證券其它相關(guān)論文-中國證券市場(chǎng)開放的效率和風(fēng)險(xiǎn)分析.doc

證券其它相關(guān)論文-中國證券市場(chǎng)開放的效率和風(fēng)險(xiǎn)分析摘要：近年來，隨著中國加入WTO，我國的證券市場(chǎng)也取得了較大的發(fā)展，并逐步實(shí)現(xiàn)全球化。然而證券市場(chǎng)開放是一把雙刃劍，在帶來巨大利益的同時(shí)也伴隨著極大的風(fēng)險(xiǎn)。本文首先介紹了證券市場(chǎng)開放的內(nèi)涵，然后針對(duì)中國的證券市場(chǎng)就其開放可能帶來的效率和風(fēng)險(xiǎn)作了詳細(xì)的分析，引發(fā)了一定的思考。關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)開放；效率；風(fēng)險(xiǎn)近年來，隨著中國加入WTO，中國正逐步加快推進(jìn)證券市場(chǎng)開放的步伐。然而，證券市場(chǎng)開放是一把雙刃劍，一方面市場(chǎng)開放意味著有利于證券市場(chǎng)發(fā)展，吸引國際資本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面市場(chǎng)開放也有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，甚至?xí)?dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。本文就我國證券市場(chǎng)開放可能帶來的效率和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入探討。一、證券市場(chǎng)開放的內(nèi)涵通常意義上的證券市場(chǎng)，應(yīng)該是包括構(gòu)成這個(gè)市場(chǎng)的一切要素以及維護(hù)這些要素運(yùn)行的規(guī)則和觀念的總和。所以，證券市場(chǎng)的開放，當(dāng)然就意味著其構(gòu)成要素的開放和維護(hù)它運(yùn)行的制度的開放。1、表面層次的證券市場(chǎng)開放結(jié)構(gòu)要素開放。這其中包括了：（1）、證券和相關(guān)衍生品的開放，即金融衍生品的不斷開發(fā)和推向市場(chǎng)。（2）、證券投資者的國際化，即國內(nèi)外投資者可以方便地出入國境進(jìn)行證券投資。（3）、證券籌資者的國際化，即國內(nèi)外籌資者可以自由地出入國境進(jìn)行籌集資金的活動(dòng)。（4）、證券中介機(jī)構(gòu)的開放，即國內(nèi)外證券中介機(jī)構(gòu)也可以方便進(jìn)入對(duì)方的證券市場(chǎng)從事經(jīng)營活動(dòng)。2、深層次的證券市場(chǎng)開放制度開放。這主要包括了運(yùn)行規(guī)則的國際化和證券市場(chǎng)觀念的國際化。二、我國證券市場(chǎng)開放的效率分析和風(fēng)險(xiǎn)分析（一）、效率分析國際經(jīng)驗(yàn)表明，證券市場(chǎng)的開放毫無疑問既影響著微觀經(jīng)濟(jì)，又影響著宏觀經(jīng)濟(jì)。所以，證券市場(chǎng)開放所帶來的效率也可分為宏觀效率和微觀效率兩個(gè)部分。1、宏觀效率分析從宏觀角度看，證券市場(chǎng)開放帶來的效率無非就體現(xiàn)在它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。那么證券市場(chǎng)的開放到底對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有怎樣的促進(jìn)作用呢？它們之間的傳導(dǎo)機(jī)制又是如何呢？到目前為止，解釋證券市場(chǎng)開放能夠有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論層出不窮，比較具有代表性的是帕加諾模型，若將其運(yùn)用到中國實(shí)際也是同樣適用。（1）、帕加諾模型帕加諾模型（pagano）是現(xiàn)代金融理論中說明證券市場(chǎng)開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制的一個(gè)具有典型意義的理論模型。該模型以內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為基礎(chǔ)，認(rèn)為總產(chǎn)出是總資本存量的線性函數(shù)：其中Y表示國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平，K表示存量資本，A是資本產(chǎn)出率。假設(shè)人口規(guī)模不變，并且總體經(jīng)濟(jì)只生產(chǎn)一種商品，這種商品可被用于投資或消費(fèi)（如果被用于投資，每期以的比率折舊），則總投資等于：在一個(gè)設(shè)有政府的封閉經(jīng)濟(jì)中，證券市場(chǎng)的均衡條件是總儲(chǔ)蓄St等于總投資It。假設(shè)比例的儲(chǔ)蓄在融資過程中留存于金融體系而沒有漏失掉，則有：根據(jù)（1）式，可將t+1期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率表達(dá)為：其中St/Yt是社會(huì)平均的儲(chǔ)蓄率，設(shè)為S,則真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率g可表示為：從（6）式可以看出，證券市場(chǎng)開放可以從以下這幾個(gè)方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)：第一、增加儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例。證券市場(chǎng)最重要的功能是把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。在儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，金融體系需要資源以維持自身的運(yùn)作和實(shí)現(xiàn)本部門的營業(yè)利潤(rùn)，從而實(shí)際轉(zhuǎn)化為投資的儲(chǔ)蓄比例總是小于1，差額部分以存貸利差的形式流向銀行，或以傭金、手續(xù)費(fèi)等形式流向證券經(jīng)紀(jì)人和交易商。當(dāng)證券市場(chǎng)開放后，由于海外高效率的證券中介機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)的加劇所導(dǎo)致的證券機(jī)構(gòu)降低成本，使得以傭金和手續(xù)費(fèi)等形式表現(xiàn)的儲(chǔ)蓄漏出降低（即增大了），從而提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資的水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二、提高資本邊際生產(chǎn)率A。證券市場(chǎng)開放后，可以以四種方式達(dá)到這種效果：首先，信息的傳播更加公開有效，從而便于收集信息進(jìn)行投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估，提高投資的準(zhǔn)確程度；其次，海外投資者的進(jìn)入也帶來了國際化的投資理念，對(duì)國內(nèi)投資者的投資理念具有很強(qiáng)的示范引導(dǎo)作用，這種先進(jìn)的投資理念也有利于提高投資收益即也就是資本邊際生產(chǎn)率A；再次，海外券商帶來新技術(shù)，促使國內(nèi)券商進(jìn)行金融手段的改革和金融工具的創(chuàng)新；最后，證券市場(chǎng)開放使投資者處于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大的環(huán)境中，從而可以投資于風(fēng)險(xiǎn)更高但是更具有生產(chǎn)性的技術(shù)，這些都有利于提高資本的邊際生產(chǎn)率A。第三、提高私人儲(chǔ)蓄率S。帕加諾認(rèn)為，在證券市場(chǎng)開放之前，由于對(duì)利率進(jìn)行管制，必然導(dǎo)致金融中介機(jī)構(gòu)的低效率，增加它們占用的資源量，這樣既會(huì)引起儲(chǔ)蓄不足，又減少了由儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化數(shù)量，所以一定會(huì)造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低。然而，當(dāng)證券市場(chǎng)開放以后并且隨著其開放程度的加大，私人儲(chǔ)蓄率S就會(huì)增大，一方面因?yàn)樽C券市場(chǎng)開放必然導(dǎo)致利率管制的放開，利率自由化后，實(shí)際利率由負(fù)變正，儲(chǔ)蓄者實(shí)際收益提高，就會(huì)提高其儲(chǔ)蓄水平，另一方面，利率水平的提高，會(huì)引起部門間的資源轉(zhuǎn)移，將資本由低效率部門轉(zhuǎn)向高效率部門，這將提高整個(gè)社會(huì)的投資效益和利潤(rùn)水平，從而間接性的使得儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例也增大了。帕加諾模型從廣義上解釋了證券市場(chǎng)開放所帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。當(dāng)我們著眼于中國，具體研究中國證券市場(chǎng)開放帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)時(shí)，還可以運(yùn)用國際上另外一個(gè)著名的模型來進(jìn)行分析，即雙缺口模型。（2）、雙缺口模型該模型最早由錢納里和斯特勞共同提出（CheneryandStrout,1966），是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)經(jīng)典的理論，講的是如何利用外資來發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)。雙缺口模型基本上可以由下列的關(guān)系式簡(jiǎn)單地表示：以上是國民收入恒等式的變換。其中Y國內(nèi)生產(chǎn)總值；C=最終消費(fèi)，I投資，X出口，M進(jìn)口；S儲(chǔ)蓄。式（1）表示，國內(nèi)投資受到S與（M-X）的限制，前者是儲(chǔ)蓄（S）限制，后者是進(jìn)口大于出口所形成的貿(mào)易限制或外匯限制。為了進(jìn)一步考察外資進(jìn)入的影響，可以引入經(jīng)常賬戶盈余CA。其中NFI收益項(xiàng)目盈余（這包括外國直接投資收益匯出），NTRA經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目盈余。為了問題討論的方便，我們忽略上式中的后兩項(xiàng)，即忽略收益項(xiàng)目盈余與經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目盈余。這一處理，不會(huì)影響基本結(jié)論。于是我們有我們?cè)僖胭Y本賬戶（中國稱資本與金融賬戶）KA。顯然有：其中FR外匯儲(chǔ)備變動(dòng)。（4）式表示，儲(chǔ)蓄缺口（I-S）可以由資本流入（KA-FR）來彌補(bǔ)。接下來我們考察中國的外資引進(jìn)，看是否符合上述的雙缺口模型。衡量是否存在儲(chǔ)蓄缺口的一種最簡(jiǎn)單的方法就是對(duì)中國的儲(chǔ)蓄率與投資率進(jìn)行比較。這里：投資率固定成本形成總額/支出法GDP；儲(chǔ)蓄率（支出法GDP最終消費(fèi)）/支出法GDP圖1顯示，從1985年到2002年，只有5個(gè)年份是投資率高于儲(chǔ)蓄率，并且，90年代以前占4個(gè)年份。也就是說，在90年代以前，中國存在儲(chǔ)蓄缺口，但90年代以后（除了93年），儲(chǔ)蓄缺口消失了。隨著中國的證券市場(chǎng)逐漸融入國際市場(chǎng)，引入外資的強(qiáng)度會(huì)越來越大，即（KA-FR）會(huì)越來越大，從而可以有效地彌補(bǔ)中國的儲(chǔ)蓄缺口。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，刺激增長(zhǎng)，從而突破“貧