財務(wù)分析與財務(wù)預(yù)測

財務(wù)分析與財務(wù)預(yù)測,第一節(jié)財務(wù)分析基礎(chǔ)第二節(jié)財務(wù)分析方法第三節(jié)財務(wù)預(yù)測,第一節(jié)財務(wù)分析基礎(chǔ),“財務(wù)報表有如名貴香水，只能細(xì)細(xì)品鑒”,財務(wù)要素,資產(chǎn)負(fù)債所有者權(quán)益收入成本利潤現(xiàn)金流,（一）財務(wù)績效評價基礎(chǔ),“會計報表在一定程度上就是三點式的比基尼，展示給你的僅是那些你不感興趣的地方，而你感興趣的地方全被遮了起來”,企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動,企業(yè)環(huán)境政府有關(guān)法規(guī)勞動力市場資本市場產(chǎn)品市場供應(yīng)商客戶競爭對手,企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)景框：多角化程度多角化類型競爭定位：成本領(lǐng)先歧異化關(guān)鍵致勝因素與風(fēng)險,會計系統(tǒng)對企業(yè)活動的經(jīng)濟結(jié)果進行計量并編制報告,會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)簽約與公司治理會計慣例與法規(guī)稅務(wù)和財務(wù)會計的銜接外部獨立審計處理會計爭端的法律體系,會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告表格的選擇附加披露的選擇,財務(wù)報告管理人員對企業(yè)活動的信息優(yōu)勢估計誤差管理人員的會計選擇帶來的信息扭曲,三大報表,資產(chǎn)負(fù)債表錢從哪里來投資在哪種資產(chǎn)上損益表各類成本的結(jié)構(gòu)利潤的品質(zhì)現(xiàn)金流量表營運、投資和融資三種活動的現(xiàn)金流入和流出,1、資產(chǎn)負(fù)債表,反映企業(yè)在某一時點全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益狀況的報表：靜態(tài)信息資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益作用反映企業(yè)所掌握的資產(chǎn)規(guī)模及其分布情況，幫助決策者把握企業(yè)的經(jīng)濟實力反映營運資金（流動資產(chǎn)和流動負(fù)債）情況，幫助決策者把握企業(yè)的短期償債能力反映企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成情況，幫助決策者把握企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和長期償債能力,資產(chǎn),能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源按流動性大小排列流動資產(chǎn)：可在一年內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)現(xiàn)金及等價物（有價證券）應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款固定資產(chǎn)：長期資產(chǎn)有形資產(chǎn)無形資產(chǎn),負(fù)債與權(quán)益,反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成不同權(quán)利人（債權(quán)人和股東）對資產(chǎn)的要求權(quán)負(fù)債：未來的付款責(zé)任（欠款），按到期日長短排列流動負(fù)債（CurrentLiabilities）短期債務(wù)應(yīng)付帳款、應(yīng)計費用、預(yù)提費用（自發(fā)性融資）長期負(fù)債所有者(股東)權(quán)益,管理資產(chǎn)負(fù)債表,會計資產(chǎn)負(fù)債表的不足應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營決策，不屬于融資決策應(yīng)強調(diào)現(xiàn)金的重要性營運資本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持經(jīng)營活動的凈投資WCR=流動性資產(chǎn)流動性負(fù)債流動性資產(chǎn)：應(yīng)收帳款、存貨等非貨幣形式流動資產(chǎn)流動性負(fù)債：應(yīng)付帳款等不支付利息的自發(fā)性融資,管理資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成,投入資本=資產(chǎn)凈值現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)現(xiàn)金單列，突出其重要性占用資本短期借款+長期負(fù)債+權(quán)益資本=計息債務(wù)+權(quán)益資本平衡式投入資本=占用資本所有占用的資本均要計算成本,管理資產(chǎn)負(fù)債表的獲得,2、損益表（利潤表）,反映某一時期的經(jīng)營成果，即資源的流動情況作用反映企業(yè)的銷售規(guī)模，即銷售收入反映企業(yè)的成本與費用水平銷售成本、管理費用、銷售費用、財務(wù)費用反映企業(yè)的盈利能力銷售利潤、投資收益、營業(yè)外收支,H公司損益表（單位：百萬元）,重要關(guān)系,營業(yè)利潤（息稅前收益）EBIT稅前利潤EBT=EBIT-I稅后利潤EAT=EBT(1-t)=（EBITI）（1-t）稅后凈營業(yè)利潤（EBITDA）NOPAT=EBIT(1-t)NOPAT=EAT+I(1-t),稅盾（TaxShield),某公司EBIT=100萬，t=40%若公司不負(fù)債，EBT=100，EAT=60，所得稅為40%若公司負(fù)債200萬(r=10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得稅32影響支付債權(quán)人利息20萬EAT少12萬（稅后利息為12萬），稅后利率為6%，即(1-t)i稅盾：公司少交所得稅絕對量：t*I（40-32=8=40%*10%）相對量：t*r（40%*10%=6%),比較:總資產(chǎn)500萬元,3、現(xiàn)金流量表,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CFFO）銷售現(xiàn)金（+）付現(xiàn)成本（-）：含稅金投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CFFI）購置固定資產(chǎn)（-）收回長期投資及收益（+）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CFFF）發(fā)行股票或舉債（+）支出利息、股利和償還本金本期現(xiàn)金余額=上期余額+CFFO+CFFI+CFFF,重要變量,自由現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流-投資現(xiàn)金流對外部融資的需求可自由支配現(xiàn)金流：經(jīng)營凈現(xiàn)金流償還到期本金支付債務(wù)利息企業(yè)可以用來進行戰(zhàn)略性投資的資源現(xiàn)金的開源節(jié)流開源：經(jīng)營現(xiàn)金流節(jié)流：投資現(xiàn)金流,4、若干問題,帳面價值與市場價值帳面價值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）無形資產(chǎn)（智力資本）：是創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从碂o形負(fù)債：未了斷的訴訟、低劣的管理、過時的生產(chǎn)線會計利潤與經(jīng)濟利潤損益表上的利潤項目不能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營真實盈利能力它包括了與企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營盈利能力無關(guān)的非經(jīng)營性收益，如營業(yè)外收入、出售資產(chǎn)或政府補貼等一次性收入它包括了各種應(yīng)收項目如應(yīng)收款、應(yīng)收票據(jù)等等利潤的確認(rèn)只計入實際支付的債務(wù)成本不僅關(guān)注利潤表，也要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表,收入來源表,來源于現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)老客戶保留：向現(xiàn)有客戶繼續(xù)銷售得到的收入市場份額奪取：從競爭對手中爭奪的銷售收入市場增長趨勢：市場擴大產(chǎn)生的新增銷售收入相鄰市場業(yè)務(wù)：借用核心能力打入相鄰市場全新業(yè)務(wù)：投資與核心業(yè)務(wù)完全無關(guān)的新業(yè)務(wù)關(guān)鍵參數(shù)市場成長率：小水池的大魚還是大水池的小魚客戶流失率資料來源：收入來源表：算清公司成長賬，哈佛商業(yè)評論，2004年6月,5、財務(wù)比率,杠桿比率(LeverageRatios)資產(chǎn)效率比率(ActivityRatios)獲利能力比率投資回報率流動性比率（LiquidityRatios）增長比率市場價值比率,財務(wù)杠桿比率（L）,反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，即長期償債能力和違約風(fēng)險結(jié)構(gòu)比率負(fù)債比率=負(fù)債/總資產(chǎn)權(quán)益比率=權(quán)益/總資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益比率=負(fù)債/權(quán)益杠桿比率=資產(chǎn)/權(quán)益=1+負(fù)債權(quán)益比率利息保障倍數(shù):還息能力=營業(yè)利潤/利息債務(wù)負(fù)擔(dān)倍數(shù)：還本付息能力=營業(yè)利潤/（利息+本金償付/(1-t)）,資產(chǎn)效率比率（T）,反映資產(chǎn)運用效率周轉(zhuǎn)比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)一元總資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值周轉(zhuǎn)速度平均存貨期=365/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款收帳期=365*應(yīng)收帳款/銷售收入收回貨款平均所需的時間應(yīng)付賬款付款期=365*應(yīng)付賬款/銷售收入,獲利能力比率（M）,毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/銷售收入銷售凈利潤率=稅后利潤/銷售收入稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤（1-所得稅率）稅后利潤=（營業(yè)利潤-利息）（1-所得稅率）,投資報酬率,凈資產(chǎn)收益率ROE=EAT/權(quán)益資產(chǎn)回報率ROA=EAT/資產(chǎn)投資回報率ROIC=稅后凈營業(yè)利潤/資產(chǎn),凈資產(chǎn)收益率能夠解釋投資效率的高低嗎？,爭論：中國資本回報率多高政策背景：對高投資的宏觀調(diào)控有無必要？ROE（凈資產(chǎn)收益率）的比較（05年）世界銀行：超過15%單偉建（美國新橋資本執(zhí)行合伙人）：8%-9%許小年：A股上市公司（除金融股）8.2%問題：ROE是由何決定的？它能反映投資效率嗎？ROE=ROA*L其中L是財務(wù)杠桿（1+資產(chǎn)/負(fù)債），它反映了財務(wù)風(fēng)險,流動性比率,反映短期償債能力流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債一元流動負(fù)債對應(yīng)的流動資產(chǎn)速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債流動資產(chǎn)（現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨）流動負(fù)債（短期債、應(yīng)付帳款）現(xiàn)金比率：現(xiàn)金/流動負(fù)債日銷售現(xiàn)金比：現(xiàn)金/每日銷售,問題,清償?shù)挠^點，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點？在不影響正常經(jīng)營的前提下，不是所有的流動資產(chǎn)都能用來償還到期的債務(wù)不是所有的債務(wù)到期后都需要償還如果要提高流動比率鼓勵顧客盡可能晚付款盡可能多地持有存貨盡可能早付款給供應(yīng)商上述策略可以提高流動比率，但不提高流動性,流動比率的問題,較高的流動比率可能說明企業(yè)有較強的變現(xiàn)能力，但也可能說明其現(xiàn)金或其他流動資產(chǎn)沒有得到有效的利用對流動比率的考察必須結(jié)合對企業(yè)經(jīng)營能力和財務(wù)靈活性的考察有無正常的經(jīng)營獲利能力：對于獲利能力強的企業(yè)，短期債權(quán)人并不擔(dān)心其債務(wù)的安全有無進一步外部融資能力：一個較低的流動比率對于具有大量未動用借款能力的企業(yè)來說并不是壞事,流動性（liquidity)比率,流動性比率=NLF/WCR其中長期融資凈值：用于WCR的長期資金NLF=長期融資-固定資產(chǎn)凈值短期融資凈值：用于WCR的短期資金NSF=短期融資-現(xiàn)金WCR=NLF+NSF高的流動性比率對應(yīng)高的流動性,現(xiàn)金,WCR,固定資產(chǎn)凈值,股東權(quán)益,長期債務(wù),短期債務(wù),NLF,NSF,提高流動性的辦法,非經(jīng)常性（戰(zhàn)略性）：增加分子（NLF）增加長期融資：長期債、權(quán)益、留存減少固定資產(chǎn)凈值：出售經(jīng)常性（營運性）：減少分母（WCR）減少應(yīng)收帳款減少存貨增加應(yīng)付帳款,市場價值比率,反映公司股票在市場上的號召力每股收益EPS=EAT/N市盈率P/E=P/EPS股利支付率=Div/EAT=每股股利/每股收益股利收益率=每股股利/每股股價問題：為什么EPS不是盈利能力比率？,第二節(jié)財務(wù)分析方法,“財務(wù)比率猶如一部偵探小說中的線索”,財務(wù)分析的動機,外部投資者（券商）：根據(jù)價值評估決定該企業(yè)股票是該買，該賣，還是持有？債權(quán)人（銀行）：根據(jù)流動性和長期償債能力判斷企業(yè)的商務(wù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險如何；給該企業(yè)一定數(shù)額貸款的風(fēng)險有多大？本企業(yè)管理層：企業(yè)的健康，如本企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如何；競爭對手的戰(zhàn)略是什么；和競爭對手相比較優(yōu)勢和劣勢如何；投資者是否充分理解本企業(yè)的價值；如何與投資者溝通更有利？其他企業(yè)管理層：是否把該企業(yè)列為收購對象；收購該企業(yè)是否合算；如何為收購融資？外部（獨立）審計師：財務(wù)報表是否真實、公允地表達了企業(yè)的財務(wù)狀況；是否披露了和企業(yè)相關(guān)的重要風(fēng)險從而充分表明了企業(yè)的實際狀況？,1、比率分析,以單個財務(wù)比率為分析對象，參照某個評價標(biāo)準(zhǔn)評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇經(jīng)驗歷史及變動趨勢：百分比財務(wù)報表同行水平預(yù)定目標(biāo)注意要結(jié)合企業(yè)背景沒有唯一正確的標(biāo)準(zhǔn)缺乏整體的把握,因素分析,財務(wù)比率本身數(shù)值的大小及其變化往往不能反映出對管理啟示驅(qū)動因素是什么？分解：一個比率可以分解為若干個比率之乘積A=B1*B2*Bn右邊任何一個比率的變化都會導(dǎo)致A的變化,應(yīng)用：財務(wù)業(yè)績評價,股東權(quán)益報酬率（凈資產(chǎn)收益率，ROE）ROE=稅后利潤/股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）衡量了權(quán)益資本的使用效率ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)銷售凈利率EAT/S：盈利能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)運用效率財務(wù)杠桿A/E=（1+負(fù)債權(quán)益比）,杜邦圖,ROE,盈利能力EAT/S,資產(chǎn)運用效率S/A,財務(wù)杠桿A/E,ROE存在的問題,時效問題只反映某一年當(dāng)前盈利與未來增長的權(quán)衡風(fēng)險問題偏向于收益而忽略風(fēng)險收益與風(fēng)險的權(quán)衡價值問題反映管理者的業(yè)績（使用帳面價值）股東的真實回報價值創(chuàng)造,股東權(quán)益報酬率,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,銷售利潤率,財務(wù)杠桿,毛利率,稅率,應(yīng)收賬款收賬期,存貨周轉(zhuǎn)率,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,日銷售現(xiàn)金比,百分比資產(chǎn)負(fù)債表,百分比損益表,應(yīng)付賬款付款期,資產(chǎn)負(fù)債率,利息保障倍數(shù),債務(wù)負(fù)擔(dān)倍數(shù),流動比率,速動比率,流動性比率,2、系統(tǒng)分析,財務(wù)分析中所需的信息財務(wù)報表財務(wù)報表以外的信息行業(yè)環(huán)境（外部）企業(yè)特征（內(nèi)部）未來可能變化（未來）會計策略服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)做什么（business）,分析步驟,經(jīng)營戰(zhàn)略分析確定利潤來源及經(jīng)營風(fēng)險決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競爭定位研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略會計分析：評價會計反映實際程度財務(wù)分析：比率分析前景分析：預(yù)測未來,財務(wù)報表管理人員對企業(yè)活動的信息優(yōu)勢估計誤差帶來的噪音管理人員會計選擇導(dǎo)致的扭曲其他公開數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)信息財務(wù)報表外信息,商務(wù)應(yīng)用工具信用分析證券分析并購分析負(fù)債/股利分析溝通戰(zhàn)略分析一般商務(wù)分析,企業(yè)戰(zhàn)略分析通過產(chǎn)業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析制定績效目標(biāo),會計分析評估會計政策和估計誤差并從而評價會計信息質(zhì)量,財務(wù)分析應(yīng)用比率和現(xiàn)金流量分析評價業(yè)績,前景分析預(yù)測并對企業(yè)估值,財務(wù)危機的早期信號,銷售的非預(yù)期下跌非計劃的存貨積壓平均收賬期延長過度規(guī)模擴張財務(wù)報表不能及時公開財務(wù)預(yù)測在較長時間不準(zhǔn)確過度依賴某家關(guān)聯(lián)公司過度依賴銀行貸款如管理層重要人員董事或財務(wù)會計人員的突然或連續(xù)變更,第三節(jié)財務(wù)預(yù)測與規(guī)劃,凡事預(yù)則立,1、財務(wù)預(yù)測概述,預(yù)測的出發(fā)點基于內(nèi)部：財務(wù)資源基于外部：市場預(yù)測的內(nèi)容銷售預(yù)測銷售量與銷售收入成本與費用預(yù)測直接、間接投資預(yù)算固定資產(chǎn)投資、營運資本重點銷售收入的增長相應(yīng)的資金需求,資金需求,基本假設(shè)資產(chǎn)運用效率（A/S）不變盈利能力（M=EAT/S）不變股利支付率d不變銷售增長率g給定資產(chǎn)增量(現(xiàn)金、WCR和固定資產(chǎn)凈值）=資金需求資產(chǎn)增量=(A/S)gS資金需求=內(nèi)部融資+外部融資需求外部融資需求AddedFinancingNeed,AFN=資金需求-內(nèi)部融資內(nèi)部融資=保留盈余增量M(1+g)S(1d),現(xiàn)有資產(chǎn),新增資產(chǎn),現(xiàn)有負(fù)債與權(quán)益,新增負(fù)債,新增權(quán)益,增長與外部融資需求,保留盈余+新發(fā)股票,增長的思路,外生：根據(jù)某種目的決定需要的增長率給定增長率，努力實現(xiàn)之（包括資金籌措）目標(biāo)增長率投資資金需求融資內(nèi)生：根據(jù)資源規(guī)劃預(yù)期的增長率確定資金供給，計算相應(yīng)的增長率資金供給投資預(yù)期增長率,2、內(nèi)含增長率,Internalgrowthrate，IGR無外部融資能夠?qū)崿F(xiàn)的最高增長率IGR=M(1-d)/(A/S)M(1-d)意義：完全依靠自身再投資可以實現(xiàn)的增長，從而是最穩(wěn)健的增長影響因素獲利能力M資產(chǎn)運用效率A/S股利政策d,3、可持續(xù)