上市公司ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測影響研究

摘要：ESG評(píng)級(jí)是分析師進(jìn)行盈余預(yù)測的重要參考因素，而評(píng)級(jí)分歧的出現(xiàn)給市場信息使用者帶來了諸多困擾。以2015—2022年滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，通過實(shí)證檢驗(yàn)，考察ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測的具體影響。研究結(jié)果顯示：現(xiàn)階段ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度具有顯著負(fù)面影響，這種負(fù)面影響在只考慮中國ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)時(shí)同樣存在，且ESG評(píng)級(jí)分歧程度越大，預(yù)測準(zhǔn)確度越低。中介檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，信息“噪聲”在ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度中發(fā)揮部分中介作用。異質(zhì)性分析表明，更高的媒體關(guān)注緩解ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度的負(fù)面影響。希望研究結(jié)論有助于深入理解ESG評(píng)級(jí)分歧的信息價(jià)值和經(jīng)濟(jì)后果，為提高分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。關(guān)鍵詞：ESG評(píng)級(jí)分歧；分析師盈余預(yù)測；信息“噪聲”；媒體關(guān)注0引言2015年聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展峰會(huì)召開，強(qiáng)調(diào)從根本上解決社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及環(huán)境層面的發(fā)展難題，并引導(dǎo)全球走向可持續(xù)發(fā)展道路。ESG作為可持續(xù)發(fā)展理念在企業(yè)實(shí)踐中的具體體現(xiàn)，側(cè)重企業(yè)社會(huì)責(zé)任與長期價(jià)值，為企業(yè)指明了前行的方向。隨著企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)越來越受到關(guān)注，眾多機(jī)構(gòu)相繼推出ESG評(píng)級(jí)體系，從企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理3個(gè)層面綜合考量企業(yè)的績效和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。ESG評(píng)級(jí)的出現(xiàn)不僅使得企業(yè)的努力有跡可循，更有助于提升企業(yè)的信息增量和質(zhì)量，完善資本市場信息披露體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[1]。在資本市場，信息的增量與準(zhǔn)確性對(duì)于分析師盈余預(yù)測十分重要，然而，在信息的傳播過程中可能伴隨著“噪聲”，“噪聲”一詞現(xiàn)引申為可能妨礙人們準(zhǔn)確接收信息、增加信息不確定性的元素，“噪聲”增加了信息不確定性，使分析師在解讀時(shí)面臨挑戰(zhàn)。目前中國約有20家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行ESG評(píng)級(jí)，但不同機(jī)構(gòu)對(duì)同一家公司的評(píng)級(jí)結(jié)果常常存在分歧，可能帶來信息“噪聲”，進(jìn)而削弱其作為分析師盈余預(yù)測參考的有效性和價(jià)值性，影響預(yù)測準(zhǔn)確度[1]。以往有學(xué)者關(guān)注到ESG評(píng)級(jí)信息如何影響分析師的盈余預(yù)測準(zhǔn)確性，但主要側(cè)重單個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的研究，少有研究關(guān)注多個(gè)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)分歧如何具體作用于分析師的盈余預(yù)測。鑒于此，以2015—2022年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測的具體影響，信息“噪聲”的中介機(jī)制以及媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用。較于以往研究，本文可能的增量貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是將ESG評(píng)級(jí)分歧引入研究中，豐富對(duì)評(píng)級(jí)的全面認(rèn)識(shí)。目前僅有部分國外學(xué)者探討了ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)投資者行為和企業(yè)融資狀況以及股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響，而國內(nèi)學(xué)術(shù)界在ESG評(píng)級(jí)分歧方面的研究仍較少[2-3]；二是嘗試從信息“噪聲”角度探討ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測的作用機(jī)制。研究結(jié)論為ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測的影響提供了新的路徑，有助于更全面、更深入地揭示ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)于其他資本市場信息使用者的潛在影響，提升資本市場信息使用者的決策質(zhì)量。1文獻(xiàn)綜述、理論分析與研究假設(shè)1.1文獻(xiàn)綜述1.1.1ESG評(píng)級(jí)分歧相關(guān)研究隨著ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐漸增多，不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)往往存在差異，這引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)ESG評(píng)級(jí)分歧的研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在探討ESG評(píng)級(jí)分歧的成因及其所帶來的經(jīng)濟(jì)后果。從成因上看，尚未統(tǒng)一的測量標(biāo)準(zhǔn)是ESG評(píng)級(jí)分歧出現(xiàn)的重要原因。Berg等[4]通過對(duì)比國外6家主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)分歧主要源于不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在測量、范圍、權(quán)重等評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的差異。同時(shí)，ESG信息披露會(huì)對(duì)ESG評(píng)級(jí)分歧程度產(chǎn)生影響，Liu[5]、Christensen等[3]分別用國內(nèi)和國外數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司披露的ESG信息越多，不同機(jī)構(gòu)之間的評(píng)價(jià)差異越大。而馮鈺婷等[6]進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的ESG信息披露有助于緩解ESG評(píng)級(jí)分歧。從經(jīng)濟(jì)后果上看，其一，ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)資本市場中投資者行為、市場定價(jià)效率等具有負(fù)面影響，對(duì)股票收益的影響結(jié)論不一。Serafeim和Yoon[7]研究發(fā)現(xiàn)，高一致性的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果能夠有效預(yù)測未來的ESG新聞動(dòng)態(tài)，而存在分歧的評(píng)級(jí)結(jié)果會(huì)降低預(yù)測能力。Gibson等[8]、Avramov等[2]探究了ESG評(píng)級(jí)差異與投資意愿和股票收益之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)的不確定性帶來更高的市場風(fēng)險(xiǎn)，一方面可能會(huì)抑制投資者的投資意愿，另一方面投資者會(huì)對(duì)出現(xiàn)評(píng)級(jí)差異的公司尋求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，進(jìn)而提升股票收益率。也有學(xué)者持相反觀點(diǎn)，趙子銥等[9]認(rèn)為ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)降低市場正面預(yù)期，從而降低股票收益。劉向強(qiáng)等[10]、陳宏韜等[11]從信息噪聲和資本市場定價(jià)效率出發(fā)研究證實(shí)了ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)企業(yè)股價(jià)同步性的提升作用。其二，ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)信息披露具有正向影響。何太明等[12]創(chuàng)造性發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)分歧正向影響公司自愿性信息披露水平，并且分析師關(guān)注在其中發(fā)揮中介作用。同時(shí)，陳鵬程等[13]也發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)倒逼企業(yè)提升ESG信息披露質(zhì)量，從而降低企業(yè)債務(wù)融資成本。其三，ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)企業(yè)經(jīng)營具有負(fù)面影響。評(píng)級(jí)分歧通過加劇信息不對(duì)稱提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，抑制企業(yè)的商業(yè)信用融資，并且還由于長期債務(wù)融資水平的降低形成投融資期限錯(cuò)配，由此帶來企業(yè)信用評(píng)級(jí)的調(diào)整[14-17]。1.1.2分析師盈余預(yù)測相關(guān)影響因素研究分析師作為資本市場的重要中介，其預(yù)測準(zhǔn)確度受多方面影響，已有文獻(xiàn)對(duì)于分析師盈余預(yù)測影響因素研究主要集中于分析師個(gè)人特征、企業(yè)層面、信息披露、各市場參與者等。從分析師個(gè)人特征層面，其專業(yè)能力、工作經(jīng)驗(yàn)等個(gè)人特征影響分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性。劉永澤和高嵩[18]研究表明，分析師行業(yè)專長和預(yù)測準(zhǔn)確性之間存在正相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系會(huì)隨著信息披露質(zhì)量的提高而減弱。同時(shí)，何慧華和方軍雄[19]還研究發(fā)現(xiàn)分析師執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)盈余預(yù)測準(zhǔn)確度具有正面影響。從企業(yè)層面看，賈琬嬌和楊楠[20]研究發(fā)現(xiàn)管理層過度自信和分析師預(yù)測樂觀性正相關(guān)。何熙瓊和尹長萍[21]分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)戰(zhàn)略差異度越大，分析師盈余預(yù)測跟隨人數(shù)越少，分析師盈余預(yù)測誤差就越大。李馨子和肖土盛[22]研究結(jié)果顯示，在業(yè)績預(yù)告公布之后，分析師對(duì)盈余預(yù)測的修正與業(yè)績預(yù)告的信息之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。從披露信息層面，由于企業(yè)提供的相關(guān)信息是分析師進(jìn)行盈余預(yù)測的基礎(chǔ)，學(xué)者從信息的多個(gè)維度進(jìn)行了研究。非財(cái)務(wù)信息方面，研究結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)信息、風(fēng)險(xiǎn)信息、核心競爭力信息、前瞻性信息披露等均對(duì)分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度具有正面影響[23-26]。財(cái)務(wù)信息方面，廖冠民等[27]研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息的可比性可以提升分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度，而陳子龍等[28]從財(cái)務(wù)信息扭曲指標(biāo)出發(fā)，探討其對(duì)分析師樂觀預(yù)測的修正作用，從而降低預(yù)測偏差。從各市場參與者來看，媒體作為信息傳播者，在分析師進(jìn)行盈余預(yù)測中起到信息挖掘作用，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)社交媒體意見分歧會(huì)提升預(yù)測準(zhǔn)確性[29-30]。同時(shí)，個(gè)人投資者異常關(guān)注會(huì)帶來分析師預(yù)測樂觀偏差，而中小股東積極主義會(huì)降低這種偏差，改善分析師盈余預(yù)測質(zhì)量[31-32]。1.1.3ESG與分析師盈余預(yù)測企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理等信息會(huì)對(duì)分析師盈余預(yù)測產(chǎn)生影響。施先旺等[33]研究表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任通過控制企業(yè)的盈余管理和降低信息不對(duì)稱提升分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度。而蒯依澄等[34]進(jìn)一步研究得到企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測具有負(fù)面影響。同時(shí)，張秀敏等[35]從環(huán)境信息質(zhì)量角度出發(fā)，認(rèn)為其對(duì)分析師預(yù)測準(zhǔn)確度和一致性具有促進(jìn)作用。在綜合考慮企業(yè)的ESG表現(xiàn)上，張藝博[36]、梁畢明和徐曉東[37]分析ESG表現(xiàn)對(duì)分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性的影響，發(fā)現(xiàn)在“信息效應(yīng)”與“治理效應(yīng)”雙重視角下，ESG表現(xiàn)越好，分析師盈余預(yù)測越準(zhǔn)。進(jìn)一步，孫光國等[38]、熊浩等[39]從ESG評(píng)級(jí)出發(fā)，表明其作為衡量企業(yè)非財(cái)務(wù)表現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)，通過提升信息的質(zhì)量、減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及降低盈余波動(dòng)，可以有效地提升分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性。周澤將等[40]創(chuàng)造性地從ESG評(píng)級(jí)分歧出發(fā)，發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)分歧通過增加分析師信息處理成本顯著降低分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性，并且進(jìn)一步研究了外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性以及良好內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用。綜合以上國內(nèi)外文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)ESG評(píng)級(jí)分歧的探討在國外學(xué)者中比較熱門，國內(nèi)也有學(xué)者將研究視角從ESG評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)向ESG評(píng)級(jí)分歧，主要集中于研究ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)投資者行為、市場定價(jià)效率、信息披露、企業(yè)經(jīng)營等的影響。對(duì)分析師盈余預(yù)測影響因素的研究目前國內(nèi)比較豐富，主要集中于分析師個(gè)人特征和企業(yè)層面、信息披露、各市場參與者等方面。也有學(xué)者研究環(huán)境信息質(zhì)量、社會(huì)責(zé)任履行、ESG表現(xiàn)、ESG評(píng)級(jí)等方面對(duì)分析師預(yù)測的影響，但將ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測聯(lián)系起來的研究，只有周澤將學(xué)者進(jìn)行了初探，且僅選擇增加分析師信息處理成本作為影響機(jī)制，這方面的研究尚不充分。因此探討ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測影響研究，嘗試從信息“噪聲”角度，分析其中介作用。1.2理論分析與研究假設(shè)1.2.1ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測根據(jù)Dhaliwal等[41]、林晚發(fā)等[42]的已有研究發(fā)現(xiàn)，分析師會(huì)充分利用CSR報(bào)告、市場信用評(píng)級(jí)信息等非財(cái)務(wù)信息豐富和擴(kuò)充可用信息量，以提升盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度。而ESG評(píng)級(jí)側(cè)重從環(huán)境、社會(huì)和公司治理3個(gè)維度對(duì)公司的ESG表現(xiàn)進(jìn)行具象化評(píng)價(jià)，是衡量企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展與長期價(jià)值的重要增量信息，因此分析師有動(dòng)機(jī)借助ESG評(píng)級(jí)信息來豐富自身的信息集。然而不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)常常存在分歧，根據(jù)現(xiàn)有研究指出，ESG評(píng)級(jí)在不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)性僅在0.38至0.71的范圍內(nèi)，這揭示了ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速增長背后的問題：評(píng)級(jí)結(jié)果的低相關(guān)性[1]。這一現(xiàn)象導(dǎo)致了企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)難以反應(yīng)其真實(shí)的ESG表現(xiàn)，ESG評(píng)級(jí)信息的可靠性和準(zhǔn)確性得不到保障，分析師利用ESG評(píng)級(jí)信息進(jìn)行盈余預(yù)測的結(jié)果也就得不到保障，會(huì)出現(xiàn)更多的盈余預(yù)測偏差，降低盈余預(yù)測準(zhǔn)確度。同時(shí)，根據(jù)有限關(guān)注理論，由于個(gè)體認(rèn)知局限和信息處理能力的約束，信息過載容易導(dǎo)致注意力分散。當(dāng)ESG評(píng)級(jí)出現(xiàn)分歧時(shí)，提升了分析師處理與解讀信息的難度，分析師所要考量的信息增多，過多的信息分散了他們的注意力，耗費(fèi)了他們的精力，減少了對(duì)其他有價(jià)值信息的探尋，最終影響了盈余預(yù)測的精確度。ESG理念起源于國外，最早的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也誕生于國外。但國外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要基于其本土的經(jīng)驗(yàn)和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)判，它們對(duì)中國的實(shí)際情況和特色往往缺乏深入了解，這可能導(dǎo)致其ESG評(píng)級(jí)結(jié)果難以完全客觀地反映中國企業(yè)的真實(shí)情況。相比之下，中國的ESG理念和實(shí)踐雖然起步較晚，但發(fā)展迅速，并且涌現(xiàn)了一批結(jié)合中國國情的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)在評(píng)估中國企業(yè)時(shí)，能夠更全面地考慮中國的法律、文化、經(jīng)濟(jì)等環(huán)境因素，從而使其評(píng)級(jí)結(jié)果更具針對(duì)性和客觀性。鑒于國內(nèi)外ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)估中國企業(yè)時(shí)可能存在的差異，有必要進(jìn)一步探討中國ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的分歧是否會(huì)對(duì)分析師的盈余預(yù)測準(zhǔn)確度產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，ESG評(píng)級(jí)分歧存在程度上的差異，不同程度的ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師在預(yù)測企業(yè)盈余時(shí)的準(zhǔn)確度會(huì)產(chǎn)生不同影響。當(dāng)ESG評(píng)級(jí)分歧較小時(shí)，由于大多數(shù)評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)相對(duì)接近，分析師可能更容易形成統(tǒng)一的預(yù)測意見；而當(dāng)ESG評(píng)級(jí)分歧較大時(shí)，分析師需要面對(duì)更多的不確定性和復(fù)雜性，耗費(fèi)更多時(shí)間權(quán)衡不同評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的不同信息和觀點(diǎn)，大大增加了預(yù)測的難度。理論上說，ESG評(píng)級(jí)分歧越大，分析師進(jìn)行盈余預(yù)測的參考較為不明晰和不確定，難以形成準(zhǔn)確的判斷，會(huì)降低預(yù)測準(zhǔn)確度。然而，較大的分歧也可能意味著更多的信息被納入考慮范圍，這有助于分析師更全面地了解企業(yè)的狀況，從而提高預(yù)測的準(zhǔn)確度。因此，在已經(jīng)確認(rèn)ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)負(fù)向影響分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度的基礎(chǔ)上，有必要進(jìn)一步深入探討不同程度下的ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度之間的具體關(guān)系。綜上所述，提出如下假設(shè)：H1：ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度具有負(fù)面影響。H1a：在假設(shè)1的基礎(chǔ)上，國內(nèi)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)分歧同樣對(duì)分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度具有負(fù)面影響。H1b：在假設(shè)1的基礎(chǔ)上，ESG評(píng)級(jí)分歧程度越大，分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度越低。1.2.2ESG評(píng)級(jí)分歧、信息“噪聲”與分析師盈余預(yù)測基于信號(hào)傳遞理論，ESG信息披露作為上市公司向外界傳遞其環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)的重要途徑，對(duì)于提高公司的信息透明度具有顯著作用。通過全面的ESG信息披露，公司能夠展示其在非財(cái)務(wù)領(lǐng)域的運(yùn)營情況和潛在風(fēng)險(xiǎn)，使投資者能夠更全面地了解公司的真實(shí)狀況[37]。在信號(hào)傳遞過程中，信息噪聲是一個(gè)不可忽視的變量。噪聲的存在會(huì)對(duì)信號(hào)的傳遞效果產(chǎn)生直接影響，可能會(huì)扭曲或模糊原始信號(hào)，使得接收者難以準(zhǔn)確理解發(fā)送者的真實(shí)意圖。當(dāng)眾多ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的對(duì)同一家公司的評(píng)級(jí)存在分歧時(shí)，如同在信息的海洋中注入了“噪聲”，增加了信息的復(fù)雜性和不確定性，降低信息傳遞的可靠性和真實(shí)性。同時(shí)，基于信息不對(duì)稱理論，企業(yè)內(nèi)部人員往往掌握了大量公開和非公開信息，而對(duì)于外部的市場信息使用者，只能依據(jù)公開信息進(jìn)行投資決策，造成了信息不對(duì)稱。ESG評(píng)級(jí)分歧表明，對(duì)于同一家企業(yè)，不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)給出不同的評(píng)價(jià)，甚至有些是截然相反的評(píng)價(jià)，這導(dǎo)致企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)難以反應(yīng)企業(yè)真實(shí)的ESG表現(xiàn)，信息不對(duì)稱加劇，信息不確定性和復(fù)雜性上升，增加了信息“噪聲”，進(jìn)而減弱評(píng)級(jí)信息的有用性，分析師無法依據(jù)具有分歧的ESG評(píng)級(jí)做出合理的盈余預(yù)測。所以這些噪聲增加了分析師解讀ESG信息的難度，導(dǎo)致他們?cè)谟囝A(yù)測過程中出現(xiàn)偏誤。因此基于以上分析，提出以下假設(shè)：H2：信息“噪聲”在ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度中發(fā)揮部分中介作用。2研究設(shè)計(jì)2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源2015年聯(lián)合國峰會(huì)的召開，帶來企業(yè)ESG表現(xiàn)提升，激發(fā)更多的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。鑒于ESG評(píng)級(jí)可用數(shù)據(jù)年份限制，在2015年之后獲得多數(shù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，因此以2015—2022滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本，并根據(jù)研究的實(shí)際需要剔除ST、*ST及金融行業(yè)，以及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終收集到12708個(gè)觀測值，并對(duì)所有連續(xù)變量實(shí)施了1%和99%水平的Winsorize縮尾處理。ESG相關(guān)數(shù)據(jù)來自彭博終端數(shù)據(jù)平臺(tái)、Wind數(shù)據(jù)庫、商道融綠ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)平臺(tái)及盟浪FIN-ESG數(shù)據(jù)庫，其他研究所需數(shù)據(jù)來源于CSMAR和CNRDS數(shù)據(jù)庫。2.2變量定義2.2.1被解釋變量借鑒Dhaliwal等[41]、何熙瓊和尹長萍[21]、褚劍等[43]的研究采用分析師盈余預(yù)測偏誤（FERROR）作為被解釋變量，來衡量分析師盈余預(yù)測，為消除量綱的影響，對(duì)分析師盈余預(yù)測偏誤數(shù)據(jù)采用乘以100處理。具體地，將分析師盈余預(yù)測偏誤（FERROR）定義為FERRORi，t=ABS（MeanFEPSi，t-MEPSi，t）/Pi，t×100式中，MeanFEPSi，t為所有分析師在第t年對(duì)公司i最近一次每股盈余預(yù)測的平均數(shù)值；MEPSi，t為公司i在第t年的實(shí)際每股收益；Pi，t為公司i在第t年年初的股票價(jià)格。FERROR值越大，表明分析師盈余預(yù)測偏差越大，其預(yù)測的準(zhǔn)確性越低。2.2.2解釋變量參照Christensen等[3]、何太明等[12]的研究，選用6個(gè)不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差作為ESG評(píng)級(jí)分歧（ESGdif）的度量。用賦分的方式將各機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)規(guī)范化，轉(zhuǎn)化為具體分?jǐn)?shù)，并且處理為相同評(píng)分區(qū)間內(nèi)。具體來說，華證ESG評(píng)級(jí)、WINDESG評(píng)級(jí)與盟浪FIN-ESG評(píng)級(jí)均給與被評(píng)主體9檔評(píng)級(jí)，按等級(jí)依次賦值1～9；商道融綠ESG評(píng)級(jí)分為10檔，按照同樣的賦值方法依次賦值0～9；分別取10%的彭博ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)和200%的富時(shí)羅素ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。在完成ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的規(guī)范化處理后，通過計(jì)算各類指標(biāo)ESG評(píng)分的標(biāo)準(zhǔn)差，最終得出ESG評(píng)級(jí)分歧的相關(guān)數(shù)據(jù)。2.2.3控制變量參考以往研究，選擇如下控制變量：企業(yè)規(guī)模Size、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、總資產(chǎn)收益率ROA、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)SOE、年個(gè)股回報(bào)率RET、上市年限Age、是否“四大”審計(jì)Big4、分析師關(guān)注度Attention，并控制了行業(yè)固定效應(yīng)。各變量定義見表1。2.2.4模型設(shè)計(jì)為了分析ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測的影響，構(gòu)建模型（1）如下FERRORi，t=β0+β1×ESGdifi，t+β2×Controlsi，t+∑indi，t+ε（1）3實(shí)證結(jié)果與分析3.1描述性統(tǒng)計(jì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。結(jié)果顯示，F(xiàn)ERROR的均值為3.0638，標(biāo)準(zhǔn)差為4.2950，最小值為0.0138，最大值為25.9146，表明不同分析師對(duì)企業(yè)的盈余預(yù)測偏誤差異較大。ESGdif最小值為0，最大值2.8284，這一跨度反映了ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的顯著差異?？刂谱兞恐?，公司規(guī)模（Size）均值為22.7916，最小值為20.4776，最大值為26.7385，表明所選樣本企業(yè)在規(guī)模上的差異相對(duì)較小。其余變量均未出現(xiàn)異常值，表明研究中的變量選擇較為恰當(dāng)。3.2相關(guān)性分析表3匯報(bào)了主要變量的相關(guān)系數(shù)。經(jīng)過相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示大部分變量在1%的水平上顯著，且相關(guān)系數(shù)普遍低于0.5，表明變量之間不存在共線性問題。主要變量FERROR與ESGdif顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)。3.3回歸分析3.3.1主回歸分析表4報(bào)告了ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測偏誤的回歸結(jié)果。列（1）（2）分別報(bào)告了不加入控制變量和加入控制變量的結(jié)果，可以看出ESGdif與FERROR的回歸系數(shù)為正且通過1%水平的顯著性檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，ESG評(píng)級(jí)分歧顯著增加分析師盈余預(yù)測偏誤，降低分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度，驗(yàn)證假設(shè)H1。究其原因，不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)之間的分歧帶來了信息“噪聲”，信息可靠性下降，復(fù)雜性上升，導(dǎo)致分析師盈余預(yù)測更多出現(xiàn)偏誤。3.3.3驗(yàn)證假設(shè)H1b為更全面、更深入地理解ESG評(píng)級(jí)分歧對(duì)分析師盈余預(yù)測的影響，進(jìn)一步探究ESG評(píng)級(jí)分歧程度與分析師盈余預(yù)測偏差的關(guān)系，選用6家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的極差值ESGrange來衡量ESG評(píng)級(jí)分歧的程度。具體回歸結(jié)果見表6，同樣展示不加入控制變量的回歸結(jié)果和加入控制變量的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，使用ESGrange作為被解釋變量，ESGrange與FERROR仍然在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明ESG評(píng)級(jí)分歧程度越大，分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度越低，驗(yàn)證假設(shè)H1b。3.3.4中介檢驗(yàn)采用KV指數(shù)這一反應(yīng)信息披露質(zhì)量的綜合指標(biāo)衡量信息“噪聲”。該指數(shù)反映了市場信息的真實(shí)狀態(tài)，揭示上市公司信息披露的實(shí)際成效，包括強(qiáng)制性以及自愿性信息披露的各個(gè)方面。KV指數(shù)越高表明信息披露質(zhì)量越低，信息“噪聲”越大。因此參考溫忠麟和葉寶娟[44]提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法構(gòu)建模型（2）如下FERRORi，t=α0+α1×ESGdifi，t+α2×Controlsi，t+∑indi，t+εKVi，t=α0+α1×ESGdifi，t+α2×Controlsi，t+∑indi，t+εFERRORi，t=α0+α1×ESGdifi，t+α2×KVi，t+α3×Controlsi，t+∑indi，t+ε（2）回歸結(jié)果見表7所示。由列（3）可以看出ESGdif與KV的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明ESG評(píng)級(jí)分歧越大，帶來的信息“噪聲”越多。列（1）為主回歸，列（2）為在列（1）的基礎(chǔ)上加入中介變量KV與因變量FERROR進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示分析師盈余預(yù)測偏誤與KV指數(shù)的回歸系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，表明信息“噪聲”的中介作用；又由于加入中介后ESG評(píng)級(jí)分歧的影響度有所減弱，但仍然顯著，表明信息“噪聲”在ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測中發(fā)揮部分中介作用，驗(yàn)證假設(shè)H2。3.3.5穩(wěn)健性檢驗(yàn)1.替換被解釋變量參考已有研究也有運(yùn)用分析師盈余預(yù)測分歧度FDISP來研究分析師盈余預(yù)測偏差，因此考慮替換被解釋變量，選用預(yù)測分歧度作為被解釋變量衡量分析師盈余預(yù)測偏差。具體地，將預(yù)測分歧度（FDISP）定義為：FDISPi，t=SDi，t/Pi，t。其中，公司i在第t年的分析師盈余預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)差表示為SDi，t，公司i在第t年年初的股票價(jià)格表示為Pi，t。FDISP的值越大，分析師盈余預(yù)測分歧度越高?；貧w結(jié)果見表8，替換被解釋變量后，ESGdif與EDISP仍然顯著正相關(guān)，再次驗(yàn)證假設(shè)。2.改變樣本范圍從樣本分布情況分析，獲得兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共同評(píng)價(jià)的樣本數(shù)量最多，共計(jì)4889家公司。因此為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性和可靠性，考慮剔除僅獲得兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)的企業(yè)樣本，重新進(jìn)行了回歸，回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正?；貧w結(jié)果見表9，這一發(fā)現(xiàn)表明，研究結(jié)論不會(huì)受到個(gè)別評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響，其穩(wěn)健性得到了進(jìn)一步的驗(yàn)證。4異質(zhì)性分析隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)與媒體的深度融合，媒體在資本市場中扮演著愈發(fā)重要的角色，既是信息的挖掘處理者，又是信息的傳播者。它們不僅提升了市場的信息效率，更發(fā)揮了外部治理機(jī)制的效能，對(duì)公司運(yùn)營產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響[38]。具體來說，媒體關(guān)注通過優(yōu)化公司的內(nèi)部控制、強(qiáng)化外部監(jiān)督，進(jìn)而提升企業(yè)ESG信息披露的質(zhì)量[45]。在媒體關(guān)注度較高的公司中，其ESG信息披露的質(zhì)量往往更高，這意味著所披露的信息更具可靠性。分析師在面對(duì)ESG評(píng)級(jí)分歧時(shí)，由于媒體關(guān)注度的提升，所面臨的信息復(fù)雜性和不確定性將會(huì)有所降低。因此，媒體關(guān)注度能夠有效減少信息“噪聲”，進(jìn)而降低分析師在盈余預(yù)測中的偏誤?；谏鲜龇治?，進(jìn)一步檢驗(yàn)媒體關(guān)注對(duì)ESG評(píng)級(jí)分歧與分析師盈余預(yù)測偏誤之間關(guān)系的影響。構(gòu)建模型（3）如下FEERORi，t=β0+β1×ESGdifi，t+β2×Mediai，t+β3×ESGdifi，t*Mediai，t+β4×Controlsi，t+