《嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒的動(dòng)因及績(jī)效分析的案例報(bào)告》12000字

嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒的動(dòng)因及績(jī)效分析的案例報(bào)告摘要改革開放以來(lái)，外商投資對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)，隨著我國(guó)外商投資環(huán)境持續(xù)改善，近年來(lái)外資并購(gòu)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，外資的進(jìn)入對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)組織和民族企業(yè)來(lái)說(shuō)是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。當(dāng)前我國(guó)正處于高質(zhì)量發(fā)展階段，如何正確利用外資幫助我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。由于并購(gòu)動(dòng)因及績(jī)效的影響因素較為復(fù)雜，并購(gòu)活動(dòng)個(gè)案都具有一定的獨(dú)特性和不可復(fù)制性。因此，本文結(jié)合相關(guān)理論并以嘉士伯集團(tuán)并購(gòu)我國(guó)上市公司重慶啤酒為案例進(jìn)行具體分析，結(jié)合衡量盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和內(nèi)部流程控制能力四個(gè)維度的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)重慶啤酒的中短期績(jī)效進(jìn)行分析并提出建議。案例分析表明外資并購(gòu)對(duì)重慶啤酒短期績(jī)效指標(biāo)有負(fù)面影響，但外資通過(guò)與重慶啤酒在經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)業(yè)資源等各方面的磨合，幫助重慶啤酒實(shí)現(xiàn)績(jī)效改善并為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。本文的研究結(jié)論和建議對(duì)我國(guó)上市企業(yè)引入外資有著很好的借鑒和參考價(jià)值。關(guān)鍵詞：外資并購(gòu)，并購(gòu)動(dòng)因，并購(gòu)績(jī)效目錄一、緒論 1(一) 研究背景 11. 我國(guó)并購(gòu)環(huán)境 12. 我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)環(huán)境 1(二) 研究?jī)?nèi)容和方法 2二、相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述 2(一) 關(guān)于外資并購(gòu)的相關(guān)含義 21. 兼并收購(gòu) 22. 國(guó)際直接投資 2(二) 國(guó)內(nèi)外并購(gòu)動(dòng)因理論綜述 31. 國(guó)際生產(chǎn)折衷理論 32. 效率理論 33. 交易費(fèi)用理論 34. 市場(chǎng)勢(shì)力理論 3(三) 國(guó)內(nèi)外并購(gòu)績(jī)效理論綜述 4三、嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒現(xiàn)狀及動(dòng)因分析 5(一) 并購(gòu)雙方介紹 5(二) 并購(gòu)進(jìn)程介紹 5(三) 并購(gòu)績(jī)效分析 61. 盈利能力分析 62. 償債能力分析 73. 營(yíng)運(yùn)能力分析 94. 內(nèi)部流程控制能力分析 9四、嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒動(dòng)因分析 10(一) 重啤經(jīng)營(yíng)效率較低，價(jià)值被低估 10(二) 實(shí)現(xiàn)資源整合，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 11(三) 以更低的成本獲取產(chǎn)品市場(chǎng)份額并擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力 11五、結(jié)論與啟示 12(一) 研究結(jié)論 12(二) 研究所存不足 12(三) 啟示與建議 131. 對(duì)外資企業(yè)：應(yīng)明確其并購(gòu)動(dòng)因，制定適合東道國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的并購(gòu)戰(zhàn)略 132. 對(duì)我國(guó)上市公司：被并購(gòu)方應(yīng)積極與外資溝通，共同實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng) 133. 對(duì)政府及相關(guān)部門：提升引資質(zhì)量和水平，加強(qiáng)反壟斷監(jiān)管 13參考文獻(xiàn) 14緒論研究背景我國(guó)并購(gòu)環(huán)境從我國(guó)改革開放到加入WTO，中國(guó)已發(fā)展成全球第二大經(jīng)濟(jì)體并逐漸成為世紀(jì)經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行和全球分工的重要力量。自我國(guó)加入世貿(mào)組織20年來(lái)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的年均貢獻(xiàn)率接近30%，我國(guó)目前已經(jīng)形成擁有14億人口、中等收入人群約4億人的超大潛力市場(chǎng)，不斷吸引著外資擴(kuò)大在華投資。在我國(guó)外資引入政策的不斷完善下，外資跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)蓬勃發(fā)展，近年來(lái)，外資已逐漸涉入我國(guó)各行各業(yè)，為推進(jìn)行業(yè)資源整合和發(fā)展起到了關(guān)鍵的作用，國(guó)內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)品牌或企業(yè)不斷獲得外國(guó)資本青睞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)入境并購(gòu)活動(dòng)總額達(dá)556億美元，與2020年相比實(shí)現(xiàn)了23.8%的增長(zhǎng)，入境并購(gòu)活動(dòng)創(chuàng)三年來(lái)最高水平，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)整體呈上升趨勢(shì)。黨的十九大以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央對(duì)我國(guó)建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系作了一系列戰(zhàn)略部署，提出要不斷學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大對(duì)外開放均衡發(fā)展，為全球投資者創(chuàng)造出更好的環(huán)境等要求。2019年以來(lái)，我國(guó)圍繞外資引進(jìn)方面連續(xù)出臺(tái)并實(shí)施了《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見》、《中華人民共和國(guó)外商投資法實(shí)施條例》等政策及法律吸引外資、引導(dǎo)外資。當(dāng)下我國(guó)正處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，正加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，外資引入對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)組織和本土企業(yè)來(lái)說(shuō)是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，如何正確利用外資助力我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)環(huán)境20世紀(jì)80年代，在我國(guó)改革開放和啤酒專項(xiàng)政策的加持下，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)飛速發(fā)展，英博、三得利等知名外資啤酒品牌開始對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行涉水和摸索。其中，日本三得利公司在我國(guó)建立了第一個(gè)中外合資啤酒廠—中國(guó)江蘇三得利食品有限公司。隨后的80-90年代中國(guó)啤酒公司的數(shù)量超1000家，更是有60多家跨國(guó)公司及國(guó)際知名品牌進(jìn)入我國(guó)啤酒市場(chǎng)。產(chǎn)品定價(jià)過(guò)高、飲酒習(xí)慣差異、外國(guó)管理層的盲目自信等問(wèn)題導(dǎo)致了許多外資水土不服，最終不得不大規(guī)模撤資并退出中國(guó)市場(chǎng)。在我國(guó)加入WTO后，外資汲取當(dāng)年教訓(xùn)卷土重來(lái)，通過(guò)參股、收購(gòu)等方式我國(guó)本土啤酒企業(yè)和酒廠不斷慢慢壯大市場(chǎng)勢(shì)力。隨著我國(guó)本土啤酒企業(yè)的崛起，各大龍頭紛紛效仿外資通過(guò)兼并收購(gòu)的策略來(lái)快速獲得市場(chǎng)份額，我國(guó)啤酒行業(yè)開始激烈洗牌。其中，青島啤酒在1993年上市后，通過(guò)并購(gòu)、合資建廠等方式連續(xù)將北京五星、三環(huán)，陜西漢斯，河北廊坊等啤酒品牌收入囊中；華潤(rùn)啤酒先后將四川藍(lán)劍、深圳金威、安徽圣泉等品牌拿下；燕京啤酒則先后收購(gòu)廣西漓泉、福建惠泉等知名當(dāng)?shù)仄放?。直?013年底，我國(guó)啤酒市場(chǎng)基本形成了青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、百威啤酒、燕京啤酒、嘉士伯五大品牌為首的格局，大量的本土品牌逃不過(guò)破產(chǎn)清算或被龍頭收購(gòu)的結(jié)果。并購(gòu)策略為啤酒龍頭們搶下了市場(chǎng)，但同時(shí)也為其帶來(lái)了大量的資產(chǎn)減值等費(fèi)用包袱，導(dǎo)致業(yè)績(jī)嚴(yán)重承壓。當(dāng)前受原材料價(jià)格上漲、單位勞動(dòng)力成本上升、產(chǎn)能過(guò)剩、啤酒消費(fèi)主力人群減少等影響，我國(guó)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入下半場(chǎng)的激烈斗爭(zhēng)之中。對(duì)于我國(guó)本土啤酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)活動(dòng)能很好地幫助其抗過(guò)新一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。本文通過(guò)研究嘉士伯并購(gòu)我國(guó)本土企業(yè)重慶啤酒的經(jīng)典案例，能很好地為國(guó)內(nèi)外啤酒企業(yè)和我國(guó)其他行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供參考意義。研究?jī)?nèi)容和方法本文立足于并購(gòu)動(dòng)因和并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)理論基礎(chǔ)，采用文獻(xiàn)研究法和案例分析法，通過(guò)對(duì)重慶啤酒發(fā)生并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素進(jìn)行綜合分析，并根據(jù)案例研究結(jié)果得出啟示與建議。本文主要內(nèi)容分為以下五個(gè)部分:第一章節(jié)為緒論。該章節(jié)主要闡述了本文的研究背景及意義、研究?jī)?nèi)容與方法。第二章節(jié)為相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述。該章節(jié)介紹了關(guān)于并購(gòu)相關(guān)定義，并從外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的動(dòng)因、并購(gòu)績(jī)效兩方面進(jìn)行文獻(xiàn)的整理歸納，綜合其他文獻(xiàn)的分析方法和案例梳理出本文的理論研究路線。第三章節(jié)為嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒現(xiàn)狀及績(jī)效分析。該章節(jié)利用萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)中的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)重慶啤酒并購(gòu)前后績(jī)效進(jìn)行了分析。第四章節(jié)為嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒動(dòng)因分析。該章節(jié)對(duì)并購(gòu)案例雙方、并購(gòu)背景、并購(gòu)過(guò)程將進(jìn)行了介紹，并將并購(gòu)動(dòng)因的理論知識(shí)運(yùn)用在本次案例分析上。第五章節(jié)為結(jié)論與啟示。該章節(jié)將短期與中長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效結(jié)果與案例進(jìn)行綜合分析，對(duì)本次并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行評(píng)價(jià)，并得出案例中值得參考借鑒的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與啟示。相關(guān)理論及文獻(xiàn)綜述關(guān)于外資并購(gòu)的相關(guān)含義兼并收購(gòu)并購(gòu)（M&A）通常指兼并和收購(gòu)，是企業(yè)外部擴(kuò)張與發(fā)展的重要途徑之一，根據(jù)不同的動(dòng)因和產(chǎn)業(yè)特征可劃分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)及混合并購(gòu)。兼并（Merger）也稱合并，指兩個(gè)及以上的企業(yè)融合為一家新公司，即“A+B=A”，兼并分為吸收合并和新設(shè)合并兩種情況。吸收合并即被合并方將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到吸收方，被合并方將不再存在。新設(shè)合并即由新設(shè)立的企業(yè)承擔(dān)原企業(yè)的權(quán)利與義務(wù)，原有企業(yè)都將不再存在。收購(gòu)（Acquisition）是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買其他企業(yè)的股份或資產(chǎn)，從而獲得其他企業(yè)的控制權(quán)或其他企業(yè)的資產(chǎn)控制權(quán)。收購(gòu)分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓即收購(gòu)方通過(guò)購(gòu)買被收購(gòu)方的部分或全部股份并承擔(dān)其權(quán)力與義務(wù)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中，需轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)公司的原有股東和持有資產(chǎn)并不受影響，收購(gòu)方不需承擔(dān)其權(quán)力與義務(wù)。國(guó)際直接投資國(guó)際直接投資（FDI）又稱跨國(guó)直接投資，是指外國(guó)投資者通過(guò)投資東道國(guó)企業(yè)股權(quán)來(lái)獲得直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)力，并以降低進(jìn)入成本、獲取利潤(rùn)等為目的的對(duì)外資本輸出行為，是資本全球化的主要形式之一。國(guó)內(nèi)外并購(gòu)動(dòng)因理論綜述19世紀(jì)以來(lái)，全球發(fā)生了五次大規(guī)模并購(gòu)浪潮，大量的案例和經(jīng)驗(yàn)使并購(gòu)理論逐漸發(fā)展成型，西方學(xué)者圍繞當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、金融體制等因素，側(cè)重于對(duì)其并購(gòu)動(dòng)因展開解釋，主要有以下四個(gè)理論：國(guó)際生產(chǎn)折衷理論該理論由英國(guó)著名跨國(guó)公司問(wèn)題研究專家John.H.Dunning（1977）綜合各種國(guó)際直接投資理論分析提出，其將決定國(guó)際直接投資能力的三大因素分為所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（Ownership）、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（Location）和區(qū)位優(yōu)勢(shì)（Internalization）。鄧寧認(rèn)為，跨國(guó)公司若僅擁有某種無(wú)形資產(chǎn)或技術(shù)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)，并不能使企業(yè)一定作出對(duì)外直接投資；若企業(yè)同時(shí)具備三種優(yōu)勢(shì)才會(huì)選擇進(jìn)行國(guó)際直接投資。效率理論效率理論以改善企業(yè)效率為主題，主要理論為并購(gòu)活動(dòng)能獲得協(xié)同效應(yīng)并提升企業(yè)的效率，即“1+1＞2”。根據(jù)協(xié)同效應(yīng)的不同，可進(jìn)一步分為效率差異化理論、非效率管理理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、價(jià)值低估理論等。其中，效率差異化理論認(rèn)為是交易雙方經(jīng)營(yíng)管理效率差異導(dǎo)致了并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生，其目的是通過(guò)并購(gòu)效率低的公司，引導(dǎo)改善其效率從而獲得一定的收益；非效率管理理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生是由于公司管理層管理水平較低或缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，而具有管理優(yōu)勢(shì)的外部管理層的介入能改善公司管理效率；經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論（又稱規(guī)模效益理論）則認(rèn)為，由于在固定資產(chǎn)、人力或費(fèi)用支出等方面存在不可分割性，產(chǎn)業(yè)存有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛力，公司并購(gòu)動(dòng)因在于謀求單位平均成本的降低。交易費(fèi)用理論交易費(fèi)用又稱交易成本（TransactionCosts），是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯（Coase,R.H.,1937）提出，科斯認(rèn)為企業(yè)和市場(chǎng)都是兩種不同的組織勞動(dòng)分工的方式且可互相替代，企業(yè)作為人們追求經(jīng)濟(jì)效率所形成的組織體，可替代市場(chǎng)以節(jié)約交易成本。當(dāng)企業(yè)意識(shí)到并購(gòu)能將外部交易轉(zhuǎn)為內(nèi)部交易以節(jié)約企業(yè)間或市場(chǎng)間的交易成本時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)。市場(chǎng)勢(shì)力理論市場(chǎng)勢(shì)力理論又稱市場(chǎng)壟斷力理論，是產(chǎn)業(yè)組織理論里的核心內(nèi)容之一，該理論認(rèn)為企業(yè)通過(guò)橫向或縱向并購(gòu)時(shí)會(huì)增大企業(yè)自身勢(shì)力，如企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)來(lái)削弱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)力，從而達(dá)到提升自家產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的目的；或通過(guò)縱向并購(gòu)建立行業(yè)壁壘，限制其他同行進(jìn)入并獲得壟斷優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的原因是多方面的，如進(jìn)入壁壘、規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘、產(chǎn)品差異、生產(chǎn)要素、政府政策等。其中，進(jìn)入壁壘指企業(yè)進(jìn)入某行業(yè)所需額外承擔(dān)的成本或阻礙，額外承擔(dān)的成本大小能反映當(dāng)前行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力情況；規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘指若企業(yè)單位平均生產(chǎn)成本長(zhǎng)期隨產(chǎn)量的增加而下降，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這要求其他新進(jìn)入企業(yè)須以同樣的大規(guī)模生產(chǎn)方式進(jìn)入，否則將面臨成本劣勢(shì)。關(guān)于國(guó)內(nèi)研究成果，葉勤（2002）認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，跨國(guó)并購(gòu)是多方面共同推動(dòng)所導(dǎo)致，企業(yè)在進(jìn)行決策的時(shí)候，不僅應(yīng)該考慮國(guó)內(nèi)環(huán)境，還應(yīng)將東道國(guó)環(huán)境如外資引入政策、稅收政策、行業(yè)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)狀況等因素考慮在內(nèi)。桑百川在《外資控股并購(gòu)國(guó)有企業(yè)問(wèn)題研究》（2005）書中將外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的動(dòng)機(jī)分為戰(zhàn)略性并購(gòu)動(dòng)機(jī)和投資性并購(gòu)動(dòng)機(jī)。戰(zhàn)略性并購(gòu)動(dòng)機(jī)即以企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資源互補(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)；投機(jī)性并購(gòu)也稱財(cái)務(wù)型并購(gòu)，主要指通過(guò)將自身利潤(rùn)注入目標(biāo)公司的方式來(lái)提升業(yè)績(jī)，從而獲得財(cái)務(wù)上的短期收益。袁奮強(qiáng)（2012）通過(guò)對(duì)企業(yè)ROE、費(fèi)用率和自由現(xiàn)金流等指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)分析得出外資并購(gòu)很大原因是出于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并對(duì)價(jià)值低估理論和投機(jī)性并購(gòu)進(jìn)行了否定，同時(shí)指出外資并購(gòu)并非為投機(jī)性動(dòng)機(jī)，而是以投資性并購(gòu)為主。國(guó)內(nèi)外并購(gòu)績(jī)效理論綜述幾十年來(lái)西方學(xué)者通過(guò)大量的并購(gòu)案例和實(shí)證分析不斷完善并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)理論，他們主要以研究并購(gòu)活動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)的績(jī)效改善或?yàn)楣蓶|帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)等主題。其中，較為主流的研究方法為股票市場(chǎng)事件研究法和會(huì)計(jì)研究法。事件研究法即以宣布并購(gòu)消息為中心時(shí)間點(diǎn)，通過(guò)計(jì)算前后區(qū)間的累計(jì)超額收益來(lái)檢驗(yàn)并購(gòu)績(jī)效；會(huì)計(jì)研究法一般利用衡量盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流水平等會(huì)計(jì)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行并購(gòu)前后的對(duì)比以驗(yàn)證績(jī)效。Harris和Ravenscraft（1991）通過(guò)研究美國(guó)1970-1987年間跨國(guó)并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)的案例，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)能夠比國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)獲得更多的財(cái)富效應(yīng)。Kiymazetal（2000）通過(guò)研究美國(guó)1982-1991年間發(fā)生過(guò)并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)國(guó)情差異、國(guó)與國(guó)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等均對(duì)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的雙方有著明顯影響。但由于并購(gòu)績(jī)效的影響因素復(fù)雜多變，也有學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)沒(méi)有對(duì)企業(yè)進(jìn)行改善，甚至可能損害企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。Doukas和Trzavlos（1998）、Dickerson（1997）通過(guò)研究美、英兩國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)美國(guó)企業(yè)并沒(méi)有在并購(gòu)活動(dòng)中獲得財(cái)富效應(yīng)，英國(guó)企業(yè)在并購(gòu)發(fā)生后企業(yè)的利潤(rùn)率沒(méi)有明顯的優(yōu)化并出現(xiàn)了一定程度的下降。由于我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展較晚，近二十幾年來(lái)外資才逐漸大規(guī)模進(jìn)入我國(guó)發(fā)展，國(guó)內(nèi)關(guān)于外資并購(gòu)績(jī)效和財(cái)富效應(yīng)的研究經(jīng)驗(yàn)較少，但取得不少學(xué)術(shù)成果。李善民和陳玉罡（2002）通過(guò)事件研究法，對(duì)我國(guó)滬深兩市1999-2000年共349起并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)能給收購(gòu)方的股東帶來(lái)顯著的財(cái)富效應(yīng)，且不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)富效應(yīng)也有不同的影響。李善民與曾昭灶等人（2004）通過(guò)多元回歸分析和檢驗(yàn)研究1999-2001年我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司短期業(yè)績(jī)會(huì)得到明顯提高，但中長(zhǎng)期績(jī)效會(huì)下降并與之前的績(jī)效抵消，并購(gòu)活動(dòng)既沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，也沒(méi)有損害公司自身價(jià)值。李俊蕓和夏傳文（2005）利用會(huì)計(jì)分析法對(duì)外資并購(gòu)我國(guó)上市公司廣州科龍電器案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)外資為我國(guó)上市公司注入了先進(jìn)的技術(shù)和優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)理念，有利于優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并提升管理質(zhì)量，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)內(nèi)企業(yè)向國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化治理。李梅（2008）通過(guò)事件研究法，對(duì)1995-2005年間發(fā)生的49起外資并購(gòu)我國(guó)上市公司活動(dòng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)外資并購(gòu)方式、并購(gòu)后外資是否控股及標(biāo)的公司與當(dāng)?shù)卣P(guān)聯(lián)程度等因素都對(duì)外資股東的財(cái)富效應(yīng)有一定影響。陳桂華（2010）通過(guò)對(duì)2003-2007年間發(fā)生的外資并購(gòu)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略目標(biāo)、人力資源、企業(yè)文化的差異對(duì)并購(gòu)效果產(chǎn)生了明顯的影響，且政府相關(guān)外資政策的不完善、政府法律執(zhí)行力較低等因素也一定程度上影響了并購(gòu)績(jī)效。嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒現(xiàn)狀及動(dòng)因分析并購(gòu)雙方介紹嘉士伯集團(tuán)成立于1847年，總部位于丹麥，是世界第四大釀酒集團(tuán)，其主要業(yè)務(wù)為啤酒和軟飲料的生產(chǎn)與銷售，嘉士伯投資超500多個(gè)品牌并擁有140個(gè)核心品牌，且其產(chǎn)品暢銷于全球150多個(gè)市場(chǎng)。1978年，嘉士伯首次在香港建設(shè)啤酒廠，開啟了中國(guó)啤酒業(yè)務(wù)，隨后嘉士伯在1995年通過(guò)合資的方式于廣東惠州建立了第一家啤酒廠。早期嘉士伯因水土不服而狼狽退出中國(guó)市場(chǎng)，在汲取經(jīng)驗(yàn)后，公司決定響應(yīng)中國(guó)政府西部大開發(fā)政策，戰(zhàn)略性放棄爭(zhēng)奪已處白熱化狀態(tài)的東部市場(chǎng)，另辟蹊徑提前布局西部市場(chǎng)，先后將云南華獅啤酒、大理啤酒、烏蘇啤酒、重慶啤酒在內(nèi)近20家知名西部品牌加入自身品牌陣營(yíng)，成為中國(guó)五大啤酒公司之一。重慶啤酒創(chuàng)立于1958年，是西南最大的啤酒生產(chǎn)企業(yè)，擁有“重慶”、“山城”等系列品牌啤酒，公司始終致力于將品牌內(nèi)涵與城市文化相融合，成為重慶的重要名片之一。1997年重啤在上交所上市。2013年，嘉士伯集團(tuán)通過(guò)多次增持，以持股比例60%成為重啤絕對(duì)控股大股東，重啤正式成為嘉士伯集團(tuán)的一員。2020年，嘉士伯集團(tuán)兌現(xiàn)承諾，將與重啤存在潛在競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)啤酒品牌和業(yè)務(wù)注入重啤。由此，重啤從西南啤酒龍頭成長(zhǎng)為全國(guó)性啤酒企業(yè)，成為嘉士伯集團(tuán)在中國(guó)運(yùn)營(yíng)啤酒的唯一平臺(tái)。并購(gòu)進(jìn)程介紹2008年，嘉士伯集團(tuán)全資收購(gòu)英國(guó)知名啤酒廠商蘇格蘭·紐卡斯?fàn)柶【乒?，獲得其所持有17.46%的重啤股權(quán)。2010年，重啤將12.25%的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給嘉士伯啤酒廠，嘉士伯最終合計(jì)持股29.71%。2013年，嘉士伯香港以293億元向重啤股份發(fā)起要約收購(gòu)，并承諾在4-7年內(nèi)注入存在潛在競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊蠹问坎瘓F(tuán)合計(jì)持股60%，成為重啤絕對(duì)大股東。2020年9月，重啤股份通過(guò)重大資產(chǎn)購(gòu)買及共同增資重慶嘉釀啤酒有限公司的方式解決與嘉士伯集團(tuán)潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。雙方在3個(gè)多月的共同努力下完成了重組，本次并購(gòu)進(jìn)程主要分為三步：（1）重慶嘉釀股權(quán)轉(zhuǎn)讓：嘉士伯香港以6.43億元向重慶啤酒出售和轉(zhuǎn)讓其擁有的重慶嘉釀48.58%的股權(quán)；（2）重慶嘉釀增資：重慶啤酒以其注入重慶嘉釀的資產(chǎn)（對(duì)價(jià)為43.65億元）認(rèn)購(gòu)一定比例的重慶嘉釀新注冊(cè)資本；嘉士伯咨詢以A包資產(chǎn)（對(duì)價(jià)53.76億元）注入重慶嘉釀；增資后重慶啤酒持有重慶嘉釀51.42%的股權(quán)，嘉士伯咨詢持有重慶嘉釀48.58%的股權(quán)；（3）重慶嘉釀購(gòu)買B包資產(chǎn)：嘉士伯啤酒廠向重慶嘉釀出售和轉(zhuǎn)讓B包資產(chǎn)（對(duì)價(jià)為17.94億元）。并購(gòu)重組前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況如下圖3-1所示：圖31重慶啤酒重組前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來(lái)源：重慶啤酒公告整理并購(gòu)績(jī)效分析本文通過(guò)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、內(nèi)部流程控制能力四方面選取衡量并購(gòu)績(jī)效的指標(biāo)，數(shù)據(jù)均根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)中各公司年報(bào)整理。需解釋說(shuō)明的是，嘉士伯集團(tuán)與重慶啤酒共發(fā)生過(guò)4次增持或收購(gòu)活動(dòng)，但對(duì)重啤經(jīng)營(yíng)管理有實(shí)質(zhì)性影響的僅有兩次：第一次是嘉士伯于2013年要約收購(gòu)重啤，成為其絕對(duì)大股東并擁有其管理權(quán)時(shí)；第二次是重啤于2020年接受嘉士伯所持有的啤酒資產(chǎn)注入并進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)。為更好地體現(xiàn)出嘉士伯管理團(tuán)隊(duì)的成效和重啤業(yè)績(jī)趨勢(shì)，故本文時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2013年和2020年發(fā)生的兩次兼并收購(gòu)活動(dòng)，并以2011年-至今的績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行分析。盈利能力分析企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)及經(jīng)營(yíng)的核心目的之一，是為了提升營(yíng)業(yè)收入并實(shí)現(xiàn)盈利最大化，所以在進(jìn)行績(jī)效分析的時(shí)候本文優(yōu)先分析盈利能力指標(biāo)，其中銷售凈利率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率是衡量盈利能力較常用的指標(biāo)。由于啤酒屬于食品制造業(yè)，其固定資產(chǎn)如廠房、設(shè)備器械等占比較高，所以選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)衡量企業(yè)總資產(chǎn)收益質(zhì)量。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)及經(jīng)營(yíng)的核心目的之一，是為了提升營(yíng)業(yè)收入并實(shí)現(xiàn)盈利最大化，所以在進(jìn)行績(jī)效分析的時(shí)候本文優(yōu)先分析盈利能力指標(biāo)，其中銷售凈利率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率是衡量盈利能力較常用的指標(biāo)。由于啤酒屬于食品制造業(yè)，其固定資產(chǎn)如廠房、設(shè)備器械等占比較高，所以選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)衡量企業(yè)總資產(chǎn)收益質(zhì)量。圖3-2重慶啤酒2011年-至今盈利指標(biāo)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：重慶啤酒年報(bào)整理從圖3-2可以看出，2011-2015年三項(xiàng)指標(biāo)均處于下降趨勢(shì)，從行業(yè)角度分析，我國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)銷量自2013年見頂后持續(xù)下滑，且啤酒主力消費(fèi)人群（20-45歲）占比從2011年的42%萎縮到2020年的35%，啤酒市場(chǎng)疲軟和激烈的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致啤酒企業(yè)業(yè)績(jī)承壓。從企業(yè)內(nèi)部角度分析，嘉士伯從2013年起開始大刀闊斧推進(jìn)改革，引導(dǎo)重啤逐步淘汰并替換利潤(rùn)低、前景差的產(chǎn)品，不斷砍掉次要業(yè)務(wù)并專注于啤酒主業(yè)；15年重啤啟動(dòng)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項(xiàng)目，關(guān)?；蜣D(zhuǎn)讓了10家產(chǎn)能利用率低、輻射能力弱、可替代性強(qiáng)的工廠，產(chǎn)品的迭代更新與關(guān)廠產(chǎn)生的大量短期計(jì)提減值等操作對(duì)重啤業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ǖ挠绊?。在?jīng)歷短期陣痛后，2016年重啤開始以嘉士伯“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略為指引逐漸完善產(chǎn)品組合，不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)和管理效率，公司三項(xiàng)盈利指標(biāo)自2016年起一直呈上升趨勢(shì)。圖3-3主要啤酒企業(yè)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)整理表3-12020年主要啤酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況指標(biāo)/主要企業(yè)重慶啤酒華潤(rùn)啤酒青島啤酒燕京啤酒營(yíng)收（億元）109.42324.68277.6109.28凈利潤(rùn)（億元）17.5220.9423.272.85銷售凈利率（%）16.02%6.45%8.38%2.61%數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)整理從橫向?qū)Ρ冉嵌确治觯ㄟ^(guò)對(duì)比圖3-3中各企業(yè)近十年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率，可以看出重慶啤酒在2013年并購(gòu)前盈利能力水平和質(zhì)量較好，自2013年行業(yè)見頂后大環(huán)境走弱，整體啤酒企業(yè)的盈利能力呈逐步下滑的趨勢(shì)，但重啤在嘉士伯的幫助和引導(dǎo)不斷成長(zhǎng)，從2016年起逐步超越其他幾位龍頭。從表3-1中可以看出，2020年重啤用占華潤(rùn)和青島啤酒不到四成的營(yíng)業(yè)收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了17.52億元的利潤(rùn)（同年華潤(rùn)啤酒和青島啤酒凈利潤(rùn)分別為20.94/23.27億元），銷售凈利率高達(dá)16.02%，從中長(zhǎng)期來(lái)看，嘉士伯管理團(tuán)隊(duì)的成效非常顯著。償債能力分析企業(yè)償債能力指標(biāo)能反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，是判斷企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，本文選用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。圖3-4重慶啤酒2011年-至今償債能力指標(biāo)情況圖3-5重慶啤酒2011年-至今償債能力指標(biāo)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：重慶啤酒年報(bào)整理從圖3-4和圖3-5中可以看出重慶啤酒并購(gòu)前的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率已經(jīng)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，主因當(dāng)時(shí)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，啤酒企業(yè)都通過(guò)大量收購(gòu)酒廠或在各地設(shè)立子公司等操作增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，重慶啤酒在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，其現(xiàn)金等資產(chǎn)也在下降。在2015年重啤開始實(shí)行關(guān)廠降費(fèi)增效后，公司固定資產(chǎn)和折舊攤銷費(fèi)用持續(xù)收縮，可以看到公司整體償債能力有了明顯的提升，2019年公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別達(dá)到最高的1.14和0.9。2020年新冠疫情的出現(xiàn)對(duì)我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)都產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流量縮減、償債能力下降等問(wèn)題，重啤在此期間指標(biāo)有所下滑，但隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)至常態(tài)，至21年三季度公司償債能力有所回升。圖3-6主要啤酒企業(yè)權(quán)益乘數(shù)對(duì)比從圖3-6中我們可以看到重慶啤酒資產(chǎn)負(fù)債率正常范圍在55%-70%之間，根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算得到啤酒行業(yè)2011年-2020年的負(fù)債率均值在45%左右，重慶啤酒的負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。從圖4-5中我們可以看出重慶啤酒權(quán)益乘數(shù)一直處于行業(yè)內(nèi)較高的狀態(tài)，因此可理解為公司為獲取更多的利益采取舉債經(jīng)營(yíng)的方式，導(dǎo)致其負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。并購(gòu)?fù)旰笾貞c啤酒短期內(nèi)負(fù)債率達(dá)到了83.65%，其原因是2020年公司完成了重大資產(chǎn)購(gòu)買及共同增資合資公司的交易，公司還接受了嘉士伯啤酒資產(chǎn)的注入并完成資產(chǎn)重組，并購(gòu)重組給公司帶來(lái)規(guī)模和權(quán)益的同時(shí)公司需承受大量短期債務(wù)。營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)能反映公司運(yùn)用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，本文選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)為代表進(jìn)行分析。圖3-7重慶啤酒2011年-至今營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：重慶啤酒年報(bào)整理從圖3-7可以看出，并購(gòu)前重啤營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)有一定下滑，在嘉士伯團(tuán)隊(duì)接手后重慶啤酒存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，一方面因重啤在2013年引入了先進(jìn)的供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，開展物流集中化管理以持續(xù)改進(jìn)管理效率和供貨效率；另一方面重啤在嘉士伯集團(tuán)的幫助下不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、整合資源并升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的不斷優(yōu)化能側(cè)面體現(xiàn)出重慶啤酒的銷售能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在逐漸增強(qiáng)。圖3-8主要啤酒企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)整理圖3-8對(duì)比了同行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平，可以發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后重啤總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從行業(yè)較低水平逐漸提升至領(lǐng)先行業(yè)的水平?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)是一定時(shí)期的銷售收入和平均資產(chǎn)總額之比，重啤通過(guò)并購(gòu)獲得一定規(guī)模的同時(shí)資產(chǎn)利用率仍保持的較高的水平，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重啤的營(yíng)運(yùn)績(jī)效顯著。內(nèi)部流程控制能力分析由于并購(gòu)活動(dòng)為企業(yè)內(nèi)部管理環(huán)節(jié)帶了一定協(xié)同效應(yīng)，本文選取銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率來(lái)衡量公司內(nèi)部流程控制的績(jī)效。圖3-9重慶啤酒2011-2020年三大費(fèi)用率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：重慶啤酒年報(bào)整理從圖3-9可以看出，重慶啤酒發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)前后的銷售費(fèi)用率一直保持穩(wěn)步上升的水平，但在2020年攀升到21.06%的水平，主因隨著銷售收入逐步擴(kuò)大，公司需要投入更多的廣告宣傳和渠道費(fèi)用來(lái)維持和搶奪市場(chǎng)占有率，銷售費(fèi)用率會(huì)隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨穩(wěn)而回到正常水平。公司自嘉士伯團(tuán)隊(duì)接受后管理費(fèi)用率逐步下降并低于行業(yè)均值，相反的是行業(yè)整體均值卻在逐步上升，充分說(shuō)明重慶啤酒在嘉士伯的引導(dǎo)下逐漸改善公司的內(nèi)控管理能力和組織架構(gòu)，充分實(shí)現(xiàn)了管理協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)利用率方面，自嘉士伯團(tuán)隊(duì)入駐后公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所改善，但仍處于遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的一個(gè)狀態(tài)，主因公司在不斷擴(kuò)張營(yíng)收規(guī)模時(shí)一直處于杠桿經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，利息支出較高。嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒動(dòng)因分析重啤經(jīng)營(yíng)效率較低，價(jià)值被低估非效率管理理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因在于原管理層未能充分利用現(xiàn)有資源以實(shí)現(xiàn)其應(yīng)有價(jià)值，而外部管理層的介入能改善標(biāo)的公司的管理效率并使其達(dá)到潛在的效益。重慶啤酒自1997年上市以來(lái)并沒(méi)有專注啤酒主業(yè)，先后涉足飲料銷售、酒吧服務(wù)、酒槽銷售等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中，公司花費(fèi)大量資金通過(guò)收購(gòu)佳辰生物公司和仍處于基礎(chǔ)階段的“治療性乙肝疫苗”拓展生物工程業(yè)務(wù)，但最終于2011年宣布二期臨床測(cè)試結(jié)果完全無(wú)效。重啤過(guò)度多元化的策略導(dǎo)致其業(yè)績(jī)逐漸下滑，2011年重啤凈利潤(rùn)同比下降57.32%，其中公司對(duì)佳辰生物的長(zhǎng)期股權(quán)投資高達(dá)9488萬(wàn)元，此時(shí)華潤(rùn)/青島/燕京啤酒三巨頭的營(yíng)業(yè)收入分別是重啤的34/9/5倍。表4-12011年主要啤酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況指標(biāo)/主要企業(yè)重慶啤酒華潤(rùn)啤酒青島啤酒燕京啤酒營(yíng)收（億元）26.95902.88231.58121.37凈利率（%）5.65%3.47%7.76%7.56%數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)整理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑加上疫苗概念泡沫的破滅，使股東和投資者逐漸對(duì)公司管理層失去信心，重啤股價(jià)連續(xù)下跌，市值損失超200億，隨后2-3年公司估值一直處于較低的水平。與此同時(shí)，幾家啤酒龍頭將矛頭轉(zhuǎn)向西南市場(chǎng)，重慶啤酒腹背受敵，眼前若無(wú)法走出困境或面臨被其他龍頭吞并的局面。我認(rèn)為嘉士伯并購(gòu)重啤的原因之一，即重啤股份價(jià)值被低估，嘉士伯在并購(gòu)獲得公司控制權(quán)后，可通過(guò)其先進(jìn)的管理理念和方法幫助重慶啤酒改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，充分發(fā)揮其原有的西南地區(qū)資源優(yōu)勢(shì)，在一定程度上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。實(shí)現(xiàn)資源整合，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)營(yíng)協(xié)同效率理論（即規(guī)模效益理論）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因在于通過(guò)橫向并購(gòu)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品類似的企業(yè)，能夠在經(jīng)營(yíng)過(guò)程的某些環(huán)節(jié)上獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。嘉士伯集團(tuán)和重慶啤酒都深耕于啤酒行業(yè)，兩者經(jīng)營(yíng)模式較為相似，且都擁有較為成熟的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，本次并購(gòu)重組能夠使雙方資源互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。啤酒產(chǎn)品屬于快消品，消費(fèi)者對(duì)啤酒的口感新鮮度有一定要求。玻璃瓶作為常見的啤酒容器，擁有阻隔性強(qiáng)、抗擠壓、易回收等特點(diǎn)，但同時(shí)也存在生產(chǎn)耗能大、瓶身笨重、回收成本高等問(wèn)題，高運(yùn)輸成本和運(yùn)輸半徑較小導(dǎo)致啤酒的區(qū)域性較強(qiáng)，因此啤酒運(yùn)輸和保鮮成為了啤酒企業(yè)的主要問(wèn)題。我認(rèn)為嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒的主要原因之一，即嘉士伯通過(guò)整合西部各區(qū)域的資源配置，可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)中生產(chǎn)、運(yùn)輸、管理、渠道等環(huán)節(jié)的成本保持在較低的水平，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。以更低的成本獲取產(chǎn)品市場(chǎng)份額并擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可有效減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量從而提升自己產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，并增強(qiáng)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制力，使得企業(yè)能夠獲得一定形式的壟斷或寡占效應(yīng)和長(zhǎng)期利潤(rùn)。圖412011-2020年我國(guó)啤酒市場(chǎng)CR5情況（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿國(guó)際我國(guó)啤酒市場(chǎng)在2000年正處于高速發(fā)展期，市場(chǎng)格局尚未穩(wěn)定，各龍頭和外資都在積極擴(kuò)張，力圖成為我國(guó)啤酒市場(chǎng)的主要玩家。自2003年起嘉士伯先后收購(gòu)了云南華獅啤酒、大理啤酒、蘭州黃河啤酒、新疆烏蘇啤酒等我國(guó)西部本土啤酒品牌，將版圖擴(kuò)大至西部各區(qū)域。但2013年前，嘉士伯集團(tuán)在我國(guó)啤酒市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率一直不溫不火，遠(yuǎn)低于其他四大巨頭（百威、華潤(rùn)、青島、燕京），華潤(rùn)啤酒早已通過(guò)收購(gòu)四川藍(lán)劍等本土企業(yè)率先占領(lǐng)西南市場(chǎng)。我認(rèn)為嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒的主要原因之一，即重慶啤酒的市場(chǎng)份額和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)能幫嘉士伯以較低的成本進(jìn)入西南市場(chǎng)并提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，從圖4-1中可看到，2013年嘉士伯并購(gòu)重慶啤酒至今，市場(chǎng)份額從4.6%提升至8.7%并逐漸超過(guò)了燕京啤酒。結(jié)論與啟示研究結(jié)論本文結(jié)合了嘉士伯集團(tuán)并購(gòu)重慶啤酒的動(dòng)因選取了合適的指標(biāo)進(jìn)行分析，基于盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、內(nèi)部流程控制能力四個(gè)維度對(duì)案例并購(gòu)績(jī)效得出以下結(jié)論：并購(gòu)活動(dòng)導(dǎo)致重啤短期績(jī)效下滑，中長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)顯著。并購(gòu)活動(dòng)并不能立即提振企業(yè)的各方面績(jī)效，且需要并購(gòu)雙方耗費(fèi)大量時(shí)間和精力去進(jìn)行各方面的磨合，這對(duì)并購(gòu)雙方的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)挑戰(zhàn)。本案例中，在嘉士伯管理團(tuán)隊(duì)積極引導(dǎo)重啤進(jìn)行資源整合、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、關(guān)廠增效時(shí)等一系列措施時(shí)，導(dǎo)致重啤短期并購(gòu)績(jī)效遭遇下滑，但在成功度過(guò)1-2年的并購(gòu)磨合期后，重啤利用嘉士伯集團(tuán)的資金、產(chǎn)品、先進(jìn)技術(shù)等充分實(shí)現(xiàn)了中長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)，從一家區(qū)域性啤酒企業(yè)成功蛻變?yōu)槿珖?guó)性啤酒企業(yè)，對(duì)重啤而言，本次并購(gòu)收購(gòu)活動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是非常成功的。圖5-1重啤股份近年股價(jià)走勢(shì)（前復(fù)權(quán)）來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)從圖5-1可以看到，自2015年起財(cái)務(wù)指標(biāo)好轉(zhuǎn)后，重啤股價(jià)從2016年2月10.1元/股漲至2021年7月最高價(jià)209.99元/股，短短4年多股價(jià)翻了20倍，深受各機(jī)構(gòu)投資者喜愛(ài)。重慶啤酒目前是嘉士伯集團(tuán)在華唯一平臺(tái)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，嘉士伯集團(tuán)無(wú)論是在我國(guó)啤酒業(yè)務(wù)還是投資上都取得了很好的效益。研究所存不足第一，本文主要采取案例研究法，其個(gè)案的并購(gòu)成果和績(jī)效結(jié)果具有不可復(fù)制性的特點(diǎn)，并不能將其歸納為普遍結(jié)論。第二，本文對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的分析是基于相關(guān)理論得出，現(xiàn)實(shí)中并購(gòu)動(dòng)因十分復(fù)雜，還可能受并購(gòu)模式、交易價(jià)格等多方面的影響，故對(duì)其動(dòng)因的研究存在一定的片面性。第三，本文對(duì)并購(gòu)動(dòng)因和績(jī)效的研究不夠深入，缺乏對(duì)各個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行成本分析等實(shí)證研究。由于企業(yè)內(nèi)部更深度的數(shù)據(jù)收集較難，本文只選取了一些有代表性且公開的會(huì)計(jì)指標(biāo)作為數(shù)據(jù)支撐，且企業(yè)并購(gòu)績(jī)效需要一定時(shí)間進(jìn)行驗(yàn)證，故對(duì)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)存在一定的局限性。啟示與建議對(duì)外資企業(yè)：應(yīng)明確其并購(gòu)動(dòng)因，制定適合東道國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的并購(gòu)戰(zhàn)略外資企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)在東道國(guó)的規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，應(yīng)提前對(duì)東道國(guó)的相關(guān)政策和行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)研并制定清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)。本案例中由于管理層過(guò)于自信、產(chǎn)品定價(jià)過(guò)高、地方政策保護(hù)等問(wèn)題，嘉士伯第一次通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入我國(guó)啤酒市場(chǎng)后虧損嚴(yán)重，不得不狼狽離場(chǎng)。由于我國(guó)東部啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，嘉士伯第二次進(jìn)入便將目光瞄準(zhǔn)到西部地區(qū)，隨后嘉士伯乘著我國(guó)西部大開發(fā)政策的春風(fēng)，兼并收購(gòu)了西部地區(qū)的一些優(yōu)質(zhì)啤酒企業(yè)，通過(guò)借鑒當(dāng)?shù)仄【讫堫^的品牌戰(zhàn)略，嘉士伯成功繞過(guò)了地方政府保護(hù)并整合了西部各區(qū)域資源，最終將西部啤酒市場(chǎng)牢牢掌控在手中。對(duì)我國(guó)上市公司：被并購(gòu)方應(yīng)積極與外資溝通，共同實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生前應(yīng)積極