計算機行業(yè)市場分析

計算機行業(yè)市場分析

1復盤與展望：2023Hl走勢分化，H2聚焦三大主線，兼顧底部賽道

1.1數(shù)字經濟戰(zhàn)略之下，計算機基本面中長期有支撐

軟件行業(yè)營收及利潤增速持續(xù)優(yōu)于GDP增速，數(shù)字化加速或將持續(xù)

筑牢計算機行業(yè)2023Q1國內生產總值284997億元，按不變價

格計算，同比增長4.5%。與此同時，軟件行業(yè)發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，2022年5月，軟件產業(yè)實現(xiàn)收入10072億元，同

比增長19.21%,行業(yè)整體發(fā)展明顯優(yōu)于宏觀。但受2022Q4高基數(shù)

影響，1~5月整體增速有所回調。伴隨宏觀復蘇與政企IT資本開支

意愿增強，行業(yè)增速有望持續(xù)回升。

S412:201801-202301計算機板塊收入（左）及利泗（右）同比增速

40、

30%

20%

10%

-10S

-20%

-30%-200%

EN一

巨

ZZ京

00R目

RR目

Z000N

202228￡Z0

-----營業(yè)收人Y0Y必母”利泗Y0Y

2023Q1營收短期承壓，利潤端改善明顯。受宏觀修復時滯及確收后

延影響，23Q1營收延續(xù)前期下探趨勢，但利潤端目前已實現(xiàn)大幅修

正，23Q1同比增速達105.9%,較22Q4提升101.12pct。我們認為，

伴隨后續(xù)營收逐步確認及板塊內Al、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)三大主線的共

振發(fā)力，2023Q3皆分領域招投標邊際改善疊加2022Q4低基數(shù)，行

業(yè)整體業(yè)績或將逐季走高。

1.2板塊上半年漲幅排名第三，細分板塊分化明顯

計算機板塊上漲27.6%（截止2023年6月30M）,位列申萬一級

板塊第3名。受前期AI等利好因素催化，上半年板塊估值持續(xù)提升。

截止2023年6月30日，計算機板塊2023年上半年漲幅達27.6%,

位列申萬一級行業(yè)第3名。

行情演繹分化，人工智能、大數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。依托大模型迭代催化及

數(shù)據(jù)需求擴張，AK數(shù)據(jù)要素等處于產業(yè)快速發(fā)展期的板塊持續(xù)受益。

截止6月30日，人工智能指數(shù)、大數(shù)據(jù)漲幅分別達到46.74%、35.28%。

我們認為，兩大細分行業(yè)仍然處于發(fā)展早期，下半年伴隨相關產品的

商用化推進，板塊仍然具備持續(xù)景氣基礎。而具備順周期屬性的領域

增速相對平緩（基于板塊內相對性，實際增幅仍顯著優(yōu)于大盤）c截

止6月30日，工業(yè)軟件（EDA）指數(shù)、網絡安全指數(shù)漲幅分別為

19.40%、21.00%o我們認為，后續(xù)伴隨宏觀持續(xù)復蘇、信創(chuàng)常態(tài)化

推進，產業(yè)有望實現(xiàn)邊際提速。

1.3機構超配延續(xù)，板塊估值仍處于合理區(qū)間

計算機重倉占比顯著提升明顯，超額配置有望延續(xù)。2022Q2-2023Q1,

機構重倉股中計算機占比分別為2.69%、3.08%、4.27%、8.16%,

超配比例分另I」為0.62%、-0.27%.0.47%和3.2%,機構配置比例持

續(xù)提升。按配置結構來看，2023top10重倉股合計持股市值1338.99

億元，占板塊整體持倉規(guī)模比重為59.75%（較上季度下降3.79pct）,

集中度有所降低；按23Q1TOP10重倉股所屬行'也來看，持倉多集中

于AI應用、云計算及垂直行業(yè)信息化龍頭企業(yè)，金山辦公、科大訊

飛、同花順等企業(yè)排名提升顯著。其中，金山辦公是國內領先的辦公

軟件和服務提供商，旗下WPSAI產品已逐步落地，未來具備對標微

軟office365Copilot能力;科大訊飛為我國領先的智能語音技術企業(yè),

擁有垂直類模型“星火大模型”，目前已于教育、醫(yī)療、工業(yè)等領域實

現(xiàn)落地應用；同花順是國內互聯(lián)網金融信息服務龍頭企業(yè)，是國內最

早布局AI的公司，其核心AI產品i問財是財經領域內成熟度較高的

交互類智能問答系統(tǒng)；恒生電子是我國領先的券商交易系統(tǒng)服務商,

目前已發(fā)布垂直類金融行業(yè)大模型LightGPT。未來依托大模型，公

司有望進一步提升其產品力。

估值角度仍處于合理區(qū)間，截至2023年7月5日，計算機（申萬）

市盈率TTM約為70.46倍，對應近十年來81.29%分位點，考慮

2022Q4收入及利潤確認節(jié)奏影響，數(shù)字經濟、人工智能及信創(chuàng)需求

等持續(xù)推動計算機行業(yè)需求，估值消化具備基礎，較之歷史水平仍處

于合理區(qū)間。

2人工智能：模型監(jiān)管框架漸近，算力為基，應用加速

2.1此輪生成式AI技術將產生巨大的勞動生產率和經濟價值

本輪生成式AI技術的最大影響在于，將會把創(chuàng)造和知識工作的邊際

成本降至零，以產生巨大的勞動生產率和經濟價值。正如互聯(lián)網實現(xiàn)

了信息的零成本傳播、復制，未來AIGC的關鍵影響在于，將實現(xiàn)低

成本甚至零成本的自動化內容生產，這一內容生產的范式轉變，將升

級甚至重塑內容生產供給，進而給依賴于內容生產供給的行'業(yè)和領域

帶來巨大影響。

圖表9:內容創(chuàng)作模式發(fā)展的四個階段

AI正朝著效率和品質更高、成本更低的方向發(fā)展。從社交媒體到游

戲、從廣告到建筑、從編碼到平面設計、從產品設計到法律、從營銷

到銷售等各個需要人類知識創(chuàng)造的行業(yè)都可能被AIGC所影響和變

革。數(shù)字經濟和人工智能發(fā)展所需的海量數(shù)據(jù)也能通過AIGC技術生

成、合成出來，即合成數(shù)據(jù)。未來，人類的某些創(chuàng)造性的工作可能會

被生成性AI完全取代，也有一些創(chuàng)造性工作會加速進入人機協(xié)同時

代，人類與AIGC技術共同創(chuàng)造比過去單純人的創(chuàng)造之下更高效、更

優(yōu)質。

2.2大模型驅動算力需求，訓練、推理需求超萬張A100

Al大模型驅動Al算力需求增長，大算力是數(shù)字經濟時代的核心生產

力。AI算力是數(shù)字化創(chuàng)新的源動力，人工智能已在國家經濟建設、

科技實力提升、推動生產力發(fā)展等方面呈現(xiàn)出舉足輕重的作用，為國

家創(chuàng)造力的發(fā)展帶來實質性推進，為企業(yè)帶來切實的創(chuàng)新成效，加速

驅動新業(yè)態(tài)的形成，隨著AI大模型的開發(fā)和應用，其有望驅動AI加

速卡和AI服務器等硬件需求的增長。

以GPT3.0為例，大模型的訓練階段A100芯片需求量超10000張。

GPT3.0參數(shù)量約1750億，使用超過45TB的文本數(shù)據(jù)，影響大模

型訓練算力需求主要因素：單芯片算力、模型參數(shù)量、訓練數(shù)據(jù)量,

若考慮單芯片算力利用率可能常為1/3左右，預計GPT-3模型訓練

一次需要或超3萬顆A100芯片。

影響大模型推理算力需求主要因素：月活人數(shù)、單人次訪問次數(shù)、平

均提問Token數(shù)、模型本身參數(shù)等。推理端算力需求長期維度有望

遠超訓練階段算力消耗，主要系用戶使用峰谷差異、算力利用率、推

理端單芯片算力通常較訓練端較小等因素影響所致，隨著

H100/H800產品投入使用以及用戶要求提高，以A100作為推理用芯

片，則在假設情形下，A100需求或超3萬張。

2.3DGXH200釋放單卡性能，光模塊、交換機受益確定

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年AI服務器采購量中，北美四大云端供應商

Microsoft、Google、Meta、AWS合計占二匕約66%,而中國近年來

AI建設浪潮持續(xù)升溫，字節(jié)跳動年采購占比達6.2%,騰訊、阿里巴

巴、百度緊接其后，分別約為2.3%、1.5%與1.5%。海外云巨頭對

Al服務器的需求更大，但隨著國內AI大模型的開發(fā)及應用拉動更多

AI服務器需求，我國AI服務器市場空間有望進一步提升。

NVIDIADGXGH200超級性能突破1Exaflop,英偉達將72核的

GraceCPU、H100GPU、96GB的HBM3和512GB的LPDDR5X

集成在同一個封裝中，擁有高達2000億個晶體管。這種組合提供了

PU和GPU的數(shù)據(jù)帶寬高達900G/S,為某些內存受限的工作負載提

供了巨大的優(yōu)勢。光模塊：網絡優(yōu)化帶來單卡性能翻倍，大幅提升

800G需求景氣度，2023Q3重點關注800G龍頭及國內需求邊際彈

性標的。DGXGH200超級計算機的運算速度可達1Exaflops（百億

億次），內含256張H100,具有144TB內存，

1ExaFLOPS=1OOOPFLOPS,則單張GPU對應算力為

1000/256MPFLOPS<,第二層有36個交換機，每個交換機32個端

口，每個端口通信速率為800G,無收斂fattree的架構下，第二層交

換機所有端口向下進行800G速率互聯(lián)，兩端均為光模塊因此完成第

二層連接所需要光模塊數(shù)量=36*32*2,單卡GPU：800G光模塊=256：

36*32*2=1：9,較之單張H100所需光模塊用量有明顯提升。

交換機：AI與數(shù)字經濟有望驅動高速交換機強勁增長。根據(jù)IDC報

告，2022年中國交換機市場收入超45億美元，交換機作為網絡核心

設備，構成大數(shù)據(jù)、AI等上層應用重要底座，市場規(guī)模跟隨數(shù)據(jù)流

量增長擴張，尤其是英偉達AI算力集群基于NVSwitch搭建FatTree

架構，實現(xiàn)高速互聯(lián)，上下行端口數(shù)1：1配對，較傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心場

景交換機所需數(shù)量大幅增加,GH200采用無收斂全NVLink互聯(lián)實現(xiàn)

帶寬提升與延時降低，除光模塊顯著受益之外，也進一步提高了交換

機速率及與GPU對應配比。

圖表17：國內部分通信硬件市場空間（億美元）

紫光股份受益AI交換機、服務器等需求。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，紫

光股份多項產品市場占有率持續(xù)領先，在中國以太網交換機、企業(yè)網

交換機、數(shù)據(jù)中心交換機市場，分別以33.8%、35.3%、31.0%的市

場份額排名第二；中國企業(yè)網路由器市場份額31.8%,持續(xù)列市場第

二；中國企業(yè)級WLAN市場份額28.0%,連續(xù)14年蟬聯(lián)市場第一;

中國X86服務器市場份額18.0%,保持市場第二；中國刀片服務器

市場份額54.8%,蟬聯(lián)市場第一；中國存儲市場份額12.5%,連續(xù)

位居市場第二。2022年前三季度，在中國UTM防火墻市場以23.7%

的市場份額位居市場第二；中國超融合市場份額23.9%,位列市場第

O

2.4AI服務器：2023H2重視國內浪潮信息，中興通訊算網升級同時

受益

Al服務器：2023Hl演繹海外需求加單邏輯，我們認為2023Q3重點

關注國內需求，隨搭載“Hopped架構芯片的服務器出貨加速、金融及

運營商等需求占比提升，服務器廠商單價及毛利率有望提升，AI服

務器占比較高的龍頭公司或有彈性。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年中國AI

服務器市場下游應用按銷售額統(tǒng)計，互聯(lián)網廠商占據(jù)47.5%,運營商

占比19.6%,其次通信、政府、制造、教育、金融分別占據(jù)8.6%、

6.3%、5.1%、5%、3.8%o

Al服務器采用CPU+加速芯片的架構形式，在進行模型的訓練和推斷

時會更具有效率優(yōu)勢。與國外AI芯片廠商的壟斷局面不同，中國AI

服務器水平位于世界前列。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國AI服務器市場

（按銷售額），浪潮以46.6%份額占據(jù)首位，新華三、寧暢分別以

11%和9%占據(jù)第二、第三名。

2023上半年，AI服務器需求主要為海外以及國內互聯(lián)網大廠，

2023H2國內AI服務器廠商需求彈性有望體現(xiàn)，隨搭載“Hopper”架構

芯片的服務器出貨加速、金融及運營商等需求占比提升，服務器廠商

單價及毛利率有望提升，AI服務器占比較高的龍頭公司或有彈性。

除浪潮信息顯著受益于AI服務器之外，中興通訊亦有望顯著受益算

力增長與網絡擴容。隨AI應用逐步推廣帶動服務器、交換機高增的

同時，網絡設備迭代同樣迫切，運營商作為我國算力網絡建設的中堅

力量，算力投入高增確定性強；中興通訊各大產品線均有望受益于數(shù)

字經濟與AI發(fā)展。

2.5AI應用有望加速發(fā)展，關注海外龍頭映射

Al應用：緊扣安全可信、龍頭映射、客戶粘性、付費率及客單價等

維度，參考海外應用映射邏輯。國內監(jiān)管框架逐步清晰，將推動國內

AI應用供給，下游需求持續(xù)打磨提高國產競爭力。據(jù)科技媒體The

Information報道，包括美國銀行、沃爾瑪、福特和埃森哲在內的600

多家微軟最大客戶預計將試用MicrosoftOffice365中的人工智能功

能，其中至少100家客戶已經額外分別為1000個訂閱賬戶支付了高

達10萬美元的年費（在原有的Office365年費基礎上，每個賬戶多

支出100美元），與經典版本相比，這一AI版本的Office365價格至

少高出了40%。此前WPSAI兩次推出新功能，已經將大模型能力嵌

入到輕文檔、表格、文字、演示和PDF五大產品線，AI能力已經在

主要內容生成場景實現(xiàn)落地，隨著大模型技術不斷提升，WPSAI系

列產品有望更加完善。另一方面，微軟對AI功能的成功收費，說明

辦公領域AI產品的商業(yè)化之路是可行的微軟AI+辦公產品落地節(jié)奏

及定價，有望提升市場對金山遠期成長天花板。

訊飛在認知大模型上能實現(xiàn)快速突破，與核心算法的長期積累密不可

分。2014年8月推出認知智能領域的“超腦計劃”，致力于實現(xiàn)憫讀

理解、邏輯推理、分析歸納、知識表達”四大目標，從讓機器能聽會

說到讓機器能理解會思考邁進；2017年，公司獲批承建認知智能國

家重點實驗室；2022年初推出超腦2030計劃，目標就是讓機器懂

知識、善學習、能進化。此外，訊飛多年來在Transformer深度神經

網絡算法方面擁有豐富經驗，核心技術保持國際領先水平，2022年

科大訊飛共獲得13項認知智能領域國際頂級賽事冠軍。根據(jù)訊飛公

眾號披露信息，訊飛星火大模型的所有技術模塊都是完全自主研發(fā),

無論是底層訓練、對外服務推理，還是數(shù)據(jù)、建模、強化學習，都有

完整的創(chuàng)新體系，這是訊飛能夠給出明確里程碑和時間節(jié)點的關鍵。

在5月6日星火大模型發(fā)布后,6月9日進一步升級發(fā)布V1.5版本，

突破開放式問答并進一步升級多輪對話和數(shù)學能力。8月15日的大

模型版本將突破代碼能力并升級多模態(tài)交互能力；10月24日，在科

大訊飛1024全球開發(fā)者節(jié)期間，訊飛星火全面對標ChatGPT（中文

超越、英文相當）。除了長期的技術積累，訊飛構建了一支成建制的、

行'也頂尖的研發(fā)團隊。團隊建制完整、高效協(xié)同，是科大訊飛在算法

研究領域最大的優(yōu)勢。

3數(shù)據(jù)要素：頂層設計，數(shù)字經濟核心抓手

3.1頂層設計逐漸清晰，數(shù)據(jù)要素戰(zhàn)略地位值得重視

數(shù)據(jù)要素政策密集出臺，數(shù)字中國建設頂層規(guī)劃逐漸明晰。2019年，

“數(shù)據(jù)”首次被列為生產要素，隨后22年一系列政策的相繼出臺加速

了數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展，目前政策端已形成F+N”的數(shù)據(jù)要素體系，其

中“1”是指2022年12月發(fā)布的《關于構建數(shù)據(jù)基礎制度更好發(fā)揮數(shù)

據(jù)要素作用的意見》，“N”是指數(shù)據(jù)要素相關政策，例如數(shù)據(jù)資產入

表征求意見稿等，未來針對數(shù)據(jù)要素的定價、交易等諸多環(huán)節(jié)有望有

具體政策出臺。止匕外，23年2月發(fā)布的《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)

劃》將數(shù)字基礎設施和數(shù)據(jù)資源體系列為兩大發(fā)展基礎，并且將數(shù)字

經濟納入了官員政績考核體系。

據(jù)國家工信安全發(fā)展研究中心測算數(shù)據(jù)，2021年我國數(shù)據(jù)要素市場

規(guī)模達到815億元，預計“十四五”期間市場規(guī)模復合增速將超過25%,

整體將進入群體性突破的快速發(fā)展階段。

0乳71：2022年數(shù)據(jù)要素細分市場規(guī)模G乙元）

生態(tài)保障數(shù)據(jù)膻務敦捱分析數(shù)提交5數(shù)據(jù)加工數(shù)據(jù)存儲數(shù)據(jù)采臬

數(shù)據(jù)要素成為經濟發(fā)展重要推動力。在國家發(fā)布的《數(shù)字中國建設整

體布局規(guī)劃》、《“十四五”數(shù)字經濟發(fā)展規(guī)劃》等重大規(guī)劃提出，數(shù)

字經濟發(fā)展規(guī)劃和數(shù)字中國建設規(guī)劃是數(shù)字時代推進中國式現(xiàn)代化

發(fā)展的重要引擎，數(shù)據(jù)要素通過釋放數(shù)據(jù)資源價值對數(shù)字中國建設形

成支撐。同時我國數(shù)字經濟規(guī)模也在穩(wěn)定擴張，由2017年的27.2

萬億增長至2022年的50.2萬億，CAGR13.4%且基本每年增長率保

持在10%以上。自2012年以來，我國數(shù)字經濟增速已經連續(xù)11年

顯著高于GDP增速，數(shù)字經濟持續(xù)為國民經濟增長保駕護航。由此

可見數(shù)字對于國內經濟的“穩(wěn)定器”，“加速器”作用。

3.2數(shù)據(jù)交易所密集落地，完善數(shù)據(jù)流通與安全運行環(huán)境

數(shù)據(jù)交易所密集落地，提供數(shù)據(jù)流通與安全運行環(huán)境。根據(jù)中國信通

院統(tǒng)計，截至2022年11月，各地先后成立48家類似證券交易所形

式的數(shù)據(jù)交易機構（仍有8家正在籌備中）。數(shù)據(jù)交易機構已逐步成

為推動行業(yè)發(fā)展的新主要抓手。我們認為，交易機構的持續(xù)擴容有望

推動行業(yè)進入集中化、規(guī)范化的發(fā)展新階段，推動行業(yè)形成良性內驅

力?？v觀發(fā)展史來看，我國交易機構發(fā)展主要可分為兩大階段：

第一階段：2014年開始探索建立類似證券交易所形式的數(shù)據(jù)交易機

構，部分數(shù)據(jù)交易機構沒有找到成功的商業(yè)模式，多數(shù)機構已停止運

營或轉變經營方向，發(fā)展情況未達預期。

第二階段：以2021年北京、上海兩地大數(shù)據(jù)交易所成立為標志。隨

著國家多項重要政策出臺，各地掀起新一輪數(shù)據(jù)交易機構建設熱潮,

試圖消除供需雙方的信息差，推動形成合理的市場化價格機制和可復

制的交易制度和規(guī)則。

數(shù)據(jù)要素價值鏈凸現(xiàn)，流程完善構建發(fā)展前提。確權、定價、交易的

流程完善是數(shù)據(jù)要素產業(yè)落地的核心支撐，當前數(shù)據(jù)流通環(huán)節(jié)已逐步

打通。未來在價值鏈中，數(shù)據(jù)將由原始數(shù)據(jù)沿數(shù)據(jù)資源、數(shù)據(jù)產品、

數(shù)據(jù)資產一步步實現(xiàn)演進，即通過對數(shù)據(jù)實現(xiàn)資源化、產品化、資產

化，最終實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素的價值變現(xiàn)：

數(shù)據(jù)資源化：企業(yè)或機構日?；顒赢a生的原始數(shù)據(jù)，經過一系列采集、

加工和處理等過程，轉化為具備潛在使用，介值的數(shù)據(jù)資源。

數(shù)據(jù)產品化：結合市場需求，對數(shù)據(jù)資源進行專門的設計和二次開發(fā),

形成可在市場流通交易的數(shù)據(jù)產品。

數(shù)據(jù)資產化：數(shù)據(jù)產品正式進入流通市場前，需要經過確權和產品登

記等環(huán)節(jié)保證數(shù)據(jù)的流動性、安全性等，進一步轉化為數(shù)據(jù)資產并掛

牌上市。數(shù)據(jù)交易所/中心的建設掀起新一輪熱潮，在數(shù)據(jù)的定價、

交易環(huán)節(jié)開展商業(yè)模式探索。此外，2022年12月財政部印發(fā)《企業(yè)

數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，未來針對數(shù)據(jù)要

素的定價、交易等諸多環(huán)節(jié)有望有具體政策出臺，數(shù)據(jù)要素發(fā)展路徑

已逐漸明晰。

3.3數(shù)據(jù)資產擬入表，極大促進數(shù)據(jù)產業(yè)發(fā)展與相關企業(yè)重估值

數(shù)據(jù)資產擬入表，數(shù)據(jù)相關企業(yè)財務報表有望迎來較大改善。2022

年12月財政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定（征求意

見稿）》，提出企業(yè)數(shù)據(jù)資源可作為資產列入財務報表。我們認為,

數(shù)據(jù)要素資產入表有望幫助企業(yè)實現(xiàn)利潤增厚及財務報表改善，IT

企業(yè)價值或將迎來重估。

3.4國家數(shù)據(jù)局正式組建，數(shù)據(jù)要素全面起航

國家數(shù)據(jù)局正式組建，數(shù)據(jù)要素發(fā)展進入新時代。2023年3月，中

共中央、國務院印發(fā)了《黨和國家機構改革方案》，提出組建國家數(shù)

據(jù)局。數(shù)據(jù)局主要職責主要為：負責協(xié)調推進數(shù)據(jù)基礎制度建設，統(tǒng)

籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進數(shù)字中國、數(shù)字經濟、數(shù)

字社會規(guī)劃和建設等。我們認為，國家數(shù)據(jù)局的組建呼應了數(shù)字經濟

發(fā)展的需要，各地數(shù)據(jù)中心/數(shù)據(jù)管理局有了主管部門。基于數(shù)字中

國戰(zhàn)略的引導，在國家數(shù)據(jù)局的統(tǒng)籌規(guī)劃下，國資云階段建設、政務

數(shù)據(jù)一體化的搭建還是數(shù)據(jù)交易平臺的發(fā)展有望持續(xù)加速。

4信創(chuàng)：走向行業(yè)，行則將至

4.1信創(chuàng)走向行業(yè)，產品競爭力不斷提升

政策是信創(chuàng)重要推動力。2016年，《“十三五”國家信息化規(guī)劃》出臺，

提出“網絡安全和信息化是一體之兩翼、驅動之雙輪”的總要求，各地

開始部署現(xiàn)代信息技術產業(yè)生態(tài)體系；2021年，《“十四五”推進國家

政務信息化規(guī)劃》發(fā)布，指出：到2025年數(shù)字技術創(chuàng)新體系基本形

成，關鍵核心技術創(chuàng)新能力顯著提升，加快集成電路關鍵技術攻關，

提高重點軟件研發(fā)水平，協(xié)同優(yōu)化計算機軟硬件生態(tài)；2023年，中

共中央、國務院發(fā)布《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》，指出：以打通

數(shù)字基礎設施大動脈和暢通數(shù)據(jù)資源大循環(huán)為基礎，以構建數(shù)字技術

創(chuàng)新體系和數(shù)字安全屏障為關鍵能力。

圖表36:關基行業(yè)信創(chuàng)有望逐步展開

黨政，金

融，電信，

石油，交

通，航空航

醫(yī)療，教育

行業(yè)信創(chuàng)逐步展開，對產品競爭力提出更高要求。信創(chuàng)產品落地需要

驅動力，以芯片、服務器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件為代表的核心

產品，部分依靠行政驅動力，達到“能用”級別便足以打開市場。而群

體更為廣泛的非核心產品，缺乏足夠的行政支持，達到“能用”級別不

足以打動目標用戶，需要達到“好用”級別，以價值驅動的方式來打動

目標群體。

4.2宏觀及下游需求節(jié)奏擾動，行業(yè)信創(chuàng)下半年有望邊際改善

2023H1信創(chuàng)受宏觀經濟及政府需求節(jié)奏影響，H2有望邊際改善。

行業(yè)信創(chuàng)空間仍大，預算制之下，關鍵行業(yè)龍頭公司仍有IT投入能

力，下半年招投標改善值得期待。一方面為了保障企業(yè)不被“卡脖子”,

必須應用實踐；另一方面又要考慮穩(wěn)定性和安全性，比如金融行業(yè)絕

不能出現(xiàn)數(shù)據(jù)問題，因此在應用實踐階段很多企'也還需要一定時間的

測試、磨合、應用，才能進入到全面深化階段。

5需求韌性和估值修復機會：網安、工業(yè)軟件、能源及工信息化等

5.1網絡安全：盈利改善拐點年份，積極跟蹤邊際變化

22年受疫情等外部因素影響，網絡安全行業(yè)需求端受到嚴重沖擊，

23年一季度網絡安全上市公司的收入增速有顯著提升。從網絡安全

行業(yè)的三大下游來看，22年僅金融、電信等大行業(yè)客戶的安全預算

整體仍保持穩(wěn)健增長，政府及企業(yè)的安全需求均顯著弱于往年平均水

平，行業(yè)平均增速預估僅在10%以內。今年一季度以來行業(yè)需求有一

定程度的提升，但尚未恢復到過去正常的景氣度水平（20%）。我們

認為，今年一季度表觀增速的提升一方面來自于去年訂單的遞延，另

一方面，啟明星辰、安恒信息、奇安信等頭部安全廠商一季度實現(xiàn)強

勁的增長，增速近40%,也部分來自于自身新的增長動能，比如啟

明星辰今年以來中移動訂單開始落地，安恒信息數(shù)據(jù)安全等新業(yè)務的

強勁增長等。

2022年以來安全廠商的人員增速顯著放緩，2022Q3單季度盈利水

平改善顯著。今年以來隨著行業(yè)景氣的復蘇，安全廠商的人效及盈利

能力有望逐步改善。回顧21年-22年，由于21Q4開始政府安全預

算受到影響導致需求端不達預期，疊加全年行業(yè)競爭加劇以及主要安

全廠商人員增速達到歷年最高水平，因此從21Q4開始行業(yè)的盈利情

況在兩方面影響下出現(xiàn)較大程度的惡化。22年以來，安全廠商開始

普遍對人員增長進行嚴格控制，減少了外部的大規(guī)模招聘，全年來看

大部分安全廠商的人員增長速度基本控制在10%以內，遠低于前三

年的人員增長水平，且預估23年大部分安全廠商仍將采取保守的人

員增長策略。因此今年在行業(yè)景氣的復蘇及人員合理的增長，雙重因

素影響下，安全廠商的報表質量有望得到明顯改善。

22年安全行業(yè)整體毛利率水平相較于21年基本保持穩(wěn)定，同時

23Q1的毛利率普遍弱于22Q4,主要受季節(jié)性因素影響。由于上半

年大部分網絡安全廠商的安服業(yè)務占比高于全年，同時需要對安服人

員的成本支出進行分攤等因素，導致大部分安全廠商23Q1的毛利率

要低于22Q4,且往年也呈現(xiàn)相同規(guī)律；另一方面，部分安全廠商等

低毛利業(yè)務的占比有所增加，也拉低了Q1的毛利率水平。

5.2能源IT：新型電力系統(tǒng)勢在必行，需求側韌性十足

市場化改革推進，新型電力系統(tǒng)勢在必行。電力市場化改革的核心是

通過價格反映供需關系，形成價格信號，回歸電力的商品屬性。2022

年，電力市場化改革深入推進，1月，國家發(fā)改委印發(fā)《關于加快建

設全國統(tǒng)一電力市場體系的指導意見》，明確全國統(tǒng)一電力市場體系

到2025年初步建成，到2030年基本建成；11月，國家能源局發(fā)布

《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（征求意見稿）》，電力現(xiàn)貨市場有望加快

建設。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年全國各電力交易中心累計組織完成

市場交易電量5.25萬億度，同比增長39%,占全社會用電量比重為

60.8%,同比提高15.4個百分點。隨著電價市場化和電力系統(tǒng)集成

可再生能源的比例增加，電價的波動逐步加大，能源服務的個性化需

求不斷涌現(xiàn)，數(shù)字化能力成為實現(xiàn)市場化改