企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略案例分析

企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略案例分析

——中遠(yuǎn)收購(gòu)眾城實(shí)業(yè)

重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院2006/05/20并購(gòu)的梗概中遠(yuǎn)收購(gòu)眾城的案例是當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)中資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)力作，特別是其全面的思考方法、緊湊的收購(gòu)程序和老練的運(yùn)營(yíng)手段均有借鑒價(jià)值。但同時(shí)，透過(guò)各種復(fù)雜的資產(chǎn)運(yùn)作過(guò)程，我們?nèi)匀灰斡涃Y產(chǎn)重組的實(shí)質(zhì)是通過(guò)各種途徑優(yōu)化資源向有開(kāi)展前途的企業(yè)集中，從而實(shí)現(xiàn)資源最正確的配置。應(yīng)當(dāng)成認(rèn)中遠(yuǎn)對(duì)眾城的收購(gòu)是符合這樣的精神。一次成功的收購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要多方因素密切配合。中遠(yuǎn)此番收購(gòu)眾城獲得成功，首先，得益于其抓住了時(shí)機(jī)。97年正處于我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革深化的關(guān)鍵時(shí)刻，企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要性也為大家逐步認(rèn)識(shí)，特別是上市公司特有的籌資功能引起了各方的廣泛關(guān)注。從中央到地方各級(jí)政府都對(duì)于上市公司的資產(chǎn)重組給予極大支持。

中遠(yuǎn)置業(yè)、上海建行及上國(guó)投三方〔上海建行與上國(guó)投是眾城實(shí)業(yè)四大股東之二〕在進(jìn)行了屢次談判后，于1997年5月27日簽署協(xié)議，中遠(yuǎn)置業(yè)一次性受讓眾城實(shí)業(yè)發(fā)起人國(guó)有法人股共4834.4萬(wàn)股，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.00元(為凈資產(chǎn)的1.5倍)，總共耗資1.45億元。7月17日，眾城實(shí)業(yè)召開(kāi)第三屆第五次董事會(huì)，改選、調(diào)整了董事、監(jiān)事和總經(jīng)理。8月18日，眾城實(shí)業(yè)召開(kāi)股東大會(huì)，至此中遠(yuǎn)掌握眾城的實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)權(quán)。一、并購(gòu)雙方概況

中遠(yuǎn)集團(tuán)是我國(guó)名列前茅的戰(zhàn)略性特大型國(guó)有跨國(guó)企業(yè)，其資產(chǎn)總值約一千五百多億元人民幣，在全世界五大洲四大洋的各個(gè)主要港口和航道，都可以見(jiàn)到“COSCO〞標(biāo)志的航船。中遠(yuǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)除了船只、集裝箱以外，在船舶工業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)碼頭、金融貿(mào)易以及房地產(chǎn)等陸上產(chǎn)業(yè)也有大量資產(chǎn)，其中不乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而且中遠(yuǎn)集團(tuán)在香港控股的兩家上市公司“中遠(yuǎn)太平洋〞和“中遠(yuǎn)國(guó)際〞，也有令人印象深刻的股價(jià)表現(xiàn)和公眾形象。1993年，國(guó)家以中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司為核心母體組成企業(yè)集團(tuán)，在國(guó)家56家特大型國(guó)有集團(tuán)公司中排名第五。其下屬企業(yè)主要有中國(guó)外輪代理集團(tuán)公司、中國(guó)船舶燃料供給總公司及其廣州、大連、上海、青島、天津、廈門(mén)、蛇口遠(yuǎn)洋運(yùn)輸全資子公司。目前中遠(yuǎn)的集裝箱運(yùn)輸能力居世界第四位，散貨船隊(duì)運(yùn)輸能力排名高居世界第一。集團(tuán)組建以來(lái)一直奉行“下海、登陸、上天〞的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以成為我國(guó)績(jī)優(yōu)的大型綜合型企業(yè)集團(tuán)。二、收購(gòu)的目的和戰(zhàn)略

下面將一步進(jìn)行分析：1.中遠(yuǎn)集團(tuán)入主眾城的目的是戰(zhàn)略性“登陸〞中遠(yuǎn)這次花巨資買(mǎi)殼是一次戰(zhàn)略舉動(dòng)，注重的是長(zhǎng)期效應(yīng)，是其戰(zhàn)略布局的重要一著。它最主要的目的是在上海搶占“橋頭堡〞，為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至上海并進(jìn)行擴(kuò)張做好準(zhǔn)備。上海不僅是國(guó)際貿(mào)易和金融中心，而且還日益成為國(guó)際航運(yùn)中心，近年來(lái)上海港國(guó)際集裝箱運(yùn)輸開(kāi)展迅速，年增長(zhǎng)率連續(xù)七年到達(dá)25%。1996年上海港開(kāi)始試行國(guó)際集裝箱轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，97年已正式啟動(dòng)，已有七八家境外班輪公司明確表示將在其他港口的第三國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到上海港來(lái)。國(guó)際集裝箱轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)在加上以后浦東跨國(guó)公司的進(jìn)一步壯大將極大地促進(jìn)上海港作為集裝箱業(yè)運(yùn)輸?shù)摹皹屑~〞。上海作為我國(guó)最大的港口城市，建立成航運(yùn)中心，對(duì)我國(guó)航運(yùn)界會(huì)有重要影響，它不僅會(huì)使集裝箱的運(yùn)輸量的迅速增長(zhǎng)，而且還會(huì)帶動(dòng)與此相關(guān)的倉(cāng)儲(chǔ)的大力開(kāi)展，對(duì)此，國(guó)內(nèi)外航運(yùn)企業(yè)都反響強(qiáng)烈，都有“搶占〞據(jù)點(diǎn)的要求。97年中國(guó)120家特大型企業(yè)集團(tuán)試點(diǎn)單位之一中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)便在上?；I劃成立，同時(shí)國(guó)外航運(yùn)企業(yè)也虎視眈眈。中遠(yuǎn)建立“橋頭堡〞的方式有兩種，一種是“造堡〞，即自己在上海申請(qǐng)土地建造大樓，這種方式涉及的審批程序多，工期長(zhǎng)，投入大；第二種便是“買(mǎi)堡〞，也即在證券市場(chǎng)上購(gòu)置一家上市公司。第二種方式具有很大好處，因?yàn)檫@樣可以迅速建立橋頭堡，另一方面又可以得到一只殼，進(jìn)行重組后可以迅速提高中遠(yuǎn)的名氣，為其節(jié)約了大量廣告費(fèi)用以及以上市公司的形式來(lái)評(píng)估其在長(zhǎng)期開(kāi)展過(guò)程中被低估的資產(chǎn)，到達(dá)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置。其中，第(2)點(diǎn)是使眾城成為中遠(yuǎn)目標(biāo)的主要原因。所以，中遠(yuǎn)入主眾城帶有其戰(zhàn)略性布局、擴(kuò)張業(yè)務(wù)、證券市場(chǎng)籌資、擴(kuò)大影響和優(yōu)化內(nèi)部資源的目的，但開(kāi)展業(yè)務(wù)和搶占市場(chǎng)是其主要目的。這樣理解就可以明白中遠(yuǎn)為什么“買(mǎi)殼〞而不是“造殼〞，因?yàn)樵鞖るm然籌集了資金，但不能解決中遠(yuǎn)迅速在浦東登陸，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)的目的。同樣可以明白中遠(yuǎn)愿意花巨資購(gòu)置資產(chǎn)變現(xiàn)能力不是很好、社會(huì)公眾股籌資潛力不是很大的眾城，因?yàn)橹羞h(yuǎn)對(duì)眾城在陸家嘴的資產(chǎn)有有效需求，對(duì)其而言收購(gòu)本錢(qián)與其所獲得的資產(chǎn)相比較還是不大。四、管理優(yōu)化

另一方面，中遠(yuǎn)又注意開(kāi)掘眾城實(shí)業(yè)作為股份制上市公司的體制優(yōu)越性，那就是標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)管理和審計(jì)要求，透明的重大決策和信息披露缺席要求，對(duì)股東權(quán)益負(fù)責(zé)和對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)的要求，服從證券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)那么的要求，以及有可能更好地結(jié)合按勞分配、獎(jiǎng)懲明確的管理原那么的要求等等。國(guó)企和證券市場(chǎng)上市公司兩方面優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，就形成一種體制創(chuàng)新，使得眾城實(shí)業(yè)的面貌煥然一新，員工感受強(qiáng)烈，企業(yè)為下一步騰飛奠定了良好的體制根底。中遠(yuǎn)收購(gòu)控股和資產(chǎn)重組行動(dòng)，在當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)、企業(yè)以及有關(guān)的方方面面引起比較巨大的反響。綜合各方面的反映，大至可歸納為以下幾點(diǎn)：(1)中遠(yuǎn)的工作效率亦給人予深刻印象。因此國(guó)企只要決策正確、方法得發(fā)，完全有可能在我國(guó)下一步的企業(yè)制度創(chuàng)新和生產(chǎn)率提高方面起到表率作用。(2)中遠(yuǎn)對(duì)眾城的體制創(chuàng)新，是企業(yè)運(yùn)作模式改革中，表達(dá)出中國(guó)特色的一次重要突破，值得其他類似情況的企業(yè)借鑒。(3)社會(huì)和市場(chǎng)對(duì)“中遠(yuǎn)〞牌子的認(rèn)同到達(dá)了一個(gè)新的高度，這對(duì)中遠(yuǎn)今后進(jìn)一步利用好證券市場(chǎng)，利用好上海市場(chǎng)以及得到上海市政府的支持創(chuàng)造了良好條件。(2)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。這將以公司第一大股東——中遠(yuǎn)置業(yè)公司及其母公司中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)總公司在資金、業(yè)務(wù)等方面的強(qiáng)大實(shí)力支持為后盾，通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)由外向內(nèi)的轉(zhuǎn)移，與公司現(xiàn)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速嫁接、整合，在短時(shí)間內(nèi)使公司獲得新的動(dòng)力、活力和利潤(rùn)來(lái)源；

五、經(jīng)營(yíng)分析

1996年乃至1997年上半年尚是一家微利公司的眾城實(shí)業(yè)，僅靠去年下半年就使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)脫胎換骨，這一現(xiàn)象應(yīng)該歸功于該公司去年的全面換殼以及之后的資產(chǎn)重組。眾城實(shí)業(yè)去年已經(jīng)實(shí)施的資產(chǎn)重組舉措，包括轉(zhuǎn)讓上海眾城外高橋開(kāi)展等4家子公司以及與上海遠(yuǎn)洋廣場(chǎng)置業(yè)開(kāi)展合作續(xù)建“眾城花苑〞房產(chǎn)工程等，主要涉及存量資產(chǎn)的盤(pán)活和不良資產(chǎn)的剝離，這些重組舉措，在提高該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)，也有效地改善了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況。眾城實(shí)業(yè)上市以來(lái)歷年主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)

1997年

1996年

1995年

1994年

1993年

主營(yíng)收入(萬(wàn)元)24451.774558.6210410.0115869.857242.12凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)10448.4893.402669.696510.105487.25總資產(chǎn)(萬(wàn)元)61016.0145825.5648283.3239399.0524657.38股東權(quán)益(萬(wàn)元)43941.0933492.6133399.2127560.7216601.02每股收益(元)0.480.00550.160.490.74每股凈資產(chǎn)(元)2.011.991.982.062.24凈資產(chǎn)收益率(%)23.780.287.9929.4845.25股本(萬(wàn)元)21896.7816843.6816843.6813348.87416.8597年會(huì)計(jì)年度對(duì)于眾城實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是上市五年來(lái)業(yè)績(jī)最為輝煌的一年。報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)各自到達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的2.445億元和1.045億元，每股收益由上年的0.0055元激增至0.48元。由于下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)占全年完成額的比例高達(dá)89%和99%，相對(duì)于中期業(yè)績(jī)，全年業(yè)績(jī)完成情況令人喜出望外。至報(bào)告期末，該公司財(cái)務(wù)狀況頗為良好，流動(dòng)比率3.43，速動(dòng)比率為1.88，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為60.67，存貨周轉(zhuǎn)率為0.66，在房地產(chǎn)類上市公司中這一水平當(dāng)屬上乘。資本負(fù)債率為72：28，較期初雖有削弱，但依然處于平安范圍內(nèi)(上年倒閉的韓國(guó)企業(yè)該比例均在90：10以上)。六、對(duì)此次并購(gòu)的分析

中遠(yuǎn)入主眾城的典型意義在于大型企業(yè)集團(tuán)利用證券市場(chǎng)迅速完成戰(zhàn)略布局、資本擴(kuò)張以及優(yōu)化資源配置，從而實(shí)現(xiàn)外部式增長(zhǎng)。它為國(guó)有大型企業(yè)如何開(kāi)展提供了一條思路。中國(guó)要在世界上保持競(jìng)爭(zhēng)力，必須有一流的大企業(yè)集團(tuán)，而通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)外部式增長(zhǎng)組建大集團(tuán)是一條有效的途徑?，F(xiàn)在許多上市公司處于經(jīng)營(yíng)困境，其存在本身浪費(fèi)了珍貴的“殼〞資源和經(jīng)濟(jì)資源。另外許多大企業(yè)資金和實(shí)力雄厚，重組能力強(qiáng)，完全可以考慮根據(jù)自己的開(kāi)展戰(zhàn)略，選擇適合自己的資產(chǎn)收購(gòu)這些上市公司，迅速擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模。雖然企業(yè)并收購(gòu)在國(guó)際上都是與銀行金融界的有效支持必然聯(lián)系在一起的，但我國(guó)金融體系的