有效金融發(fā)展理論的演變與發(fā)展

有效金融發(fā)展理論的演變與發(fā)展

有效金融發(fā)展理論是研究金融體系（包括金融調(diào)整和金融市場(chǎng)）在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，以

及建立有效的金融機(jī)構(gòu)制度和金融政策相結(jié)合的理論。我們可以盡可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

2007年春天以來(lái)，全球爆發(fā)了始于美國(guó)“次貸危機(jī)”的全球金融危機(jī)，這給全球經(jīng)濟(jì)金融

帶來(lái)了巨大的危害。為此，有效金融發(fā)展的問(wèn)題再度引起了國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家學(xué)者的關(guān)注。本文

將對(duì)現(xiàn)代有關(guān)有效金融發(fā)鋸的理論進(jìn)行梳理和評(píng)述，以期促進(jìn)該理論的不斷發(fā)展和完善.

一、六十年代金融發(fā)展理論

西方現(xiàn)代有關(guān)有效金融發(fā)展的理論研究起始于20世紀(jì)五六十年代，至今已經(jīng)歷了早期的

金融發(fā)展理論、麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”以及赫爾曼、默爾多克和

斯蒂格利茨的“金融約束論”三個(gè)階段。

1.貨幣金融理論

早期的西方金融發(fā)展理論冊(cè)竟起始于20U紀(jì)五/、、?十年代。主要代表人物有格利、肖、帕

特里?克、戈德史密斯等。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，他們最早專(zhuān)門(mén)闡述了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間

的關(guān)系，探討了金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，并首次嘗試著建立一個(gè)以研究多種金融資產(chǎn)、

多樣化的金融機(jī)構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的貨幣金融理論。

I960年，格利和肖發(fā)表了《金融理論中的貨幣》，首次建立基本模型分析金融在經(jīng)濟(jì)中的

作用，提出了貨幣金融理論應(yīng)該研究包括貨幣在內(nèi)的多樣化的金融資產(chǎn)，各個(gè)經(jīng)濟(jì)單位或

部門(mén)之間的儲(chǔ)蓄和投資的差額是金融制度存在的前提，金融制度是整個(gè)儲(chǔ)蓄和投資過(guò)程中

把資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移到投資者的必要條件，充分發(fā)展的金融制度由多樣化的金融機(jī)構(gòu)、多

樣化的金融工具和金融市場(chǎng)組成，貨幣和銀行只是眾多的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)中比較重要

的組成部分，在一定程度上，一國(guó)經(jīng)濟(jì)能否最有效地運(yùn)用其資源取決于其金融制度的運(yùn)行

效率等觀點(diǎn)。

1966年帕特里克提出，在研究金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的問(wèn)題上，有需求追隨（實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)發(fā)展

所引導(dǎo)的金融發(fā)展）和供給領(lǐng)先（金融組織推動(dòng)的金融發(fā)展）兩種方法。帕特里克認(rèn)為，

在窮國(guó)，應(yīng)當(dāng)采取金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動(dòng)政策，在需求產(chǎn)生以前率先發(fā)展金融。

1968年，戈德史密斯發(fā)表《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，將一國(guó)金融相關(guān)比率FIR

（FinancialInterrelationRatio,指某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)與國(guó)民財(cái)富之比）與經(jīng)濟(jì)

增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)衡量金融發(fā)展。戈德史密斯采用了定性分析和定量分析相結(jié)合，國(guó)際橫向比

較和歷史縱向比較相結(jié)合的方法，確立了衡量一國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的基本指標(biāo)

FIR和其他若干重要指標(biāo)，戈德史密斯得出了F1R值與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論。

2.國(guó)外市場(chǎng)抑制現(xiàn)象的解決，主要表現(xiàn)為

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)(R.L.Mckinnon)和肖(E.S.Shaw)于1973年相繼出版的《經(jīng)濟(jì)發(fā)

展中的貨幣與資本》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》兩書(shū)中，對(duì)發(fā)展中國(guó)家應(yīng)采取的貨幣金

融理論、政策及體制進(jìn)行了廣泛深入的探討。他們認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家不同程度地存在著金融

抑制現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在政府對(duì)金融實(shí)行了不適當(dāng)?shù)倪^(guò)分干預(yù)或管制的政策:政府硬性地規(guī)

定存款和放款利率的上限：使利率不能正確地反映發(fā)展中國(guó)家的資本匱乏現(xiàn)象和資金供求

狀況。同時(shí)\政府又沒(méi)有有效地控制通貨膨脹(有時(shí)反而有意地實(shí)行通貨膨脹政策)，使

名義利率無(wú)法補(bǔ)償通貨膨脹率，以至實(shí)際利率為負(fù)數(shù)。這種負(fù)利率一方面導(dǎo)致社會(huì)儲(chǔ)蓄的

下降，一方面使投資需求脫離約束，導(dǎo)致大量稀缺的資金用于無(wú)效率的投資項(xiàng)目上，從而

使資金的配置和利用效率大大降低。而且，政府對(duì)外匯市場(chǎng)也實(shí)行嚴(yán)格的管制，通常采取

高估本幣幣值的匯率政策，即實(shí)行所謂曲“以進(jìn)養(yǎng)出”，使匯率無(wú)法真實(shí)地反映外匯的實(shí)

際供求狀況，不僅嚴(yán)重削弱了本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，也刺激了進(jìn)口需求的過(guò)度增加，

長(zhǎng)此以往就必然導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家國(guó)際收支的嚴(yán)重逆差，從而給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)沉重的壓力。

根據(jù)以上理論分析。麥金衣和肖認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家由于存在的嚴(yán)重的金融抑制現(xiàn)象阻礙了經(jīng)

濟(jì)的發(fā)展，因而應(yīng)該實(shí)行以減少政府對(duì)金融部門(mén)干預(yù)，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在決定均衡利率、匯

率以及調(diào)配資源等方面的作用為核心的“金融自由化”型的貨幣金融政策。具體措施包括

取消對(duì)存放款利率的硬性規(guī)定，允許利率隨市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變化而自由浮動(dòng)，實(shí)現(xiàn)均

衡利率：減少對(duì)金融業(yè)的干預(yù)，允許非國(guó)有化、非銀行性金融機(jī)構(gòu)存在和發(fā)展；放寬對(duì)金融

市場(chǎng)的限制;放棄以通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法，維持貨幣穩(wěn)定;著力發(fā)掘本國(guó)資本，減

少對(duì)外國(guó)資金的依賴(lài)性;其它貿(mào)易自由化、稅制合理化和改善政府支出等配套政策。這就

是麥金農(nóng)和肖“金融深化論”的核心思想。

3.“金融約束論”和“政府干預(yù)論”

麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”之后，亞洲、非洲和拉丁美洲的許多發(fā)展

中國(guó)家進(jìn)行了以此理論為指導(dǎo)的“金融自由化”改革，結(jié)果并不成功。后來(lái)，隨著金融發(fā)

展理論研究的不斷深入，特別是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究取得了重大突破，為金融發(fā)展理論構(gòu)筑

了微觀基礎(chǔ)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始對(duì)麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論提出了挑戰(zhàn)。90年代以來(lái)，

以赫爾曼、默爾多克和斯蒂格利茨(1997)為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不完全信息

的角度提出“金融約束論”，重新審視了金融體系中的放松管制與加強(qiáng)政府干預(yù)的問(wèn)題。

認(rèn)為:麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論的假設(shè)前提為瓦爾拉斯均衡的市場(chǎng)條件，在現(xiàn)實(shí)中，這

種均衡條件難以普遍成立。況且，由于經(jīng)濟(jì)中存在著信息不對(duì)稱(chēng)、代理行為、道德風(fēng)險(xiǎn)等,

即使在瓦爾拉斯均衡的市場(chǎng)條件下，資金資源也難以被有效配置，所以政府的適當(dāng)干預(yù)是

十分必要的。他們指出金融約束的目標(biāo)是政府通過(guò)積極的政策引導(dǎo)為民間部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)

會(huì)，尤其是為銀行部門(mén)創(chuàng)造租金機(jī)會(huì).使其有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力，以發(fā)揮銀行掌握企業(yè)內(nèi)部

信息的優(yōu)勢(shì)，減少由信息句題引起的不利于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)形成的一系列問(wèn)題。金融約束的

實(shí)質(zhì)是政府通過(guò)存款監(jiān)管、市場(chǎng)準(zhǔn)入限制和穩(wěn)定的宏觀政策等一整套經(jīng)濟(jì)金融政策使銀行

部門(mén)因“特許權(quán)價(jià)值”而獲得租金。通過(guò)“租金效應(yīng)”和“激勵(lì)作用”可以規(guī)避潛在的逆

向選擇行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到正向效應(yīng)。因此,

在政策上，金融約束論更強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)的重要作用，認(rèn)為選擇性的政府干預(yù)有助于而不是

阻礙了金融發(fā)展，這是一種通過(guò)政府推動(dòng)金融深化的政策。

金融約束是發(fā)展中國(guó)家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡性政策。它針對(duì)

的是發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市

場(chǎng)“失靈”下的作用。因比它并不是與金融深化完全對(duì)立的政策，相反是金融深化理論的

豐富與發(fā)展。

二、引發(fā)的理論研究熱

隨著經(jīng)濟(jì)金融改革的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)近年來(lái)也掀起了一股有關(guān)金融有效發(fā)展的理論研究熱

潮。其中以王廣謙、白欽先和王振山的金融效率相關(guān)理論最為典型。

1.金融效率的概念

王廣謙(1997)在其《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融的貢獻(xiàn)與效率》一書(shū)中，指出：在金融推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)

展的過(guò)程中，金融效率起著關(guān)鍵的作用；金融效率的高低決定著金融發(fā)揮作用的成本和作

用力的強(qiáng)弱，從而在很大程度上決定著整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率的高低。

在此書(shū)中，王廣謙還對(duì)金融效率的概念進(jìn)行了界定，并分層次對(duì)金融效率進(jìn)行了分析。金

融效率是指金融運(yùn)作能力的大小。由于金融的特殊性，對(duì)金融效率的分析很難在一個(gè)統(tǒng)一

的層面上進(jìn)行，而應(yīng)分層次考察。第一層次便是金融作為一種現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)作為這

一產(chǎn)業(yè)主體在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的效率，它基本上代表著金融的微觀效率;第二層次是金融作為

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)重要因素在市場(chǎng)運(yùn)作中的效率，也即金融市場(chǎng)效率，它反映了金融微觀

效率和宏觀效率的結(jié)合;第三層次是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)發(fā)展效率和金融市場(chǎng)效率所反映出

來(lái)的綜合效率，也即宏觀金融效率;笫四層次是國(guó)家對(duì)金融的調(diào)節(jié)控制效率，反映著國(guó)家

對(duì)金融的管理能力。

2.白欽先“金融效率說(shuō)”

遼寧大學(xué)教授白欽先(2001)在《金融可持續(xù)發(fā)展研究導(dǎo)論》中開(kāi)創(chuàng)性地提出了以金融資

源學(xué)說(shuō)為核心的金融可持續(xù)發(fā)展理論的研究框架。金融可持續(xù)發(fā)展理論是在借鑒金融發(fā)展

理論及發(fā)展中國(guó)家金融自由化的實(shí)踐的基礎(chǔ)上提出的。該理論賦予了全新的金融效率觀，

為在金融發(fā)展理論框架下冊(cè)究金融效率奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

白欽先認(rèn)為金融效率是金融資源在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部子系統(tǒng)之間配

置的協(xié)調(diào)度。這一定義有三層含義:第一，金融效率是質(zhì)性發(fā)展與量性發(fā)展的協(xié)調(diào)統(tǒng)一;第

二，從群態(tài)的角度，金融貫源配置效率不僅應(yīng)關(guān)注金融各子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)，更應(yīng)關(guān)注金融與

經(jīng)濟(jì)這兩個(gè)復(fù)雜的復(fù)合巨系統(tǒng)的協(xié)調(diào);第三，從動(dòng)態(tài)的角度，金融效率不僅應(yīng)考察單人時(shí)

點(diǎn)的金融經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)，即靜態(tài)金融效率，也應(yīng)考察一時(shí)段到另一時(shí)段金融經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)，即

動(dòng)態(tài)金融效率.因此，金融效率是金融量性發(fā)展與質(zhì)性發(fā)展的統(tǒng)一，靜態(tài)效率與動(dòng)態(tài)效率

的統(tǒng)一，微觀效率與宏觀效率的統(tǒng)一。

3.王振山的金融資源觀

在白欽先金融可持續(xù)發(fā)展理論之后，近些年來(lái)，金融是資源已成共識(shí)。在金融資源論的前

提下，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)王振11教授在其《金融效率論一金融資源優(yōu)化配置的理論與實(shí)踐》一

書(shū)中，提出了另一種較有影響的金融效率概念，即金融效率是指金融資源配置的帕累托效

率，就是指以盡可能低的成本（機(jī)會(huì)成本和交易成本），將有限的金融資源（貨幣和貨幣

資本）進(jìn)行最優(yōu)配置以實(shí)現(xiàn)其最有效利用。在此基礎(chǔ)上，王振山分析了金融效率的實(shí)現(xiàn)必

須滿(mǎn)足三個(gè)條件:對(duì)所有的融資者來(lái)說(shuō)，任何一對(duì)融資商品間的邊際融資替代率必須相等

且等于兩種商品價(jià)格之比:對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō).任何兩種金融商品的邊際替代率必須相等：

任何一對(duì)金融商品的邊際融資轉(zhuǎn)換率與投資者的邊際替代率相等。與這三個(gè)條件相對(duì)應(yīng)，

王振山提出了金融資源的伯雷托最優(yōu)配置，只有在完全競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)條件下才能實(shí)現(xiàn)。

針對(duì)這一條件難以實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)，王振山提出了通過(guò)鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)和培育競(jìng)爭(zhēng)性的金融市場(chǎng)總能

實(shí)現(xiàn)金融資源配置的帕雷托改進(jìn)的觀點(diǎn)。在此書(shū)中，王振山還指出一國(guó)商品貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展

的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與效率;投資者或金融資源供給者的投資習(xí)慣、偏好;經(jīng)濟(jì)與金融制度安排與

創(chuàng)新；國(guó)民收入或稱(chēng)社會(huì)財(cái)富的分配狀況;金融交易信息的完全程度以及金融交易技術(shù)等都

是影響一國(guó)金融效率高低的重要因素。

三、有效金融發(fā)展理論的全面總結(jié)

總結(jié)現(xiàn)代國(guó)內(nèi)外有關(guān)有效金融發(fā)展方面的理論研究成果，我們可以得出如卜.富有啟示性的

結(jié)論：

1.對(duì)金融的發(fā)展要進(jìn)一步加大金融的發(fā)展

一國(guó)金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正相關(guān)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的程度以后，必須加大金

融發(fā)展的力度，否則會(huì)制約到經(jīng)濟(jì)的進(jìn)?步發(fā)展。在欠發(fā)達(dá)國(guó)家，更應(yīng)當(dāng)采取金融優(yōu)先發(fā)

展的貨幣供給帶動(dòng)政策，在需求產(chǎn)生以前率先發(fā)展金融，以此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.“化”政策，以促進(jìn)金融更有效發(fā)展為轉(zhuǎn)型

在市場(chǎng)比較完善的國(guó)家宜采取利率市場(chǎng)化等“金融自由化”政策，以促進(jìn)金融更有效的發(fā)

展。而在市場(chǎng)不怎么完善的國(guó)家，只要通過(guò)采取鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)和培育競(jìng)爭(zhēng)性的金融市場(chǎng)的措施,

總能實(shí)現(xiàn)金融資源配置的帕雷托改進(jìn)。

3.政府助力金融創(chuàng)新政策

以及經(jīng)濟(jì)中存在的信息不對(duì)稱(chēng)、代理行為、道德風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象，金融資源常常難以被有效配

置，所以政府應(yīng)兼顧“金融約束”和金融發(fā)展的關(guān)系，采取適當(dāng)?shù)摹敖鹑谏罨闭?，?/p>

進(jìn)金融的現(xiàn)實(shí)有效發(fā)展