創(chuàng)業(yè)金融教案第九章

創(chuàng)業(yè)金融

鄭榮年廣東金融學(xué)院金融與投資學(xué)院2021.3廣州第九章創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估開篇案例百濟神州價值幾何？在發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化創(chuàng)新型分子靶向腫瘤免疫藥物治療癌癥方面成為全球領(lǐng)軍者。開篇案例百濟神州價值幾何？老炮創(chuàng)業(yè)開篇案例百濟神州價值幾何？2011年，在北京建立研發(fā)中心2013年，與默克雪蘭諾開始lifirafenib和pamiparib的合作，在澳大利亞開展臨床試難2015年，在中國進行臨床試驗，成立美國辦公室2016年，美股IPO第一股，完成1.82億美元融資，開始建設(shè)蘇州生產(chǎn)基礎(chǔ)2017年，與新基公司開始全球戰(zhàn)略合作，在廣州建設(shè)生物制劑生產(chǎn)基礎(chǔ)2018年，百濟神州公布，計劃在香港交易所最多集資73.21億港元開篇案例百濟神州價值幾何？研發(fā)的兩款藥物皆為某種疾病的首個新藥上市申請以14億美元的交易額，將藥物的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益轉(zhuǎn)讓，創(chuàng)下了國內(nèi)藥企單品種權(quán)益轉(zhuǎn)讓新紀(jì)錄擁有新基公司在中國三款獲批準(zhǔn)抗癌治療產(chǎn)品的獨家授權(quán)2018年前三個月，歸屬公司凈虧損額達約1.05億美元，同比增長1.07倍公司自成立以來已蒙受重大凈虧損,在可預(yù)見的未來亦將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損如果任何藥物在臨床試驗中失敗、未獲監(jiān)管部門審批或未獲市場接受，公司可能永遠無法盈利綱要創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估概述現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法相對估值法風(fēng)險投資估值法其他估值方法創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的概念關(guān)于價值的再討論企業(yè)價值評估的流程創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點對價值評估的影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的概念企業(yè)價值評估簡稱企業(yè)估值，目的是評估一個企業(yè)的公平市場價值，并提供有關(guān)信息以幫助企業(yè)股東和其他相關(guān)方改善決策。在公平的交易中,熟悉情況的雙方,自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的概念企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，通過折現(xiàn)反映資金的時間價值和現(xiàn)金流風(fēng)險。式中，E(CFt)是期間t的預(yù)期現(xiàn)金流，r是用于現(xiàn)金流折現(xiàn)的調(diào)整過風(fēng)險的折現(xiàn)率創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估概述關(guān)于價值的再討論企業(yè)整體價值與項目價值會計價值與現(xiàn)時市場價值持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值實體價值與股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的流程決定價值評估的主要依據(jù)和目標(biāo)收集數(shù)據(jù)選擇模型將模型用于實際評估對評估結(jié)果進行檢驗創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估概述創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點對價值評估的影響創(chuàng)業(yè)公司的高成長性和高風(fēng)險性創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營歷史短、資產(chǎn)少可比企業(yè)少且交易數(shù)據(jù)不公開創(chuàng)業(yè)團隊對公司價值影響巨大現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法的原理現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法案例現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法的原理基本思想為任何資產(chǎn)的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量按照含有風(fēng)險的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值計算公式估值步驟確定詳細預(yù)測期數(shù)計算每期現(xiàn)金流計算折現(xiàn)率計算后續(xù)期價值（終值倍數(shù)法、永續(xù)增長模型）預(yù)測期和后續(xù)期加總得到企業(yè)價值現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法案例A企業(yè)成立于2019年，當(dāng)期無現(xiàn)金流。預(yù)計2020~2023年企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)金流如表9-1所示，企業(yè)預(yù)計自2023年進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，永續(xù)增長率為6%，企業(yè)加權(quán)平均資本成本為15%。請用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估計A企業(yè)的價值預(yù)測期價值=2611.64后續(xù)價值=8080.78企業(yè)價值=預(yù)測期價值+后續(xù)期價值=10692.42現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法案例A企業(yè)成立于2019年，當(dāng)期無現(xiàn)金流。預(yù)計2020~2021年企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)金流如下表所示，企業(yè)預(yù)計自2022年進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，永續(xù)增長率為5%，企業(yè)加權(quán)平均資本成本為12%。請用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估計A企業(yè)的價值年份201920202021實體現(xiàn)金流量80100現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法的原理優(yōu)點理論完善性現(xiàn)實吻合性受市場短期及周期性變化的影響較少局限性估值方法復(fù)雜估值區(qū)間的范圍大相對估值法相對估值法的原理相對估值法案例相對估值法相對估值法的原理相對估值方法，也稱可比交易價值法，或倍數(shù)法，是一種相對容易的估值方法，它是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法計算公式估值步驟選取可比公司計算可比公司的估值倍數(shù)計算適用于目標(biāo)公司的可比倍數(shù)計算目標(biāo)公司的企業(yè)價值或者股權(quán)價值相對估值法相對估值法的原理相對價值模型分為兩大類，一類是以股票市價為基礎(chǔ)的模型，另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型利潤倍數(shù)法收入倍數(shù)法凈值倍數(shù)法行業(yè)估值倍數(shù)一些行業(yè)獨特的估值位數(shù)，如點擊率相對估值法相對估值法案例假定我們試圖使用利潤倍數(shù)法對某行業(yè)內(nèi)的A公司進行估價，公司A預(yù)計明年盈利為100萬元，行業(yè)內(nèi)其他公司的利潤位數(shù)如下表所示，請估計公司A的企業(yè)價值通過計算，這五家公司的平均利潤倍數(shù)為30，因此根據(jù)利潤倍數(shù)法，可知A公司的價值約為30×100=3000（萬元）風(fēng)險投資估值法風(fēng)險投資估值法的原理風(fēng)險投資估值法案例風(fēng)險投資估值法風(fēng)險投資估值法的原理這種方法將現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法和相對估值法有機的結(jié)合起來，基于對企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r來判斷企業(yè)價值計算公式估值步驟評估擬被投企業(yè)未來幾年內(nèi)的預(yù)期收入或預(yù)期利潤評估預(yù)測期末擬被投企業(yè)的價值將預(yù)測期末的擬被投企業(yè)價值折現(xiàn)，即得投資前估值計算風(fēng)險投資所得到的股權(quán)比例風(fēng)險投資估值法風(fēng)險投資估值法案例金融信息公司是一個小公司，主要是為客戶提供經(jīng)過整理的金融信息。該公司由創(chuàng)始人全資擁有，沒有任何未償負債。該公司僅有一年的經(jīng)營記錄。它向線上注冊用戶免費提供該公司加工整理的金融信息，但一直沒有出售過這個服務(wù)（收入為零）。在創(chuàng)業(yè)一年時間里，該公司已經(jīng)發(fā)生了300萬元的支出，因此，第一年的營業(yè)虧損為300萬元風(fēng)險投資估值法風(fēng)險投資估值法案例認為金融信息服務(wù)很快就會有收入，預(yù)計在第三年結(jié)束前營業(yè)收入將達到2400萬元在已上市的企業(yè)中，發(fā)現(xiàn)A公司和B公司可作為比較的相關(guān)公司，兩公司的企業(yè)價值與收入之比分別為2.5和3.2還沒有收入記錄，風(fēng)險較大，決定使用50%的投資回報率

其他估值方法成本法清算價值法其他估值方法成本法賬面價值法企業(yè)的賬面價值為對資產(chǎn)負債表的各個項目作出必要的調(diào)整后，企業(yè)總資產(chǎn)減去總負債后的凈值重置成本法重置成本法是用待評估資產(chǎn)的完全重置成本（重置全價）減去其各種貶值后的差額作為該項資產(chǎn)價值的評估方法待評估資產(chǎn)價值＝重