百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)與資金鏈管理15000字【論文】VIP

百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)與資金鏈管理不可否認(rèn)的是并購(gòu)方在并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況正 I1緒論 I1.1研究背景與意義 1 11.1.2研究意義 1 2 21.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.2.3文獻(xiàn)評(píng)述 4 4 4 52研究理論基礎(chǔ) 62.1企業(yè)并購(gòu)相關(guān)概念 62.1.1企業(yè)并購(gòu)的概念及分類 62.1.2并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)概念及分類 72.2企業(yè)并購(gòu)相關(guān)理論 72.2.1協(xié)同效應(yīng)理論 72.2.2規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 72.2.3信息不對(duì)稱理論 8 8 93.1并購(gòu)公司簡(jiǎn)介 93.1.1百花村基本情況 9 93.2并購(gòu)雙方動(dòng)因 3.2.1百花村并購(gòu)的目的 3.2.2華威醫(yī)藥被并購(gòu)的目的 3.3并購(gòu)過(guò)程 3.3.1引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 3.3.2重大資產(chǎn)置換 13.3.3發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn) 1 4百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 4.1并購(gòu)定價(jià)階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別 4.1.1信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn) 4.1.2估值風(fēng)險(xiǎn) 4.2并購(gòu)實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別 4.2.1融資風(fēng)險(xiǎn) 4.2.2現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn) 4.3并購(gòu)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別 4.3.3商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn) 5百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施 5.1并購(gòu)定價(jià)階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制 5.2并購(gòu)實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制 215.3并購(gòu)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制 21 1緒論化企業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，根據(jù)國(guó)家實(shí)施的供給側(cè)改革以及各種利升級(jí)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也有利于更好的實(shí)現(xiàn)資源配置(高子涵，馬文博，2022)。當(dāng)前，傳統(tǒng)上市公司受到日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展以及實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目標(biāo)，將目光紛紛轉(zhuǎn)向了企業(yè)并購(gòu)(周悅澄，吳漫妮，2023)。企業(yè)的并購(gòu)也是一把雙刃劍，一方面能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展帶來(lái)多元成功。從企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)看，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中隨時(shí)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，實(shí)現(xiàn)資金回報(bào)。此外，很難整合，最終導(dǎo)致合并失敗(江景軒，賴俊杰，2017)。因此，(1)理論價(jià)值(2)實(shí)踐價(jià)值本文將新疆百花村(并購(gòu)方)與華威醫(yī)藥(被并購(gòu)公司)雙方進(jìn)行資產(chǎn)重組進(jìn)行全1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀(1)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定義(2)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及評(píng)價(jià)Robert(2018)[21進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，在此類場(chǎng)景里企業(yè)的并購(gòu)期間發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有(1)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因相關(guān)研究為了進(jìn)一步理清異地并購(gòu)和公司治理之間的聯(lián)系，兩名學(xué)者精心挑選了372個(gè)企業(yè)(2)風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)研究羅明軒，孫芷蕾(2017)[41進(jìn)一步指出，一旦企業(yè)順利實(shí)施并購(gòu)，在進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)吳天煜，鄭婉晴(2016)5學(xué)者在對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行研究時(shí)，先劃分了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的類(3)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)績(jī)效相關(guān)研究杜睿哲，鐘雅寧(2010)[6以海外并購(gòu)作為研究對(duì)象而建立了一個(gè)評(píng)價(jià)模型，該模(4)并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾相關(guān)研究馬俊杰，朱子凡(2016)[7認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)過(guò)程是不可缺少的，業(yè)績(jī)承諾在并呂思遠(yuǎn)，魏墨(2017)[8認(rèn)為采用Earn-out協(xié)議主要針對(duì)高投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)變數(shù)大(5)并購(gòu)中的對(duì)賭協(xié)議相關(guān)研究陳思遠(yuǎn)，趙泰一(2018)91發(fā)現(xiàn)，一旦企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中使用了對(duì)賭協(xié)議，由于企(6)跨國(guó)并購(gòu)行為相關(guān)研究(7)并購(gòu)業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)研究曹奇睿，成君向(2020)11進(jìn)一步指出，約定業(yè)績(jī)補(bǔ)償在某些特殊情況下難以發(fā)揮擁有，這樣原先的業(yè)績(jī)補(bǔ)償也隨之失效，因此利用回售結(jié)束業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議是企業(yè)很容易采取的措施。楊俊杰，周雨菲(2020)[121進(jìn)一步指出，在此類條件下使用業(yè)績(jī)補(bǔ)償與業(yè)績(jī)承諾協(xié)議給并購(gòu)方帶來(lái)了不確定的收益，雙方約定的支付期限、補(bǔ)償程度以及業(yè)績(jī)指標(biāo)等內(nèi)容通常情況下會(huì)受到不確定性左右。1.2.3文獻(xiàn)評(píng)述對(duì)于國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究進(jìn)行學(xué)習(xí)，得知學(xué)術(shù)界大多遵循并購(gòu)動(dòng)因、過(guò)程、經(jīng)濟(jì)后果三個(gè)方面來(lái)做具體的研究，當(dāng)中會(huì)從大環(huán)境和企業(yè)決策層意見(jiàn)來(lái)進(jìn)一步分析企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)時(shí)，各個(gè)學(xué)者研究的方式是不同的。有學(xué)者是利用案例來(lái)進(jìn)行討論的，有學(xué)者是根據(jù)某一環(huán)節(jié)作詳細(xì)分析的。總體而言，在識(shí)別并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的文獻(xiàn)較少，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面相關(guān)研究不夠豐富，這清楚顯示了更加缺少?gòu)膶?shí)際出發(fā)研究跨行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制的文獻(xiàn)。因而，本文以百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥為例，對(duì)其并購(gòu)定價(jià)階段、實(shí)施階段和整合階段出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。1.3研究?jī)?nèi)容與研究方法1.3.1研究?jī)?nèi)容筆者搜集了大量關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制的案例與理論，與個(gè)人學(xué)習(xí)的專業(yè)理論知識(shí)相結(jié)合，研究了新疆百花村股份有限公司并購(gòu)南京華威醫(yī)藥科技集團(tuán)有限公司并購(gòu)過(guò)程。主要內(nèi)容如下：第一章緒論部分，主要介紹了當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的背景與價(jià)值、研究現(xiàn)狀、內(nèi)容和方法。并購(gòu)理論研究的價(jià)值主要表現(xiàn)在理論與實(shí)踐價(jià)值。第二章是研究理論基礎(chǔ)。主要從企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的概念與理論兩個(gè)方面展開(kāi)。理論包括協(xié)同效應(yīng)理論、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、信息不對(duì)稱理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論。第三章主要是對(duì)百花村公司和華威醫(yī)藥公司兩個(gè)企業(yè)進(jìn)行基本介紹，再闡述百花從并購(gòu)華威醫(yī)藥的動(dòng)因，最后敘述百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的四個(gè)過(guò)程。第四章是對(duì)百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司的定價(jià)階段、實(shí)施階段和整合階段的產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。第五章是對(duì)百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司定價(jià)階段、實(shí)施階段和整合階段的形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出建議與對(duì)策。第六章是總結(jié)本文對(duì)百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司定價(jià)階段的、實(shí)施階段和整合階段風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與建議。1.3.2研究方法(1)文獻(xiàn)研究法查閱國(guó)內(nèi)和國(guó)外和企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的文獻(xiàn)，促使完善地、正確地熟悉企業(yè)并購(gòu)這一方法的發(fā)展現(xiàn)狀。(2)案例分析法參考國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)的看法以及百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥這一案例為大家進(jìn)行詳述，以此來(lái)分析百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并給出建議與對(duì)策。2研究理論基礎(chǔ)企業(yè)想要資本重組、業(yè)務(wù)擴(kuò)張最快捷的方式是企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)，簡(jiǎn)展的基礎(chǔ)之一。這一概念根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為以下類型，如表2-1所示：表2-1表并購(gòu)的不同類型分類標(biāo)準(zhǔn)并購(gòu)類型行業(yè)分類協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)并購(gòu)動(dòng)因并購(gòu)目的善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)吸收并購(gòu)、新設(shè)并購(gòu)、控股型并購(gòu)不同，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分類如表2-2所示：并購(gòu)階段并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)定價(jià)階段融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)實(shí)施階段并購(gòu)整合階段商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)20世紀(jì)60年代，著名經(jīng)濟(jì)專家Maxerovo認(rèn)為在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背景下并購(gòu)方與實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)(吳俊峰，徐莉萍，2022)。假若大于，這表示此次企業(yè)合并不內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)的含義(侯博文，余思遠(yuǎn)，2019);此部分的論述也為未來(lái)的研究指明了道路，提出了可能的研究方向，以期進(jìn)一步豐富和完善現(xiàn)有理論，并拓展其應(yīng)用范圍。并購(gòu)將豐富和多樣化產(chǎn)品類型，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額，從而使企業(yè)在本行業(yè)中的價(jià)值得到提高。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍在并購(gòu)?fù)瓿珊髸?huì)得到擴(kuò)張，企業(yè)也會(huì)大力支持產(chǎn)品研發(fā)，在這樣的情形之中內(nèi)部控制和管理將更加嚴(yán)格細(xì)致，對(duì)企業(yè)員工也進(jìn)行更強(qiáng)的入職前培訓(xùn)。2.2.3信息不對(duì)稱理論美國(guó)學(xué)者第一次提出了信息不對(duì)稱理論，對(duì)于信息的認(rèn)知與理解不同的主體存在著一定的差異性，總有一部分人對(duì)信息的掌握全面而完整(邵子杰，樊慧琳，2023)。在雙方進(jìn)行交易的過(guò)程中，信息不足的一方非?？释麖男畔⒊渥愕囊环将@取更多的內(nèi)容。而信息充足的一方卻可以利用這種信息不對(duì)稱來(lái)實(shí)現(xiàn)將信息2.2.4風(fēng)險(xiǎn)管理理論該理論的發(fā)展經(jīng)歷傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)期、現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)期和全面風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)期三個(gè)階段，三個(gè)階段的研究各有其重要的點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、涉及面廣的重要任務(wù)，通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)管理主要由專業(yè)人士以及企業(yè)的管理人員來(lái)執(zhí)行(駱俊熙，魏子凡，2021)。主要是預(yù)防企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的很多風(fēng)險(xiǎn)，用適當(dāng)?shù)拇胧?yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)安全運(yùn)營(yíng)并完成企業(yè)戰(zhàn)略。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)堅(jiān)持多層次與全階段的原則與方法。它不僅加深了本文對(duì)研究問(wèn)題的理解，還為本文帶來(lái)了信心，即所運(yùn)用的研究方法和路徑是有效的，能夠揭示出該領(lǐng)域的核心原理和特征。首先，從這些調(diào)查中發(fā)現(xiàn)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展實(shí)際，科學(xué)規(guī)劃企業(yè)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理并積極采取有效措施來(lái)進(jìn)行。將風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)機(jī)制安排在企業(yè)每個(gè)部門，做到發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)、準(zhǔn)確控制(李宇輝，周夢(mèng)瀾，2018)。第二，風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是企業(yè)決策層的事情，需要企業(yè)從上到下共同完成，才使得風(fēng)險(xiǎn)管理成功有效。3百花村公司并購(gòu)華威醫(yī)藥公司概況發(fā)起，通過(guò)募集資金成立。百花村于1996年6月26日在上海證券交易所掛牌上服務(wù)業(yè)和煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗尼t(yī)藥領(lǐng)域如圖3-1所示。數(shù)據(jù)來(lái)源：百花村2020年財(cái)務(wù)報(bào)表2000年，華威醫(yī)藥科技有限公司作為一家高科技企業(yè)在南京成立，主要業(yè)服務(wù)。并購(gòu)前，張孝清持與其妻子蘇梅是企業(yè)最大股東，共持華威醫(yī)藥60.0%的股權(quán)。該企業(yè)自成立以來(lái)，依照已有成果能夠推導(dǎo)出以下結(jié)論經(jīng)過(guò)了20多年的術(shù)達(dá)350多項(xiàng)。在我國(guó)成功注冊(cè)了300多個(gè)臨床與生產(chǎn)批件，成為醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)中的翹楚。3.2并購(gòu)雙方動(dòng)因3.2.1百花村并購(gòu)的目的筆者通過(guò)對(duì)企業(yè)背景的分析得知，百花村進(jìn)行此次并購(gòu)，主要有兩個(gè)目的。一是使企業(yè)業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型，依據(jù)此理論框架進(jìn)行系統(tǒng)研究得出為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的成長(zhǎng)而進(jìn)入醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)。其次是想摘掉ST的帽子，想改變虧損的現(xiàn)狀扭虧為盈，可3.2.2華威醫(yī)藥被并購(gòu)的目的華威醫(yī)藥被并購(gòu)主要出于以下動(dòng)因。首先，企業(yè)發(fā)展需要大量的資金支持。當(dāng)前我國(guó)處于制藥業(yè)的整合期這也為華為醫(yī)藥進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張與快速發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。眾所周知，醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)主要特點(diǎn)為高投資收益慢，想要長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展需要建立在雄厚的資本的基礎(chǔ)之上(鄭志明，余若曦，2020);為了深入考察方案在多樣情境下的適應(yīng)性，本文還考慮了多種典型應(yīng)用場(chǎng)景，并針對(duì)每種場(chǎng)景對(duì)系統(tǒng)參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整。其次，充分利用上市公司的資源來(lái)為自身發(fā)展提供便利條件。華威醫(yī)藥由于具備了國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，并引入了兩名具有極高醫(yī)療行業(yè)權(quán)威的戰(zhàn)略投資者，在此特定條件下結(jié)論顯而易見(jiàn)且在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，對(duì)于華威醫(yī)藥的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造了十分有利的條件。3.3并購(gòu)過(guò)程百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的并購(gòu)過(guò)程大致可以分為四個(gè)階段：第一階段引入投資者，第二階段置換主要資產(chǎn)，第三階段發(fā)行股票并支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，第四階段發(fā)行股票募集的配套資金。對(duì)比于傳統(tǒng)策略，此策略在多個(gè)重要領(lǐng)域表現(xiàn)出了顯著的進(jìn)步。一方面，引入創(chuàng)新性的設(shè)計(jì)理念，使得操作效率得到提升，錯(cuò)誤率降低，從而大幅提高了計(jì)劃的成功幾率。3.3.1引進(jìn)戰(zhàn)略投資者2016年初，禮頤投資公司、六師國(guó)資公司、瑞東資本作為百花村控股股東共同簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,六師國(guó)資公司、兵團(tuán)國(guó)資公司、兵團(tuán)投資公司和兵團(tuán)設(shè)計(jì)院分別與禮頤投資公司和瑞東資本簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,百花村的部分股份就這樣被轉(zhuǎn)讓給這兩家投資公司。禮頤投資與瑞東資本作為戰(zhàn)略投資者百花村做出了巨大犧牲，將把企業(yè)全部的天然產(chǎn)品原始股權(quán)、其中51%的豫新煤業(yè)股份、66.08%的宏基焦化股份及其債權(quán)以2.55億元的價(jià)格轉(zhuǎn)予一零一煤的全部股份，華威醫(yī)藥在資產(chǎn)置換之后無(wú)償贈(zèng)給準(zhǔn)噶爾物資(尹俊熙，申睿哲，百花村以19.45億元的高昂價(jià)格取得華威醫(yī)藥所有股權(quán)，百花村置換資產(chǎn)2.55億元，差額16.90億元通過(guò)發(fā)行股票和支付現(xiàn)金支付，最終決定企業(yè)的股票發(fā)行價(jià)為單股12.28元。至17.81%,對(duì)企業(yè)的控制權(quán)無(wú)任何影響，依舊為企業(yè)最大控股股東。與原醫(yī)藥4百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別4.1并購(gòu)定價(jià)階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別4.1.1信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)(1)華威醫(yī)藥的財(cái)務(wù)信息披露不充足(2)并購(gòu)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)展不健全處理的效率。現(xiàn)有結(jié)果促使我們推出又加上第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)專業(yè)化水平參差不(1)并購(gòu)的急迫性導(dǎo)致估值過(guò)高(2)預(yù)期利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)趙一銘，2019)。具體如表4-1所示。表4-12016-2如上表所示，2016年華威醫(yī)藥扣除非經(jīng)常性損益后的歸母公司凈利潤(rùn)為8838.15萬(wàn)元，實(shí)際完成率為88.38%,距離業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)相差不遠(yuǎn)，因此百花村2016年獲得盈利，保住了上市公司的殼，這在一定范圍內(nèi)證明了實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)根年的年度業(yè)績(jī)承諾完成率僅為50.69%,實(shí)際凈利潤(rùn)為6235.44萬(wàn)元，剛盈利摘掉ST帽子的百花村因?yàn)榇罅坑?jì)提商譽(yù)減值損失而虧損(張皓然，王澤楷，2020)。2018年華威醫(yī)藥的業(yè)績(jī)承諾完成率為72.18%,實(shí)際凈利潤(rùn)為10611.13萬(wàn)元，華威醫(yī)藥沒(méi)有完成對(duì)賭協(xié)議中的承諾三年累計(jì)業(yè)績(jī)承諾完成率為69.42%。由此數(shù)據(jù)摘掉了ST的帽子，但與其并購(gòu)時(shí)簽署的對(duì)賭協(xié)議中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)三年分別有11.62%、49.31%、27.82%的偏差，利潤(rùn)實(shí)際數(shù)額波動(dòng)較大。百花村并未接觸過(guò)4.2并購(gòu)實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別4.2.1融資風(fēng)險(xiǎn)百花村的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于為并購(gòu)華威醫(yī)藥需籌措大量資金而引發(fā)的風(fēng)方面主要指標(biāo)具體如表4-2、表4-3所示：表4-22015-2020年百花村融資方面流動(dòng)資產(chǎn)\總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)來(lái)源：百花村2015-2020年企業(yè)年報(bào)從表4-2可看到，并購(gòu)活動(dòng)前百花村的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)?fù)瓿珊蟀倩ù宓呢?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有很大的改變，并購(gòu)前百花村資產(chǎn)負(fù)債率在88.8%,并購(gòu)后顯著下降至17.44%,非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例一直為14%,流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也無(wú)法在整合后正常運(yùn)營(yíng)。根據(jù)WIND發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)至少有80%的案例使用現(xiàn)金進(jìn)行支付(溫嘉銘，蘇曉月，2022)。百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥時(shí)也圍擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟。如下表4-3所示：表4-32015-2020年百花村年流動(dòng)資產(chǎn)表貨幣資金應(yīng)收票據(jù)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：百花村2015-2020年企業(yè)年報(bào)通過(guò)表4-3百花村的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)據(jù)得知，該企業(yè)存在的現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)主要集仍有待深入挖掘。根據(jù)上表又可以得出，百花村2015年至2020年的貨幣資金大幅度下降，由并購(gòu)前2015年的26089.38萬(wàn)元下降到并購(gòu)后2020年4561.54萬(wàn)元，尤其是由于百花村投資康緣華威公司且投資醫(yī)藥研發(fā)，貨幣資金在并購(gòu)后2017年減幅高達(dá)272.26%,這在某種程度上表征減少了兩倍，尤其是在2017年至2020金，其償債能力也就呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這會(huì)給百花村帶來(lái)極其大現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)(陳花村的資金流動(dòng)性有所下降，流動(dòng)資金與并購(gòu)華威醫(yī)藥公司所需的對(duì)價(jià)有些差距，導(dǎo)致百花村企業(yè)在對(duì)華威醫(yī)藥進(jìn)行并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中存在著較為嚴(yán)重的現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。4.3并購(gòu)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別4.3.1償債風(fēng)險(xiǎn)在百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥實(shí)施階段完成后，在這種環(huán)境下在并購(gòu)的整合階段百花村首要面臨的就是償債風(fēng)險(xiǎn)。償債能力和償債風(fēng)險(xiǎn)呈反比，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)大，說(shuō)明該企業(yè)償債能力低；反之當(dāng)企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)小，說(shuō)明該企業(yè)償債能力本文以百花村短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力兩個(gè)維度來(lái)分析百花村的償債能力，從而分析百花村在并購(gòu)華威醫(yī)藥的整合階段是否具有償債風(fēng)險(xiǎn)。在短期償債能力角度本文選取百花村的流動(dòng)比率來(lái)比較分析，在此類場(chǎng)景里在短期償債能力角度筆者根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)進(jìn)行分析比較(孫藝萌，邱瑞安，2020)。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)屬性的全面分析，本文成功篩除了那些與預(yù)期不符的數(shù)據(jù)點(diǎn)，同時(shí)保持了重要樣本信息的完整性。下表4-4、圖4-1是從百花村各年年報(bào)中整理出來(lái)的百花村2015至2020年流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率。村2015-2020年流動(dòng)比率與資單資產(chǎn)負(fù)債率2015年2016年2017年2018年2019年2020年由圖4-1可以看出，百花村的資產(chǎn)流動(dòng)比率從2015-2020年，大體趨勢(shì)為上升，尤其是在并購(gòu)實(shí)施完成后的整合階段，流動(dòng)比率從106.74%增長(zhǎng)兩倍多至221.25%,說(shuō)明在并購(gòu)得整合階段百花村得短期償債能力大幅度增加。但在正常情況下，從這些反饋可以推斷資產(chǎn)流動(dòng)比率的系數(shù)在200%左右(趙昊天，徐夢(mèng)在并購(gòu)的整合階段，2018年前百花村的流動(dòng)比率低于200%這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值，說(shuō)明2016年實(shí)施并購(gòu)百花村的短期償債能力被較大程度的影響，表明其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)水由上圖4-1可以看出，在百花村的資產(chǎn)負(fù)債率從2015年至2016年劇烈下降，從88.80%僅一年的時(shí)間下降到17.44%,說(shuō)明在并購(gòu)實(shí)施期間百花村公司的長(zhǎng)期年資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步上升，從14.74%上升到35.96%,說(shuō)明百花村公司在并購(gòu)整合科目2015年2016年2017年2018年2019年2020年凈利潤(rùn)率-134.7%總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率-33.1%如上圖所示，2015-2020年百花村的凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率從合并前到合并后一直處在較大波動(dòng)之中(孫麗君，鄭思涵，2020)。凈利潤(rùn)率從2015年到2016年有所上升，從2016年并購(gòu)?fù)瓿蛇M(jìn)行整合階段，2017年的7.5%到2018年-193.9%,說(shuō)明合并之后對(duì)百花村的盈利能力帶來(lái)消極影響，2018年到2019年呈現(xiàn)短暫的上升趨勢(shì)，這清楚顯示了這表明百花村的盈利能力確實(shí)被合并后的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、業(yè)務(wù)技術(shù)方面的整合所影響，后從2019年的12.9%直降至-378.3%,在并購(gòu)的整合階段凈利潤(rùn)率出現(xiàn)波動(dòng)，因此有盈利風(fēng)險(xiǎn)(陳昊天，李藝娜，2020)。這一發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步支持了該領(lǐng)域內(nèi)其他類似研究所提出的結(jié)論，促進(jìn)了理論框架的優(yōu)化與發(fā)展。由圖4-3可以看出，百花村的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率從并購(gòu)?fù)瓿珊笠恢痹谙陆?，尤?017年至2018年下降最為嚴(yán)重，這表明在并購(gòu)的整合階段，百花村銷售收入和凈利潤(rùn)的下降大大降低了公司的資產(chǎn)收益率，如此能夠看出也就說(shuō)明了百花村的資產(chǎn)盈利水平降低，這表明百花村的資產(chǎn)盈利能力下降。這次并購(gòu)對(duì)百花村產(chǎn)生了負(fù)面影響，因此百花村在并購(gòu)的整合階段具有盈利風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)百花村收購(gòu)華威醫(yī)藥100%的股份時(shí)，它形成了17.04億元的相對(duì)較高的商譽(yù)，并且華威醫(yī)藥在對(duì)賭協(xié)議中未完成2016-2018年對(duì)百花村承諾的業(yè)績(jī)指標(biāo)，三年共計(jì)僅完成69.42%,因而對(duì)百花村的商譽(yù)受到了較大的影響，如下表4-6、圖4-3所示(趙琳娜，孫夢(mèng)婷，2022): 表4-62016-2020年百花村商譽(yù)相關(guān)數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元 圖4-32016-2020年百花村商譽(yù)相關(guān)數(shù)據(jù)圖單位：萬(wàn)元如上表4-7、圖4-3,2016年，百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥產(chǎn)生高達(dá)17.04億元的商譽(yù)，但2017年和2018年百花村的年度報(bào)表上顯示商譽(yù)為10.81億元與1.73億元，從這些討論中明白其兩年的商譽(yù)減值損失分別為6.23億元和9.08億元。在2017年到2018年兩年間百花村的商譽(yù)減值損失高達(dá)15.28億。百花村在整合階段不僅需要承擔(dān)盈利風(fēng)險(xiǎn)還有大量的商譽(yù)減值，如圖4-3,在并購(gòu)?fù)瓿傻恼想A段，百花村的商譽(yù)連年下降，從2016年17.04億元降至2020年11.4億元，因此在并5百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施5.1并購(gòu)定價(jià)階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制(1)對(duì)華威醫(yī)藥公司進(jìn)行全方面調(diào)查(2)選擇機(jī)制健全的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查醫(yī)藥是否存在法律糾紛與法律風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)方面應(yīng)該有專業(yè)能力強(qiáng)的高級(jí)會(huì)計(jì)并且要有相關(guān)資格證書的資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)華威醫(yī)藥進(jìn)行評(píng)估(陳思穎，李嘉5.2并購(gòu)實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制百花村公司為了并購(gòu)華威醫(yī)藥置換重大資產(chǎn)2.55億元，并用發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方法支付剩余的16.90億元?，F(xiàn)有資本會(huì)被大量的現(xiàn)金支出所損害，這5.3并購(gòu)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制根據(jù)2017年報(bào)表數(shù)據(jù)表明本年華威醫(yī)藥只完成了對(duì)賭協(xié)議中承諾業(yè)績(jī)的債計(jì)劃，對(duì)于短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都進(jìn)行提前規(guī)劃，使流動(dòng)比率高于200%這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值，提高償債能力。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示華威醫(yī)藥2017年商譽(yù)17.04億，至2020年下降到11.48億，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)想要控制市場(chǎng)價(jià)格或?qū)崿F(xiàn)擴(kuò)張，企業(yè)并購(gòu)是個(gè)很好的選擇，并購(gòu)用在很多經(jīng)濟(jì)發(fā)展鄰域，它可以在短時(shí)間內(nèi)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，可以很好的提高企業(yè)的發(fā)展效率，改變企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展積累戰(zhàn)略。本文將百花村(并購(gòu)方)與華威醫(yī)藥(被并購(gòu)公司)跨行業(yè)并購(gòu)這一案例為研究對(duì)象展開(kāi)全面的研究和分析，綜合分析了百花村跨行業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行建議。因此，本文得出以下結(jié)論：第一，百花村對(duì)華威醫(yī)藥進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程主要分為三個(gè)階段，即并購(gòu)定價(jià)、實(shí)施以及整合階段。在百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的定價(jià)階段，識(shí)別出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)；在百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的實(shí)施階段，識(shí)別出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有融資風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)；在百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥的整合階段，識(shí)別出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有盈利風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。第二針對(duì)于本文分析的百花村并購(gòu)華威醫(yī)藥公司這一案例，對(duì)識(shí)別出的各階段提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制建議：首先在并購(gòu)的定價(jià)階段，百花村應(yīng)該對(duì)華威醫(yī)藥公司進(jìn)行全面調(diào)查并且選擇恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒?；其次在并?gòu)的實(shí)施階段，百花村應(yīng)該保持良好的融資結(jié)構(gòu)并且設(shè)置合理的現(xiàn)金支付規(guī)模；最后在并購(gòu)的整合階段，百花村應(yīng)該就高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)考慮在并購(gòu)前增加補(bǔ)償條款進(jìn)行風(fēng)