創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務績效的實證研究畢業(yè)論文.doc

摘 要資本結(jié)構(gòu)問題是一個具有重大理論價值和實踐意義的研究課題，同時也是現(xiàn)代企業(yè)財務管理的核心問題，其設置狀況是否合理對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效的提高有著重要的影響。公司的資本結(jié)構(gòu)理論自1958年以來就成為證券市場的熱點問題。對于“資本結(jié)構(gòu)影響財務績效”這一結(jié)論已被大家所承認，但對于“資本結(jié)構(gòu)是怎樣影響財務績效的”這個問題暫時還沒有明確統(tǒng)一的定論。財務學家們一直在努力尋求資本結(jié)構(gòu)與財務績效的關(guān)系，并且有許多財務學家從不同角度提出了不同的資本結(jié)構(gòu)理論，如：信號傳遞理論，融資順序理論，控制權(quán)理論和代理成本理論等等。研究資本結(jié)構(gòu)的目的在于為資本結(jié)構(gòu)和公司財務績效的關(guān)系提供理論解釋和預言，在實踐中為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、財務績效的提高提供理論指導。那么，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務績效的關(guān)系到底如何，怎樣才能優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的財務績效，將是本文研究的重點。本文主要以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)對財務績效的影響為研究對象，從理論和實證兩個角度探討了中國上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務績效的影響。本文研究是按照“提出問題分析問題解決問題”的線索展開的。首先，本文介紹了我國創(chuàng)業(yè)板的一些基本特征，以及其與主板、國外創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別；其次，分別分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、財務績效的情況。緊接著，本文利用我國證券市場上市公司2010年的財務數(shù)據(jù)對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務績效的關(guān)系進行了實證分析，以企業(yè)綜合的財務績效指標作為被解釋變量，以資產(chǎn)負債率、長期資產(chǎn)負債率兩個資本結(jié)構(gòu)指標作為解釋變量，并運用SPSS軟件進行線性回歸分析。分析結(jié)果表明：資產(chǎn)負債率與財務績效成負相關(guān)，長期資產(chǎn)負債率與財務績效沒有線性關(guān)系。最后，本文提出了如何優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司財務績效的建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 資本結(jié)構(gòu) 財務績效 實證分析AbstractCapital structure is worthy of study for its great theoretical and practical valueAt the same time, the problem of capital structure is a key problem in the financial administration of modern enterprise，whether its installing condition is reasonable or not has an important effect on enhancing the performance of companiesAnd the theory of capital structure of corporation have become hotspot subject in securities business since 1958The conclusion that the capital structure influences the financial performance was agreed and accepted，but still has no clear and consistent conclusion on the above two issuesThe financial researchers have always been seeking for the relationship between the financial structure and financial performanceAnd many financial researchers raised different capital structure theories from different anglesFor example，the theory of signal transfer, the pecking order theory，the theory of control-rights shift and the agency cost theorySo what on earth is the relationship between the capital structure and the financial performance of Chinese listed companies, How to improve the capital structure of Chinese listed companies, and how to enhance the financial performance of the listed companies of Growth Enterprise Board. The main aim of this thesis is to offer a theoretical explanation and prediction on the relationship between the capital structure and corporate financial performanceThis thesis mostly take the relationship of capital structure and financial performance of Chinese Growth Enterprise Board listed companies as research object, discuss the effect of capital structure of Chinese listed companies to capital perform from two angles of theory and demonstrationThe paper is expanded according the clue of “put forward the problem-analyze the problem-solve the problem”. Firstly, This thesis introduce the feature of the listed companies of Chinese Growth Enterprise Board and the differences between the stock market in and aboard. Secondly, This thesis both takes a analyzing of the capital structure and the financial performance. Thirdly, we take a demonstration analysis to the relationship between capital structure and financial performance through financial dates of the listed companies of Chinese Growth Enterprise Board of 2010，using ROE as dependent variable，the rates of debts as independent variable and using the SPSS software to analysisThe results of analysis indicate：the rates of debts are negatively correlate to financial performance of company, and the rates of the long debts has no relationship with the financial performance of companylastly, we offer some suggestions of perfecting capital structure and improving financial performance of the listed companies of Chinese Growth Enterprise BoardKey words：Growth Enterprise Board, Capital Structure，F(xiàn)inancial Performance， Empirical Analysis目 錄第一章 前 言11.1選題背景11.2研究內(nèi)容21.3研究方法31.3.1文獻歸納法31.3.2描述性分析法31.3.3定量分析法41.4研究思路4第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析62.1國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板的特征62.1.1我國創(chuàng)業(yè)板的特征分析62.1.2世界其他創(chuàng)業(yè)板的特征分析62.2我國創(chuàng)業(yè)板與主板、國外創(chuàng)業(yè)板的對比分析82.2.1我國創(chuàng)業(yè)板與主板的對比分析82.2.2我國創(chuàng)業(yè)板與國際其他創(chuàng)業(yè)板的對比分析102.3我國創(chuàng)業(yè)板的上市條件102.3.1主體資格與財務指標要求102.3.2其他要求112.4中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征分析112.4.1創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)嚴重122.4.2高市盈率發(fā)行122.4.3高超募比率122.4.4業(yè)績下滑122.4.5高管套現(xiàn)12第三章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析143.1資本結(jié)構(gòu)的概念143.2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論143.2.1凈收益理論143.2.2凈營業(yè)收益理論143.2.3 MM理論153.2.4代理理論153.2.5等級籌資理論153.3創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點153.4創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)的比較分析163.4.1創(chuàng)業(yè)板上市公司偏好股權(quán)融資173.4.2創(chuàng)業(yè)板上市公司個人投資者持股占比較高183.5創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后資本結(jié)構(gòu)對比分析183.5.1上市前資本結(jié)構(gòu)狀況183.5.2上市后資本結(jié)構(gòu)變動分析20第四章 創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效及其評價224.1財務績效的概念224.2創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效的特點224.3創(chuàng)業(yè)板與主板上市公司財務績效的比較分析224.4創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后財務績效的比較分析244.4.1上市前財務績效總體狀況244.4.2上市后財務績效變動分析254.5財務績效評價方法與指標的選擇254.5.1單一指標的績效衡量274.5.2多重指標的績效衡量274.5.3財務績效評價方法與指標274.6因子分析法及其在財務績效評價中的運用284.6.1因子分析法及其模型284.6.2因子分析法在財務績效評價中的運用28第五章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務績效影響的實證分析325.1研究假設325.2研究方法的選取325.3研究樣本及數(shù)據(jù)來源325.3.1樣本的選取325.3.2數(shù)據(jù)來源335.3.3變量定義335.4實證結(jié)果335.4.1資產(chǎn)負債率與財務績效的分析335.4.2長期負債率與財務績效的回歸分析345.5實證結(jié)論分析355.5.1對假設一、假設二的驗證及分析355.5.2對假設三的驗證及分析36第六章 提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效的建議376.1創(chuàng)建完善的創(chuàng)業(yè)板市場環(huán)境376.1.1完善市場退出機制376.1.2完善保薦人制度376.1.3加強信息披露制度386.1.4設立高度獨立性、權(quán)威性的檢察機構(gòu)386.1.5對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化改革386.1.6設置多重上市標準396.1.7完善創(chuàng)業(yè)板法律制度396.2提高創(chuàng)業(yè)板上市公司自身素質(zhì)396.2.1著力提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的盈利能力396.2.2提升管理水平，保持結(jié)構(gòu)彈性396.2.3合理使用超募資金406.2.4完善內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)406.2.5構(gòu)建決策與監(jiān)督機制40第七章 研究的局限與展望42參考文獻43攻讀碩士學位期間研究成果48致謝49III天津科技大學碩士學位論文第一章 前 言1.1選題背景首選，我國的創(chuàng)業(yè)板是一個全新的話題，對它進行研究，將會使本文顯得新穎，這也是本文的一個創(chuàng)新之處。早在1998年12月，國家發(fā)展與改革委員會就向國務院提出了“盡早研究設立創(chuàng)業(yè)板股票市場問題”，直至2004年5月17日，中國證監(jiān)會同意深交所設立中小企業(yè)板塊。至此，我國創(chuàng)業(yè)板市場的雛形中小企業(yè)板塊終于得以投入運作，這清楚地表明了我國政府對創(chuàng)業(yè)板市場的態(tài)度：創(chuàng)業(yè)板應該設立，但并不是一步成功，而是采取分步走的戰(zhàn)略先在主板上掛一個中小企業(yè)板，然后放低這個板塊的門檻，增加其容量，最后再從主板上脫離出來，形成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。2008年3月，首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法征求意見稿推出，這標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場的籌備工作又向前邁出了實質(zhì)性的一步。2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，辦法自5月1日起實施。1至此，從開始醞釀到今天，籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板開板也才兩年。其次，創(chuàng)業(yè)板市場是金融市場中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務對象、上市標準、交易制度等方面不同于主板市場的資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場主要以中小型高科技企業(yè)為服務對象，同時也具有資本市場的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，也能改善高科技企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。當前的創(chuàng)業(yè)板塊根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則定位在“三高六新”，即高成長性，高科技，高附加值；新經(jīng)濟，新服務，新農(nóng)村，新能源，新材料，新商業(yè)模式。2創(chuàng)業(yè)板天然具有較高的風險。對于小企業(yè)來說，導致經(jīng)營失敗的因素是很多的。在創(chuàng)業(yè)板市場上，存在這樣的可能，某公司在上市之時很有競爭力。但是投資者投資該股票之后，卻因為行業(yè)的原因，或者市場波動的原因，企業(yè)無法繼續(xù)維持經(jīng)營。最后被迫完全退市。這種情況在我國的主板市場上是不大可能遇到的。但是在未來的創(chuàng)業(yè)板塊中卻會出現(xiàn)。再次，從宏觀上來講，創(chuàng)業(yè)板塊的建立豐富了我國的資本市場體系，為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了更好的外部環(huán)境，是構(gòu)建多層次資本市場的重要步驟；同時通過資本市場的規(guī)范約束與公眾監(jiān)督機制，促進我國創(chuàng)業(yè)板朝著經(jīng)營規(guī)范化、管理科學化的方向發(fā)展，也激發(fā)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)通過資本市場做優(yōu)做強。我國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展目標是“在今后一段時間內(nèi)培育我國未來新興產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)”。創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前基本是中小企業(yè)中的佼佼者，其上市后財務績效的狀況和發(fā)展趨勢，不僅對其他的中小企業(yè)起著示范效應，更為重要的是決定著板塊的發(fā)展能否朝著我們構(gòu)想的目標前進，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營值得我們關(guān)注和探討。最后，從已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身來講，如何利用創(chuàng)業(yè)板這個資本市場，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，對于這些公司來說是一個新的挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市，必然引起公司資本結(jié)構(gòu)的變動，資本結(jié)構(gòu)的變動帶來企業(yè)財務績效及企業(yè)價值的變動。一方面，資本結(jié)構(gòu)的變動必然引起企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的變動。創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)中有很大一部分是民營控股企業(yè)，民營企業(yè)是這個板塊中的主體，其家族控股比例極高，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導致實際控制人掌握著絕對的決策權(quán)，股東制衡機制難以形成。而上市公司的本質(zhì)特征是在治理機制上的規(guī)范化，上市之后這些企業(yè)就成為公眾企業(yè)，必須要逐漸擺脫原有的創(chuàng)業(yè)者個人與家族為主導的治理模式，因而必然要面對更多的公司治理層面的問題，治理效率的高低會體現(xiàn)在公司價值的變動上。3另一方面，資本結(jié)構(gòu)的變動，帶來資本成本和財務風險的變動，企業(yè)能否通過上市降低企業(yè)融資成本，減少風險，提高資金的利用效率，獲得經(jīng)營業(yè)績的提升，促進企業(yè)健康持久的發(fā)展，還有待我們進行實證研究。資本結(jié)構(gòu)對于公司財務績效起著至關(guān)重要的作用。企業(yè)財務績效是管理者運用企業(yè)資源達成經(jīng)營目標的具體表現(xiàn)，績效的好壞不僅關(guān)系到企業(yè)能否生存，更可能影響企業(yè)未來的發(fā)展。隨著我國資本市場的發(fā)展與現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，企業(yè)資金來源多樣化、市場化，以及隨之而來的利益及風險機制的發(fā)育，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理成為現(xiàn)代企業(yè)治理中不可回避的問題。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出：在有效市場條件下，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響財務績效。4在較有效的資本市場背景下，發(fā)達國家上市公司的資本結(jié)構(gòu)也證實了該理論。而本文正是致力于通過實證分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，并從側(cè)面反映我國創(chuàng)業(yè)板的成熟性和可行性，提出建議。1.2研究內(nèi)容本文其實可以分成四大部分：第一部分為一、二兩章，主要是本文內(nèi)容、方法的介紹以及創(chuàng)業(yè)板一些基本特征的介紹；第二部分為三、四兩章，主要是對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與財務績效的分析研究，這兩章是本文的重要章節(jié)，是為后文的實證研究做的鋪墊；第三部分為五、六兩章，主要講創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務績效影響的實證研究以及對實證結(jié)果的分析與建議，此部分為本文研究的核心；最后一部分是本文的第七章，主要介紹本文的研究局限以及對創(chuàng)業(yè)板的展望。在第一章的緒論中，有四小部分，分別是：選題背景、研究內(nèi)容、研究方法以及研究思路。在選題背景中，分別對本文之所以選擇創(chuàng)業(yè)板以及資本結(jié)構(gòu)對財務績效影響作為研究對象的原因進行了簡要說明，特別強調(diào)了創(chuàng)業(yè)板是中國的一個新興板塊，是本文的研究亮點。在第二章中，主要介紹了創(chuàng)業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的一些基本特征，主要包括中國創(chuàng)業(yè)板的基本特點、設立目的、上市條件以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的高市盈率、高超募比率等。同時也對我國創(chuàng)業(yè)板與主板進行了對比分析，以方便讀者更好的了解創(chuàng)業(yè)板的特征。最后，介紹了世界創(chuàng)業(yè)板的分類有哪些，以及一些有影響的創(chuàng)業(yè)板的特點，如國美的納斯達克。這一章的主要寫作目的在于向讀者介紹中國的創(chuàng)業(yè)板，使其對創(chuàng)業(yè)板有一個基本的了解，也通過對比國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板與主板的特點，更好的將中國創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)缺點表現(xiàn)出來。從第三章開始一直到第六章，是本文的重點章節(jié)。在第三章中，主要是對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行分析研究，如對“什么是資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)包括哪些內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)的特點是什么”等一些問題的研究。在這一章中還進行了一些定量分析，比如在橫向分析方面，講創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與主板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行對比；在縱向分析方面，講創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的資本結(jié)構(gòu)進行分析等。在第四章中，主要是對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效的分析研究。在這一章中，首先對財務績效進行了界定，解決了什么是財務績效的問題。其次，根據(jù)盈利能力，償還能力等設定指標體系，構(gòu)建評價指標體系。再次是對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財務績效指標進行一個對比分析，分析上市前后財務指標產(chǎn)生變化的原因。最后通過因子分析，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的一個樣本進行實證分析，得到一個綜合績效。第五章是創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務績效影響的實證分析。在這一章中首先是進行實證模型的構(gòu)建，包括實證研究方法的選取以及數(shù)據(jù)來源的介紹。接著是進行實證分析，最后得出實證分析的結(jié)論。在第六章中，主要是對如何改善創(chuàng)業(yè)板環(huán)境、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)、提升其財務績效提出建議。這一章分為兩部分，分別是完善創(chuàng)業(yè)板市場環(huán)境以及提高創(chuàng)業(yè)板上市公司自身素質(zhì)。在最后一章即第七章中，介紹了本文研究的不足與缺陷，并且對創(chuàng)業(yè)板進行展望。1.3研究方法為實現(xiàn)研究目標，本文將結(jié)合實際，采用規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合，規(guī)律性研究與特殊性分析相結(jié)合的方法，從不同角度展開研究，力求保證研究的科學性。具體的，本文采用了以下研究方法。1.3.1文獻歸納法 歸納論證是一種由個別到一般的論證方法。它通過許多個別的事例或分論點，然后歸納出它們所共有的特性，從而得出一個一般性的結(jié)論。文獻歸納法即是通過查閱大量文獻，通過大量文獻中對相同或相似內(nèi)容的表述來歸納出它們的一般性表述。5在本文中，筆者通過文獻歸納法，對財務績效進行了解釋，以及通過總結(jié)大量文獻中對財務指標的選取，得到了本文所要選取的財務指標。1.3.2描述性分析法 所謂描述性統(tǒng)計分析，就是對一組數(shù)據(jù)的各種特征進行分析，以便于描述測量樣本的各種特征及其所代表的總體的特征。描述性統(tǒng)計分析的項目很多，常用的如平均數(shù)、標準差、中位數(shù)、頻數(shù)分布、正態(tài)或偏態(tài)程度等等。6在本文中，運用描述性分析，對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的資本結(jié)構(gòu)指標以及財務績效指標進行了分析，分別得出創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后資本結(jié)構(gòu)與財務績效的平均值、最大值、最小值，由此得到上市前后多項創(chuàng)業(yè)板上市公司指標的差異比較。1.3.3定量分析法 本文運用了兩種定量分析法，分別是：（1）因子分析法。因子分析的基本目的就是用少數(shù)幾個因子去描述許多指標或因素之間的聯(lián)系，即將相關(guān)比較密切的幾個變量歸在同一類中，每一類變量就成為一個因子（之所以稱其為因子，是因為它是不可觀測的，即不是具體的變量），以較少的幾個因子反映原資料的大部分信息。這種研究技術(shù)，可以用來研究影響消費者購買、消費以及滿意度的主要因素是哪些，以及它們的影響力（權(quán)重）如何，這種研究技術(shù)還可以為市場細分做前期分析。7本文運用因子分析，主要是對創(chuàng)業(yè)板上市公司的多項財務指標進行分析，運用降維的思路，將原先15個財務指標降維到只用5個因子指標來表示，再根據(jù)5個因子指標之間的權(quán)重關(guān)系，最終計算得到一個綜合財務指標，用此綜合財務指標便可以對各個創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務績效進行比較。近年來，因子分析法在研究多個財務指標時，也是較為常用的。（2）線性回歸分析法。線性回歸是利用數(shù)理統(tǒng)計中的回歸分析，來確定兩種或者兩種以上變量間相互依賴的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計研究方法。8本文采用的是一元線性回歸分析法，因為在本文第五章的研究中，存在一個自變量資產(chǎn)負債率或者長期資產(chǎn)負債率，一個因變量財務績效，所以本文采用了一元線性回歸分析法。1.4研究思路本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對財務績效的影響為研究對象，主要研究思路如下：首先，根據(jù)題目，本文需要研究三個基本方面的內(nèi)容，即中國創(chuàng)業(yè)板、中國創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)、中國創(chuàng)業(yè)板的財務績效，這三方面內(nèi)容分別單列一章。對應中國創(chuàng)業(yè)板的一章中（本文的第二章），用來介紹中國創(chuàng)業(yè)板的一些主要特征，同時也可以適當列舉國外創(chuàng)業(yè)板的特點，進行對比分析，此章節(jié)是為全文做鋪墊，通過介紹，讓讀者對創(chuàng)業(yè)板有所了解。其中介紹中國創(chuàng)業(yè)板的一點弊端、缺點，為后文提出建議或者展望做鋪墊。對應中國創(chuàng)業(yè)板的資本結(jié)構(gòu)和中國創(chuàng)業(yè)板的財務績效兩章（本文三、四章），主要是對第五章的實證分析進行鋪墊分析。在第三章中通過對創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)進行分析，選取合適的資本結(jié)構(gòu)指標，進行創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的縱向?qū)Ρ确治?。同時，所選取的指標將被用于第五章的實證分析。在第四章中通過對創(chuàng)業(yè)板的財務績效進行分析，選取適當?shù)呢攧湛冃е笜?，并且對?chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的財務指標進行對比分析，分析創(chuàng)業(yè)板上市前后財務指標變化的原因。同時，在財務指標評價方法中引出主成分分析法，并在這一章中運用主成分分析法對所選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務指標進行分析，得到一個綜合財務績效指標，這個綜合財務績效指標將作為因變量被用于第五章的實證分析中。整個第三第四章其實是為第五章的實證分析做的鋪墊。而在第五章中，通過建模，進行實證分析，得出實證分析結(jié)論，順利的引出第六章對實證結(jié)論的分析以及對提升創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的建議。再加上第一章的緒論以及第七章的展望，便構(gòu)成了本文的總體研究思路，如下圖。 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效分析創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響分析提升創(chuàng)業(yè)板上市公司財務績效的建議局限與展望緒論創(chuàng)業(yè)板介紹上市前后的對比實證分析與主板的對比與主板、中小板的對比一元線性回歸 圖1-1 研究路線53天津科技大學碩士學位論文第二章 創(chuàng)業(yè)板及其上市公司的特征分析2.1國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板的特征2.1.1我國創(chuàng)業(yè)板的特征分析創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場。在我國，主板指的是滬、深股票市場。創(chuàng)業(yè)板是指專為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場有著重要的位置。9在我國，創(chuàng)業(yè)板設立的目的包括以下幾點：1、為高科技企業(yè)提供融資渠道。使創(chuàng)業(yè)板上市公司得到更快的發(fā)展。2、通過市場機制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值，促進知識與資本的結(jié)合，推動知識經(jīng)濟的發(fā)展。 3、為風險投資基金提供“出口”，分散風險投資的風險，促進高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動和使用效率。 4、增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動性，便于企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃等，鼓勵員工參與企業(yè)價值創(chuàng)造。5、促進企業(yè)規(guī)范運作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。逐步改善創(chuàng)業(yè)板上市公司“一股獨大”、制度落后等的特點。10在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會,促進企業(yè)的發(fā)展壯大。在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。同時，這也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進經(jīng)濟改革的重要手段。對投資者來說，創(chuàng)業(yè)板市場的風險要比主板市場高得多。當然，回報可能也會大得多。各國政府對二板市場的監(jiān)管更為嚴格，其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。二板市場和主板市場的投資對象和風險承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會相互影響。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會促進主板市場的進一步發(fā)展壯大。2.1.2世界其他創(chuàng)業(yè)板的特征分析按與主板市場的關(guān)系劃分，全球的二板市場大致可分為兩類模式：獨立型和附屬型。 2.1.2.1獨立型美國納斯達克市場獨立型完全獨立于主板之外，具有自己鮮明的角色定位。世界上最成功的二板市場美國納斯達克市場（Nasdaq）即屬此類。納斯達克市場誕生于1971年，納斯達克（NASDAQ）股票市場是世界上主要的股票市場中成長速度最快的市場，而且它是首家電子化的股票市場。每天在美國市場上換手的股票中有超過半數(shù)的交易是在納斯達克上進行的，將近有5400家公司的證券在這個市場上掛牌。11在納斯達克上市，需符合以下三個條件及一個原則：1、先決條件。經(jīng)營生化、生技、醫(yī)藥、科技（硬件、軟件、半導體、網(wǎng)絡及通訊設備）、加盟、制造及零售連鎖服務等公司，經(jīng)濟活躍期滿一年以上，且具有高成長性、高發(fā)展?jié)摿φ摺?、消極條件。有形資產(chǎn)凈值在美金五百萬元以上，或最近一年稅前凈利在美金七十五萬元以上，或最近三年其中兩年稅前收入在美金七十五萬元以上，或公司資本市值(Market Capitalization) 在美金五千萬元以上。3、積極條件。SEC及 NASDR審查通過后，需有300人以上的公眾持股(NON-IPO得在國外設立控股公司，原始股東并須超過300人)才能掛牌，所謂的公眾持股依美國證管會手冊(SEC Manual)指出，公眾持股人之持有股數(shù)需要在整股以上，而美國的整股即為基本流通單位100股。4、誠信原則。納斯達克流行一句俚語：Any company can be listed, but time will tell the tale.(任何公司都能上市，但時間會證明一切)。意思是說，只要申請的公司秉持誠信原則，掛牌上市是遲早的事，但時間與誠信將會決定一切。納斯達克的特點：1、雙軌制。在上市方面分別實行納斯達克全國市場和小型資本市場兩套不同的標準體系。通常，較具規(guī)模的公司在全國市場上進行交易；而規(guī)模較小的新興公司則在小型資本市場上進行交易。2、交易系統(tǒng)。納斯達克在市場技術(shù)方面具有很強的實力，它采用高效的電子交易系統(tǒng)（ECNs），在全世界共安裝了50萬臺計算機終端，向世界各個角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)紀人傳送5000多種證券的全面報價和最新交易信息。3、造市人。納斯達克擁有自己的做市商制度（Market Maker），它們是一些獨立的股票交易商，為投資者承擔某一只股票的買進和賣出。這一制度安排對于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級的投資銀行。納斯達克現(xiàn)在越來越試圖通過這種做市商制度使上市公司的股票能夠在最優(yōu)的價位成交，同時又保障投資者的利益。4、保薦人制度。在納斯達克市場，造市人既可買賣股票，又可保薦股票，換句話說，他們可對自己擔任造市人的公司進行研究，就該公司的股票發(fā)表研究報告并提出推薦意見。5、交易報告。造市人必須在成交后90秒內(nèi)向全國證券交易商協(xié)會當局報告在市場上完成交易的每一筆（整批股）。買賣數(shù)量和價格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計算機終端。這些交易報告的資料作為日后全國證券交易商協(xié)會審計的基礎。122.1.2.2附屬型新加坡Sesdaq市場1987年2月18日，新加坡股票交易所建立的自動報價市場（Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated Quotation System，簡稱SESDAQ）開始運行，采用電腦無票交易方式。新加坡自動報價市場的建立，目的在于使那些具有良好發(fā)展前景的新加坡中小型公司能籌集資金支持其業(yè)務的擴展。上市標準較為寬松和靈活，沒有具體的公司規(guī)模要求，進入成本和年度上市費用也較低。13上市要求包括： 1、行業(yè)需要有良好的發(fā)展前景 2、無須最低資本額 3、沒有經(jīng)營記錄的公司若需要融資，必須證明投資項目經(jīng)過仔細的研究 4、持有15的已發(fā)行股份的人不少于500人 5、若在另外證券市場上市可以免除在SESDAQ信息披露 6、公司股票必須至少有一個證券自營商經(jīng)營。新加坡自動報價市場（SESDAQ）的一個顯著特征是其交易制度。它以電腦交易為基礎，并受競爭性的做市商制度（Market Marker Rule）制約。在這個制度下，一個做市商（Market Marker）必須按報價至少交易2000股，并且必須向客戶指出現(xiàn)行最好行情，即使這一最優(yōu)價格可能來自一個與之競爭的做市商。價格通過電腦在系統(tǒng)中傳播，清算和交割均采用無證交易方式。14投資者必須通過市場“參與者”從事該系統(tǒng)的股票交易。這些“參與者”系統(tǒng)批準可在系統(tǒng)中進行股票交易的股票交易所會員公司及其關(guān)聯(lián)公司?！扒逅銋⑴c者”負責他們自身和代“非清算參與者”在自動報價系統(tǒng)所做交易的清算交割事宜。中央受托公司是自動報價系統(tǒng)所有交易的清算中心。它也保有各種交易記錄，以及所有股東及股權(quán)轉(zhuǎn)移資料。自動報價系統(tǒng)上市股票的交易單位為l000股一手。對于每筆在系統(tǒng)中的交易，投資者須向“參與者”支付同主板市場相同的費用。在SESDAQ進行的股票交易，必須通過由當?shù)?3個證券經(jīng)紀商8家商人銀行及其分支機構(gòu)和2家外國證券公司組成的自動報價市場“清算參與者”和“做市商”來做。151988年3月，自動報價市場與美國的NASDAQ市場聯(lián)網(wǎng)，使新加坡投資者可以買賣美國場外交易市場的上市股票。截止2000年7月，新加坡自動報價市場上市公司共有上市公司84家，總市值52億新元。2.2我國創(chuàng)業(yè)板與主板、國外創(chuàng)業(yè)板的對比分析2.2.1我國創(chuàng)業(yè)板與主板的對比分析通過將創(chuàng)業(yè)板與主板進行對比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板有以下幾點特征：1、上市門檻低。在創(chuàng)業(yè)板上市主要有兩條定量業(yè)績指標，一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；二是最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。只要符合其中的兩條指標中的一條便達標。而主板則要求發(fā)行人連續(xù)3年盈利，且累計凈利潤超過3000萬元，或者最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬元，或者最近3年營業(yè)收入累計超過3億元。對股本規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元，主板則要求發(fā)行后的股本總額不少于5000萬元。股本結(jié)構(gòu)方面，主板要求持有面值不低于1000元以上的個人股東不少于1000個，創(chuàng)業(yè)板只要求不少于200人。由于創(chuàng)業(yè)板向自主創(chuàng)新型企業(yè)傾斜，所以對無形資產(chǎn)在公司資產(chǎn)中所占的比例沒有特別要求，主板則要求無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不得高于20%。2、招股把關(guān)緊。因為對創(chuàng)業(yè)板和主板的上市要求有很大不同，所以，證監(jiān)會為此特別分設了主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。為了推動建立創(chuàng)業(yè)板市場化約束機制，加強市場相關(guān)責任主體的責任意識，督促責任主體各司其職、各負其責，創(chuàng)業(yè)板對公司股東、高管、保薦人、律師等強化了責任機制。16要求公司控股股東、實際控制人對招股說明書提供確認意見；要求保薦人對公司成長性出具專項意見，公司為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應當在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力；律師對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、發(fā)行人控股股東和實際控制人在相關(guān)文件上簽名蓋章的真實性提供鑒證意見；公司監(jiān)事、高級管理人員要對申請文件的真實性、準確性、完整性進行承諾。針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風險高、退市風險大的特點，招股書還在反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性和自主創(chuàng)新、發(fā)行人風險因素等方面加大了力度、提高了標準，拓展了披露的深度。3、信披要求高。創(chuàng)業(yè)板對于上市公司定期報告和臨時報告提出了更有針對性的信息披露要求。定期報告包括年報、中報和季報。與主板公司一樣，年報披露期是4個月，中報是兩個月，一季報和三季報是1個月。如果預計不能在規(guī)定期限內(nèi)披露定期報告，創(chuàng)業(yè)板公司應及時向深交所報告，并公告不能按期披露的原因、解決方案及延期披露的最后期限。17另外，預計不能在兩月底前披露年報的公司，要在兩個月內(nèi)披露業(yè)績快報。年報披露后的一個月內(nèi)還要舉行年報說明會，向投資者真實、準確地介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績、投資項目等各方面情況。如果在定期報告披露前出現(xiàn)業(yè)績提前泄漏，或者因業(yè)績傳聞導致公司股票及其衍生品種交易異常波動的，公司要及時披露相關(guān)財務數(shù)據(jù)。4、股東套現(xiàn)難。按照公司法等法律規(guī)定，不論是主板還是創(chuàng)業(yè)板公司，董事、監(jiān)事和高級管理人員自公司股票上市之日起一年內(nèi)和離職后半年內(nèi)，均不得轉(zhuǎn)讓其所持公司股份。一年鎖定期滿后，擬在任職期間買賣公司股份的，應當按有關(guān)規(guī)定提前報交易所備案。對創(chuàng)業(yè)板公司的控股股東和實際控制人，進一步要求其承諾，自公司股票上市之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓、托管或公司回購其所持股份。對其他股東所持股份，如屬于在向證監(jiān)會提出首次公開發(fā)行申請前6個月內(nèi)(以證監(jiān)會正式受理日為基準日)進行增資擴股的，自公司股票上市之日起一年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，而且必須承諾：自股票上市之日起24個月內(nèi)，轉(zhuǎn)讓的上述新增股份不超過其所持有該新增股份總額的50%。也就是說，24個月后方可出售全部股份。對于其他股東所持股份，仍按照公司法的規(guī)定，自上市之日起滿一年后方可轉(zhuǎn)讓。5、保薦責任重。創(chuàng)業(yè)板公司保薦人承擔的監(jiān)督責任很重。不但要求持續(xù)督導期較主板公司延長一年，而且在持續(xù)督導期內(nèi)，于公司披露年度報告、中期報告之日起15個工作日內(nèi)，須在證監(jiān)會指定網(wǎng)站披露跟蹤報告。18公司臨時報告披露的信息如涉及募集資金、關(guān)聯(lián)交易、委托理財、為他人提供擔保等重大事項，保薦人也要自臨時報告披露之日起10個工作日內(nèi)進行分析并在證監(jiān)會指定網(wǎng)站發(fā)表獨立意見。2.2.2我國創(chuàng)業(yè)板與國際其他創(chuàng)業(yè)板的對比分析圖2-1中國創(chuàng)業(yè)板與國際其他創(chuàng)業(yè)板對比如圖2-1，將中國創(chuàng)業(yè)板2010年度表現(xiàn)情況與國際市場其他創(chuàng)業(yè)板塊進行對比，發(fā)現(xiàn)：凈利潤增長方面，創(chuàng)業(yè)板公司略遜于納斯達克和韓國柯斯達克，但差距并不大。而香港創(chuàng)業(yè)板為凈利潤負增長。19主營業(yè)收入方面，參與對比的幾個創(chuàng)業(yè)板市場均有增長，其中，香港創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)最突出，其次為美國NASDAQ 市場，我國創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于柯斯達克?？傎Y產(chǎn)增長方面，創(chuàng)業(yè)板則表現(xiàn)較為良好，超過美國NASDAQ 和韓國KOSDAQ 市場，但香港創(chuàng)業(yè)板市場增長幅度最大。進一步看利潤增長的公司數(shù)，我國創(chuàng)業(yè)板增長公司占比最大，約79%的公司實現(xiàn)了利潤增長，其他市場占比略少，但差距不大。從整體對比來看，在四個參與對比的創(chuàng)業(yè)市場中，我國創(chuàng)業(yè)板的整體發(fā)展是較為穩(wěn)定的，各方面表現(xiàn)平均，但相較于納斯達克這樣成熟且成功的市場，中國創(chuàng)業(yè)板仍需進一步努力。而香港創(chuàng)業(yè)板市場整體利潤虧損與營業(yè)收入增長的不符主要來源于其超高的營業(yè)支出，從其利潤增長公司數(shù)占比亦可發(fā)現(xiàn)香港創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力的不足。2.3我國創(chuàng)業(yè)板的上市條件 2.3.1主體資格與財務指標要求創(chuàng)業(yè)板上市公司的主體資格要求有以下幾點：1、發(fā)行人是依法設立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司（有限公司整體變更為股份公司可連續(xù)計算）。 2、股票經(jīng)證監(jiān)會核準已公開發(fā)行。 3、公司股本總額不少于3000萬元；公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過四億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上。4、公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。20創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務指標要求包括：1、最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)； 2、最近一期期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損。 3、發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。 212.3.2其他要求創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市條件中還包括一些其他的獨有要求：1、注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。 2、應當主要經(jīng)營一種業(yè)務，其生產(chǎn)經(jīng)營活動符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護政策。 3、最近兩年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。 4、應當具有持續(xù)盈利能力，不存在下列情形： （1）經(jīng)營模式、產(chǎn)品或服務的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響； （2）行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響； （3）在用的商標、專利、專有技術(shù)、特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風險； （4）最近一年的營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴； （5）最近一年的凈利潤主要來自合并財務報表范圍以外的投資收益； （6）其他可能對發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形。222.4中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司自從上市以來就備受投資者的關(guān)注，這不僅是因為它們“三高六新”的特點，還因為其以下一些特征。2.4.1創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)嚴重今年（2011年）新上市的公司中，創(chuàng)業(yè)板有43%的公司破發(fā)，共達38家。無論是破發(fā)比例還是破發(fā)數(shù)量，都超過主板和中小板。新股破發(fā)，一定程度上與其發(fā)行市盈率有關(guān)。通過對今年上市的公司進行統(tǒng)計，結(jié)果顯示，未破發(fā)公司的發(fā)行市盈率平均為47倍，而破發(fā)公司的這一指標達到了61倍。其中，又以創(chuàng)業(yè)板為甚，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)公司平均發(fā)行市盈率為67倍，而中小板、主板的發(fā)行市盈率分別是53倍和57倍。232.4.2高市盈率發(fā)行在創(chuàng)業(yè)板上市之初，創(chuàng)業(yè)板個股不乏七八十倍，甚至上百倍市盈率發(fā)行的情況。雖然進入2011年后，市盈率有回落趨勢，甚至有個股跌破三十倍大關(guān)，但是總體依然偏高。創(chuàng)業(yè)板目前過高的市盈率對企業(yè)和投資機構(gòu)均是一種隱憂。對企業(yè)而言，高市盈率透支了企業(yè)未來長時間的業(yè)績，不利于企業(yè)的良性發(fā)展；對投資機構(gòu)而言，高市盈率帶來的高額賬面投資回報也僅僅是紙上黃金，所持股份需有一年或者三年的鎖定期，投資機構(gòu)更希望所投企業(yè)有合理的市盈率和良好的成長基礎面，確保投資收益能安全落袋。24高市盈率還會引發(fā)公司原始股東和高管的拋售潮和創(chuàng)業(yè)板泡沫，使得創(chuàng)業(yè)板成為中國最令人瘋狂的“造富機器”，打擊投資者參與的積極性。2.4.3高超募比率 公開信息顯示，截至今年4月底，僅創(chuàng)業(yè)板209家上市公司IPO融資金額達到1618億元，其中超募資金1002億元，已安排使用超募資金315.6億元。25這意味著，近七成超募資金仍處于閑置狀態(tài)。超募資金對創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)新型企業(yè)來說是把雙刃劍，一方面上市企業(yè)多為細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注的業(yè)務領(lǐng)域相對較窄，用好超募資金便可產(chǎn)生巨大的效益；另一方面如果不能有效利用，便形成資金浪費甚至資金的非法使用。如何使用好巨額超募資金，不僅考驗著管理者的管理水平，也可能消磨管理者的進取心，導致企業(yè)創(chuàng)新動力不足。2.4.4業(yè)績下滑被官方定調(diào)為“高成長”之創(chuàng)業(yè)板的營業(yè)收入和凈利潤等同比增速，不僅遠遠落后于主板和中小板，甚至尚未達到已公布半年報深市公司的平均水平。去年創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤同比增長是48.19%，今年一季度時同比業(yè)績增速已大幅降至30.56%，26投資人大有被欺騙、被忽悠的感覺。在業(yè)績大幅增長極其艱難的前提下，創(chuàng)業(yè)板的估值泡沫卻在加劇。2.4.5高管套現(xiàn)自2010年11月初首批創(chuàng)業(yè)板公司解禁以來，不時有創(chuàng)業(yè)板公司遭遇股東套現(xiàn)離場，而隨著越來越多的創(chuàng)業(yè)板公司限售股解禁，還會有新的股東加入到減持行列。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年7月22日，有70家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生主要股東減持行為，涉及225人次，累計套現(xiàn)資金約129.72億元。從減持套現(xiàn)金額來看，排名首位的是樂普醫(yī)療，該公司三名股東合計減持近5000萬股，套現(xiàn)金額約15.5億元。其次是華誼兄弟，合計減持3460萬股，套現(xiàn)金額超過10億元。排名第三的銀江股份被減持1073萬股，套現(xiàn)金額約2.78億元。立思辰被減持1028萬股，套現(xiàn)金額約2.3億元，排在第四。27第三章 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析3.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)系指長期負債與權(quán)益(普通股、特別股、保留盈余)的分配情況。最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財富最大或股價最大的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)