企業(yè)研究論文-整合視角下不同并購模式績效比較研究.doc

企業(yè)研究論文-整合視角下不同并購模式績效比較研究內(nèi)容摘要：全球整合企業(yè)（GIE）已成為經(jīng)濟全球化下跨國公司發(fā)展的必然選擇。我國企業(yè)如何在經(jīng)濟全球化中突破市場、資源、環(huán)境約束，提升國際競爭力，參與國內(nèi)及世界市場和行業(yè)的整合，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展成為戰(zhàn)略管理理論和實踐研究中的關鍵問題。文章指出，橫向并購、縱向并購和基于戰(zhàn)略相關與協(xié)同效應的混合并購將成為行業(yè)、產(chǎn)業(yè)資源整合的有效手段，并比較研究了不同并購模式的績效。關鍵詞：并購模式橫向并購縱向并購混合并購整合在對IBM過去幾年的轉型進行觀察和研究的基礎上，IBM商業(yè)價值研究院（IBV）同時研究了其他大量跨國公司的發(fā)展態(tài)勢，并得出這樣的結論：全球整合企業(yè)（GlobalIntegrationEnterprise，簡稱GIE）不但是IBM的發(fā)展方向，也是競爭全球化形勢下所有企業(yè)的必然選擇。甘綺翠（2007）進一步指出，全球的資源是不平衡的，各地有自己的優(yōu)勢。面對全球化影響，提升國際競爭力和參與我國乃至世界市場和行業(yè)的整合，已成為我國企業(yè)突破市場、資源、環(huán)境約束，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇（藍海林，2008）。整合及其模式選擇Maloni&Benton（1997）提出整合能力是組織內(nèi)部或組織之間通過對各種資源的有效規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制，以獲取單一行為所無法達到的綜合效益的能力，包括內(nèi)部整合能力和外部整合能力。Mapes&Armistedad（2000）的研究顯示，整合能力是一種資源價值化能力，而價值化是一個內(nèi)生化和外生化的過程，因此，有效的整合能力不僅反映在價值化過程中比對手具有更高的資源利用效率，更反映在價值化結果中的成本、質(zhì)量和一致性要求等方面比對手更具優(yōu)勢。在我國的學術界，整合一詞被認為是由英語的兩個聯(lián)合詞“ReconstructionandIntegration”翻譯而來（李顯君，2003），其內(nèi)涵包括“重建”或“重構”和“統(tǒng)一”或“一體化”兩層含義，是指對事物的結構進行重構并形成新的一體化過程。芮明杰（2003）提出，“所謂整合，就是將組織中各個人、各部門的活動綜合并協(xié)調(diào)一致的過程”。楊潔（2004）也認同“整合”應該是一個合成詞，“整”指整頓和調(diào)整，“合”指組合和協(xié)同，將兩層含義結合起來，“整合”就是指調(diào)整組合，整頓協(xié)同，實現(xiàn)各組成部分的協(xié)調(diào)與一體化。因此，整合應包含以下幾層含義：結合成一個整體及將眾多離散的因素、部分組合在一起；修繕整體功能并將不完善之處調(diào)整為完善；實現(xiàn)協(xié)同，即將各相關因素之間的匹配關系進行調(diào)整，使其相互協(xié)調(diào)；實現(xiàn)各因素對目標實現(xiàn)的合力?？梢姡瑢W者們對整合能力的界定及評價都基于對資源、信息和行為等方面的規(guī)劃、控制和協(xié)調(diào)（潘文安，2006）。通常，對于產(chǎn)業(yè)資源的整合包括沿著產(chǎn)業(yè)整體價值鏈和各個節(jié)點上的縱向整合和橫向整合。橫向整合的目的在于擴大企業(yè)市場份額，通過行業(yè)集中度的提升形成一定程度上的相對壟斷，加速對行業(yè)中不具競爭力企業(yè)的淘汰，減小供求的相對失衡，并借此來提升行業(yè)的整體盈利能力，在競爭中獲取優(yōu)勢?？v向整合的目的主要在于應對動態(tài)變化的外部環(huán)境，對企業(yè)的價值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略性資源進行整理、協(xié)同、綜合、系統(tǒng)化、集成和融合，形成對企業(yè)戰(zhàn)略性資源和能力的有效控制，增強企業(yè)的核心競爭能力。基于整合視角的橫向、縱向與混合并購內(nèi)涵20世紀90年代以來，基于戰(zhàn)略資源整合和不斷追求企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢等目的，并購動因逐漸從過去主要追求規(guī)模效應和市場占有率等方面轉移到爭奪創(chuàng)新知識、優(yōu)秀人力資源等智力資本以及圍繞產(chǎn)業(yè)價值鏈進行全球范圍內(nèi)的資源整合上來。一般來說，按照戰(zhàn)略相關度，并購通常被劃分為橫向并購（HorizontalM&A）、縱向并購（VerticalM&A）和混合并購（ConglomerateM&A）。橫向并購通常指兩個生產(chǎn)和銷售同類產(chǎn)品或從事同類業(yè)務、具有競爭關系的企業(yè)之間的并購行為，主要目的在于獲取規(guī)模經(jīng)濟，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高市場占有率。縱向并購又常被稱作垂直并購，是指并購雙方通過股權關系將具有上下游關系的企業(yè)在生產(chǎn)或銷售階段聯(lián)合起來置于一個企業(yè)的管理下，以行政手段而非市場手段處理業(yè)務，以達到提高企業(yè)對市場的控制能力?？v向并購的根本目的在于降低交易成本、控制關鍵資源、提高整個產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動力和控制力。混合并購則多指生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或服務彼此沒有關聯(lián)的企業(yè)間，也即非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在客戶或供應商的企業(yè)間并購行為，因此也常被稱作多元化并購。橫向、縱向與混合并購績效的比較研究圍繞并購究竟能否為收購企業(yè)和被收購企業(yè)的股東帶來價值這個核心問題，國際理論界已經(jīng)進行了大量的相關研究。對于并購績效的具體衡量，主要有兩種基本研究方法：并購行為對經(jīng)營財務指標的影響，簡稱會計研究法；并購行為對股價的影響，即股票市場的反應，簡稱事件研究法。（一）基于會計研究法的橫向、縱向和混合并購績效比較研究會計研究法認為并購事件效率可以通過財務指標在并購前后的變化中反映出來，因此，一部分學者采用某些關鍵財務指標，如托賓Q、獲利能力資產(chǎn)回報率或者銷售回報率和其他如經(jīng)營現(xiàn)金流資產(chǎn)市價比、經(jīng)營現(xiàn)金流等一些綜合性強的指標來反映經(jīng)營績效；另一部分學者使用兩個或兩個以上的財務指標體系進行研究，如國外相關研究使用的經(jīng)營收益銷售比、經(jīng)營收入資產(chǎn)市價比、經(jīng)營現(xiàn)金流、稅后成本節(jié)約現(xiàn)值等指標?？傮w來說，會計研究法主要側重于并購對企業(yè)微觀財務狀況和經(jīng)營狀況的實質(zhì)性改善。利用西方學者創(chuàng)建的研究方法，國內(nèi)學者最近幾年對我國上市公司的并購績效也進行了一些相關研究，主要有：郭永清（2000）將1994-1998年深滬兩市351個并購案分為橫向、縱向和混合并購三種模式，結果表明，混合并購模式對提高上市公司的經(jīng)營狀況有明顯效果；縱向并購在經(jīng)營前后的狀況變化不大；而橫向并購不但沒有提高上市公司經(jīng)營狀況，反而使其惡化。馮根福、吳林江（2001）選取1995-1999年336次并購事件為研究對象，按照并購雙方行業(yè)的相互關系將其分為橫向并購、縱向并購和混合并購。實證研究表明，處于成長性行業(yè)的上市公司進行橫向并購績效相對最好；處于成熟性行業(yè)的公司進行縱向并購績效相對最好；處于衰退性行業(yè)的公司進行橫向并購的績效最差。方芳（2003）以我國上市公司2000年80個并購事件為具體研究樣本，將其分為橫向并購46件、縱向并購10件和混合并購24件，運用因子分析方法進行實證檢驗，結果表明，在橫向、縱向和混合三種并購類型中，從整合效果看，橫向并購績效最佳；縱向并購績效有明顯上升趨勢，但仍需要時間的進一步檢驗；混合并購績效不夠明顯，而且有惡化趨勢。艾青（2005）選取樣本公司2001-2003年的并購活動，研究結果表明，2002年發(fā)生并購的99個樣本企業(yè)中縱向并購達到了較好的效果，且資產(chǎn)專用性程度越高，企業(yè)橫向和縱向并購的績效越好，可以認為，資產(chǎn)專用性仍然是企業(yè)并購的主要動因之一；公司規(guī)模越大，并購的績效越差。需要注意的是，基于會計研究方法的并購績效實證研究在西方被普遍認為存在著較大的局限性，具體表現(xiàn)在：絕大多數(shù)公開的財務數(shù)據(jù)都是累積值，難以區(qū)分規(guī)模較小事件的影響；財務數(shù)據(jù)都是歷史數(shù)據(jù)，反映的都是過去的業(yè)績，而不是期望的未來收益；時滯性影響，例如對于戰(zhàn)略性并購，成本的降低往往需要漫長的時期；基準選擇的影響，指標體系也存在著選擇和賦權的差異性，而且賦權存在理論依據(jù)不足等問題。（二）基于事件研究法的橫向、縱向和混合并購績效比較研究事件研究法由Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）提出，主要運用公司股票價格數(shù)據(jù)計算公司的超常收益，從而測定某一特定經(jīng)濟事件對公司價值的影響。由于該研究方法有著相對成熟的數(shù)理基礎，目前在國際學術界已成為研究并購績效的主流方法，并且以長期事件研究法為主。鑒于國際理論界對于事件研究法日臻成熟的運用，近幾年來也有部分國內(nèi)學者采用此法對并購績效進行實證檢驗：戴榕、干春暉（2002）選取1999-2000年滬市資料59個樣本，研究結論表明：從短期來看，市場對三種并購模式均有反應，其中縱向并購的平均超額累積收益（