【光明乳業(yè)企業(yè)基于帕利普分析法的財務(wù)評價研究11000字論文】

摘要本文以光明乳業(yè)公司為研究對象，通過對帕利普財務(wù)分析體系指標(biāo)的層層分解，來對光明乳業(yè)公司進(jìn)行探索，在過程中提出行之有效的，切合光明牛奶集團(tuán)公司自身實際情況的意見與措施。首先，本文先簡略講述文章的研究意義，研究目的和研究背景，逐層展開來，查閱了國內(nèi)國外的一些資料，進(jìn)行包裝整合，并運(yùn)用舉例子的方法對項目進(jìn)行研究。來為本文的中心思想帕利普分析法做鋪墊。在這篇論文中，會先簡單介紹它的前身杜邦分析法，主角帕利普分析法是在它的基礎(chǔ)上擴(kuò)充形成的，因為引入了可持續(xù)增長率，增加了股利支付率，使得這個體系更加被人所接受，通過介紹該體系的理論觀點，加上它存在的優(yōu)勢，并對與其有關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行探究考慮。再次，介紹了光明乳業(yè)公司的一些基本情況，方便讀者能夠盡可能快的了解這個公司，宏觀把控它，接著便從微觀層面是，采用帕利普分析法，以光明乳業(yè)公司2019-2023年之間，5年的財務(wù)數(shù)據(jù)為依托，以各個角度、方位進(jìn)行細(xì)致入微的探究。最后的最后，本文會從各個不同方面，不同角度，提出有針對性的建議與對策，來幫助發(fā)現(xiàn)或解決在探索過程中發(fā)現(xiàn)的有待改進(jìn)的地方，幫助光明乳業(yè)公司改善財務(wù)狀況，朝著更高水平前進(jìn)，實現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。期望通過上述的探索發(fā)現(xiàn)，對現(xiàn)在這個形勢下乳酸菌飲品行業(yè)健康蓬勃發(fā)展能夠有所幫助，添磚加瓦，有更好的未來。關(guān)鍵詞：帕利普財務(wù)分析體系；光明乳業(yè)；財務(wù)綜合評價目錄一、緒論 2（一）研究背景與意義 21.研究背景 22.研究意義 3（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 31.國內(nèi)研究現(xiàn)狀 32.國外研究現(xiàn)狀 4（三）研究方法 41.文獻(xiàn)研究法 42.案例分析法 43.比較分析法 4二、相關(guān)理論基礎(chǔ) 5（一）帕利普財務(wù)分析體系的概念 5（二）帕利普財務(wù)分析體系的相關(guān)指標(biāo) 51.凈資產(chǎn)收益率 52.權(quán)益乘數(shù) 53.總資產(chǎn)凈利率 64.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 6（三）帕利普財務(wù)分析體系的優(yōu)點 6三、基于帕利普分析法的光明乳業(yè)財務(wù)綜合分析 7（一）光明乳業(yè)簡介 7（二）帕利普財務(wù)分析體系下光明乳業(yè)的相關(guān)指標(biāo)計算與分析 71.凈資產(chǎn)收益率 72.權(quán)益乘數(shù) 83.可持續(xù)增長率 9四、光明乳業(yè)的財務(wù)綜合評價 11（一）光明乳業(yè)公司的盈利能力評價 11（二）光明乳業(yè)公司的償債能力狀況評價 11（三）光明乳業(yè)公司的股利支付能力評價 11（四）光明乳業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力評價 121.適應(yīng)市場變化能力 122.亟需轉(zhuǎn)變經(jīng)營方針 12五、對策建議 13（一）關(guān)注盈利能力并重視盈利質(zhì)量 13（二）加強(qiáng)存貨管理并加快收款速度 13（三）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)以降低融資成本 14（四）加強(qiáng)股利支付并長久留住股東 14（五）注重持續(xù)成長與放眼長遠(yuǎn)未來 14參考文獻(xiàn) 14一、緒論（一）研究背景與意義1.研究背景在很長的一段時間內(nèi)，我國乳酸菌飲品行業(yè)出口的產(chǎn)品有著低附加值的特點，欠缺國際競爭力優(yōu)勢。以及后來乳酸菌飲品行業(yè)的管理系統(tǒng)不夠合理，公司的裝備不夠用也不夠先進(jìn)，再加乳酸菌飲品行業(yè)巨頭的壟斷，更勝者西方資本主義國家對中國惡劣的貿(mào)易保護(hù)主義冒犯著，所以不利的大環(huán)境使得中國乳酸菌飲品企業(yè)的競爭態(tài)勢日益加劇(張曉宇,李晨曦,王琪,2022)。近年來，采取了各項改革方針政策，其中，影響力與持久性最大的一項改革方針就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，此次改革極大地沖擊了制造業(yè)，更好地應(yīng)對來自于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來的沖擊與影響，企業(yè)需要對其內(nèi)外部環(huán)境以及自身財務(wù)狀況開展有效性分析以及研判，進(jìn)而不斷優(yōu)化自身的管理機(jī)制(劉雅涵,陳子昂,楊俊杰,趙夢,2023)。因此，從這些統(tǒng)計中看出本文運(yùn)用帕利普分析法分析企業(yè)財務(wù)狀況，在探索與發(fā)現(xiàn)過程中發(fā)現(xiàn)過程中，找出光明牛奶集團(tuán)企業(yè)存在的財務(wù)問題和不足之處，通過提供合理恰當(dāng)?shù)慕ㄗh、措施，幫著光明乳業(yè)朝著越來越好的方向發(fā)展，跳出乳酸菌飲品行業(yè)固定的行業(yè)限制，跳脫出經(jīng)營的困境。2.研究意義（1）理論意義杜邦分析體系的研究對象有兩個，一個是資產(chǎn)負(fù)債表，另一個是利潤表，他的賬的處理形式是一樣的，就是權(quán)責(zé)發(fā)生制。人為操控的可能性很大，不乏有心之人對其動手腳。而現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)是收付實現(xiàn)制，它是切切實實的用現(xiàn)金交易支付的，大大降低別人掌控、改動的風(fēng)險，可以最大限度的還原真相。因此，我們在杜邦分析法的基準(zhǔn)上，積極加入了一個因素，也成就了如今的帕利普。在研究探討光明乳業(yè)時，合理運(yùn)用帕利普分析法，對它的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，完善企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理體系。（2）現(xiàn)實意義帕利普財務(wù)分析體系，它相比與其他，可以比較準(zhǔn)確的判斷公司經(jīng)營質(zhì)量是好是壞，存在是否正常，改善空間在哪，從各個角度試探企業(yè)的正在盈利能力，以防止有心的管理人過度包裝、加工財務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，而誤導(dǎo)財務(wù)數(shù)據(jù)使用者，人財務(wù)報告使用著做出準(zhǔn)確的評判、選擇。從這些統(tǒng)計中看出本文案例分析對象為光明乳業(yè)，主要想通過運(yùn)用帕利普分析法，分揀出被人為遮蓋的信息，查看在特殊時期真正的經(jīng)營狀況。讓管理者更高效的工作，提高企業(yè)投資者的薪資水平，切實維護(hù)債權(quán)人的實際利益。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國內(nèi)研究現(xiàn)狀黃博文,吳欣妍,徐凱瑞,周若曦（2021）站在了用戶體驗者的角度，認(rèn)為帕利普財務(wù)分析體系比較人門外漢難以理解，雖然在企業(yè)財務(wù)管理中應(yīng)用很廣闊，效果很好，但這個體系中有很多指標(biāo)，內(nèi)部指標(biāo)簡單關(guān)系復(fù)雜，不容易被人理解，運(yùn)用。主張在運(yùn)用帕利普分析法時，結(jié)合思維導(dǎo)圖，對旁人難以理解的財務(wù)信息進(jìn)行刪繁就簡，讓它更容易被大眾所接受。徐偉強(qiáng),孫佳琪,馬思等（2021）注重企業(yè)賺錢能力這一角度，認(rèn)為在企業(yè)管理經(jīng)營中扮演著重要角色，反映了應(yīng)該公司有多大能力賺錢。她運(yùn)用帕利頻譜分析法對非壽險公司盈賺錢能力進(jìn)行細(xì)細(xì)揣摩，最終得出觀點。魏秋禾,鐘心妍,賀俊霖,賀子瑜（2020）依據(jù)不同的事情，不同的發(fā)展業(yè)務(wù)、各個階段，將帕利普分析法去適應(yīng)預(yù)算管理的規(guī)則，以中石油昆侖燃?xì)鉃榘咐?，結(jié)合中石油企業(yè)自帶的行業(yè)自身特征，進(jìn)行了一個系統(tǒng)對比，搭建了各個平臺，支持著公司的營業(yè)戰(zhàn)略，把帕利普分析法的優(yōu)點發(fā)揮到極致。許一凡,鄧如意,胡書涵,梁辰(2021)強(qiáng)調(diào)可持續(xù)增長率的重要性，主張在分析乳酸菌飲品企業(yè)財務(wù)狀況時，融入可持續(xù)發(fā)展率，以及股利支付率的加入的必要性。潘藝諾,馮子赫,魏琪琳,何雨辰（2021）引入經(jīng)濟(jì)利潤的原理，“可持續(xù)增長率”作為核心指標(biāo)，對企業(yè)的經(jīng)營活動、金融活動進(jìn)行劃分，并在管理用財務(wù)報表的基礎(chǔ)上增加現(xiàn)金流量指標(biāo)。2.國外研究現(xiàn)狀RobertJ.Myers（2020）企業(yè)股東的權(quán)益與企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展下去有著密切的聯(lián)系，想要讓企業(yè)健康可持續(xù)的發(fā)展下去，需要在收付現(xiàn)金時，保持應(yīng)該穩(wěn)定的水平。KevinBernhardt（2021）他認(rèn)為目前的財務(wù)體質(zhì)太弱了。認(rèn)為無法精準(zhǔn)的分析其公司的的財務(wù)實際，及公司日常生存狀況。必需要引入現(xiàn)金流量指標(biāo)，這個指標(biāo)非常強(qiáng)大，能夠非常精確的反映企業(yè)的財務(wù)狀況(馮晨曦,郭靜,2022)。Soliman（2021）他在研究未來證券價格的時候。認(rèn)為把帕里普分析法放進(jìn)去，有很強(qiáng)大的積極作用。帕里普分析法的部分有兩個，一個是利潤率，另一個是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。認(rèn)為可以把資產(chǎn)收益的情況放在證券價格里，來提供增量信息。James.C.VanHorne（2022）指出，以前的帕利普分析法太過片面，眼光不夠獨到。認(rèn)為引入對現(xiàn)金流量表的探究，可知道企業(yè)現(xiàn)金流量的從哪來、組成部分、數(shù)量等相關(guān)信息，從而可以進(jìn)一步地評析凈利潤與現(xiàn)金流量的聯(lián)系，企業(yè)經(jīng)營活動是否高效，投資回報的能力是高是低，如果想知道以后的現(xiàn)金流量狀況，也可以知悉，精準(zhǔn)分析往后的企業(yè)支付實力(呂文博,陳麗霞,趙陽光,吳若婷,李澤,2022)。（三）研究方法1.文獻(xiàn)研究法通過查閱各類書籍、文章、期刊,瀏覽并搜集多個電子文件和數(shù)據(jù)庫,比如知網(wǎng)、維普、paperYY,收納整理了國內(nèi)外，與本文研究課題密切相關(guān)的學(xué)術(shù)性文獻(xiàn)、資料,在它們優(yōu)秀的，已有的研究成果基礎(chǔ)上進(jìn)行系統(tǒng)的分析梳理和實踐性的整合,形成了文獻(xiàn)綜述,以方便在編輯論文時有一個科學(xué)性的指導(dǎo)，系統(tǒng)性的方針。2.案例分析法本文以光明乳業(yè)為例，因為他在中國乳酸菌飲品行業(yè)發(fā)展比較突出，企業(yè)管理水平比較好，是一個比較有代表性的對象，文章主要對他近5年的財務(wù)數(shù)據(jù)做分析，研究探討這個公司整體的應(yīng)該財務(wù)運(yùn)營狀況。3.比較分析法本文在保持乳酸菌飲品行業(yè)大環(huán)境與實際情況相吻合的情況下，以中國光明牛奶集團(tuán)公司近五年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，財務(wù)報告情況進(jìn)行了客觀對比分析，和總體的分析,探究、評析光明乳業(yè)的實際財務(wù)狀況，看看是否需要加以改進(jìn)，好提出合理的改善措施。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)（一）帕利普財務(wù)分析體系的概念帕利普財務(wù)分析體系是杜邦財務(wù)分析體系的變形與發(fā)展。帕利普分析法的出現(xiàn)，彌補(bǔ)了杜邦分析法的一些不盡人意的地方，他禁受住社會的打磨，股份的運(yùn)用在企業(yè)管理中也變得越來越適宜，收獲了使用者的青睞?，F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，企業(yè)目標(biāo)，這一明智的關(guān)鍵詞被越來越多的人所熟知，認(rèn)識的人也越來越多，帕利普分析法被更加廣泛的運(yùn)用和擴(kuò)充，體系的界定也多幾種形式(高旭東,孟思潔,張若男,劉欣然,2024)。計算式為：可持續(xù)增長比率=凈資產(chǎn)收益率×[1-(支付現(xiàn)金股利÷凈利潤)]式(2-1)凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財務(wù)杠桿作用式(2-2)（二）帕利普財務(wù)分析體系的相關(guān)指標(biāo)帕利普分析法有好多個指標(biāo)，下列是一些簡單的針對他的比較細(xì)致全面的有關(guān)于各個指標(biāo)的小介紹。計算式為(黃俊豪,龔雨桐,馮晶)1.凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)式(2-3)凈資產(chǎn)收益率，它在相對于其他的相關(guān)指標(biāo)中，屬于綜合性比較強(qiáng)的一種，可以說是企業(yè)綜合財務(wù)分析的中心，它體現(xiàn)了所有者在所投入項目中，判斷其有多大的能力，可以獲得多少資本，也可以說是他反映了企業(yè)一個對未來的一個目標(biāo)。比較基礎(chǔ)的角度看待企業(yè)所從事的日?；顒?，及其經(jīng)濟(jì)活動。凈資產(chǎn)收益率可以分為兩個大累。一個是總資產(chǎn)凈利率，另一個是權(quán)益乘數(shù)(唐澤宇,蔡昊天,朱語婷,孫浩,2022)。這在某種程度上確認(rèn)了凈資產(chǎn)收益率容易被資產(chǎn)經(jīng)營我影響到，可以更好的提升企業(yè)經(jīng)營活動的效率，提高財務(wù)活動的效率，并讓兩者更好的結(jié)合在一起，這是一種積極向上的體系。2.權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)式(2-4)權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率）式(2-5)權(quán)益乘數(shù)，它可以體現(xiàn)一個乳酸菌飲品公司的融資情況。對它來說影響，沒有別的可以影響到他的視線。對他影響最大的是資產(chǎn)負(fù)債率。如果資產(chǎn)負(fù)債率變高，那么權(quán)益乘數(shù)也會變高。致使外部資金為所有者贏得更多其他的利潤。這也體現(xiàn)了該乳酸菌飲品企業(yè)具有很強(qiáng)的經(jīng)營管理能力(袁俊杰,侯心怡,謝雪梅,2021)。權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率具有一個杠桿平衡的作用。適當(dāng)?shù)拈_展負(fù)債經(jīng)營，合理的調(diào)整資本的各個結(jié)構(gòu)，可以讓凈資產(chǎn)收益率得到提高。3.總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率式(2-6)乳酸菌飲品企業(yè)的銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行簡單的數(shù)學(xué)運(yùn)算，總資產(chǎn)凈利率就是他們的乘積，這一種完美結(jié)合。然后，從這些統(tǒng)計中看出結(jié)合書本材料知識來看，評判一個企業(yè)能否達(dá)到預(yù)想的盈利增長能力這個比較不常見的額外狀況，凈利率指標(biāo)比較重要，銷售額也比較重要。銷售額和凈利率這兩者，只有變大，企業(yè)才會更好。這在某種程度上確認(rèn)了企業(yè)可以通過提高商品市場中公司的競爭力，來實現(xiàn)擴(kuò)大乳酸菌飲品企業(yè)營業(yè)收入的規(guī)模，達(dá)到銷售額增加這一目標(biāo)(宋晗日,朱琳琳,劉炫)。從這些統(tǒng)計中看出其次盡可能的依靠自我管理或控制企業(yè)內(nèi)的經(jīng)營活動，來減少成本或費(fèi)用的支出，來推動總資產(chǎn)凈利率的提升。4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總資產(chǎn)凈利率÷銷售凈利率式(2-7)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，對我來說它是一個比較特殊的因素，它像一個人一樣，一個人的身體健康程度，好比一個企業(yè)的營運(yùn)能力高低，與企業(yè)凈資產(chǎn)經(jīng)營息息相關(guān)，是一個基礎(chǔ)條件，可以讓其實現(xiàn)價值最大情況。一個公司的總資產(chǎn)可以有非流動資產(chǎn)，當(dāng)然，也不得不包括流動資產(chǎn)共同構(gòu)成(徐芳華,曾星辰,張少杰,2021)。這在某種程度上確認(rèn)了這兩個部分都是非常重要的。因為資產(chǎn)之間的收益是不同的，有區(qū)別的，所以非流動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)之間的比例，會有一個合理適當(dāng)?shù)年P(guān)系。從這些統(tǒng)計中看出我們可以通過分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性。企業(yè)盈利效益的高低與否，作為依據(jù)，找出企業(yè)在管理資產(chǎn)中出現(xiàn)的種種情況，以幫助提高企業(yè)的經(jīng)營效益。（三）帕利普財務(wù)分析體系的優(yōu)點因為它繼承了杜邦財務(wù)綜合分析的優(yōu)點。所以它傳承了多方分析的原有的一些優(yōu)點。就是我們比較熟悉的企業(yè)常用的償債能力，企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的營運(yùn)能力，也加上他們之間息息相關(guān)的聯(lián)系。分析企業(yè)財務(wù)總體狀況到底是怎么樣的、及其業(yè)績的關(guān)聯(lián)性高低。也是為進(jìn)行財務(wù)綜合的評價，提供基礎(chǔ)，有利于進(jìn)行縱橫比。這在某種程度上確認(rèn)了聯(lián)系企業(yè)各個重要指標(biāo)，考察每個重要指標(biāo)的影響因素，更好的在綜合評價時的運(yùn)用因素分析法(王晴空,張雅麗,邵金輝,曹志,2023)。企業(yè)具備可持續(xù)發(fā)展能力，根據(jù)前面的理論所說的一樣，這在某種程度上確認(rèn)了它是一個比較重要的指標(biāo)。從這些統(tǒng)計中看出這是企業(yè)長期存在的一個基礎(chǔ)因素，也是被越來越多的利利益相關(guān)人所信服和認(rèn)同的一個準(zhǔn)則。帕利普分析法就是圍繞這一能力展開，盡可能多的分析各種因素，便于企業(yè)和決策者對可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行有效評價。此外，帕利普分析法在原來基礎(chǔ)想到了股利支付率，多一部分析股利支付率對可持續(xù)增長比率的影響，有利于在綜合評價中，深一步品析股東權(quán)益的實現(xiàn)能力，并為股利分配政策提供理論依據(jù)。三、基于帕利普分析法的光明乳業(yè)財務(wù)綜合分析（一）光明乳業(yè)簡介光明乳業(yè)公司是乳酸菌飲品行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕乳酸菌飲品領(lǐng)域多年，光明乳業(yè)在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家乳酸菌飲品企業(yè)榮譽(yù)金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)乳酸菌飲品企業(yè)500強(qiáng)”。光明乳業(yè)的發(fā)展是我國乳酸菌飲品行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著乳酸菌飲品企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于乳酸菌飲品市場需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于乳酸菌飲品行業(yè)前沿，引領(lǐng)乳酸菌飲品行業(yè)的發(fā)展。董事會總經(jīng)理董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運(yùn)營總監(jiān)財務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財務(wù)部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財務(wù)科一財務(wù)科二財務(wù)科三財務(wù)科四（二）帕利普財務(wù)分析體系下光明乳業(yè)的相關(guān)指標(biāo)計算與分析1.凈資產(chǎn)收益率表3-12019-2023年光明乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率及其分解指標(biāo)情況2019年2020年2021年2022年2023年凈資產(chǎn)收益率6.2217.2821.14.195.58總資產(chǎn)凈利率1.95297.32799.46982.10052.2336權(quán)益乘數(shù)3.032.632.382.782.5圖3-12019-2023年光明乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率變動趨勢圖由圖3-1可知,可以發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率,總體上在2019年到2022年期間呈現(xiàn)出逐年提升的趨勢。但是到了2022年,又出現(xiàn)了較大幅度的下跌。具體看從2019年的6.22%提升到2021年的21.1%,說明此時光明乳業(yè)盈利能力高,相同的股東投入資本多,創(chuàng)造的凈利潤也更多(吳婉婷,魏星雨,馮雨華,任晨)。這在某種程度上確認(rèn)了光明乳業(yè)今年凈資產(chǎn)綜合收益率在2021年到2022年期間出現(xiàn)大幅度的下跌,原因主要在于是供給側(cè)綜合結(jié)構(gòu)性深化改革進(jìn)一步深入帶來的政策優(yōu)惠和宏觀政策釋放紅利逐步出現(xiàn)衰減,乳酸菌飲品行業(yè)高質(zhì)量供給率的壓力也因此有所明顯充分顯現(xiàn),從這些統(tǒng)計中看出市場需求價格也因此有所明顯放緩,疊加了今年乳酸菌飲品原材料市場價格大幅度的走高嚴(yán)重侵蝕了乳酸菌飲品企業(yè)的整體利潤,乳酸菌飲品行業(yè)一年中的整體盈利能力水平明顯出現(xiàn)下滑,受制于乳酸菌飲品行業(yè)趨勢,另一點在于光明乳業(yè)處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期,且加大了對于其他產(chǎn)業(yè)的投資力度,擠壓了凈資產(chǎn)的收益空間(羅瑞豐,羅文博,鄭雅,2021)。2.權(quán)益乘數(shù)表3-22019-2023年光明乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率及權(quán)益乘數(shù)表2019年2020年2021年2022年2023年資產(chǎn)負(fù)債率權(quán)益乘數(shù)66.67%3.0362.27%2.6358.38%2.3864.27%2.7860.18%2.5圖3-22019-2023光明乳業(yè)權(quán)益乘數(shù)變化在一個乳酸菌飲品公司的財務(wù)狀況中是一個非常重要的比率，同時也是長期存在的那種比較有地位的一個因素。這個比例所代表的是股東權(quán)益和總資產(chǎn)之間的關(guān)系。如果拿一個企業(yè)來說，如果這個比例比較大，那么就說明該乳酸菌飲品企業(yè)有充足的能力使用財務(wù)杠桿的力度會更高(黃博文,吳欣妍,徐凱瑞,周若曦)。這在某種程度上確認(rèn)了企業(yè)所獲得的收入會變好。然而與之相反的是，會增加財務(wù)的風(fēng)險。因為權(quán)益乘數(shù)變大，這表明該乳酸菌飲品企業(yè)擁有較多的負(fù)債。使得公司的財務(wù)杠桿率比較高。然而杠桿率的擴(kuò)大會增加企業(yè)的破產(chǎn)的可能性，破產(chǎn)的風(fēng)險加重，從而導(dǎo)致企業(yè)的價值呈現(xiàn)下降趨勢。此時，從這些統(tǒng)計中看出乳酸菌飲品公司需要承擔(dān)比較大的風(fēng)險(徐偉強(qiáng),孫佳琪,馬思,2022)。但是，另一方面如果公司的營運(yùn)狀況處于向上的趨勢中。權(quán)益乘數(shù)較高，則可以為該乳酸菌飲品公司帶來更多的利益。通過提高公司的股東權(quán)益報酬率。從而正面積極的刺激股票價值向上發(fā)展。依據(jù)圖片可以知道，光明牛奶集團(tuán)的權(quán)益乘數(shù)在2019-2021年，2022-2023年是下降的。這是由于正在逐年下降的資產(chǎn)負(fù)債率的變化而引起的。原因或許是近些年來，光明牛奶集團(tuán)企業(yè)償還了些許負(fù)債。也有可能是，股權(quán)融資等方式增加了光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的資產(chǎn)，企業(yè)的大規(guī)模盈利致使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。從這些統(tǒng)計中看出從而導(dǎo)致大幅度上升的所有者權(quán)益這種現(xiàn)象的出現(xiàn)(魏秋禾,鐘心妍,賀俊霖,賀子瑜,2023)。。3.可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是原來杜邦分析法所沒有的一個特別重要的因素。原來的杜邦分析法沒法反映光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品企業(yè)長期的一個發(fā)展能力?，F(xiàn)在的帕利普分析法，因為有了可持續(xù)增長率的出現(xiàn)，而變得更加的完善、全面。這在某種程度上確認(rèn)了可以更加精確的貼合企業(yè)的財務(wù)狀況。通過計算可持續(xù)增長率，對比實際增長率進(jìn)行分析，可以對光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品企業(yè)的發(fā)展，有更加深刻的認(rèn)識。根據(jù)光明牛奶集團(tuán)近年來的財務(wù)報告為依據(jù)，合理運(yùn)用帕利譜分析法，得出光明牛奶集團(tuán)近五年的可持續(xù)增長率。表3-32019-2023年光明乳業(yè)營運(yùn)資金分析表2020202120222023實際增長率51.68%11.91%-4.50%-5.21%可持續(xù)增長率11.91%1.26%1.90%表3-42019-2023年光明乳業(yè)分紅情況表報告期分紅方案說明分紅總額方案進(jìn)度股利支付率2019不分配不轉(zhuǎn)增-股東大會預(yù)案-202010派1.65元（含稅）12.71億實施方案30.77%202110派3.1元（含稅）23.87億實施方案9.12%202210派0.8元（含稅）6.16億實施方案2.91%2023不分配不轉(zhuǎn)增-董事會預(yù)案-圖3-32019-2023年光明乳業(yè)可持續(xù)增長率與實際增長率對比趨勢圖更具圖片，觀察他們的可持續(xù)增長率與實際增長率之間的相互關(guān)系。來探索，光明牛奶集團(tuán)的可持續(xù)增長率情況是怎么樣的情況，以及能否促進(jìn)光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品資深業(yè)務(wù)的增長。依據(jù)圖表可知。光明牛奶集團(tuán)的實際增長率的曲線圖與可持續(xù)增長率不相同。從總體上來看，企業(yè)的可持續(xù)增長率呈現(xiàn)比較穩(wěn)的態(tài)勢，其次，可以發(fā)現(xiàn)大部分年份中，實際增長率呈現(xiàn)出的狀態(tài)，是大于可持續(xù)增長率(許一凡,鄧如意,胡書涵,梁辰,2020)。從這些統(tǒng)計中看出注意觀察發(fā)現(xiàn)，5年中光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品存在眼光兩都沒有可持續(xù)增長率的年份，一個是2019年，另一個是2023年。而可持續(xù)增長率大于實際增長率的年份，根據(jù)圖片觀察發(fā)現(xiàn)，只有2022年有它。分開來看的話，其實實際增長率的變動幅度更大。所以綜上所述，光明牛奶集團(tuán)在這一階段的可持續(xù)增長率的發(fā)展并沒有達(dá)到預(yù)期值。再回過頭來看，2022年光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品公司實際增長率低于可持續(xù)增長率。這種情況的出現(xiàn)可能是，光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品企業(yè)內(nèi)部沒有很好的經(jīng)營自身的問題，致使其落后于正常水平。四、光明乳業(yè)的財務(wù)綜合評價（一）光明乳業(yè)公司的盈利能力評價根據(jù)前面的圖表可以觀察到，光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品銷售凈利率在2019-2021年處于增長狀態(tài)，到第二天企業(yè)的賺錢的能力有一個非常好的結(jié)果。這其實是國家政策的支持，就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的改革，使得光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品企業(yè)的生產(chǎn)工藝有了很大的進(jìn)步，企業(yè)開始把眼光放在產(chǎn)品質(zhì)量是否好壞，產(chǎn)品是否對自然有保護(hù)的角度上，企業(yè)開始慢慢的朝著正軌出發(fā)，水到渠成的是乳酸菌飲品企業(yè)的收入也取得了很大的進(jìn)步，使得凈利潤，稅金及附加，銷售費(fèi)用同比增長(潘藝諾,馮子赫,魏琪琳,何雨辰,2022)。從這些統(tǒng)計中看出然而在2019年到2021年，光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率下跌的很快，這一現(xiàn)象說明在2019-2021年光明乳業(yè)的負(fù)債被還了比較多。企業(yè)的財務(wù)狀況在向好的方向發(fā)展。再看看2021~2022年可以看到，從這些統(tǒng)計中看出這在某種程度上確認(rèn)了此時光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的營業(yè)收入，凈利潤處于增長的狀態(tài)，而光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的銷售凈利率保持一個平穩(wěn)的狀態(tài)，這是因為原材料費(fèi)用的上漲，公司監(jiān)管力度不夠，浪費(fèi)了很多資源，人工費(fèi)用的上漲，一切的一切使得成本和費(fèi)用大幅度增加而造成了這一不好的現(xiàn)象發(fā)生，這就需要光明乳業(yè)公司加大力度，對內(nèi)部的管理程序進(jìn)行一個強(qiáng)化。利用卓越的管理手段，降低費(fèi)用成本的消耗，從本質(zhì)上改進(jìn)光明乳業(yè)公司的盈利水平。（二）光明乳業(yè)公司的償債能力狀況評價根據(jù)前面的圖表，我們可以發(fā)現(xiàn)，光明乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率維持在60%這么樣的一個相對較高的水平。并且是長期維持，這向我們傳達(dá)了一個比較危險的信號。此時的財務(wù)風(fēng)險比較高，因為此時的所有者權(quán)益水平已經(jīng)低于負(fù)債水平了。我們深一層次的分析，光明乳業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債的比率達(dá)到了35%，從這些統(tǒng)計中看出這毫無疑問為企業(yè)的償債增添了很大的壓力。不管是投資也好還是債權(quán)人也好。他們都有一個共同的心愿，就是希望光明牛奶集團(tuán)公司資產(chǎn)負(fù)債率變得越低越好。從這些統(tǒng)計中看出只有這樣，企業(yè)的償債能力就會有所保證(馮晨曦,郭靜,2022)。再繼續(xù)看看圖表，可以發(fā)現(xiàn)2021年光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是屬于降低的狀態(tài)，此時的財務(wù)風(fēng)險可能已經(jīng)被乳酸菌飲品企業(yè)管理者重視起來了，相信未來的光明乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會進(jìn)一步減少，未來市場上的乳酸菌飲品企業(yè)也會有更好的發(fā)展。（三）光明乳業(yè)公司的股利支付能力評價依據(jù)上文圖片信息，可以知道光明乳業(yè)他們的現(xiàn)金管理的分紅水平是比較高的。然而，光明乳業(yè)公司的分紅是一年分紅，隔一年又不分紅的情況，這樣的分紅機(jī)制是不夠穩(wěn)定。其次，光明乳業(yè)不具有較強(qiáng)的股利支付能力。鼓勵支付能力的弱小，從長遠(yuǎn)角度來看會對光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的發(fā)展起到限制影響，這是因為股東是為了獲得股利分紅的收益，才會采取投資股票這種行為(呂文博,陳麗霞,趙陽光,吳若婷,李澤,2021)。從這些統(tǒng)計中看出如果他們得到的收入資金。變少的情況，那么投資者就不愿意再投入資金給企業(yè)股票了。尤其是那些靠分紅生活的所有者，他們的生活水平也會出現(xiàn)降低的情況，給他們的利益帶來一定的損害。這種情況慢慢到最后就會出現(xiàn)。拋售股票的情況偏多，造成光明牛奶集團(tuán)公司股價大幅下跌，更甚者影響到企業(yè)的發(fā)展，甚至?xí)鸬较拗破髽I(yè)發(fā)展的問題。這在某種程度上確認(rèn)了雖然現(xiàn)在有一些觀點說，從這些統(tǒng)計中看出當(dāng)光明牛奶集團(tuán)企業(yè)遇到很好的投資機(jī)遇時，支付較低的股利，會使企業(yè)獲得資金的支持，以較低的融資成本為代價，從而實現(xiàn)光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展(高旭東,孟思潔,張若男,劉欣然)。從這些統(tǒng)計中看出但我認(rèn)為的是，光明牛奶集團(tuán)企業(yè)不管做什么，想達(dá)到怎樣一個發(fā)展高度也不能做這種違反人文道德的事情。光明乳業(yè)應(yīng)該適當(dāng)考慮相關(guān)投資者的生活需要，適當(dāng)?shù)脑黾右稽c股利支付率，做到你好，我也好。（四）光明乳業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力評價1.適應(yīng)市場變化能力依據(jù)上文的圖片，可以知道在2020年，2021年光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的可持續(xù)增長率是處于降低的狀態(tài)。這是因為此時，來自乳酸菌飲品行業(yè)市場上的龐大恐怖的環(huán)境壓力，限制了乳酸菌飲品公司的經(jīng)營活動。在國家供給側(cè)改革中，乳酸菌飲品行業(yè)需要化解過剩的產(chǎn)能，致使企業(yè)具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，再加上快速變化的市場環(huán)境，光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品企業(yè)在研發(fā)技術(shù)上面的投入也比較小，在面對變化超快的市場環(huán)境下，企業(yè)也沒有投入足夠的研發(fā)資金，沒有更多的能力來應(yīng)對這場風(fēng)暴(唐澤宇,蔡昊天,朱語婷,孫浩,2023)。這在某種程度上確認(rèn)了透過前文的圖表可以輕松看到，從2021年到2009年開始，可持續(xù)增長率是處在一個比較緩慢上升的態(tài)勢，這是由于改革后的良好環(huán)境，穩(wěn)健的政策的影響，使得光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的供給與需求比例趨于和諧。從這些統(tǒng)計中看出在這段時間里，從這些統(tǒng)計中看出因為有國家政策的扶持，國內(nèi)的乳酸菌飲品原材料市場慢慢的有了得以喘息的機(jī)會。市場供需的矛盾得到友善的調(diào)整，行業(yè)整體狀況明顯呈現(xiàn)一個好的狀態(tài)。這也在另一方面凸顯出光明乳業(yè)此時的可持續(xù)增長能力是增強(qiáng)的(袁俊杰,侯心怡,謝雪梅)。2.亟需轉(zhuǎn)變經(jīng)營方針由可持續(xù)增長率的圖表可以知道，2021年光明牛奶集團(tuán)的可持續(xù)增長率是處于降低的狀態(tài)。因為，此時光明牛奶集團(tuán)加大了技術(shù)改造的投入，也增設(shè)了一些環(huán)保的設(shè)備，目的是為了貫徹國家的環(huán)保政策，以及光明牛奶集團(tuán)乳酸菌飲品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，致使企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金的利潤率降低。其次，當(dāng)時國內(nèi)對于乳酸菌飲品投資沒有很大的興趣，投資的積極性很小，乳酸菌飲品市場需求落后，變得疲乏，原材料市場的大環(huán)境也變得越來越惡劣，銷售價格也不言而喻大幅度降低，壓力爆增(宋晗日,朱琳琳,劉炫,2022)。從這些統(tǒng)計中看出光明牛奶集團(tuán)為了加速淘汰落后產(chǎn)業(yè)鏈，引入高級的生產(chǎn)鏈，在經(jīng)營活動中大量給出現(xiàn)金，以及經(jīng)營現(xiàn)金進(jìn)流入量量小于凈利潤的減少幅度，等原因所致。后面在2021年，2022年期間，市場的環(huán)境變得越來越優(yōu)美，行情逐步上升好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求也變得越來越和諧，大幅度增長的乳酸菌飲品行業(yè)的整體盈利能力的目標(biāo)實現(xiàn)。再看看2023年光明牛奶集團(tuán)的數(shù)據(jù)圖表，可以發(fā)現(xiàn)此時的可持續(xù)增長率是大于實際增長率的(徐芳華,曾星辰,張少杰)。他們的變化也并不一樣，并不是同在增，同時減的，光明牛奶集團(tuán)公司實際增長率的變化幅度較大，此時的光明乳業(yè)的發(fā)展并沒有可持續(xù)增長。此時的光明牛奶集團(tuán)應(yīng)當(dāng)重新調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和舉措?？梢酝ㄟ^適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大乳酸菌飲品市場的占有率，更加強(qiáng)有力的銷售貨物產(chǎn)品，以及嚴(yán)格控制各類的費(fèi)用和成本，減少收支，從而促進(jìn)光明牛奶集團(tuán)企業(yè)朝著可持續(xù)方向發(fā)展。五、對策建議（一）關(guān)注盈利能力并重視盈利質(zhì)量光明乳業(yè)作為乳酸菌飲品行業(yè)比較具有代表性的企業(yè)之一，具有普遍乳酸菌飲品企業(yè)所具備的問題，那就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，如果此時出現(xiàn)供大于求的情況，商品不能夠及時的被銷售掉。那么，這在某種程度上確認(rèn)了此時的企業(yè)就會面臨著虧損的風(fēng)險，所以光明乳業(yè)應(yīng)當(dāng)注意技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。通過加大對創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)的力度，為公司帶來更多的科技技術(shù)支持，制造出許多新興的可以逃避市場風(fēng)險的產(chǎn)品，或者順應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品(吳婉婷,魏星雨,馮雨華,任晨)。其次，要懂得突出個性，實施差異化戰(zhàn)略。找出具有自己核心競爭力的產(chǎn)品，以求為企業(yè)帶來更巨大的利益，提升企業(yè)戰(zhàn)略水平。其次現(xiàn)金對于光明牛奶集團(tuán)企業(yè)來說很重要，對于人來說沒了現(xiàn)金是難以存活的，對于企業(yè)來說沒有現(xiàn)金，企業(yè)也無法正常的生存，更別說持續(xù)的發(fā)展下去。光明牛奶集團(tuán)作為一個特大型的集團(tuán)公司，任需要提高自己的現(xiàn)金獲利的能力。通過不斷的對現(xiàn)金管理制度的進(jìn)行完善，確認(rèn)各個環(huán)節(jié)的現(xiàn)金用量額度。從這些統(tǒng)計中看出以便在需要時有所東西去面對(羅瑞豐,羅文博,鄭雅,2021)。其次，當(dāng)企業(yè)需要融資的時候，就盡可能的拓寬光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的融資的渠道，以便于有足夠支撐性活動的現(xiàn)金。此外，乳酸菌飲品行業(yè)有一個特性，就是因為乳酸菌飲品行業(yè)經(jīng)常接收款項比較大的單子，導(dǎo)致收回貨款的速度比較慢，甚至滯后。對此，光明乳業(yè)需要盡可能多的尋找辦法?？梢酝ㄟ^制定比較嚴(yán)苛的信用政策的制定，來減少縮短收回貨款的期限。也可以采取現(xiàn)金折扣定金或押金的方式，讓貨款能夠提前收回。（二）加強(qiáng)存貨管理并加快收款速度由于光明乳業(yè)具有非常強(qiáng)大的存貨規(guī)模，存貨的周轉(zhuǎn)能力容易受到突發(fā)性問題的影響，這將會降低光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率，使得企業(yè)出現(xiàn)資金困難問題，以及資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險加劇，更甚者會對光明牛奶集團(tuán)企業(yè)正常的營業(yè)活動不好的影響，乃至致命性的打擊，這在某種程度上確認(rèn)了所以光明乳業(yè)需要自我進(jìn)行對存貨實施合理的預(yù)算，與恰當(dāng)?shù)目刂?，然后對現(xiàn)存的銷售模式進(jìn)行一個適度的優(yōu)化，從這些統(tǒng)計中看出加大對存貨的控管力度(黃博文,吳欣妍,徐凱瑞,周若曦)。當(dāng)然也不要忘了，保持充足的資金來源，以防止突然到臨的危險。其次，再核對倉庫的儲存余額時，光明牛奶集團(tuán)公司企業(yè)不僅要有條有理的對庫存進(jìn)行有效力的管理，還要適當(dāng)?shù)目紤]市場的因素。（三）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)以降低融資成本根據(jù)前文可以知道，光明乳業(yè)也保持著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，長期維持在60%的警戒線以上，所以我覺得，光明乳業(yè)公司應(yīng)嚴(yán)格控制負(fù)債水平，可以考慮擴(kuò)大股東權(quán)益比率的。對于光明乳業(yè)公司來說，從這些統(tǒng)計中看出如果以一個適度的水準(zhǔn)來說的話，是非常合適的，有必要的，但是不能夠過度舉債，這是無可厚非的，如果過度舉債，那么這個乳酸菌飲品企業(yè)很有可能會面臨非常重大的經(jīng)營危險。這在某種程度上確認(rèn)了但是如果過度舉債的話，不言而喻將對企業(yè)產(chǎn)生很嚴(yán)重負(fù)面影響?？偟膩碚f，光明牛奶集團(tuán)公司對于舉債不能太消極，也不能太激進(jìn)，剛剛好，才是真的好。（四）加強(qiáng)股利支付并長久留住股東在前面分析股利支付率的時候就發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)?shù)脑黾庸衫Ц堵?，可以增加投資者的積極性，讓投資者分紅更多，未來有更多的憧憬，有更多的投資回報率，吸引一個又一個的投資者的到來，讓光明牛奶集團(tuán)企業(yè)的聲譽(yù)也順勢擴(kuò)大了起來。而此時，對于光明牛奶集團(tuán)來說需要制定一個比較適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)是當(dāng)下所急需顯現(xiàn)的，從這些統(tǒng)計中看出我認(rèn)為光明牛奶集團(tuán)需要制定一個這樣子的制度，當(dāng)光明牛奶集團(tuán)企業(yè)經(jīng)營狀況很差的時候，支付比較固定的股利，在企業(yè)賺很多錢的時候，多多支付股利。這樣不僅保護(hù)了光明牛奶集團(tuán)公司所有者的投資心里，也可以吸收接納更多的投資者的投入，增加他們的投資熱心，讓更多的人分紅，對未來更報有希望。（五）注重持續(xù)成長與放眼長遠(yuǎn)未來光明牛奶集團(tuán)公司雖然是以乳酸菌飲品產(chǎn)業(yè)為主，但是還是要緊跟時代的潮流，開啟創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，只有創(chuàng)新，才會突破。光明牛奶集團(tuán)內(nèi)部資金的的運(yùn)用有很少一部分運(yùn)用在產(chǎn)品創(chuàng)新當(dāng)中，只注重產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工，不注重技術(shù)的開發(fā)改造，沒有自己的核心競爭力，在如今這種注重個性的社會面前，越發(fā)處于劣勢。光明牛奶集團(tuán)應(yīng)該重新調(diào)整戰(zhàn)略，采取產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略，朝著生產(chǎn)高端的產(chǎn)品這個目標(biāo)前行。加大資金的投入和研發(fā)力度，順應(yīng)時代的潮流，提高自己身的硬本領(lǐng)。做好制度創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、結(jié)果創(chuàng)新，努力的消除阻礙企業(yè)正常發(fā)展的各種各樣的因素。參考文獻(xiàn)[1]張曉宇,李晨曦,王琪.淺析帕利普財務(wù)綜合分析體系在上市公司的運(yùn)用[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2022,(2):132-133.[2]劉雅涵,陳子昂,楊俊杰,趙夢.終極控制,內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出[J].商業(yè)研究,2023,(06):154-161.[3]黃博文,吳欣妍,徐凱瑞,周若曦.基于帕利普法的光明牛奶集團(tuán)企業(yè)可持續(xù)增長分析[J].財經(jīng)視線,2021,(4):93-94.[4]徐偉強(qiáng),孫佳琪,馬思.基于帕利普財務(wù)分析體系改進(jìn)的案例研巧——以光明乳業(yè)為例[J].經(jīng)管空間,2021,(07):97-99.[5]魏秋禾,鐘心妍,賀俊霖,賀子瑜.企業(yè)競爭力與現(xiàn)金流戰(zhàn)略管理關(guān)系研究——基于五力模型框架下