金融-資金維度看銀行股投資：寬貨幣落地+公募改革+保險預定利率或進一步下調銀行有望跑出超額收益

配合25Q2財政進一步發(fā)力，寬貨幣超預期落地，無風險利率有望進一步下行。525Q1貨政報告進一步提出擇機恢復國債買賣率打開下行空間。2）全社會預期回報率進一步下行環(huán)境下，低波紅利策略有效性料博取資本利得的難度進一步加大，確定性的股息收入重要性進一步抬強調建立浮動管理費收取機制、強化業(yè)績比較基準的約束作用。全市場主動偏股型公募基金中，46%第一大業(yè)績基準為滬深300指數(shù)，1理推測是，如果業(yè)績基準不發(fā)生顯著變化，權重股的2）主動公募當前深度欠配銀行，國股行相對更為明顯。2024量資金流入銀行可期，主動公募對銀行板塊邊際定價權有望增強，驅動額收益。個股維度，興業(yè)、招行、工行及交行欠配程度最為突出。l保險預定利率或于25Q3再度下調，險資股息率容忍度有望進一步抬升，呵護銀行25Q3保險預定利率或進一步下調，帶動險資股息率容忍度上行。2019年以來，保），望隨之降低（此前銀行因估值系統(tǒng)性抬升以及再融看好（維持）看好（維持）國家/地區(qū)行業(yè)銀行行業(yè)行業(yè)銀行行業(yè)于博文yubowen1@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605240200王霄鴻wangxiaohong@降準降息落地穩(wěn)預期，對銀行凈息差影響可控：——銀行視角看5月7日國新辦發(fā)布會其他非息收入擾動業(yè)績，核心業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定：——A股上市銀行25Q1季報綜述存量政策有望發(fā)力提速，增量儲備政策仍有空間：——銀行視角看25年4月政治局會議2025-05-072025-05-062025-04-27l當前進入穩(wěn)增長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財政緊隨，地方化債顯著提速，期，順周期品種有望受益；廣譜利率下行區(qū)間，銀行凈息差短期承壓，但高息存款呵護；25年是銀行資產質量夯實之年，政策托底下，房望顯著改善，風險暴露和處置較為充分的部分個貸1、高股息、核心指數(shù)權重方向，建議關注農業(yè)銀行(601288，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、招商銀行(6(601077，買入)、重慶銀行(601963，未評級)、江蘇銀行(600919，買入)、青島銀行(002948，未評級)、上海銀行(6有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2目錄 4二、公募迎重磅改革，錨定業(yè)績基準重要性抬 3 4 5 5 6 6 7 8 8 8 9 9 10 10 10 12 13有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4一、寬貨幣超預期落地，低波紅利策略有效性料延續(xù)外部環(huán)境的高度不確定性，給國內經濟增長帶來挑戰(zhàn)。4月初美國特朗普政府宣布實施“對等關稅”，伴隨我國采取反制措施，“關稅戰(zhàn)”不斷升級，并最終停留在美對中加征關稅至145%（包含此前以芬太尼問題為由加征的20%），發(fā)布公告稱“在目前關稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性”，如果“關稅戰(zhàn)”無實質緩和，中美貿易大概率受到嚴重打擊。中央高度重視外部環(huán)境的不確定性對國內經濟回升向好的挑戰(zhàn)，4月政治局會議對經濟形勢的判斷新增“外部沖擊影響加大”，并在經濟工作要求中首次提出“統(tǒng)籌國內經濟工作和國際經貿斗爭”，25Q1貨政報告亦提及“外部沖擊影響加大”?！瓣P稅戰(zhàn)”影響在經濟數(shù)據(jù)上尚不明顯，或部分來自“搶出口”和“搶轉口”的支撐，后續(xù)影響還需進一步觀察。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所外部環(huán)境不確定性增加，疊加配合25Q2財政進一2）25年年初以來，盡管貨幣政策定調并無變化，但或出于穩(wěn)匯率以及維護債券收益率曲線形態(tài)的考量，央行整體的流動性投放偏克制，偏貴的資金利率最終傳導至銀行金融投資行為的變化，3）4月政治局會議久違的提出“強化政策取向一致性”，我們理解或已在為貨幣寬松政策落地“預熱”；），），有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所LPR（5Y）存款準備金率（大型金融機構，右軸）存款準備金率（中小金融機構，右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所全社會預期回報率進一步下行背景下，低波紅利策略有效性料持續(xù)凸顯。我們認為，以十年期國債收益率為代表的無風險利率基本可以表征全社會預期回報率，這體現(xiàn)在A股（選取滬深300指數(shù)）ROE走勢基本與10年期國債收益率相吻合。拉長周期看，除了個別流動性極為寬松階段），時間ROE走勢與估值水平的正相關關系明顯。這就意味著，無風險利得的難度進一步加大，確定性的股息收入重要性進一步抬升，紅利策略有效性得以凸顯，這在24年以來的市場環(huán)境中有充分體現(xiàn)。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。610年期國債收益率（月平均值，右軸）10年期國債收益率（月平均值，右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所進一步看，從24年以來各板塊超額收益表現(xiàn)看，市場并非簡單錨定股息率，而是綜合考慮了ROE的穩(wěn)定性，進而選擇了銀行、家電等較優(yōu)解。我們認為0農林牧漁房地產食品飲料農林牧漁房地產食品飲料數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7板塊VAR（2019-2024）SW農林牧漁8.824.844.528.21-6.81-0.87SW基礎化工4.486.284.606.776.1520.51SW鋼鐵6.88-1.32-11.868.30-0.9922.61SW有色金屬4.18-0.15-0.036.422.5128.27SW電子6.966.106.566.036.904.294.90SW汽車21.458.686.076.518.29SW家用電器20.79SW食品飲料21.3723.2925.2720.6720.2220.2920.9020.4820.3021.7521.35SW紡織服飾8.428.708.694.358.05SW輕工制造8.314.746.056.834.60SW醫(yī)藥生物8.166.21SW公用事業(yè)8.496.796.256.546.808.558.978.774.34SW交通運輸8.666.168.054.918.178.89SW房地產-4.53-1.88-10.50SW商貿零售4.396.616.562.40-2.29-1.082.778.56SW社會服務8.188.548.74-1.12-5.01-5.736.034.5127.25SW銀行20.6921.3520.9820.28SW非銀金融6.948.046.67SW綜合6.676.402.62-0.40-1.26-2.37-2.20-6.29-2.16SW建筑材料729.80SW建筑裝飾8.278.368.456.78SW電力設備8.404.332.856.908.37SW機械設備4.986.554.928.458.416.976.10SW國防軍工4.58-0.562.332.664.604.914.682.74SW計算機6.296.142.932.91SW傳媒-3.54-2.562.102.968.46SW通信6.532.984.21-2.418.548.508.73SW煤炭6.38-0.834.9021.91SW石油石化8.922.598.86SW環(huán)保4.586.436.494.62SW美容護理8.244.376.616.868.24銀行排名3222243567611887數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所二、公募迎重磅改革，錨定業(yè)績基準重要性抬升，有望助力銀行跑出超額收益建立浮動管理費收取機制、強化業(yè)績比較基準的約束作用，或驅動主動公募增配此前欠配的權重股，銀行有望充分受益?！斗桨浮芬髮π略O立的主動管理權益類基金大力推行基于業(yè)績比較基我們統(tǒng)計了全市場超4500只主動偏股公募基金，46%的產品第一大業(yè)績基準有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8全部主動偏股型基金第一大業(yè)績基準基金數(shù)量滬深300指數(shù)2094中證800指數(shù)712普通股票型基金第一大業(yè)績基準基金數(shù)量滬深300指數(shù)157中證800指數(shù)64偏股混合型基金第一大業(yè)績基準基金數(shù)量滬深300指數(shù)1126中證800指數(shù)547平衡混合型基金第一大業(yè)績基準基金數(shù)量滬深300指數(shù)8靈活配置型基金第一大業(yè)績基準基金數(shù)量滬深300指數(shù)803中證800指數(shù)101數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所46%16%27%11%43%21%32%59%7%8.006.004.002.00數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所注：截至2025年5月9日，后同與指數(shù)權重對比，主動公募當前顯著欠配銀行，國股行相對更為明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2024年末以滬深300為第一大基準的基金，銀行持倉比重為4.04基準的基金，銀行持倉比重為2.97%，欠配7.8pc塊邊際定價有望增強，驅動板塊跑出超額收益。個股維度，我們用25Q1主動公募重倉比重與個股在指數(shù)中的權重差粗糙表征欠配程度，可以發(fā)現(xiàn)國股行相對更為欠配，興業(yè)、招行、工行及交有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9全部基金普通股票型基金偏股混合型基金平衡混合型基金靈活配置型基金全部主動偏股型基金銀行持股市值占比股票投資市值銀行股票投資市值2.98%44711333.28%177155824.72%16483.70%66552463.34%29004969以滬深300為第一大基準的基金普通股票型基金偏股混合型基金平衡混合型基金靈活配置型基金全部主動偏股型基金銀行持股市值占比5.93%4.19%1.10%3.26%4.04%股票投資市值1010852486377613396銀行股票投資市值603571123541以中證800為第一大基準的基金普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金全部主動偏股型基金銀行持股市值占比4.37%2.34%4.17%2.97%股票投資市值60436648718821銀行股票投資市值268636262數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所9595主動偏股型基金個股欠配程度（重倉比例-指數(shù)權重）公司簡稱工商銀行建設銀行農業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行持股市值33.2026.0125.6415.803.823.17135.215.015.013.651.770.991.280.42占基金重倉市值比例（%）90.120.030.021.010.040.040.030.010.010.010.00滬深300權重欠配中證800權重欠配0.30.860.580.280.870.660.140.490.350.560.580.280.870.660.140.490.350.530.230.920.230.650.440.210.660.480.110.370.220.230.650.440.210.660.480.110.370.260.40.17招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行浙商銀行北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行0.191.0547.287.5661.280.000.010.350.060.46 0.170.330.560.390.29南京銀行1.480.01 0.21杭州銀行27.690.21 0.21成都銀行46.310.34 0.16長沙銀行7.560.060.10.1重慶銀行0.780.01貴陽銀行鄭州銀行0.160.000.060.06青島銀行0.280.00蘇州銀行5.100.040.130.13齊魯銀行2.460.020.070.07蘭州銀行0.02西安銀行廈門銀行0.010.000.020.060.00渝農商行滬農商行16.840.133.940.03青農商行0.010.000.050.05常熟銀行13.190.010.010.100.000.000.080.080.02紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行瑞豐銀行0.800.010.120.000.530.00數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所測算注：主動公募重倉數(shù)據(jù)為25Q1數(shù)據(jù)，各銀行指數(shù)權重選取5月9日數(shù)據(jù)有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。三、保險預定利率或于25Q3再度下調，險資股息率容忍度有望進一步抬升，呵護銀行絕對收益1、新金融工具會計準則（以下簡稱“I9”）執(zhí)行，拉開此輪險資增配銀行股的序幕。2023年初投資中有增配OCI的趨勢，由于分紅體現(xiàn)在當），高股息策略，銀行的高股息特征使其成為險資第一大重倉行業(yè)，持股數(shù)量占比過半，同時保險重陽光保險中國財險中國太平新華保險中國平安中國人保中國太保中國人壽OCI股票/投資類資產TPL股票/投資類資產陽光保險中國財險中國太平新華保險中國平安中國人保中國太保中國人壽數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所銀行房地產交通運輸通信公用事業(yè)電力設備煤炭有色金屬石油石化商貿零售數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所委發(fā)布《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，并在新聞發(fā)布會上提出“引導大型國有保金權益類資產監(jiān)管比例有關事項的通知》，將部分檔位償付能力充足率對應的權益資產比例上限有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。保險公司權益類資產配置分檔權益類資產配置上限上季末綜合償付能力充足率上季末總資產2020年7月2025年4月<100%200%-250%250%-300%40%300%-350%40%40%>350%45%50%數(shù)據(jù)來源：金管局，東方證券研究所風險因子2022年1月2023年9月2025年5月投資滬深300指數(shù)成分股0.350.30.27投資科創(chuàng)板上市普通股票0.450.40.36投資公開募集基礎設施證券投資基金（REITS）中為穿透的0.60.5不調整投資國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)未上市公司股權0.4不調整數(shù)據(jù)來源：金管局，東方證券研究所3、動態(tài)調整機制下，25Q3保險預定利率或進一步下調，帶動險資股息率容忍度上行。2019年以來，保險預定利率已多次下調：2019年12月，預定利率4.025%的年金險全面退1.5%，是24Q4以來保險顯著增配銀行的重要原因舉牌公告時間保險公司被舉牌銀行市場總股本（億A股股本（億H股股本（億舉牌后持股數(shù)量占A股/H股比例占總股本比例2013-12-12安邦財產保險股份有限公司招商銀行A股2522064612.616.11%5.00%2014-12-11安邦財產保險股份有限公司招商銀行A股2522064625.2212.23%10.00%2015-07-11中國人民人壽保險股份有限公司興業(yè)銀行A股191191012.766.70%6.70%2015-07-11中國人民財產保險股份有限公司興業(yè)銀行A股191191012.296.45%6.45%2015-08-29富德生命人壽保險股份有限公司浦發(fā)銀行A股18718709.355.01%5.01%2015-09-12富德生命人壽保險股份有限公司浦發(fā)銀行A股187187018.6510.00%10.00%2015-11-11富德生命人壽保險股份有限公司浦發(fā)銀行A股187187027.9815.00%15.00%2015-12-09富德生命人壽保險股份有限公司浦發(fā)銀行A股187187037.3120.00%20.00%2015-12-30中國人民財產保險股份有限公司華夏銀行A股107107021.3619.99%19.99%2020-02-24中國人壽保險（集團）公司農業(yè)銀行H股3,5003,19230715.375.00%0.44%2020-03-24太平人壽保險有限公司農業(yè)銀行H股3,5003,19230715.455.03%0.44%2020-06-01中國人壽保險（集團）公司農業(yè)銀行H股3,5003,19230730.7510.00%0.88%2020-06-09中國人壽保險（集團）公司工商銀行H股3,5642,69686843.405.00%1.22%2020-09-27中國人壽保險（集團）公司工商銀行H股3,5642,69686846.945.41%1.32%2020-12-30百年人壽保險股份有限公司浙商銀行H股213167462.295.02%1.08%2022-11-28太平人壽保險有限公司工商銀行H股3,5642,69686843.605.02%1.22%2024-01-12長城人壽保險股份有限公司無錫銀行A股222201.085.00%5.00%2024-12-31中國平安人壽保險股份有限公司工商銀行H股3,5642,696868130.1915.00%3.65%2025-01-15中國平安人壽保險股份有限公司郵儲銀行H股9927931999.935.00%1.00%2025-01-17中國平安人壽保險股份有限公司招商銀行H股252206462.305.00%0.91%2025-01-27新華人壽保險股份有限公司杭州銀行A股606003.305.45%5.45%2025-02-24中國平安人壽保險股份有限公司農業(yè)銀行H股3,5003,19230715.375.00%0.44%2025-03-18瑞眾人壽保險有限責任公司中信銀行H股5564081497.445.00%1.34%數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所24年8月，金管局發(fā)布《關于健全人身保險產品定價機制的通知》，首次提出“建立預定利率與市場利率及行業(yè)資負管理情況，每季度發(fā)布預定利率研究值，當保險公司在售普通型人身保險產有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。品預定利率最高值連續(xù)兩個季度比預定利率研究值高25個基點及以上時，要及時下調新產品預定利率最高值，并在兩個月內做好新老產品平穩(wěn)切換工作。25Q3預定利率或再度下調25-50BP，險資增配銀行動力有望次發(fā)布人身險產品預定利率研究值為2.34%，25預定利率上限為2.5%），綜合考慮4月以來國債收益率表現(xiàn)以及降息落地，25Q3保險預定利率進一步下調25-50BP的可能性較大，對股息率的要求也有望隨之降低，減小增配銀行的工商銀行建設銀行農業(yè)銀行中國銀行交通銀行工商銀行建設銀行農業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行重慶銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行渝農商行滬農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行張家港行江陰銀行瑞豐銀行工商銀行建設銀行農業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行中信銀行重慶農村商業(yè)銀行招商銀行重慶銀行國有行股份行城商行農商行港股中資行數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所注：選取2025年5月9日收盤價有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。銀行名稱前十大股東中的保險公司保險股東持股數(shù)量（億股）銀行名稱前十大股東中的保險公司保險股東持股數(shù)量（億股）占總股本比例占流通股比例工商銀行/0.000.00%0.00%建設銀行新華人壽保險股份有限公司2.010.08%0.08%農業(yè)銀行/0.000.00%0.00%中國銀行中國太平洋人壽保險股份有限公司3.190.11%0.11%郵儲銀行中國平安人壽保險股份有限公司中國人壽保險股份有限公司8.830.89%1.02%1.960.20%0.22%交通銀行/0.000.00%0.00%招商銀行和諧健康保險股份有限公司11.314.48%4.48%興業(yè)銀行中國人民保險（集團）股份有限公司瑞眾人壽保險有限責任公司22.2410.70%10.70%5.692.74%2.74%浦發(fā)銀行富德生命人壽保險股份有限公司58.1319.80%19.80%中信銀行/0.000.00%0.00%民生銀行大家人壽保險股份有限公司73.5216.79%16.79%光大銀行中國再保險（集團）股份有限公司23.203.93%3.93%平安銀行中國平安保險集團股份有限公司112.4557.95%57.95%華夏銀行中國人民財產保險股份有限公司25.6316.11%16.66%浙商銀行信泰人壽保險股份有限公司太平人壽保險有限公司民生人壽保險股份有限公司9.963.63%3.63%9.223.36%3.36%7.692.80%2.80%北京銀行信泰人壽保險股份有限公司9.944.70%4.70%江蘇銀行/0.000.00%0.00%上海銀行/0.000.00%0.00%寧波銀行/0.000.00%0.00%南京銀行幸福人壽保險股份有限公司4.073.68%4.09%杭州銀行/0.000.00%0.00%成都銀行/0.000.00%0.00%長沙銀行/0.000.00%0.00%重慶銀行富德生命人壽保險股份有限公司2.186.26%6.30%貴陽銀行中融人壽保險股份有限公司0.892.42%2.42%鄭州銀行/0.000.00%0.00%青島銀行/0.000.00%0.00%蘇州銀行/0.000.00%0.00%齊魯銀行/0.000.00%0.00%蘭州銀行/0.000.00%0.00%西安銀行/0.000.00%0.00%廈門銀行/0.000.00%0.00%渝農商行/0.000.00%0.00%滬農商行中國太平洋人壽保險股份有限公司太平人壽保險有限公司5.605.81%6.01%4.15-4.30%-4.45%青農商行/0.000.00%0.00%常熟銀行/0.000.00%0.00%紫金銀行/0.000.00%0.00%無錫銀行長城人壽保險股份有限公司1.536.97%7.65%張家港行/0.000.00%0.00%蘇農銀行/0.000.00%0.00%江陰銀行/0.000.00%0.00%瑞豐銀行/0.000.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所四、投資建議本面產生深刻影響；財政政策力度加碼，支撐社融信貸并提振經濟預期，順周期品種有望受益；廣譜利率下行區(qū)間，銀行凈息差短期承壓，但高息存款進入集中重定價周期疊加監(jiān)管對高息攬存行為持續(xù)整治，對25年銀行息差形成重要呵護房地產、城投資產風險預期有望顯著改善，風險暴露和處置較為充分的部分個貸品種也有望迎來現(xiàn)階段關注兩條投資主線：1、高股息品種，建議關注農業(yè)銀行(601288，未評級)、工商銀行(601398，未評級)、招商銀行有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2、需求具備區(qū)域α且基本面確定性強的的城農商行，建議關注渝農商行(601077，買入)、重慶銀行(601963，未評級)、江蘇銀行(600919，買入)、青島銀行(002948，未評級)、上海銀行五、風險提示1、若貨幣政策超預期收緊，導致銀行間流動性壓力加劇，則對債券資產價格產生擾動，進而影有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標準存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標準：未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當時該行業(yè)的