基于事件研究法的力源信息企業(yè)商譽(yù)減值動(dòng)因及價(jià)值相關(guān)性問(wèn)題研究18000字【論文】

基于事件研究法的力源信息企業(yè)商譽(yù)減值動(dòng)因及價(jià)值相關(guān)性問(wèn)題研究摘要并購(gòu)重組是企業(yè)間整合優(yōu)質(zhì)資源的常見(jiàn)方式，為獲得優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，其常伴隨著高估值溢價(jià)現(xiàn)象，從而形成巨額商譽(yù)賬面價(jià)值。近年來(lái)，商譽(yù)減值暴雷頻發(fā)，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)巨額虧損，商譽(yù)后續(xù)計(jì)量問(wèn)題引發(fā)學(xué)術(shù)界大量討論，普遍觀點(diǎn)認(rèn)為商譽(yù)會(huì)計(jì)計(jì)量存在問(wèn)題，但后續(xù)如何計(jì)量存在分歧。2020年新冠疫情爆發(fā)，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境，行業(yè)發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營(yíng)均受到了嚴(yán)重負(fù)面影響，這些改變是明顯的商譽(yù)減值跡象，但疫情加劇了商譽(yù)減值測(cè)試的復(fù)雜性，使的商譽(yù)減值問(wèn)題探討愈發(fā)復(fù)雜。本文基于新冠疫情背景，主要討論力源信息商譽(yù)減值動(dòng)因及價(jià)值相關(guān)性問(wèn)題，以期以嶄新的視角引發(fā)投資者思考，豐富商譽(yù)會(huì)計(jì)研究?jī)?nèi)容，完善商譽(yù)確認(rèn)與披露。在商譽(yù)減值動(dòng)因分析上，本文研究發(fā)現(xiàn)管理層商譽(yù)減值決策不但受到經(jīng)濟(jì)因素影響，其披露時(shí)點(diǎn)還受到盈余管理因素影響，存在滯后性。在價(jià)值相關(guān)性分析上，本文運(yùn)用事件研究法發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值信息價(jià)值相關(guān)性較弱，并提出兩點(diǎn)可能的解釋?zhuān)?）新冠疫情背景下，非會(huì)計(jì)信息相對(duì)于會(huì)計(jì)信息更相關(guān)。2）商譽(yù)減值測(cè)試存在較大主觀因素，傳遞信息有限。最后結(jié)合案例，本文提出有關(guān)部門(mén)需要完善高溢價(jià)并購(gòu)監(jiān)管體系，制定判斷減值合理性標(biāo)準(zhǔn)，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：新冠疫情；商譽(yù)減值；盈余管理；價(jià)值相關(guān)性目錄1.緒論 11.1選題背景 11.2選題意義 31.3研究思路 32.理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 52.1理論基礎(chǔ) 52.1.1信息不對(duì)稱理論 52.1.2有效市場(chǎng)理論 52.2文獻(xiàn)綜述 52.2.1商譽(yù)及商譽(yù)后續(xù)計(jì)量 52.2.2商譽(yù)減值與公司市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)性 72.2.3商譽(yù)減值動(dòng)機(jī) 83.案例分析 93.1力源信息所屬行業(yè)分析 93.1.1電子元器件行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 93.1.2A股市場(chǎng)商譽(yù)分析 113.1.3電子元器件行業(yè)商譽(yù)現(xiàn)狀 123.2力源信息公司基本情況 143.2.1公司介紹 143.2.2商譽(yù)及商譽(yù)減值情況 153.3商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提動(dòng)機(jī) 163.3.1經(jīng)濟(jì)因素 163.3.2盈余管理 233.3.3借新冠疫情之機(jī) 243.4商譽(yù)減值的價(jià)值相關(guān)性分析 253.4.1模型選擇與事件日選取 253.4.2計(jì)提2020年商譽(yù)減值準(zhǔn)備的市場(chǎng)反映 263.4.3商譽(yù)減值對(duì)股價(jià)影響較弱原因分析 284.研究結(jié)論與建議 304.1研究結(jié)論 304.2相關(guān)啟示與建議 314.3研究局限與展望 32參考文獻(xiàn) 33.緒論1.1選題背景近十年，我國(guó)資本市場(chǎng)掀起一股并購(gòu)熱潮，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)選擇收購(gòu)手段，以獲得優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，從而實(shí)現(xiàn)資源整合，以期做大做強(qiáng)。如圖1-1所示，自2010年以來(lái)，我國(guó)并購(gòu)重組企業(yè)占比呈迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。證監(jiān)會(huì)于2011年4月頒布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，允許企業(yè)向第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，我國(guó)發(fā)生并購(gòu)重組企業(yè)占比從2010年的15.7%穩(wěn)步上升至2013年的25.8%。2014年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，明確提出進(jìn)一步簡(jiǎn)化審核制度改革的要求，以促進(jìn)市場(chǎng)服務(wù)體系建設(shè)。自此，我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)達(dá)到高潮。至2015年，我國(guó)的并購(gòu)重組企業(yè)數(shù)量占比達(dá)67.5%，創(chuàng)歷史新高。隨著并購(gòu)重組數(shù)量激增，高溢價(jià)收購(gòu)引發(fā)的巨額商譽(yù)減值，業(yè)績(jī)暴雷等現(xiàn)象頻發(fā)，2016年9月相關(guān)政策逐步收緊，如明確借殼上市禁止募集配套資金等，我國(guó)并購(gòu)重組交易增速減緩，2017年占比下降至44.7%。2018年10月，證監(jiān)會(huì)公開(kāi)表態(tài)支持并購(gòu)重組，將并購(gòu)重組被否決后再次提交的時(shí)間間隔大大縮短，從三年變?yōu)榱鶄€(gè)月，并購(gòu)重組市場(chǎng)開(kāi)始回暖。圖1-1：2010——2019年，我國(guó)并購(gòu)企業(yè)占比及商譽(yù)總額變化數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)商譽(yù)是并購(gòu)重組交易的產(chǎn)物，為取得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，企業(yè)往往通過(guò)高溢價(jià)取得競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)，造成交易價(jià)格遠(yuǎn)超于被收購(gòu)公司的賬面價(jià)值，收購(gòu)公司商譽(yù)賬面價(jià)值不斷攀升。據(jù)圖1-1所示，隨著并購(gòu)重組數(shù)量增多，自2016年起，我國(guó)商譽(yù)總額從2010年的百億級(jí)別突破至萬(wàn)億級(jí)別。龐大商譽(yù)規(guī)模遺留下的問(wèn)題——計(jì)提巨額商譽(yù)減值也逐漸增多。如圖1-2所示，2020年我國(guó)全部A股上市企業(yè)商譽(yù)減值準(zhǔn)備總額達(dá)到4284億元，而在2016年，這一數(shù)值僅為340億元，同比增長(zhǎng)了10倍以上。巨額商譽(yù)減值費(fèi)用將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，成為拖垮企業(yè)業(yè)績(jī)的“暗雷”，投資者苦不堪言。圖1-2：2015——2020年，全部A股企業(yè)商譽(yù)減值準(zhǔn)備總額及增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理至關(guān)重要，現(xiàn)如今，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給予管理層充分的自由裁量權(quán)，若處理不當(dāng)，可能會(huì)威脅到財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，擾亂資本市場(chǎng)的判斷。在對(duì)商譽(yù)進(jìn)行初始計(jì)量時(shí)，會(huì)計(jì)師以收購(gòu)方所支付的對(duì)價(jià)和被收購(gòu)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值之間的差額作為入賬金額。究其本質(zhì)，其只是會(huì)計(jì)師計(jì)算的一個(gè)數(shù)字，可能與因商譽(yù)所帶來(lái)的未來(lái)超額收益的現(xiàn)值存在巨額偏差。關(guān)于商譽(yù)后續(xù)計(jì)量，財(cái)政部于1996年1月頒布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——企業(yè)合并》，其中明確規(guī)定商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方法采用直線攤銷(xiāo)法，年限不超過(guò)十年。2006年2月，財(cái)政部發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，將后續(xù)計(jì)量方法變更為減值測(cè)試法，并要求企業(yè)在會(huì)計(jì)年度末進(jìn)行減值測(cè)試。直至今日，我國(guó)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法仍采用減值測(cè)試法，該方法存在諸多參數(shù)需要估計(jì)，這些參數(shù)選擇將會(huì)影響確認(rèn)減值費(fèi)用的可能性、金額、時(shí)點(diǎn)等，可能會(huì)使商譽(yù)減值費(fèi)用偏離企業(yè)實(shí)際，引發(fā)公司的盈余管理行為。2019年末，武漢突發(fā)新型冠狀病毒肺炎疫情，并在全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)式增加。在隨后的幾個(gè)月內(nèi)，世界各國(guó)疫情形勢(shì)也持續(xù)發(fā)酵，新冠疫情發(fā)展成為廣泛關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件。疫情的擴(kuò)散引發(fā)了民眾的恐慌情緒，停工停產(chǎn)、居家隔離等管控措施導(dǎo)致各類(lèi)生產(chǎn)活動(dòng)受限甚至幾近停滯，帶來(lái)了負(fù)面的經(jīng)濟(jì)影響。消費(fèi)、投資等需求受到國(guó)內(nèi)民眾情緒、嚴(yán)格管控措施等影響而驟減，出口因國(guó)外需求下降而受到?jīng)_擊。國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境，特定行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)受到該黑天鵝事件的嚴(yán)重影響，企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)遭遇危機(jī)。這一系列改變都是明顯的商譽(yù)減值跡象，同時(shí)疫情加劇了商譽(yù)減值測(cè)試的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)，而管理層的機(jī)會(huì)主義行為可能使該問(wèn)題變得愈發(fā)復(fù)雜，這將給監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來(lái)層層阻礙。1.2選題意義商譽(yù)減值測(cè)試所需參數(shù)繁多，而新冠疫情的出現(xiàn)使該復(fù)雜性增加，導(dǎo)致商譽(yù)減值金額可能會(huì)偏離企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)?，F(xiàn)如今，疫情并未完全結(jié)束，探討新冠疫情下影響企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值的因素、市場(chǎng)如何看待企業(yè)商譽(yù)減值信號(hào)等相關(guān)問(wèn)題將引發(fā)后續(xù)投資者對(duì)類(lèi)似問(wèn)題的思考。本文以力源信息為例，主要探討其在新冠疫情背景下商譽(yù)減值動(dòng)機(jī)與價(jià)值相關(guān)性。新冠疫情背景是研究商譽(yù)會(huì)計(jì)問(wèn)題的嶄新視角，對(duì)豐富商譽(yù)會(huì)計(jì)研究?jī)?nèi)容、完善商譽(yù)確認(rèn)與披露具有重要意義。且以往研究商譽(yù)減值的價(jià)值相關(guān)性大多采用實(shí)證研究，結(jié)論尚未達(dá)成一致，而本文采用案例分析法，并對(duì)其原因作出分析，形成補(bǔ)充。1.3研究思路后文主要包括以下幾個(gè)部分：一是查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，總結(jié)國(guó)內(nèi)外關(guān)于商譽(yù)及后續(xù)計(jì)量、商譽(yù)減值相關(guān)問(wèn)題的研究結(jié)果，為后文的案例分析提供理論支撐；二是對(duì)力源信息案例進(jìn)行分析，包括案例簡(jiǎn)介，從經(jīng)濟(jì)因素以及盈余管理兩方面分析其計(jì)提商譽(yù)減值動(dòng)機(jī)，運(yùn)用事件研究法探討市場(chǎng)對(duì)于力源信息商譽(yù)減值公告的短期與長(zhǎng)期反映，并對(duì)其原因進(jìn)行討論；三是從案例研究中得出啟示與建議。

2.理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1理論基礎(chǔ)2.1.1信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)活動(dòng)中，不同市場(chǎng)主體所掌握的信息不完全相同，掌握信息較多者處于優(yōu)勢(shì)地位，掌握信息較少者處于劣勢(shì)地位。這將導(dǎo)致優(yōu)勢(shì)一方利用信息優(yōu)勢(shì)使自身利益最大化，同時(shí)也會(huì)對(duì)弱勢(shì)一方的利益造成不利的影響。2.1.2有效市場(chǎng)理論尤金法瑪提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為在有效市場(chǎng)中，投資者可獲得的全部信息均反映在股票價(jià)格中，且股票價(jià)格與投資價(jià)值相等。根據(jù)市場(chǎng)的有效程度，可以把市場(chǎng)分為三種形式，強(qiáng)勢(shì)有效，半強(qiáng)勢(shì)有效，弱勢(shì)有效。強(qiáng)勢(shì)有效指股票價(jià)格能及時(shí)、全面地反映一切可獲得的信息，甚至連內(nèi)部消息都能反映在股票價(jià)格上，這是股市的最高效率；半強(qiáng)有效是指股票價(jià)格能反映公開(kāi)的信息，而不能反映內(nèi)部信息，是股市的中等效率；弱勢(shì)有效則是指股票價(jià)格僅能反映出歷史信息，是股市的最低效率。目前的研究一般認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)效率處于半強(qiáng)勢(shì)有效狀態(tài)。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1商譽(yù)及商譽(yù)后續(xù)計(jì)量Barber等（2001）將商譽(yù)定義為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中將額外支付的，任何獨(dú)特?zé)o形資產(chǎn)與資產(chǎn)負(fù)債表中價(jià)值的合并價(jià)差，表現(xiàn)為聲譽(yù)、訓(xùn)練有素的員工隊(duì)伍、行業(yè)內(nèi)良好的人脈、有利的商業(yè)地點(diǎn)等。關(guān)于商譽(yù)的成因，Hendriksen等（1987）提出了“三元論”，分別是好感價(jià)值論、超額收益論和總計(jì)價(jià)賬戶論。好感價(jià)值論把企業(yè)、員工、客戶的相互關(guān)系看作商譽(yù)形成的主要來(lái)源，如企業(yè)文化、熟練的員工、合作已久的客戶等。超額收益論把商譽(yù)看作是企業(yè)獲得超額回報(bào)的表現(xiàn)，入賬價(jià)值為未來(lái)超額收益的現(xiàn)值，而總計(jì)價(jià)賬戶論則把商譽(yù)看作是企業(yè)整體價(jià)值與可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差額。盡管超額收益論高度概括了商譽(yù)形成的本質(zhì)，但總計(jì)價(jià)賬戶論由于可操作性強(qiáng)成為確認(rèn)商譽(yù)初始計(jì)量金額的主要理論來(lái)源。不難發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)初始計(jì)量金額包含了一些噪音偏差。周曉蘇等（2008）指出部分未能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)超額收益的非商譽(yù)因素被錯(cuò)誤定義為商譽(yù)。杜興強(qiáng)等（2011）也提出現(xiàn)如今商譽(yù)的初始計(jì)量忽略了商譽(yù)的內(nèi)涵性質(zhì)，商譽(yù)成為了容納各種原因?qū)е洛e(cuò)誤的集合體，這將導(dǎo)致初始計(jì)量金額虛增?，F(xiàn)如今，商譽(yù)初始計(jì)量方法受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家大量質(zhì)疑，他們認(rèn)為，商譽(yù)的計(jì)量意味著:商譽(yù)=討價(jià)還價(jià)+會(huì)計(jì)差錯(cuò)+評(píng)估誤差。學(xué)界對(duì)商譽(yù)內(nèi)涵與初始計(jì)量進(jìn)行深入探討很大程度上是為了解決商譽(yù)后續(xù)計(jì)量問(wèn)題，黃世忠（2002）提出會(huì)計(jì)界初始計(jì)量中包含的非商譽(yù)因素成為商譽(yù)后續(xù)計(jì)量處理的原因之一。盡管?chē)?guó)內(nèi)與國(guó)外商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法已經(jīng)從直線攤銷(xiāo)法轉(zhuǎn)變?yōu)闇p值測(cè)試法，但近年來(lái)，由于商譽(yù)巨額減值現(xiàn)象頻發(fā)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)是否應(yīng)該重新引入商譽(yù)攤銷(xiāo)方法展開(kāi)了激烈的討論。吳寶鐸（2020）指出商譽(yù)隨合并資產(chǎn)的產(chǎn)生而產(chǎn)生，但商譽(yù)減值卻忽略了商譽(yù)隨合并資產(chǎn)耗損而消減的本質(zhì)，且一次性計(jì)提減值，不符合會(huì)計(jì)分期這一大前提，應(yīng)重新引入商譽(yù)攤銷(xiāo)法。李明等（2021）提出減值確認(rèn)存在滯后性，將造成虛高的賬面價(jià)值，應(yīng)重新引入直線攤銷(xiāo)法，直接消除由賬面價(jià)值虛高造成的經(jīng)濟(jì)后果。Ferramosca等（2021）調(diào)查352位全球首席財(cái)務(wù)官發(fā)現(xiàn)近三分之二的受訪者更喜歡商譽(yù)減值方法，但超過(guò)一半的受訪者認(rèn)為，如果能夠在兩者之間選擇更適合企業(yè)的方法，將會(huì)給利益相關(guān)者提供更有用的信息。但也有部分學(xué)者認(rèn)為不應(yīng)該重新引入商譽(yù)攤銷(xiāo)法。Moehrle(2001)指出商譽(yù)的價(jià)值并不是以直線的方式在攤銷(xiāo)期限內(nèi)消耗。Lee（2011）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值法相對(duì)于攤銷(xiāo)法，預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流能力更高。謝德仁（2019）認(rèn)為商譽(yù)減值會(huì)計(jì)存在被操縱的問(wèn)題，有巨額減值損失未在當(dāng)年及時(shí)確認(rèn)，但這并不是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的錯(cuò)誤，是屬于監(jiān)管問(wèn)題的范疇。2.2.2商譽(yù)減值與公司市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)性對(duì)于商譽(yù)減值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，特別是對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響，學(xué)術(shù)界進(jìn)行了大量的討論，但尚未形成共識(shí)。一部分學(xué)者認(rèn)為商譽(yù)減值與當(dāng)期股價(jià)負(fù)相關(guān)。Lapointe-AntunesP等（2009）聚焦于加拿大企業(yè)商譽(yù)減值公告，結(jié)果顯示由于商譽(yù)減值會(huì)使投資者對(duì)公司的未來(lái)預(yù)期下降，從而使股票價(jià)格下降。AbuGhazaleh等（2012）將重點(diǎn)放在英國(guó)528個(gè)觀察數(shù)據(jù)，同樣發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值與股票價(jià)格之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并進(jìn)一步表明，商譽(yù)的減值是公司未來(lái)盈利下降的先行指標(biāo)。吳虹雁等（2014）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)商譽(yù)攤銷(xiāo)額與股價(jià)不存在顯著相關(guān)性，但商譽(yù)減值額與股價(jià)存在顯著負(fù)相關(guān)，即商譽(yù)減值有效降低了上市公司與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱。Knauer等（2016）使用564份商譽(yù)減值公告樣本，結(jié)果顯示商譽(yù)減值引發(fā)投資者負(fù)面反應(yīng)，當(dāng)國(guó)家對(duì)投資者保護(hù)程度愈低時(shí)，其反應(yīng)就愈消極。張新民等（2020）對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值會(huì)引發(fā)負(fù)面反應(yīng)，但有效的內(nèi)部控制與信息披露能緩解該負(fù)面反應(yīng)。另外一部分學(xué)者則認(rèn)為商譽(yù)減值不一定影響當(dāng)期股價(jià)。Segal等（2003）發(fā)現(xiàn)，對(duì)于預(yù)期內(nèi)的商譽(yù)減值損失，市場(chǎng)沒(méi)有明顯的反應(yīng)，但對(duì)預(yù)期外的減值損失市場(chǎng)則表現(xiàn)出顯著的負(fù)面反應(yīng)。基于2007——2017年上市公司數(shù)據(jù)，鄧?guó)Q茂等（2019）發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值隨后的第一年會(huì)發(fā)生股價(jià)崩盤(pán)，且減值規(guī)模越大，股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)也越大。崔永梅等（2014）發(fā)現(xiàn)當(dāng)期計(jì)提商譽(yù)對(duì)股價(jià)影響可忽略不計(jì)，但減值累計(jì)信息將對(duì)股價(jià)有顯著負(fù)影響，原因在于短期內(nèi)商譽(yù)減值無(wú)法幫助投資者判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但長(zhǎng)期內(nèi)商譽(yù)減值累計(jì)值能夠幫助投資者形成對(duì)未來(lái)超額收益能力的預(yù)期。2.2.3商譽(yù)減值動(dòng)機(jī)現(xiàn)如今學(xué)界基本認(rèn)為公司計(jì)提商譽(yù)減值與經(jīng)濟(jì)因素，盈余管理激勵(lì)相關(guān)。Stenheim等（2016）基于2005——2009年288家公司數(shù)據(jù)，研究了商譽(yù)減值損失與經(jīng)濟(jì)減值、盈余管理激勵(lì)和公司治理機(jī)制之間的關(guān)聯(lián)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)減值與商譽(yù)減值損失之間存在顯著關(guān)聯(lián)，減值損失與盈余管理激勵(lì)有一定關(guān)系，而公司治理機(jī)制并未在商譽(yù)減值會(huì)計(jì)處理中發(fā)揮重要作用。商譽(yù)后續(xù)處理計(jì)量的引入是為了給投資者提供更多關(guān)于企業(yè)未來(lái)賺取超額盈利能力的信息，即經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)該企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響的時(shí)候，理應(yīng)計(jì)提商譽(yù)減值，給投資者更相關(guān)及時(shí)的信息。Riedl（2004）研究指出整體宏觀經(jīng)濟(jì)衰退將對(duì)大多數(shù)公司的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，并可能觸發(fā)商譽(yù)減值損失。特定行業(yè)績(jī)效受損將影響該特定行業(yè)內(nèi)公司的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，從而增加該行業(yè)出現(xiàn)減值損失的可能性。而商譽(yù)減值的盈余管理激勵(lì)方式主要分為兩類(lèi)：一類(lèi)是盈余平滑，即在業(yè)績(jī)較好的年份多計(jì)提商譽(yù)減值費(fèi)用，從而達(dá)到業(yè)績(jī)平滑的目的。一類(lèi)是“洗大澡”，即一次性沖銷(xiāo)較多商譽(yù)減值費(fèi)用使企業(yè)輕裝上陣，以減少商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)以后年度業(yè)績(jī)的拖累。陸正華等（2010）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)杠桿比率與商譽(yù)減值計(jì)提比率存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并證明了企業(yè)會(huì)為了降低債務(wù)契約風(fēng)險(xiǎn)而減少計(jì)提商譽(yù)減值的數(shù)額。王秀麗（2015）對(duì)A股上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示，商譽(yù)減值與經(jīng)濟(jì)因素不相關(guān)，但與公司管理層的持股比率存在著明顯的相關(guān)性。Filip等（2015）基于2003年至2011年美國(guó)公司樣本，發(fā)現(xiàn)涉嫌推遲商譽(yù)減值損失確認(rèn)的企業(yè)傾向于操縱正的可支配現(xiàn)金流來(lái)支持其延后報(bào)告減值損失，作者還發(fā)現(xiàn)這種真實(shí)盈余管理不利于企業(yè)未來(lái)發(fā)展。盧煜等（2016）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)并未及時(shí)計(jì)提商譽(yù)減值，平均滯后一到兩年。管理層會(huì)因?yàn)樾匠昶跫s，退市風(fēng)險(xiǎn)等因素，而不計(jì)提商譽(yù)減值，這些盈余管理行為會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息使用價(jià)值下降，進(jìn)而造成市場(chǎng)的混亂。2.2.4文獻(xiàn)評(píng)述現(xiàn)有文獻(xiàn)就商譽(yù)及商譽(yù)會(huì)計(jì)計(jì)量都展開(kāi)了豐富的研究，商譽(yù)減值動(dòng)機(jī)、商譽(yù)減值價(jià)值相關(guān)性都是重點(diǎn)研究話題。文獻(xiàn)表明影響管理層計(jì)提商譽(yù)減值的因素主要與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與盈余管理激勵(lì)有關(guān)，而盈余管理激勵(lì)中，更常見(jiàn)的動(dòng)機(jī)是“洗大澡”；而研究商譽(yù)減值價(jià)值相關(guān)性的文獻(xiàn)結(jié)論尚未達(dá)成一致，部分學(xué)者認(rèn)為商譽(yù)減值與當(dāng)期股價(jià)負(fù)相關(guān)，部分學(xué)者認(rèn)為商譽(yù)減值不一定影響當(dāng)期股價(jià)，且文獻(xiàn)大多采用實(shí)證研究，并未對(duì)其原因作出具體分析。

3.案例分析本章共分為四節(jié)，首先對(duì)力源信息公司的背景、確認(rèn)商譽(yù)及商譽(yù)減值的全過(guò)程進(jìn)行梳理，然后重點(diǎn)探討力源信息計(jì)提商譽(yù)減值動(dòng)因及商譽(yù)減值的價(jià)值相關(guān)性，最后對(duì)原因和結(jié)論進(jìn)行分析總結(jié)。3.1力源信息所屬行業(yè)分析本文下所討論行業(yè)均采用申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。力源信息公司所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)為電子行業(yè)，目前電子行業(yè)A股上市企業(yè)有348家企業(yè)，二級(jí)和三級(jí)行業(yè)為其他電子，主要從事細(xì)分領(lǐng)域是電子元器件分銷(xiāo)。本節(jié)首先對(duì)我國(guó)電子元器件行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，再對(duì)A股與電子元器件行業(yè)商譽(yù)及商譽(yù)減值情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。3.1.1電子元器件行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r電子元器件行業(yè)位于整個(gè)電子信息產(chǎn)鏈的中上游，包括電容、晶體管、游絲等產(chǎn)品。電子元器件是我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的基石，它對(duì)整個(gè)工業(yè)鏈條的穩(wěn)定、健康發(fā)展起到了舉足輕重的作用。隨著電子加速向消費(fèi)電子、醫(yī)療設(shè)備、新能源汽車(chē)等行業(yè)的滲透，電子元器件行業(yè)迅猛發(fā)展，已成為電子信息產(chǎn)鏈中僅次于計(jì)算機(jī)的第二大細(xì)分產(chǎn)業(yè)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)電子元件及材料制造業(yè)收入穩(wěn)步上升，增速始終為正，已從2010年8000余億元發(fā)展至2020年21000余億元規(guī)模，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.3%，我國(guó)已成為第一大全球電子元器件生產(chǎn)國(guó)。圖3-1：2010年——2020年電子元件及材料制造業(yè)收入（億元）及其增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)力源信息所處細(xì)分領(lǐng)域——電子元器件分銷(xiāo)，處于電子元器件行業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，如下圖所示，其上游為電子元器件制造商，下游為電子制造商。相比于其他行業(yè)，電子元器件行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜，使用者涉及多個(gè)行業(yè)，需求多樣化，分銷(xiāo)商不僅需要提供性價(jià)比高的產(chǎn)品與及時(shí)的庫(kù)存，還需要提高自身附加價(jià)值，如為下游客戶提供專(zhuān)業(yè)咨詢服務(wù)，為其提供輔助設(shè)計(jì)方案等附加服務(wù)。我國(guó)電子元器件分銷(xiāo)市場(chǎng)發(fā)展較晚，產(chǎn)業(yè)集中度較低。iSuppli公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)是分銷(xiāo)商快速發(fā)展壯大的最佳選擇。全球電子元器件分銷(xiāo)領(lǐng)域前三安富利、艾睿、聯(lián)大等均通過(guò)并購(gòu)整合形成龍頭優(yōu)勢(shì)。安富利公司完成了96次收購(gòu)，艾睿完成了61次收購(gòu)，大聯(lián)合完成了10次以上的收購(gòu)。圖3-2：電子元器件分銷(xiāo)商所處產(chǎn)業(yè)鏈位置數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.1.2A股市場(chǎng)商譽(yù)分析我國(guó)并購(gòu)日漸普遍，商譽(yù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。據(jù)表一所示，2014年，隨著我國(guó)關(guān)于企業(yè)兼并重組政策的頒布，我國(guó)確認(rèn)商譽(yù)公司占比接近半數(shù)。2015年——2018年，確認(rèn)商譽(yù)企業(yè)數(shù)量仍在大幅上升，截止至2018年，占比達(dá)58.23%，而隨著兼并重組相關(guān)政策愈加規(guī)范嚴(yán)格，企業(yè)行為模式愈發(fā)嚴(yán)謹(jǐn)，2020年我國(guó)A股市場(chǎng)確認(rèn)商譽(yù)企業(yè)占比下降，但仍高達(dá)52.60%。隨著并購(gòu)重組交易數(shù)量增多，我國(guó)A股商譽(yù)凈額已從百億級(jí)別突破至萬(wàn)億級(jí)別。2010年——2013年我國(guó)商譽(yù)凈額以30%的平均速率增長(zhǎng)，而從2014年開(kāi)始，商譽(yù)凈額就進(jìn)入飆升模式，2014年商譽(yù)凈額是2013年的1.56倍，而2016年甚至是2015年的1.95倍。截止至2020年，我國(guó)商譽(yù)凈額為12133.31億元，為2013年的5.68倍，更是2010年的12.28倍。從以上兩組數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，過(guò)去十年間，并購(gòu)重組已變成我國(guó)上市公司發(fā)展自身的重要手段，但巨額商譽(yù)規(guī)模遺留下的商譽(yù)減值隱患也在逐年上升。通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)規(guī)模個(gè)體之間存在巨大差異。從中位值與平均值分析，中位值始終較小，2010年，中位值是平均值的7%，即使發(fā)展至2020年，中位值才為平均值的17%，這意味著大部分企業(yè)商譽(yù)凈額小于平均值，擁有高額商譽(yù)凈額的企業(yè)僅占小部分。2020年末，商譽(yù)凈額最大值為299.27億元，最小值為0.89億元，兩級(jí)差異大，故巨額商譽(yù)減值在商譽(yù)凈額大的企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)更大。表3-1：2010——2020年A股商譽(yù)規(guī)模描述性統(tǒng)計(jì)年份上市公司數(shù)量確認(rèn)商譽(yù)企業(yè)數(shù)量占比商譽(yù)凈額（億元）商譽(yù)凈額增長(zhǎng)率平均值（億元）中位值（億元）最大值（億元）最小值（元）2010206371434.61%987.82——1.380.11119.561.002011234285236.38%1405.0542.24%1.650.13132.051.0020122494100040.10%1672.2019.01%1.670.18138.401.0020132489112945.36%2137.3127.81%1.890.20121.811.0020142613129249.45%3343.8456.45%2.590.33120.371.0020152827152854.05%6531.4995.33%4.280.78455.891.0020163052176357.77%10847.4466.08%6.161.10460.971.0020173485196656.41%13498.4324.44%6.871.42419.341.0020183584208758.23%13501.340.02%6.481.39422.730.8920193777214256.71%13001.09-3.71%6.081.22428.080.8920204308226652.60%12133.31-6.67%5.350.95299.270.89數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自wind數(shù)據(jù)庫(kù)從行業(yè)看，截止至2020年年底，醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)、電子元器件商譽(yù)總額位居前列，分別達(dá)1313億元，840億元，758億元，751億元，736億元，占A股總商譽(yù)10.82%，6.92%，6.25%，6.19%，6.07%。從行業(yè)屬性看，輕資產(chǎn)行業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占用資金較多，具有較高的品牌價(jià)值，更易獲得高的估值，商譽(yù)規(guī)模較大。電子元器件行業(yè)商譽(yù)規(guī)模在全行業(yè)中排在第五位，位居前列，但相較于醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模較小。力源信息細(xì)分行業(yè)為電子元器件代理及分銷(xiāo)，該細(xì)分行業(yè)服務(wù)趨同，產(chǎn)品、客戶渠道互斥，較難通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)搶奪客戶擴(kuò)大市場(chǎng)份額，故并購(gòu)重組成為電子元器件代理分銷(xiāo)企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力提升話語(yǔ)權(quán)的重要方法。圖3-3：2020年各行業(yè)商譽(yù)總額及商譽(yù)均值情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.1.3電子元器件行業(yè)商譽(yù)現(xiàn)狀3.1.3.1商譽(yù)規(guī)模描述性統(tǒng)計(jì)本文從wind數(shù)據(jù)庫(kù)中提取數(shù)據(jù)，對(duì)電子元器件行業(yè)商譽(yù)規(guī)模進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，具體情況見(jiàn)表。電子元器件行業(yè)確認(rèn)商譽(yù)公司數(shù)量總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2014年，確認(rèn)商譽(yù)公司數(shù)量達(dá)75家，占比超過(guò)50%，2016年確認(rèn)商譽(yù)企業(yè)占比最大，百分比為71.26%，較2010年整體增長(zhǎng)了205.89%。從圖3-3中不難發(fā)現(xiàn)，電子元器件行業(yè)高于市場(chǎng)水平。行業(yè)內(nèi)商譽(yù)凈額在2014年得到迅速增加，突破百億規(guī)模，較2013年同比增加了129%。截止至2020年，電子元器件行業(yè)商譽(yù)凈額為896.2496億元，對(duì)比整體市場(chǎng)水平，占有巨大份額。電子元器件行業(yè)商譽(yù)凈額與整體行業(yè)表現(xiàn)出相似的特征，即個(gè)體差異較大。2020年，電子元器件商譽(yù)凈額平均值為5.6016，是2010年的16.61倍，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)整體水平。對(duì)比中位值與平均值數(shù)據(jù)，中位值大致為平均值的20%，說(shuō)明電子元器件行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)商譽(yù)凈額小于中位數(shù)，少部分企業(yè)存在巨額商譽(yù)。對(duì)比最大值與最小值數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)兩者差距不斷擴(kuò)大，2020年確認(rèn)商譽(yù)凈額企業(yè)中最大值為226.9718億元，是2010年最大值的40.38倍。以上分析說(shuō)明，在電子元器件商譽(yù)凈額規(guī)模不斷增大的同時(shí)，兩極分化也在逐步增大。表3-2：2010——2020年電子元器件行業(yè)商譽(yù)規(guī)模描述性統(tǒng)計(jì)年份電子行業(yè)上市公司數(shù)量確認(rèn)商譽(yù)公司數(shù)量占比商譽(yù)凈額（億元）平均值（億元）中位數(shù)（億元）最大值（億元）最小值（萬(wàn)元）2010104360.346212.14390.33730.08065.62056.73502011122420.344318.16670.43250.09296.51248.73292012136540.397130.44780.56380.10046.856819.56112013136600.441248.78790.81310.12008.790924.23342014144750.5208111.74011.48990.204116.08133.00972015154980.6364300.28563.06410.709524.61543.009720161671190.7126575.06104.83241.1774152.19002.717320172151330.6186715.03305.37621.4422149.67513.009720182261400.6195735.49755.25361.4784153.48833.009720192511490.5936892.94495.99291.0578226.97183.009720203011600.5316896.24965.60160.9841226.97183.0097數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.1.3.2商譽(yù)減值描述性統(tǒng)計(jì)分析根據(jù)以上分析，我國(guó)電子元器件行業(yè)商譽(yù)凈額逐年增大，行業(yè)內(nèi)兩極分化差距增大，巨額商譽(yù)來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也逐年遞增。因此本文在wind數(shù)據(jù)庫(kù)提取相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)電子元器件行業(yè)商譽(yù)減值信息進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表3-3。行業(yè)內(nèi)計(jì)提商譽(yù)減值公司數(shù)量逐年遞增，從2010年12家上升至2020年96家，占比從2010年11.54%穩(wěn)步上升至2019年37.45%，雖然2020年占比下降，但仍為31.89%，可見(jiàn)在電子元器件行業(yè)中計(jì)提商譽(yù)減值愈發(fā)普遍。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值損失總額逐年增加，2020年，計(jì)提為352.8943億元，是2010年的457倍。且行業(yè)內(nèi)公司計(jì)提商譽(yù)減值個(gè)體差異較大，兩極分化明顯。2010年中位值大約為平均值的30%，2020年中位值大約為平均值的12%，即兩級(jí)分化差距隨著時(shí)間愈發(fā)明顯。表3-3：2010——2020年電子元器件行業(yè)商譽(yù)減值描述性統(tǒng)計(jì)分析年份電子行業(yè)上市公司數(shù)計(jì)提商譽(yù)減值公司數(shù)占比商譽(yù)減值損失總額（億元）商譽(yù)減值損失總額年增長(zhǎng)率平均值（億元）中位值（億元）最大值（億元）最小值（萬(wàn)元）2010104120.11540.7719——0.06430.01940.24765.52332011122120.09840.4814-0.37630.04010.01710.17965.52332012136180.13241.01671.11190.05650.01630.24765.52332013136180.13241.55520.52960.08640.01860.29065.52332014144220.15284.45051.86180.20230.07092.50235.52332015154310.201316.26732.65520.52480.07368.66485.52332016167420.251515.3588-0.05580.36570.09435.54443.62942017215600.279139.07161.54390.65120.12286.79583.62942018226810.3584137.66712.52351.69960.321316.56653.62942019251940.3745235.18040.70832.50190.373134.55523.62942020301960.3189352.89430.50053.67600.470283.24993.6294數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.2力源信息公司基本情況3.2.1公司介紹武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“力源信息”或“公司”）始創(chuàng)于2001年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子元器件分銷(xiāo)及開(kāi)發(fā)服務(wù)，授權(quán)代理國(guó)內(nèi)外著名集成電路產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱為“IC”）十余種，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車(chē)、智能醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域。力源信息于2011年2月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市（代碼：300184），是我國(guó)第一家上市的電子元器件分銷(xiāo)商。2013年，力源信息首次提出外延式發(fā)展戰(zhàn)略，利用資本市場(chǎng)的力量擴(kuò)大自身規(guī)模，先后收購(gòu)鼎芯無(wú)限、飛騰電子、帕太集團(tuán)，躋身成為行業(yè)第五。并購(gòu)詳情如下：表3-4：力源信息收購(gòu)公司詳情數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自公司公告3.2.2商譽(yù)及商譽(yù)減值情況力源信息通過(guò)三次重大并購(gòu)行為使之從行業(yè)第十九位躍居至行業(yè)規(guī)模第五位，商譽(yù)規(guī)模多達(dá)23.37億元，商譽(yù)賬面原值占凈資產(chǎn)比重高達(dá)80.11%。其中，2016年10月，力源信息出天價(jià)26.3億元收購(gòu)全國(guó)排名前十的電子元器件分銷(xiāo)商——帕太電子，當(dāng)時(shí)帕太電子的營(yíng)收規(guī)模是力源信息的三倍，力源信息對(duì)其實(shí)施的并購(gòu)是典型的“蛇吞象”式并購(gòu)。表3-5：力源信息商譽(yù)減值情況南京飛騰電子科技有限公司

深圳市鼎芯無(wú)限科技有限公司

武漢帕太電子科技有限公司時(shí)間商譽(yù)賬面原值（萬(wàn)元）商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提比例商譽(yù)賬面原值（萬(wàn)元）商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提比例商譽(yù)賬面原值（萬(wàn)元）商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提比例2016年22,120.01————12,826.44——————————2017年22,120.01————12,826.44————198,765.38————2018年22,120.01————12,826.442,752.0921.46%198,765.38————2019年22,120.01————12,826.444,633.8236.13%198,765.387,729.143.89%2020年22,120.0120,300.1391.77%12,826.4410,379.8980.93%198,765.38173,099.2087.09%數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自公司公告2021年1月26日，力源信息發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，2020年度公司預(yù)期計(jì)提商譽(yù)減值共18億元——19.5億元，約占商譽(yù)原值83.4%，其中對(duì)武漢帕太計(jì)提約15.7-16.8億元，對(duì)南京飛騰計(jì)提約1.8-2.1億元，對(duì)深圳鼎芯計(jì)提約5,000-6,000萬(wàn)元。此次商譽(yù)暴雷導(dǎo)致力源信息虧空上市九年以來(lái)所有利潤(rùn)，引起了深交所的關(guān)注，2021年1月27日晚，深交所發(fā)函要求力源信息就此次商譽(yù)減值的情況、具體過(guò)程以及合理性進(jìn)行說(shuō)明。公司在回復(fù)函中表示：受美國(guó)制裁華為的影響，公司的間接銷(xiāo)售大幅減少，加之受2020年新冠疫情的影響，未來(lái)營(yíng)業(yè)收入不及預(yù)期。此次商譽(yù)減值中，盡管對(duì)三大被收購(gòu)公司形成的商譽(yù)計(jì)提比例均在80%以上，但從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，武漢帕太電子商譽(yù)減值是此次商譽(yù)暴雷導(dǎo)致力源信息巨額虧損的元兇。2016年8月，力源信息收購(gòu)武漢帕太，在業(yè)績(jī)承諾中要求帕太電子在2016年、2017年及2018年實(shí)際凈利潤(rùn)不低于20500萬(wàn)元、23780萬(wàn)元及27585萬(wàn)元。2016年力源信息的凈利潤(rùn)僅有3000多萬(wàn)，此次收購(gòu)成為力源信息“外延式發(fā)展戰(zhàn)略”中至關(guān)重要的一步。2016年——2018年，武漢帕太電子踩線完成對(duì)賭，順利度過(guò)業(yè)績(jī)承諾期，但2019年武漢帕太業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，較2018年下降5500萬(wàn)元，2020年業(yè)績(jī)更是斷崖式下滑，使力源信息并購(gòu)武漢帕太電子時(shí)的美好愿景成為泡影。3.3商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提動(dòng)機(jī)本文將從經(jīng)濟(jì)因素與盈余管理激勵(lì)兩方面分析力源信息計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備動(dòng)機(jī)。3.3.1經(jīng)濟(jì)因素結(jié)合證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》可知，從經(jīng)濟(jì)因素分析商譽(yù)減值可具體再分為兩部分：一是外部信息表現(xiàn)出公司存在商譽(yù)減值跡象，如宏觀經(jīng)濟(jì)惡化、行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等因素造成的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)突出；二是企業(yè)內(nèi)部信息表現(xiàn)出公司存在商譽(yù)減值跡象，如現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化、核心團(tuán)隊(duì)發(fā)生明顯不利改變、對(duì)賭協(xié)議未按期完成等詳情見(jiàn)證監(jiān)會(huì)詳情見(jiàn)證監(jiān)會(huì)2018年11月16日發(fā)布的《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》3.3.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度下行，GDP增速持續(xù)下降，2019年全年GDP增速為6.1%，相較于2018年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。2020年第一季度GDP增長(zhǎng)為-6.80%,是1990年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，2020年全年GDP增速為2.3%，詳情見(jiàn)圖3-4。我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增大與國(guó)際形勢(shì)嚴(yán)峻與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整密切相關(guān)。國(guó)際上，全球經(jīng)濟(jì)減速，英國(guó)脫歐，國(guó)際貿(mào)易摩擦，國(guó)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)政策頒布。在艱難前行的2019年末，新冠疫情突襲，使全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雪上加霜。圖3-4：2011——2020年GDP（不變價(jià):當(dāng)季同比）變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)新冠疫情對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響是不可磨滅的，我國(guó)各行各業(yè)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。疫情期間，消費(fèi)者居家隔離，部分社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停頓直接導(dǎo)致有效需求減少，從而訂單量減少，人員流動(dòng)受限直接導(dǎo)致企業(yè)物流成本上升，這對(duì)我國(guó)行業(yè)增加造成嚴(yán)重不利影響。如圖3-5所示，文娛用品、電子元件、皮革專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)增加值增速大幅下降，出現(xiàn)明顯回落。在疫情期間，文娛用品行業(yè)增加值增速為負(fù)，最低增速為-10.7%，直至2020年9月才轉(zhuǎn)負(fù)為正；專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)增加值增速首現(xiàn)負(fù)值；通信設(shè)備行業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏被打亂，增加值增幅短期明顯下降，但長(zhǎng)期看，居家辦公等客觀條件使該行業(yè)迅速恢復(fù)。而力源信息所在電子行業(yè)在2019年12月增加值增長(zhǎng)20.7%，而在2020年5月僅增加2.90%，增速較2019年5月降低13.6個(gè)百分點(diǎn)，新冠疫情迫使國(guó)家間人員流動(dòng)減少，而海外疫情重點(diǎn)國(guó)家，如韓國(guó)、日本等均在全球電子元件供應(yīng)鏈中扮演非常重要的角色，力源信息子公司帕太集團(tuán)的重要客戶不乏日韓公司，新冠疫情在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法結(jié)束，故力源信息降低帕太集團(tuán)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期，從而產(chǎn)生巨額商譽(yù)減值費(fèi)用。圖3-5：主要工業(yè)行業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.3.1.2公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降由力源信息營(yíng)業(yè)收入規(guī)?？芍?，力源信息在2017年前受益于并購(gòu)擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)得到迅猛發(fā)展，其收入規(guī)模從2011年億元水平發(fā)展至現(xiàn)如今百億水平，在其收購(gòu)帕太電子后的第一年，其營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)417.24%。帕太電子為力源信息貢獻(xiàn)80%左右的收入，但據(jù)帕太電子披露，華為項(xiàng)目占其收入比重逐漸增大，2017年占比為18.23%，2018年占比為35.70%。隨著中美貿(mào)易摩擦，美國(guó)封鎖華為加之疫情突發(fā)等因素，力源信息2020年?duì)I業(yè)收入規(guī)模首次下降，比2019年減少30億元收入，營(yíng)業(yè)收入增速為-21.10%，其2020年更是因?yàn)榫揞~商譽(yù)減值，造成巨額虧損，其虧損金額大于上市九年以來(lái)凈利潤(rùn)總和。表3-6：帕太電子2017——2018年收入構(gòu)成金額單位：萬(wàn)元項(xiàng)目\年度2017年占收入比重2018年占收入比重通訊行業(yè)520,985.5577.21%638,448.7480.19%其中：華為項(xiàng)目收入123,036.2718.23%284,223.4535.70%非華為通訊業(yè)收入397,949.2858.97%354,225.2944.49%其他行業(yè)153,801.4022.79%57,686.9719.81%合計(jì)674,786.95796,135.70數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自公司公告圖3-6：2011年——2020年力源信息營(yíng)業(yè)收入及同比增長(zhǎng)趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分析，力源信息的凈資產(chǎn)收益率在2012年僅為3.42%，隨著不斷收購(gòu)擴(kuò)大自身規(guī)模，其凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步上升，尤其是2016年8月收購(gòu)帕太電子后，2017年凈資產(chǎn)收益率增加至9.51%，比2016年上升3.88個(gè)百分點(diǎn)。但自2018年，其凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不盡人意，2018年比2017年下降1.36個(gè)百分點(diǎn)，2019年比2018年下降3.99個(gè)百分點(diǎn)，2020年日落千丈，比2019年下降49.5個(gè)百分點(diǎn)，為-45.34%。凈資產(chǎn)收益率下降背后的原因很多，通過(guò)杜邦分析可將其進(jìn)一步拆分為營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，并以此作為線索，對(duì)力源信息的盈利、運(yùn)營(yíng)和償債能力進(jìn)行綜合分析，從而反映出近年來(lái)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況。圖3-7：2011——2020年力源信息凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)如圖3-8所示，力源信息的銷(xiāo)售凈利率顯著下降，自2007年的28.26%下降至2020年的5.72%，這與電子元器件分銷(xiāo)整個(gè)行業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。隨著電子元器件行業(yè)發(fā)展越來(lái)越快，電子元器件更新?lián)Q代進(jìn)程加速，生命周期變短。分銷(xiāo)商需要分擔(dān)上游廠商庫(kù)存成本，承擔(dān)收款壓力，且近些年，原廠商傾向于發(fā)展直銷(xiāo)渠道，分銷(xiāo)商獲得優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源困難，元器件廠商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，紛紛壓低價(jià)格，導(dǎo)致力源信息利潤(rùn)空間薄弱，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)低，盈利能力下降。如圖3-9所示，力源信息的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)，尤其是在收購(gòu)帕太集團(tuán)之后的第一年，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從1.16上升至2.09。如圖3-10所示，力源信息權(quán)益乘數(shù)在總體趨勢(shì)上不斷上升，但其數(shù)值均在2以下，說(shuō)明負(fù)債大于權(quán)益，這與公司近些年不斷擴(kuò)大融資規(guī)模相關(guān)。融資規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升，資產(chǎn)中的商譽(yù)債務(wù)償付能力不確定性大，而力源信息商譽(yù)占總資產(chǎn)30%以上，扣除商譽(yù)之后，力源信息償付能力下降，可能會(huì)給公司帶來(lái)資產(chǎn)壓力。綜合以上分析，近些年力源信息凈資產(chǎn)收益率下降主要是因?yàn)槠溆芰ο陆?，且力源信息所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，利潤(rùn)空間薄弱，再加之帕太電子為力源信息貢獻(xiàn)重要收入，而隨著貿(mào)易摩擦，帕太電子前進(jìn)愈發(fā)艱難，力源信息發(fā)展前景迷茫。同時(shí)，2020年業(yè)績(jī)驟降是不爭(zhēng)的事實(shí)，構(gòu)成了明顯的商譽(yù)減值現(xiàn)象，故2020年業(yè)績(jī)下滑是力源信息計(jì)提巨額商譽(yù)減值的主要?jiǎng)右颉D3-8：2007年——2020年力源信息銷(xiāo)售凈利率變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-9：2011年——2020年力源信息總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-10：2011年——2020年力源信息權(quán)益乘數(shù)變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.3.2盈余管理武漢帕太電子是索尼、村田等國(guó)內(nèi)外電子元器件原廠的代理及銷(xiāo)售商，同時(shí)也是比亞迪、歐姆龍等公司的原裝供應(yīng)商。其中值得一提的是，寧波舜宇是帕太的第一大客戶，寧波舜宇向其采購(gòu)索尼CMOS芯片，而后經(jīng)加工成為攝像頭模組，再將其銷(xiāo)售給華為公司，故華為是帕太的間接客戶。通過(guò)整理2018年帕太營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成情況，發(fā)現(xiàn)華為項(xiàng)目收入占其總收入比重58.29%，美國(guó)制裁華為的條例將直接影響帕太電子的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。美國(guó)制裁華為的時(shí)間線見(jiàn)下表所示，2019年5月，華為首次出現(xiàn)在美國(guó)的實(shí)體名單中，華為不被允許與美國(guó)企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易往來(lái)，芯片、谷歌軟件系統(tǒng)等斷供。2020年5月，美國(guó)商務(wù)部頒布了一項(xiàng)針對(duì)華為的新法規(guī)，對(duì)華為的封鎖和限制進(jìn)一步提高，其規(guī)定：任何向華為提供使用了美國(guó)技術(shù)或設(shè)計(jì)的芯片的制造商，不論是在美國(guó)境內(nèi)或者美國(guó)境外，都必須獲得美國(guó)政府的許可。這一新條例將更加直接深入破壞華為全球芯片產(chǎn)業(yè)合作，且美國(guó)政府對(duì)華為的制裁將在未來(lái)延續(xù)。表3-7：美國(guó)制裁華為時(shí)間線數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自網(wǎng)頁(yè)毋庸置疑，2018年美國(guó)打壓華為已有苗頭，而2019年，華為被列為“實(shí)體清單”，確然對(duì)帕太集團(tuán)華為項(xiàng)目產(chǎn)生重大影響，而2020年5月發(fā)布的新條例更加確定將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于力源信息而言，這屬于明顯的商譽(yù)減值跡象，應(yīng)當(dāng)在合理時(shí)點(diǎn)披露并確認(rèn)其減值金額。在其2019年年報(bào)中，力源信息稱帕太集團(tuán)有限公司并未存在重大減值風(fēng)險(xiǎn)。在封鎖進(jìn)一步提高時(shí)，2020年中期報(bào)告、第三季度季報(bào)并未及時(shí)披露該信息，提醒投資者美國(guó)制裁華為新條例將對(duì)子公司帕太電子業(yè)績(jī)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響，而是選擇在2020年年報(bào)集中虧損，有“洗大澡”盈余管理的嫌疑。3.3.3借新冠疫情之機(jī)如前分析，華為為帕太集團(tuán)重要間接客戶，隨著中美關(guān)系摩擦出現(xiàn)，帕太集團(tuán)業(yè)績(jī)也受到挑戰(zhàn)。帕太集團(tuán)業(yè)績(jī)承諾期為2016-2018年，凈利潤(rùn)承諾額為71865萬(wàn)元，實(shí)際完成為73841.43萬(wàn)元，完成率為102.75%。由下圖可知，各年帕太集團(tuán)均以超出承諾較少的金額踩線完成業(yè)績(jī)承諾，從完成比例來(lái)看，2018年僅超額完成1.97%。而在完成業(yè)績(jī)承諾之后，2019年帕太集團(tuán)就發(fā)生突發(fā)業(yè)績(jī)大變臉，全年凈利潤(rùn)僅有2.27億元，相較于2018年下降約20%。從力源信息凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)看，該指標(biāo)從2018年第四季度的8.15%下降至2019年的1.67%，此時(shí)新冠疫情并未發(fā)生，可視為期間并未受到疫情的影響。在對(duì)賭期剛結(jié)束就出現(xiàn)頹勢(shì)，很難讓人認(rèn)為并購(gòu)行為是成功的。力源信息選擇在2021年1月26日披露巨額商譽(yù)減值，其時(shí)點(diǎn)值得推敲。2020年是黑暗的一年，居家隔離、“閉關(guān)鎖國(guó)”、美股史詩(shī)級(jí)熔斷、資本市場(chǎng)業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)不佳，虧損的企業(yè)比比皆是，在壞消息的轟擊下，投資者有較低的心理預(yù)期；同時(shí)，2020年也是走向光明的一年，央行開(kāi)閘放水、市場(chǎng)迅猛反彈、全面接種疫苗，投資者對(duì)未來(lái)判斷充滿了期待。選擇此時(shí)披露巨額商譽(yù)減值，一次性定點(diǎn)暴雷，清理由高估值帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫，釋放日后減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)最小化企業(yè)損失最為有利。圖3-11：帕太集團(tuán)業(yè)績(jī)承諾期業(yè)績(jī)完成情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.4商譽(yù)減值的價(jià)值相關(guān)性分析力源信息在2020年大幅計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，屬于疫情期間，并將其計(jì)提商譽(yù)減值部分原因歸結(jié)為新冠疫情負(fù)面影響，這可能會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)其減值公告反應(yīng)產(chǎn)生偏差，股價(jià)表現(xiàn)異常。本節(jié)主要分析發(fā)布計(jì)提商譽(yù)減值信息公告前后的市場(chǎng)反應(yīng)，探討商譽(yù)減值與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性，并分析商譽(yù)減值對(duì)股價(jià)影響背后的原因。3.4.1模型選擇與事件日選取肺炎疫情的擴(kuò)散導(dǎo)致投資者對(duì)資本市場(chǎng)期望發(fā)生改變，市場(chǎng)股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。力源信息選擇在疫情趨于平穩(wěn)時(shí)——2021年1月26日發(fā)布商譽(yù)減值公告，這一披露將會(huì)引發(fā)怎樣的市場(chǎng)反應(yīng)？為探討該問(wèn)題，本文采用事件研究法，通過(guò)觀察不同窗口期力源信息累計(jì)異常收益率的變化來(lái)分析在新冠疫情背景下，商譽(yù)減值信息對(duì)股價(jià)的影響。在學(xué)術(shù)研究中，對(duì)正常收益率進(jìn)行估算的方法有三種：常量均值模型、市場(chǎng)調(diào)整模型和市場(chǎng)模型。常量均值模型假定估計(jì)窗口期的平均收益為事件窗口期的估計(jì)正常收益；市場(chǎng)調(diào)整模型則直接假定個(gè)股正常收益率即為市場(chǎng)收益率；市場(chǎng)模型通過(guò)建立CAPM模型，得到個(gè)股收益率與市場(chǎng)收益率的回歸方程，從而估計(jì)正常收益。相較于常量均值模型、市場(chǎng)調(diào)整模型，市場(chǎng)模型的預(yù)測(cè)結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠，故本文選擇使用市場(chǎng)模型進(jìn)行估計(jì)正常收益率，步驟如下：（1）確立事件日，事件窗口期及估計(jì)窗口期。2021年1月26日力源信息發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：計(jì)提商譽(yù)減值共18億元——19.5億，約占商譽(yù)原值83.4%，向市場(chǎng)傳遞巨額商譽(yù)減值信號(hào)。故本文將2021年1月26日確立為事件日，記為第0日。選取[-10,10],[-20,20]為事件窗口期，以探究在不同長(zhǎng)度的窗口期內(nèi)，市場(chǎng)的反應(yīng)是否一致。另外參考已有文獻(xiàn)，本文將估計(jì)窗口定為[-290，-21]。（2）正常收益率、異常收益率、累計(jì)異常收益率本文使用市場(chǎng)模型估計(jì)力源信息正常收益率的步驟如下：Rit=ɑiE(Rit)=ɑi其中，Rit為t日樣本的收益率，Rmt為t日市場(chǎng)指數(shù)收益率，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，ɑi、βi是回歸系數(shù)。對(duì)（1）式左右兩邊同時(shí)求取期望，隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)εit的期望為0，ɑi、βi是最小二乘估計(jì)。通過(guò)回歸估計(jì)窗內(nèi)270個(gè)交易日的收益率得到最小二乘系數(shù)，從而得到事件窗口的正常收益率ARit=Rit累計(jì)異常收益率為任意時(shí)間段（t1CARi=i=t3.4.2計(jì)提2020年商譽(yù)減值準(zhǔn)備的市場(chǎng)反映在力源信息發(fā)布巨額商譽(yù)減值當(dāng)天，公司股價(jià)跳水，跌幅達(dá)19.91%。從得出的CAR圖像及不同時(shí)間窗內(nèi)CAR的描述性統(tǒng)計(jì)及單樣本均值t檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，不同窗口期的超額收益率均在0.01水平上顯著。在[-10,-1]窗口期中，其超額收益率的平均值為-.1153922，說(shuō)明該事件存在提前消息泄露。在公告發(fā)布日當(dāng)天超額收益率大幅下降，超額收益率達(dá)-19.90%，累計(jì)異常收益率達(dá)-23.91%。該事件使力源信息累計(jì)超額收益率在11個(gè)交易日內(nèi)呈下降趨勢(shì)，在第12個(gè)交易日時(shí)，其累計(jì)超額收益率逐步上升，在第22個(gè)交易日時(shí)轉(zhuǎn)負(fù)為正。其中值得討論的是，在公告發(fā)布后第2個(gè)交易日，其超額收益率快速反彈，為0.035476，由此可見(jiàn)，投資者在短期內(nèi)出于恐慌心理大幅拋售股票，使得股價(jià)在事件日超額下降。但在兩三天后，超額收益率即刻由負(fù)轉(zhuǎn)正，波動(dòng)幅度也大幅縮?。怀~收益率在其公告20個(gè)交易日左右即恢復(fù)正常，說(shuō)明商譽(yù)減值信息對(duì)其短期、長(zhǎng)期股價(jià)無(wú)影響。此次商譽(yù)減值虧空了其上市以來(lái)9年業(yè)績(jī)，但其并未影響投資者對(duì)公司的預(yù)期，消退其對(duì)該公司的投資熱情，說(shuō)明，在新冠疫情背景下，力源信息的股價(jià)波動(dòng)與商譽(yù)減值信息關(guān)聯(lián)度不大，讓人不得不思考這是資本市場(chǎng)的失靈還是會(huì)計(jì)制度的缺陷。圖3-12：2020年度商譽(yù)減[-10,10]窗口期力源信息超額收益率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-13：2020年度商譽(yù)減[-10,25]窗口期力源信息超額收益率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)表3-8：不同長(zhǎng)度窗口期均值、標(biāo)準(zhǔn)差、T值情況窗口期均值標(biāo)準(zhǔn)差T值[-20,-1]-.086313.0128371-6.7237***[-10,-1]-.1153922.0123761-9.3238***[-5-1]-.1077862.020682-5.2116***[-5,5]-.2225325.0376237-5.9147***[-10,10]-.2386571.028764-8.2971***[-20,20]-.2009338.0209991-9.5687***注：一個(gè)*表示在0.1水平上顯著，**表示0.05水平顯著，***表示0.01水平顯著3.4.3商譽(yù)減值對(duì)股價(jià)影響較弱原因分析經(jīng)過(guò)上述分析，發(fā)現(xiàn)在新冠疫情背景下，商譽(yù)減值信息對(duì)力源信息股價(jià)負(fù)向影響較弱，這與會(huì)計(jì)理論研究主要觀點(diǎn)不符，本文認(rèn)為疫情這一特殊背景使投資者判斷發(fā)生偏離，其主要原因如下：（1）非會(huì)計(jì)信息相對(duì)于會(huì)計(jì)信息更相關(guān)會(huì)計(jì)信息是公司歷史表現(xiàn)的記錄，數(shù)據(jù)的生成依靠大量會(huì)計(jì)師的估計(jì)假設(shè)，其更注重可靠性。在新冠疫情這一特殊背景下，相對(duì)于會(huì)計(jì)信息，投資者更關(guān)注能帶給他們公司未來(lái)發(fā)展前景預(yù)期的更相關(guān)的非會(huì)計(jì)信息，這導(dǎo)致投資者對(duì)該類(lèi)信息的依賴程度提升。巨額商譽(yù)減值是歷史溢價(jià)并購(gòu)的調(diào)整，商譽(yù)減值并不會(huì)給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)上現(xiàn)金流的損失，無(wú)法給投資者帶來(lái)過(guò)多的前瞻性信息。本文認(rèn)為，以下因素導(dǎo)致股價(jià)恢復(fù)較快：宏觀上，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2021年各國(guó)中央銀行紛紛放水，采取了寬松的貨幣政策，市場(chǎng)估值上升，同時(shí)，我國(guó)疫情控制平穩(wěn)，投資者對(duì)市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，推動(dòng)股價(jià)快速回升。行業(yè)上，工信部發(fā)文稱我國(guó)突破了多個(gè)電子元器件關(guān)鍵技術(shù)，多種電子元器件產(chǎn)量中國(guó)穩(wěn)居全球第一，隨著5G技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的發(fā)展，電子元器件行業(yè)板塊贏來(lái)發(fā)展機(jī)遇，該板塊內(nèi)上市公司的股價(jià)普遍大幅上升。公司上，力源信息為電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)的龍頭，收購(gòu)多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使其相較于行業(yè)內(nèi)其他公司，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而該行業(yè)提供同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)模是其區(qū)別于其他競(jìng)爭(zhēng)者，賺取更多利潤(rùn)的法寶。以上因素均屬于相關(guān)信息，但因?yàn)槠洳淮_定性，未被記錄在會(huì)計(jì)信息中，而投資者做決策時(shí)會(huì)同時(shí)考慮會(huì)計(jì)信息與非會(huì)計(jì)信息，甚至更依賴這些前瞻性信息，從而導(dǎo)致即使商譽(yù)減值暴雷，力源信息股價(jià)短期仍能得到迅速恢復(fù)。（2）商譽(yù)減值測(cè)試存在較大主觀性因素商譽(yù)減值測(cè)試過(guò)程中存在著大量的主觀性估計(jì)，如需要對(duì)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行估計(jì)，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)，需要對(duì)預(yù)測(cè)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率進(jìn)行估計(jì)，新冠疫情將進(jìn)一步加深估計(jì)的復(fù)雜性與不確定性，最終可能導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果與實(shí)際情況存在重大偏差?；谏衔姆治?，可知，力源信息應(yīng)在2020年第三、第四季度披露其存在重大商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，但其真實(shí)披露卻在2021年1月份，信息滯后，管理層可能出于會(huì)計(jì)審慎性原則的考慮，但無(wú)疑，此舉削弱了商譽(yù)減值信息的及時(shí)性，同時(shí)該舉動(dòng)存在一次性計(jì)提商譽(yù)減值的可能，并未充分反映公司未來(lái)業(yè)績(jī)的變化，故該商譽(yù)減值所含信息有限，股價(jià)相關(guān)性有限。

4.研究結(jié)論與建議4.1研究結(jié)論商譽(yù)作為高溢價(jià)并購(gòu)的產(chǎn)物，為公司后續(xù)發(fā)展埋下了巨額商譽(yù)減值的隱患。資本市場(chǎng)上頻繁巨額商譽(yù)減值讓投資者苦不堪言，這也暴露出現(xiàn)行商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法存在的問(wèn)題。商譽(yù)減值過(guò)程中需要會(huì)計(jì)人員諸多估計(jì)與判斷，而新冠疫情這一黑天鵝事件使該過(guò)程的復(fù)雜性與不確定性增加，使投資者對(duì)商譽(yù)減值信息的反應(yīng)發(fā)生變化。對(duì)此，本文采用案例分析法，梳理力源信息確認(rèn)商譽(yù)及商譽(yù)減值的過(guò)程，分析其在新冠疫情背景下計(jì)提巨額商譽(yù)減值的動(dòng)機(jī)與價(jià)值相關(guān)性，得出以下結(jié)論：（一）商譽(yù)減值的時(shí)點(diǎn)確認(rèn)受到疫情較大影響根據(jù)分析可知，帕太電子為力源信息貢獻(xiàn)80%的收入，華為是帕太電子重要間接客戶，故華為項(xiàng)目的預(yù)期發(fā)展將直接影響力源信息的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。美國(guó)針對(duì)華為從2018年開(kāi)始已有苗頭，2019年華為被列為實(shí)體清單，2020年年初則封鎖更為嚴(yán)重。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)力源信息應(yīng)在2020年中期報(bào)告與2020年第三季度季報(bào)披露該風(fēng)險(xiǎn)，但其卻選擇在疫情向好的2021年1月26日披露該信息，并將疫情作為商譽(yù)減值主要原因之一。本文認(rèn)為其商譽(yù)減值信息披露時(shí)點(diǎn)存在滯后性，存在借疫情虧損企業(yè)較多同時(shí)2021年宏觀經(jīng)濟(jì)向好之機(jī)，一次性計(jì)提商譽(yù)減值費(fèi)用，釋放并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，最小化企業(yè)損失，為日后盈利創(chuàng)造空間。（二）疫情期間商譽(yù)減值信息價(jià)值相關(guān)性較弱本文通過(guò)運(yùn)用事件研究法研究該信息的價(jià)值相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在該公告發(fā)布之前，異常收益率即顯著為負(fù)，說(shuō)明該信息存在提前泄露。而在公布該事件后的第一個(gè)交易日，力源信息股價(jià)跳水，超額收益率達(dá)-19.90%，但在第2個(gè)交易日，其超額收益率快速反彈，超額收益率在其公告后20個(gè)交易日即恢復(fù)正常，說(shuō)明在新冠疫情背景下，商譽(yù)減值信息對(duì)其股價(jià)負(fù)向影響較弱。本文研究發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值信息價(jià)值相關(guān)性較弱，與主流研究結(jié)論不同，對(duì)此，本文認(rèn)為有以下兩個(gè)原因：（1）新冠疫情背景下，投資者更需要前瞻性信息預(yù)測(cè)公司未來(lái)發(fā)展，而商譽(yù)減值信息屬于對(duì)巨額并購(gòu)溢價(jià)的修正，其成本在公司歷史上已兌現(xiàn)，盡管商譽(yù)減值信息在一定程度上會(huì)反映該公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下行，但其并未對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，同時(shí)綜合該特殊時(shí)點(diǎn)其他非會(huì)計(jì)信息，力源信息股價(jià)快速回升。（2）商譽(yù)減值測(cè)試中存在大量的估計(jì)與判斷，新冠疫情會(huì)加重其復(fù)雜性與不可確定性，同時(shí)該時(shí)點(diǎn)計(jì)提巨額商譽(yù)減值存在滯后性，所含信息有限，削弱了該信息的及時(shí)性，故負(fù)向影響較弱。4.2相關(guān)啟示與建議現(xiàn)如今，全球疫情仍在繼續(xù)，本文將結(jié)合所探討的新冠疫情背景下力源信息商譽(yù)減值動(dòng)機(jī)及商譽(yù)減值的價(jià)值相關(guān)性問(wèn)題提出啟示與建議，以期引發(fā)投資者思考，對(duì)相關(guān)體系完善盡微薄之力。本文所得啟示與建議如下：（一）完善高溢價(jià)并購(gòu)監(jiān)管體系資本市場(chǎng)頻繁發(fā)生商譽(yù)減值事件，反映出資本市場(chǎng)并購(gòu)過(guò)程中存在著諸多高估值，高溢價(jià)的現(xiàn)象，導(dǎo)致過(guò)高的商譽(yù)賬面價(jià)值，給企業(yè)后續(xù)業(yè)績(jī)暴雷埋下隱患。在收購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)為了獲得優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，收購(gòu)方給予過(guò)高估值溢價(jià)，被收購(gòu)方做出高業(yè)績(jī)承諾，這將會(huì)導(dǎo)致若業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，該企業(yè)股價(jià)將會(huì)大幅下降，造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。故相關(guān)部門(mén)需要重點(diǎn)關(guān)注“高溢價(jià)，高估值”收購(gòu)標(biāo)的，引導(dǎo)估值回歸正常合理水平，從根源上減少巨額商譽(yù)減值發(fā)生。（二）制定判斷減值合理性標(biāo)準(zhǔn)商譽(yù)減值給予公司較大自由裁量權(quán)，減值的時(shí)點(diǎn)與金額的判斷存在大量估計(jì)，其過(guò)程異常復(fù)雜，特別是遇到黑天鵝事件，其不確定性將進(jìn)一步提高。商譽(yù)減值會(huì)減少公司當(dāng)前利潤(rùn)，可能會(huì)導(dǎo)致公司不愿及時(shí)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值處理，而更愿意等到公司當(dāng)年虧損或者在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣時(shí)一次性計(jì)提，使公司損失最低，為公司未來(lái)增長(zhǎng)留足空間，這會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)減值中所含相關(guān)信息減少。監(jiān)管層需要以學(xué)術(shù)界研究結(jié)果為基礎(chǔ)，制定商譽(yù)減值合理性的標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)投資者判斷商譽(yù)減值合理時(shí)點(diǎn)與金額，實(shí)施有效的監(jiān)管措施。4.3研究局限與展望本文以力源信息為案例公司，較為深入地分析了新冠疫情背景下其計(jì)提商譽(yù)動(dòng)機(jī)及價(jià)值相關(guān)性，但本研究具有較強(qiáng)的針對(duì)性，是否適用于其他公司值得討論。且商譽(yù)減值是否恰當(dāng)需要多年以來(lái)的數(shù)據(jù)，所得出結(jié)論是否正確需要經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)。參考文獻(xiàn)崔永梅,張英.企業(yè)合并商譽(yù)及其減值的價(jià)值相關(guān)性研究[J].會(huì)計(jì)之友,2014(23):64-68.鄧?guó)Q茂,梅春.高溢價(jià)并購(gòu)的達(dá)摩克斯之劍:商譽(yù)與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2019,34(6):56-69.黃世忠.巨額沖銷(xiāo)與信號(hào)發(fā)送——中美典型案例比較研究[J].會(huì)計(jì)研究,2002(8):10-21.韓宏穩(wěn),唐清泉.商譽(yù)減值規(guī)避,盈余管理與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[J].中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論,2019,2.李明,彭川.商譽(yù)理應(yīng)減值還是攤銷(xiāo)?——兼評(píng)IASB《討論稿》[J].會(huì)計(jì)研究,2021,(01):26-43.陸正飛.商譽(yù)減值與攤銷(xiāo):該選擇誰(shuí)——基于準(zhǔn)則演進(jìn)與文獻(xiàn)回顧的認(rèn)識(shí)[J].財(cái)會(huì)月刊(7):5.盧煜,曲曉輝.商譽(yù)減值的盈余管理動(dòng)機(jī)——基于中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2016(7):87-99.曲曉輝,盧煜,張瑞麗.商譽(yù)減值的價(jià)值相關(guān)性——基于中國(guó)A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2017,38(3):122-132.曲曉輝，盧煜，汪健.商譽(yù)減值與分析師盈余預(yù)測(cè)：基于盈余管理的視角[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016,38(4):101-113.陸正華,戴其力,馬穎翩.上市公司合并商譽(yù)減值測(cè)試實(shí)證研究——基于盈余管理的