蒙大管理會(huì)計(jì)學(xué)講義07長(zhǎng)期資本投資決策

第7章長(zhǎng)期資本投資決策

學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)熟練掌握不同類型的投資項(xiàng)目計(jì)算現(xiàn)金凈流量的技巧和方法;

掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的有關(guān)計(jì)算公式和運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表的技巧；還應(yīng)熟練掌握

我資回收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算技巧，以及評(píng)價(jià)方案財(cái)

務(wù)可行性的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，并能作出投資決策。

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的一種行為。企業(yè)投資管理

是公司理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容：，而長(zhǎng)期資本投資決策是投資管理的核心。企業(yè)籌資的目的

在于有效地用資即投資。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、

回收快、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目上去，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展是十分宜要的，這是長(zhǎng)期資本投資

決策必須考慮的問(wèn)題。企業(yè)的投資是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)體現(xiàn)，它是構(gòu)建企、也核

心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。廣義地說(shuō)，投資是以收回更多的現(xiàn)金為目的而發(fā)生的現(xiàn)金

支出。按投資項(xiàng)目的具體內(nèi)容進(jìn)行分類，可將投資項(xiàng)目分為金融性資產(chǎn)投資項(xiàng)目和生

產(chǎn)性資產(chǎn)投資項(xiàng)目。把資金用于購(gòu)買股票、債券等金融資產(chǎn)，就稱為金融性資產(chǎn)投資

或證券投資。證券投資是購(gòu)買金融性資產(chǎn)，這些資金轉(zhuǎn)移到企業(yè)手中之后再投入生產(chǎn)

活動(dòng)，因而屬于間接投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資是購(gòu)買固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，直接投資于

生產(chǎn)活動(dòng)，屬于直接投資。雖然兩種投資所使用的財(cái)務(wù)概念相同，都包括資產(chǎn)的流動(dòng)

性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性等，但是，其投資決簫程序與方法并不相同C本章只闡述企業(yè)生

產(chǎn)性投資管理的基本原理與方法。

長(zhǎng)期資本投資決策是指需要投入大量資金，以增強(qiáng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的經(jīng)濟(jì)活

動(dòng)。要增強(qiáng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，就要增加固定資產(chǎn)，而且往往還要相應(yīng)地增加流動(dòng)

資產(chǎn)。因此，長(zhǎng)期資本投資，尤其是其中的固定資產(chǎn)投資耗資大、影響時(shí)間長(zhǎng)（施工

期長(zhǎng)、投資回收期長(zhǎng)），具有不可逆轉(zhuǎn)性，決策成敗后果深遠(yuǎn)。西方企業(yè)將固定資產(chǎn)

投資叫做沉沒(méi)投資，一旦決策付諸實(shí)施要改很難，不是無(wú)法實(shí)現(xiàn)，就是代價(jià)太大，而

且投資項(xiàng)目交付使用后的收益情況和項(xiàng)目壽命周期受內(nèi)外各種因素的制約，而這些因

素之間的相互關(guān)系又是錯(cuò)綜復(fù)雜的，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。

可見(jiàn)，長(zhǎng)期資本投資事關(guān)重大，影響深遠(yuǎn)，屬于戰(zhàn)略性決策，必須認(rèn)真做好可行

性分析、研究工作，正確評(píng)價(jià)各個(gè)備選方案的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，從中選擇最優(yōu)方

案，以便做出科學(xué)的投資決策。

7.1長(zhǎng)期資本投資決策需要考慮的幾個(gè)問(wèn)題

7.1.1影響長(zhǎng)期資本投資決策的重要因素

長(zhǎng)期資本投資決策關(guān)系到企業(yè)的生死存亡。那么，肖我們?cè)谶M(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)，

應(yīng)考慮哪些因素呢？

首先，應(yīng)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)長(zhǎng)期投資方案的評(píng)價(jià)和影響。特別是在“現(xiàn)值”概

念越來(lái)越被會(huì)計(jì)學(xué)界所采納、被廣人決策人員所推崇時(shí)，我們更應(yīng)該在決策時(shí)將其作

為首要因素予以考慮。

其次，應(yīng)正確估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的數(shù)額及其時(shí)間分布，評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)，分

析投資項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金收支對(duì)企業(yè)的影響，進(jìn)而做出科學(xué)的決策。

此外，還應(yīng)考慮投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、資本成本等因素對(duì)長(zhǎng)期投資決策的影響。

在此，我們著重介紹以下四個(gè)因素：貨幣的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

和資本（金）成本。

（1）貨幣時(shí)間價(jià)值

貨幣時(shí)間價(jià)值是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資方案經(jīng)濟(jì)效益的重要因素。貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣

隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值“增值”。貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷地進(jìn)行循環(huán)和周

轉(zhuǎn)，貨幣也就不斷地增值，這是貨幣時(shí)間價(jià)值的真正源泉。由于長(zhǎng)期投資在較長(zhǎng)時(shí)期

內(nèi)對(duì)現(xiàn)金流量具有持續(xù)影響，而現(xiàn)金流量是在不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的，具有不可比性，因此，

必須先把不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量折算成同一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，然后才能進(jìn)行比較。

貨幣時(shí)間價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式，用絕對(duì)數(shù)表示的是利息，用相對(duì)數(shù)表示的是利率。

一般情況下，貨幣時(shí)間價(jià)值指標(biāo)是按復(fù)利計(jì)算的，具體有復(fù)利現(xiàn)值、復(fù)利終值、年金

現(xiàn)值和年金終值。

①一次性收付款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值的意義及其計(jì)算

在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)，應(yīng)該首先弄清楚兩個(gè)基本概念，即“終值（FutureValue）”

和“現(xiàn)值（PresentValue）\所謂“終值”,是指若干期后（一般指年）包括本金和利

總在內(nèi)的未來(lái)的價(jià)值，也稱本利和；所謂“現(xiàn)值”，是指在以后某一規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收

到或支付的一筆款項(xiàng)按規(guī)定的貼現(xiàn)率計(jì)算出的現(xiàn)在的價(jià)值c現(xiàn)值的計(jì)算與終值的計(jì)算

剛好相反。

終值和現(xiàn)值的計(jì)算方法通常可以分為以下兒種：

為了計(jì)算方便，先設(shè)定如下標(biāo)識(shí)：I為利息；P為現(xiàn)值；F為終值；i為每一利息

期的利率（折現(xiàn)率）；〃為計(jì)算利息的期數(shù)。

?單利。單利即只就本金計(jì)算利息，它是指每年增加的利息不計(jì)入本金，累計(jì)計(jì)

息的一種利息計(jì)算方式。

按照單利的計(jì)算法則，利息的計(jì)算公式為：I-Pin

［例1］某人持有一張帶息票據(jù)，面額為2000元，票面年利率5%,出票日期為8月12

日，到期日為11月10日（90天）。則該持有者到期可得利息為：1=2000義5%X90

/360=25（元）

單利終值的計(jì)算公式為：F=P+Pin=P（\+in）

［例2］現(xiàn)在的1元錢，年利率為10%,則第5年年末的終值為:F=1X（1+1O%X5）=1.5（元）

單利現(xiàn)值的計(jì)算同單利終值的計(jì)算是互逆的，由終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程稱為折現(xiàn)。

單利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P=F/（\+in）

［例3］某人希望在5年后得本利和1000元，用以支付一筆款項(xiàng)。則在年利率為5缸

單利方式計(jì)算條件下，此人現(xiàn)在需存入銀行的資金為：P=1000/（1+5%?5）=800（元）

?復(fù)利。復(fù)利是指將本企業(yè)所產(chǎn)生的利息計(jì)入本金，然后以二者之和（即本利和）

作為計(jì)算下一期利息的基礎(chǔ)，逐期滾動(dòng)計(jì)算的一種計(jì)息方法，即所謂的“利滾利”。

在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的分析、評(píng)價(jià)時(shí)，為了反映貨幣的不斷運(yùn)動(dòng)、不斷增值的規(guī)律，

貨幣時(shí)間價(jià)值通常是按復(fù)利計(jì)算的。

復(fù)利與單利的區(qū)別可以用表7.1來(lái)表示。其中：設(shè)P為本金（現(xiàn)值），i為利率，

F代表終值。

表7.1復(fù)利與單利的終值計(jì)算比較表

期間單利終值復(fù)利終值

第i期末的終值F=PX(1+/)F=PX(1+/)

第二期末的終值F=PX(1+2z)F=PX(1+Z)2

第三期末的終值F=PX(1+3z)F=PX(1+Z)3

復(fù)利的終值。在已知現(xiàn)值P和利率i的條件下，求〃期后的復(fù)利終值可以按下式

計(jì)算：

終值（F）=現(xiàn)值（i+利率）時(shí)被二px（i+/r

上式中，（1+，）"稱為復(fù)利終值系數(shù)（又稱為一元終值或終值因子），簡(jiǎn)稱終值系數(shù),

記作可以通過(guò)查表求得（見(jiàn)“附表1,一元的終值”）。因此，終值公式

又可以改寫(xiě)成：

終值（F）=現(xiàn)值X復(fù)利終值系數(shù)

=PX（FiP,i,〃）

［例4］某企業(yè)在年初存人一筆金額為10000元的資金，求3年后一次取出的本利和為

多少？已知年復(fù)利率為6%。

解：已知P=10000元，i=6%,〃=3年

則:終值（F）=PX（產(chǎn)/P,5）

=10000X（1+6%）3

=11910（元）

［例5］某人將20000元存放于銀行，年存款利率為6%,則經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的本利和為：

F=P+P-i=P（l+i）'=20000X（1+6%）|=21200（元）

如此人并不提走現(xiàn)金，將21200元繼續(xù)存在銀行，貝!第二年本利和為：

F=P（l+/）（14-0=P（l+/）2=20000X（1+6%）2=22472（元）

同理，第三年的本利和為：

F=/,（l+/）2（l+/）=P（l+/）3=20000X（1+6%）3=23820（元）

復(fù)利的現(xiàn)值。相應(yīng)地，由于復(fù)利現(xiàn)值是終值的逆運(yùn)算，若已知終值F、貼現(xiàn)率i

和期數(shù)n,則復(fù)利現(xiàn)值P可以按下式求出：

現(xiàn)值=終值x（l+利率）一"小

=Fx（l+/p

上式中，（l+i）r稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（又稱為一元現(xiàn)值或現(xiàn)值因子），簡(jiǎn)稱現(xiàn)值系數(shù),

記作（P/萬(wàn)工〃）。該系數(shù)也可以通過(guò)查表求得（見(jiàn)“附表2,一元的現(xiàn)值”）。

［例6］假設(shè)某廠準(zhǔn)備自年初開(kāi)始從利潤(rùn)留成中提取一筆資金，5年后一次取出，本利

和共計(jì)50000元。問(wèn)該企業(yè)應(yīng)在年初提取多少資金方能滿足上述要求？已知年復(fù)利率

為6%。

解：已知F:50000元，i=6%,〃=5年

則：現(xiàn)值（尸）=尸儼/尸=〃）

=50000X（P/S,6%,5）

=50000X0.747

=37350（元）

［例7］某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)6年后可獲得收益800萬(wàn)元,按年利率（折現(xiàn)率）12%計(jì)算，則這

筆收益的現(xiàn)值為：

P=F（l+O-rt=F（P/Fj,n）

=800X（P/F,12%,6）=800X0.0566=405.28（元）

［例8］若計(jì)劃在3年以后得到400元，年利息率為8%,現(xiàn)在應(yīng)存人銀行的金額為：

P=F（1+/）-W=F（P/F,Z,H）

=400X（l+8%）-3=400X（P/F,8%,3）

=400X0.794

=3111.6（元）

②系列收付款項(xiàng)一一年金

凡是在一定期間內(nèi)，每隔相同的一段時(shí)間（一年或半年）收到或支付的一系列等額

款項(xiàng)，稱為年金。簡(jiǎn)言之，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付的系列款項(xiàng)，通常記作

Ao年金在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中有廣泛的應(yīng)用，如定期收入或支付的租金、保險(xiǎn)費(fèi)、折舊

費(fèi)、工資、利息、分期付款或分期收款，零存整取或整存零取儲(chǔ)蓄存款，等等。年金

一般應(yīng)同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：

?連續(xù)性。在一定期間店，每間隔一段相同的時(shí)間必須發(fā)生一次收（付）款業(yè)務(wù)，

形成系列，不得中斷。

?等額性。各期發(fā)生的收（付）款項(xiàng)必須在數(shù)額上相等。

按收入或支付款項(xiàng)的情況不同，年金又有多種形式：收入或支付在每期期末的年

金稱為普通年金或后付年金；收入或支付在每期期初的年金，稱為即付年金或預(yù)（先）

付年金；收入或支付在第一期以后的某一時(shí)間的年金稱為遞延年金；無(wú)限期繼續(xù)收入

或支付的年金稱為永續(xù)年金。

普通年金（后付年金）。在實(shí)際工作中，普通年金的應(yīng)月最為廣泛，現(xiàn)首先就普通

年金的終值和現(xiàn)值加以說(shuō)明。

普通年金終值是指在一定時(shí)期內(nèi)，每期期末收人或支付等額款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

［例9］每期期末存款100元，經(jīng)過(guò)3期，利率為8%,則第三期期末的年金終值可計(jì)算

如下：

1期末2期末3期末

1007G平0元100元—>100X(1+8%)°=100(元)

I---------------------------?100X(1+8%)'=108(元)

-------------------?100X(1+8%)2=116.6(元)

合計(jì)324.6元

從以上計(jì)算中可以看出：每期末存入100元，按利率網(wǎng)計(jì)算，第三期期末的年金

終值為324.6元。

用A表示每期期末收付款項(xiàng)，則普通年金終值的計(jì)算公式為：

普通年金終值/=++i（注：此式是按等比數(shù)列求和公式推導(dǎo)出的）。

卜.式中，++i稱為年金終值系數(shù)（又稱一元年金終值或終值因子），記作

該系數(shù)可以通過(guò)查表求得（見(jiàn)“附表3,一元年金的終值”）。

［例10］某企業(yè)于每年年末向俁險(xiǎn)公司存人10000元,為企業(yè)職工購(gòu)買人身意外保險(xiǎn)。

試問(wèn)：若年復(fù)利率為6%時(shí)，第10年年末該企業(yè)可以一次取出的本利和為多少？

解：已知A=10000,〃=10,/=6%

則：普通年金終值尸=Ax［（l+i）”-l］+i

=10OOOX［（1+6%）,0-1］4-6%

=10000X13.18

=131800（元）

［例11］假設(shè)某項(xiàng)目在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末從銀行借款100萬(wàn)元,借款年利率為105

則該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息的總額為：

i10%

=100X6.1051=610.51（萬(wàn)元）

［例12］5年中每年年底存入銀行100元，存款年利率為8%,求第5年末年金終值。

F=A（F/A/,/z）=100X（F/A,8%,5）=100X5.867=586.7（元）

普通年金現(xiàn)值是指在?定時(shí)期內(nèi)，每期期末收入或支付等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。

［例13］按5%的利率計(jì)算，每期期末收到1元，第三期期末的年金現(xiàn)值可計(jì)算如下:

01期末2期末3期末

1元1元1元

1X1+(1+5*)'=0.952?-------------------

1X14-(1+5%)907<------------------------------------

1X14-(1+5%)ML963<-------------------------------------------------------

合計(jì)2.722

從以上計(jì)算中可以看出，每期期末收到1元，按利率佻計(jì)算，第三期期末的年金

現(xiàn)值為2.722元。

普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

普通年金現(xiàn)值P=++i

上式中，□-（l+i）F稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（尸該系數(shù)可以通過(guò)

查表求得（見(jiàn)“附表4,一元年金的現(xiàn)值”）。

［例14］某企業(yè)若購(gòu)置某自動(dòng)化設(shè)備，每年可以節(jié)約人工和材料成本150000元。設(shè)該

設(shè)備的使用期為10年，按年復(fù)利8%計(jì)算，問(wèn)該設(shè)備節(jié)約的人工和材料成木的現(xiàn)值為

多少？

解：己知A=150000,n=10,i=8%

則：普通年金現(xiàn)值尸=41-(1+，)-”］+i

=150000XP/A.8%,10)

=150000X6.710

=1006500(元)

［例15］RD投資項(xiàng)目于2001年初動(dòng)工，并于當(dāng)年投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年可得收益

40000元。按年利率6%計(jì)算，則預(yù)期10年收益的現(xiàn)值為：

P=A-(P/A,/,n)=40000X(P/A,6%,10)=40000X11.36=294400(元)

［例16］租人某設(shè)備，每年年末需要支付租金120元，年復(fù)利率為10國(guó),則5年內(nèi)應(yīng)支

付的租金總額的現(xiàn)值為：

P=120xl-(1+10%)=120X(P/A,10%,5)=120X3.7908弋455(元)

10%

即付年金是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱先

付年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。

〃期即付年金與〃期普通年金的關(guān)系如圖7.1所示。

\A/t/\A

〃期即

付年金

023…，?-1nt

AAA…/\AA

〃期普

通年金

0123…n-2n-lnt

圖7.1即付年金與普通年金示意圖

即付年金的終值是其最后一期期末時(shí)的本利和，是各期收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

從圖7.1可以看出，〃期即付年金與〃期普通年金的付款次數(shù)相同，但由于其付

款時(shí)間不同，〃期即付年金終值比〃期普通年金的終值多已算一期利息。因此，在n

期普通年金終值的基礎(chǔ)上乘上(1+i)就是〃期即付年金的終值。其計(jì)算公式為：

F=A(1+f)，-1(l+Z)

二八1—：—1

i

式中方括號(hào)內(nèi)的內(nèi)容稱作“即付年金終值系數(shù)”，它是在普通年金終值系數(shù)的基

礎(chǔ)上,期數(shù)加1,系數(shù)值減1所得的結(jié)果。通常記為［(尸+這樣，通過(guò)查

閱“一元年金終值表”得到(n+1)期的值，然后減去1便可得對(duì)應(yīng)的即付年金系數(shù)的

值。這時(shí)可用如下公式計(jì)算即付年金的終值：

F=A?［(F/A/,/2+l)-l］

［例17］某人每年年初存人銀行1000元，銀行存款利率為8%,問(wèn)第10年末的本利和

應(yīng)為多少？

F.d+zr'-i

F=AA\-----------------1n]

i

1+8%，1

=1000X[<^--1]

8%

=1OOOX(16.645-1)

=15645(元)

如前所述，〃期即付年金現(xiàn)值與〃期普通年金現(xiàn)值的期限相同，但由于其付款時(shí)

間不同，〃期即付年金現(xiàn)值比〃期普通年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期。因此，在〃期普通年金

現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘以(1+i),使可求出〃期即付年金的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：

一?[竺Ji

/

川匕空E+u

i

式中方括號(hào)內(nèi)的內(nèi)容稱作“即付年金現(xiàn)值系數(shù)”，它是在普通年金系數(shù)的基礎(chǔ)上，

期數(shù)減1,系數(shù)加1所得的結(jié)果。通常記為〃-1)+1]。這樣，通過(guò)查閱“一元

年金現(xiàn)值表”得(〃-D期的值，然后加1,便可得出對(duì)應(yīng)的即付年金現(xiàn)值系數(shù)的值。

這時(shí)可用如下公式計(jì)算即付年金的現(xiàn)值：

P=A?[(P/A,z,r?-1)+1]

[例18]某企業(yè)租用--設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%,

問(wèn)這些租金的現(xiàn)值是多少？

P=A?〃-1)+1]

=5OOOX[(P/A,8%,9)+1)

=5OOOX(6.247+1)

=36235(元)

遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間與第一期無(wú)關(guān),而是隔若干期(假設(shè)為s期，

s21)后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。它是普通年金的特殊形式，凡不是從第一

期開(kāi)始的年金都是遞延年金。遞延年金與普通年金的關(guān)系可分別用圖7.2和圖7.3所

ZjSo

遞延年金的現(xiàn)值可按以下公式計(jì)算：

=A[(P/AJ,n)-(P/AJ,s)]

?.[上"二."]

=A[(Q/Ai,〃-s)(P/A/,s)J

前者是先計(jì)算出〃期的普通年金現(xiàn)值，然后減去前s期的普通年金現(xiàn)值，即得遞

延年金的現(xiàn)值:后者是先將此遞延年金視為(〃-S)期普通年金，求出在第S期的現(xiàn)值，

然后再折算為第零期的現(xiàn)值。

[例19]某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取

完，銀行存款利率為10%則此人應(yīng)在最初一次存入銀行的錢數(shù)為：

P=A[(P/A,1O%JO)-(P/A,1O%,5)]

AA…AA

遞延----------------------

年金

--------------------------------------------------------------?t

01???ss+1s+2…n-1n

AAAAAA

普通

年金

01ss+1s+2…n-1nt

圖7.2遞延年金與普通年金關(guān)系示意圖(一)

AAAA

遞延----------------------

年金

t

01ss+1s+2n~\八

遞延

年金

圖7.3遞延年金與普通年金關(guān)系示意圖(二)

=1000X(6.1446-3.7908)g2354(元)

P=A-[(P/A,10%,10)-(P/F,10%,5)]

=1000X3.7908X0.6209-2354(元)

[例20]某企業(yè)向銀行借入一款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為既，銀行規(guī)定前10年不用

還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息100（）元，問(wèn)這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)

為多少？

一?[30("]

=1000x1X8%產(chǎn)、Mg%尸。

=1000X6.710X0.463

二3107（元）

永續(xù)年金是指無(wú)限期等額收付的特種年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限

趨于無(wú)窮的普通年金。存本取息可視為永續(xù)年金的例子。此外，也可將利率較高、持

續(xù)期限較長(zhǎng)的年金視同永續(xù)年金計(jì)算。

由于永續(xù)年金持續(xù)期無(wú)限，沒(méi)有終止的時(shí)間，因此沒(méi)有終值，只有現(xiàn)值。通過(guò)普

通年金現(xiàn)值計(jì)算可推導(dǎo)出永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

91A

r=ld+zy

［例21］某人持有的某公司優(yōu)先股，每年每股股利為2元，若此人想長(zhǎng)期持有，在利率

為10%的情況下，請(qǐng)對(duì)該項(xiàng)股票投資進(jìn)行估價(jià)。

這是一個(gè)求永續(xù)年金現(xiàn)值的問(wèn)題，即假設(shè)該優(yōu)先股每年股利固定且持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期,

計(jì)算出這些股利的現(xiàn)值之和，即為該股票的估價(jià)。

p=A〃=2/10%=20（元）

（2）現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指在長(zhǎng)期資本投資決策中，投資項(xiàng)目引起的企業(yè)在未來(lái)一定期間發(fā)生

的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是指廠義上的現(xiàn)金，它不僅包括

各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)投入企業(yè)的非貨幣資金的變現(xiàn)價(jià)值，如固定資產(chǎn)的

殘值或中途變現(xiàn)收入，以及在流動(dòng)資產(chǎn)上收回的投資的變現(xiàn)價(jià)值。

現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容包括“現(xiàn)金流出量”、“現(xiàn)金流入量”和“現(xiàn)金凈流量”?，F(xiàn)

分述如下：

①現(xiàn)金流出量

一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。一般包括：

?固定資產(chǎn)上的投資。它是指房屋、設(shè)備、生產(chǎn)線的購(gòu)入或建造成本、運(yùn)輸成本、

保險(xiǎn)靜、安裝成本等。

?流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。它是指企業(yè)為了提高生產(chǎn)能力，在原有的基礎(chǔ)上追加的流

動(dòng)資產(chǎn)（如原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、存貨和貨幣資金等）投入。

?其他投資費(fèi)用。它是指與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目有關(guān)的融資的相關(guān)稅費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、職工

培訓(xùn)?費(fèi)等。

1?付現(xiàn)成本。這是指營(yíng)運(yùn)過(guò)程中需要每年支付現(xiàn)金的成本，如用現(xiàn)金支付的工資、

材料費(fèi)用等。另外，成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，如固定資產(chǎn)

次舊費(fèi)、修理費(fèi)等。

②現(xiàn)金流入量

一個(gè)方案的現(xiàn)金流人量是指投資項(xiàng)目在建成投產(chǎn)后的整個(gè)壽命周期內(nèi)，由于開(kāi)展

正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的現(xiàn)金流人的數(shù)量。一般包括以下三項(xiàng)：

?營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入。它是指項(xiàng)目建成之后，企業(yè)在營(yíng)運(yùn)過(guò)程中所獲得的增量銷售收

入。

?生產(chǎn)線出售時(shí)的殘值收入。它是指資產(chǎn)出售時(shí)企業(yè)所收回的現(xiàn)金，它引起企業(yè)

的現(xiàn)金流人。

?收回的流動(dòng)資金。它是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)可以相應(yīng)地增加或減少的流動(dòng)

資金投入。對(duì)于收回的資金，也可以視為現(xiàn)金流人。

③現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量是指一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。它是評(píng)價(jià)投資方案

是否可行的、必須事先計(jì)算出的一項(xiàng)基礎(chǔ)性指標(biāo)。其計(jì)算公式為：

現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量一現(xiàn)金流出量

從營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式來(lái)看，它是企業(yè)在項(xiàng)目建成后所產(chǎn)生的增量銷售收

入扣除有關(guān)的增量付現(xiàn)成木后的余額。如果按稅法規(guī)定需要繳納所得稅，也應(yīng)考慮所

得稅的支付對(duì)現(xiàn)金流出的影響。用公式表示如下

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量二銷售收入一付現(xiàn)成本一所得稅

二銷售收入一（成本一折舊）一所得稅

二稅后利潤(rùn)+折舊

從每年現(xiàn)金流動(dòng)的結(jié)果來(lái)看，增加的現(xiàn)金流入來(lái)自兩部分：一部分是利潤(rùn)造成的

貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回的折舊。

以下舉例說(shuō)明現(xiàn)金流量的計(jì)算。

［例22］有一套生產(chǎn)設(shè)備共投資20萬(wàn)元，兩年后建成，每年投資10萬(wàn)元，使用壽命為

5年，采用直接法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為2萬(wàn)元。此外，需增加流動(dòng)資金投資5萬(wàn)元。

該設(shè)備投資后預(yù)計(jì)每年可獲得銷售收入15萬(wàn)元。第一年的付現(xiàn)成本為8萬(wàn)元，以后

隨著設(shè)備陳舊，修理費(fèi)逐年增加0.5萬(wàn)元。企業(yè)所得稅稅率為33%。（假設(shè)各年投資

額為年初一次發(fā)生，營(yíng)業(yè)收入或支出都看作年末一次發(fā)生）

先計(jì)算該項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，如表7.2所示：

表7.2營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目34567

銷售收入（1）1515151515

付現(xiàn)成本（2）88.599.510

折舊（3）3.63.63.63.63.6

稅前利潤(rùn)(4)=(1)-(2)-(3)3.42.92.41.91.4

所得稅(5)=(4)X33%1.1220.9570.7920.6270.462

稅后利潤(rùn)（6）2.2781.9431.6081.2730.938

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）5.8785.5435.2084.8734.538

-(5)=(6)+(3)

注：年折舊率=（20—2）+5=3.6（萬(wàn)元）。

分析該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量分析表如表7.3所示。

表7.3現(xiàn)金流量分析表單位：萬(wàn)元

01234567

固定資產(chǎn)投資-10-10

投入流動(dòng)資金-5

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量5.8785.5435.2084.8734.538

固定資產(chǎn)殘值2

收回流動(dòng)資金5

年現(xiàn)金流量合計(jì)-10-10-55.8785.5435.2084.87311.538

在進(jìn)行投資決策時(shí)，之所以要以按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金凈流量作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)

m經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，而不是以利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，主要是基于以

下兩個(gè)方面的原因：

其一，采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素?？茖W(xué)的投資決策必

須認(rèn)真考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，這就要求在決策前一定要弄清每筆預(yù)期收入款項(xiàng)和支出

款項(xiàng)的具體時(shí)間，因?yàn)椴煌瑫r(shí)期的貨幣具有不同的價(jià)值。在評(píng)價(jià)各方案的優(yōu)劣時(shí)，應(yīng)

根據(jù)各投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量，按照資本成本，結(jié)合貨幣的時(shí)間價(jià)值來(lái)

確定。而利潤(rùn)的計(jì)算，并不考慮現(xiàn)金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤(rùn)

與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，購(gòu)置固定資產(chǎn)要支付大量的現(xiàn)金,

但不計(jì)入成本：第二，將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或損耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)不需要

付出現(xiàn)金；第三，計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，不必考慮墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的數(shù)量和回收時(shí)間；

第四，計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，如果銷售行為已經(jīng)發(fā)生，就要計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中

有一部分并未在當(dāng)期收到現(xiàn)金?？梢?jiàn)，要在投資決策中考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，就

不能采用利潤(rùn)來(lái)評(píng)判項(xiàng)目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量。

其二，采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實(shí)際情況。在長(zhǎng)期投資決策中，采用現(xiàn)

金流量能科學(xué)、客觀地評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣，而利潤(rùn)則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的

成分。這是因?yàn)椋旱谝?，利?rùn)的計(jì)算沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受到存貨估價(jià)、

費(fèi)用分?jǐn)偧罢叟f計(jì)提的不同方法的影響，因而凈利潤(rùn)的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大

的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不是十分可靠；第二，利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期

間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量，若以未實(shí)際收到現(xiàn)金的收入作為收

益，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分V

（3）投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

財(cái)務(wù)活動(dòng)通常是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的。既然投資者在做出決策時(shí)應(yīng)充分考慮

到所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，那么，他也應(yīng)該得到應(yīng)有的收益，否則，他就不愿意去冒險(xiǎn)。我們

將投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為該項(xiàng)投資的

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。在此，我們將討論有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的基本概念、相關(guān)的衡量手段以及

在決策時(shí)如何適度地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素加以計(jì)量。

①風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)一般是指某一行動(dòng)的結(jié)果具有多樣性。在風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下，人們只能事先

估計(jì)到采取某種行動(dòng)可能導(dǎo)致的結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性，而行動(dòng)的真正結(jié)

果究竟會(huì)怎樣，不能事先確定。

與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的另一個(gè)概念是“不確定性”，即人們事先只知道采取某種行動(dòng)可

能形成的各種結(jié)果，但不知道它們實(shí)現(xiàn)的“概率”，或者兩者都不知道，而只能作些

粗略的估計(jì)。例如，企業(yè)試制一種新產(chǎn)品，事先只能肯定該種產(chǎn)品試制成功或失敗兩

種可能，但不會(huì)知道這兩種后果出現(xiàn)可能性的大小。又如購(gòu)買股票，投資者事實(shí)上不

可能事先確定所有可能達(dá)到的報(bào)酬率及其出現(xiàn)的概率大小c經(jīng)營(yíng)決策一般都是在“不

確定”的情況下做出的。西方國(guó)家的企業(yè)通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定這兩個(gè)概念不加以區(qū)分,

壬不確定視同風(fēng)險(xiǎn)而加以計(jì)量，以便進(jìn)行定量分析在實(shí)務(wù)中，當(dāng)說(shuō)到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能

指的是確切意義上的風(fēng)險(xiǎn)，但更可能指的是不確定性，對(duì)兩者不作區(qū)分。例如，我們

在預(yù)計(jì)一個(gè)投資項(xiàng)目的報(bào)酬時(shí)，不可能十分精確，也沒(méi)有百分之百的把握。有些事情

的未來(lái)發(fā)展我們事先是不能確定的，如產(chǎn)品價(jià)格、成本、銷售量等一些變量。

總之，某一行動(dòng)的結(jié)果“具有多種可能而不肯定”，就叫有風(fēng)險(xiǎn)；反之，若某一

行動(dòng)的結(jié)果很肯定，就叫沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)

活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收

益發(fā)牛.背離，從而有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。由于人們普遍具有風(fēng)險(xiǎn)反感心理，因而

一提到風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)都將其錯(cuò)誤地理解為與損失是同一概念。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)能帶來(lái)超出

須期的損失，呈現(xiàn)其不利的一面，但也可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益，呈現(xiàn)其有利的一面。

從投資的角度來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益及投資報(bào)酬無(wú)法達(dá)到預(yù)期收

益和預(yù)期報(bào)酬的可能性。

［例23］某企業(yè)擁有500萬(wàn)元，有兩種投資方案可供選擇：

方案一：將這500萬(wàn)元全部用來(lái)購(gòu)買利率為5%、一年后到期的國(guó)庫(kù)券；

方案二：將這500萬(wàn)元用來(lái)成立一家新的投資基金公司。

如果該企業(yè)選擇方案一，它就能很準(zhǔn)確地估算出，當(dāng)一年以后國(guó)庫(kù)券到期時(shí)，它

能夠獲得25萬(wàn)元的投資收益，投資報(bào)酬率為5虬我們通常把這種投資稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投

資。

、如果該企業(yè)選擇方案二，則它很難準(zhǔn)確地估算出投資報(bào)酬率。若成立的投資基金

公司能在一年內(nèi)將資金投放于盈利較高的項(xiàng)目，則投資報(bào)酬率可能為150席或者更高，

也可能因投資失誤而血本無(wú)歸。

因此，相對(duì)而言，方案二的投資風(fēng)險(xiǎn)很高。

②風(fēng)險(xiǎn)的類別

從個(gè)別理財(cái)主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是

指那些影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等。這類風(fēng)險(xiǎn)

涉及所有企業(yè)，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事項(xiàng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、訴訟失敗、失去銷

售市場(chǎng)等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過(guò)多角化投資又分散。這類風(fēng)險(xiǎn)也稱可分

散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

從企業(yè)本身來(lái)看，按風(fēng)險(xiǎn)形成的原因可將企業(yè)“特有風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類V

?經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

的許多方面都會(huì)受到來(lái)源于企業(yè)外部和內(nèi)部的諸多因素的影響，具有很大的不確定性。

比如，A由于原材料供應(yīng)地的政治經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)，運(yùn)輸路線改變，原材料價(jià)格變動(dòng)，

新材料?、新設(shè)備的出現(xiàn)等因素帶來(lái)的供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)；B.由于產(chǎn)品生產(chǎn)方向不對(duì)頭，

產(chǎn)品更新時(shí)期掌握不好，生產(chǎn)質(zhì)量不合格，新產(chǎn)品、新技術(shù)開(kāi)發(fā)試驗(yàn)不成功，生產(chǎn)組

織不合理等因素帶來(lái)的生產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)；C.由于出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，消費(fèi)者愛(ài)好發(fā)

生變化，銷售決策失誤，產(chǎn)品廣告推銷不力以及貨款回收不及時(shí)等因素帶來(lái)的銷售方

面的風(fēng)險(xiǎn)。所有這些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的不確定性，都會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)或利潤(rùn)率的變化。

。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。企業(yè)

舉債經(jīng)營(yíng)，全部資金中除自有資金外還有一部分借入資金，這會(huì)對(duì)自有資金的盈利能

力造成影響；同時(shí)，借入資金需還本付息，一旦無(wú)力償付到期債務(wù)，企業(yè)便會(huì)陷入財(cái)

務(wù)困境甚至破產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利息率時(shí)，使用借入資金獲

得的利潤(rùn)率除了補(bǔ)償利息外還有剩余，因而使自有資金利潤(rùn)率提高。但是，若企業(yè)息

稅前資金利潤(rùn)率低于借人資金利息率，這時(shí)，使用借入資金獲得的利潤(rùn)還不夠支付利

總，還需動(dòng)用自有資金的一部分利潤(rùn)來(lái)支付利息，從而使自有資金利潤(rùn)率降低。如果

企業(yè)息稅前利潤(rùn)還不夠支付利息，就要用自有資金來(lái)支付，使企業(yè)發(fā)生虧損。若企業(yè)

虧損嚴(yán)重，財(cái)務(wù)狀況惡化，喪失支付能力，就會(huì)出現(xiàn)無(wú)法逐本付息甚至招致破產(chǎn)的危

險(xiǎn)?？傊?，由于許多因素的影響，企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率和借人資金利息率差額具有

不確定性，從而引起自有資金利潤(rùn)率的高低變化，這種風(fēng)險(xiǎn)即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)

程度的大小受借入資金對(duì)自有資金比例的影響，借入資金比例大，風(fēng)險(xiǎn)程度就會(huì)隨之

增大；借入資金比例小，風(fēng)險(xiǎn)程度也隨之減少。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，關(guān)鍵是要保證有

一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)，維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，既要充分利用舉債經(jīng)營(yíng)這一手段獲取財(cái)

務(wù)杠桿收益，提高自有資金盈利能力，同時(shí)要注意防止過(guò)度舉債而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的

加大，避免了陷入財(cái)務(wù)困境。

③風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

上節(jié)講述的資金的時(shí)間價(jià)值是投資者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下進(jìn)行投資所要求的報(bào)哪率

〔這里暫不考慮通貨膨脹因素）。這是以確定的報(bào)酬率為計(jì)算依據(jù)的，也就是以肯定能

取得的報(bào)酬為條件的。但是，企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)總是處于或大或小的風(fēng)險(xiǎn)之中，

任何經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性都是相對(duì)的，預(yù)測(cè)的時(shí)間越長(zhǎng)，不確定的程度就越高。因此，

為了簡(jiǎn)化決策分析工作，在短期財(cái)務(wù)決策中一般不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。而在長(zhǎng)期財(cái)務(wù)決策

中，則不得不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，需要計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)程度。

任何投資者寧愿要肯定的某一報(bào)酬率，而不愿意要不肯定的同一報(bào)酬率，這種現(xiàn)

象稱為風(fēng)險(xiǎn)反感。在風(fēng)險(xiǎn)反感普遍存在的情況下，誘使投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的，是超

過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表現(xiàn)形式是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求的，

超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬率。

如果不考慮通貨膨脹的話，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求或期望的投資報(bào)酬率便是

資金的時(shí)間價(jià)值（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。即：

期望投資報(bào)酬率=資金時(shí)間價(jià)值（（或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

假如，資金時(shí)間價(jià)值為10%,某項(xiàng)投資期望報(bào)酬率為15%,在不考慮通貨膨脹的

話，該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率便是5%。

④風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，廣泛影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此，正視風(fēng)險(xiǎn)并將風(fēng)險(xiǎn)程

度予以量化，進(jìn)行較為準(zhǔn)確的衡量，便成為企業(yè)管理會(huì)計(jì)中的一項(xiàng)重要工作。風(fēng)險(xiǎn)與

概率直接相關(guān)，并由此而與期望值、離散程度等相聯(lián)系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量時(shí)應(yīng)著重考

慮這幾方面因素。

?概率分布

在現(xiàn)實(shí)生活中，某一事件在完全相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，既可能出

現(xiàn)這種結(jié)果又可能出現(xiàn)那種結(jié)果，我們稱這類事件為隨機(jī)事件。概率就是用百分?jǐn)?shù)或

小數(shù)來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值。用X表示隨機(jī)事

件，Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果,P,為出現(xiàn)該種結(jié)果的相應(yīng)概率。若Xi出現(xiàn)，則P：=l,

若不出現(xiàn)，則Pi=0,同時(shí)，所有可能結(jié)果出現(xiàn)的概率之和必定為1。因此，概率必須

符合下列兩個(gè)要求：

AOW￡W1

/=1

將隨機(jī)事件各種可能的結(jié)果按?定的規(guī)則進(jìn)行排列，同時(shí)列出各結(jié)果出現(xiàn)的相應(yīng)

概率，這一完整的描述稱為概率分布。

［例24］某企業(yè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后預(yù)計(jì)收益情況和市場(chǎng)銷量有關(guān),可用表7.4描述各種可能

的收益概率分布。

表7.4市場(chǎng)預(yù)測(cè)和預(yù)期收益概率分布表

市場(chǎng)情況年收益Xj概率匕

銷量很好50.1

銷量較好40.2

銷量一般30.4

銷量較差20.2

銷量很差10.1

概率分布可以用可能結(jié)果為橫軸，以概率為縱軸和坐標(biāo)點(diǎn)劃線表示，如圖7.4所

Zj\o

0.2

0.1

0

圖7.4

概率分布有兩種類型，一種是離散型分布，也稱不連續(xù)的概率分布，如圖7.4所

示，其特點(diǎn)是概率分布在各個(gè)特定的點(diǎn)（指X值）上。另一種是連續(xù)型分布，其特點(diǎn)是

概率分布在連續(xù)圖像的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上，如圖7.5所示,

巴

核

車

由

我

圖7.5

?期望值

期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)

平均值，是加權(quán)平均的中心值，通常用符號(hào)月表示，其計(jì)算公式如下：

/=|

［例25］以［例24］中有關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)計(jì)算甲產(chǎn)品投產(chǎn)后預(yù)計(jì)收益的期望值，即期望值

收益為：

E=5X0.1+4X0.2+3X0.4+2X0.2+1X0.1

=0.5+0.8+1.2+0.4十0.1=3

期望收益反映預(yù)計(jì)收益的平均化，在各種不確定性因素（本例中假定只有市場(chǎng)情

況因素影響產(chǎn)品收益）影響下，它代表著投資者的合理預(yù)期。

?離散程度

離散程度是用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；

離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。反映隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)包括平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)離

差、標(biāo)準(zhǔn)離差率和全距等。本書(shū)主要介紹方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三項(xiàng)指標(biāo)。

方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度的一個(gè)數(shù)值。其計(jì)算公式為：

1=1

［例26］以［例24］中的數(shù)據(jù)為例計(jì)算甲產(chǎn)品預(yù)計(jì)年收益與期望年收益的方差為

(T2=(5-3)2X0.l+(4-3)2X0.2+(3-3)2X0.4+(2-3)2X0.2+(l-3)2X0.1

=1.2

標(biāo)準(zhǔn)離差也叫均方差，是方差的“平方根”，其計(jì)算公式為：

標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大,

風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。

［例27］以［例24］中的數(shù)據(jù)為例，計(jì)算的甲產(chǎn)品預(yù)計(jì)年收益與期望年收益的標(biāo)準(zhǔn)離差

為：

CF2=7(5-3)2XO.H-(4-3)2XO.2+(3-3)2XO.4+(2-3)2XO.2+(1-3)2XO.1

=70.4+0.2+0+0.2+0.4

-1.095

或(T=>/L2^1.095

標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望值之比，通常用符號(hào)g表示，其計(jì)算公式為：

q=—

E

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。方差和標(biāo)準(zhǔn)

離差作為絕對(duì)數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較，對(duì)于期望值不同

的決策方案，評(píng)價(jià)和比較其各自的風(fēng)險(xiǎn)程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)值。在

期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)市差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越

小。

［例28］以［例24］中的有關(guān)數(shù)據(jù)為例，計(jì)算的甲產(chǎn)品預(yù)計(jì)年收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率。

"9卡=0.365

E3

通過(guò)上述方法將決策方案的風(fēng)險(xiǎn)加以量化后，決策者便可據(jù)此做出決策。對(duì)于單

個(gè)方案，決策者可根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)離差(率)的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)最

高限值對(duì)比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。對(duì)于多方案擇優(yōu)，決策者的行動(dòng)

準(zhǔn)則應(yīng)是選擇低風(fēng)險(xiǎn)高收益的方案，即選擇標(biāo)準(zhǔn)離差最低、期望收益最高的方案。然

而高收益往往伴有高風(fēng)險(xiǎn)，低收益方案其風(fēng)險(xiǎn)程度往往也較低，究竟選擇何種方案,

就要權(quán)衡期望收益與風(fēng)險(xiǎn)，而且還要視決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度而定。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較反感的

人可能會(huì)選擇期望收益較低的方案，喜冒風(fēng)險(xiǎn)的人則可能選擇風(fēng)險(xiǎn)雖高但同時(shí)收益也

高的方案。

(4)資金(本)成木

①資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不

能無(wú)償使用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費(fèi)用作為補(bǔ)償。企業(yè)使用資金就

要付出代價(jià)，所以，企業(yè)必須節(jié)約使用資金。

資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容：

?用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代

價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。

?籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如

向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。籌資費(fèi)用與用資費(fèi)

用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過(guò)程中不再發(fā)生。

資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)

數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金（即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比

率。其通用計(jì)算公式為：

格令皿.每年的“用資費(fèi)用”

負(fù)金城不一籌資數(shù)額一籌資費(fèi)用

②資金成本的使用

資金成本在許多方面都可加以應(yīng)用，主要用于籌資決策和投資決策。

?資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用

資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同的資金來(lái)源，具有不

同的成本。為了以較少的支出取得企業(yè)所需資金，就必須分析各種資金成本的高低，

并加以合理配置。資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響主要有以下幾個(gè)方面：

資金成木是影響企業(yè)籌資總額的重要因素?■隕若籌資數(shù)額的增加，資金成木不斷

變化。當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)額很大，資金的邊際成本超過(guò)企業(yè)承受能力時(shí).，企業(yè)便不能再增

加籌資數(shù)額。因此，資金成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。

資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)。企業(yè)的資金可以從許多方面來(lái)籌集，

就長(zhǎng)期借款來(lái)說(shuō)，可以向商業(yè)銀行借款，也可向保險(xiǎn)公司或其他金融機(jī)構(gòu)借款，還可

向政府申請(qǐng)借款。企業(yè)究竟選用哪種來(lái)源，首先要考慮的因素就是資金成本的高低。

資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)可以利用的籌資方式是多種多樣

的，在選用籌資方式時(shí)，需要考慮的因素很多，但必須考慮資金成本這一經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。不同的資金結(jié)構(gòu)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同

的風(fēng)險(xiǎn)和成本，從而引起股票價(jià)格的變動(dòng)。在確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，考慮的因素主要

有資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的惟一因素C企業(yè)籌資還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項(xiàng)重要的因素-，直接關(guān)系

到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)首要問(wèn)題。

?資金成本在投資決策中的作用

資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。

在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作折現(xiàn)率。當(dāng)凈現(xiàn)值為止時(shí)，

投資項(xiàng)目可行；反之，如果凈現(xiàn)值為負(fù)，則該項(xiàng)目不可行。因此，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)

價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，離不開(kāi)資金成本。

在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。

即只有當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時(shí)，投資項(xiàng)目才可行；反之，當(dāng)投資項(xiàng)

m的內(nèi)部收益率低于資金成木時(shí)，投資項(xiàng)目不可行。因此，國(guó)際上通常將資金成本視

為投資項(xiàng)目的“最低收益率”或是否采用投資項(xiàng)目的取舍率，是比較、選擇投資方案

的主要標(biāo)準(zhǔn)。

③個(gè)別資金成木

個(gè)別資金成本是指各種籌資方法的成本。其中主要包括債券成本、銀行借款成本、

優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資金成本，后三者統(tǒng)稱

雙益資金成本?，F(xiàn)分別說(shuō)明如下：

。債券成本

債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券的籌資費(fèi)用一般較高，這類

費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。

債券成本的計(jì)算公式為：

二/(1-為

叫）（一）

式中：Kh為債券成本；I為債券每年支付的利息；T為所得稅稅率；B為債券面

值；，為債券票面利息率；舔?yàn)閭I資額，按發(fā)行價(jià)格確定；/為債券籌資費(fèi)率。

［例29］某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1C00萬(wàn)元,票面利率為12%,

每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3%,所得稅稅率為40%,債券按面值等價(jià)發(fā)行。則該筆

債券的成本為：

1000xl2%x(l-40%)

人=X100%^11.42%

1000x(1-3%)

?銀行借款成本

銀行借款成本的計(jì)算公式與債券一致，其計(jì)算公式為:

Ml-/）

式中：（為銀行借款成本；I為銀行借款年利息；L為銀行借款籌資總額；T為

所得稅稅率；i為銀行借款利息率；/為銀行借款籌資費(fèi)率。

由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的f常常可以忽略不計(jì)，則上式可簡(jiǎn)化為:

K產(chǎn)iQ-T）

?優(yōu)先股成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股

利在稅后支付，且沒(méi)有固定到期日。優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：

「分（一）

式中：8,為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利；《為發(fā)行優(yōu)先股總額；/為優(yōu)

光股籌資費(fèi)率。

［例30］羹企業(yè)按面值發(fā)行100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%,每年支付12