對(duì)雙匯發(fā)展的投資建議

雙匯發(fā)展()投資建議爆發(fā)終有時(shí)投資建議：增持分析日期：2007-10-23分 析 員:唐珂年份主營(yíng)收入主營(yíng)利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益增幅每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量市盈率市凈率市現(xiàn)金流率億元億元億元元%元%元XXX2005134.614.83.770.7323.83.5220.541.1760.812.637.92006151.317.04.570.8921.3.8522.001.3049.911.534.22007E210.120.45.430.9020.04.65231.5053.09.529.62008E243.325.57.271.2033.95.70241.6039.77.827.82009E340151.320.452.40181.17.50252.8019.95.915.92019整理的各行業(yè)企管，經(jīng)濟(jì)，房產(chǎn)，策劃，方案等工作范文，希望你用得上，不足之處請(qǐng)指正相關(guān)數(shù)據(jù)公司所屬行業(yè)：食品飲料前收盤(pán)價(jià)：.47.70元大盤(pán)指數(shù)：5667總市值 ：296億元最新股本情況 主要股東： (萬(wàn)股)雙匯集團(tuán)1834230.27%羅特克斯1283921.19%金鑫12102.00%股本結(jié)構(gòu)： (萬(wàn)股)總股本60599100%法人股3119951.48%流通股A2940048.51%推薦理由：1、 行業(yè)整合空間很大，作為龍頭企業(yè)，公司充分受益。2、 現(xiàn)有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，規(guī)模、品牌、管理、資源方面優(yōu)勢(shì)明顯。未來(lái)發(fā)展空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、產(chǎn)業(yè)范圍的擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)整合。3、 整體上市具有必然性、合理性和必要性，整體上市后大幅提升每股盈利。 4、 公司07年、08年、09年不考慮整體上市0.90元、1.20元、1.60元，整體上市后，每股盈利預(yù)計(jì)提升50%以上，投資價(jià)值顯著，建議低配置基金增持。價(jià)值評(píng)估： 70元以上投資建議： 增持 行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，集中度很低中國(guó)是世界上最大的豬肉產(chǎn)品消費(fèi)國(guó)。2006年我國(guó)豬肉的生產(chǎn)和消費(fèi)達(dá)5197萬(wàn)噸，占世界總產(chǎn)量的50.1，是歐盟的3倍、美國(guó)的5倍。近年來(lái)生豬及豬肉產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率平均保持在4左右，高于世界平均3.3的增長(zhǎng)率水平。農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移、收入逐步提高是推動(dòng)肉類(lèi)消費(fèi)的主要?jiǎng)恿?。?jù)中國(guó)肉協(xié)預(yù)測(cè)，“十一五”中國(guó)肉類(lèi)增長(zhǎng)年均3-5%。我國(guó)肉類(lèi)屠宰及肉類(lèi)加工業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到1302.22億元，全行業(yè)銷(xiāo)售總收入達(dá)到2701.42億元。2006年，我國(guó)肉類(lèi)屠宰及肉類(lèi)加工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額首次突破100億元，達(dá)到105.27億元。行業(yè)多年來(lái)收入和利潤(rùn)保持20%-50%的快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率穩(wěn)步走高。從肉制品看，我國(guó)肉制品產(chǎn)量占肉類(lèi)總產(chǎn)量的比重大概在10%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%左右的比重。隨著國(guó)民消費(fèi)方式的改變，國(guó)內(nèi)熟肉制品比重將繼續(xù)上升。預(yù)計(jì)高溫肉制品能維持每年10左右的增長(zhǎng)速度。農(nóng)村人口將逐步替代城鎮(zhèn)居民成為高溫肉制品的消費(fèi)主體。而低溫肉制品將成為高溫肉制品升級(jí)的替代品，主要集中在大中城市。近年發(fā)展迅速，年銷(xiāo)量增大約維持在30%左右。雖然我國(guó)豬肉總產(chǎn)量穩(wěn)居世界首位，但我國(guó)的屠宰及肉制品產(chǎn)業(yè)非常分散。05年全國(guó)肉類(lèi)行業(yè)有3萬(wàn)多家畜禽定點(diǎn)屠宰企業(yè)，其中工規(guī)模以上企業(yè)2531家。工廠化屠宰率僅占上市成交量的25左右，目前主要還是半機(jī)械化屠宰和手工屠宰。農(nóng)民自宰自食和非法屠宰加工，這類(lèi)屠宰加工數(shù)量上超過(guò)肉類(lèi)總產(chǎn)量的40。雙匯、金鑼、雨潤(rùn)三家肉類(lèi)行業(yè)龍頭企業(yè)屠宰生豬僅占我國(guó)生豬屠宰總量的4%不到。產(chǎn)業(yè)整合是行業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)整合是必然趨勢(shì)。美國(guó)的肉制品加工行業(yè)在上世紀(jì)八十年代至本世紀(jì)初經(jīng)歷了規(guī)模較大的行業(yè)整合，整合的結(jié)果是出現(xiàn)了生產(chǎn)規(guī)模較大的行業(yè)巨頭，同時(shí)行業(yè)集中度明顯提高。其中美國(guó)的Smithfield公司屠宰量占美國(guó)的29，泰森公司2005年的豬肉產(chǎn)品可控制全國(guó)的豬肉市場(chǎng)的19%；美國(guó)前5名屠宰加工企業(yè)加工的豬肉量占美國(guó)豬肉市場(chǎng)總產(chǎn)量的71。在歐洲，畜禽屠宰企業(yè)的數(shù)量較少，布局合理，規(guī)?；潭雀撸纬闪松i屠宰的壟斷性格局。法、英、德等主要國(guó)家最大的四個(gè)企業(yè)的集中度為25-50之間。Smith field食品有限公司兼并發(fā)展之路對(duì)中國(guó)肉制品行業(yè)未來(lái)發(fā)展具有典型借鑒意義。公司是世界最大的豬肉加工和生產(chǎn)企業(yè)，2007財(cái)年收入將近120億美元, 公司多年來(lái)不斷通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)快速發(fā)展。例如1999財(cái)年，公司通過(guò)收購(gòu)Carrolls foods和Murphy farms，極大地提高了生豬的生產(chǎn)能力，占到了公司當(dāng)年生豬需求量的約50%。Smith field食品有限公司通過(guò)兼并收購(gòu)加快發(fā)展豬肉加工部門(mén)最近5個(gè)財(cái)年主要的并購(gòu)情況開(kāi)始并購(gòu)簡(jiǎn)介2007財(cái)年Armour-Eckrich享譽(yù)盛名的包裝肉制品企業(yè)，在熱狗、正餐香腸和午餐肉市場(chǎng)中，占有較大的市場(chǎng)份額，位于伊利諾斯州。2006財(cái)年Cooks Hams, Inc. (Cooks)生產(chǎn)傳統(tǒng)火腿、煙熏火腿、咸牛肉和其他煙熏肉制品，位于內(nèi)不拉斯加州。2004財(cái)年Farmland Foods, Inc.美國(guó)第六大的豬肉加工企業(yè)，年生產(chǎn)10億磅新鮮豬肉和5億磅包裝肉。公司品牌有Farmland、Carando、Ohse和 Roegelein ，其中 Farmland食品公司位于密蘇里州。2004財(cái)年Cumberland Gap Provision Co.生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)火腿、香腸等，位于肯塔基州。2003財(cái)年Stefano Foods, Inc.生產(chǎn)和銷(xiāo)售意大利方便食品，包括匹薩、烤餡餅等，位于北卡羅來(lái)納州。生豬生產(chǎn)部門(mén)20002007財(cái)年主要的收購(gòu)情況。2003財(cái)年Vall，inc生豬養(yǎng)殖企業(yè)，年產(chǎn)生豬35萬(wàn)頭1999財(cái)年Carrolls foods位于北卡羅來(lái)納州，大型生豬養(yǎng)殖場(chǎng)有18萬(wàn)頭母豬，也是全國(guó)最大的火雞加工企業(yè)1999財(cái)年Murphy farms位于北卡羅來(lái)納州，大型生豬養(yǎng)殖場(chǎng)，有母豬34.5萬(wàn)頭海外部門(mén)最近5個(gè)財(cái)年主要的并購(gòu)和投資情況。2007財(cái)年Groupe Smithfield以50/50的比例與歐洲企業(yè)如 Aoste, Justin Bridou 和 Nobre合資而成，位于法國(guó)巴黎。2005財(cái)年Morliny S.A.位于波蘭的一家豬肉和牛肉的生產(chǎn)商和銷(xiāo)售商，產(chǎn)品有出口。2005財(cái)年Comtim Group S.R.L.位于羅馬尼亞的一家生豬養(yǎng)殖、加工和銷(xiāo)售企業(yè)，主要是內(nèi)銷(xiāo)。2005財(cái)年Jean Caby S.A. (Jean Caby)生產(chǎn)和銷(xiāo)售貼牌火腿和自有商標(biāo)火腿以及其他肉制品，主要銷(xiāo)售法國(guó)市場(chǎng)。2004財(cái)年Agrotorvis S.R.L.位于羅馬尼亞的豬肉加工企業(yè)。資料來(lái)源：公司2007年年報(bào)從屠宰及肉制品行業(yè)運(yùn)行規(guī)律看，也要求提高行業(yè)集中度。首先,屠宰及肉制品的行業(yè)特點(diǎn)是生豬價(jià)格波動(dòng)頻繁、屠宰相對(duì)集中與消費(fèi)區(qū)域分散、毛利率低等。對(duì)企業(yè)規(guī)模和管理的要求都很高。企業(yè)必須形成規(guī)模能跨區(qū)經(jīng)營(yíng)才有競(jìng)爭(zhēng)力。其次，目前國(guó)內(nèi)80以上的豬肉產(chǎn)品還通過(guò)集貿(mào)市場(chǎng)銷(xiāo)售，隨著居民衛(wèi)生要求的提高，城市居民轉(zhuǎn)到大型超市或便利店購(gòu)買(mǎi)冷卻肉的比例將持續(xù)提升。安全、衛(wèi)生、口味佳是冷卻肉的重要特點(diǎn)，但生產(chǎn)和銷(xiāo)售冷卻肉需要具備完善的屠宰、加工、冷藏等冷鏈物流配送系統(tǒng)。而這種體系只有大型規(guī)?；髽I(yè)才能提供配套冷鏈物流配送系統(tǒng)。此外，政府也在積極推動(dòng)行業(yè)的整合。最近國(guó)家商務(wù)部發(fā)布了生豬屠宰企業(yè)資質(zhì)等級(jí)要求。從污水處理、衛(wèi)生環(huán)境到肉的品質(zhì)、設(shè)施等，都作了嚴(yán)格的規(guī)定，主要依據(jù)“基本資質(zhì)、環(huán)境和建設(shè)、設(shè)施和設(shè)備、屠宰加工、屠宰檢驗(yàn)、衛(wèi)生控制、運(yùn)輸條件與產(chǎn)品質(zhì)量”這8項(xiàng)對(duì)生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)進(jìn)行審查，確認(rèn)其資質(zhì)等級(jí)。只有8項(xiàng)都達(dá)標(biāo)，才能評(píng)上星級(jí)。生豬屠宰企業(yè)資質(zhì)等級(jí)共分5個(gè)星級(jí)檔次?！八男羌?jí)”以上的企業(yè)資質(zhì)由商務(wù)部認(rèn)定，“三星級(jí)”以下的由省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)負(fù)責(zé)。不同星級(jí)企業(yè)的產(chǎn)品，其銷(xiāo)售范圍將受到嚴(yán)格控制。其中，四星及以上的企業(yè)出廠肉品，可在全國(guó)及海外市場(chǎng)銷(xiāo)售；三星企業(yè)出廠肉品在省內(nèi)銷(xiāo)售；二星的在地級(jí)市范圍內(nèi)銷(xiāo)售；一星企業(yè)的肉品只能限制在企業(yè)所在縣域范圍內(nèi)銷(xiāo)售。這一規(guī)定改變了目前縣市級(jí)政府都具有發(fā)放屠宰許可權(quán)的局面。要求對(duì)地方性企業(yè)而言，市場(chǎng)空間受到限制、無(wú)法與具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這將大大壓縮他們的生存空間，有利龍頭企業(yè)的發(fā)展。06年以來(lái)，行業(yè)整合有加速的跡象。07年以來(lái)由于豬源緊張、價(jià)格飛漲等行業(yè)性危機(jī)使眾多中小企業(yè)面臨生存考驗(yàn)。在此行業(yè)背景下，諸多地方性國(guó)有肉聯(lián)廠面臨著原料不足、成本不斷提升、無(wú)法提價(jià)的困境。對(duì)多數(shù)地方政府而言，食品安全、市民菜籃子需求、價(jià)格穩(wěn)定等事關(guān)社會(huì)穩(wěn)定，用財(cái)政補(bǔ)貼地方肉聯(lián)廠，不僅背上財(cái)政負(fù)擔(dān)，也未必能解決好問(wèn)題。交給大企業(yè)，并對(duì)其實(shí)行監(jiān)管是個(gè)不錯(cuò)的選擇。越來(lái)越多的地方政府積極推動(dòng)屠宰加工企業(yè)的整合?？梢灶A(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年行業(yè)整合將會(huì)加速，龍頭企業(yè)雙匯、雨潤(rùn)、金鑼有望在行業(yè)整合中快速發(fā)展壯大。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析公司主要業(yè)務(wù)集中在屠宰和肉制品加工銷(xiāo)售兩個(gè)相鄰的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。目前雙匯集團(tuán)高、低溫肉制品產(chǎn)量共計(jì)120萬(wàn)噸，其中股份公司占70%；年屠宰能力在550萬(wàn)頭，雙匯集團(tuán)擁有另外850萬(wàn)頭的年屠宰能力。2006年雙匯股份公司高低溫肉制品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入58.76%，冷鮮肉和冷凍肉產(chǎn)品占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入36.68%。從毛利構(gòu)成看高低溫肉制品占69.97,生鮮凍肉占20.41。肉制品是公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)雙匯主要經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)指標(biāo)名稱(chēng)1999200120022003200420052006存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)39353128242324應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)211298521流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率34.884.555.217.449.449.21高溫肉制品雙匯高溫肉制品在全國(guó)市場(chǎng)份額超過(guò)50。06年收入達(dá)到63億元，超過(guò)行業(yè)210名企業(yè)的總和，高居行業(yè)龍頭。該業(yè)務(wù)在經(jīng)歷10年的快速增長(zhǎng)后，近年高溫肉制品銷(xiāo)售增速基本在1020之間。07年上半年再次回升到20。高溫肉制品毛利和收入增速低溫肉制品低溫肉制品是高溫肉制品的升級(jí)產(chǎn)品，是未來(lái)肉制品發(fā)展的趨勢(shì)。公司于1999年大力發(fā)展低溫肉制品，此時(shí)已落后雨潤(rùn)5年。04年起雙匯低溫肉業(yè)務(wù)超越了雨潤(rùn)，06年雙匯低溫肉制品實(shí)現(xiàn)收入25.7億元，是同期雨潤(rùn)這一核心業(yè)務(wù)的2倍。該業(yè)務(wù)的發(fā)展速度起伏較大，但保持了快速的增長(zhǎng)。07年上半年在提價(jià)20的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了60的增速。低溫肉制品毛利及收入增速冷鮮肉冷鮮肉是未來(lái)豬肉消費(fèi)的主要方式。以往雙匯凍肉銷(xiāo)售的比例比較大，2000年開(kāi)始逐步增大冷鮮肉的銷(xiāo)售比例，目前鮮凍銷(xiāo)售比例在7：3的水平。公司鮮肉的毛利率低于雨潤(rùn)和金鑼?zhuān)踔恋陀谛袠I(yè)均值。這是與集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)交易的結(jié)果。由于擴(kuò)張主要在集團(tuán)層面，公司冷鮮肉近年增速一般，06年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。主要業(yè)務(wù)特點(diǎn)比較高溫肉制品低溫肉制品熱鮮肉冷鮮肉工藝特點(diǎn)高溫高壓加工，殺菌溫度在115以上常壓下通過(guò)蒸、煮、熏、烤加工過(guò)程，殺菌處理溫度達(dá)到7585的屠宰后不經(jīng)冷加工直接送入市場(chǎng)銷(xiāo)售的生肉，肉質(zhì)溫度為常溫。屠宰后的豬體迅速進(jìn)行冷鏈排酸處理，充分完成豬肉的“后熟”階段，使豬肉溫度降為04，并在此溫度下進(jìn)行加工、儲(chǔ)運(yùn)、銷(xiāo)售食用特點(diǎn)肉蛋白質(zhì)過(guò)度變性，部分營(yíng)養(yǎng)損失，肉質(zhì)爛而不結(jié)實(shí)，失去固有的風(fēng)味具有鮮嫩、脆軟、可口、風(fēng)味極佳的特點(diǎn)。最大限度保持原有營(yíng)養(yǎng)和固有的風(fēng)味，在品質(zhì)上明顯優(yōu)于高溫肉制品抑制有害細(xì)菌的繁殖，同時(shí)使破裂細(xì)胞流出來(lái)的胞內(nèi)消化酶活性降低等，實(shí)現(xiàn)肉質(zhì)的鮮美、肉類(lèi)的營(yíng)養(yǎng)成分不被破壞。保值期保質(zhì)期長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月以上13個(gè)月12天在010的溫度條件下，保質(zhì)期一般可達(dá)到一周以上運(yùn)輸半徑要求冷鏈運(yùn)輸，800公里運(yùn)輸半徑。當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售冷鏈運(yùn)輸，300500公里。先進(jìn)的包裝已能突破500公里資料來(lái)源：豬協(xié)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)分析與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，雙匯具有規(guī)模、產(chǎn)品、物流、供應(yīng)鏈管理、及網(wǎng)絡(luò)等方面的綜合優(yōu)勢(shì)。不足之處是過(guò)去兩年管理層精力有所分散，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面略顯保守。l 規(guī)模優(yōu)勢(shì)。目前全國(guó)肉制品市場(chǎng)規(guī)模約850萬(wàn)噸，雙匯集團(tuán)高、低溫肉制品產(chǎn)量共計(jì)120 萬(wàn)噸，其中股份公司占70%，超過(guò)行業(yè)210名企業(yè)產(chǎn)量的總和。l 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡。與行業(yè)排名2、3名的雨潤(rùn)和金鑼相比，雙匯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)展較為均衡。均衡和規(guī)模賦予雙匯更多經(jīng)營(yíng)的空間，可以實(shí)行不同地區(qū)不同品種的定價(jià)策略壓制對(duì)手。l 管理規(guī)范。雙匯對(duì)終端實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理，建立各地專(zhuān)業(yè)的門(mén)店管理機(jī)構(gòu)，達(dá)到“品牌、形象、價(jià)格、配送、管理”的五統(tǒng)一。公司實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售，給配送商4個(gè)點(diǎn)利潤(rùn)，終端經(jīng)銷(xiāo)商10-15個(gè)點(diǎn)，公司和配送商共同簽字確定。l 物流配送優(yōu)勢(shì)。雙匯的物流項(xiàng)目由公司自營(yíng)，建立了1000臺(tái)冷鏈運(yùn)輸車(chē)的龐大運(yùn)輸體系，直接送到經(jīng)銷(xiāo)商的配送庫(kù)，由經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行二次配送。l 先進(jìn)的供應(yīng)鏈管理體系。雙匯基于物流、資金流和信息流，將企業(yè)內(nèi)部的采購(gòu)、生產(chǎn)、庫(kù)存、運(yùn)輸、銷(xiāo)售以及客戶(hù)與供應(yīng)商、各節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間的各種業(yè)務(wù)形成了統(tǒng)一的功能管理，建立了集成化的供應(yīng)鏈管理體系。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售終端適時(shí)采集數(shù)據(jù)、自動(dòng)生成配貨單、報(bào)表, 并根據(jù)庫(kù)存由系統(tǒng)自動(dòng)生成訂單。從而制定出符合市場(chǎng)需求的生產(chǎn)計(jì)劃，并可以通過(guò)大宗采購(gòu)、統(tǒng)一配送來(lái)降低采購(gòu)和流通成本。形成一個(gè)以客戶(hù)為中心，決策迅速透明的扁平化管理模式。蒙牛、小羔羊也已采用了雙匯的物流信息管理系統(tǒng)。l 網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢(shì)。是其最為突出的優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)在全國(guó)2245個(gè)縣實(shí)現(xiàn)了“縣縣有商，鄉(xiāng)鄉(xiāng)有網(wǎng)”，一個(gè)新產(chǎn)品一周內(nèi)能鋪向全國(guó)，其深度、廣度是其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法比擬的，這保證了雙匯肉制品的絕對(duì)領(lǐng)先地位。比如當(dāng)某個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出一款深受大眾喜愛(ài)的新產(chǎn)品，但該產(chǎn)品還在小范圍熱銷(xiāo)時(shí)，雙匯卻能在一周內(nèi)將類(lèi)似產(chǎn)品迅速推廣到全國(guó)，占領(lǐng)全國(guó)市場(chǎng)。目前冷鮮肉雙匯也在建立其龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，特約店數(shù)量06年達(dá)到6000家，現(xiàn)在達(dá)到8000家，公司目標(biāo)是在住宅區(qū)，10分鐘步行就有一家雙匯門(mén)店，每萬(wàn)人有一家雙匯門(mén)店服務(wù)。同時(shí)，在大型商超、賣(mài)場(chǎng)也逐步建立雙匯銷(xiāo)售專(zhuān)柜，并且已經(jīng)在與家樂(lè)福等商超進(jìn)行相關(guān)洽談工作。冷鮮肉行業(yè)排名第二的金鑼工廠布局較為偏僻，東北占一半，山東、河南的廠規(guī)模都較小，造成了公司主要布局在北方市場(chǎng)，雖然運(yùn)作模式也在向鮮品轉(zhuǎn)變，但由于市場(chǎng)渠道開(kāi)發(fā)和上層路線不統(tǒng)一，目前更主要的還是要依靠?jī)銎?，占生豬屠宰量的一半以上。而由于消費(fèi)市場(chǎng)凍轉(zhuǎn)鮮越來(lái)越多，凍品的需求量逐漸減少，金鑼的發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型的壓力。在終端運(yùn)作上，金鑼采用送到終端，鎖定終端價(jià)格然后返利的方式，占用資金過(guò)多，減少了小店主的資金周轉(zhuǎn)。在07年上半年豬肉價(jià)格上漲的不利環(huán)境下，公司收入利潤(rùn)同比都出現(xiàn)了20%左右的同比下滑，暴露了公司的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱問(wèn)題。行業(yè)第三名的雨潤(rùn)布局則要相對(duì)均勻的多，雨潤(rùn)共有20多家屠宰加工廠，但屠宰生豬總量不如雙匯。在擴(kuò)張上，雨潤(rùn)更為積極。雨潤(rùn)07年加快行業(yè)并購(gòu)節(jié)奏，07年上半年屠宰能力達(dá)到1205萬(wàn)頭，同比增加17.5%，其中46.2%的新增能力通過(guò)兼并收購(gòu)取得。其單個(gè)廠規(guī)模較小，超過(guò)1000頭/天的很少。由于廠多、雜、分布廣，雖然有統(tǒng)一機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，但存在一定程度各自為戰(zhàn)，甚至出現(xiàn)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)而互相殺價(jià)的情況。同時(shí)，雨潤(rùn)的收購(gòu)環(huán)節(jié)多半是賒欠制，送豬戶(hù)積極性受影響。雨潤(rùn)在終端經(jīng)營(yíng)方面，大多采用的是提貨制而不是雙匯的送貨制，造成終端商經(jīng)營(yíng)競(jìng)品較多，公司管理方面有難度。在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上，雨潤(rùn)非常重視，新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入比例逐年提升，從2005年17.7%，提高到2006年的20.4%，提高到2007年上半年的23.4%，其低溫肉制品的市場(chǎng)價(jià)格比雙匯、金鑼要高10%-25%以上。2007年上半年由于公司采取積極進(jìn)取的擴(kuò)張策略和加大新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，毛利率僅降低2%保持在15%左右，顯示出較強(qiáng)的盈利能力，業(yè)績(jī)也逆勢(shì)大幅上漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)64%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59%。雙匯、雨潤(rùn)、大眾經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比較（2006年）06年收入億元收入比較收入（億元）高溫肉制品低溫肉制品冷鮮肉凍肉總收入雙匯63.125.838.916.6151.3雨潤(rùn)2.311.821.31547.2大眾食品22.36.518.322.58706年毛利占比 毛利占比高溫肉制品低溫肉制品生鮮凍肉其他雙匯55.15%14.81%20.41%9.49%雨潤(rùn)6.11%42.51%51.79% 大眾食品28.56%9.89%47.04%14.49%07年上半年毛利率 毛利率20071H高溫肉制品低溫肉制品生鮮凍肉其他雙匯13.04%10.10%3.55%36.30%雨潤(rùn)18.3%27.0%11.5% 大眾食品-雙匯、雨潤(rùn)、大眾經(jīng)營(yíng)效率比較存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20022003200420052006雙匯3128242324大眾食品3936163253雨潤(rùn)494047應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)20022003200420052006雙匯9 8 5 2 1 大眾食品33 37 13 3 1 雨潤(rùn)50 27 25 在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)中，雙匯、雨潤(rùn)、金鑼之間并沒(méi)有激烈的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)依然存在著太多的空白。如何持續(xù)快速發(fā)展，是三者都面臨的重要問(wèn)題。相對(duì)而言，雙匯在規(guī)模、物流、信息系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)等方面具有綜合優(yōu)勢(shì)，最為看好。豬肉價(jià)格對(duì)雙匯的影響生豬價(jià)格與雙匯的毛利率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。自從1985年豬價(jià)放開(kāi)以來(lái)，生豬價(jià)格的波動(dòng)是一種常態(tài)，經(jīng)常呈現(xiàn)23年一周期。最近十年雙匯的毛利率基本在1016之間波動(dòng)。07年上半年生豬價(jià)格上漲6070，雙匯毛利率由11.48下降到10.11?？偟目磥?lái)，雙匯具有部分消化成本上升的能力。近十年雙匯綜合毛利與生豬價(jià)格走勢(shì)比較通過(guò)整理農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)：6月份母豬存欄量較年初下降7。 78月份母豬存欄量扭轉(zhuǎn)之前的下降趨勢(shì)。環(huán)比增速為0.7和3.8，同比增速為2.1和3.3，實(shí)現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)。由于生豬育肥需要10個(gè)月的時(shí)間，加上2季度是一年豬肉需求的淡季。研究員預(yù)計(jì)生豬供給獲得實(shí)質(zhì)性改善要到08年1季度之后。母豬存欄逐步提升20052006母豬存欄（萬(wàn)頭）4876470044004431 4599 同比-7%2.10%3.30%環(huán)比0.70%3.80%占存欄比例9.12%9.15%資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部面對(duì)豬肉價(jià)格大幅快速上漲，公司采取了一系列的對(duì)策，較大程度的克服了豬肉價(jià)格上漲的負(fù)面影響，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司采取的具體應(yīng)對(duì)策略包括：l 冷鮮肉基本采取水漲船高同步定價(jià)策略。l 對(duì)肉制品，公司上半年采取分產(chǎn)品、分市場(chǎng)的分別提價(jià)策略，即公司產(chǎn)品占主導(dǎo)的市場(chǎng)小幅提價(jià)、要擴(kuò)大份額的市場(chǎng)少提或不提。綜合看，公司上半年肉制品平均提價(jià)約10%。從7月份開(kāi)始，公司加大了提價(jià)幅度，7月份單月提價(jià)10%左右。l 加快新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，加快上市速度。玉米腸類(lèi)新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)20萬(wàn)噸。l 增加現(xiàn)有生產(chǎn)線生產(chǎn)效率，填平補(bǔ)缺，擴(kuò)大產(chǎn)量，提高規(guī)模效益。在需求旺盛的地區(qū)如上海、武漢，加快擴(kuò)大產(chǎn)能。采購(gòu)上發(fā)揮規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，降低采購(gòu)成本。l 肉制品采用冷凍肉，價(jià)格上漲幅度也小于鮮肉。08年隨著豬肉價(jià)格回落，公司肉制品價(jià)格預(yù)計(jì)能維持穩(wěn)定，不會(huì)同步降價(jià)，公司業(yè)績(jī)有望強(qiáng)勁增長(zhǎng)。整體上市公司關(guān)聯(lián)交易巨大，需要通過(guò)整體上市來(lái)解決。2006年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售和提供勞務(wù)收入達(dá)到19.65億元，占公司主營(yíng)收入的12.98%，關(guān)聯(lián)采購(gòu)和接受勞務(wù)金額達(dá)到67.01億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的50.04%。公司解決關(guān)聯(lián)巨額交易最為切實(shí)可行的有效辦法就是資產(chǎn)收購(gòu)整體上市。關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)采購(gòu)所占比例提高數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告整體上市可能性很大。由于集團(tuán)的核心資產(chǎn)品牌、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、物流系統(tǒng)都在雙匯發(fā)展，關(guān)聯(lián)交易數(shù)額巨大，按商務(wù)部等六部委發(fā)布外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定對(duì)境內(nèi)企業(yè)以紅籌方式在境外上市的模式進(jìn)行了嚴(yán)格限制，明確需要證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，集團(tuán)另外單獨(dú)上市的難度很大，可行性很小。相反，整體上市卻是對(duì)各方都有利的最佳方案。對(duì)高盛等外資投行而言，未來(lái)幾年是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的黃金發(fā)展期，隨著市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度提高，從估值、流動(dòng)性看，集團(tuán)國(guó)內(nèi)上市是最好、最有利的選擇；對(duì)集團(tuán)管理層而言，整體上市后管理層激勵(lì)更容易實(shí)施；對(duì)集團(tuán)發(fā)展而言，低成本的融資平臺(tái)為其未來(lái)幾年快速擴(kuò)張?zhí)峁?qiáng)大支持。如果實(shí)現(xiàn)整體上市，每股盈利有望大幅提升。06年集團(tuán)生產(chǎn)銷(xiāo)售120萬(wàn)噸肉制品、生豬屠宰1150萬(wàn)頭、稅前利潤(rùn)13億元，分別為股份公司的1.83倍、2倍、1.85倍。2007年1-7月份雙匯體團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入150億元，9億利潤(rùn)（稅前），1/4為少數(shù)股東權(quán)益，按25%所得稅計(jì)算計(jì)算，集團(tuán)凈利潤(rùn)應(yīng)在5億元左右，而上市公司上半年銷(xiāo)售收入89億元、凈利潤(rùn)2.4億元，表明集團(tuán)現(xiàn)在規(guī)模應(yīng)為上市公司2倍左右。由于相關(guān)合資公司都是依靠雙匯集團(tuán)業(yè)務(wù)賺錢(qián)，所以如果需要，預(yù)計(jì)雙匯集團(tuán)將來(lái)收購(gòu)相關(guān)少數(shù)股東權(quán)益難度不大。07年雙匯集團(tuán)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)270億元收入，凈利潤(rùn)11億元，集團(tuán)和股份公司各5.5億元，謹(jǐn)慎出發(fā)，按20倍PE收購(gòu)，股份增加2.44億股到8.5億股，每股盈利1.29元，比原來(lái)每股盈利0.90元增厚45%。由于高盛和鼎輝收購(gòu)雙匯集團(tuán)時(shí)按凈資產(chǎn)作價(jià)，估計(jì)上市公司收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)時(shí)作價(jià)時(shí)不會(huì)太高，實(shí)際收購(gòu)應(yīng)該會(huì)低于20倍PE。未來(lái)發(fā)展空間很大肉制品將保持快速增長(zhǎng)。目前低溫肉制品產(chǎn)量30萬(wàn)噸左右，依靠公司強(qiáng)大的技術(shù)力量，可以把低溫肉制品改造成中溫肉制品，在常溫流通，但是又具有低溫肉的口感。其中最成功的產(chǎn)品當(dāng)屬“玉米熱狗腸”，2006年銷(xiāo)量超過(guò)6萬(wàn)噸，公司2007年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)達(dá)到10萬(wàn)噸。這一產(chǎn)品目前仍處于高速發(fā)展期，未來(lái)單品有望做到30萬(wàn)噸。公司去年年底推出的新產(chǎn)品香辣香脆腸，與玉米熱狗腸一樣是中溫產(chǎn)品，可以脫離冷鏈進(jìn)行流通，去年剛推出銷(xiāo)量就達(dá)到1萬(wàn)噸，未來(lái)幾年將進(jìn)入高增長(zhǎng)期。在傳統(tǒng)的高溫肉制品方面，由于農(nóng)村居民收入的提高帶來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)，開(kāi)辟了很多空白市場(chǎng)，例如以前廣西、貴州等地方高溫肉制品基本沒(méi)有銷(xiāo)售，隨著居民購(gòu)買(mǎi)力的提高和消費(fèi)升級(jí)的進(jìn)展，高溫肉制品又獲得了較快速的增長(zhǎng)，07年又恢復(fù)到了20%。屠宰及冷鮮肉業(yè)務(wù)有望在行業(yè)整合階段快速發(fā)展。如前分析，國(guó)內(nèi)屠宰及冷鮮肉行業(yè)集中度很低，未來(lái)幾年有望進(jìn)入行業(yè)加速整合期，雙匯作為龍頭企業(yè)，具有綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并借助高盛、鼎輝在資本運(yùn)作方面的成功經(jīng)驗(yàn)，公司將會(huì)加快兼并收購(gòu)方面的步伐，有望取得快速發(fā)展。此外，隨著業(yè)務(wù)的加深，每頭豬的利潤(rùn)有望逐步增加，將從現(xiàn)在的16.8元/頭逐步增加到20元、30元、40元，進(jìn)一步提升公司盈利水平。除在現(xiàn)有業(yè)務(wù)將保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步快速發(fā)展外，集團(tuán)還將延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)范圍，進(jìn)一步拓展發(fā)展空間。集團(tuán)下步將發(fā)展飼料、生豬養(yǎng)殖、商品豬、種豬產(chǎn)業(yè)，將進(jìn)軍家禽養(yǎng)殖、屠宰、加工行業(yè)，并且在一些領(lǐng)域已經(jīng)取得了較大的進(jìn)展。在生豬養(yǎng)殖培育方面，雙匯集團(tuán)已與韓國(guó)九鑫集團(tuán)、日本火腿株式會(huì)社等合資，投資2.5億元建立了四個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，從丹麥引進(jìn)近千頭國(guó)際上最為優(yōu)良的曾祖代大白、長(zhǎng)白、杜洛克種豬，年可向社會(huì)提供優(yōu)良祖代種豬2萬(wàn)頭，二元母豬10萬(wàn)頭，利用“公司+基地”的模式，推進(jìn)“雙匯綠色工程”的實(shí)施，并計(jì)劃用510年的時(shí)間，在全國(guó)建立10個(gè)年出欄50萬(wàn)頭的養(yǎng)殖基地，最終實(shí)現(xiàn)從“農(nóng)田到餐桌”全過(guò)程的質(zhì)量控制，向社會(huì)提供真正的放心肉類(lèi)產(chǎn)品。集團(tuán)現(xiàn)在種豬養(yǎng)殖規(guī)模已經(jīng)能提供600萬(wàn)頭商品豬仔，發(fā)展勢(shì)頭很好。在家禽養(yǎng)殖、屠宰方面，現(xiàn)在我國(guó)對(duì)雞肉的消費(fèi)量增加，需求量也加大，對(duì)雞肉產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有利?，F(xiàn)在每年雙匯集團(tuán)雞肉產(chǎn)品賣(mài)得很好，經(jīng)常供不應(yīng)求，生產(chǎn)肉制品需要消耗雞肉30萬(wàn)噸，2億只左右，現(xiàn)在的采購(gòu)量足以影響全國(guó)雞肉價(jià)格，外部采購(gòu)有時(shí)候不能完全保證質(zhì)量。公司將利用自己的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行家禽產(chǎn)業(yè)的建設(shè)，屠宰、加工業(yè)務(wù)并舉，利用自己強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)行銷(xiāo)售，1只雞有望實(shí)現(xiàn)3元以上的利潤(rùn)。盈利預(yù)測(cè)及投資建議公司07年、08年、09年不考慮整體上市0.90元、1.20元、1.60元，按08年行業(yè)平均40-45倍市盈率測(cè)算公司合理價(jià)格48-54元。整體上市后，將大幅提升公司業(yè)績(jī)，每股盈利預(yù)計(jì)提升50%以上，合理價(jià)值70元以上，建議低配置基金增持。公司主要風(fēng)險(xiǎn)整體上市具有不確定性。關(guān)聯(lián)交易巨大，存在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的可能。單位：人民幣百萬(wàn)元2005年2006年2007年2008年2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13,459.9 15,131.0 21,008.328 24,330.7 34,014.1 增長(zhǎng)率（%)33.8%12.4%38.8%15.8%39.8%主營(yíng)業(yè)務(wù)成本11,957.3 13,393.3 18,930.8 21,728.8 28,