資產(chǎn)組合分析法.ppt

資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō) 資產(chǎn)組合平衡理論 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析 它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定分析 在一個(gè)國(guó)家的三種市場(chǎng)之間 則有一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度快慢對(duì)比問(wèn)題 對(duì)替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè) 就引出了各種資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的模型 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的分類 匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析 匯率的資產(chǎn)組合平衡論 資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)于70年代中后期 1975年 布朗森 W Branson 提出了一個(gè)初步模型資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論 在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位 匯率的資產(chǎn)組合分析法 一 資產(chǎn)組合分析法的基本模型二 資產(chǎn)供給變動(dòng)和資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整三 資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制四 對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià) 回本章 一 資產(chǎn)組合分析法的基本模型 一 分析前提 1 假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不能完全替代 資產(chǎn)總量 W 由三部分構(gòu)成 本國(guó)貨幣 M 本國(guó)資產(chǎn) B 外國(guó)資產(chǎn) F W M B eF e為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率 2 在短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響 3 假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng) 這樣影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng) 二 基本模型一國(guó)資產(chǎn)總量是分布在貨幣 本國(guó)債券 外國(guó)債券之上的 1 從貨幣市場(chǎng)看 貨幣供給是由政府控制的外生變量 貨幣需求是本國(guó)利率 外國(guó)利率的減函數(shù) 是資產(chǎn)總量的增函數(shù) 2 從本國(guó)債券市場(chǎng)看 本國(guó)債券供給同樣是由政府控制的外生變量 對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù) 外國(guó)利率的減函數(shù) 資產(chǎn)總量的增函數(shù) 3 從外國(guó)債券市場(chǎng)看 外國(guó)債券的供給是通過(guò)經(jīng)常賬戶的盈余獲得的 在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀況不發(fā)生變動(dòng) 因此這種情況下它的供給也是外生的固定值 對(duì)外國(guó)債券的需求 是本國(guó)利率的減函數(shù) 外國(guó)利率的增函數(shù) 總量的增函數(shù) 數(shù)學(xué)模型如下 本國(guó)債券市場(chǎng)均衡的函數(shù)式 5 本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡的函數(shù)式 4 3 資產(chǎn)組合模型的圖形分析本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)本國(guó)利率與匯率的組合 本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)本國(guó)利率與匯率的組合 外國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)本國(guó)利率與匯率的組合 當(dāng)貨幣市場(chǎng) 本國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí) 經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài) 顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線 回本節(jié) 以上三個(gè)市場(chǎng)不同資產(chǎn)供求的不平衡都會(huì)帶來(lái)利率和匯率的相應(yīng)變化 形成新的資產(chǎn)的組合 產(chǎn)生新的均衡水平下的利率和匯率 供給變動(dòng) 相對(duì)量變動(dòng) 絕對(duì)量變動(dòng) 1 公開(kāi)市場(chǎng)操作 2 購(gòu)買國(guó)債 3 購(gòu)買外國(guó)債券 1 財(cái)政赤字增加貨幣供給 2 國(guó)際收支順差形成外匯供給增加 二 資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整 在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 小結(jié) 在本國(guó)債券市場(chǎng)干預(yù) 對(duì)本國(guó)利率影響更大 在外國(guó)債券市場(chǎng)干預(yù) 對(duì)本國(guó)匯率影響更大 一 對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析 以公開(kāi)市場(chǎng)操作為例 在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 二 對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析1 中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加 圖融通赤字帶來(lái)的貨幣供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 2 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加 圖 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 結(jié)論歸納 從短期來(lái)看匯率是同時(shí)由三種資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)決定的 匯率同利率有密切聯(lián)系 資產(chǎn)總量和貨幣政策可以改變匯率和利率 引起利率和匯率反方向變動(dòng) 貨幣供應(yīng)量通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)匯率的影響要比通過(guò)物價(jià)和購(gòu)買力平價(jià)對(duì)匯率的影響快得多 短期來(lái)看匯率是資產(chǎn)選擇決定的而不是購(gòu)買力平價(jià)決定的 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量增加 進(jìn)而導(dǎo)致外幣匯率下降 資產(chǎn)存量變動(dòng)對(duì)短期均衡匯率和短期均衡利率的影響 三 資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制 在某一特定的時(shí)點(diǎn)上 當(dāng)匯率和利率達(dá)到平衡時(shí) 經(jīng)常帳戶可能為順差 也可能為逆差 在浮動(dòng)匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場(chǎng)的情況下 經(jīng)常帳戶的逆差 意味著資本帳戶的順差 同時(shí)又意味著外幣資產(chǎn)存量的減少 影響到匯率 使本幣貶值 由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常帳戶差額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制 四 對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià) 一 資產(chǎn)組合分析法的優(yōu)點(diǎn) 1 與前面各種匯率分析方法相比 資產(chǎn)組合分析法是更為一般的模型 這體現(xiàn)在它既區(qū)分了本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)的不完全替代性 又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析之中 從而將匯率模型對(duì)各種因素的綜合程度提高到了前所未有的程度 原有的各種理論都能較好地被融入這一模型之中 2 資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價(jià)值 尤其被廣泛運(yùn)用于對(duì)貨幣政策的分析中 由于較好地符合現(xiàn)實(shí)中本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)不可完全替代的特點(diǎn) 這一分析法對(duì)政策效應(yīng)的研究更為細(xì)致 例如 它首次區(qū)分了貨幣供給量結(jié)構(gòu)的不同對(duì)匯率的不同影響 為許多的政府決策提供了全新的依據(jù) 二 資產(chǎn)組合分析法的不足體現(xiàn)在 1 這一模型過(guò)分復(fù)雜 這在很大程度上制約了對(duì)它的運(yùn)用 影響了實(shí)證檢驗(yàn)的效果 我們前面的分析是建立在許多特定前提之下的 如果沒(méi)有這些前提 分析將極為復(fù)雜 并且 這一模型中的某些變量 例如本國(guó)資產(chǎn)總量 是極難獲得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的 這也使得資產(chǎn)組合的實(shí)證分析格外困難 2 從理論上看 這一模型納入了流量因素 但是并沒(méi)有對(duì)流量因素本身作更為專門的分析 一國(guó)的經(jīng)常賬戶是受