【股權(quán)激勵(lì)與高溢價(jià)并購(gòu)研究的理論概述8300字】

股權(quán)激勵(lì)與高溢價(jià)并購(gòu)研究的理論概述綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u14129股權(quán)激勵(lì)與高溢價(jià)并購(gòu)研究的理論概述綜述 1207501.1股權(quán)激勵(lì)的概念及主要模式 1136871.1.1股權(quán)激勵(lì)的概念 198401.1.2股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因 272621.1.3股權(quán)激勵(lì)的主要模式 3137511.2股權(quán)激勵(lì)公司盈余管理的動(dòng)因 3141311.2.1通過(guò)盈余管理達(dá)到股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn) 3198001.2.2授權(quán)前通過(guò)負(fù)向盈余管理降低授權(quán)價(jià) 4290661.1.3行權(quán)與出售股票前通過(guò)正向盈余管理操縱公司股價(jià) 5281011.3股權(quán)激勵(lì)公司行權(quán)前實(shí)施高溢價(jià)并購(gòu)的動(dòng)因 5103821.3.1并購(gòu)業(yè)績(jī)較好的公司進(jìn)行正向盈余管理 5276341.3.2通過(guò)并購(gòu)方式提升短期業(yè)績(jī)比其他盈余管理方式更加隱蔽 6327601.3.3通過(guò)并購(gòu)信息傳遞效應(yīng)促進(jìn)公司股價(jià)上漲 6156181.3.4支付高溢價(jià)并購(gòu)易達(dá)成并購(gòu)協(xié)議 780641.4股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ) 7236551.4.1委托代理理論 794711.4.2契約理論 820441.4.3信息不對(duì)稱理論 81.1股權(quán)激勵(lì)的概念及主要模式1.1.1股權(quán)激勵(lì)的概念現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，公司股東和公司經(jīng)營(yíng)者利益目標(biāo)不一致，再加上信息的不對(duì)稱性，委托代理問(wèn)題浮出水面。為避免公司管理者出現(xiàn)短視行為，減少監(jiān)督成本，同時(shí)完善公司治理結(jié)構(gòu)，許多上市公司推行了股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)與被激勵(lì)人員的一種股權(quán)約定，通過(guò)授予公司核心管理人才和技術(shù)人才一定數(shù)量的股票，使其與公司其他股東一起分享利潤(rùn)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象擁有企業(yè)股權(quán)，工作熱情被激發(fā)，責(zé)任意識(shí)增強(qiáng)，也更加注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是穩(wěn)定企業(yè)優(yōu)秀人才的有效途徑，從而對(duì)提升公司業(yè)績(jī)以及企業(yè)整體價(jià)值起到更加積極的作用。1.1.2股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因（1）降低代理成本經(jīng)營(yíng)者和高級(jí)管理者往往掌握著企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)權(quán)，他們憑借自身專業(yè)能力與管理能力代替所有者運(yùn)營(yíng)公司，所做的決定本應(yīng)以公司價(jià)值最大化為前提，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，所有者和經(jīng)營(yíng)者之間信息不對(duì)稱。當(dāng)管理者和股東利益存在矛盾時(shí)，管理者很可能會(huì)為了高薪、社會(huì)地位等做些自身獲利但與股東利益最大化相沖突的決策。盡管兩權(quán)分離能夠解決專業(yè)素養(yǎng)問(wèn)題，但是也明顯增加了代理成本。為解決企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離導(dǎo)致的委托代理等問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)制度開始推行。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃向被激勵(lì)者授予一定份額股權(quán)，經(jīng)營(yíng)者能分享相應(yīng)部分的公司控制權(quán)，身份由經(jīng)營(yíng)者向所有者轉(zhuǎn)變。此時(shí)，經(jīng)營(yíng)者分享公司利潤(rùn)并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在面臨投資決策時(shí)，會(huì)更多地站在股東的角度考慮。股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，可以調(diào)節(jié)兩權(quán)分離造成的高管與股東利益不一致問(wèn)題的工具，減少監(jiān)督成本和委托代理成本。（2）保障企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略傳統(tǒng)的薪酬體系主要包括基本工資、獎(jiǎng)金和員工福利等，員工個(gè)人所得多少和公司的整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，屬于短期激勵(lì)范圍。與傳統(tǒng)的薪酬體系相比，股權(quán)激勵(lì)是一種附有條件性的激勵(lì)方式，它規(guī)定了被激勵(lì)者每年需要完成的業(yè)績(jī)指標(biāo)，被激勵(lì)者需要關(guān)注企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展情況，付出長(zhǎng)期的努力，屬于長(zhǎng)期激勵(lì)范圍。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)將對(duì)員工的獎(jiǎng)勵(lì)與企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)能力掛鉤，股權(quán)激勵(lì)報(bào)酬分布于未來(lái)各個(gè)會(huì)計(jì)期間，收益存在延期性。只有每年各自達(dá)到業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)，被激勵(lì)者才能有機(jī)會(huì)行使自己的權(quán)利從而獲得自己股權(quán)激勵(lì)收益。在這種模式下，管理者更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，在進(jìn)行相關(guān)決策時(shí)，也會(huì)更多的為公司未來(lái)利益考慮，這樣更利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，可以改變傳統(tǒng)的薪酬體系，使經(jīng)營(yíng)者和所有者利益趨同，保障企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造力和競(jìng)爭(zhēng)力。（3）吸引人才經(jīng)濟(jì)全球化背景下，企業(yè)能夠獲得更大的機(jī)遇，但它不僅帶來(lái)了更加豐富的技術(shù)、資本和市場(chǎng)，也帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，人才市場(chǎng)的整合和競(jìng)爭(zhēng)范圍擴(kuò)大到全球。對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)而言，人才是企業(yè)的寶貴財(cái)富，是核心資源資源之一，直接構(gòu)成了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展有賴于保持穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的人才團(tuán)隊(duì)。高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員是企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的重點(diǎn)對(duì)象，他們具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)或較強(qiáng)的專業(yè)素質(zhì)，有別于一般的人力資本，具有較強(qiáng)的不可替代性。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，可以對(duì)其工作投入提供報(bào)酬和激勵(lì)，有利于保留對(duì)企業(yè)發(fā)展有重要影響的高管和核心技術(shù)骨干，維護(hù)核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，也有利于吸納符合企業(yè)需求的人才。為留住經(jīng)營(yíng)管理人才，增加人力資本利用效率，保證企業(yè)能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，保持自身競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)會(huì)選擇推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。1.1.3股權(quán)激勵(lì)的主要模式股權(quán)激勵(lì)的模式和組合靈活多樣，目前企業(yè)主要采用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃等模式。在確定股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)各方面情況進(jìn)行考量，根據(jù)行業(yè)發(fā)展階段及特征、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與所有權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)人員構(gòu)成等因素，選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式。我國(guó)上市公司大多使用股票期權(quán)模式和限制性股票模式，下文將對(duì)二者進(jìn)行介紹和比較。（1）股票期權(quán)股票期權(quán)激勵(lì)模式是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格和條件購(gòu)買規(guī)定數(shù)量的本公司股票的權(quán)利。由于股票期權(quán)主要發(fā)生在未來(lái)的購(gòu)買行為中，可以將其視為一種看漲期權(quán)。當(dāng)達(dá)到規(guī)定的行權(quán)條件時(shí)，若公司股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，則激勵(lì)對(duì)象通過(guò)在行權(quán)期內(nèi)行權(quán)可以將二者的差額利潤(rùn)作為個(gè)人收益；若行權(quán)價(jià)更高，激勵(lì)對(duì)象可以不進(jìn)行期權(quán)行權(quán)。這意味著，除現(xiàn)金行權(quán)方式外，股票期權(quán)幾乎不需要成本，也不會(huì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象造成損失。（2）限制性股票限制性股票激勵(lì)模式是指公司將一定數(shù)量的限制性股票不收取股價(jià)或以明顯較低的價(jià)格授予公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。我國(guó)上市公司對(duì)授予價(jià)格、激勵(lì)對(duì)象解鎖以及出售條件都進(jìn)行了非常嚴(yán)格的規(guī)定。一般來(lái)說(shuō)，激勵(lì)對(duì)象必須完成考核目標(biāo)，如業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)或上市公司達(dá)到某一股價(jià)，才能拋售限制性股票。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象離開時(shí)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司有權(quán)利直接收回或回購(gòu)限制性股票。1.2股權(quán)激勵(lì)公司盈余管理的動(dòng)因1.2.1通過(guò)盈余管理達(dá)到股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)我國(guó)于2006年開始正式實(shí)行規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)制度，與美國(guó)上市公司較為多見的股權(quán)激勵(lì)安排相比最突出的不同是，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度為業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)。獲授對(duì)象只有在業(yè)績(jī)指標(biāo)到達(dá)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)業(yè)績(jī)條件后，方可獲得股票期權(quán)的行權(quán)權(quán)、解鎖獲授的限制性股票。然而在我國(guó)，目前大部分股權(quán)激勵(lì)公司規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)工具的授予采用行權(quán)權(quán)“一刀切”和“零遞延”的授予模式。在這一情況下，上市公司對(duì)行權(quán)業(yè)績(jī)條件要求非常嚴(yán)格。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)任一業(yè)績(jī)考核年度，一旦出現(xiàn)任何一項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)完成值未達(dá)標(biāo)的情況，該業(yè)績(jī)考核期間對(duì)應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)工具將全部作廢，并不是只注銷其中一部分。在接下來(lái)的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)年度，即使已經(jīng)完成了激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的相關(guān)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)或是公司股價(jià)要求，也無(wú)法將之前未完成年度的股權(quán)激勵(lì)工具遞延到完成指標(biāo)的這一年，從某種程度來(lái)說(shuō)，激勵(lì)對(duì)象可能會(huì)兩手空空，無(wú)法獲得任何與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的收益。正因?yàn)榇?，是否能在股?quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中滿足業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，保證自身能夠獲取股權(quán)激勵(lì)收益，成為了獲授對(duì)象重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)的獲授對(duì)象中，企業(yè)高管通常有較大的積極性推動(dòng)公司業(yè)績(jī)水平達(dá)標(biāo)、股價(jià)上漲，在這期間，經(jīng)理人行為既包括通過(guò)制定日常經(jīng)營(yíng)決策提高公司總體實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，也包括采用某些盈余管理手段使業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)。如果經(jīng)理人認(rèn)為只通過(guò)加強(qiáng)日常經(jīng)營(yíng)管理工作很難達(dá)到績(jī)效考核目標(biāo)時(shí)，他們很可能通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理如改變會(huì)計(jì)政策，或是通過(guò)真實(shí)盈余管理如操縱公司實(shí)際業(yè)務(wù)、進(jìn)行特定交易活動(dòng)，以降低公司業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成本，謀取股權(quán)激勵(lì)收益。企業(yè)高管對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況較為了解，而企業(yè)所有者則不同，他們并未直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理工作。雙方存在信息不對(duì)稱情況，這為企業(yè)管理者進(jìn)行盈余管理提供了可能性，企業(yè)所有者很難發(fā)現(xiàn)高管所采取的盈余管理行為。此外，如果股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)的選擇較為單一，只設(shè)定完成某一指標(biāo)便可獲得行權(quán)權(quán)力，那么在這樣的單一指標(biāo)下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者借助盈余管理手段來(lái)達(dá)到行權(quán)條件的難度明顯降低，則更可能發(fā)生相關(guān)指標(biāo)的操縱行為。1.2.2授權(quán)前通過(guò)負(fù)向盈余管理降低授權(quán)價(jià)公司高管直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理工作，享有一定的經(jīng)營(yíng)管理和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。上市公司一旦有意向進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，高管便可以及時(shí)得知，此時(shí)距離公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃具體方案、正式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還有一段時(shí)間。管理層可能會(huì)利用公司敲定股權(quán)激勵(lì)方案細(xì)節(jié)的這一段時(shí)間進(jìn)行負(fù)向盈余管理以降低授權(quán)價(jià)，或者通過(guò)影響股權(quán)激勵(lì)草案公布的時(shí)間來(lái)間接影響股權(quán)激勵(lì)中股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)和限制性股票的授予價(jià)。不論是股票期權(quán)激勵(lì)還是限制性股票激勵(lì)，授權(quán)價(jià)過(guò)高都會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)收益減少。具體來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)由股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前的公司股票價(jià)格決定，公告前一定時(shí)間區(qū)間內(nèi)上市公司的股價(jià)越低，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)就越低，授予對(duì)象能夠獲得的行權(quán)差額就會(huì)更大。對(duì)限制性股票激勵(lì)等股權(quán)激勵(lì)方式而言，通過(guò)分析管理辦法相關(guān)規(guī)定可知，股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中需要確定股票授予日，激勵(lì)對(duì)象需支付的股價(jià)按股票授予日當(dāng)日的交易價(jià)格來(lái)確定。在進(jìn)行限制性股票股權(quán)激勵(lì)的公司，獲授對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)收益與股票授予日當(dāng)日的收盤價(jià)密切相關(guān)，股票授予日股票市價(jià)即限制性股票授予價(jià)越低，激勵(lì)對(duì)象需要為此支付的購(gòu)買成本就越低，待股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成、高管可行權(quán)時(shí)，出售限制性股票能夠獲得的價(jià)差收益也就越高。并且，限制性股票授予價(jià)格至少要低于其解鎖日價(jià)格，獲授對(duì)象才能得到收益。企業(yè)外部信息使用者在制定決策時(shí)會(huì)參考上市公司歷史信息、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面，但由于內(nèi)外部信息不對(duì)稱，企業(yè)高管通過(guò)較為隱蔽的負(fù)向盈余管理，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前降低其獲授限制性股票股價(jià)的意愿將會(huì)更強(qiáng)烈。另外，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)時(shí)進(jìn)行回購(gòu)股票操作的企業(yè)而言，企業(yè)管理者可能會(huì)在企業(yè)大股東的支持下采取盈余管理行為，降低公司股票回購(gòu)的實(shí)際成本。1.1.3行權(quán)與出售股票前通過(guò)正向盈余管理操縱公司股價(jià)參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司高管更希望股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)價(jià)格更低、行權(quán)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格更高，這樣他們才能在行權(quán)時(shí)獲得更多的差額收益。在企業(yè)所有者與管理者信息不對(duì)稱的背景下，有自利動(dòng)機(jī)的股權(quán)激勵(lì)獲授高管有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和條件實(shí)施正向盈余管理，向市場(chǎng)釋放有利信號(hào)，間接抬高二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。在我國(guó)資本市場(chǎng)中，大多數(shù)企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)股價(jià)較為關(guān)注。股價(jià)提高，企業(yè)所有者手中的股權(quán)價(jià)值以及公司市價(jià)也水漲船高。而股權(quán)激勵(lì)的獲授對(duì)象如企業(yè)高管也期望通過(guò)更高的股價(jià)來(lái)或許更多激勵(lì)收益。此時(shí)，代理雙方對(duì)公司股價(jià)具有一致的偏好，形成了利益共同體。公司所有者可能會(huì)放松對(duì)管理層的監(jiān)管，忽視高管進(jìn)行的正向盈余管理行為。高管在公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中具有直接話語(yǔ)權(quán)，他們可以利用這一點(diǎn)通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理或真實(shí)盈余管理手段來(lái)調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提升上市公司股價(jià)。而市場(chǎng)投資者中個(gè)人投資者占比較大，他們沒有足夠的時(shí)間精力推測(cè)上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，也難有足夠的內(nèi)幕信息，在分析上市公司實(shí)際情況時(shí)具有局限性，因此很難預(yù)料到目標(biāo)上市公司的盈余管理程度，這也為高管通過(guò)正向盈余管理操縱公司股價(jià)降低了實(shí)施難度和被識(shí)破風(fēng)險(xiǎn)。1.3股權(quán)激勵(lì)公司行權(quán)前實(shí)施高溢價(jià)并購(gòu)的動(dòng)因1.3.1并購(gòu)業(yè)績(jī)較好的公司進(jìn)行正向盈余管理公司發(fā)起并購(gòu)屬于投資活動(dòng)，具有一定風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，企業(yè)高管更顯承擔(dān)水平較低，在并購(gòu)決策時(shí)往往傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行更加謹(jǐn)慎的決策，更少地做出風(fēng)險(xiǎn)投資決策。因?yàn)椴①?gòu)成功所帶給管理者的直接收益有限，而一旦并購(gòu)失敗，則可能會(huì)影響管理者的個(gè)人職業(yè)生涯。但在授予高管期權(quán)激勵(lì)后，達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)有利于企業(yè)高管獲得股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益，這可以在一定程度上緩解企業(yè)高管在并購(gòu)活動(dòng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問(wèn)題，因而高管會(huì)更加熱衷于進(jìn)行并購(gòu)行為。股權(quán)激勵(lì)的初衷是通過(guò)對(duì)高管產(chǎn)生激勵(lì)作用，使其通過(guò)自身努力和更高效地工作來(lái)提升公司經(jīng)營(yíng)狀況和綜合實(shí)力，使公司業(yè)績(jī)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，而高管也可獲得激勵(lì)收益，皆大歡喜。但在資本市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)用中，由于企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者存在委托代理問(wèn)題，加上公司高管自身的一系列信息優(yōu)勢(shì)，在進(jìn)行高管股權(quán)激勵(lì)后，公司高管有動(dòng)機(jī)也有能力進(jìn)行正向盈余管理，為了配合行權(quán)業(yè)績(jī)條件的達(dá)成，最大化自身利益，影響會(huì)計(jì)信息。股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)誘使管公司高管進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策，通過(guò)并購(gòu)業(yè)績(jī)較好的公司，進(jìn)行正向盈余管理。當(dāng)并購(gòu)程序全部完成后，標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效將會(huì)計(jì)入上市公司的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，此時(shí)，并購(gòu)方的總體經(jīng)營(yíng)狀況由于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的加入，會(huì)呈現(xiàn)出一個(gè)更好的數(shù)據(jù)結(jié)果，從而達(dá)到美化上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的效果。1.3.2通過(guò)并購(gòu)方式提升短期業(yè)績(jī)比其他盈余管理方式更加隱蔽正如前文所述，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)工具的授予采用“一刀切”和“零遞延”的授予模式。目前大多數(shù)公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)條件多為與凈利潤(rùn)相關(guān)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，公司高管可以通過(guò)決定企業(yè)交易活動(dòng)的具體事項(xiàng)來(lái)影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)。作為“理性經(jīng)濟(jì)人”，一旦經(jīng)理人認(rèn)為只通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)管理工作很難達(dá)到績(jī)效考核目標(biāo)時(shí)，他們很可能會(huì)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理，或是采用改變經(jīng)營(yíng)、投資等特定業(yè)務(wù)活動(dòng)的真實(shí)盈余手段。采用真實(shí)盈余管理手段和應(yīng)計(jì)盈余管理手段對(duì)管理著而言存在明顯不同。應(yīng)計(jì)盈余管理有明顯時(shí)間限制，主要存在于年末至盈余公告公布這段時(shí)間，涉及企業(yè)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。真實(shí)盈余管理對(duì)時(shí)間限制較小，可以更好擺脫審計(jì)師和會(huì)計(jì)監(jiān)管的關(guān)注?，F(xiàn)階段我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管制度不斷完善，監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格，公司進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理有跡可循，應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)大幅提升，而公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理，通過(guò)銷售、生產(chǎn)等途徑來(lái)操縱利潤(rùn)，通過(guò)進(jìn)行真實(shí)存在的交易活動(dòng)影響公司的現(xiàn)金流，隱蔽性較高，不容易被監(jiān)管者察覺。其中，通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)行盈余管理難以與正常業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行區(qū)分，被發(fā)現(xiàn)的概率較小，也不易引起利益相關(guān)者的關(guān)注，相對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理更具有隱蔽性。因而上市公司高管很可能會(huì)選擇通過(guò)并購(gòu)方式提升短期業(yè)績(jī)，以達(dá)到業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)條件。1.3.3通過(guò)并購(gòu)信息傳遞效應(yīng)促進(jìn)公司股價(jià)上漲在企業(yè)收購(gòu)兼并等利好消息的勢(shì)頭下，資本市場(chǎng)中的投資者會(huì)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生積極的預(yù)期。并購(gòu)重組是公司重要的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)進(jìn)行資源整合、資本集中的重要形式。一方面，高管可以通過(guò)收購(gòu)兼并的熱門概念迎合市場(chǎng)進(jìn)行炒作，利用并購(gòu)重組等利好消息吸引投資者的關(guān)注。市場(chǎng)一般情況下都默認(rèn)收購(gòu)方具有一定的實(shí)力和底氣才會(huì)發(fā)起收購(gòu)，對(duì)于收購(gòu)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)都有較高的預(yù)期，認(rèn)為公司并購(gòu)后能夠在未來(lái)帶來(lái)正向收益，有比較好的發(fā)展前景。另外，恰當(dāng)合理的并購(gòu)重組有利于合并雙方能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，如有利于合并方進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，被合并方也可以獲得更好的資源和發(fā)展平臺(tái)，這樣有利于提升公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力，股東財(cái)富也有所增加。投資者們對(duì)并購(gòu)重組公司的發(fā)展前景較為看好，對(duì)發(fā)展結(jié)果大多持樂(lè)觀態(tài)度，看到有并購(gòu)重組概念便蜂擁而上。通過(guò)發(fā)布并購(gòu)重組信息，會(huì)吸引大量的中小投資者積極主動(dòng)的進(jìn)行投資，從而拉升短期股價(jià)。另一方面，公司高管有條件在行權(quán)前披露并購(gòu)消息，抬升股價(jià)。在信息不對(duì)稱的前提下，作為公司管理人員，高管充分地了解公司的發(fā)展情況，能夠預(yù)知甚至左右公司的發(fā)展計(jì)劃，他們可以利用信息披露手段操控股價(jià)。而資本市場(chǎng)的中小投資者只能通過(guò)閱讀公司公告等方式獲取信息，獲取信息速度相對(duì)滯后，甚至淪為高管操縱信息謀利的工具。高溢價(jià)并購(gòu)表明并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的未來(lái)發(fā)展十分看好，向市場(chǎng)傳遞的是被并購(gòu)方價(jià)值被低估，發(fā)展前景一片大好的積極信號(hào)，企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)重組的利好消息和樂(lè)觀預(yù)期刺激股價(jià)。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)信號(hào)會(huì)產(chǎn)生較為樂(lè)觀的反應(yīng)，而企業(yè)高管可以在發(fā)布利好消息拉高股價(jià)之后進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)行權(quán)，而對(duì)于當(dāng)前業(yè)績(jī)較差的公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)并購(gòu)可以短暫提升業(yè)績(jī)，股價(jià)也會(huì)隨著并購(gòu)方業(yè)績(jī)的提升而上漲，通過(guò)定期發(fā)布盈余公告，最終達(dá)到拉升股價(jià)的效果，高管便可以在股價(jià)上漲后進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)行權(quán)。1.3.4支付高溢價(jià)并購(gòu)易達(dá)成并購(gòu)協(xié)議針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，并購(gòu)溢價(jià)指的并購(gòu)方支付的交易金額與被并購(gòu)方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額，它存在于非同一控制下的企業(yè)合并中。在上市公司間信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，主導(dǎo)并購(gòu)的企業(yè)為了獲取被并購(gòu)方有價(jià)值的非公開信息并來(lái)獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)，可能需要支付一定的并購(gòu)溢價(jià)。在以收益法進(jìn)行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式下，如果被并購(gòu)公司需要完成較高的業(yè)績(jī)承諾，則最終估值產(chǎn)生的溢價(jià)也水漲船高。但如果被并購(gòu)方給出了預(yù)期現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)能力不太匹配的高額業(yè)績(jī)承諾，不僅會(huì)増加主并方的并購(gòu)負(fù)擔(dān)，也會(huì)對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展形成巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果主并方同意在并購(gòu)中支付一定金額的溢價(jià)，則被并購(gòu)方可以多獲得高于其凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的那部分金額。這也表明并購(gòu)發(fā)起方對(duì)其未來(lái)盈利能力較為看好，是對(duì)其發(fā)展前景的一種肯定，在并購(gòu)前期參與并購(gòu)雙方的商談與討論過(guò)程中，有利于主并方推進(jìn)并購(gòu)程序。由于能獲得高額的溢價(jià)和較高的評(píng)價(jià)，被并購(gòu)方也有更強(qiáng)的意愿同意并購(gòu)方的收購(gòu)要求，雙方更易達(dá)成并購(gòu)協(xié)議。1.4股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)1.4.1委托代理理論在企業(yè)形成的早期階段，企業(yè)內(nèi)部所有者與經(jīng)營(yíng)者一致。然而，社會(huì)生產(chǎn)力在不斷發(fā)展，生產(chǎn)效率也在不斷提高，由于自身知識(shí)和精力有限，企業(yè)的所有者通常無(wú)法全面參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，也無(wú)法全面考慮企業(yè)資產(chǎn)的后續(xù)管理。在這一背景下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家鼓勵(lì)公司的所有者向?qū)I(yè)代理人讓渡企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，委托代理人掌管專業(yè)事務(wù)。委托代理關(guān)系與委托代理問(wèn)題相伴而生。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離。具體來(lái)看，一方面，公司董事會(huì)受委托監(jiān)管企業(yè)的運(yùn)營(yíng)決策；另一方面，管理層負(fù)責(zé)企業(yè)的日常運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在委托代理關(guān)系下，委托人與代理人在扮演各自角色時(shí)，都追求自身利益最大化，但公司股東希望提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而公司的管理者則存在利用取得的公司資源決策權(quán)為自己謀求利益的動(dòng)機(jī)，管理層受托行使職權(quán)時(shí)可能會(huì)在一定程度上損害公司價(jià)值和股東權(quán)益。為解決委托代理問(wèn)題，西方學(xué)者提出了委托代理理論的基本路徑：首先由委托人設(shè)計(jì)契約，代理人接受契約后努力工作，并根據(jù)工作成功獲得報(bào)酬。工作報(bào)酬包括兩部分，其一，與短期績(jī)效相對(duì)應(yīng)的報(bào)酬，主要由個(gè)人工資和獎(jiǎng)金構(gòu)成；其二，通過(guò)中長(zhǎng)期績(jī)效考核獲得的報(bào)酬，如通過(guò)股權(quán)激勵(lì)獲得的報(bào)酬。法瑪和詹森(1983)提出，分配給經(jīng)營(yíng)者即代理人部分企業(yè)剩余索取權(quán)后，經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人利益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益緊密相連，可以解決企業(yè)內(nèi)部的代理問(wèn)題。鑒于此，股權(quán)激勵(lì)使代理人在承擔(dān)決策風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，有獲得中長(zhǎng)期績(jī)效考核收益的預(yù)期，這樣一來(lái)經(jīng)營(yíng)者和所有者的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)便能達(dá)成一致。1.4.2契約理論早在19世紀(jì)初，詹森和麥克林就將企業(yè)委托代理行為定義為契約性質(zhì)，即契約理論是為約束委托人與代理人之間的問(wèn)題，建立某種契約并且完善這種契約。在公司治理問(wèn)題研究中，委托代理理論是契約理論的核心構(gòu)成部分。委托人為了緩解委托代理問(wèn)題，滿足利益最大化需求，采取手段監(jiān)管代