【《恒順醋業(yè)公司基于FCFF模型的價值評估分析》14000字論文】

恒順食業(yè)集團(tuán)公司基于FCFF模型的價值評估分析摘要企業(yè)價值評估又被稱為企業(yè)估值，是一個公司和一個經(jīng)營單位的公開公平的市場價值被分析和衡量的依據(jù)。企業(yè)價值評估可以為管理者做出相關(guān)決策提供幫助，還能夠幫助投資者做出業(yè)務(wù)決策，可以為后續(xù)企業(yè)發(fā)展提供相關(guān)意見。到目前為止，資本市場在不斷發(fā)展，企業(yè)價值評估的使用在生活中越來越廣泛，其重要程度日益提高。由于此種原因，本文針對香醋料酒企業(yè)的企業(yè)價值評估問題，對恒順醋業(yè)企業(yè)價值評估理論進(jìn)行了闡析，并對恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)價值評估中普遍性和經(jīng)常性使用收益法的途徑展開理論層面的淺層分析，在研究中以恒順醋業(yè)企業(yè)作為具體案例和研究對象，并在對恒順醋業(yè)公司企業(yè)價值評估的方法和手段選擇中以FCFF模型進(jìn)行了具體而詳實的對應(yīng)實證分析。由本文系列論述及分析結(jié)論表明，市場經(jīng)濟(jì)競爭日益嚴(yán)酷場景中，企業(yè)價值評估重要性也越發(fā)凸顯，根據(jù)恒順醋業(yè)公司運用收益法中的FCFF模型對公司的香醋料酒行業(yè)企業(yè)市場價值進(jìn)行評估，顯示其最后的估計市值和網(wǎng)站公布的市值具有相關(guān)性。因此表明，我國香醋料酒行業(yè)上市公司的企業(yè)價值估值采用自由現(xiàn)金流量法來評估是合理的。關(guān)鍵詞：恒順醋業(yè)；企業(yè)價值評估；企業(yè)價值評估方法；FCFF模型21.2文獻(xiàn)綜述 3 3 4第2章基本概念和基本理論 72.1企業(yè)價值評估的涵義 72.2企業(yè)價值評估的方法 72.3FCFF模型 92.3.1自由現(xiàn)金流涵義及公式 2.3.2單階段增長模型涵義及公式 2.3.3兩階段增長模型涵義及公式 2.3.4加權(quán)平均資本成本涵義及公式 第3章恒順醋業(yè)企業(yè)價值評估案例 3.1公司簡介 3.2恒順醋業(yè)企業(yè)價值評估過程 3.2.1自由現(xiàn)金流預(yù)測 3.2.2折現(xiàn)率的確定 3.2.3企業(yè)整體價值計算及結(jié)果分析 第4章進(jìn)一步提升恒順醋業(yè)企業(yè)價值的建議 4.1進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，提高各項業(yè)務(wù)營收能力 4.2完善管理制度，降低營業(yè)成本 4.3嚴(yán)把產(chǎn)品安全關(guān)，塑造良好形象 第5章結(jié)論與展望 第1章緒論1.1研究背景和意義本文用FCFF對恒順醋業(yè)做出企業(yè)價值估計的根本，先通過歸納國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)理論，然后以恒順醋業(yè)企業(yè)作為案例，將理論與實質(zhì)相結(jié)合，探求能夠適用于中國香醋料酒行業(yè)上市公司的價值評估體系和理論模型，以此希望對我國上市香醋料酒企業(yè)的價值判斷有所幫助。本次研究的目的就是通過對恒順醋業(yè)的數(shù)據(jù)搜集，在加權(quán)平均資本成本的支撐下，對恒順醋業(yè)企業(yè)進(jìn)行價值評估。這一研究可以彌補(bǔ)學(xué)者對于香醋料酒行業(yè)利用FCFF模型進(jìn)行企業(yè)價值評估，深化與之密切相關(guān)的香醋料酒行業(yè)研究及相度進(jìn)行研究運用相關(guān)的財務(wù)理論知識分析企業(yè)價值，使香醋料酒產(chǎn)業(yè)和企業(yè)價值評估的研究能從一個新的角度進(jìn)行分析。因此具有理論價值。本文著重分析了其在2024—2029年各項財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)預(yù)測，基于恒順醋業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γ趯沩槾讟I(yè)采用FCFF模型估值后，得出恒順食業(yè)集團(tuán)公司是不是值得投資者投資，供給投資者客觀的建議。因此具有一定的應(yīng)用價值。1.2文獻(xiàn)綜述MarcoFazzini,(2021)在實務(wù)研究中指出，企業(yè)價值評估過程中需要更具適用性的應(yīng)用公式，同時要必須明確評估目的，以便對評估范圍和方法進(jìn)行更具針對性的界定和選擇。4JamesKoller,(2000)在其成果中認(rèn)為在對企業(yè)價值展開平時，如果利用收益法進(jìn)行，那么折現(xiàn)率中所涉及到關(guān)鍵β系數(shù)進(jìn)行確定時，需要與企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行掛關(guān)于企業(yè)價值評估方法的一般性研究，IgnacioVelez-Pareja(2001)等人在展開企業(yè)價值課題研究中，對收益法改進(jìn)進(jìn)行深入探討，對其中都涉及到收益折現(xiàn)這一做法來對權(quán)益價值進(jìn)行計算和判斷的兩種不同收益法展開了比較和對照分析，第一種是以加權(quán)平均資本成本進(jìn)行依據(jù)當(dāng)前市場行情和企業(yè)情況折現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)瑾，2021);第二種是以香醋料酒企業(yè)權(quán)益資本成本進(jìn)行依據(jù)當(dāng)前市場行情和香醋料酒行業(yè)情況折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流。這在一定層面上證實了這些研究者指出，用前述方法計算獲得的權(quán)益價值，想要具備有效性，只能讓權(quán)益資本成本在使用過程中以當(dāng)前的市場價值來進(jìn)行取值，此時所得到的結(jié)果才具有一致性，另外認(rèn)為在計算中還需要綜合考慮和衡量結(jié)轉(zhuǎn)損失在其中的作用。HansH.Bauer&MaikHammerschmidt(2005)則對目前針對香醋料酒企業(yè)諸多方法進(jìn)行研究，認(rèn)為它們在應(yīng)用過程都缺少對客戶和股東關(guān)系價值的參考和權(quán)衡，基于此，提出出了折現(xiàn)現(xiàn)金流相關(guān)的新模型機(jī)制，并且以香醋料酒領(lǐng)域為對象進(jìn)行了廣泛而深入的實證分析，論證該模型具備的有效性和適用性，并且指出該模型的適用性條件為對客戶所具有的異質(zhì)性有效識別，及對客戶群預(yù)期上漲趨FernandoLlano-Ferro(2009)做出了一項非常重要研究，那就是指出了WACC法中存在的重大缺陷，特別是那些從永續(xù)現(xiàn)金流為主要方式展開對企業(yè)估值的，這一研究對探討傳統(tǒng)估值公式的適用性具有重要意義。FrancisDeclerck(2003)在對研究對象進(jìn)行選擇時，從香醋料酒行業(yè)公司出發(fā)，對它們中的估值比率做出分析，發(fā)現(xiàn)在多個法國當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行并購重組后形成的企業(yè)，與多個不同國家香醋料酒公司在并購重組后形成的國際公司間進(jìn)行對比，在估值比率方面并沒有出現(xiàn)較明顯落差，與此同時香醋料酒行業(yè)分類卻會對估值造成較大影響。鄧明珠，何子豪，林佳(2022)則在研究方法和手段選擇上尊重國內(nèi)當(dāng)前環(huán)境和國情，對企業(yè)估值相關(guān)的理論進(jìn)行具體分析，對其中所涉及的操作手法進(jìn)行綜合評判，對企業(yè)估值方法進(jìn)行全盤比較，從而對各種估值方法的適用性進(jìn)行分別郭凱瑞，許梓晨，董雪莉，蔡晨(2022)則在母題價值評估下進(jìn)行了細(xì)化研究，主要對象為參數(shù)選擇，對收益法中各個指標(biāo)和參數(shù)所應(yīng)該遵循的約束機(jī)制和限制條件進(jìn)行研究，從而為企業(yè)估值理論完善添磚加瓦，指出收益法的適用性取決于能夠產(chǎn)生收益的期限情況及收益的合理性預(yù)估等，這兩點也是價值評估中的關(guān)鍵困境。潘俊宇，胡靜怡，朱宇航(2013)則選擇了折現(xiàn)率這個視角展開研究，從理論高度對折現(xiàn)率特征進(jìn)行明確，對折現(xiàn)率方法進(jìn)行設(shè)計和評估，且站在投資者等實務(wù)視角，當(dāng)香醋料酒市場中經(jīng)常用到的估值方法進(jìn)行整體性的評價和總結(jié)，并從當(dāng)前實際出發(fā)對折現(xiàn)率選擇進(jìn)行有用性和合理性評分析。任詩琪，魏明輝，鄒浩然，錢明(2012)主要采用的是針對恒順醋業(yè)公司具體案例展開實證分析，對恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)估值中經(jīng)常會涉及到的針對自由現(xiàn)金流的計算方式進(jìn)行研究，指出其中存在的疑難。郭曉芳(2012)運用比較研究手段，對恒順食業(yè)集團(tuán)公司當(dāng)前實務(wù)中經(jīng)常涉及的估值方法進(jìn)行適用性和有用性分析，對各類型方法中所涉及的指標(biāo)一個個展開比較和驗證，對自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法所具有的適用性意義較為肯定。6研究，也即相對估值法，并探討了其在上市公司估值中所可能證結(jié)果顯示，其所獲得的企業(yè)估值與實際市場中該企業(yè)的估值時，他們還發(fā)現(xiàn)，對現(xiàn)金流等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)，對等價物數(shù)值進(jìn)行調(diào)整等類似操作，這在一定層面上證實了能夠?qū)α魍ㄊ袌銎鹱饔?，讓其更終企業(yè)估值的有效性并沒有作用，無法提高其準(zhǔn)確率；另(2012)在其所進(jìn)行的研究中為了能夠兩個及以上變量展開觀察，分析它們間的關(guān)聯(lián)而使用了回歸分析，從而能夠有效評估關(guān)聯(lián)程度，進(jìn)而理解其中關(guān)系存在的展開研究，從不同評估法出發(fā)，對評估方法在香酒業(yè)評估的重要作用，及最終所得估值結(jié)果的有效性等多本文通過對恒順醋業(yè)企業(yè)官網(wǎng)相關(guān)內(nèi)容的查閱，企業(yè)文化，通過查閱企業(yè)價值評估理論的文獻(xiàn)資料、分析運務(wù)報表數(shù)據(jù)，運用FCFF模型對恒順醋業(yè)進(jìn)行價值評估，以此得到恒順醋業(yè)的企料，整理出符合本課題的相關(guān)研究資料深入分析。其次，用案例分析法，以恒順醋業(yè)為例進(jìn)行對恒順醋業(yè)的估值。最后，定量分析與定的搜集整理，得到相關(guān)指標(biāo)。通過收益法，運用FCFF模型，對恒順醋業(yè)企業(yè)的1.4主要工作和創(chuàng)新點文章首次利用WACC模型進(jìn)行恒順醋業(yè)的企業(yè)價值評估，在過去的一些研究中對于香醋料酒企業(yè)進(jìn)行評估的很少，多數(shù)該領(lǐng)域論文動，教育等品牌的企業(yè)。通過FCFF模型對恒順醋業(yè)進(jìn)行評估，更加全面的了解第2章基本概念和基本理論企業(yè)價值評估理論是資產(chǎn)評估行業(yè)一重要分支，是企業(yè)的高層為了加強(qiáng)企業(yè)管理，可以給企業(yè)有關(guān)的經(jīng)營活動給予參考意見，給以后企業(yè)制定戰(zhàn)略給予支為確保在企業(yè)估值的有效性和可靠性，搜集企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)過程中，要格外重視數(shù)據(jù)的質(zhì)量、真實，小心出現(xiàn)因為數(shù)據(jù)的問題，而造成估值結(jié)果出現(xiàn)大程度的不尤其是非本公司內(nèi)部人員充當(dāng)評估人員時，通常不能搜集到公司較為完整而有效2.2企業(yè)價值評估的方法當(dāng)前適用較廣的企業(yè)估值法主要有以成本為基點的成本法、以市場為基點的市場法、以收益為基點的收益法。在本文中應(yīng)用的主要是收益法中的FCFF模型。評估方法的運用要依據(jù)不同企業(yè)及其行業(yè)8等各項有關(guān)于公司及香醋料酒行業(yè)發(fā)展的情況進(jìn)行完整全面了解后，再確定評估(一)成本法的涵義主要是指在有限范圍內(nèi)對公司當(dāng)前資產(chǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行可靠評估的同時，也對當(dāng)前所承擔(dān)的各類型負(fù)債展開對應(yīng)的估測，立足于前兩者，進(jìn)而依據(jù)前面所述，以成本法展開估值過程中，首要的就是對公司財報進(jìn)行審查，在此過程中，香醋料酒行業(yè)獲利能力，以及對無法在財報中得到體現(xiàn)的一些虛擬類資產(chǎn)如管理水平或企業(yè)在長期經(jīng)營中累積的□碑和商譽(yù)等可能會被忽視，顯著優(yōu)點，在進(jìn)行估值中不對任何涉及人為內(nèi)外因素進(jìn)行考量，關(guān)注重心始終放在財務(wù)報表上，因此客觀性較強(qiáng)，同時在參數(shù)設(shè)置時也充分考慮和添加了不確定(二)市場法的涵義是指在替代原則的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)機(jī)制評估的方法。替代原則是指相同或者類似的企業(yè)資產(chǎn)在一個公開且充分競爭的市場上，能夠具有的市場基礎(chǔ)之上的，另外還需要市場中存在一些值得參考和比較的對象對外公布的財務(wù)信息，在進(jìn)行充分比對和分析后對估值進(jìn)行最終確定。這在一定層面上證實了市場法運用的局限性在于部分被評估企業(yè)難以在市場中找到其他參考和比照對象，性質(zhì)或規(guī)模相差無幾或不大的資產(chǎn)交易案非常稀少，同時并非所有的交易晨，秦澤)。并且，可比對象的數(shù)據(jù)可靠性也很重要，法使用市場法，以上都是市場法局限性，但是香醋料酒行業(yè)市場法所具有的直觀性和易用性等優(yōu)點也非常顯著。(三)收益法作為企業(yè)價值評估值中應(yīng)用最為頻繁的方法，它是指根據(jù)公司目前發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)如：營業(yè)收入等，對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行后續(xù)幾年預(yù)測，然后進(jìn)行折現(xiàn)，然后將得到的歷年折現(xiàn)值做加法，所得到的數(shù)據(jù)就是香醋料酒企業(yè)估值結(jié)果。收益法的適用前提也比較具有局限性，要求被評估企業(yè)具備持續(xù)性創(chuàng)利能力，唯有那些具有該能力的企業(yè)，才能在價值評估時采用該方法(趙俊杰，黃子晴，吳天昊，徐瑾，2022)。其次，這些反映出一些特征對企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金流狀況要能夠加以合理的評測和預(yù)估，而這通常需要對企業(yè)當(dāng)前所處內(nèi)外環(huán)境如行業(yè)趨勢和國家政策等，還有對恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)營運現(xiàn)狀、風(fēng)控水平等多方面進(jìn)行考察，綜合前述所有因素才能讓評測和預(yù)估更具有效性和客觀性；最后，必須基于當(dāng)前實況選取適用的折現(xiàn)率，唯有如此才能讓價值評估更具合理性，這直接關(guān)系到企業(yè)的收益法在實際評估實踐中，涉及到兩個假設(shè)前提，一是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，二是企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營。對投資者而言，該方法將企業(yè)未來的獲利能力以及風(fēng)險都考慮其中，比較全面和客觀，是一種比較適宜從投資者的角度來評估的企業(yè)價值評估2.3FCFF模型2.3.1自由現(xiàn)金流涵義及公式自由現(xiàn)金流(FCFF)概念，最早由美國哈佛大學(xué)的詹(MichaelC.Jensen)教授提出，在其著作中鄭重指出，自由現(xiàn)金流是指企業(yè)產(chǎn)生的滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這在一定層面上證實了這是公司在不影響持續(xù)發(fā)展的前提下后，關(guān)于自由現(xiàn)金流如何計算，不同學(xué)者也有不同的觀點，結(jié)合我國會計準(zhǔn)則和報表披露情況，常用的計算公式是：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤-所得稅+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本凈增加自由現(xiàn)金流考慮了公司所有運營的資金需求，也就意味著，自由現(xiàn)金流是公究FCFF模型時會將其與經(jīng)營活動現(xiàn)金流進(jìn)行比較。在前輩們研究的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流凈額與凈利潤之間的差營活動現(xiàn)金流量凈額的過程，也是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制的差異進(jìn)行還所以，自由現(xiàn)金流不等于凈利潤，要扣除公合考慮，這是自由現(xiàn)金流的重要特征，也因此能夠更現(xiàn)金流現(xiàn)狀做全盤反饋，因此其計算過程通常會涉及到許梓晨，董雪莉，蔡晨，2021)。通常來說，對單階段增長模型進(jìn)行觀察的時候，會發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)性的名稱，那就是永續(xù)增長模型，顧名思續(xù)狀態(tài)指的是，企業(yè)增長率永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，同時投資回水平，當(dāng)使用該模型時，會發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值的表現(xiàn)和結(jié)果估值也就越發(fā)高，基于此，對增長率的預(yù)估過程和結(jié)果質(zhì)量明，2023):g一企業(yè)自由現(xiàn)金流永續(xù)增長率行觀察的時候，會發(fā)現(xiàn)其還有另外一個更具表現(xiàn)性的增長率永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，同時投資回報率也永遠(yuǎn)維持當(dāng)前時，這些反映出一些特征會發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值的表現(xiàn)和結(jié)果與增長率預(yù)期值密切相關(guān)，當(dāng)增長率預(yù)估所得數(shù)據(jù)與折現(xiàn)率數(shù)據(jù)高度一致或接近時，企業(yè)估值也就越發(fā)高，基于此，對增長率的預(yù)估過程和結(jié)果質(zhì)量要求就會極高，同n一預(yù)測年限g一永續(xù)增長階段自由現(xiàn)金流所具有的增長速度表達(dá)通常來說，加權(quán)平均資本成本的定義具體債務(wù)和股權(quán)資的單位成本，依據(jù)這二者在資本構(gòu)成中所具有的權(quán)重，進(jìn)行綜合計算后所得到的加權(quán)資本成本=稅后債務(wù)成本*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重第3章恒順醋業(yè)企業(yè)價值評估案例3.1公司簡介恒順醋業(yè)公司是香醋料酒行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕香醋料酒領(lǐng)域多年，恒順醋業(yè)在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家香醋料酒優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)香醋料酒企業(yè)500強(qiáng)”。恒順醋業(yè)的發(fā)展是我國香醋料酒行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著香醋料酒企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于香醋料酒市場需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于香醋料酒行業(yè)前沿，引領(lǐng)香醋料酒行行政辦公室行政辦公室人力資源部財務(wù)科四審計部財務(wù)科三財務(wù)部財務(wù)科二客戶服財務(wù)科一技術(shù)部銷售分公司四企劃部銷售管銷售分公司三采購部銷售分公司二生產(chǎn)部銷售分公司一信息部招標(biāo)部投標(biāo)部恒順醋業(yè)在過去幾年內(nèi)營業(yè)收入呈穩(wěn)步上升，但是由于疫情影響2023年增長速度較之前幾年緩慢。因此可以作如下假的勢頭在今后幾年中都維持統(tǒng)一增長水平，可以用2019年到2023間公布的數(shù)據(jù)作為未來幾年增長預(yù)期的基礎(chǔ)性預(yù)測資料，并且把2023年最后一天當(dāng)做預(yù)測基期，進(jìn)行以年為時間范圍的相關(guān)預(yù)測。以穩(wěn)定而正常的經(jīng)場景，并設(shè)定恒順醋業(yè)在今后六年時間內(nèi)都保持同等的競爭六年，即2024年至2029年作為明確預(yù)測期，對恒順醋業(yè)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)3.2.1自由現(xiàn)金流預(yù)測(一)息稅前利潤①營業(yè)收入預(yù)測如表3—1,所示我們可以看到2019至2022年增長幅度較大，2023年增長緩驗著恒順醋業(yè)公司的承壓能力，對其員工素質(zhì)和管理水平是一道嚴(yán)格的考題，同時也是對其品牌價值的磨練。本文認(rèn)為，在如今疫情影響的消散，2024年其營業(yè)收入增幅會超過2023。在對企業(yè)價值評估時我們首先要對恒順醋業(yè)公司的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測。本文利用2019—2023年營業(yè)收入增長率的平均值來對恒順醋業(yè)公司2024—2029年的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測。這些反映出一些特征經(jīng)過計算恒順醋業(yè)2019—2023年營業(yè)所以2024—2029年恒順醋業(yè)營業(yè)收入預(yù)測值如(表3—2)恒順食業(yè)集團(tuán)營業(yè)收入增長率公式如下：營業(yè)收入增長率=(營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額)*100%其中，恒順食業(yè)集團(tuán)營業(yè)收入增長額=營業(yè)收入總額-上年營業(yè)收入總額預(yù)測結(jié)果如下表(3—2)營業(yè)收入②營業(yè)成本預(yù)測在對營業(yè)收入預(yù)測之后，接下來需要對恒順食業(yè)集團(tuán)公司營業(yè)成本進(jìn)行預(yù)測，在此之前，需要得出2019—2023年間恒順食業(yè)集團(tuán)公司營業(yè)成本占營業(yè)收入比例，如圖(3—3)(賴家寧，熊樂韻，龔文星，2021)。5年數(shù)據(jù)均值在72%,由此得出2024—2029年恒順食業(yè)集團(tuán)營業(yè)成本占營業(yè)收入預(yù)測值，如圖(3—營業(yè)成本占營業(yè)收入營業(yè)成本(千元)③營業(yè)稅金及附加預(yù)測通常來說，營業(yè)稅及附加包括諸多方面，諸如恒順食業(yè)集團(tuán)公司每個人都需要承擔(dān)的消費稅，另外還有教育附加費等等不同稅種。查詢恒順醋業(yè)年報得到如 (表3—5),通過計算得到恒順食業(yè)集團(tuán)營業(yè)稅金及附加5年平均占營業(yè)收入3.45%。由此得到恒順醋業(yè)公司2024—2029營業(yè)稅金及附加預(yù)測值，如(表3—6).營業(yè)稅金附占營業(yè)收入比例營業(yè)稅金及附加預(yù)測(千元)④銷售費用、管理費用、財務(wù)費用預(yù)測由于恒順醋業(yè)近年來銷售隊伍持續(xù)擴(kuò)張持續(xù)增加，其管理費用所占營業(yè)收入比例也在不斷呈上升狀態(tài)。2023年財務(wù)費用占比猛增，疫情導(dǎo)致長時間不開業(yè)工業(yè)公司年報及同花順軟件的財務(wù)分析，得到恒順醋業(yè)管理費用、財務(wù)分析所占營業(yè)收入五年平均比例分別為4.27%,5.64%。而恒順食業(yè)集團(tuán)的財報顯示歷史銷售費用為0,因此香醋料酒行業(yè)預(yù)測未來值也為0。因為恒順醋業(yè)官網(wǎng)和前瞻網(wǎng)等各大財經(jīng)分析軟件并未對恒順醋業(yè)近年銷售費用做出批示及分析，所以，本文并未計算恒順醋業(yè)的銷售費用。管理費用占營業(yè)收入比例4.10%管理費用預(yù)測(千元)表3—9恒順醋業(yè)2019—2023年財務(wù)費用財務(wù)費用占營業(yè)收入比例財務(wù)費用預(yù)測(千元)在同花順軟件上有對恒順醋業(yè)營業(yè)外收入和營業(yè)外支出的具體數(shù)額，本項目，具有顯著偶然性，因此也就難以持續(xù)和長久，不納入預(yù)測范疇?；谙愦琢暇菩袠I(yè)歷史數(shù)據(jù)及由此而獲得的對應(yīng)預(yù)估值，經(jīng)過計算后就能夠給出根據(jù)以上歷史數(shù)據(jù)以及預(yù)測值，按照公式我們可以計算出息稅前利潤息稅前利潤(EBIT)=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出營業(yè)收入本營業(yè)稅金及附加管理費用財務(wù)費用銷售費用00000加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出息稅前利潤 (千營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加管理費用財務(wù)費用銷售費用000000息稅前利潤(二)折舊與攤銷預(yù)測恒順醋業(yè)官網(wǎng)上有對恒順醋業(yè)折舊與待攤銷具體數(shù)額的披露，在此，本文直接引用。其平均占營業(yè)收入5.77%。由此得出預(yù)測值。累計折舊與攤銷營業(yè)收入占營業(yè)收入比重累計折舊與攤銷預(yù)測值(千元)(三)資本性支出預(yù)測資本性支出包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。由于，恒順食業(yè)集團(tuán)公司的財報及香醋料酒行業(yè)各大網(wǎng)站上并未對這些資產(chǎn)進(jìn)行披露。所以找到同花順上對恒順醋業(yè)資本性支出的數(shù)額，這里直接引用。得到5年的平均數(shù)額為14.55%。資本性支出43000001243000255900050100006189000營業(yè)收入占營業(yè)收入比重資本性支出(千元)(四)營運資本凈增加額預(yù)測一般來說，對恒順食業(yè)集團(tuán)公司營運資本增加額進(jìn)行定義指的是企業(yè)為了維持當(dāng)前正常營運和主要業(yè)務(wù)所需要承擔(dān)的額外部分的營運資金，具體而言，在恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)營運中，經(jīng)常會出現(xiàn)資金被其他存在密切關(guān)聯(lián)的企業(yè)占用的情況，從而導(dǎo)致恒順食業(yè)集團(tuán)該企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流出提高的問題，主時，這些反映出一些特征由于香醋料酒行業(yè)恒順食業(yè)集團(tuán)公司該類型款項如應(yīng)收款在使用過程中通常不需要支付利息，這一性質(zhì)會導(dǎo)致現(xiàn)金流部分萎縮，可以認(rèn)為是自然負(fù)債。由此可見，營運資本可以認(rèn)為是恒順食業(yè)集團(tuán)公司企業(yè)運營中的流動資產(chǎn)，與不需要付息的流動負(fù)責(zé)間進(jìn)行相減所得到的差額，通常也是恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)能夠用于維持正常營運的資金。這在一定層經(jīng)營性營運資本增加額=本年凈經(jīng)營性營運資本-上年經(jīng)營性營運資本凈經(jīng)營運性營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債經(jīng)營性流動資產(chǎn)=貨幣資金(經(jīng)營)+應(yīng)收票據(jù)(經(jīng)營)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收股利(經(jīng)營)+預(yù)付賬款+其他應(yīng)收款+一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)+存貨經(jīng)營性流動負(fù)債=應(yīng)付票據(jù)(經(jīng)營)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)交稅費+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅費+應(yīng)付股利+其他應(yīng)付款+其他流動負(fù)債(鄧明珠，何子豪，林佳，2021)經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動負(fù)債資本經(jīng)營性營運資本增加額營業(yè)收入占營業(yè)收入比重-4.16%在表(3—17)中可知，在經(jīng)營性營運資本表現(xiàn)上，恒順醋業(yè)的數(shù)據(jù)為負(fù)值，這說明恒順食業(yè)集團(tuán)公司在經(jīng)營性流動負(fù)債表現(xiàn)上要超過流動資產(chǎn)(郭凱加所得到的數(shù)值會等于流動和長期負(fù)值相加之后再加上所有者權(quán)益所得到的數(shù)值，由此可見，恒順食業(yè)集團(tuán)公司長期資產(chǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過長期負(fù)債，同時也要高過所有者權(quán)益，側(cè)面表明恒順醋業(yè)當(dāng)前所具有的長期類資產(chǎn)，其中涉及到相當(dāng)部分的流動負(fù)債。根據(jù)平均值-2.09%得到預(yù)測值。營運資本增加額(千元)(五)企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測根據(jù)自由現(xiàn)金流量的一般性計算公式，在利用表格中指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算后得到的就是2019—2023年恒順醋業(yè)的自由現(xiàn)金流，還能把2024—2029年的恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測出來。如表(4—20)所示。另外：調(diào)整所得恒順食業(yè)集團(tuán)息稅前利潤(EBIT)=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出(任詩琪，魏明輝，鄒浩然，錢明，2021)息稅前利潤資本性支出經(jīng)營性營運資本增加額自由現(xiàn)金流量息稅前利潤所得稅資本性支出經(jīng)營性營運資本增銷自由現(xiàn)金3.2.2折現(xiàn)率的確定(一)資本結(jié)構(gòu)在對研究對象即恒順醋業(yè)資本構(gòu)成進(jìn)行描述時，利用的是百分比法，得出2019—2023年恒順醋業(yè)股本的具體平均占比，及香醋料酒行業(yè)恒順食業(yè)集團(tuán)公司債務(wù)的具體平均占比，這些反映出一些特征由于恒順醋業(yè)這兩個類型資本占比有較為明顯的波動，無法維持穩(wěn)定數(shù)值，因此采用5年的平均數(shù)額進(jìn)行計算。債務(wù)資本比重平均為54.2%,權(quán)益資本比重平均為45.8%。資產(chǎn)總計負(fù)債總計債務(wù)資本比重權(quán)益資本比重(二)債務(wù)資本成本在對短期借款率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)定時，選擇的參考對象是中國銀行歷年來所實行的一年期貸款利率，與此同時，香醋料酒行業(yè)長期借款利率選擇了該銀行的三到五年期貸款利率，另外，這在一定層面上證實了在所得稅稅率設(shè)定方面，也選用了一般性標(biāo)準(zhǔn)，即25%,考慮到政策不穩(wěn)定性，對稅收方面可能存在的優(yōu)惠不納入指標(biāo)范圍。此外：恒順食業(yè)集團(tuán)稅前債務(wù)資本成本=短期借款比率*一年到期的短期貸款利率+長期借款比率*3—5年期中長期貸款利率(任思涵，田嘉樂，章昊宇，樊詩悅，陸悅，2023)。恒順食業(yè)集團(tuán)公司稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本*(1-25%)0一年到期的長期00000短期借款比率一年到期的短期期貸款利率本本(三)權(quán)益資本成本①β系數(shù)計算經(jīng)過查閱同花順，國泰安軟件，并未找到有估算恒順醋業(yè)的β,本文查閱了2023年度注冊估值分析師(CAV)發(fā)布的香醋②無風(fēng)險利率計算(Rf)奠定類別就是政府債券。本文在涉及該方面標(biāo)，在回歸過往國債收益率后，確定以2024年發(fā)行的十年期國債收益率為最終設(shè)定數(shù)值，也就是該國債收益率等于無風(fēng)險利率，具體為③市場風(fēng)險溢價(Rm-R+)通常來說，對香醋料酒行業(yè)市場預(yù)期收益率進(jìn)行觀險利率間存在的顯著區(qū)別就是市場風(fēng)險溢價，作為無違約風(fēng)險的投資收益的相反面，這個指標(biāo)正是指代除去無違約風(fēng)險的投資收益外的其他各種不同類型的收益，通常來說，香醋料酒行業(yè)該指標(biāo)表現(xiàn)越高，也就代表所獲取的收益率這一指標(biāo)具體數(shù)值選擇上，對上證股市十年內(nèi)收益率進(jìn)行計算所得，具④權(quán)益資本成本計算+市場風(fēng)險溢價*系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β得出權(quán)益資本成本為3.164%+8.41%*0.8616=10.41%。(四)加權(quán)平均資本成本從前述結(jié)論出發(fā)，對恒順醋業(yè)所需要承擔(dān)的價錢資公式為納稅后所承擔(dān)債務(wù)成本乘以債務(wù)總額所占資本比再加上權(quán)益資本成本與權(quán)益資本總額所占資本比相乘的數(shù)值，具體為3.3%*54.2%+10.41%*4稅后債務(wù)資本成本采用2019—2023年5年的平均值3.3%前文計算已經(jīng)得出了加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為6.55%。劉世錦曾經(jīng)在公開場合提出，2023年后中國增速將維持平穩(wěn)，GDP增長基本能夠維持在6%上下區(qū)間。結(jié)合2019—2023年香醋料酒行業(yè)的總體增長率(包括未上市、個體戶等)因此可以得出結(jié)論，兩個不同階段所具備的所有自由現(xiàn)金流進(jìn)行相加所得數(shù)值即為企業(yè)機(jī)制，具體計算詳情見表3-23。自由現(xiàn)金值公司價值(千元)第二階段(永續(xù)增長階段)公司價值二=27477927(千元)恒順醋業(yè)企業(yè)價值=第一階段價值+永續(xù)增長階段價值=28941709(千元)=289(億元)根據(jù)評估結(jié)果，恒順醋業(yè)公司的企業(yè)價值為289億元，在百股經(jīng)及同花順網(wǎng)站上發(fā)現(xiàn)恒順醋業(yè)總股本為53億股，在同花順網(wǎng)站上顯示恒順醋業(yè)總市值為228億元，計算每股價值為43元。相較于評估結(jié)果略有差異，但是結(jié)果合理，符合第4章進(jìn)一步提升恒順醋業(yè)企業(yè)價值的建議恒順醋業(yè)近年來市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，各項業(yè)務(wù)恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)的發(fā)展制定更新的戰(zhàn)略目標(biāo)。①就需要在質(zhì)量管理方面更加努力。這些反映出一些特征避免出現(xiàn)由于信息不對稱造成的損失。需要恒順醋業(yè)公司高順食業(yè)集團(tuán)公司資金管理方面，采購部分，要根據(jù)經(jīng)營需要使結(jié)構(gòu)適應(yīng)香醋料酒市場需求的變化趨勢，達(dá)到科學(xué)合一的問題，保障原材料的供貨數(shù)量，同時形成作關(guān)系不僅使公司在相同的條件下以更低的價格買到更優(yōu)質(zhì)食業(yè)集團(tuán)公司的營業(yè)收入。讓恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)在激烈①在制度方面，恒順醋業(yè)應(yīng)該要自查自糾，從原材控。定期檢查評估安全制度措施，建立健全的應(yīng)急處理方案，成立專門部門，讓處理問題更加專門化。②在恒順食業(yè)集團(tuán)公司的員工方面立健全的安全知識，嚴(yán)格遵守規(guī)定，以此能方面，可以安裝SME生產(chǎn)管理系統(tǒng)等系統(tǒng)性的管理軟件，并安裝監(jiān)控，接受生食業(yè)集團(tuán)企業(yè)文化的功勞，另外其管理流程的先進(jìn)性也成功具備了高操作性和高復(fù)制性，從而能夠在香醋料酒市場不斷涌現(xiàn)讓其業(yè)內(nèi)擴(kuò)張勢頭一直有增無減。另外業(yè)實體店的運營方式和理念也值得研究，恒順食文化并讓他們在企業(yè)內(nèi)建立歸屬感，在工作中更具有參考性，發(fā)展方向清晰目標(biāo)也明確，讓主管有跡可循也就更有動力，以上多方面因素讓恒順食業(yè)集團(tuán)企業(yè)能夠在員工培訓(xùn)和內(nèi)部監(jiān)督等諸多方面減少投第5章結(jié)論與展望本文在對恒順醋業(yè)企業(yè)價值評估展開研究和探討概念和定義進(jìn)行明確闡釋，立足于前者