案例六JZ網(wǎng)絡(luò)公司股東全部權(quán)益價值評估

2022JZ網(wǎng)絡(luò)公司股東全部權(quán)益價值評估case

analysisPART

01案例背景PART

02案例思路分析PART

03案例內(nèi)容PART

04案例要點、難點及啟發(fā)CONTENTS目錄PART

05延伸思考第一部分案例背景PARTONEPARTONE案例背景請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容(一）案例簡述WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（簡稱：WH）是一家上市公司。其經(jīng)營范圍為網(wǎng)絡(luò)及計算機領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù),動漫的設(shè)計和制作，廣告的設(shè)計、制作和發(fā)布等。某評估公司受WH網(wǎng)絡(luò)公司委托，對其間接控股公司JZ網(wǎng)絡(luò)公司在評估基準(zhǔn)日2018年12月31日的股東全部權(quán)益價值進(jìn)行評估，根據(jù)《WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書》中減值承諾的安排及《利潤補償協(xié)議》中“業(yè)績承諾及補償安排”的約定，需對JZ公司在評估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益進(jìn)行評估，為WH公司對上述文件中約定的事項提供價值參考。PARTONE案例背景請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容(二）案例教學(xué)目的與用途本案例適用于資產(chǎn)評估案例分析課程和企業(yè)價值評估等評估課程教學(xué)。通過此案例的教學(xué),學(xué)習(xí)者可以全面了解企業(yè)價值評估的思路，深入理解和掌握收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用；了解宏觀經(jīng)濟(jì)因素及產(chǎn)業(yè)政策因素對企業(yè)的影響；理解網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)價值評估的重點和難點。本案例中關(guān)于評估方法及相關(guān)參數(shù)的確定都有比較詳細(xì)的介紹，因此有助于提高學(xué)習(xí)者的評估實踐能力。(三）案例教學(xué)待解決的問題1.運用收益途徑評估企業(yè)股權(quán)價值的思路和技術(shù)路線；2.宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境因素對企業(yè)的影響；3.企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測過程；4.網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)營業(yè)收入的預(yù)測。PARTONE案例背景請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容(四）案例相關(guān)知識點學(xué)習(xí)1.資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法的概念資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指以被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負(fù)債價值，確定評估對象價值的評估方法。收益法是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。2.企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型對于經(jīng)營性資產(chǎn)價值的評估，采用企業(yè)自由現(xiàn)金流模型。經(jīng)營性資產(chǎn)價值的計算公式為：其中：P——評估基準(zhǔn)日的企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值；Fi——企業(yè)未來第i年預(yù)期自由現(xiàn)金流；Fn——永續(xù)期預(yù)期自由現(xiàn)金流量；r——折現(xiàn)率；i——收益期計算年；n——預(yù)測期。PARTONE案例背景請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（1）加權(quán)平均資本成本模型（WACC）和資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）加權(quán)平均資本成本估價模型（WACC）的公式為：r=Ke×[E/(D+E)]+Kd×(1-t)×[D/(D+E)]其中： Ke：權(quán)益資本成本；Kd：債務(wù)資本成本；t：所得稅率E/(D+E)：根據(jù)市場價值估計的被估企業(yè)的目標(biāo)權(quán)益資本比率；D/(D+E)：根據(jù)市場價值估計的被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)資本比率。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）公式為：Ke=Rf+βe×Rm+Rc其中：Rf：為無風(fēng)險報酬率；Rm為市場風(fēng)險溢價；Rc為企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)；βe為權(quán)益的市場風(fēng)險系數(shù)。PARTONE案例背景請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（2）非上市企業(yè)β的計算計算非上市企業(yè)β值時，應(yīng)先計算和查詢得到幾個可比上市公司的β值，即有財務(wù)杠桿的βL值；其次按照Hamada公式，轉(zhuǎn)化為無財務(wù)杠桿風(fēng)險系數(shù)βu。其中Hamada公式如下：βu=βL/[1+(1-t)×(Di/Ei)]其中βU：無財務(wù)杠桿的β；βL：有財務(wù)杠桿的β；t為公司所得稅稅率；Di/Ei為債務(wù)資本和股權(quán)資本的比重。最后根據(jù)可比公司無財務(wù)杠桿的βu和目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)，計算目標(biāo)公司的β值。計算公式采用Hamada公式的變形公式，即

β=βu×[1+(1-t)×(D/E)]其中β為目標(biāo)公司的β值；βu為可比公司無財務(wù)杠桿的β值；t為目標(biāo)公司所得稅稅率。第二部分案例思路PARTTWO2.選擇評估方法1.了解評估對象思路分析根據(jù)《資產(chǎn)評估法》和相關(guān)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的規(guī)定，對企業(yè)進(jìn)行價值評估,應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。確定采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法對企業(yè)進(jìn)行價值評估。其次綜合考慮不同評估方法和初步評估結(jié)論的合理性，以及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量，最后確定收益法的評估結(jié)果作為最終結(jié)論。該案例中首先通過對企業(yè)財務(wù)狀況、持續(xù)經(jīng)營能力、發(fā)展前景以及評估目的和各評估方法獲取相關(guān)資料的難易程度,確定采用合適的評估方法法對企業(yè)進(jìn)行價值評估。PARTTWO案例思路分析請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容1.收益法評估思路評估股東全部權(quán)益價值可以用直接法和間接法兩種方法，本案例采用間接法評估股東全部權(quán)益價值。首先估算企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)的價值，再加上企業(yè)對外長期投資的權(quán)益價值、以及基準(zhǔn)日的其他非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)的價值，得到企業(yè)整體價值，由企業(yè)整體價值扣減付息債務(wù)價值后，得出企業(yè)的股東全部權(quán)益價值。該思路用公式表示如下：股東全部權(quán)益價值＝企業(yè)整體價值－付息債務(wù)價值其中，企業(yè)整體價值＝經(jīng)營性資產(chǎn)價值+長期股權(quán)投資價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值-非經(jīng)營性負(fù)債；付息債務(wù)是指評估基準(zhǔn)日被評估企業(yè)賬面上需要付息的債務(wù)，包括短期借款、帶息的應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債、長期借款和應(yīng)付債券等。PARTTWO案例思路分析請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容2.資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估思路資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各單項資產(chǎn)選用合適的評估方法進(jìn)行評估，加和減去負(fù)債評估值得出評估對象價值。案例中JZ公司的全部資產(chǎn)和負(fù)債包括流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)和負(fù)債。貨幣資金、預(yù)付賬款和流動負(fù)債以核實無誤后的賬面值作為評估值；應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項以賬面值扣減風(fēng)險損失額作為評估值。非流動資產(chǎn)包括長期股權(quán)投資和遞延所得稅資產(chǎn)。遞延所得稅資產(chǎn)以核實無誤后的賬面值作為評估值；長期股權(quán)投資采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法對被投資企業(yè)進(jìn)行整體評估，以被投資企業(yè)評估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益的評估值和JZ公司所持有被投資企業(yè)股權(quán)比例的乘積確定評估值。JZ公司沒有非流動負(fù)債。最后用評估后的資產(chǎn)總額減負(fù)債總額，即可得到股權(quán)全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)的價值）。該思路用公式表述即：V股權(quán)=V總資產(chǎn)—V負(fù)債其中，V股權(quán)為被評估企業(yè)的股權(quán)價值，V總資產(chǎn)為被評估企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的全部資產(chǎn)的市場價值，V負(fù)債為被評估企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的全部負(fù)債的市場價值。第三部分案例內(nèi)容PARTTHREEPARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（一）評估業(yè)務(wù)基本事項與相關(guān)評估基本要素1.委托方情況WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（簡稱：WH）是一家上市公司。其經(jīng)營范圍為網(wǎng)絡(luò)及計算機領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)，動漫的設(shè)計和制作，廣告的設(shè)計、制作和發(fā)布等。2.評估對象和范圍被評估企業(yè)為JZ網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司（簡稱JZ）,成立于2014年，是WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司的間接控股公司。本次評估對象為JZ公司在評估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益價值。評估范圍為JZ公司經(jīng)某會計師事務(wù)所審計后的全部資產(chǎn)及負(fù)債。其中資產(chǎn)總額賬面值41,257.90萬元，負(fù)債總額賬面值31,334.88萬元，所有者權(quán)益賬面值9,923.02萬元。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容3.評估目的根據(jù)《WH網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書》中減值承諾的安排及《利潤補償協(xié)議》中“業(yè)績承諾及補償安排”的約定，需對JZ公司在評估基準(zhǔn)日的股東全部權(quán)益進(jìn)行評估，為WH公司對上述文件中約定的事項提供價值參考。該經(jīng)濟(jì)行為已經(jīng)WH公司董事會決議批準(zhǔn)。4.評估基準(zhǔn)日評估基準(zhǔn)日是2018年12月31日。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容5.評估依據(jù)本次評估工作中所遵循的評估依據(jù)主要有：（1）經(jīng)濟(jì)行為依據(jù)：WH股份公司的《董事會決議》。（2）法律法規(guī)依據(jù)：包括《《中華人民共和國資產(chǎn)評估法》、《中華人民共和國證券法》等以及其他與評估工作相關(guān)的法律、法規(guī)和規(guī)章制度。（3）評估準(zhǔn)則依據(jù)：包括《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》以及《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——利用專家工作及相關(guān)報告》等。（4）權(quán)屬依據(jù)：包括JZ網(wǎng)絡(luò)公司的營業(yè)執(zhí)照、章程、驗資報告、出資證明等；企業(yè)經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)合同、協(xié)議、發(fā)票；委托人、被評估單位提供的資產(chǎn)清查評估明細(xì)表。（5）取價依據(jù)和其他參考依據(jù)（略）。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容6.評估假設(shè)略7.價值類型根據(jù)本次評估目的，市場條件、評估對象自身條件等因素，確定評估價值類型為市場價值。市場價值是指自愿買方和自愿賣方，在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值估計數(shù)額。市場價值是在滿足公開市場和資產(chǎn)有效使用的前提下，相對于整體市場而言的合理或公允價值。本次評估對市場條件和評估對象的使用等并無特別限制和要求，故選擇市場價值作為評估結(jié)論的價值類型。8.評估方法該案例采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法對JZ網(wǎng)絡(luò)公司股東全部權(quán)益價值進(jìn)行評估。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（二）評估程序?qū)嵤┻^程和情況主要評估程序?qū)嵤┻^程和情況如下：（1）接受委托訂立業(yè)務(wù)委托合同。（2）前期準(zhǔn)備。包括組建評估項目組，制定資產(chǎn)評估工作計劃；布置資產(chǎn)評估申報明細(xì)表及相關(guān)資產(chǎn)調(diào)查表，確定所需資料清單等。（3）資產(chǎn)核查和現(xiàn)場調(diào)查。包括對評估對象涉及的資產(chǎn)和負(fù)債的清查核實，以及對被評估單位的經(jīng)營管理狀況等進(jìn)行的盡職調(diào)查。資產(chǎn)核實包括對納入評估范圍的各項資產(chǎn)的數(shù)量、質(zhì)量、基準(zhǔn)日使用狀況等進(jìn)行盤點和現(xiàn)場勘查，對評估對象及所涉及的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行全面了解和核實。盡職調(diào)查可以通過訪談、查閱、詢問等方式進(jìn)行，其內(nèi)容包括被評估單位的歷史沿革、控股股東及持股比例、經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)架構(gòu)；被評估單位的資產(chǎn)、財務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營管理狀況及盈利模式；被評估單位非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢于資產(chǎn)情況；被評估單位核心資產(chǎn)及技術(shù)研發(fā)情況；被評估單位自身優(yōu)劣勢、競爭力及所面臨的風(fēng)險情況；影響被評估單位生產(chǎn)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素等。（4）資料收集、整理、分析和歸納。（5）評定估算，編制初步資產(chǎn)評估報告。（6）內(nèi)部審核及出具資產(chǎn)評估報告。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（三）資產(chǎn)核查情況說明資產(chǎn)核查是對評估范圍涉及的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行清查和核實，包括流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)和負(fù)債。流動資產(chǎn)包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、其他流動資產(chǎn)；非流動資產(chǎn)包括長期股權(quán)投資和遞延所得稅資產(chǎn)；負(fù)債為流動負(fù)債。核實工作的主要步驟有：1、成立資產(chǎn)核實小組，制定現(xiàn)場核實實施計劃；2、進(jìn)駐企業(yè)后，指導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)申報工作，調(diào)查企業(yè)的經(jīng)營狀況，審查評估基礎(chǔ)資料；3、按資產(chǎn)的分布、會計核算口徑等具體情況，分類對資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)場勘察和數(shù)據(jù)核實；4、通過賬務(wù)核對、查閱相關(guān)的業(yè)務(wù)交易合同等方式，核實重大債權(quán)債務(wù)等權(quán)利狀況；5、匯總現(xiàn)場核實情況,分類整理評估資料。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（四）評估測算過程1.收益法評估過程（1）收益年限的確定被評估企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，經(jīng)營正常,故收益期按永續(xù)確定。根據(jù)公司目前經(jīng)營狀況、業(yè)務(wù)特點、市場供需情況，預(yù)計其在2023年進(jìn)入穩(wěn)定期。因此確定詳細(xì)預(yù)測期為2019-2023年共5年，2023年之后永續(xù)。（2）未來收益的確定1）營業(yè)收入的預(yù)測JZ公司歷史主營業(yè)務(wù)收入及增長情況如下表所示。項目2015年2016年2017年2018年主營業(yè)務(wù)收入合計275,310,817.66470,125,091.95588,656,394.981,044,570,173.12占營業(yè)收入比率100.00%100.00%100.00%100.00%比上年度增長率

70.76%25.21%77.45%單位：元PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容營業(yè)收入的預(yù)測參考?xì)v史運營指標(biāo)的變化趨勢以及與游戲平臺渠道商的分成比例，分別計算確定未來年度手游、頁游等各類游戲產(chǎn)品的運營收入，然后匯總得出全部的運營游戲收入。JZ公司已經(jīng)代理和擬代理的游戲產(chǎn)品共計11種，包括網(wǎng)頁游戲1個，手機游戲9個和其他輕度手游產(chǎn)品。2019年預(yù)期營業(yè)收入較上年有所下降（主要考慮到2018年有廣告獎勵金的計入，預(yù)測期謹(jǐn)慎處理不考慮此項；頁游和手游1的流水預(yù)計下降）；隨著2019年新代理游戲上線運營，預(yù)計2020年較上年有較大幅度增長，2021年基本保持上年水平并略有下降，2022-2023年分別保持3.58%、2.82%的低速增長，預(yù)測各期的營業(yè)收入增長幅度均低于行業(yè)可預(yù)期增長幅度，2023年后保持規(guī)模不變，永續(xù)經(jīng)營。具體收入預(yù)測結(jié)果見下表。項目2019年2020年2021年2022年2023年網(wǎng)頁游戲70,598,57047,747,40729,533,58014,055,229-手機游戲658,947,651896,600,797879,239,810926,415,890978,399,275其他輕度產(chǎn)品64,306,61660,252,74470,481,84473,870,96364,535,561總收入793,852,8371,004,600,948979,255,2341,014,342,0821,042,934,836單位：元PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容2）營業(yè)成本的預(yù)測JZ公司的運營成本主要為公司與游戲的提供方依據(jù)合同約定比例支付給上游的成本和服務(wù)器托管費。近四年企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本及增長情況如下表。單位：元

2015年2016年2017年2018年網(wǎng)頁游戲66,992,913.43115,009,796.6283,344,112.5244,419,022.46手機游戲186,998,778.10258,891,449.87309,854,954.91414,918,711.90服務(wù)器托管費420,000.00440,000.00460,000.00480,000.00營業(yè)成本合計254,411,691.53374,341,246.49393,659,067.43459,817,734.36比上年度增長率

47.14%5.16%16.81%占營業(yè)收入比率

79.63%66.87%44.02%PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容本次評估中,游戲成本預(yù)測以預(yù)測的未來游戲的月流水為基礎(chǔ)，根據(jù)管理層的預(yù)測并依據(jù)合同以及合同補充協(xié)議上約定的分成比例，對未來年度的該部分成本進(jìn)行預(yù)測；未來年度托管及寬帶費的預(yù)測，主要依據(jù)歷史年度租賃服務(wù)器托管（及寬帶費）數(shù)量和收費標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合未來業(yè)務(wù)開展情況合理預(yù)測。公司各年營業(yè)成本預(yù)測結(jié)果如下表所示。單位：元項目2019年2020年2021年2022年2023年網(wǎng)頁游戲33,696,487.5721,350,832.4612,503,273.075,497,455.80-手機游戲367,745,742.18466,624,509.13461,436,797.46474,269,530.60481,174,454.37服務(wù)器托管費500,000.00520,000.00540,000.00560,000.00580,000.00總成本合計401,942,229.75488,495,341.58474,480,070.53480,326,986.40481,754,454.37總成本占主營業(yè)務(wù)收入比列50.63%48.63%48.45%47.35%46.19%PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容3）稅金及附加的估算JZ公司代理運營分成收入繳納增值稅，增值稅稅率為6%。城市維護(hù)建設(shè)稅按應(yīng)交流轉(zhuǎn)稅稅額的7%計繳；教育費附加按應(yīng)交流轉(zhuǎn)稅稅額的3%計繳；地方教育費按應(yīng)交流轉(zhuǎn)稅稅額的2%計繳；按測算的各年度流轉(zhuǎn)稅額、適用的稅率計算城建稅及教育費附加；印花稅按照近兩年度稅費占營業(yè)收入的比率估算。稅金及附加的估算結(jié)果如下表。單位：元項目2019年2020年2021年2022年2023年城市維護(hù)建設(shè)稅91,669280,626299,325369,226428,279教育費附加65,478200,447213,804263,733305,913其他（印花稅等）476,312602,761587,553608,605625,761主營業(yè)務(wù)稅金及附加633,457.931,083,833.331,100,682.561,241,564.011,359,952.62PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容4）銷售費用的預(yù)測JZ公司營業(yè)費用主要包括：互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量費用、人員薪酬、勞動保險費、辦公費、差旅費、招待費等費用。其中互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量費用按該項費用占上年營業(yè)收入的比率預(yù)測。人員薪酬、勞動保險費的預(yù)測主要根據(jù)公司提供的年度職工人數(shù)、平均工資水平以及考慮未來工資增長因素進(jìn)行預(yù)測。差旅費、招待費等根據(jù)JZ公司未來年份業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，并適當(dāng)考慮業(yè)務(wù)量，按一定比率進(jìn)行增長；辦公費為人員辦公及用品費，與未來年度人事部門提供的部門職工人數(shù)有關(guān)，按照月人均值進(jìn)行預(yù)測。預(yù)測結(jié)果如下表所示。單位：元項目20192020202120222023人員薪酬3,066,515.693,373,167.263,710,483.984,081,532.384,489,685.62辦公費12,000.0014400158401742419166.4互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量費用370,084,742449,289,944433,507,190446,104,156459,209,309勞動保險費309,155.37340,070.90374,077.99411,485.79452,634.37差旅費50006000660072607986招待費50006000660072607986銷售（營業(yè)）費用合計373,482,413453,029,582.4437,620,791.6450,629,118.3464,186,767.3PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容5）管理費用的預(yù)測管理費用主要包括：工資及公積金、勞動保險費、研究開發(fā)費（技術(shù)人員工資）、辦公費、差旅費、招待費、折舊等費用。預(yù)測期管理費用占主營業(yè)務(wù)收入的比率介于0.63%-0.78%,均值為0.72%，高于2018年水平。最終確定測算結(jié)果如下表。

單位：元項目20192020202120222023固定部分

折舊1037.11791.67791.67791.67791.67無形資產(chǎn)攤銷

長期待攤費用攤銷

其他

固定部分合計1,037.11791.67791.67791.67791.67可變部分

工資及公積金1,501,052.871,574,158.161,731,573.971,904,731.372,095,204.51辦公費50,000.0052,000.0057,200.0062,920.0069,212.00差旅費及會議費7,000.007,490.008,014.308,575.309,175.57PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容項目20192020202120222023稅金

專業(yè)服務(wù)費及其他25,000.0027,500.0030,250.0033,275.0036,602.50租賃費82,244.1288,001.2194,161.29100,752.58107,805.26勞動保險費180,501.63198,551.80218,406.98240,247.67264,272.44研究開發(fā)費（技術(shù)人工資）4,000,000.004,400,000.004,840,000.005,227,200.005,540,832.00可變部分合計5,875,798.626,377,701.167,009,606.547,607,701.938,153,104.28管理費用合計5,876,835.736,378,492.837,010,398.217,608,493.608,153,895.95管理費用/主營業(yè)務(wù)收入0.74%0.63%0.72%0.75%0.78%PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容6）折舊與攤銷的預(yù)測對折舊的預(yù)測，按照企業(yè)現(xiàn)行折舊年限和殘值率，采用平均年限法進(jìn)行估算。對于預(yù)測期新增資產(chǎn)，按照存續(xù)固定資產(chǎn)的折舊年限和殘值率計算確定每年的折舊額。企業(yè)無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)攤銷項目。預(yù)測結(jié)果如下表所示。單位：元項目20192020202120222023折舊1,037.11791.67791.67791.67791.67合計1,037.11791.67791.67791.67791.67PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容7）資本性支出的預(yù)測企業(yè)的資本性支出主要由存量資產(chǎn)的正常更新支出（重置支出）和增量資產(chǎn)的資本性支出（擴大性支出）。企業(yè)固定資產(chǎn)僅一臺辦公電腦，本次評估考慮按每三年更新一次，作為未來年度資本性支出。

公司目前的經(jīng)營規(guī)模較為穩(wěn)定，預(yù)測期管理層不考慮新增資本性支出。對于永續(xù)期，資產(chǎn)更新支出依據(jù)基準(zhǔn)日企業(yè)必須的資產(chǎn)規(guī)模預(yù)測。預(yù)測結(jié)果如下表所示。資本性支出的預(yù)測

單位：元項目20192020202120222023更新資本性支出2,500.000.000.002,500.000.00合計2,500.000.000.002,500.000.00PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容8）營運資金預(yù)測營運資金根據(jù)公司評估基準(zhǔn)日及前三年度應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)收、預(yù)付、其他應(yīng)收、其他應(yīng)付等各項往來款周轉(zhuǎn)率等歷史數(shù)據(jù)，結(jié)合預(yù)測年度收入、成本進(jìn)行測算。營運資金追加額計算公式為：營運資金追加=本年度需要的營運資金-上年度需要的營運資金

，預(yù)測結(jié)果如下表。單位：元項目20192020202120222023最低現(xiàn)金保有量65,161,158.2879,082,204.8876,684,262.6078,317,114.2279,621,189.89存貨

預(yù)付款項1,555,775.921,892,005.691,837,908.021,861,048.191,867,022.24應(yīng)收款項163,043,091.96206,326,962.84201,121,409.26208,327,616.56214,200,053.88預(yù)收款項

應(yīng)付款項180,508,039.32219,518,912.00213,242,259.55215,927,085.26216,620,220.86營運資本49,251,986.8367,782,261.4166,401,320.3372,578,693.7279,068,045.15營運資本增加額260,137,193.7518,530,274.58-1,380,941.086,177,373.396,489,351.43PARTTHREE案例內(nèi)容9）現(xiàn)金流量的確定,根據(jù)上述各項預(yù)測，未來各年度及永續(xù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測如表所示。項目20192020202120222023永續(xù)期一、營業(yè)收入79,385.28100,460.0997,925.52101,434.21104,293.48

主營業(yè)務(wù)收入79,385.28100,460.0997,925.52101,434.21104,293.48

其他業(yè)務(wù)收入0.000.000.000.000.00

二、營業(yè)成本40,194.2248,849.5347,448.0148,032.7048,175.45

主營業(yè)務(wù)成本40,194.2248,849.5347,448.0148,032.7048,175.45

稅金及附加63.35108.38110.07124.16136.00

營業(yè)費用37,348.2445,302.9643,762.0845,062.9146,418.68

管理費用587.68637.85701.04760.85815.39

財務(wù)費用0.000.000.000.000.00

三、營業(yè)利潤1,191.795,561.375,904.337,453.598,747.98

營業(yè)外收入0.000.000.000.000.00

營業(yè)外支出0.000.000.000.000.00

四、利潤總額1,191.795,561.375,904.337,453.598,747.98

減：所得稅費用（25%）297.951,390.341,476.081,863.402,186.99

五、凈利潤893.844,171.034,428.255,590.196,560.986,560.98加：固定資產(chǎn)折舊0.100.080.080.080.080.08加：無形資產(chǎn)長期待攤攤銷0.000.000.000.000.000.00加：借款利息（稅后）0.000.000.000.000.000.00減：資本性支出0.250.000.000.250.000.08減：營運資金增加額26,013.721,853.03-138.09617.74648.940.00六、企業(yè)自由現(xiàn)金流量-25,120.022,318.084,566.424,972.295,912.136,560.98PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（3）折現(xiàn)率的確定按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，采用加權(quán)平均資本成本估價模型（WACC）確定折現(xiàn)率r。公式為：r=Ke×[E/(D+E)]+Kd×(1-t)×[D/(D+E)]其中： Ke：權(quán)益資本成本；Kd：債務(wù)資本成本；t：所得稅率E/(D+E)：根據(jù)市場價值估計的被估企業(yè)的目標(biāo)權(quán)益資本比率；D/(D+E)：根據(jù)市場價值估計的被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)資本比率。1）權(quán)益資本成本Ke采用資本資產(chǎn)定價模型CAPM來計算。公式為：Ke=Rf+βe×Rm+Rc其中：Rf：無風(fēng)險報酬率；Rm：市場風(fēng)險溢價；Rc：企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)；βe：權(quán)益的市場風(fēng)險系數(shù)。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容①無風(fēng)險報酬率Rf的確定無風(fēng)險報酬率是對資金時間價值的補償。本次評估的無風(fēng)險報酬率通過計算2018年12月31日剩余期限10年以上的國債到期平均到期收益率，最終確定為3.9773%。數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。證券代碼證券簡稱剩余期限(年)

[日期]20181231

[單位]年收盤到期收益率

[日期]20181231

[計算方法]央行規(guī)則010706.SH07國債0618.38084.2691019003.SH10國債0321.16994.0797019009.SH10國債0911.29324.0922019014.SH10國債1441.40004.0295019018.SH10國債1821.47674.0292019023.SH10國債2321.58083.3373........................180017.IB18附息國債1729.56443.7500180024.IB18附息國債2429.81373.8200180025.IB18附息國債2549.89043.8099平均

3.9773PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容②權(quán)益的市場風(fēng)險系數(shù)βe的確定JZ公司是一家非上市公司，無法直接得到β值，需要依據(jù)可比上市公司的β值進(jìn)行計算。通過wind資訊終端，查詢所屬行業(yè)滬深300上市公司的βL（有財務(wù)杠桿的β值）,根據(jù)Hamada公式將各公司的βL換算成無財務(wù)杠桿的βu及平均βu，而后選取資本結(jié)構(gòu)計算出JZ公司的β值。首先選取可比公司，通過wind資訊終端查詢得到可比公司截止2018年12月31日滬深300指數(shù)的有財務(wù)杠桿的βL及其他相關(guān)參數(shù)如下表所示。名稱有息負(fù)債D權(quán)益E資本結(jié)構(gòu)（D/E）稅率βLβu游族網(wǎng)絡(luò)225,646.891,651,661.780.13661825.00%0.87800.7964中青寶8,000.00267,355.690.02992315.00%0.84850.8275掌趣科技2,377.89973,391.920.00244315.00%0.90300.9011游久游戲5,000.00372,218.460.01343325.00%0.88020.8714晨鑫科技26,500.00418,167.550.06337212.50%1.08821.0310平均

0.0492

0.90890.8855PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容其次按照Hamada公式，計算無財務(wù)杠桿風(fēng)險系數(shù)βu。公式如下：βu=βL/[1+(1-t)×(Di/Ei)]，其中Di/Ei為債務(wù)資本和股權(quán)資本的比重。具體數(shù)值見表

100。最后計算JZ公司的β，公式為：β=βu×[1+(1-t)×(D/E)]其中,βu取表100中的平均值為0.8855；t為JZ公司的所得稅率25%；D/E為JZ公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，本次評估取企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，及D/E為0%。由此得到JZ公司的β=0.8855。PARTTHREE案例內(nèi)容③市場風(fēng)險溢價（ERP）Rm的確定本次評估采用業(yè)界常用的風(fēng)險溢價調(diào)整方法，即對成熟市場的風(fēng)險溢價進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整來確定我國市場風(fēng)險溢價。基本公式為：市場風(fēng)險溢價（Rm）=成熟股票市場的股票風(fēng)險溢價+國家風(fēng)險溢價=成熟股票市場的股票風(fēng)險溢價+國家違約風(fēng)險利差×(σ股票/σ國債)根據(jù)2019年1月Damodaran發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，公式中各項參數(shù)取值如下：A．成熟市場基本補償額美國不同時期股票風(fēng)險補償如下表所示?；跉v史的股票風(fēng)險補償，本次案例選擇基于長期國債的1928年至2018年的股票風(fēng)險補償6.26%。時期基于短期國庫券的股票風(fēng)險補償基于長期國債的股票風(fēng)險補償1928-20187.93%6.26%1969-20186.34%4.00%2009-201813.00%11.22%PARTTHREE案例內(nèi)容B．國家違約補償額穆迪評級機構(gòu)對我國的債務(wù)評級為A1，相對應(yīng)的違約利差為79個基點,即0.79%。C．σ股票/σ國債σ股票/σ國債為股票市場相對于債券市場的波動率，Damodaran在本次計算中使用1.23倍的比率代表新興市場的波動率。因此，中國市場風(fēng)險溢價=6.26%+0.79%×1.23=7.24%。PARTTHREE案例內(nèi)容④Rc企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)的確定經(jīng)過對企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營階段、歷史經(jīng)營情況、財務(wù)風(fēng)險、業(yè)務(wù)市場的連續(xù)性、經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布、內(nèi)部管理及控制機制、管理人員的經(jīng)驗和資歷、對主要客戶及供應(yīng)商的依賴等因素的綜合分析和考慮，設(shè)定被評估企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)Rc為3.13%。⑤權(quán)益資本成本的確定Ke=Rf+βe×Rm+Rc=3.9773%+0.8855×7.24%+3.13%=13.52%（保留小數(shù)點后兩位）2）債務(wù)資本成本kd的確定根據(jù)評估基準(zhǔn)日會計報表分析，公司無付息債務(wù)，kd取0%。3）加權(quán)平均資本成本的確定，即折現(xiàn)率的確定r=Ke×[E/(D+E)]+Kd×(1-t)×[D/(D+E)]=13.52%PARTTHREE案例內(nèi)容（4）經(jīng)營性資產(chǎn)的價值根據(jù)以上分析、預(yù)測所確定的各參數(shù)，通過對收益期內(nèi)各年預(yù)測自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，得出企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)的價值，計算結(jié)果如下表。項目2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度永續(xù)期自由現(xiàn)金流量-25,120.022,318.084,566.424,972.295,912.136,560.98折現(xiàn)率13.52%13.52%13.52%13.52%13.52%13.52%折現(xiàn)年限12345

折現(xiàn)系數(shù)0.88090.77600.68360.60220.53043.9231現(xiàn)值-22,128.231,798.833,121.602,994.313,135.7925,739.39自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)14,661.70單位：萬元根據(jù)上表可知，企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值為14,661.70萬元。PARTTHREE案例內(nèi)容（5）溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營資產(chǎn)、非經(jīng)營性負(fù)債和長期股權(quán)投資價值的確定經(jīng)過分析，JZ公司在評估基準(zhǔn)日無溢余資產(chǎn)，因此溢余資產(chǎn)評估值為0元。非經(jīng)營性資產(chǎn)為遞延所得稅資產(chǎn)和其他應(yīng)收款中關(guān)聯(lián)方資金拆借及租房押金，評估值合計為39297.398萬元。非經(jīng)營性負(fù)債為其他應(yīng)付款中內(nèi)部及關(guān)聯(lián)往來，其評估值為95,458.97元。JZ公司有一家全資子公司，由于本次收益法評估是基于合并口徑的財務(wù)報表，因此長期股權(quán)投資的評估值確認(rèn)為0。（6）企業(yè)整體價值的確定企業(yè)整體價值=經(jīng)營性資產(chǎn)價值+溢余資產(chǎn)價值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價值-非經(jīng)營性負(fù)債價值＋長期投資價值=53,949.55（萬元）（7）付息負(fù)債的價值確定根據(jù)評估基準(zhǔn)日會計報表分析，公司無付息債務(wù),因此付息債務(wù)評估值為0。（8）股東全部權(quán)益價值的確定股東全部權(quán)益價值＝企業(yè)整體價值－付息債務(wù)價值=53,949.55（萬元）未考慮具有控制權(quán)的溢價、缺乏控制權(quán)的折價及股權(quán)流動性等特殊交易對股權(quán)價值的影響。PARTTHREE案例內(nèi)容2.資產(chǎn)基礎(chǔ)法主要評估過程JZ公司的資產(chǎn)和負(fù)債包括流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。單位：元序號項目2018年12月31日1流動資產(chǎn)合計411,372,943.722非流動資產(chǎn)合計1,206,070.08

其中：長期股權(quán)投資-

固定資產(chǎn)-

在建工程-

無形資產(chǎn)-

長期待攤費用-

遞延所得稅資產(chǎn)1,206,070.08

其他非流動資產(chǎn)-3資產(chǎn)總計412,579,013.804流動負(fù)債合計313,348,761.255非流動負(fù)債合計-6負(fù)債總計313,348,761.257股東全部權(quán)益99,230,252.55PARTTHREE案例內(nèi)容（1）流動資產(chǎn)評估JZ公司的各項流動資產(chǎn)包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款和其他流動資產(chǎn)。上述資產(chǎn)在評估基準(zhǔn)日賬面值如下表所示。評估基準(zhǔn)日的流動資產(chǎn)明細(xì)表

單位：元序號科目名稱賬面價值

流動資產(chǎn)合計411,372,943.721貨幣資金1,082,121.042應(yīng)收賬款100,480,482.663預(yù)付賬款36,231.594其他應(yīng)收款304,868,721.425其他流動資產(chǎn)4,905,387.01PARTTHREE案例內(nèi)容貨幣資金為銀行存款，經(jīng)逐項核實,各銀行賬戶賬面余額與銀行對賬單相符,銀行存款以賬面值確定評估值。預(yù)付賬款主要是預(yù)付的信息服務(wù)費、業(yè)務(wù)宣傳費、廣告費,以核實后的賬面值確認(rèn)評估值。其他應(yīng)收款主要為應(yīng)收關(guān)聯(lián)企業(yè)的往來借款，按照賬面值確認(rèn)評估值。其他流動資產(chǎn)主要為增值稅調(diào)整稅額，以核實后的賬面值確認(rèn)評估值。對于應(yīng)收賬款,本次評估根據(jù)客戶提供的資料，在核實無誤的基礎(chǔ)上,根據(jù)每筆款項可能收回的數(shù)額確定評估值，其中兩筆應(yīng)收賬款預(yù)計壞帳率為5%。企業(yè)提取的壞賬準(zhǔn)備按評估操作規(guī)范評估為零，因此應(yīng)收賬款最終評估值為100,480,482.66元。流動資產(chǎn)賬面值為411,372,943.72元，評估值為411,372,943.72元，無增減值變動。PARTTHREE案例內(nèi)容（2）非流動資產(chǎn)的評估JZ公司的非流動資產(chǎn)包括長期股權(quán)投資和遞延所得稅資產(chǎn)。JZ公司擁有一家全資子公司。本次評估對子公司采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行整體評估，以被投資企業(yè)評估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益的評估值和所持有被投資企業(yè)股權(quán)比例的乘積確定評估值。長期股權(quán)投資評估值確定為8,276.41萬元。JZ公司的遞延所得稅資產(chǎn)主要是計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備涉及的遞延所得稅資產(chǎn)。本次評估通過查閱相關(guān)賬簿、憑證,了解差異產(chǎn)生的原因、形成過程并核實金額的準(zhǔn)確性。在核實無誤的基礎(chǔ)上，以核實后賬面值確定為評估值，因此遞延所得稅資產(chǎn)評估值為1,206,070.08元。PARTTHREE案例內(nèi)容（3）負(fù)債評估負(fù)債評估范圍為JZ公司評估申報的各項流動負(fù)債和非流動負(fù)債，流動負(fù)債包括應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費和其他流動負(fù)債。JZ公司無非流動負(fù)債。上述賬面值如下表所示。單位：元序號科目名稱賬面價值

流動負(fù)債合計313,348,761.251應(yīng)付賬款229,901,545.332應(yīng)付職工薪酬556,359.853應(yīng)交稅費13,557,023.064其他應(yīng)付款50,069,158.505其他流動負(fù)債19,264,674.51

非流動負(fù)債合計-

負(fù)債總計313,348,761.25PARTTHREE案例內(nèi)容對于應(yīng)付賬款，經(jīng)核實申報評估明細(xì)表各項內(nèi)容均準(zhǔn)確無誤，應(yīng)付賬款賬齡均為1年以內(nèi)，未發(fā)現(xiàn)有無需支付的款項，因此應(yīng)付賬款以核實后賬面值作為評估值。應(yīng)付職工薪酬主要是企業(yè)應(yīng)付給職工的各項工資酬勞，包括在工資總額內(nèi)的各種工資、獎金及津貼，工會經(jīng)費和職工教育經(jīng)費等。本次評估通過查閱相關(guān)憑證后,以核實后的賬面值確認(rèn)評估值。應(yīng)交稅費主要為企業(yè)應(yīng)交納的各種稅金，如增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費附加和地方教育費附加、企業(yè)所得稅等。本次評估查閱了應(yīng)交稅費明細(xì)賬，抽查企業(yè)的完稅憑證、納稅申報表等資料，以核實無誤后的賬面值作為評估值。其他應(yīng)付款主要為應(yīng)付關(guān)聯(lián)方往來款、職工報銷未付款。本次評估通過審查相關(guān)的文件、合同或相關(guān)憑證，無虛增虛減現(xiàn)象，在確認(rèn)其真實性后，以核實后的賬面值確認(rèn)評估值。其他非流動負(fù)債主要為增值稅調(diào)整稅額（未開票暫估的銷項稅額），以核實后的賬面值確認(rèn)。PARTTHREE案例內(nèi)容（4）資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)論最終確認(rèn)JZ公司負(fù)債評估值為31334.88萬元，賬面值為31334.88萬元，無增減值變動。在持續(xù)經(jīng)營前提下，截止評估基準(zhǔn)日，JZ公司經(jīng)審計的總資產(chǎn)為41257.90萬元，總負(fù)債為31334.88萬元，凈資產(chǎn)為9923.02萬元；評估后的總資產(chǎn)為49534.30萬元，總負(fù)債31334.88萬元，凈資產(chǎn)為18199.42萬元，增值額為8276.41萬元，增值率為83.41%。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（五）評估結(jié)論和評估報告相關(guān)說明通過兩種方法的對比分析，最終選擇收益法的評估結(jié)果作為JZ公司全部股東權(quán)益價值的評估值。即在評估基準(zhǔn)日2018年12月31日，JZ公司的股東全部權(quán)益價值為53,949.55萬元，比凈資產(chǎn)賬面價值9,923.02萬元評估增值44,026.53萬元，增值率443.68%。JZ公司屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，具有較顯著的知識及技術(shù)密集型特性，其價值不僅體現(xiàn)在評估基準(zhǔn)日存量實物資產(chǎn)及可辨認(rèn)無形資產(chǎn)上，更多體現(xiàn)于評估對象所具備的技術(shù)經(jīng)驗、市場地位、客戶資源、團(tuán)隊優(yōu)勢等方面。相比于資產(chǎn)基礎(chǔ)法，收益法途徑從整體資產(chǎn)預(yù)期收益出發(fā)，其結(jié)果能夠較全面地反映上述資源所形成的整體價值。因此該案例最終采用收益法的評估結(jié)果。本次案例中收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果相差很大。收益法評估得出的股東全部權(quán)益價值約為5.39億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估得出的股東全部權(quán)益價值僅約為1.82億元，兩者相差約3.57億元，差異率為196.44%。PARTTHREE案例內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容兩種評估方法差異的主要原因在于兩種評估方法反映的價值內(nèi)涵不同。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)的成本重置為價值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是對資產(chǎn)的投入所耗費的社會必要勞動（購建成本）,這種購建成本通常將隨著國民經(jīng)濟(jì)的變化而變化。收益法則是以資產(chǎn)的預(yù)期收益為價值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)的經(jīng)營能力（獲利能力）的大小，這種獲利能力通常將受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政府控制、企業(yè)經(jīng)營管理以及資產(chǎn)的有效使用等多種條件的影響。此外,案例中的評估企業(yè)屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，其價值更多體現(xiàn)在無形資產(chǎn)方面，因此比起資產(chǎn)基礎(chǔ)法，收益法更具有優(yōu)勢。第四部分案例要點PARTFOURPARTFOUR案例要點請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（一）案例要點分析1.基本評估方法的適用性分析依據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價值評估可以采用收益法、市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種方法。市場法是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值。因國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場交易信息的獲取途徑有限，且同類企業(yè)在產(chǎn)品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主營業(yè)務(wù)構(gòu)成方面差異較大，無法從市場上獲得充分的相關(guān)評估數(shù)據(jù)，故本次案例中市場法不適用。收益法是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益折現(xiàn)以確定評估對象價值。可以從企業(yè)總體情況、評估目的、企業(yè)財務(wù)報表分析和收益法參數(shù)的可獲得性等方面，對該案例能否采用收益法作出適用性判斷。該案例中被評估企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營條件且具有較為完整的財務(wù)資料，獲利能力可以合理預(yù)期；收益法所需參數(shù)，如無風(fēng)險報酬率、市場風(fēng)險報酬率等比較容易獲得，因此采用收益法評估的外部條件比較成熟。PARTFOUR案例要點請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值。對于有形資產(chǎn)而言，資產(chǎn)基礎(chǔ)法以賬面值為基礎(chǔ)，只要賬面值記錄準(zhǔn)確，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估相對容易準(zhǔn)確。被評估企業(yè)的各項資產(chǎn)、負(fù)債資料齊備，歷史經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)健全，可以根據(jù)會計政策、被評估單位經(jīng)營等情況，對被評估單位資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識別,同時可以在市場上取得類似資產(chǎn)的購建市場價格信息，對于具有收益性的資產(chǎn)可以通過合理的方法對其收益和風(fēng)險進(jìn)行匹配，即各項資產(chǎn)的價值可以根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評估方法得出，滿足采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的要求。故可以采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估。PARTFOUR案例要點請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容（二）難點及啟發(fā)1.評估方法的選擇案例中的JZ公司是一家游戲公司，屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)。這類企業(yè)大多是輕資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)比重小，其價值更多體現(xiàn)在客戶資源、市場地位、技術(shù)優(yōu)勢（專利除外）和智力資本等不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)方面。而且這類企業(yè)建立時間相對較短，成長性和風(fēng)險性都比較高。因此，對該類公司進(jìn)行評估時，評估方法的選擇是重點和難點。PARTFOUR案例要點請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容2.不同評估方法的評估結(jié)果差異分析本次案例中收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果相差很大。收益法評估得出的股東全部權(quán)益價值約為5.39億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估得出的股東全部權(quán)益價值僅約為1.82億元，兩者相差約3.57億元，差異率為196.44%。兩種評估方法差異的主要原因在于兩種評估方法反映的價值內(nèi)涵不同。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)的成本重置為價值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是對資產(chǎn)的投入所耗費的社會必要勞動（購建成本）,這種購建成本通常將隨著國民經(jīng)濟(jì)的變化而變化。收益法則是以資產(chǎn)的預(yù)期收益為價值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)的經(jīng)營能力（獲利能力）的大小，這種獲利能力通常將受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政府控制、企業(yè)經(jīng)營管理以及資產(chǎn)的有效使用等多種條件的影響。此外，案例中的評估企業(yè)屬于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)，其價值更多體現(xiàn)在無形資產(chǎn)方面，因此比起資產(chǎn)基礎(chǔ)法，收益法更具有優(yōu)勢。PARTFOUR案例要點請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容3.宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境因素的影響網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)儆谙M性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，也不存在明顯的季節(jié)性特征。從最近幾年來看，雖然國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷波動,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,經(jīng)濟(jì)增速下滑,但網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)依舊保持了快速的發(fā)展速度，體現(xiàn)出一定的抗衰退特征。然而,網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品本身具有明顯的生命周期特性。產(chǎn)品數(shù)量和類別豐富的企業(yè)，能夠吸引忠實游戲玩家的長期關(guān)注，大幅延續(xù)游戲產(chǎn)品的生命周期，呈現(xiàn)出一定的抗周期性的特點。但是產(chǎn)品數(shù)量較少的企業(yè)，其發(fā)展仍然會呈現(xiàn)出一定的波動性。網(wǎng)絡(luò)游戲運營以互聯(lián)網(wǎng)和移動網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，其發(fā)展與通信和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展有很大的關(guān)聯(lián)性，通信設(shè)施和互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展快的地區(qū)，網(wǎng)絡(luò)游戲的發(fā)展也相對較快。在東部沿海地區(qū)、省會城市和其他經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的城市，居民收入和消費能力相對較高，其互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，網(wǎng)絡(luò)覆蓋和普及率高，網(wǎng)絡(luò)游戲市場的發(fā)展也較為迅速。PARTFOUR案例要點請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容4.JZ公司的優(yōu)勢和劣勢分析優(yōu)勢分析：JZ公司的創(chuàng)始人是國內(nèi)知名的游戲制作人。公司成功代理了多款移動游戲，而且與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的聯(lián)合運營平臺保持密切合作關(guān)系，樹立起了核心競爭優(yōu)勢。因此公司在業(yè)內(nèi)具有一定影響力，形成了較強的品牌優(yōu)勢與客戶認(rèn)可度。劣勢分析：（1）新的游戲產(chǎn)品不斷推向市場，而且同類企業(yè)試圖進(jìn)入到該行業(yè)，行業(yè)競爭狀況將會更加激烈。（2）游戲產(chǎn)品更新?lián)Q代快、生命周期有限,消費者偏好轉(zhuǎn)換快。（3）公司合作運營平臺單一。而且隨著競爭加劇，游戲平臺越來越向能為其帶來更高、更長久回報的少數(shù)精品游戲傾斜。PARTFOUR案例要點請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容請輸入內(nèi)容5.游戲行業(yè)的運營模式、盈利模式等對營業(yè)收入的影響JZ公司是一家網(wǎng)絡(luò)游戲公司，該行業(yè)有其特殊的經(jīng)營模式和盈利模式，深入了解行業(yè)的這些特點,有助于營業(yè)收入的預(yù)測。網(wǎng)絡(luò)游戲的經(jīng)營模式分為自運營模式、獨家代理模式和聯(lián)合運營模式，行業(yè)內(nèi)的主流趨勢是采用聯(lián)合運營模式進(jìn)行運營。①自運營模式。游戲開發(fā)商開發(fā)的產(chǎn)品直接在自己的運營平臺進(jìn)行運營，在游戲玩家充值時按照充值金額扣除渠道費用后，再按照沖銷比確認(rèn)收入。②獨家代理。是指游戲開發(fā)商直接或通過游戲發(fā)行商以獨家代理的方式向游戲運營平臺推出游戲產(chǎn)品,由運營平臺負(fù)責(zé)游戲產(chǎn)品的后期運營、用戶管理、充值