20250507-國(guó)信證券-香港--銀行業(yè)點(diǎn)評(píng)-復(fù)盤和展望

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2025年5月7日銀行業(yè)點(diǎn)評(píng) 優(yōu)大市復(fù)盤和展望：貿(mào)易戰(zhàn)如何影響銀行股？行業(yè)研究·行業(yè)快評(píng) 銀行 投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）證券分析師：王angjian@執(zhí)證編碼：BPC378證券分析師：陳俊henjunliang@執(zhí)證編碼：BPB885核心觀點(diǎn)：2018-2019基本面和資本市場(chǎng)表現(xiàn)，但兩輪貿(mào)易沖突對(duì)銀行業(yè)的影響雖有相似性，卻不具備完全可比性，因此主要選取2018-20192018-2019融領(lǐng)域和科技領(lǐng)域。最終通過(guò)“暫停關(guān)稅升級(jí)+擴(kuò)大采購(gòu)”的短期妥協(xié)表面上暫時(shí)緩和了貿(mào)易戰(zhàn)，但未改變深層矛盾。201912.5%，為應(yīng)對(duì)出口下滑、市場(chǎng)信心波動(dòng)等壓力，我國(guó)實(shí)施“組合拳”逆周期調(diào)節(jié)政策，兼顧短期紓困與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型。2019GDP6.1%6.0%~6.5%的目標(biāo)區(qū)間，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，四季度多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同步改善。2019收益，除了年初的估值修復(fù)行情之外，估值提升行情主要在四季度，也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)是銀行股投資的核心邏輯。20196新一輪貿(mào)易戰(zhàn)如何影響銀行基本面？此輪關(guān)稅博弈明顯更加劇烈，會(huì)談難以一蹴而就解決問(wèn)題，類似于2018-2019的不斷深化，當(dāng)前應(yīng)對(duì)中美沖突的能力大幅增強(qiáng)。貿(mào)易沖突不可避免的會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，由于2025此我們判斷在逆周期政策加碼保駕護(hù)航的背景下，20255%左右增長(zhǎng)的目標(biāo)，不改“此輪銀行業(yè)績(jī)下行周期進(jìn)入尾聲”的判斷。新一輪貿(mào)易戰(zhàn)下銀行股如何投資？我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)與2019年4月之后的行情更相似，需要靜待逆周期政策進(jìn)2019好以常熟銀行、招商銀行、寧波銀行為代表的高成長(zhǎng)性銀行；但在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化之前，低利率環(huán)境下“業(yè)績(jī)穩(wěn)定+股息率高”的銀行依然具備不錯(cuò)的配置價(jià)值，推薦江蘇銀行、招商銀行等。前言：伴隨關(guān)稅沖擊逐步顯現(xiàn)，交易將回歸基本面特朗普新一輪關(guān)稅策略將中國(guó)置于核心打擊位置，中國(guó)迅速采取同等反制措施，并且沖突不斷升級(jí)。本輪貿(mào)易戰(zhàn)A2018-2019研究報(bào)告僅代表分析員個(gè)人觀點(diǎn)，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明。注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)自官方披露、公司資料，國(guó)信證券股份有限公司–經(jīng)濟(jì)研究所（簡(jiǎn)稱：“國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所”）整理PAGE10PAGE10研究報(bào)告僅代表分析員個(gè)人觀點(diǎn)，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明。注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)自官方披露、公司資料，國(guó)信證券股份有限公司–經(jīng)濟(jì)研究所（簡(jiǎn)稱：“國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所”）整理2018-2019降，并且我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型成效明顯，我國(guó)應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突的能力大幅提升。銀行角度來(lái)看，過(guò)去幾年我國(guó)經(jīng)歷了一輪房地產(chǎn)和城投債務(wù)去杠桿，銀行業(yè)信貸投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常大的變化，并且房地產(chǎn)和城投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)敞口也經(jīng)歷了一輪出清，不良?jí)毫γ黠@減輕。因此，兩輪貿(mào)易沖突對(duì)銀行業(yè)的影響雖具備相似性，但不具備完全可比性。我們復(fù)盤2018-20192018-2019圖中國(guó)對(duì)美出口占比大幅下降 圖銀行業(yè)信貸投放結(jié)構(gòu)資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，司公，國(guó)證券濟(jì)研所整理上一輪貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)銀行基本面和資本市場(chǎng)定價(jià)的影響復(fù)盤20182018-20193-10）；兩國(guó)談判，貿(mào)易摩擦緩和階段（201811-20194）；談判破裂再次升級(jí)階段（201956）；逐步達(dá)成共識(shí)階段到簽訂協(xié)議階段（2019612）。此輪貿(mào)易摩擦最終通過(guò)“暫停關(guān)稅升級(jí)+擴(kuò)大采購(gòu)”的短期妥協(xié)表面上暫時(shí)緩和了貿(mào)易戰(zhàn)，但未改變深層矛盾，技術(shù)脫鉤和供應(yīng)鏈“去中國(guó)化”成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，因此，今年貿(mào)易沖突全面升級(jí)。表1：2018-2019年中美貿(mào)易沖突重要事項(xiàng)梳理2018年3月22日：特朗普簽署備忘錄，基于“301調(diào)查”指控中國(guó)強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓，宣布擬對(duì)500億美元中國(guó)商第一回合：美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端

品加征25%關(guān)稅。201844500（涵蓋航空航天、信息技術(shù)等）。中國(guó)迅速反擊，同日，106（如大豆、汽車、飛機(jī)）25%關(guān)稅。第二回合：短暫?；鹋c談判破裂2018年5月19日：中美達(dá)成臨時(shí)停戰(zhàn)協(xié)議（《中美聯(lián)合聲明》），中國(guó)承諾擴(kuò)大進(jìn)口，但美國(guó)隨后反悔。2018年7月6日：美國(guó)正式對(duì)340億美元中國(guó)商品加征25%關(guān)稅（首輪生效），中國(guó)同步反擊。

2018年8月23日：美國(guó)對(duì)另外160億美元的中國(guó)商品征收25%的關(guān)稅，中國(guó)對(duì)等報(bào)復(fù)。第四回合：貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí) 2018年9月24日：美國(guó)對(duì)2000億美元中國(guó)商品加征10%關(guān)稅（后于2019年5月提高至25%），中國(guó)反擊600億美元美國(guó)商品（稅率5%-10%）。第五回合：G20峰會(huì)達(dá)成緩和共識(shí)2018年12月1日：G20阿根廷峰會(huì)期間，中美達(dá)成“90天休戰(zhàn)協(xié)議”，暫緩新關(guān)稅。2019年5月5日：特朗普突然指責(zé)中國(guó)“背棄承諾”，宣布對(duì)2000億美元中國(guó)商品關(guān)稅從10%升至25%。2019年5月10日：美國(guó)正式上調(diào)關(guān)稅，中國(guó)宣布從6月1日起對(duì)價(jià)值600億美元的美國(guó)商品加征關(guān)稅。第六回合：談判破裂再次升級(jí)

2019年5月15日：美國(guó)商務(wù)部宣布將華為技術(shù)有限公司列入“實(shí)體名單”。2019年5月31日：中國(guó)宣布計(jì)劃建立“不可靠實(shí)體清單”。第七回合：再次達(dá)成休戰(zhàn)協(xié)議 2019年6月29日：G20大阪峰會(huì)，中美同意重啟談判，美國(guó)暫緩新關(guān)稅。2019101110152500第八回合：第一階段協(xié)議簽署

2019年12月13日：雙方宣布達(dá)成第一階段協(xié)議，內(nèi)容包括：中國(guó)承諾兩年內(nèi)增購(gòu)2000億美元美國(guó)商品；美國(guó)取消部分關(guān)稅（如12月15日計(jì)劃對(duì)1600億美元商品的加稅），但維持大部分既有關(guān)稅。2020年1月15日：中國(guó)和美國(guó)簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、商務(wù)部網(wǎng)站、新華社、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理貿(mào)易沖突下國(guó)內(nèi)逆周期政策加碼，20192018-2019201912.5%，帶來(lái)我國(guó)出口總0.5%，201916.8%。圖我國(guó)2019年出口增速降至0.5% 圖中國(guó)對(duì)美出口占比大幅下降 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理為應(yīng)對(duì)出口下滑、市場(chǎng)信心波動(dòng)等壓力，我國(guó)實(shí)施“組合拳”逆周期調(diào)節(jié)政策，涵蓋貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策及性改革等多方面，兼顧短期紓困與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型。貨幣政策：結(jié)構(gòu)性寬松與助力傳導(dǎo)機(jī)制疏通。（1）2018-20194.08LPR1LPR5LPR2019101110bps。（3）普惠金融政策加碼，推出民企紓困專項(xiàng)工具。比如，20181219TMLF3.15MLF15BP，定向支持小微、民企貸款，2019822620181214支持工具正式落地。另外，銀保監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行制定民企貸款“一二五”目標(biāo)（新增公司貸款中大型銀行對(duì)民企1/32/350%）。財(cái)政政策：大規(guī)模減稅，專項(xiàng)債擴(kuò)容且資本金制度松綁。（1）201920192.36GDP2.39%。（2）201920181.352.15圖年合計(jì)五次下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率 圖年期LPR和5年期LPR水平資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理貿(mào)易摩擦雖然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了沖擊，但由于我國(guó)實(shí)施了一系列逆周期調(diào)節(jié)政策，2019GDP6.1%，增速0.56.0%~6.5%的目標(biāo)區(qū)間。并且，四季度多項(xiàng)反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力的中微觀指標(biāo)同步呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)，比如，民間固定資產(chǎn)投資增速和制造業(yè)投資增速有所反彈，PMI圖年GDP增速 圖年四季度民間投資和制造業(yè)投資增速反彈 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理圖制造業(yè)PMI走勢(shì) 圖年消費(fèi)者信心指數(shù)在逐步修復(fù)資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理貿(mào)易沖突下銀行業(yè)基本面和資本市場(chǎng)表現(xiàn)2017-20195.4%、5.76.9%，20182019杠桿以及貿(mào)易摩擦沖擊，20182018（但貿(mào)易沖突并非惟一原因，20182017監(jiān)管逐步落地，是資產(chǎn)增速回落、不良暴露的另一原因）2019圖上市銀行營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速 圖業(yè)績(jī)?cè)鏊贇w因分析資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理2018A201831010.4%、20.528.7201811A2019。2019對(duì)收益但沒(méi)有超額收益，2019201942019420196極的進(jìn)展，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和上證指數(shù)再次開啟上漲行情，但申萬(wàn)銀行指數(shù)一直到9月才迎來(lái)新一輪上漲，與上文分析指出的四季度經(jīng)濟(jì)開始呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象相吻合，這也驗(yàn)證了宏觀經(jīng)濟(jì)是銀行股投資的核心邏輯。個(gè)股角度，2019年個(gè)股分化較大，因?yàn)槿杲?jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，大行整體表現(xiàn)一般。但以平安銀行、寧波銀行、招商銀行和常熟銀行為代表的高成長(zhǎng)銀行漲幅喜人，并且在6月就啟動(dòng)了上漲行情，與創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)時(shí)間大致相同。圖年申萬(wàn)銀行指數(shù)明顯跑輸創(chuàng)業(yè)板指 圖年銀行指數(shù)漲幅排名中等 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理圖年銀行個(gè)股股價(jià)漲幅 圖五家個(gè)股2019年股價(jià)累計(jì)漲幅 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來(lái)源：WIND，信證經(jīng)濟(jì)究所理此輪貿(mào)易戰(zhàn)下銀行股如何投資？逆周期政策為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)保駕護(hù)航，不改此輪銀行業(yè)績(jī)下行周期進(jìn)入尾聲的判斷我們判斷此輪貿(mào)易戰(zhàn)不改我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，逆周期政策將進(jìn)一步加碼。2018-1019涵蓋貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)的一系列逆周期調(diào)節(jié)政策。新一輪關(guān)稅博弈更加劇烈，雖然我國(guó)應(yīng)對(duì)中美沖突的能力大幅增強(qiáng)，202557會(huì)和政治局會(huì)議的部署。我國(guó)當(dāng)前政策空間充足，若關(guān)稅沖擊下經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓，逆周期政策將進(jìn)一步加碼。同時(shí)，我國(guó)過(guò)去幾年持續(xù)的去杠桿和化風(fēng)險(xiǎn)也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，因此我們判斷在逆周期政策加碼保駕護(hù)航的背景下，20255%左右增長(zhǎng)的目標(biāo)。對(duì)銀行業(yè)基本面影響：短期對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)沖擊，但整體上對(duì)上市銀行業(yè)績(jī)拖累有限。當(dāng)前上市銀行撥備覆20251%的預(yù)測(cè)。具體來(lái)看，出口型企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力增大，但風(fēng)險(xiǎn)可控。對(duì)美國(guó)依賴度較高的出口型中小企業(yè)受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊較大，資產(chǎn)負(fù)債表直接惡化，銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口不良暴露。但近年來(lái)外部沖突加劇，出口型企業(yè)自身對(duì)投資擴(kuò)張本來(lái)就很謹(jǐn)慎，并且持續(xù)多年的貿(mào)易沖突之下，生存下來(lái)的企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力也得到了極大的提升。同時(shí)，銀行過(guò)去幾年大規(guī)模投放個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款，以及由此引發(fā)的部分銀行在風(fēng)險(xiǎn)篩查和貸后管理方面存在不足，由此帶來(lái)了不良的大幅暴露。20242025（1）短期不可避免的沖擊銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，但伴隨逆周期政策發(fā)力，銀行信貸擴(kuò)張將有所提升。如果政策力度足夠強(qiáng)，對(duì)于城投敞口較大的城商行、基建敞口更大的國(guó)有大行將會(huì)形成利好。（2）202512bps2025圖17：政府債券發(fā)行節(jié)奏資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：未統(tǒng)計(jì)專門用于補(bǔ)充國(guó)有大行資本金的特別國(guó)債。銀行股：從估值修復(fù)行情轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的估值提升行情2023年以來(lái)政策維穩(wěn)驅(qū)動(dòng)的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)悲觀預(yù)期修復(fù)行情或告一段落。在《2024年或是此輪業(yè)績(jī)下行周期尾聲》（20240629）、《如何看待當(dāng)前銀行股行情？》（20240825）等多篇報(bào)告中我們指出，2023ETF，進(jìn)一步強(qiáng)化了以大行為代表的高股息個(gè)股行情。不過(guò)我們?cè)凇躲y行擇股主線和邏輯：復(fù)盤和展望》（20250115）中指出，在房地產(chǎn)不良大幅出清，以及新一輪大力度化債方案實(shí)施之后，如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯復(fù)蘇跡象，大行信用成本預(yù)期難以進(jìn)一步改善，相對(duì)應(yīng)的未來(lái)很長(zhǎng)一段ROE7%-8%左右，政策維穩(wěn)驅(qū)動(dòng)的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)悲觀預(yù)期修復(fù)行情或已經(jīng)結(jié)束。表2：大行ROE簡(jiǎn)化測(cè)算凈息差1.30%1.30%非息收入占比22%22%成本收入比30%30%信用資產(chǎn)減值計(jì)提成本0.50%0.60%ROA0.67%0.57%杠桿率12.0012.00ROE8.0%6.8%資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理宏觀經(jīng)濟(jì)是銀行股投資的核心邏輯，靜待逆周期政策的進(jìn)一步加碼。2018-20192018A5759-122018-2019年貿(mào)易沖突過(guò)程，預(yù)計(jì)此次談判難以一蹴而就解決問(wèn)題，此輪貿(mào)易沖突很長(zhǎng)時(shí)間可能都難以得到實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，畢竟此輪利2018-2019面關(guān)稅戰(zhàn)還有可能蔓延到金融戰(zhàn)和進(jìn)一步的科技戰(zhàn)。但中美沖突已持續(xù)多年，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)成效明顯，且對(duì)美出口依賴度大幅下降，因此應(yīng)對(duì)中美沖突的能力大幅增強(qiáng)。同時(shí)，上層應(yīng)對(duì)沖突的措施更加及時(shí)有效，貿(mào)易沖突爆發(fā)后，上層積極持續(xù)釋放維穩(wěn)信號(hào)，有效增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。201942019看，我們判斷銀行板塊或難跑出超額收益，但看好其絕對(duì)收益。個(gè)股層面，下半年維度更看好以常熟銀行、招商銀行、寧波銀行和蘇州銀行為代表的高成長(zhǎng)性銀行；但逆周期政策加碼明確前或者宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化之前，低利率環(huán)境下“業(yè)績(jī)穩(wěn)定+股息率高”的銀行依然具備不錯(cuò)的配置價(jià)值，推薦江蘇銀行、招商銀行等。圖18：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處在高位資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=1/PE(TTM)-十年期國(guó)債收益率。投資建議行業(yè)方面，新一輪關(guān)稅博弈明顯更加劇烈，但多年來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及應(yīng)對(duì)措施的不斷深化，我國(guó)應(yīng)對(duì)中美沖突的能力大幅增強(qiáng)。但貿(mào)易沖突不可避免的會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，因此我們判斷逆周期政策大概率進(jìn)一步加碼。同時(shí)，我國(guó)過(guò)去幾年持續(xù)的去杠桿和化風(fēng)險(xiǎn)也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，因此我們判斷在逆周期政策加碼保駕護(hù)航的背景下，2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)5%左右增長(zhǎng)的目標(biāo)，不改此輪業(yè)績(jī)下行周期進(jìn)入尾聲的判斷不變。201942019風(fēng)險(xiǎn)提示若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差可能產(chǎn)生負(fù)面影響，宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期借款人償債能力下降可能會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。相關(guān)研究報(bào)告：202552025-05-07202542025-04-06《銀行業(yè)2024年年報(bào)綜述-零售貸款不良生成拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？》——2025-04-03《從近期政策導(dǎo)向和機(jī)構(gòu)生態(tài)看財(cái)富代銷-產(chǎn)品代銷邁向新格局》——2025-03-26《銀行業(yè)點(diǎn)評(píng)-大行負(fù)債缺口何時(shí)扭轉(zhuǎn)？——銀行資負(fù)視角》——2025-03-21InformationDisclosuresStockratings,sectorratingsandrelateddefinitionsStockRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsBuy RelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.Accumulate RelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.Neutral RelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.Reduce RelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.Sell RelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SectorRatings:TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12monthsOutperform RelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.Neutral RelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.Underperform RelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable.InterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions.Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities(HK).WithoutGuosenSecurities(HK)’swrittenauthorization,anyformofquotation,reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited,ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat,orintendedfordistributiontooruseby,anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistribution,publication,availabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecurities(HK)anditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction.信息披露公司評(píng)級(jí)參考基準(zhǔn)：香港恒生指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間：6至12個(gè)月買入 相對(duì)表現(xiàn)超過(guò)20%，或公司、行業(yè)基本面良好。增持 相對(duì)表現(xiàn)介于5%至20%之間，或公司、行