股票投資組合管理

第1頁股票投資組合管理大綱要求：

了解股票投資組合的目的。熟悉股票投資組合管理基本策略。熟悉股票投資風(fēng)格分類體系、股票投資風(fēng)格指數(shù)及股票風(fēng)格管理。

了解積極型股票投資策略的分析基礎(chǔ)；了解技術(shù)分析的基本理論；了解基本分析的主要指標(biāo)和理論模型；熟悉技術(shù)分析和基本分析的主要區(qū)別。了解消極型股票投資的策略；熟悉指數(shù)型投資策略的理論和實踐基礎(chǔ)、跟蹤誤差的問題和加強指數(shù)法。

本章共分為5節(jié)

第一節(jié)股票投資組合的目的

一、分散風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險

二、實現(xiàn)收益最大化

減少收益波動性的基礎(chǔ)上，在較長時期內(nèi)獲得最大收益。

第二節(jié)股票投資組合管理基本策略

一、消極型管理是有效市場的最佳選擇

如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票，市場永遠(yuǎn)是對的。

不應(yīng)當(dāng)嘗試獲得超出市場的投資回報，努力獲得與大盤同樣的收益水平，減少交易成本。

二、積極型管理的目標(biāo)：超越和戰(zhàn)勝市場

市場存在錯誤定價的股票。通過買入“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率。

第三節(jié)股票投資風(fēng)格管理

一、股票投資風(fēng)格分類體系

股票投資風(fēng)格分類體系就是按照不同標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為不同的集合，具有相同特征的股票集合共同構(gòu)成一個系統(tǒng)的分類體系。

1.按公司規(guī)模分類

分為：小型資本股票、大型資本股票、混合型資本股票

2.按股票價格行為的分類

分為：增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類

3.按公司成長性分類

分為：增長類、收益類（非增長類）

二、股票投資風(fēng)格指數(shù)

股票投資風(fēng)格指數(shù)是對股票投資風(fēng)格進行業(yè)績評價的指數(shù)。

三、股票風(fēng)格管理

1.消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

——指選定一種投資風(fēng)格后，不論市場發(fā)生何種變化均不改變這一選定的投資風(fēng)格。

2.積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

——指通過對不同類型股票的收益狀況做出的預(yù)測和判斷，主動改變投資風(fēng)格的管理方式。

第四節(jié)積極型股票投資策略

一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略

以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是在否定弱式效率市場的前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測單只股票或市場總體未來變化趨勢的一種投資策略。

（一）道氏理論

道氏理論的主要觀點：

1.市場價格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為。

2.市場波動具有三種趨勢。

主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。

3.交易量在確定趨勢中的作用。

4.收盤價是最重要的價格。

一般一天有幾個比較重要的價格：開盤價、收盤價、全天最高價、全天最低價。

（二）超買超賣型指標(biāo)

1.簡單過濾器規(guī)則

簡單過濾器規(guī)則是以某一時點的股價作為參考基準(zhǔn)，預(yù)先設(shè)定一個股價上漲或下跌的百分比作為買入和賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)。

另外，在投資領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的“止損定律”與簡單過濾器規(guī)則具有相同的理論基礎(chǔ)，即股價下跌10%或者某一個預(yù)先設(shè)定的百分比就賣出所持股票，從而達(dá)到將損失控制在一定范圍之內(nèi)的目的。

2.移動平均法（MA）

移動平均法可以參考乖離率（BIAS）的計算公式來測定股價的背離程度。

（1）BIAS（5）＞3.5%、BIAS（10）＞5%、BIAS（20）＞8%、BIAS（60）＞10%，是賣出時機；

（2）BIAS（5）＜﹣3%、BIAS（10）＜﹣4.5%、BIAS（20）＜﹣7%、BIAS（60）＜﹣10%，是買入時機。

（三）價量關(guān)系指標(biāo)

一般買賣雙方對價格的認(rèn)同程度通過成交量的大小得到確認(rèn)：認(rèn)同程度大，成交量大；認(rèn)同程度小，成交量小。雙方的這種市場行為反映在價、量上就往往呈現(xiàn)出這樣的一種趨勢：價升量增、價跌量減。

通常認(rèn)為，交易量和價格都上升是投資者對某只股票感興趣而且這一興趣將持續(xù)下去的信號。反之，價格上升而交易量下降則是股票價格隨后將下跌的信號。由此，人們總結(jié)出逆時針曲線理論的八大循環(huán)，即價穩(wěn)量增、價量齊升、價漲量穩(wěn)、價漲量縮、價穩(wěn)量縮、價跌量縮、價格快速下跌而量小、價穩(wěn)量增。葛蘭碧在對成交量和股價趨勢關(guān)系研究之后，總結(jié)出九大法則，被稱為葛蘭碧九大法則。

二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略

基本分析是在否定半強式有效市場前提下，以公司基本面狀況為基礎(chǔ)進行的分析。

（一）低市盈率（P/E比率）

選擇“雙低”股票作為自己的目標(biāo)投資對象是目前機構(gòu)投資者普遍運用的投資策略。

所謂“雙低”就是低市盈率、低市凈率（P/B）。

（二）股利貼現(xiàn)模型（DDM）

股利貼現(xiàn)模型就是將未來各期支付的股利通過選取一定的貼現(xiàn)率折合為現(xiàn)值的方法，考察即期資產(chǎn)價格與預(yù)期未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)后的現(xiàn)值之間的差異，即凈現(xiàn)值（NPV），據(jù)此判斷股票是否被錯誤定價。

如果凈現(xiàn)值大于0，即股票價值被低估，應(yīng)買入；如果凈現(xiàn)值小于0，即股票價格被高估，應(yīng)賣出。按照對未來股利支付的不同假定，DDM可演化為固定增長模型、三階段DDM或隨機DDM等具體表現(xiàn)形式。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF，discountedcashflow）認(rèn)為，公司的價值等于公司未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。

三、市場異常策略

1.小公司效應(yīng)

2.低市盈率效應(yīng)

低市盈率效應(yīng)是指由低市盈率股票組成的投資組合的表現(xiàn)要優(yōu)于由高市盈率股票組成的投資組合的表現(xiàn)。

3.日歷效應(yīng)

人們在長期的投資實踐中發(fā)現(xiàn)，在每一年的某個月份或每個星期的某一天，市場走勢往往表現(xiàn)出一些特定的規(guī)律。

4.遵循內(nèi)部人的交易活動

四、各投資策略的比較及主流變化

技術(shù)分析策略與基本分析策略的區(qū)別在于：（重點）

1.對市場有效性的判定不同

技術(shù)分析策略以否定弱式有效市場為前提。

基本分析策略以否定半強勢有效市場為前提。

2.分析基礎(chǔ)不同

技術(shù)分析策略以歷史交易數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，認(rèn)為市場上的一切行為都反映在價格的變動中。

基本分析策略以宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過對公司業(yè)績的判斷確定其投資價值。

3.使用的分析工具不同

技術(shù)分析策略以歷史交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結(jié)果為基礎(chǔ)，通過曲線圖的方式描述價格運動的規(guī)律。

基本分析策略以宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)和公司財務(wù)指標(biāo)等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行綜合分析。

第五節(jié)消極型股票投資策略

一、簡單型消極投資策略

簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在3～5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買入或賣出行為，而進出場時機也不是投資者關(guān)注的重點。

二、指數(shù)型消極投資策略

指數(shù)型消極投資策略的核心思想是相信市場是有效的，任何積極的股票投資策略都不能取得超過市場的投資收益。，因此，復(fù)制一個與市場結(jié)構(gòu)相同的指數(shù)組合，就可以排除非系統(tǒng)性風(fēng)險的干擾而獲得與市場相同或相近的投資回報。

（一）指數(shù)型投資策略的理論基礎(chǔ)與實踐基礎(chǔ)

按照資本資產(chǎn)定價模型，在一個有效的市場中，“市場投資組合”為每單位風(fēng)險提供了最大的收益。

從國外證券市場的實踐來看，指數(shù)投資基金的收益水平總體上超過了非指數(shù)基金的收益水平，而這主要得益于兩點：（多選題）

一是市場的高效性；二是成本較低。

（二）跟蹤誤差問題

復(fù)制的投資組合的波動不可能與選定的股票價格指數(shù)的波動完全一致。成分股的權(quán)數(shù)也會因為公司合并、股票拆細(xì)和發(fā)放股票紅利、