當前國際金融環(huán)境變化與我國的戰(zhàn)略對策

當前國際金融環(huán)境變化與我國的戰(zhàn)略對策

一對當前國際金融形勢的基本判斷

（一）從美國次貸危機到全球性的金融風(fēng)暴

2000年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅及2001年“9?11”恐怖襲擊后，為應(yīng)對經(jīng)濟疲軟和通貨緊縮，

自2001年1月起，美聯(lián)儲連續(xù)降息，長時期寬松的貨幣政策，導(dǎo)致流動性過剩，再加上當

時房地產(chǎn)市場的繁榮，過多的資金大量向房市涌入，使得房市、證券市場泡沫充斥，資產(chǎn)價

格虛高。但是，隨著基準利率的提高，房價下降，放貸違約率不斷上升，大量放貸企業(yè)開始

倒閉，美國次貸危機逐漸顯現(xiàn)。2007年3月美國第二大抵押貸款公司一一新世紀金融公司

宣布，公司不再發(fā)放新的貸款，并且也無現(xiàn)金支付給其主要債權(quán)人，當日該公司股價大跌，

從此拉開了次貸危機的序幕。隨后，美國華爾街三大投資銀行一一貝爾斯登、雷曼兄弟以及

美林證券破產(chǎn)，房利美、房地美以及美國最大的保險公司AIG均被政府接管。同時，美國的

銀行業(yè)受到較大沖擊，多家銀行倒閉，資本市場也大幅縮水，次貸危機己經(jīng)演變?yōu)榻鹑谖?/p>

機。隨著金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟的擴散，美國的制造行業(yè)出現(xiàn)了較大問題，消費者信心指數(shù)大

跌，美國經(jīng)濟陷于衰退之中。在經(jīng)濟全球化的時代背景下，動蕩進一步加劇，對實體經(jīng)濟的

沖擊越發(fā)明顯。包括歐盟與日本在內(nèi)的諸多國家與地區(qū)不能幸免于難，世界主要股指大幅縮

水，世界經(jīng)濟基本面也出現(xiàn)了問題，面臨著經(jīng)濟衰退的危機，冰島、韓國以及巴基斯坦等國

家還處于國家破產(chǎn)的邊緣，全球經(jīng)濟形勢岌岌可危。源于美國的金融危機已經(jīng)成為全球性的

金融風(fēng)暴，盡管世界各國央行聯(lián)合行動，共同抵御這場危機，但危機并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡

象。

（二）國際金融危機產(chǎn)生的動因與放大效應(yīng)

VVVV

圖1美國次貸危機的形成

房產(chǎn)升值激發(fā)投資熱

房價上漲賺取巨額利潤得到豐厚回報

情，放貸初網(wǎng)生意興隆

競爭加劇向低

r信用居民放貸

政

策

售資產(chǎn)抵押債券（AB$出售債務(wù)抵押債券＜CDO）

提供資金保險公司、對沖

房地產(chǎn)市場景氣放貸機構(gòu)投資銀行

基金等金融機構(gòu)

美

聯(lián)

17搭

儲

息

兩

年

房地產(chǎn)市場不景氣■■?需蠹髏髓加，■一投資虧損投資虧損

圖2美國次貸危機的擴大

曾經(jīng)被視作美國經(jīng)濟增長最大引擎的房地產(chǎn)業(yè)，在過去五年中不僅拉動了與建筑業(yè)相關(guān)的產(chǎn)

業(yè)增長，更成為許多市場蓬勃興旺的主要推動力，這其中就包括逐年擴大的美國住房抵押貸

款市場。在美國經(jīng)濟的繁榮時期，低利率政策激發(fā)了美國人的購房熱情?，次級房貸的申辦標

準比較低，許多放貸機構(gòu)甚至不要求次級貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財務(wù)資質(zhì)證

明；在做房屋價值評估時，放貸機構(gòu)也更多地依賴機械的計算機程序而不是評估師的結(jié)論。

但是，此后美聯(lián)儲多次上調(diào)利率，導(dǎo)致次級房貸還款利率居高不下，拖欠債務(wù)比率不斷上

升。當房地產(chǎn)市場不景氣時，有關(guān)抵押貸款風(fēng)險的問題越來越突出。因為在房市升溫的情況

下，如果借款人無力償還貸款，則完全可以通過出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲

得新的貸款，所以起初這些貸款的風(fēng)險并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。然而，隨

著美國房價漸趨平抑，部分地區(qū)房價甚至開始下降，這種貸款便具有高風(fēng)險性。一方面房子

很難銷售出去，另一方面走低的房價并不足以抵消借款人的貸款，結(jié)果就導(dǎo)致了壞賬率的上

升。當美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會公布的報告顯示次貸市場出現(xiàn)危機，美股應(yīng)聲大跌，并

波及全球股市（見圖1、圖2）。美國之所以面臨繼1927年以來最為嚴重的金融危機，究其

本質(zhì)是因為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展的不均衡。表現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)泡沫和房地產(chǎn)泡沫的破裂。虛擬

經(jīng)濟超前發(fā)展引起了泡沫經(jīng)濟，泡沫經(jīng)濟的破裂最終引發(fā)了這場金融危機。同時，道德風(fēng)險

和寬松的監(jiān)管制度也在很大程度上推動了危機的形成并加劇了放大效應(yīng)。

二未來國際經(jīng)濟演變趨勢特點

（一）美國次貸危機沖擊全球經(jīng)濟體系穩(wěn)定性

美國次貸危機全面爆發(fā)，房地產(chǎn)和金融市場不斷惡化，并逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，美國經(jīng)濟陷

入衰退。主要表現(xiàn)在：工業(yè)生產(chǎn)屢現(xiàn)負增長，企業(yè)利稅波動較大；就業(yè)增長繼續(xù)減緩，生產(chǎn)

和制造領(lǐng)域就業(yè)大幅減少；服務(wù)業(yè)出現(xiàn)近5年來首次收縮；美國消費者信心指數(shù)大跌，信貸

緊縮可能轉(zhuǎn)變?yōu)橄M緊縮。盡管美國政府采取了一系列干預(yù)措施，以避免美國經(jīng)濟陷入衰

退，如美聯(lián)儲先后多次降低聯(lián)邦基準利率，與此同時Z還采取一系列措施向金融系統(tǒng)注資，

以緩解信貸緊縮等。但是，美國經(jīng)濟依然面臨經(jīng)濟減速、消費者信心低迷和失業(yè)率攀升的多

重壓力，形勢不容樂觀。又因為美國是世界上最大的經(jīng)濟體，占世界GDP總量的1/4,在國

際金融交易中所占份額更大，所以美國經(jīng)濟停滯將引發(fā)全球經(jīng)濟衰退。事實證明，美國經(jīng)濟

減速和進口減少已經(jīng)對其他發(fā)達國家產(chǎn)生不利影響，使這些國家經(jīng)濟增速放緩。2008年第

二季度，歐元區(qū)15國GDP下滑0.2%,為1995年有統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)季度萎縮。同比來

看，第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟增長了1.5%,為連續(xù)第三個季度增速放緩。第一季度，歐元區(qū)經(jīng)

濟還實現(xiàn)0.7%的增長。主要經(jīng)濟體中，德國和法國都公布第二季度GDP出現(xiàn)數(shù)年來首次下

滑，而意大利經(jīng)濟第二季度也出現(xiàn)了萎縮。根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)布的本年度歐洲經(jīng)濟秋

季報告，受金融危機影響，預(yù)計歐元區(qū)、英國、瑞典和丹麥等歐洲發(fā)達經(jīng)濟體短期內(nèi)將經(jīng)歷

溫和衰退，2008年實際經(jīng)濟漕長率預(yù)計為1.3%,2009年進一步放緩至0.2%；歐洲新興經(jīng)濟

體經(jīng)濟增速也將明顯放緩，預(yù)計2008、2009兩年分別為5.7%和4.3%,這在很大程度上加重

了市場對歐洲經(jīng)濟前景的擔憂。另外，世界經(jīng)濟增速明顯放緩。2008年一、二季度，世界

經(jīng)濟同比分別增長4.4%和3.9樂比上年同期分別回落0.04個和0.46個百分點。同時，伴

隨而來的是失業(yè)率總體的上升，全球貿(mào)易增長的放緩。

（二）全球資源價格在高位震蕩后開始進入不確定區(qū)間

次貸危機將引發(fā)對資源產(chǎn)品總需求增幅下降。美國經(jīng)濟增長減緩，不但導(dǎo)致其自身需求增速

萎縮，而且還導(dǎo)致其對進口產(chǎn)品需求增速下降。油價繼續(xù)大幅上漲的可能性不大，金屬市場

銅的基本供求情況己出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，氧化鋁供求近年基本處于平衡狀態(tài)，鋅己出現(xiàn)供過于求

的局面。資源價格與美元結(jié)算短期分離趨勢開始顯現(xiàn)。美元面臨新一輪危機，其儲備、結(jié)算

和交易的國際貨幣地位受到影響。美元長期大幅貶值，各國拋出美元，甚至準備用其他貨幣

替代美元作為國際市場的交易結(jié)算貨幣。2007年底美元兌歐元、日元和英鎊分別貶值

69.5%,19.7%和40.設(shè)。全球流動性收縮將使資源產(chǎn)品投機炒作降溫。次貸危機爆發(fā)后，全

球流動性過剩逆轉(zhuǎn)，對部分資源價格炒作熱度下降。當前，只有煤炭、黃金和鐵礦石維持升

勢。經(jīng)研究，2008年前三季度，國際市場石油和初級產(chǎn)品價格呈現(xiàn)“大幅上漲一小幅回

落”的特點。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2008年1?7月份，全球各種初級產(chǎn)品和能源價格大幅上

漲，其中：能源累計上漲48?3汁非能源上漲19.4樂農(nóng)產(chǎn)品上漲19.5%肥料上漲

103.2%,金屬和金屬礦上漲9.1%.而8、9月份初級產(chǎn)品價格有所回落，與7月份相比，9

月份能源下降23.5%；非能源價格下降11.5%,農(nóng)產(chǎn)品下降13.2%,肥料下降2.9%,金屬和

金屬礦下降12.現(xiàn)。雖然初級產(chǎn)品價格有所回落，但是由于美元的劇烈波動以及市場對于經(jīng)

濟前景和需求預(yù)期的反復(fù)，這些初級產(chǎn)品的價格仍然存在不確定上行的可能。

（三）次債危機使流動性問題突出，國際金融市場波動性明顯增強

國際金融市場的穩(wěn)定歷來是世界經(jīng)濟穩(wěn)定增長的必要條件，持續(xù)動蕩的國際金融市場勢必會

對實體經(jīng)濟部門的消費、投資和貿(mào)易活動造成沖擊。在經(jīng)濟全球化和金融創(chuàng)新不斷深入發(fā)展

的今天，美國次級抵押貸款通過資產(chǎn)證券化派生出眾多債券和金融衍生產(chǎn)品，持有次級債及

其衍生產(chǎn)品的投資者和金融機構(gòu)遍及全球，形成錯綜復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)鏈，次貸危機所造成的

金融風(fēng)險也因此傳遞到世界各地。2008年以來，次債危機已經(jīng)蔓延到次級抵押貸款市場以

外的信貸市場，信貸質(zhì)量惡化、結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品價格下跌以及金融體系杠桿率下降使流動性

問題更加突出。盡管主要國家央行采取了干預(yù)措施，但金融市場的壓力仍然難以消除。而

且，金融危機以來，各國利率、匯率變動頻繁，低利率與高利率貨幣之間的利差交易以及以

國際大宗商品價格為題材的商品期貨交易等大大增加了國際金融市場的波動性。隨著全球經(jīng)

濟增速放緩、通脹壓力上升，主要經(jīng)濟體通過降息刺激經(jīng)濟與加息反通脹之間權(quán)衡難度加

大，貨幣政策存在短期化傾向。目前的金融危機再次沖擊了美元在國際貨幣體系中的領(lǐng)導(dǎo)地

位，但是歐元、日元和人民幣等強勢貨幣當下都不存在替代美元的完全實力和體制機制準

備，從而使得國際貨幣體系的無序狀態(tài)仍將繼續(xù)。全球資本證券市場震蕩不斷，市值縮水總

量巨大，盡管各國紛紛實施救市政策，但受信心嚴重喪失、恐慌心理和其他不確定因素的影

響，股價大幅下跌，并引發(fā)美、歐、日以及包括中國在內(nèi)的亞洲新興市場的股市劇烈波動、

大幅下挫。國際銀行業(yè)發(fā)展面臨較大調(diào)整，美國五大投行或者破產(chǎn)或者轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓山鹑跈C

構(gòu)，許多歐洲國家和日本具有國際聲譽的大型銀行也受危機影響申請破產(chǎn)保護，或被國有

化，整個國際銀行業(yè)面臨重新洗牌的發(fā)展趨勢。

三國際金融環(huán)境變化對我國經(jīng)濟沖擊的影響

（一）世界主要發(fā)達經(jīng)濟體增長減速對我國出口產(chǎn)生較大沖擊

我國出口依存度已從1998年的18%上升至2008年的38%,且本次國際經(jīng)濟形勢惡化遠比

1998年嚴重，當時主要是亞洲國家出問題，而本次則是中國的出口市場一一歐美直接遭遇

危機，未來歐美等發(fā)達經(jīng)濟體還將遭遇房價下跌、失業(yè)率高企、信貸危機三座大山的壓迫，

繼續(xù)打擊中國出口。作為我國主要出口目的國或地區(qū)的美國、歐盟和日本，分別是我國第

一、第二和第五大出口市場，這些市場在2007年占我國出口總量的47.6%,如果這些國家

的經(jīng)濟下滑、消費者信心下降，導(dǎo)致商品需求回落，必將對我國出口產(chǎn)生嚴重的負面影響。

受金融問題的影響，美國實體經(jīng)濟在2009年可能顯現(xiàn)走弱態(tài)勢，就業(yè)與收入增長的問題將

進一步發(fā)展，美國市場需求將進一步疲弱。受美國金融問題和經(jīng)濟問題的影響，預(yù)計歐盟和

日本經(jīng)濟也會呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，而且可能先于美國。受此影響，國際市場需求也將進一步減

弱。受財政赤字擴大的影響，美元可能繼續(xù)走弱。這些都會對我國出口造成不利影響。經(jīng)過

2008年各類因素變化的洗禮，我國出口企業(yè)開始調(diào)整升級，并取得一定效果，但出口企業(yè)

面對的困難仍然很多，如果國際市場需求進一步收縮，人民幣繼續(xù)升值，預(yù)計對出口仍將形

成較大制約。綜合這些情況，預(yù)計2009年出口增長速度將進一步減慢。特別在美國經(jīng)濟出

現(xiàn)較大問題并帶動世界經(jīng)濟進入衰退過程時，預(yù)計出口增長下降的幅度將比較大。由中國海

關(guān)總署2009年1月22日公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年全年中國出口14285.5億美元，同比增

長17.2%,增速比上年同期8.5個百分點。統(tǒng)計表明，從11月份開始中國出口出現(xiàn)負增

長，11月出口1149.8億美元，同比增長-2.2%,增速比上年同期回落25個百分點，比10

月份回落21.2個百分點，這是繼2001年6月以來首次出現(xiàn)的出口負增長。12月份出口

111L6億美元，同比增幅-2.8樂增速比上年同期回落24.5個百分點，比11月份回落0.6

個百分點。根據(jù)2009年2月20日最新的數(shù)據(jù)，2009年1月出口904.5億美元，同比增長-

17.5%,其中加工貿(mào)易出口增長-25.4樂一般貿(mào)易出口增長71.6機進口513.4億美元，更

是同比大幅降低-43.1%。

（二）對我國銀行業(yè)直接影響有限，但房地產(chǎn)開發(fā)貸款的風(fēng)險加大

對于美國的金融風(fēng)暴，中國銀行業(yè)所面臨的直接風(fēng)險包括相關(guān)債券的持有和對外向型企業(yè)的

貸款。由于中國金融體系發(fā)展相對滯后，中國銀行業(yè)的境外投資受到外匯管制及監(jiān)管機構(gòu)審

批的限制，總體外匯風(fēng)險敞口相對較小。在美國的次級住房貸款抵押債券“房利美”和“房

地美”的危機中，受到影響較大的是兒家大型國有銀行，尤其是中國銀行，但目前都在可控

范圍內(nèi)。而其他中小銀行受到的直接影響非常有限。但是，由于次貸危機始于美國的房地產(chǎn)

價格下跌，中國銀行業(yè)對于房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險暴露也不容忽視。在房地產(chǎn)繁榮時期，各銀行

大幅增加房地產(chǎn)開發(fā)貸款，尤其是一些中小股份商業(yè)銀行。近期，住房銷售量在各大城市均

出現(xiàn)萎縮態(tài)勢，許多城市的價格也出現(xiàn)不同程度的回落。房地產(chǎn)開發(fā)商開始通過降價來刺激

消費，然而降價未必能使開發(fā)商馬上收回現(xiàn)金，加上銀行對房地產(chǎn)開發(fā)商的借貸和展期困

難，將會造成其資金鏈吃緊甚至斷裂，形成惡性循環(huán)。同時，銀行對房地產(chǎn)企業(yè)的信貸風(fēng)險

管理主要依靠資產(chǎn)抵押，對企業(yè)的日常財務(wù)管理無法進行有效的約束。房地產(chǎn)開發(fā)商通常利

用高財務(wù)杠桿經(jīng)營，負債率高，一旦無力償還貸款，就會把巨額風(fēng)險轉(zhuǎn)移到銀行。另外，全

球金融風(fēng)暴及全球經(jīng)濟下滑引起人們對國內(nèi)經(jīng)濟前景的擔憂，在國內(nèi)社會保障程度仍然較為

欠缺的背景下，居民的消費需求和投資意愿將受到極大抑制。國內(nèi)銀行業(yè)以個人住房按揭貸

款占主導(dǎo)的個人消費業(yè)務(wù)將面臨下滑風(fēng)險。同時，在股票市場經(jīng)歷短暫繁榮之后，國內(nèi)銀行

業(yè)起步不久的個人理財業(yè)務(wù)也可能因為對理財產(chǎn)品的疑慮而出現(xiàn)萎縮。此外，基于審慎監(jiān)管

的考慮，預(yù)計管理層對零售銀行產(chǎn)品與業(yè)務(wù)創(chuàng)新的審批將更為嚴謹，從而進一步延緩國內(nèi)零

售銀行業(yè)的發(fā)展步伐。

（三）國際金融市場波動和美元持續(xù)貶值影響國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定

受到利率、匯率、大宗商品價格頻繁變動、套利機會增多以及對沖基金迅速成長等因素的影

響，國際資本流動性明顯增強。隨著資本賬戶的放松管制和金融市場的擴大開放，中國金融

市場與國際金融市場的聯(lián)動性也明顯增強，金融市場價格走勢的關(guān)聯(lián)性明顯提高.，美、歐、

日以及香港地區(qū)等周邊股市的波動往往引起國內(nèi)股市的波動。金融危機以來，國內(nèi)A股市場

的大幅下挫和劇烈波動，雖然有自身調(diào)整的內(nèi)在要求，但也與美國次貸危機所引發(fā)的全球股

市波動不無關(guān)系。同時，外匯市場、期貨市場、黃金市場受國際金融市場影響也都出現(xiàn)了大

幅度波動。另外，近來美元持續(xù)大幅貶值在以下幾個方面加大了人民幣的升值風(fēng)險：一是美

元貶值使國內(nèi)難以擺脫輸入型通貨膨脹的壓力，通貨膨脹必然造成人民幣實際匯率的升值，

實際有效匯率大幅度升值嚴重影響了我國出口產(chǎn)品的競爭力，出口企業(yè)的利潤空間受到通脹

和名義匯率升值的雙重打擊。二是在美元兌歐元貶值的情況下，人民幣兌美元升值幅度小于

歐元兌美元升值幅度時，人民幣兌歐元貶值，使中國產(chǎn)品容易遭受歐盟各種反傾銷、反補貼

等貿(mào)易保護措施的制裁。三是我國外匯儲備的主要構(gòu)成是美元資產(chǎn)，美元的持續(xù)貶值直接導(dǎo)

致了我國儲備資產(chǎn)的嚴重縮水，從而造成巨大損失。四是人民幣相對美元升值，會誘使大量

國際套利熱錢通過各種合法和地下渠道頻繁進出國內(nèi)金融市場，成為影響國內(nèi)金融穩(wěn)定的隱

患。盡管近期人民幣也出現(xiàn)了貶值，并且預(yù)期強烈，但是相比之下貶值的幅度不會太大。

（四）各國紛紛下調(diào)利率加大了我國貨幣政策調(diào)控難度

2007年以來，美國步入降息周期。2007年9月18日，美聯(lián)儲將保持了14個月的聯(lián)邦基金

利率從5.25%下調(diào)到4.75%,此后為了緩解次債危機的影響，美聯(lián)儲分別在10月31日與12

月11日將聯(lián)邦基金利率各下調(diào)了25個基點。2008年1月美聯(lián)儲有史以來首次在8天之內(nèi)

連續(xù)大幅度降息75和50個基點，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至3虬3月，美聯(lián)儲繼續(xù)降息75個

基點，至2.25%的三年最低點，4月30日再次調(diào)整為2九10月8號又降息為1.5%,并在月

末再次下調(diào)50個基點，調(diào)整為1%,12月16日美聯(lián)儲再次將利率水平下調(diào)到了零至0.25%

這個范圍，達到歷史最低點。歐洲中央銀行自2005年年底以來連續(xù)加息八次，其中2007年

3月8日、6月6日將主要再融資利率各上調(diào)25個基點，以后各月維持該利率在4%的水平

不變。為了控制通脹，歐洲央行2008年前5個月維持利率在4%的水平不變.未來數(shù)月歐元

區(qū)再融資利率仍可能繼續(xù)維持不變。2007年2月，日本銀行將無擔保隔夜拆借利率從0.25%

上調(diào)至0.5%,2008年5月20日，日本銀行決定保持隔夜拆借利率0.5%的水平不變。而目

前我國一年期存款基準利率為2.52%,中美基準利率已倒掛2.27個百分點。中美利差“倒

掛”的擴大，使投機資本不僅可以獲得利差收入而且?guī)缀蹩梢垣@得人民幣升值的好處，導(dǎo)致

資本流入規(guī)模迅速增加。升息產(chǎn)生的緊縮效應(yīng)被外匯占款渠道基礎(chǔ)貨幣投放增加所抵消，加

息的有效性大為降低，繼續(xù)加息的空間也非常有限。這無疑限制了人民銀行對利率政策的充

分運用，而不得不更多地采取加快人民幣升值、提高存款準備金率、擴大央行票據(jù)發(fā)行和對

商業(yè)銀行貸款發(fā)放采取數(shù)量限制等措施來減少流動性，這樣增大了貨幣政策的操作難度。

此外，次貸危機導(dǎo)致全球流動性緊縮和制約了投機資金炒作資源產(chǎn)品，可能會降低我國通脹

的壓力，但由于全球經(jīng)濟增長減速，通過貿(mào)易和投資等渠道對我國就業(yè)卻產(chǎn)生了不利影響。

這種影響與國內(nèi)的貿(mào)易政策調(diào)整同時發(fā)生，會嚴重影響中小企業(yè)和勞動密集型產(chǎn)品。由于成

本上升等因素，眾多中小企業(yè)已破產(chǎn)，而且絕大多數(shù)是勞動密集型企業(yè)，這勢必給我國的就

業(yè)帶來巨大壓力。

四金融危機對國際貨幣體系沖擊與變遷的思考

（一）美國金融危機實質(zhì)是美元霸權(quán)衰落進程中的一場貨幣競爭

當前全球金融危機可以視作一場貨幣競爭，這是美元統(tǒng)治和美元霸權(quán)在資本主義經(jīng)濟危機時

期的種集中而極致的反映，標志著美元霸權(quán)走向衰落進程中的一次劇烈掙扎，主要意圖在

于轉(zhuǎn)嫁危機損失，掠奪其他國家財富并繼續(xù)維持美元強勢地位。一切經(jīng)濟危機的最終根源在

于資本主義基本矛盾，美國金融危機是資本主義基本矛盾在金融壟斷資本主義時代發(fā)展并激

化的必然結(jié)果。而在危機的醞釀和演化過程中，美國政府和國際金融寡頭為最大限度地實現(xiàn)

本國及自身利益，就會選擇順勢而為、擇機而動，最大限度地利用他們對美國中央銀行及金

融體系的控制、利用他們手中的貨幣政策及美元霸權(quán)，既轉(zhuǎn)嫁危機損失，又趁火打劫，并竭

力維護霸權(quán)地位。只要導(dǎo)致危機的因素還存在，貨幣競爭就不會落幕，而且還會隨著危機的

升溫而不斷升級。盡管美元的持續(xù)貶值在為其發(fā)行者帶來豐厚鑄幣稅、通貨膨脹稅收益的同

時，也使得它面臨著地位弱化的危險，但是美元的發(fā)行者必然竭力維持它的強勢和主導(dǎo)地

位，因為要想獲得更多的利益，就必須設(shè)法保持美元的霸權(quán)地位，讓人們樂于或不得不持有

日漸貶值的美元。根據(jù)特里芬難題，即美元信心與清償力之間的矛盾，最終導(dǎo)致了布雷頓森

林體系走向崩潰，美元不斷貶值與維持霸權(quán)之間的沖突在金本位制下本來就是難以破解的矛

盾。然而，由于世界主要國家都已經(jīng)放棄了金本位制，因而只要能夠攫取別國的財富，打擊

別國的經(jīng)濟，迫使其他國家的貨幣同樣貶值，甚至貶值得更多，美元就可以既貶值又保持強

勢地位。

（二）美元“一幣獨大”的地位受到?jīng)_擊，國際貨幣體系急需重構(gòu)

2007年以來，美國金融危機爆發(fā)并迅速蔓延，導(dǎo)致原有的國際貨幣體系劇烈動蕩，進一步

侵蝕了美元的國際公信力。金融危機之所以產(chǎn)生，癥結(jié)在于作為國際貨幣美元的發(fā)行缺乏約

束機制。美國濫用鑄幣權(quán)、過度舉債消費的經(jīng)濟增長模式，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟過度膨脹，其實體

經(jīng)濟己不足以支撐美元所占有的國際貨幣地位。美元的嚴重過剩不僅影響到美國自身的經(jīng)濟

發(fā)展，并通過逆差向國際輸出大量美元，引發(fā)全球性通脹，威脅到其他經(jīng)濟體的發(fā)展和財富

安全，長期看來世界各國在未來是不愿意接受美元的。但同時，其他重要經(jīng)濟體的貨幣卻沒

有取得相應(yīng)的國際地位，其經(jīng)濟實力還不具備支撐其貨幣國際化進程的條件。當前世界實體

經(jīng)濟格局正在呈現(xiàn)多極化趨勢，包括中國、印度在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟國家迅速發(fā)展，美歐日

等經(jīng)濟體占世界地位逐漸下降。實體經(jīng)濟的格局變化，與當前國際虛擬經(jīng)濟格局已經(jīng)出現(xiàn)明

顯的失衡，而在重新平衡實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的過程當中，最為核心的問題當屬國際貨幣體

系的重構(gòu)。當前，重新平衡虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，重點在于改變美元主導(dǎo)世界貨

幣體系的格局，積極推動世界貨幣體系走向多極化，并加強對世界儲備貨幣發(fā)行的監(jiān)管，按

照更為科學(xué)與合理的方法思路重構(gòu)新的國際貨幣體系。

（三）把握契機，以積極穩(wěn)妥的原則加快人民幣國際化進程

在重構(gòu)國際貨幣體系的過程中，中國應(yīng)發(fā)揮與自身經(jīng)濟地位相符合的作用。當前，人民幣的

國際影響力與國家真實財富以及實體經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)模極不相稱。中國擁有近2萬億美元的外

匯資產(chǎn)，經(jīng)濟總量居全球前三位，作為全球重要的經(jīng)濟體和負責任的大國，中國應(yīng)積極參與

國際貨幣體系的重構(gòu)。另一方面，從1997年金融危機和當前金融危機的經(jīng)驗來看，中國沒

有受到較大沖擊的原因就在于保持了相對獨立的貨幣體系，所以在參與國際貨幣體系的重構(gòu)

過程中，我國還應(yīng)該堅持穩(wěn)妥原則，盡量保證國內(nèi)經(jīng)濟的自主、穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)研究，2003

年之前，在我國人陸與周邊國家和地區(qū)的邊境貿(mào)易中，人民幣就已被廣泛接受為結(jié)算和支付

貨幣；在越南、緬甸、柬埔寨等國全境通用；某些國家官方正式承認并公開宣布人民幣為自

由兌換貨幣，并逐日公布人民幣與本地貨幣比價；人民幣流往境外的流量以及境外人民幣存

量都已經(jīng)相當可觀，僅香港特別行政區(qū)銀行體系人民幣存量就高達數(shù)百億元。這一切表明，

推進人民幣國際化已經(jīng)具備了有計劃分步驟實現(xiàn)的可能性。以2003年3月國家外匯管理局

發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)機構(gòu)對外貿(mào)易中以人民幣作為計價貨幣有關(guān)問題的通知》為標志，我國政府

開始有意識地逐步推進人民幣國際化。此后，通過準許港澳銀行辦理人民幣業(yè)務(wù)、提高人民

幣出境限額、銀聯(lián)卡走出國門、國際金融機構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券等措施，人民幣國際化取

得了一定的進展。今后，要抓住國際貨幣體系重構(gòu)的契機，積極穩(wěn)妥地推進人民幣國際化的

進程。

五當前國際金融環(huán)境變化與我國的戰(zhàn)略對策

（一）實施適度寬松的貨幣政策，繼續(xù)堅持積極的財政政策

國際經(jīng)濟形勢多變，我們要緊跟實際情況適當調(diào)整，從而體現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟政策的靈活應(yīng)

對。就目前形勢而言，要加強和改善宏觀調(diào)控，實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政

策。要較大幅度增加公共支出，保障重點領(lǐng)域和重點建設(shè)支出，支持地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后恢復(fù)重

建，實行結(jié)構(gòu)性減稅，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，繼續(xù)加大對“三農(nóng)”、就業(yè)、社會保障、教育、

醫(yī)療、節(jié)能減排、自主創(chuàng)新、先進裝備制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、中小企業(yè)、重大改革等方面的支持

力度，加大對低收入家庭的補貼和救助力度。實施積極的財政政策，要注意準確把握政策導(dǎo)

向，按照產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和優(yōu)勝劣汰的要求，著重緩解和消除發(fā)展的瓶頸制約，切實淘汰

落后生產(chǎn)能力和加快產(chǎn)品更新?lián)Q代，增強自主創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)競爭力。搞建設(shè)項目，要嚴格

按照項目審批和建設(shè)程序辦事，堅決防止高耗能、高污染、低水平重復(fù)建設(shè)，絕不能降低工

程質(zhì)量，絕不能搞勞民傷財?shù)摹靶蜗蠊こ獭焙兔撾x實際的“政績工程”。要提高公共投資的

經(jīng)濟效益、社會效益、帶動效應(yīng)，拓寬民間投資領(lǐng)域和渠道，增強拉動經(jīng)濟增長的社會合

力。要發(fā)揮貨幣政策反周期調(diào)節(jié)和保障流動性供給的重要作用，促進貨幣信貸供應(yīng)總量合理

增長，堅持區(qū)別對待、有保有壓，引導(dǎo)和改善市場預(yù)期，保持人民而匯率在合理均衡水平上

的基本穩(wěn)定，進一步改善國際收支狀況。要支持能夠擴大最終消費需求、帶動中間需求的項

目，支持在國際分工中具有長期競爭優(yōu)勢的先進生產(chǎn)能力建設(shè)，支持內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善、就

業(yè)容量大的勞動密集型企業(yè)，有效引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整。要保持資本市場和房地產(chǎn)市場穩(wěn)定健康發(fā)

展。加強資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，提高上市公司質(zhì)量和治理水平，加強資本市場監(jiān)管，增

強投資者信心。要把滿足居民合理改善居住條件的愿望和發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)的作用結(jié)合

起來，增加保障性住房供給，減輕居民合理購買自住普通商品住房負擔，發(fā)揮房地產(chǎn)在擴大

內(nèi)需中的積極作用。

（二）合理利用巨額外匯儲備，實施堅定的“走出去”戰(zhàn)略

對中國而言，國際金融危機既是挑戰(zhàn)乂是機遇。面對金融危機，不能只是消極抵御，還要把

握時機，充分利用外部有利因素，促進我國經(jīng)濟的平穩(wěn)持續(xù)增長。金融危機發(fā)生后，能源、

糧食和金屬等國際大宗商品價格大幅下挫，我們可以借助這個時機進行經(jīng)濟增長所需的重要

戰(zhàn)略物資的儲備，同時可以避免部分外匯儲備因美元資產(chǎn)貶值而產(chǎn)生的損失。美國金融危機

使得我國外貿(mào)企業(yè)面臨的壓力不斷加大，為應(yīng)對這場金融風(fēng)暴，破解外經(jīng)貿(mào)發(fā)展難題，要繼

續(xù)實施“走出去”戰(zhàn)略。同時，為盡快擺脫危機，緩解企業(yè)的資金壓力，以美國為代表的歐

美國家不得不降低對外國企業(yè)的投資門檻要求，中國企業(yè)對外并購的阻力陡然減輕。這就為

計劃實施“走出去”戰(zhàn)略的企業(yè)提供了一個百年難得的機遇，中國政府應(yīng)該鼓勵更多的國內(nèi)

企業(yè)積極參股歐美實體公司，一方面幫助這些歐美企業(yè)渡過難關(guān)，改善中國企業(yè)在國際上的

整體形象，從而獲得西方企業(yè)和社會的認同；另一方面，通過購并參股獲得想要的技術(shù)和管

理要素，獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)，形成一個雙贏的格局。政府在其中要發(fā)揮重要作用，放寬對跨國

并購的審批，拿出一部分外匯儲備設(shè)立“收購基金”，加大融資支持力度，并引導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)

參股歐美實體公司同收購企業(yè)所在地的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃結(jié)合起來，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。另外，在實際運

作中，要引導(dǎo)、組織中國的實體企業(yè)與金融企業(yè)合作，組成聯(lián)合體“同船出?！?。實體企業(yè)

與金融企業(yè)對投資對象的關(guān)注點有所不同：前者往往注重與目標企業(yè)進行戰(zhàn)略合作以提升自

身價值，對短期財務(wù)收益看得相對較輕；而后者則恰恰相反，金融企業(yè)在投資中更注重目標

企業(yè)的財務(wù)回報。因而投資中如將這兩類企業(yè)結(jié)合，組成收購聯(lián)合體，可以起到取K補短、

規(guī)避風(fēng)險，在利益上各取所需的效果。跨國并購還需要投資銀行、會計事務(wù)所和律師事務(wù)所

等相應(yīng)中介組織的積極參與。其中，投資銀行要在目標選擇和投資方式設(shè)計方面盡早行動，

查明國情、企業(yè)情況和市場情況，深入調(diào)研，周密策劃；會計師則要對所需并購的企業(yè)的資

產(chǎn)負債表和利潤表等財務(wù)報表進行審核，并對資產(chǎn)進行評估；而律師則要認真研究國外法

律，為參股保駕護航。

（三）抓緊經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不放松，繼續(xù)實施可持續(xù)貿(mào)易戰(zhàn)略

我國2009年面臨著保增長的艱巨任務(wù)，但加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的

大方向不能動搖。必須堅持擔保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)有機結(jié)合起來。要以增強發(fā)展的協(xié)調(diào)

性和可持續(xù)性、提高自主創(chuàng)新能力為目標，通過擴大最終消費需求，帶動中間需求，有效吸

收和消化國內(nèi)生產(chǎn)能力，形成經(jīng)濟發(fā)展新優(yōu)勢。一是切實走新型工業(yè)化道路，以提高自主創(chuàng)

新能力和增強三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)性為重點，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。突破制約產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重

要關(guān)鍵技術(shù)，精心培育一批戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，加快企業(yè)兼并重組、支持重點企業(yè)技術(shù)改造，加快

發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和生活性服務(wù)業(yè)，大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加快發(fā)展先進制造業(yè)和現(xiàn)代服

務(wù)業(yè)，加強基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟，實現(xiàn)規(guī)模效益。主要通過市場作

用和必要的宏觀引導(dǎo)，進一步打破行業(yè)、地區(qū)、所有制界限，推動企業(yè)改革改組改造，充分

發(fā)揮現(xiàn)有企業(yè)作用，避免低水平重復(fù)生產(chǎn)和建設(shè)。三是加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社

會。要把節(jié)約資源作為基本國策，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，提高資源利用效率，加大環(huán)境治理力

度，切實保護好自然環(huán)境生態(tài)。另外，要堅持可持續(xù)貿(mào)易發(fā)展的思路。這就需要首先改變粗

放式貿(mào)易增長模式，調(diào)整貿(mào)易政策向競