《信貸資產(chǎn)證券化》PPT課件.ppt

信貸資產(chǎn)證券化,2015.7,目 錄,一、是什么 二、為什么 三、怎么做 四、核心要點(diǎn) 五、一個(gè)案例 六、兩個(gè)思考題,一、是什么,（一）定義 信貸資產(chǎn)證券化(CLO)業(yè)務(wù)是指按照中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門發(fā)布的信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)規(guī)定，由金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行收益證券，并以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)。 （二）資產(chǎn)+證券化 1、可證券化的信貸資產(chǎn)。（1）對(duì)公貸款；（2）個(gè)人按揭貸款； （3）個(gè)人消費(fèi)貸款；（4）個(gè)人購車貸款；（5）信用卡消費(fèi)貸款。但還是以對(duì)公貸款為主。 2、證券化過程。通過資產(chǎn)的重新組合，并利用必要的信用增級(jí)技術(shù)，創(chuàng)造出適合不同投資者需求，具有不同風(fēng)險(xiǎn)、期限和收益組合的收入憑證。（結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)、直接融資模式）,一、是什么,（一）信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)別,一、是什么,（二）信貸資產(chǎn)證券化的主要監(jiān)管文件 1、金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令 2005 年第 3 號(hào)） 2、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法（中國人民銀行 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告2005第7號(hào)） 3、關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀發(fā)2012127號(hào)） 4、關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知(銀監(jiān)辦便函(2014)1092號(hào)) 5、信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜（中國人民銀行公告2015第7號(hào)） 6、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知（財(cái)稅20065號(hào)） 7、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)-金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移(財(cái)會(huì)20063號(hào)),二、為什么,（一）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 期限錯(cuò)配是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要課題。財(cái)務(wù)公司的負(fù)債一般以短期較多，但是信貸資產(chǎn)配置往往期限較長(zhǎng)，因此對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化可以很好的解決該問題，可以進(jìn)一步提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速資金周轉(zhuǎn)，并且支撐規(guī)模的快速擴(kuò)張。 (凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)) (資本回報(bào)率=存貸息差資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿率) （二）補(bǔ)充融資渠道 財(cái)務(wù)公司的融資渠道非常單一，目前既不能發(fā)行同業(yè)存單、企業(yè)大額可轉(zhuǎn)讓存單，也不能發(fā)行金融債，還主要依賴于集團(tuán)行政命令推動(dòng)下的資金歸集，而資產(chǎn)證券化可以直接對(duì)接資本市場(chǎng)，獲得外部較低成本的資金，是當(dāng)前財(cái)務(wù)公司補(bǔ)充融資渠道的重要工具。 （三）應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化挑戰(zhàn) 財(cái)務(wù)公司和商業(yè)銀行一樣面臨利率市場(chǎng)化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，當(dāng)前財(cái)務(wù)公司對(duì)市場(chǎng)變化的敏感度不夠，也沒有很好的方式和方法來迎接挑戰(zhàn)，而資產(chǎn)證券化可以使財(cái)務(wù)公司更貼近資本市場(chǎng)，也會(huì)倒逼財(cái)務(wù)公司加速提升金融專業(yè)化水平，通過完善定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等核心管理要素以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。,三、怎么做,（一）交易結(jié)構(gòu)圖,三、怎么做,（二）參與主體,三、怎么做,（三）主要發(fā)行流程,四、核心要點(diǎn),（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建 （二）賬戶設(shè)置 （三）現(xiàn)金流分配 （四）增信措施 （五）定價(jià) （六）初期成本 （七）稅務(wù)處理 （八）會(huì)計(jì)處理 （九）法律問題,四、核心要點(diǎn),（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建,通過對(duì)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行組合、打包，使之成為一個(gè)資產(chǎn)池并以該資產(chǎn)池內(nèi)的組合資產(chǎn)作為證券化資產(chǎn)的標(biāo)的，并以此作為現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、產(chǎn)品的評(píng)級(jí)與定價(jià)的依據(jù)。需要考慮以下兩個(gè)因素： 1、同質(zhì)性?；A(chǔ)資產(chǎn)具有一定的標(biāo)準(zhǔn)化流程、相當(dāng)?shù)闹Ц稐l件、相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)與違約條件，從而使組合、打包、分級(jí)、定價(jià)并預(yù)測(cè)現(xiàn)金流成為可能。 2、平衡性與補(bǔ)充性。在同質(zhì)性要求下，還要避免基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流因同一地域、同一行業(yè)而產(chǎn)生的波動(dòng)性。組合資產(chǎn)池往往將具有互補(bǔ)性的行業(yè)和地域進(jìn)行組合，并對(duì)單個(gè)債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)債務(wù)人的資產(chǎn)占整個(gè)組合資產(chǎn)的比例進(jìn)行限定。（ 探討：具體到公司實(shí)際，選取不同板塊的貸款） 首先要解決的問題：入池資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)。,四、核心要點(diǎn),（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建,結(jié)構(gòu)：靜態(tài)資金池和循環(huán)資金池結(jié)構(gòu) （1）靜態(tài)資金池：發(fā)起人一次性將資產(chǎn)出售給SPV，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于償付證券，證券未償本金余額(OPB)隨著資產(chǎn)池OPB的下降而下降； （2）循環(huán)資金池：發(fā)行人在交易開始時(shí)將資產(chǎn)出售給SPV后，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流在整個(gè)循環(huán)期內(nèi)用于持續(xù)向發(fā)行人收購資產(chǎn)，因此，循環(huán)期內(nèi)資產(chǎn)池的OPB在一個(gè)平行的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而證券的OPB沒有變化，直到攤還期資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流開始用于按計(jì)劃償付證券本金，證券OPB隨著資產(chǎn)池OPB的下降而下降 （短期資產(chǎn)證券化，例如阿里小貸、個(gè)人消費(fèi)貸款） -固定債券久期，緩解早償風(fēng)險(xiǎn),四、核心要點(diǎn),（二）賬戶設(shè)置 賬戶安排上大部分產(chǎn)品都設(shè)置了違約前、后兩種不同的流動(dòng)性安排，從而保證優(yōu)先費(fèi)用和優(yōu)先端利息的支付。,問題：哪些現(xiàn)金流入哪些賬戶？（現(xiàn)金流分割、分配順序安排）,四、核心要點(diǎn),（三）現(xiàn)金流分配,在靜態(tài)資金池結(jié)構(gòu)下，根據(jù)現(xiàn)金流分割方式的不同，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為過手償付型和計(jì)劃攤還型。 1、過手償付型沒有固定的還本安排，現(xiàn)金流按規(guī)定順序扣除相關(guān)費(fèi)用后直接按比例分配給投資者。 2、計(jì)劃攤還型則是按預(yù)定的還本計(jì)劃償還本金，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流需根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、期限、收益進(jìn)行重新分配。 3、歸集和分配：現(xiàn)金流如何在借款人、債務(wù)人償還后進(jìn)行歸集，轉(zhuǎn)付給SPV，再分配給投資者？ 4、流動(dòng)性支持方案,四、核心要點(diǎn),（三）現(xiàn)金流分配,計(jì)息期間與收款期間的“雙軸錯(cuò)配機(jī)制” 收款期間主要進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的歸集；分配期間主要進(jìn)行現(xiàn)金流的核算、分配，在期限上有一定的錯(cuò)配。從核算日到支付日一般有26天的時(shí)間，包括回收款劃轉(zhuǎn)、服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)告、資金保管機(jī)構(gòu)報(bào)告、受托機(jī)構(gòu)報(bào)告、證券收益兌付等安排。如果需要更有效率，可以壓縮26天的時(shí)間，實(shí)踐中可以壓縮到6天。,四、核心要點(diǎn),4、流動(dòng)性支持方案 （1）從現(xiàn)金流中進(jìn)行截取。在設(shè)立SPV時(shí)，設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，在基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流中預(yù)留流動(dòng)性儲(chǔ)備金，流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶內(nèi)的資金每期參與信托分配，循環(huán)截取，循環(huán)分配。截取條件可約定為：發(fā)生觸發(fā)事件（一般為服務(wù)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下調(diào)）后開始儲(chǔ)備流動(dòng)性儲(chǔ)備金。注意：要考慮對(duì)會(huì)計(jì)出表的影響，即考察現(xiàn)金流的截取是否對(duì)過手測(cè)試造成影響； （2）特別資產(chǎn)支持證券方案。在SPV設(shè)立時(shí)設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備方案，由特定第三方（發(fā)起機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)）于SPV設(shè)立時(shí)將資金交付給受托機(jī)構(gòu)，并取得特別資產(chǎn)支持證券；或者發(fā)生觸發(fā)事件后特定第三方交付資金開始儲(chǔ)備流動(dòng)性儲(chǔ)備金，并取得特別資產(chǎn)支持證券。 （3）第三方提供流動(dòng)性支持方案。第三方是指除了發(fā)起機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)以外的、專門的流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)來提供流動(dòng)性支持。（受制于監(jiān)管政策不明朗，目前已公開發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目尚未采取這種創(chuàng)新方案）,四、核心要點(diǎn),5、現(xiàn)金流支付機(jī)制,四、核心要點(diǎn),四、核心要點(diǎn),（四）增信措施,四、核心要點(diǎn),幾種流行的內(nèi)部信用增級(jí)措施 1、設(shè)立超額利差賬戶。所謂的超額利差，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金總收益減去證券化應(yīng)支付的利息、必要的服務(wù)費(fèi)和違約等因素造成的壞賬損失后的超額收益。它是承受損失的首要防線。當(dāng)超額利差為負(fù)時(shí)，表明現(xiàn)金流已明顯不足，這時(shí)需要?jiǎng)佑闷渌问降男庞迷鰪?qiáng)措施。超額利差賬戶是評(píng)估資產(chǎn)池的信用狀況的最重要的指標(biāo)。 2、準(zhǔn)備金賬戶/現(xiàn)金擔(dān)保賬戶。在證券化開始階段，由發(fā)起人設(shè)立一個(gè)現(xiàn)金賬戶，在超額利差為負(fù)時(shí)可提撥來支持證券化產(chǎn)品的本息支付。準(zhǔn)備金賬戶的資金通常由資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)或受托機(jī)構(gòu)提供；現(xiàn)金擔(dān)保賬戶通常向銀行進(jìn)行私募，并且以信托的方式進(jìn)行保管，只能投資于低風(fēng)險(xiǎn)的債券。 3、優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)。債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)等多個(gè)檔次。這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級(jí)方法。在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時(shí)，首先由次級(jí)承擔(dān)，而優(yōu)先級(jí)在次級(jí)吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評(píng)級(jí)。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級(jí)債券，以避免次級(jí)債券得到清償后規(guī)?？s小，對(duì)優(yōu)先級(jí)的保護(hù)能力下降。（現(xiàn)金流瀑布）,四、核心要點(diǎn),現(xiàn)金流瀑布圖(順序償付型),擔(dān)保組合的利息收益,信托及管理費(fèi),A級(jí)高級(jí)證券的利息,償債能力測(cè)試,B級(jí)證券利息,通過,B級(jí)證券償債能力測(cè)試,A級(jí)證券本金,未通過,B級(jí)證券本金（如A級(jí)證券已完全償付）,C級(jí)證券本金（如B級(jí)證券已完全償付）,歸屬次級(jí)證券的剩余權(quán)益,C級(jí)證券利息,權(quán)益層償付,A級(jí)證券利息,B級(jí)證券本金,通過,未通過,四、核心要點(diǎn),幾種流行的內(nèi)部信用增級(jí)措施 4、超額擔(dān)保。以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個(gè)證券化的權(quán)益部分，沒有利息收入，對(duì)債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護(hù)比優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)更強(qiáng)。 5、債務(wù)保障比（DSCR）測(cè)試。指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比。DSCR越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。一般在進(jìn)行現(xiàn)金流分配時(shí)，資產(chǎn)池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引用債務(wù)保障比測(cè)試的保護(hù)機(jī)制，意味著利息分配前需要對(duì)各檔次證券的DSCR指標(biāo)進(jìn)行測(cè)試，如果低于要求的某一最低值，則整個(gè)資產(chǎn)池的利息收益將用來支付最高檔的本金。也就是說，低信用的證券應(yīng)得的利息將首先償付高信用的證券的本金。 6、加速清償事件。當(dāng)出現(xiàn)一些特殊情況時(shí)，如發(fā)起人破產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率達(dá)到一定比例或超額利差下降至一定水平，本金將進(jìn)入加速清償階段，以保證優(yōu)先級(jí)證券的本金償還。,四、核心要點(diǎn),（五）定價(jià)方法 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的理論基礎(chǔ)都是現(xiàn)金流定價(jià)模型，產(chǎn)品價(jià)格的確定與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值有關(guān)。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格往往根據(jù)其與基準(zhǔn)利率之間的利差確定，而國際上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利差的確定方法主要有三種，即收益率利差分析、靜利差分析及期權(quán)調(diào)整利差分析。 我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大部分直接采用包含期權(quán)補(bǔ)償?shù)撵o態(tài)利差進(jìn)行定價(jià)，即采用一年定存利率加上一個(gè)固定利差的定價(jià)方法。（固定利差：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、早償風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等等） 現(xiàn)實(shí)問題：1、財(cái)務(wù)公司貸款利率較低，假如只有1%的利差，證券化能否覆蓋成本、獲得收益、還是會(huì)虧損？ 2、能否獲得投資者認(rèn)可，發(fā)行利率窗口期如何選擇？,四、核心要點(diǎn),（五）定價(jià)方法 市場(chǎng)定價(jià)水平一覽表（2015年第一季度） 優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為5.35%，最低發(fā)行利率為4.60%，平均發(fā)行利率為4.98%；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.70%，最低發(fā)行利率為5.30%，平均發(fā)行利率為5.88%，優(yōu)先B檔證券比優(yōu)先A檔證券的發(fā)行利率平均高90個(gè)BP。,四、核心要點(diǎn),（六）初期成本,1、受托管理費(fèi)。信托或資產(chǎn)通道計(jì)收的費(fèi)用，一般在產(chǎn)品設(shè)立時(shí)一次性收取，也可以按年計(jì)提，一般為發(fā)行收入的0.1-0.2%； 2、托管費(fèi)。與托管銀行協(xié)商，一般為30-50萬/年； 3、承銷與發(fā)行費(fèi)。一般為實(shí)際發(fā)行額的2%； 4、擔(dān)保費(fèi)。與擔(dān)保機(jī)構(gòu)協(xié)商； 5、評(píng)級(jí)費(fèi)。一般為10-30萬； 6、評(píng)估費(fèi)。一般為20-30萬； 7、會(huì)計(jì)師費(fèi)。一般為20-30萬； 8、法律服務(wù)費(fèi)。一般為30-50萬； 9、持續(xù)信息披露費(fèi)。 10、其他費(fèi)用。,四、核心要點(diǎn),（七）稅務(wù)處理 財(cái)政部、國家稅務(wù)總局于2006年2月20日發(fā)布關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知(財(cái)稅20065號(hào))，規(guī)定暫不征收或暫免征收印花稅；但發(fā)行人需要對(duì)利息收入繳納總計(jì)約5.6%的營業(yè)稅，金融投資者在買賣信貸資產(chǎn)支持證券后，其收益部分還需繳納企業(yè)所得稅。 具體說來，機(jī)構(gòu)根據(jù)當(dāng)前我國證券化的實(shí)例，優(yōu)先檔均采用固定利差模式，只有次級(jí)檔采用浮動(dòng)收益模式，次級(jí)檔收益為扣除各項(xiàng)費(fèi)用和稅收后的剩余收益，因此，次級(jí)檔持有人實(shí)際承擔(dān)了信托財(cái)產(chǎn)收到的貸款利息部分5.6%的營業(yè)稅，若資產(chǎn)池平均收益率為6%，則次級(jí)檔持有人承擔(dān)的稅收成本約為30bp。當(dāng)前，次級(jí)檔的持有人基本上都是發(fā)行人，因此營業(yè)稅的最終承擔(dān)人應(yīng)為發(fā)行人，這就進(jìn)一步抬高了發(fā)行成本。,四、核心要點(diǎn),（七）稅務(wù)處理 1、將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給受托機(jī)構(gòu)。（1）企業(yè)所得稅：發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所得收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅；（2）印花稅：暫免征收；（3）營業(yè)稅。未明確規(guī)定； 2、發(fā)行資產(chǎn)支持證券。（1）企業(yè)所得稅不涉及；（2）印花稅：免征；（2）營業(yè)稅：未明確。（營業(yè)稅一般針對(duì)買賣金融商品，投資、購入等行為一般不征）； 3、取得項(xiàng)目收益。（1）企業(yè)所得稅。“5號(hào)文”規(guī)定，對(duì)信托項(xiàng)目收益在取得當(dāng)年向投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收；在取得當(dāng)年未向投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機(jī)構(gòu)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報(bào)繳納企業(yè)所得稅；對(duì)在信托環(huán)節(jié)已經(jīng)完稅的信托項(xiàng)目收益，再分配給投資者時(shí)，對(duì)投資者按現(xiàn)行有關(guān)取得稅后收益的企業(yè)所得稅政策規(guī)定處理；（2）印花稅：不涉及；（3）營業(yè)稅?！?號(hào)文”規(guī)定，對(duì)受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項(xiàng)目中取得的貸款利息收入，全額征收營業(yè)稅；可能會(huì)重復(fù)納稅：特別是在資產(chǎn)沒有真實(shí)出表的情況下，發(fā)起人收到利息收入需要繳納營業(yè)稅，而受托機(jī)構(gòu)還要繳納一次。,四、核心要點(diǎn),（七）稅務(wù)處理 4、投資者買賣資產(chǎn)支持證券。（1）企業(yè)所得稅?！?號(hào)文”規(guī)定，投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券獲得的價(jià)差收入，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定計(jì)算繳納企業(yè)所得稅，發(fā)生損失可按照政策扣除；（2）營業(yè)稅。買賣的價(jià)差收入需要繳納營業(yè)稅；（3）印花稅。暫免征收； 5、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)收取服務(wù)費(fèi)。（1）企業(yè)所得稅。“5號(hào)文”規(guī)定，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)、其他服務(wù)機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入都需要繳納；（2）營業(yè)稅。需要繳納；（3）印花稅。暫免征收。,四、核心要點(diǎn),（八）會(huì)計(jì)處理 出表or不出表：這是個(gè)重要問題。 1、 會(huì)計(jì)結(jié)果在積極驅(qū)動(dòng)交易結(jié)構(gòu)的發(fā)展和演變；2、會(huì)計(jì)結(jié)果不僅關(guān)系到資產(chǎn)負(fù)債表上的償債指標(biāo)，也關(guān)系到利潤表上的業(yè)績(jī)指標(biāo)。 2、基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果沒有入表，自然不存在出表問題。如對(duì)收費(fèi)權(quán)的證券化。發(fā)起人比照抵押借款進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。 3、循環(huán)購買結(jié)構(gòu)。由于發(fā)起人因自留大部分次級(jí)權(quán)益等原因需要合并SPV，很可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)在發(fā)起人的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中無法出表。 4、金融資產(chǎn)終止確認(rèn)法則。形式：法律形式上是否轉(zhuǎn)移；實(shí)質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移。（1）轉(zhuǎn)移收取現(xiàn)金流的權(quán)利；（2）現(xiàn)金流量過手安排滿足“不墊款”、“不挪用”、“不延誤”三大條件；,四、核心要點(diǎn),（八）會(huì)計(jì)處理 4、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析。在相關(guān)信用增級(jí)措施下，如何評(píng)估其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的影響呢？ 企業(yè)應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值及時(shí)間分布的變動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口（實(shí)務(wù)中通常以“標(biāo)準(zhǔn)差”等指標(biāo)衡量） 5、繼續(xù)涉入。如果企業(yè)保留了幾乎所有（國際會(huì)計(jì)界傾向于90%）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，則無法出表。而當(dāng)發(fā)起人既未轉(zhuǎn)移也未保留幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬但未放棄對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求按照“繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度”確認(rèn)有關(guān)金融資產(chǎn)。（金融工具列報(bào)準(zhǔn)則：繼續(xù)涉入已整體終止確認(rèn)的金融資產(chǎn)和未整體終止確認(rèn)的已轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)） 6、發(fā)起人完全放棄對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制：完全出表。 如何理解“控制”？關(guān)注轉(zhuǎn)入方能否自由處置所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，即轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)出售資產(chǎn)且沒有額外條件對(duì)此出售加以限制。實(shí)務(wù)中，SPV及投資者無權(quán)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，或者即使可以出售，但是考慮到發(fā)起人提供的各種信用增級(jí)措施，也難免會(huì)在轉(zhuǎn)售環(huán)節(jié)附加額外條款。,四、核心要點(diǎn),（九）法律問題 1、真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離：資產(chǎn)證券化的法律目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)受托機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)隔離和投資者對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的有限追索。 破產(chǎn)隔離是最重要的法律技術(shù)之一。 有限追索：投資者僅可以就證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為限進(jìn)行追索 2、信息披露：日益嚴(yán)格和完善。 舉例：歷經(jīng)約9個(gè)月的持續(xù)推進(jìn)，由富滇銀行發(fā)起的富瑞2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品于近日成功發(fā)行。