金融學(xué) 第3版 課件 第4章 利息與利率

Finance

金融學(xué)

課前互動課前提問：根據(jù)前幾章節(jié)的知識，我們知道商品的價格用貨幣表示，那么:貨幣是否有價格?如果有，請問用什么表示？生活中，自己及家人，身邊的朋友在說明情況下會接觸利率，利率的高低對他們的經(jīng)濟(jì)活動會產(chǎn)生什么樣的影響？第4章利息與利率利息與利率01利率的種類、決定因素及其變動對經(jīng)濟(jì)的影響02西方利率理論03CONTENT我國的利率制度04

學(xué)習(xí)目標(biāo)

1.了解利息的含義、實質(zhì)2.學(xué)會利息的計算方法3.掌握利率的種類、利率的決定因素和決定理論，我國利率市場化的步驟和內(nèi)容課前資料查找1.了解我國的利率體系和我國利率調(diào)整的歷程。2.2008年以來我國利率變動的情況，分析說明變動的原因（以曲線形式表示）。3.我國住房按揭貸款央行允許首套住房貸款7折后，各大商業(yè)銀行紛紛調(diào)整存量房貸的利率折扣，從銀行和貸款購房者的角度分別分析這種政策分別對他們的影響。4.1利息與利率4.1.1利息及其本質(zhì)利息：是貸款者放棄獲取投資收益的補(bǔ)償，是一段時期內(nèi)放棄貨幣流動性的報酬；或者說，是貸款者因暫時讓渡貨幣資金使用權(quán)，從借款者那里取得的超過借貸貨幣額的報酬。利息究竟來源于何處，其本質(zhì)是什么？

利息的實質(zhì)借錢要付利息，這合理嗎？是天經(jīng)地義？還是。。。？柏拉圖：強(qiáng)烈譴責(zé)放貸取息的行為，認(rèn)為償付利息現(xiàn)象的存在構(gòu)成了對整個社會安定的重大威脅。在《理想國》中，柏拉圖把高利貸者比喻為蜜蜂，譴責(zé)他們將蜂針（貨幣）刺入借款人的身上為取得增值的利息而損害他們，從而使因借債而淪為奴隸的人和放貸取息而變得懶惰的人遍布全國，他建議禁止放貸取息。亞里士多德:從貨幣職能的角度出發(fā)反對放貸取息。人們是為了交換的方便才使用貨幣，而貸放業(yè)者卻強(qiáng)使貨幣做父親以進(jìn)行生殖，像父親生子一樣由貨幣產(chǎn)生利息，是對貨幣職能的歪曲。貨幣是“不會生育的金屬”，因為金屬不能培育和飼養(yǎng)，任何超過貸出資本的貨幣報酬，均與其本金毫無關(guān)系。4.1.1.1馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的觀點馬克思認(rèn)為：利息是財富的分配形式。本質(zhì)是雇傭工人創(chuàng)造的剩余價值的一部分，借貸資本家的那部分利潤即剩余價值反映著借貸資本家和職能資本家共同剝削雇傭工人的生產(chǎn)關(guān)系。4.1.1.2西方學(xué)者關(guān)于利息本質(zhì)的觀點威廉·配第：英國古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人，利息是由于地租存在而產(chǎn)生的，是因為暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬，即“利息報酬論”。納騷·西尼爾：利息是借貸資本家節(jié)欲的結(jié)果。歐文·費雪：利息是不耐程度的指標(biāo)，是傾向于借債的不耐程度、時間偏好高的人與傾向于放款的不耐程度、時間偏好低的人進(jìn)行充分活動的結(jié)果。馬歇爾，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費雪，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·配第英國古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人龐巴維克，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·馬西：利息直接來源于利潤，并且是利潤的一部分。亞當(dāng)·斯密：利息具有雙重來源：當(dāng)借貸資本用于生產(chǎn)時，利息來源于利潤；當(dāng)借貸資本用于消費時，利息來源于借款者別的收入。凱恩斯：利息來源于一定時期內(nèi)人們放棄貨幣的靈活偏好的報酬，決定于貨幣存量的供求和人們對流動性偏好的強(qiáng)弱。4.1.2利率的概念利息率：簡稱利率，是指借貸期內(nèi)所獲得的利息額與借貸資本金的比率。利率=（一定時期借貸貨幣取得的利息額/一定時期借貸的資本額）×100%。4.1.3利率的表示與計算方法4.1.3.1利率的表示方法年利率：以本金的百分之幾表示，通常稱為：年息幾厘。月利率：以本金的千分之幾表示，通常稱為：月息幾厘。日利率：以本金的萬分之幾表示，通常稱為：日息幾厘。4.1.3.2利息的計算方法方法：單利計息法和復(fù)利計息法。單利：I=P·r·nS=P·(1+n·r)I――利息額；P――本金；r――利率；n――借貸年限；S――為本金和利息之和。復(fù)利：S=P·(1+r)nI=S—P老王有5000元人民幣準(zhǔn)備儲蓄五年，到銀行后發(fā)現(xiàn)所公示的利率表如下，請問老王選擇何種方法儲蓄最有利？整存整取利率表項目一年五年年利率（%）

1.982.79復(fù)利的力量存1萬元，每年20%的利率，按復(fù)利計算，40年后變成多少錢？答案是1469萬元。如果每年存1.5萬元，每年20%的利率，按復(fù)利計算，什么時候會變成億萬富翁？答案是41年后成為億萬富翁，存款余額高達(dá)1億零6百萬元。4.2.1利率的種類4.2.1.1根據(jù)利率在借貸期內(nèi)是否調(diào)整，分為:固定利率：在整個借貸期內(nèi)固定不變、不隨資金供求狀況而變動的利率。浮動利率：利率隨市場利率的變化而定期調(diào)整的利率。4.2利率的種類、決定因素

及其變動對經(jīng)濟(jì)的影響4.2.1.2根據(jù)利率形成的方式不同，可以分:官定利率：由一國政府金融管理部門或中央銀行確定的要求強(qiáng)制實施的利率。市場利率：由貨幣資金的供求關(guān)系所確定的競爭性利率。公定利率：由非政府部門的民間金融組織如銀行、公會等確定的利率。它只對會員銀行有約束作用。4.2.1.3根據(jù)利率性質(zhì)的不同，分為:名義利率：是以名義貨幣表示的利率，即銀行的掛牌利率。它是指在通貨膨脹下沒有剔除通貨膨脹的利率。實際利率：是指在物價不變、貨幣購買力不變的條件下的利率，在通貨膨脹情況下則是名義利率剔除通貨膨脹后的利率。若用i表示實際利率，r表示名義利率，p表示通貨膨脹率。則實際利率的計算公式為：i=r–p在經(jīng)濟(jì)活動中，相對名義利率而言，實際利率更被人們所看重。借貸過程中，債權(quán)人不僅要承擔(dān)債務(wù)人到期無法歸還本金的信用風(fēng)險，還要承擔(dān)貨幣貶值的通貨膨脹風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)決策中，更重要的是事前對實際利率的估計。因此事前的實際利率比事后的實際利率更有意義。實際利率為負(fù)利率的情況：如1988年,中國的通貨膨脹率為18.5%,三年定期存款利率為9.71%.中國人民銀行于1988年9月10日開辦保值儲蓄業(yè)務(wù)，對儲戶存入的3、5、8年期的儲蓄存款在規(guī)定的期限內(nèi)給與一定保值補(bǔ)貼，以抑制通貨膨脹，穩(wěn)定儲蓄存款，保護(hù)儲戶利益。如1989年,中國的通貨膨脹率為17.8%,三年定期存款利率為13.14%,通貨膨脹補(bǔ)貼率1-4季度分別為12.71%,12.59%,13.64%,8.36%.4.2.1.4根據(jù)所處的地位不同，可分為：基準(zhǔn)利率：基準(zhǔn)利率是指帶動和影響其他利率的利率，也叫中心利率?；鶞?zhǔn)利率的變動是貨幣政策的主要手段之一，是各國利率體系的核心，主要包括再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、準(zhǔn)備金存款利率。市場其他利率：除基準(zhǔn)利率以外的其他利率，如存款利率、貸款利率等。4.2.2決定和影響利率的因素4.2.2.1平均利潤率首要因素：利潤。利率高于零低于平均利潤率，在零和平均利潤率之間波動。4.2.2.2借貸資本的供求關(guān)系利率處于不斷變動之中。主要原因：市場借貸資金的供求狀況。4.2.2.3宏觀經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢過熱時；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條時:4.2.2.4通貨膨脹和通貨緊縮在通貨膨脹時期，在銀行公布的利率的基礎(chǔ)上加上一定的通貨膨脹率。在通貨緊縮時期，降低利率，以刺激人們消費和企業(yè)增加投資。4.2.2.5匯率水平本幣貶值會刺激本國出口的增加和外國資金的流入，進(jìn)而增加國內(nèi)資金市場上的資金供給，帶來利率下降的壓力；反之。4.2.2.6國際利率水平國際利率水平高于本幣利率水平，會刺激資本外流，增加套匯、逃匯活動，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣回籠，貨幣供給量減少，本幣利率呈上升壓力；反之。此外，利率水平的高低還會受到利率管制、經(jīng)濟(jì)周期、借貸期限等因素的影響。4.2.3利率變動對經(jīng)濟(jì)的影響4.2.3.1利率變動對社會總供求的影響利率的變動一是影響儲蓄者對貨幣的供給，二是影響籌資者對貨幣的需求。4.2.3.2利率變動對物價水平的影響在經(jīng)濟(jì)過熱時期，商品價格水平較高時，可提高利率，增加人們的貨幣儲蓄量，抑制人們的現(xiàn)期消費，并提高企業(yè)借款的成本，減少企業(yè)的現(xiàn)期投資，以使商品的價格下降；反之。4.2.3.3利率變動對投資的影響投資可分為實物投資和證券投資。實物投資：利率提高，意味著籌資成本增加，投資后的相對獲利減少，這會抑制投資；反之。證券投資：調(diào)節(jié)銀行儲蓄與有價證券的結(jié)構(gòu)，以及對不同有價證券的選擇。銀行利率與有價證券價格成反比。托賓的q理論：Ms↑→i↓→P股↑→q＞1→I↑→Y↑

企業(yè)的市場價值

q=

企業(yè)的重置成本貨幣學(xué)派：Ms↑→i↓→P證券↑→銀行出售證券→ER↑→貸款↑→i↓→實物資本價格↑→新產(chǎn)品開發(fā)↑→I↑→新產(chǎn)品市場擴(kuò)大→Y↑4.2.3.4利率變動對國際收支的影響國際收支出現(xiàn)順差與逆差時，該怎樣調(diào)整利率？順差時，調(diào)低本國利率，以限制外國資本流入，從而減少或消除國際收支順差。逆差時，調(diào)高短期利率，防止本國資金流向利率較高的國家，吸引外國的短期資本流入；調(diào)低長期利率，鼓勵長期投資。對資本可自由流動的國家來說，一國提高利率，使外國資本流入，可改善該國國際收支逆差或加大國際收支順差。提高（降低）利率產(chǎn)生的資本流入（流出）會帶來國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放增加（減少），貨幣供應(yīng)量上升（下降）的效應(yīng)，這會減弱提高（降低）利率、緊縮銀根（擴(kuò)張信用）的效果。在任何條件下，利率都能充分發(fā)揮其應(yīng)有作用嗎？4.3.1古典利率理論利率是由儲蓄與投資共同決定的。儲蓄是利率的遞增涵數(shù)，投資是利率的遞減涵數(shù)。利率具有自動調(diào)節(jié)功能，使儲蓄和投資趨于一致。iS(i)I(i)Ｉ＝ＳieS`I`Ei`4.3.2流動性偏好理論背景:20世紀(jì)30年代，西方國家爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，古典利率理論不能對這一現(xiàn)象作出令人信服的解釋。1936年，凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，闡明流動性偏好理論。凱恩斯美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為：人們通常以兩種形式儲藏資產(chǎn)－貨幣和債券。貨幣的收益率為零;債券是除貨幣之外的唯一資產(chǎn)，其收益率等于利率。利息是一定時期內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動性所得的報酬。利率是貨幣現(xiàn)象。貨幣市場均衡當(dāng)債券利率上升時，持有貨幣的機(jī)會成本增加，貨幣的受歡迎程度降低，貨幣需求量必然下降。貨幣供給是外生變量。利率貨幣量(億元)i*=15MdMs525●●●●●100030005000Ms``Ms`Md`貨幣需求曲線的移動收入的影響物價水平的影響當(dāng)人們的流動偏好曾強(qiáng)時，愿意持有的貨幣數(shù)量多，而流動性的強(qiáng)弱即貨幣的需求取決于人們的交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。交易動機(jī)預(yù)防動機(jī)以上兩種動機(jī)的貨幣需求是收入的遞增涵數(shù)Ｍ１＝Ｌ１（Ｙ）投機(jī)動機(jī)：投機(jī)動機(jī)的貨幣需求是利率的遞減涵數(shù)Ｍ２＝Ｌ２（i）Ｍd＝Ｌ１（Ｙ）＋Ｌ２（i）或者：Ｍd＝h*Ｙ-k*i流動性陷阱MdMsMs’Md＝M1＋M2＝L1(Y)+L2(i)M當(dāng)利率降低到一定程度時，貨幣需求曲線呈接近水平狀態(tài)，這就是凱恩斯所說的流動性陷阱。這時候，不管貨幣供給曲線向右移動多少即不管政府增加多少貨幣供給，都不可能再使利率下降。人們都愿意持有貨幣而不是債券。即無論增加多少貨幣，都會被人們持有。此時，貨幣當(dāng)局完全喪失了對經(jīng)濟(jì)的控制能力。查找資料：分析我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是否出現(xiàn)過“流動性陷阱”。4.3.3可貸資金理論觀點：利率由可貸資金的供求均衡點所決定?？少J資金的供給：1、當(dāng)前的儲蓄S；2、實際貨幣供給量的變動，即新增發(fā)的貨幣△MS；利率的增函數(shù)?？少J資金的需求：1、當(dāng)前的投資需求I；2、貨幣貯藏的需求即凈窖藏△H；利率的減函數(shù)。

4.3.4IS-LM分析的利率理論漢森、?？怂惯@兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家則用IS-LM模型把這四個變量放在一起，構(gòu)成一個商品市場和貨幣市場之間相互作用，共同決定國民收入與利率的理論框架，從而使凱恩斯的有效需求理論得到較為完善的表述。IS曲線是指商品市場均衡時，表示產(chǎn)出Y和利率i之間關(guān)系的曲線，是利率達(dá)到均衡時投資和儲蓄的供求，利率決定于收入的情況。儲蓄是收入的函數(shù)：投資是利率的函數(shù)：當(dāng)儲蓄和投資相等時，商品市場達(dá)到均衡，此時得到IS曲線：LM曲線是指貨幣市場均衡時，表示產(chǎn)出Y和利率i之間關(guān)系的曲線，是利率達(dá)到均衡時貨幣的供求，收入決定利率的情況。貨幣需求：當(dāng)貨幣需求等于貨幣供給時，貨幣市場達(dá)到均衡，此時得到LM曲線：當(dāng)IS、LM曲線相交時，表明商品市場和貨幣市場同時達(dá)到均衡狀態(tài)，其交點決定了均衡的產(chǎn)出和利率。如圖4.3.5利率的期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)：不同期限債券的收益率與期限之間關(guān)系的理論?？捎脗幕貓舐是€表示。債券的收益率曲線：是指把期限不同，但風(fēng)險、流動性和稅收等因素都相同的債券的回報率連成的一條曲線。根據(jù)長期利率與短期利率到期給債券帶來的收益不同，可以把收益率曲線分為：向上傾斜水平向下傾斜先向上再向下傾斜。4.3西方利率理論利率期限期限利率利率期限期限圖4-7收益率曲線的四種類型利率

利率為什么會有這樣的期限結(jié)構(gòu)，人們提出了三個理論加以解釋。預(yù)期理論分割市場理論流動性溢價理論

4.3.5.1預(yù)期假說理論

預(yù)期理論（expectationstheory）長期債券利率等于期限內(nèi)預(yù)期的短期利率的平均值。該理論假定整個證券市場是統(tǒng)一的，不同期限的證券之間具有完全的替代性，即證券購買者在不同期限的證券之間沒有任何特殊的偏好。這一理論之所以稱為預(yù)期，是因為它認(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。即期利率（spotrateofinterest）：目前借貸市場上不同期限的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)示的利率，或者說在當(dāng)前市場上進(jìn)行借款所通行的利率。遠(yuǎn)期利率：：是指從未來某個時點開始借款所必需的利率，也就是未來某個時點上的即期利率。由于遠(yuǎn)期利率是發(fā)生在未來的、目前尚不可知的利率，實際中遠(yuǎn)期利率通常是從即期利率中推導(dǎo)出的，是一個理論值?；窘Y(jié)論是：證券的長期利率是短期利率的函數(shù)，特別是在平均水平上更是如此。因此，長期利率同現(xiàn)在的短期利率之間的關(guān)系依賴于現(xiàn)在的短期利率同預(yù)期短期利率之間的關(guān)系。它們的關(guān)系具體表現(xiàn)為：（1）如果未來每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線。（2）如果未來的短期利率預(yù)期要上升，那么，現(xiàn)期長期利率將大于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線。（3）如果未來的短期利率預(yù)期要下降，那么，現(xiàn)期長期利率將小于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。政策含義是：貨幣管理當(dāng)局除非影響預(yù)期，否則它不能影響利率的期限結(jié)構(gòu)。如果中央銀行想改變長期利率水平而不改變利率的期限結(jié)構(gòu)，并且不影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而不需改變長期債券的供給。

4.3.5.2市場分割理論

假定：各種期限的證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨立的，因而每種證券的利率都只是由各自的供求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。Pb在通常情況下，長期債券的需求低于短期債券的需求。依據(jù)該理論：長期債券的價格相對較低，而利率相對較高；短期債券的價格相對高，而利率相對較低，因此收益率曲線通常向上傾斜。iB長期債券的利率=該種債券到期之前短期利率的預(yù)期平均值

+該種債券隨供求關(guān)系變化而變化的流動性溢價int

=(it+iet+1+iet+2…+iet+(n-1))/n+lnt(it+iet+1+iet+2…+iet+(n-1))/n是短期利率的預(yù)期平均值lnt是流動性溢價，>0，隨到期期限n同向變動。4.3.5.3風(fēng)險溢價理論利率例如：人們預(yù)期在未來的5年中，1年期的短期利率分別是5%、6%、7%、8%、9%，那么2年期債券利率為：(5%+6%)/2+0.25%=5.5%3年期債券利率為：(5%+6%+7%)/2+0.5%=6%4年期債券利率為：(5%+6%+7%+8%)/2+0.75%=6.5%5年期債券利率為：(5%+6%+7%+8%+9%)/2+1%=7%流動性溢價理論與預(yù)期理論和分割市場理論的關(guān)系流動性溢價理論收益率曲線預(yù)期理論收益率曲線流動性溢價利率期限4.4.1我國利率市場化的含義利率市場化是指利率的決定權(quán)交給市場,由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化的條件下,如果市場競爭充分,任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者,只能是利率的接受者。利率市場化的目的是提高金融市場資金配置的效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提高人民的福利。它是相對于利率管制而言的。利率管制在一