貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效果檢驗(yàn).ppt

1,第十章 貨幣政策作用機(jī)制與效果檢驗(yàn),2,第一節(jié) 貨幣政策變量,一、目標(biāo)變量、中介變量與工具變量 （一）目標(biāo)變量 目標(biāo)變量是指貨幣政策最終目標(biāo)的變量指標(biāo),幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 金融穩(wěn)定,3,由于貨幣政策眾目標(biāo)之間存在著矛盾性，決定 了一國(guó)宏觀調(diào)控決策過(guò)程中的目標(biāo)選擇的客觀難度。 通常情況下，在一定時(shí)期內(nèi)，只能選擇一個(gè)或兩個(gè)目標(biāo)作為側(cè)重點(diǎn)。,4,幣值穩(wěn)定 物價(jià)指數(shù)（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)/批發(fā)物價(jià)指數(shù)） 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù),5,（二）中介變量 中介變量是指貨幣政策中介目標(biāo)的變量指標(biāo),利率 貨幣供應(yīng)量,6,利率和貨幣供應(yīng)量這兩個(gè)中介目標(biāo)均具有計(jì)量意義 利率 長(zhǎng)期利率和短期利率 貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量一般分為3個(gè)層次：M0、M1、M2,7,（三）工具變量 工具變量是貨幣政策工具可直接改變的變量指標(biāo)，也稱為操作變量 。,基礎(chǔ)貨幣 存款準(zhǔn)備金率 貨幣結(jié)構(gòu)比例,8,基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備率和貨幣結(jié)構(gòu)比例這三個(gè)工具變量均具有計(jì)量意義 基礎(chǔ)貨幣 是銀行存款準(zhǔn)備金總量和流通中通貨的總和，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量伸縮的基礎(chǔ)。 存款準(zhǔn)備率 銀行存款準(zhǔn)備金與其全部存款之比 貨幣結(jié)構(gòu)比例 貨幣項(xiàng)目各個(gè)子項(xiàng)目所占份額,（四）目標(biāo)變量、中介變量和工具變量之間的關(guān)系 目標(biāo)變量、中介變量和工具變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系: dp = pidi(B，r， q) + pmdM (B，r， q) dy = yidi (B，r， q) +ymdM (B，r， q) dp-物價(jià)指數(shù)增量 pi-利率的價(jià)格彈性 B-基礎(chǔ)貨幣 dy-國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 yi-利率的收入彈性 r-存款準(zhǔn)備率 di-利率變動(dòng)量 pm-貨幣數(shù)量的價(jià)格彈性 q-貨幣結(jié)構(gòu) dM-貨幣供給量的增量 ym-貨幣數(shù)量的收入彈性,10,dp、dy :貨幣政策的主要目標(biāo)變量 內(nèi)生變量 di、dM：貨幣政策的中介變量 外生變量,又因?yàn)橹薪樽兞颗c工具變量的函數(shù)關(guān)系： i = i (B，r， q) M = M (B，r， q) 微分處理后，可得： di = iBdB + irdr + iqdq dM = MBdB + Mrdr + Mqdq 其中： iB和MB 分別為基礎(chǔ)貨幣的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 ir和Mr 分別為存款準(zhǔn)備率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性 iq和Mq 分別為貨幣結(jié)構(gòu)比率的利率彈性和貨幣數(shù)量彈性,12,利率和貨幣供應(yīng)量是內(nèi)生變量 利率變動(dòng)量和貨幣供給增量是由基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備率和貨幣結(jié)構(gòu)比率這三個(gè)變量共同決定的,結(jié)論：,13,二、政策變量的傳導(dǎo)機(jī)制 （一）從貨幣需求方出發(fā)：以利率作為貨幣政策的中介變量時(shí) 貨幣需求函數(shù) L = L1（Y） + L2（i） 即利率i 是決定貨幣需求的主要變量,利率對(duì)物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的的傳導(dǎo)機(jī)制（圖一）,di,D,dc,Li,dL,p,dp,Ii,dI,LY,M/P,dM,Ii,dI,p,dY,dL,Li,pIp,其中： D-可支配收入彈性 Li-貨幣需求利率彈性 dc-消費(fèi)變動(dòng)量 M/P-真實(shí)貨幣供給 Ii-投資利率彈性 dM-貨幣供給變動(dòng)量 dI-投資變動(dòng)量 pIp-投資的價(jià)格彈性 Li-貨幣需求利率彈性 Ii-投資的利率彈性 LY-貨幣需求收入彈性 dY-收入變動(dòng)量 dL-貨幣需求變動(dòng)量 p-初始物價(jià)水平 dp-物價(jià)變動(dòng)量,16,（二）從貨幣供給方出發(fā)：以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介變量時(shí) dM = MBdB + Mrdr + Mqdq 貨幣供給增量分別由基礎(chǔ)貨幣增量、存款準(zhǔn)備率變動(dòng)量和貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動(dòng)量決定的,貨幣供給方的工具變量對(duì)中介變量 和目標(biāo)變量的作用機(jī)制 （圖二）,dB,dr,dq,MB,Mr,Mq,dM,D,dc,p,Ip,dI,p,dY,dp,18,第二節(jié) 貨幣政策的作用機(jī)制,研究貨幣政策的作用機(jī)制應(yīng)當(dāng)以中介變量的選擇為中心： 不同的中介變量與不同的目標(biāo)變量之間、不同的工具變量之間，都存在著彈性大與小、傳導(dǎo)的直接與間接的問(wèn)題。,19,一、中介變量與目標(biāo)變量之間的關(guān)系 （一）就幣值穩(wěn)定目標(biāo)而言 從傳導(dǎo)機(jī)制看（比較圖一和圖二） 中介變量貨幣供應(yīng)量（dM）對(duì)目標(biāo)變量物價(jià)的傳導(dǎo)過(guò)程：直接、影響大 中介變量利率（di）對(duì)目標(biāo)變量物價(jià)的傳導(dǎo)過(guò)程：復(fù)雜、影響有限,20,結(jié)論： 比之利率，貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平這一目標(biāo)變量的傳遞更直接、彈性力度更強(qiáng)，并且就央行而言，更具有可控性。 若以穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的最終目標(biāo)，選擇中介目標(biāo)應(yīng)更側(cè)重于貨幣供應(yīng)量而不應(yīng)是利率水平。,21,（二）就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而言 中介變量貨幣供應(yīng)量（dM）對(duì)目標(biāo)變量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)過(guò)程： 相對(duì)直接、影響力有限 中介變量利率（di）對(duì)目標(biāo)變量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)過(guò)程： 復(fù)雜、效果顯著,22,結(jié)論： 盡管從傳導(dǎo)途徑來(lái)看，利率不如貨幣供應(yīng)量直接，但對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或充分就業(yè)的效果要強(qiáng)得多，所付出的物價(jià)上漲的代價(jià)也要小得多。,23,（三）就貨幣供應(yīng)量的不同層次而言 貨幣供應(yīng)量是一個(gè)多層次的概念 M0 = 現(xiàn)金 M1 = 現(xiàn)金 + 活期存款 M2 = M1 + 定期存款 + 儲(chǔ)蓄存款 + 存款貨幣機(jī)構(gòu)的其他存款,24,結(jié)論： 若側(cè)重于穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)，則重點(diǎn)控制M0 、M1的效果相對(duì)要好； 若實(shí)施兼顧穩(wěn)定與增長(zhǎng)的政策目標(biāo)，則可考慮同時(shí)監(jiān)控M1 、M2這兩個(gè)層次的目標(biāo)。,25,二、中介變量與工具變量的關(guān)系 工具變量對(duì)中介變量的傳導(dǎo)機(jī)制，主要體現(xiàn)在不同的中介變量的彈性大小方面。,26,（一）基礎(chǔ)貨幣（B）與貨幣供應(yīng)量（ M1 、M2 ） 基礎(chǔ)貨幣=流通中現(xiàn)金 + 存款準(zhǔn)備金 形式：央行負(fù)債 “儲(chǔ)備貨幣” 實(shí)質(zhì)：央行資產(chǎn)業(yè)務(wù) 央行放貸 央行資產(chǎn)業(yè)務(wù)首先形成金融機(jī)構(gòu)在央行的存款，金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行存款的運(yùn)用，形成社會(huì)上的貨幣供應(yīng)量（狹義和廣義）,27,基礎(chǔ)貨幣這一工具變量直接作用于中介變量M1 ，進(jìn)而對(duì)M2產(chǎn)生影響。,28,（二）存款準(zhǔn)備率（ r ）與貨幣供應(yīng)量（ M1 、M2 ） 存款準(zhǔn)備率的兩層含義,法定存款準(zhǔn)備率 實(shí)際存款準(zhǔn)備率 （包含法定存款準(zhǔn)備和超額存款準(zhǔn)備在內(nèi)）,存款 準(zhǔn)備率,29,超額準(zhǔn)備金率 = 實(shí)際存款準(zhǔn)備率-法定存款準(zhǔn)備率 超額準(zhǔn)備金率和法定存款準(zhǔn)備金率一樣，都構(gòu)成對(duì)銀行體系信用擴(kuò)張的限制。,30,存款準(zhǔn)備率這一工具變量直接作用于貨幣供應(yīng)量M2 ，并通過(guò)M2的收縮或擴(kuò)張進(jìn)而M1發(fā)生拉動(dòng)或限制作用。,31,（三）貨幣結(jié)構(gòu)比率（q） 貨幣結(jié)構(gòu)比率表示貨幣項(xiàng)目各個(gè)子項(xiàng)目所占份額 狹義貨幣 M1 =流通中的現(xiàn)金 + 活期存款 M2 = 貨幣（ M1 ） + 準(zhǔn)貨幣 準(zhǔn)貨幣 ： 定期存款、儲(chǔ)蓄存款及其他存款子項(xiàng)目,32,貨幣結(jié)構(gòu)比率的變動(dòng)，一方面影響著M1 占M2的比重，另一方面影響著商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張。,33,三、工具變量與政策工具的關(guān)系 （一）法定存款準(zhǔn)備金率與實(shí)際存款準(zhǔn)備,實(shí)際存 款準(zhǔn)備,法定存款準(zhǔn)備 超額存款準(zhǔn)備,34,法定存款準(zhǔn)備金率政策影響： 法定準(zhǔn)備與超額準(zhǔn)備部分的比 商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的偏好程度 中央銀行對(duì)實(shí)際存款準(zhǔn)備影響力顯著,35,（二）再貼現(xiàn)率與基礎(chǔ)貨幣 再貼現(xiàn)率工具影響： 從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，再貼現(xiàn)率直接影響中央銀行的資產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模；由于資產(chǎn)負(fù)債平衡關(guān)系，央行資產(chǎn)變動(dòng)決定了其負(fù)債規(guī)模，而從貨幣供給的角度看，中央銀行的負(fù)債方主要反映了一國(guó)基礎(chǔ)貨幣存量。即再貼現(xiàn)率影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放量 再貼現(xiàn)率工具的效果在很大程度上取決于商業(yè)銀行,36,（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)貨幣 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為一種政策工具不僅僅是指中央銀行在證券市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣有價(jià)證券的行為，也包括其買(mǎi)賣的數(shù)量和價(jià)格；同時(shí)，中央銀行在外匯市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣外匯的業(yè)務(wù)也屬于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)范疇。,37,商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模,基礎(chǔ)貨幣,證券價(jià)格,市場(chǎng)利率,信用規(guī)模,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)直接影響基礎(chǔ)貨幣變量并對(duì)市場(chǎng)利率發(fā)生作用，具有較強(qiáng)的作用力和較大的彈性。,公開(kāi)市 場(chǎng)業(yè)務(wù),38,第三節(jié) 貨幣政策的作用時(shí)滯及政策效果,一、貨幣政策的作用時(shí)滯 作用時(shí)滯（Time Lag ）即指貨幣政策存在滯后效應(yīng)，即從需要采取某種政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要占用一定的時(shí)間，常常被稱為“貨幣政策的作用時(shí)滯”。,39,（一）內(nèi)部時(shí)滯（Inside Lag） 內(nèi)部時(shí)滯（Inside Lag）是指自然經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)生變化，需要中央銀行采取政策加以矯正，到中央銀行制定和實(shí)際采取對(duì)策的時(shí)間過(guò)程。,內(nèi)部時(shí)滯（Inside Lag） 內(nèi)部時(shí)滯（Inside Lag）,識(shí)別時(shí)滯 （Recognition Lag）,行動(dòng)時(shí)滯 （Action Lag）,是指從確有實(shí)行政策行動(dòng)的需要到認(rèn)識(shí)到有這樣一種需要這這兩者間所需要耗費(fèi)的時(shí)間,是指從認(rèn)識(shí)到需要改變政策再到提出一種新政策并加以實(shí)施所需要耗費(fèi)的時(shí)間,41,貨幣政策內(nèi)部時(shí)滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)靈敏程度、預(yù)測(cè)能力及采取行動(dòng)的意向，這種時(shí)滯長(zhǎng)短不定。,42,（二）外部時(shí)滯（Outside Lag） 外部時(shí)滯（Outside Lag）是指自中央銀行改變貨幣政策制定新政策到新貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響所耗費(fèi)的時(shí)間,也就是作為貨幣政策的調(diào)控對(duì)象的金融部門(mén)和企業(yè)部門(mén)對(duì)新政策的反應(yīng)過(guò)程。,外部時(shí)滯（outside Lag） 外部時(shí)滯（outside Lag）,操作時(shí)滯 （Operation Lag）,市場(chǎng)時(shí)滯 （Market Lag）,是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對(duì)中介目標(biāo)發(fā)生作用所需要耗費(fèi)的時(shí)間,是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對(duì)目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需要耗費(fèi)的時(shí)間,44,與內(nèi)部時(shí)滯相比，外部時(shí)滯比較客觀，并非中央銀行能夠直接加以控制。外部時(shí)滯的長(zhǎng)短，主要取決于投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及其信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、貨幣政策力度、社會(huì)公眾的預(yù)期等等。 需說(shuō)明的是，外部時(shí)滯不是貨幣政策的最初如點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時(shí)間，而是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時(shí)間過(guò)程。,t0,t2,t1,t4,t3,經(jīng)濟(jì)金融 形勢(shì)變化,央行意識(shí)到 需改變政策,央行調(diào)整 政策工具,對(duì)中介指標(biāo) 產(chǎn)生作用 調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),對(duì)最終目標(biāo) 產(chǎn)生影響,認(rèn)識(shí)時(shí)滯,行動(dòng)時(shí)滯,操作時(shí)滯,市場(chǎng)時(shí)滯,內(nèi)部時(shí)滯,外部時(shí)滯,貨幣政策時(shí)滯分解圖,46,（三）貨幣政策作用時(shí)滯的實(shí)證分析 時(shí)滯是影響貨幣政策效應(yīng)的重要因素 貨幣政策時(shí)滯究竟有多長(zhǎng)，這在很大程度上是一個(gè)實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，西方不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行過(guò)探討，但是結(jié)論有很大差異。,47,經(jīng)濟(jì)模型: MPS模型 -美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng) 圣路易斯模型 -圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行,48,弗里德曼等貨幣主義學(xué)者認(rèn)為，傳統(tǒng)的貨幣政策有效性是很成問(wèn)題的，其主要原因之一是忽視了貨幣政策的時(shí)滯。 他認(rèn)為，若貨幣政策時(shí)滯有限，并且可測(cè)，貨幣政策便可發(fā)揮應(yīng)有的作用；若貨幣政策的時(shí)滯分布不均勻，則會(huì)因?yàn)闀r(shí)滯不能預(yù)測(cè)，貨幣政策將在錯(cuò)誤的時(shí)間發(fā)生作用，而使經(jīng)濟(jì)和金融的變動(dòng)狀況更加復(fù)雜。,49,研究結(jié)論： 內(nèi)在時(shí)滯時(shí)間的長(zhǎng)度較短 外在時(shí)滯的時(shí)間較長(zhǎng) 貨幣政策從需要制定到得到執(zhí)行并對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮全部影響大約需要16-26個(gè)月的時(shí)間,50,政策意義： 如果貨幣政策的時(shí)滯有限，而且非常均勻，中央銀行便能根據(jù)預(yù)期落后的時(shí)間差距，預(yù)先采取相應(yīng)的貨幣政策，貨幣政策有效性不會(huì)受到影響 。 但若貨幣政策的時(shí)滯分布不均勻，有很大的變異性，則會(huì)因?yàn)闀r(shí)滯不能預(yù)測(cè)，貨幣政策將在錯(cuò)誤的時(shí)間發(fā)生作用。,沒(méi)有貨幣政策 干預(yù)的經(jīng)濟(jì)周期,貨幣政策干預(yù)后 的經(jīng)濟(jì)周期,實(shí)施放松的 貨幣政策,放松貨幣 政策的影響,實(shí)施緊縮 的貨幣政策,緊縮貨幣 政策的影響,時(shí)間,0,貨幣政策后果,52,二、貨幣政策的效果檢驗(yàn),內(nèi)部效應(yīng) （中介變量對(duì)政策工具操作的反應(yīng)） 外部效應(yīng) （目標(biāo)變量對(duì)貨幣政策的反應(yīng)）,53,（一）外部效應(yīng)指標(biāo) 反映社會(huì)總體經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo) 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）指數(shù) 國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）指數(shù) 失業(yè)率 國(guó)際收支概況,54,反映通貨膨脹程度的指標(biāo) 國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GNP Deflator） 商品零售價(jià)格指數(shù) 消費(fèi)物價(jià)指數(shù) 批發(fā)物價(jià)指數(shù) 物價(jià)指數(shù)，都是按照某一基年編制的。轉(zhuǎn)化通脹率公式如下：,p0,1,(,),X 100%,p1,55,國(guó)民生產(chǎn)總值價(jià)格平減指數(shù) ( GNP deflator )該指數(shù)是一個(gè)涵蓋面更廣的價(jià)格水平指標(biāo)，它反映了一國(guó)生產(chǎn)的各種最終產(chǎn)品（包括消費(fèi)品、資本品，以及勞務(wù)）價(jià)格變化情況。 它等于按照當(dāng)期價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值（