咨詢企業(yè)價值評估分析析.doc

咨詢企業(yè)價值評估分析摘要 發(fā)現、判斷和增加企業(yè)價值是市場經濟中與企業(yè)相關的人們普遍關心的三大問題。企業(yè)價值評估是資產評估行業(yè)的一項主要業(yè)務，也是證券分析、投資銀行等相關行業(yè)十分關注的內容。本文以轉型經濟條件下咨詢企業(yè)價值評估為研究對象，在反思我國咨詢企業(yè)價值評估以成本法為中心的評估理論和實踐的基礎上，探討了與企業(yè)價值評估關聯的理論和方法，突出了無形資產對企業(yè)價值的貢獻，強調期權模型在彌補傳統(tǒng)評估方法的不足和適應新經濟特征的優(yōu)勢，并對企業(yè)價值評估的應用方法進行總結。本文探討了幾種企業(yè)價值評估方法及其利弊，介紹并分析了咨詢企業(yè)價值評估的現狀及對其未來發(fā)展方向做出建議。關鍵詞:企業(yè)價值；價值評估；影響因素AbstractFound judgment and increase enterprise value is associated with the enterprise in the market economy, people are generally concerned about three issues. Corporate Valuation is a major business asset appraisal industry is also very concerned about the content of the securities analysis, investment banking and other related industries. This paper to assess the consulting enterprise value to transformation of the economic conditions for the study, based on cost method to assess the theory and practice of assessment to reflect on the value of consulting firms in China to explore the theories and methods of assessment associated with the enterprise value, highlight the invisible the contribution of the assets of the enterprise value, emphasizing option model to make up for the deficiencies of the traditional assessment methods and the advantages to adapt to the characteristics of the new economy, and enterprise valuation method summary. This paper discusses several business valuation methods and their pros and cons, presents and analyzes the consulting enterprise value assessment of the status quo and make recommendations on its future development direction.Keyword: Enterprise Value；Valuation；Influencing factors目錄目錄21 綜述31.1 本文研究的意義31.2 國內外研究現狀32 相關理論概述42.1 企業(yè)價值評估的概念42.2 企業(yè)價值評估的應用范疇52.3 企業(yè)價值評估的重要性52.4 企業(yè)價值評估方法63 陽光咨詢企業(yè)價值評估分析概況93.1陽光咨詢企業(yè)簡介93.2 企業(yè)的經營管理模式93.3陽光咨詢企業(yè)的企業(yè)價值評估分析現狀103.4 陽光咨詢公司的評估方法114 企業(yè)開展價值評估的作用124.1 企業(yè)并購的需要12 4.2 企業(yè)價值最大化管理的需要134.3 量化企業(yè)價值、核清家底、動態(tài)管理144.4 擴大提高企業(yè)影響展示企業(yè)發(fā)展實力的手段144.5企業(yè)價值評估是投資決策的重要前提145 影響咨詢企業(yè)價值的因素155.1 企業(yè)的資產155.2 企業(yè)外部影響因素155.3 薪酬政策對企業(yè)價值的影響165.4顧客價值管理對企業(yè)價值的影響175.5 企業(yè)價值形象對企業(yè)價值的影響176 對未來咨詢企業(yè)價值評估的建議186.1 優(yōu)化資本結構18 6.2優(yōu)化企業(yè)薪酬政策186.3 優(yōu)化企業(yè)顧客價值管理196.4 優(yōu)化企業(yè)價值形象19 6.5 企業(yè)價值管理的優(yōu)化 207 總結218 參考文獻219 致謝語221 綜述1.1 本文研究的意義 企業(yè)進行價值評估分析，對注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務提供了重要的指導作用，開創(chuàng)了中國企業(yè)價值評估的新局面；促使資產評估機構和注冊資產評估師按照統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)規(guī)范開展企業(yè)價值評估業(yè)務，有利于提高評估工作質量和注冊資產評估師的業(yè)務素質、業(yè)務水平，從而更好地維護社會公共利益和資產評估各方當事人合法利益；促進企業(yè)價值評估經驗的交流，代表著企業(yè)價值評估實踐的總結和升華，構成了中國資產評估理論的重要組成部分。企業(yè)進行價值評估分析一方面標志著我國評估理論水平的提高，另一方面也有利于推動國內和國際間評估經驗的交流，提升了我國評估在國際評估行業(yè)中的地位和影響力。1.2 國內外研究現狀1.2.1 國內研究現狀李于堅在企業(yè)經濟效益評價指標體系中指出：2010年，財政部在2009年已頒布指標體系的基礎上制定和頒發(fā)了企業(yè)經濟效益評價指標體系(試行)。這套指標有10項，相對于2009年的8項指標，不僅指標個數增加，而且評價的范圍和內容也增加。這一套指標包括銷售利潤率、總資產報酬率、資產收益率、保值增值率、資產負債率、流動比率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、社會貢獻率和社會積累率等10個指標，并賦予不同權重。于麗靜在他發(fā)表的企業(yè)價值評估研究的發(fā)展中提出：我國企業(yè)企業(yè)價值評估研究的發(fā)展大致可以分為四個時期：建國后至90年代企業(yè)企業(yè)價值評估通則出臺前的企業(yè)價值評估，這一時期企業(yè)價值評估體系一直是以凈利潤為主，包括以凈利潤為基礎計算的總資產收益率、凈資產收益率、投資收益率等指標在內的體系。 1.2.2 國外研究現狀 目前，關于企業(yè)資產價值評估的概念尚未形成統(tǒng)一的定義，研究的方向多樣，得到的結果也不盡相同。正如美國W.D.韋爾(Wells)所言：“對企業(yè)資產評估的研究好似盲人摸象，不同的人出于不同的目的，賦予不同的含義及采用不同的評估方法”。 美國學者Christopher Meyer在他發(fā)表的正確的績效評價有助于團隊的成功都從不同的角度論述了非財務業(yè)績評價的重要性心。平衡記分卡是這一時期西方國家業(yè)績評價理論和實踐的一個創(chuàng)新，它從客戶、業(yè)務流程、員工、財務四個角度來評價企業(yè)業(yè)績，它使企業(yè)不僅關注財務績效的提高，更注重發(fā)展和評價保持企業(yè)長期發(fā)展能力的業(yè)績。 英國市場營銷科學研究專家 Meyer在談企業(yè)價值評估中，將企業(yè)資產定義為企業(yè)的顧客、渠道成員、母公司等對于企業(yè)的聯想和行為，這些聯想和行為使產品可以獲得比在沒有品牌條件下更多的銷售額和利潤，同時賦予企業(yè)品牌超過競爭者強大、持久和差別化的競爭優(yōu)勢。Farquhar認為品牌資產是“企業(yè)賦予產品的增值或者溢價”。Aaker認為企業(yè)資產(Brand Equity)包括品牌忠誠、品牌認知、感知質量、品牌聯想、其它專有資產(如專利、商標、渠道關系等)5個方面，這些資產為企業(yè)帶來多種利益和價值。Keller提出了基于顧客的品牌資產概念，認為品牌之所以對企業(yè)和經銷商等有價值，根本原因在于品牌對顧客有價值，從本質上講，基于顧客的企業(yè)資產就是指由于顧客頭腦中已有的品牌知識導致的顧客對企業(yè)營銷活動的差別化反應。2 相關理論概述2.1 企業(yè)價值評估的概念 企業(yè)價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報告書的行為和過程。企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結合企業(yè)所處的宏觀經濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。2.2 企業(yè)價值評估的應用范疇 企業(yè)價值評估是現代市場經濟的產物，它適應頻繁發(fā)生的企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)購并和跨國經營等經濟活動的需要而產生和發(fā)展。由評估對象的特殊性和復雜性，使其成為一項涉及面較廣和技術性較強的資產評估業(yè)務。 企業(yè)價值評估的一般范圍即企業(yè)的資產范圍。從產權的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產。包括企業(yè)產權主體自身占用及經營的部分，企業(yè)產權主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。 企業(yè)價值評估的具體范圍。在對企業(yè)價值評估的一般范圍進行界定之后，并不能將所界定的企業(yè)資產范圍直接作為企業(yè)價值評估中進行評估的具體資產范圍。因為企業(yè)價值基于企業(yè)整體盈利能力。所以判斷企業(yè)價值，就是要正確分析和判斷企業(yè)的盈利能力。企業(yè)是由各類單項資產組合而成的資產綜合體，這些單項資產對企業(yè)盈利能力的形成具有不同的貢獻。其中，對企業(yè)盈利能力的形成做出貢獻、發(fā)揮作用的資產就是企業(yè)的有效資產，而對企業(yè)盈利能力的形成沒有做出貢獻，甚至削弱了企業(yè)的盈利能力的資產就是企業(yè)的無效資產。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)的有效資產共同作用的結果，要正確揭示企業(yè)價值，就要將企業(yè)資產范圍內的有效資產和無效資產進行正確的界定與區(qū)分，將企業(yè)的有效資產作為評估企業(yè)價值的具體資產范圍。這種區(qū)分，是進行企業(yè)價值評估的重要前提。2.3 企業(yè)價值評估的重要性 針對不少企業(yè)缺乏無形資產價值評估觀念的狀況，有關專家指出，企業(yè)在經營中除了要重視有形資產外，還必須加強無形資產價值評估意識，做到對自身的無形資產價值心中有數。這樣才能在日常經營中有意識地保護無形資產，使其保值增值，并在合資中避免估價損失。企業(yè)無形資產是企業(yè)產品品質、商標、資信、盈利能力等方面綜合實力的體現，無形資產是企業(yè)的寶貴財富。在國外，無形資產評估早已有之。在我國，這項工作才剛剛起步。在計劃經濟時代，企業(yè)沒有無形資產的概念，更沒有把無形資產作為資產加以運營。隨著社會主義市場經濟體制的建立與完善，企業(yè)要在激烈的市場競爭中立于不敗之地，就必須創(chuàng)出名牌，進而保護好名牌，重視品牌無形資產價值，維護企業(yè)權益。因此，防止無形資產流失，把無形資產作為重要資產來運營，已成為企業(yè)改革與發(fā)展的當務之急。改革開放以來，在我國出現了許多由于經營者不重視無形資產價值而使企業(yè)蒙受損失的例子。有的國有企業(yè)在與外商合資時，忽視對自有品牌的評估，結果造成合資中方利益受損，國有資產流失。專家指出，無形資產評估對于盤活企業(yè)資產、促進產權重組、加速企業(yè)生產經營與國際市場接軌都具有極其重要的意義。管好用好無形資產，可使企業(yè)產生巨大的經濟效益。專家指出，品牌無形資產的作用還遠不止這些：品牌要得到法律保護，防止被假冒和侵權，無形資產價值評估是企業(yè)理賠的依據之一；將無形資產加以有效運營，可以提高企業(yè)總體資產質量，也是企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)良融資環(huán)境的有效手段；無形資產還是合資合作中資產作價的量化指標之一；在產品宣傳中，品牌的評估價值能夠給大眾或媒體以確切的信息，有利于擴大品牌的知名度；無形資產評估還可以增強品牌與品牌之間價值量的可比性。據了解，廣東、山東、江蘇、浙江、河南和河北等省企業(yè)的品牌意識比較強，這些地方的馳名商標數量也比較多。一些企業(yè)家認為，在激烈的市場競爭中重視無形資產評估，切實保護和利用好無形資產已成為不容忽視的問題。 企業(yè)價值評估的目的：適用于設立公司、企業(yè)改制、股票發(fā)行上市、股權轉讓、企業(yè)兼并、收購或分立、聯營、組建集團、中外合作、合資、租賃、承包、融資、抵押貸款、法律訴訟、破產清算等目的整體資產評估、企業(yè)價值評估。2.4 企業(yè)價值評估方法 企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產評估，是對企業(yè)整體經濟價值進行判斷、估計的過程，主要是服從或服務于企業(yè)的產權轉讓或產權交易。伴隨著中國經濟體制改革的深入和現代企業(yè)制度的推行，以企業(yè)兼并、收購、股權重組、資產重組、合并、分設、股票發(fā)行、聯營等經濟交易行為的出現和增多，企業(yè)價值評估的應用空間得到了極大的拓展，企業(yè)價值評估在市場經濟中的作用也越來越突出。目前，企業(yè)價值評估方法主要有：資產價值評估法、現金流量貼現法、市場比較法和期權價值評估法等四種。2.4.1 現金流量貼現法 現金流量貼現法又稱拉巴鮑特模型法，是在考慮資金的時間價值和風險的情況下，將發(fā)生在不同時點的現金流量按既定的貼現率統(tǒng)一折算為現值再加總求得目標企業(yè)價值的方法。2.4.2 資產價值評估法 資產價值評估法是利用企業(yè)現存的財務報表記錄，對企業(yè)資產進行分項評估，然后加總的一種靜態(tài)評估方式，主要有賬面價值法和重置成本法。 1、賬面價值法 賬面價值是指資產負債表中股東權益的價值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)的經營利潤構成，計算公式為：目標企業(yè)價值=目標公司的賬面凈資產。但這僅對于企業(yè)的存量資產進行計量，無法反映企業(yè)的贏利能力、成長能力和行業(yè)特點。為彌補這種缺陷，在實踐中往往采用調整系數，對賬面價值進行調整，變?yōu)椋耗繕似髽I(yè)價值=目標公司的賬面凈資產（1+調整系數）。 2、重置成本法 重置成本足指并購企業(yè)自己，重新構建一個與目標企業(yè)完全相同的企業(yè)，需要花費的成本。當然，必須要考慮到現存企業(yè)的設備貶值情況。計算公式為：目標企業(yè)價值=企業(yè)資產目前市場全新的價格有形折舊額無形折舊額。以上兩種方法都以企業(yè)的歷史成本為依據對企業(yè)價值的評估，最重要的特點是采用了將企業(yè)的各項資產進行分別股價，再相加綜合的思路，實際操作簡單一行。其最致命的缺點在于將一個企業(yè)有機體割裂開來：企業(yè)不是土地、生產設備等各種生產資料的簡單累加，企業(yè)價值應該是企業(yè)整體素質的體現。將某項資產脫離整體單獨進行評估，其成本價格將和它所給整體帶來的邊際收益相差甚遠。企業(yè)資產的賬面價值與企業(yè)創(chuàng)造未來收益的能力相關性極小。因此，其評估結果實際上并不是嚴格意義上的企業(yè)價值，充其量只能作為價值參照，提供評估價值的底線。2.4.3期權價值評估法 在某給定日期或固定價格購進或權價值來源于本礎資產的價值超賣出期權才有收Scholes模型。期權價值評估法下，利用期權定價模型可以確定并購中隱含的期權價值，然后將其加入到按傳統(tǒng)方法計算的靜態(tài)凈現值中，即為目標企業(yè)的價值。期權價值評估法考慮了目標企業(yè)所具有的各種機會與經營靈活性的價值，彌補了傳統(tǒng)價值評估法的缺陷，能夠使并購方根據風險來選擇機會、創(chuàng)造經營的靈活性，風險越大，企業(yè)擁有的機會與靈活性的價值就越高。但在研究中還存在一些需要解決的問題，例如在使用期權定價模型時并未對該模型的假設條件予以嚴格的檢驗。事實上，很多經濟活動的機會收益是否符合幾何或對數布朗運動規(guī)律，有待繼續(xù)研究。在實務中很少單獨采用該方法得到最終結果，往往是是在運用其他方法定價的基礎上考慮并購期權的價值后，加以調整得出評估值。2.4.4 市場比較法市場比較法是基于類似資產應該具有類似價格的理論推斷，其理論依是“替代原則”。市場法實質就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或近似的參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標的基礎上，修正、調整企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。運用市場法的評估重點是選擇可比企業(yè)和確定可比指標。首先在選擇可比企業(yè)時，通常依靠兩個標準：一是行業(yè)標準，一是財務標準。其次確定企業(yè)價值可比指標時，要遵循一個原則即可比指標要與企業(yè)的價值直接相關。通常選用三個財務指標：EBIDT（利息、折舊和稅前利潤），無負債凈現金流量和銷售收入。其中，現金流量和利潤是最主要的指標，因為它們直接反映了企業(yè)盈利能力，與企業(yè)價值直接相關。 市場比較法通過參照市場對相似的或可比的資產進行定價來估計目標企業(yè)的價值。由于需要企業(yè)市場價值作為參照物，所以市場比較法較多地依賴效比現金流量貼現所需信息少。但假定，即“市場整體上對目標企法將失靈。在實異和交易案例的市場尚不完善，的使用受到一定現限制。 總之，企業(yè)價值評估是以一定的科學方法和經驗水平為依據的，但本質上是一種主觀性很強的判斷，在實踐中，應該針對不同對象選用不同方法進行估價，必要的時候可以交叉采取多種方法同時估價。一般來說，評估企業(yè)價值需要兩種技巧，第一是分析能力，既需要明白及應用數學模式去評估公司價值。第二也是更重要的，就是擁有良好的判斷能力。很多時候數學模式均帶有假設成分，很多資料如公司經營管理能力是不能量化的或沒有足夠數據去衡量，因此在運用數學模式所得到的企業(yè)價值只能作參考。由于目前估價目的十分狹窄，企業(yè)價值評估除了可以為產權交易提供一個合理的基礎價格外，更重要的是重組前后的價值對比可以成為企業(yè)管理層是否進行戰(zhàn)略重組的決策工具。3 陽光咨詢企業(yè)價值評估分析概況3.1陽光咨詢企業(yè)簡介 陽光咨詢企業(yè)成立于2010年，注冊資金50萬，坐落在美麗的江南水鄉(xiāng)蘇州市，在職員工12名，具有專業(yè)的工程咨詢團隊，是一家大學生創(chuàng)業(yè)公司； 主要服務范圍主要包括：工程前期戰(zhàn)略性規(guī)劃、項目綜合性論證、投融資分析等方案咨詢；基礎工程勘察、設計咨詢；詳細工程勘察、設計、監(jiān)理、采購咨詢；工程后期評估、經營管理方式等咨詢。3.2 企業(yè)的經營管理模式 咨詢業(yè)的發(fā)展，大致經歷了三個時期：一是個體咨詢時期。具有代表性的是20世紀90年代由美國建筑師梅斯丁成立的一個土木工程協會，獨立承擔從土木工程建設中分離出來的技術業(yè)務咨詢；二是合伙咨詢時期。21世紀，個體咨詢已從土木工程拓展到工業(yè)、農業(yè)、交通等領域，咨詢形式也由個體獨立咨詢發(fā)展到合伙人公司；三是綜合咨詢時期。即第二次世界大戰(zhàn)以后至今，工程咨詢業(yè)發(fā)生了三大變化，從專業(yè)咨詢發(fā)展到綜合咨詢，從工程技術咨詢發(fā)展到戰(zhàn)略咨詢，從國內咨詢發(fā)展到國際咨詢，出現了一批著名的國際工程咨詢公司，如美國的HARZA工程公司、法國的SOGREAH咨詢公司、臺灣的亞新工程顧問公司等。從工程咨詢公司總體看來，具有經營模式多樣化、產權主體多元化、管理集約化等三個特色，其基本經營管理模式大致如下：(1) 工程咨詢公司，就產權體制而言，其主體是多元化，但由于成立之初多為個人執(zhí)業(yè)公司和合伙人公司，因此多具原發(fā)性、發(fā)散性和派生性，是在市場競爭中自我發(fā)展或自發(fā)兼并、合并發(fā)展的。所以，現在其典型的產權體制仍是合伙人制。合伙人制，不單指法律上的合伙公司，而且是一種經營契約。合伙就是聯手經營，共同干事業(yè)。這種合伙人制，不是共同出資、共同經營，而是以貢獻指標給予一定股份。國際性大公司的所有權，都掌握在合伙人手里，這些合伙人分布在各個地區(qū)，既是股東，又是業(yè)務經理、咨詢專家。從大多數發(fā)達國家來看，政府是鼓勵以民間資本為主體的資本進入咨詢業(yè)。 工程咨詢服務范圍主要包括：工程前期戰(zhàn)略性規(guī)劃、項目綜合性論證、投融資分析等方案咨詢；基礎工程勘察、設計咨詢；詳細工程勘察、設計、監(jiān)理、采購咨詢；工程后期評估、經營管理方式等咨詢。服務體系大致可分為三個層次，即項目咨詢、工程咨詢、技術咨詢。其經營機構，有工程咨詢公司、工程咨詢專業(yè)公司、設計事務所等。工程咨詢公司既有國際性和區(qū)域性之別，又有綜合性和行業(yè)性之差，還有工程項目和投融資項目總承包層次的不同。由于私有化浪潮的沖擊，投資方式隨之創(chuàng)新，BOT項目大量涌現，使工程咨詢公司的業(yè)務范圍向融資、建設和經營領域延伸，傳統(tǒng)的“交鑰匙工程”進一步向設計采購建造發(fā)展。也有些工程咨詢公司向管理咨詢滲透，有的還超出了純技術范疇工程咨詢業(yè)的產業(yè)鏈在縱向和橫向兩個方向向上拓展；工程咨詢專業(yè)公司也有自己的市場定位，一般規(guī)模較大的公司，由于有更多的經驗，思路廣，組織完備和規(guī)范，工作更有連貫性，并有足夠的能力和財力應對風險，可靠性高，所以多被業(yè)主看重，在國際上亦有較高的聲譽。3.3陽光咨詢企業(yè)的企業(yè)價值評估分析現狀 企業(yè)價值取決于兩大因素：企業(yè)價值=企業(yè)收益企業(yè)品牌強度。因此，咨詢企業(yè)利用Interbrad方法評估企業(yè)資產。評估分為兩步，首先確定企業(yè)收益和現金流；其次根據企業(yè)品牌強度確定折現率。其中，企業(yè)品牌強度(Brand Strength)是根據七個因素的評分推算出來，分別是領導者地位、穩(wěn)定度、市場特性、國際性、品牌趨勢、品牌支持以及品牌保護。Interbrand公司又創(chuàng)立了一種S形曲線，將企業(yè)品牌實力得分轉化為品牌未來收益所使用的貼現率，從而用以對品牌未來收益轉化為現實收益的風險做出估計。3.3.1 品牌收益的計算 決定品牌價值的關鍵因素之一就是品牌的盈利能力或潛在盈利能力，特別是品牌的長期獲利價值。然而并非品牌的所有獲利能力都能注入品牌的價值中。因為品牌的獲利能力凝注了品牌創(chuàng)作過程中的各種要素的投入價值，因此品牌價值的計算應考慮這些因素以避免品牌價值的高估。 3.3.2 折現率的計算 折現率取決于品牌乘數因子。品牌乘數因子是根據對品牌力的推估，品牌力越強，其品牌乘數因子就越大。品牌力的評估品牌力的評估是根據對下列七個因素的評分推算出來。滿分為100分。 （1）領導者地位，指在行業(yè)技術導向和市場上的影響能力。該指標最高為25分。 （2）國際性，是指國際競爭及跨越地理和文化邊界的能力。本指標最高分為25分。 （3）穩(wěn)定度，指品牌生存的能力。該指標最高15分。 （4）市場特性，是指不同行業(yè)、不同類別產品市場之間的差異性、特殊性。本指標最高為10分。 （5）品牌支持，品牌發(fā)展的支持度。本指標最高分為10分。 （6）品牌趨勢，指品牌的實用價值和潮流趨勢的代表性。本指標最高分為10分。 （7）品牌保護，品牌保護的力度和廣度。本指標最高分為5分。3.4 陽光咨詢公司的評估方法 陽光咨詢公司參照英特品牌公司的評價體系，結合中國的實際情況，建立起了中國品牌的評價體系，即中國最有價值品牌評價體系。 中國最有價值企業(yè)評價公式可以簡單表述為三部分之和： P=M+S+D 其中：P為企業(yè)的綜合價值；M 為企業(yè)的市場占有能力；S為企業(yè)的超值創(chuàng)利能力；D為企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?企業(yè)的市場占有能力（M）的代表指標是產品的銷售收入；企業(yè)的超值創(chuàng)利能力（S），即超過同行業(yè)平均創(chuàng)利水平的能力，其代表指標是營業(yè)利潤和銷售利潤率，其計算借鑒了一般品牌評估中的收益法；品牌的發(fā)展?jié)摿Γ―）的代表指標比較復雜，借鑒了Interbrand評價中的利潤倍數法，所有指標都與利潤有關，主要有：商標國內外注冊狀況、使用時間和歷史、產品出口情況、廣告投入情況等。 該評估方法對以上三部分指標都有行業(yè)調整系數，其系數采用3至5年的移動平均法計算而得。具體到不同行業(yè)，會有所不同。比如，第一部分價值，產業(yè)自身規(guī)模大的，如汽車行業(yè)這方面的權重就??；行業(yè)規(guī)模較小的行業(yè)，這部分比重就大。 總之，該方法借鑒并綜合了收益法和英特品牌公司的評價方法的優(yōu)點，綜合考慮了財務因素和市場因素，有一定的科學性和可信度。 4 企業(yè)開展價值評估的作用4.1 企業(yè)并購的需要 企業(yè)并購過程中，投資者已不滿足于從重置成本角度了解在某一時點上目標企業(yè)的價值，更希望從企業(yè)現有經營能力角度或同類市場比較的角度了解目標企業(yè)的價值，這就要求評估師進一步提供有關股權價值的信息，甚至要求評估師分析目標企業(yè)與本企業(yè)整合能夠帶來的額外價值。同時資本市場需要更多以評估整體獲利能力為代表的企業(yè)價值評估。 在現實經濟生活中，往往出現把企業(yè)作為一個整體進行轉讓、合并等情況，如企業(yè)兼并、購買、出售、重組聯營、股份經營、合資合作經營、擔保等等，都涉及到企業(yè)整體價值的評估問題。在這種情況下，要對整個企業(yè)的價值進行評估，以便確定合資或轉賣的價格。然而，企業(yè)的價值或者說購買價格，決不是簡單地由各單項經公允評估后的資產價值和債務的代數和。因為人們買賣企業(yè)或兼并的目的是為了通過經營這個企業(yè)來獲取收益，決定企業(yè)價格大小的因素相當多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產去獲取利潤能力的大小。 所以，企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產的評估，而是一種對企業(yè)資產綜合體的整體性、動態(tài)的價值評估。而企業(yè)資產則是指對企業(yè)某項資產或某幾項資產的價值的評估，是一種局部的和靜態(tài)的評估。4.2 企業(yè)價值最大化管理的需要 企業(yè)價值評估在企業(yè)經營決策中極其重要能夠幫助管理當局有效改善經營決策。企業(yè)財務管理的目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的各項經營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價值。價值評估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價值為基礎的管理；可以幫助經理人員更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。我國現階段會計信息失真，會計信息質量不高，在實質上影響了企業(yè)財務狀況和經營成果的真實體現。會計指標體系不能有效地衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，會計指標基礎上的財務業(yè)績并不等于公司的實際價值。企業(yè)的實際價值并不等于企業(yè)的帳面價值。企業(yè)通過帳面價值的核算，常常無法對其自身經過長期開發(fā)研究、日積月累的寶貴財富無形資產的價值進行確認。這就引申出MBO實施過程中很關鍵的一個環(huán)節(jié)目標公司的價值評估,即管理層對所服務企業(yè)的估價,其中不僅包含對企業(yè)有形資產的估值，也涵蓋對技術、管理、企業(yè)、人才等無形資產的評估。因此，企業(yè)價值評估幫助企業(yè)對這些會計失真信息予以關注、認真核實，充分了解會計失真信息因素，并進行正確的處理，以克服因會計失真信息導致的其他資產評估結果不實的情況。避免導致企業(yè)價值被異化，影響了企業(yè)價值的準確性。重視以企業(yè)價值最大化管理為核心的財務管理，企業(yè)理財人員通過對企業(yè)價值的評估，了解企業(yè)的真實價值，做出科學的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價值，增加所有者財富。4.3 量化企業(yè)價值、核清家底、動態(tài)管理 對每一位公司管理者來說，知道自己公司的具體價值，并清楚計算價值的來龍去脈至關重要。在計劃經濟體制下，企業(yè)一般關心的是有形資產的管理，對無形資產常忽略不計。在市場經濟體制下，無形資產已逐漸受到重視，而且愈來愈被認為是企業(yè)的重要財富。在國外，一些高新技術產業(yè)的無形資產價值遠高于有形資產，我國高新技術產業(yè)的無形資產價值亦相當可觀。希望清楚了解自己家底以便加強管理的企業(yè)家，有必要通過評估機構對企業(yè)價值進行公正的評估。目前企業(yè)管理中存在的最主要的問題在于管理水平落后，正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理，是推動我國企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個重要手段。4.4 擴大提高企業(yè)影響展示企業(yè)發(fā)展實力的手段 隨著企業(yè)的形象問題逐漸受到企業(yè)界的重視，通過名牌商標的宣傳，已經成為企業(yè)走向國際化的重要途徑。企業(yè)擁有大量的無形資產，給企業(yè)創(chuàng)造了超出一般生產資料、生產條件所能創(chuàng)造的超額利潤，但其在賬面上反映的價值是微不足道的。所以企業(yè)價值評估及宣傳是強化企業(yè)形象、展示發(fā)展實力的重要手段。 4.5企業(yè)價值評估是投資決策的重要前提 企業(yè)在市場經濟中作為投資主體的地位已經明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業(yè)資產的現時價值有一個正確的評估。我國市場經濟發(fā)展到今天，在企業(yè)各種經濟活動中以有形資產和專利技術、專有技術、商標權等無形資產形成優(yōu)化的資產組合作價人股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對這些無形資產進行量化，由評估機構對無形資產進行客觀、公正的評估，評估的結果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據，又是被投資單位確定其無形資本人賬價值的客觀標準。5 影響咨詢企業(yè)價值的因素5.1 企業(yè)的資產企業(yè)的資產，無論是有形還是無形，僅是企業(yè)的“硬件”，如何運用這些資產去創(chuàng)造企業(yè)最佳效益，很大程度上取決于“軟件”。這個軟件即是企業(yè)管理者的經營能力、創(chuàng)新能力、管理方針與經營運作機制，以及這個企業(yè)所擁有的人才資源。所以，要正確估計一個特定企業(yè)的價格，不僅要看“硬件”，還要看“軟件”。 5.2 企業(yè)外部影響因素 企業(yè)外部影響因素，如社會政治、經濟環(huán)境、經營競爭狀況和科技發(fā)展水平?？梢姡髽I(yè)價值評估包含了兩方面的內容：一是企業(yè)以往經營業(yè)績的評估分析;二是企業(yè)未來經營前景的預測分析。（1）從經營業(yè)績看，我們應得出如下的分析結果：第一，這個企業(yè)目前盈利如何?盈利的主要原因取決于什么(是產品質量好，還是營銷手段高，還是有特別機遇，還是由于創(chuàng)新能力)?第二，這個企業(yè)的財務狀況如何?形成的原因是什么?對今后企業(yè)經營及今后的投資項目選擇有何影響?今后的投資與籌資方式有何限制?第三，將企業(yè)與同類相似條件企業(yè)比較，分析企業(yè)在把握經營機會方面，對社會貢獻方面、社會聲譽方面的差異，從中可分析出管理人員能力與企業(yè)運作機制水平方面的問題，看出企業(yè)在這方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用財務分析的方法，對企業(yè)償債能力、盈利能力和抗風險能力做出評價，并找出存在的問題。從以上三個方面分析出企業(yè)目前“價值”，即是目前在市場中的價格。（2）從經營前景的預測看：第一，企業(yè)有無繼續(xù)經營的機會，即企業(yè)的產品處于哪個壽命階段，市場是否已趨飽和?企業(yè)自身實力如何，資產狀況老化還是狀況良好，企業(yè)處于成長期還是衰退期?企業(yè)自身的弱點能否應對得了未來經營環(huán)境的變化?這其中，要對企業(yè)即將面臨的外部、內部影響環(huán)境的變化做出分析，并根據它們對企業(yè)的影響程度，分析出企業(yè)在目前的“實力”狀況下受到影響后的結果，進而評估出企業(yè)未來收益狀況。第二，企業(yè)有無新的投資機會并有無可能把握住它?這主要根據企業(yè)人才資源及創(chuàng)新能力，以及自身資產狀況及財務狀況。這就需要分析企業(yè)面臨的各類風險，比如未來投資機會的經營風險、財務風險、信息風險、法律風險、體制風險等諸多風險，從而得知企業(yè)未來盈利的來源大小。在評估實務中，由于牽涉因素多，要把所有因素全部貨幣化或量化相當困難。因為雖然有的因素，比如社會的、政治的、經濟的、道德的、心理的、人才素質等非經濟因素越來越深刻地影響企業(yè)經營的各個方面，但確實沒有什么成功的先例可以把它們的影響準確量化。因此在評價企業(yè)價值時，應該再將那些非量化或不可計量的影響因素對企業(yè)價值的影。向用評分或分數化方法間接量化，將其變?yōu)楦黝愋拚笜?，然后再進行對企業(yè)價值的綜合，全面的判斷。5.3 薪酬政策對企業(yè)價值的影響 由于非所有者經營企業(yè)，企業(yè)的所有者（如股東）無法在日常經營中對企業(yè)進行直接控制，每家企業(yè)都面臨著如何激發(fā)員工來為企業(yè)的所有者創(chuàng)造價值的問題。建立一個能夠吸引、保留和激勵表現好的人員的薪酬政策構成了企業(yè)價值管理的基礎。 不論業(yè)績衡量標準是什么，目前用來計算激勵薪酬的過程基本上都差不多。不受限制的激勵薪酬支付公式：激勵薪酬基本工資變動工資占基本工資的比例實際業(yè)績目標業(yè)績由于沒有對薪酬的上限和下限做出特別規(guī)定，這種激勵薪酬是不受限制的。然而，大多數企業(yè)并不使用無限業(yè)績激勵薪酬，而設置相對于目標業(yè)績而言的最低業(yè)績水平和最高業(yè)績水平，當實際業(yè)績處于這兩者之間時，使用激勵計劃；若高于最高業(yè)績水平則不會支付任何激勵薪酬。這種有限激勵薪酬計劃會對經理人員產生負的激勵作用。越來越多的證據表明，當有限業(yè)績激勵薪酬系統(tǒng)起作用的時候，經理人員往往采取機會主義的行為方式。5.4顧客價值管理對企業(yè)價值的影響 顧客價值管理包括兩個方面的內容：一是顧客價值的創(chuàng)造；二是顧客資產價值（也稱為顧客關系價值、顧客生涯價值）的獲取。顧客資產價值的獲取更強調企業(yè)的收益，而為顧客創(chuàng)造價值是企業(yè)從顧客關系中獲得自身價值的前提，企業(yè)顧客資產價值的獲取又是它為顧客創(chuàng)造價值的結果，從而清晰地形成了這一對立統(tǒng)一體之間的相互依賴關系。 為顧客創(chuàng)造的價值，就是顧客獲取的總價值或利益與其所花費的總成本之差。在21世紀新一輪對客戶的爭奪戰(zhàn)中，只有不斷為顧客創(chuàng)造并傳遞更多價值的創(chuàng)新型企業(yè)，才能進一步實現自身的價值，獲取新的競爭優(yōu)勢。 企業(yè)在為顧客創(chuàng)造價值的基礎上為自身獲取價值則是顧客資產管理的根本任務。因此，在顧客價值管理中，企業(yè)必須考慮所能獲取的顧客資產價值，即建立和維持與特定顧客的長期關系能為企業(yè)帶來的價值。成功的顧客資產管理，可為企業(yè)帶來的價值是多方面的，既有經濟價值，又有社會價值。5.5 企業(yè)價值形象對企業(yè)價值的影響企業(yè)價值形象是各類投資者和價值相關者理解、看待企業(yè)價值品質的基本依據。而各類投資者和價值相關者對企業(yè)價值品質的看法，將影響到他們是否愿意投資企業(yè)以及愿意以什么樣的價格購買企業(yè)的股權。不論是在資本二級市場上的投資者還是意圖十分明確的戰(zhàn)略投資者，都會根據企業(yè)所展示出來的價值形象財務管理,不論這種形象是自發(fā)形成的還是企業(yè)管理人員主動設計開發(fā)出來的）以及對這種形象的理解而決定自己的判斷和相應的行動。價值形象將企業(yè)內在的價值品質表現為外在的可識別信息體系，有助于企業(yè)價值形象的提升，由此更好地實現股東價值。6 對未來咨詢企業(yè)價值評估的建議6.1 優(yōu)化資本結構影響企業(yè)資本成本的直接因素是企業(yè)的資本結構，即債務資本與權益資本的比例。如何規(guī)劃好企業(yè)的資本結構，使其充分合理利用資源、發(fā)揮潛力且不會面臨較大杠桿風險至關重要。企業(yè)應根據自身實際情況合理調整資本結構。 （1）當企業(yè)實際負債率過高且處于破產威脅之下時，則可通過迅速削減負債、債轉股或債務重組等手段降低實際負債率。 （2）當企業(yè)實際負債率過高但尚未處于破產威脅之下時，若企業(yè)有好的項目，則可以通過增發(fā)新股或利用留存收益承接該項目，盈利后增加所有者權益從而達到降低實際負債率的目的； 若企業(yè)沒有好的項目，則通過減少或不發(fā)放現金股利、增發(fā)新股或利用留存收益償還債務等手段降低實際負債率。 （3）當企業(yè)實際負債率過低且成為被收購的目標時，則應通過債務與股權互換、借債并回購股份等手段提高資產負債率。 （4）當企業(yè)實際負債率過低但并不是被收購的目標時，若企業(yè)有好的項目，則通過舉債承接該項目提高資產負債率；若企業(yè)沒有好的項目，則可通過支付股利或者回購股票提高資產負債率。6.2 優(yōu)化企業(yè)薪酬政策 制定一套能促使高層管理人員愿為企業(yè)價值的增值而不斷努力的薪酬政策，是任何一個正在進行價值管理的企業(yè)不得不認真思考的問題。 一種解決經理人決策基礎以及NPV、EVA評估標準的單周期問題的方法是使用“獎金銀行”。獎金銀行使得雇員的薪酬能在更長的時間范圍內被支付。比如，一個3年獎金銀行將是今年賺取的獎金在今年只支付13，明年支付13，第三年再支付13。因為未來的業(yè)績較差將會降低獎金銀行的余額，它將經理人員的決策期限擴大到獎金的支付年限。然而，要做到完全有效，還必須將決策基礎延長到項目的整個存續(xù)期。實際上獎金銀行很少超過5年。 激勵薪酬的水平被確定下來之后，另外一個問題是以現金還是權益（股票或期權）的方式支付。權益性薪酬多用于高級經理人員，而現金性薪酬多用于基層員工?，F金和股票是相互補充而非相互替代關系，大多數企業(yè)最終將會使用這兩種方式來發(fā)放激勵薪酬。6.3 優(yōu)化企業(yè)顧客價值管理 企業(yè)顧客企業(yè)價值管理包括顧客價值的創(chuàng)造和顧客資產價值的獲取，二者形成了對立統(tǒng)一體之間的相互依賴關系。 顧客價值的驅動因素主要包括兩類：感知利得和感知利失。 其中，感知利得是在產品購買和使用過程中產品的物理屬性、服務屬性和可獲得的技術支持等；感知利失包括顧客在購買時所面臨的全部成本，如購買價格、獲得成本、運輸費、安裝費、維修費以及購買失敗或質量不盡人意的風險。企業(yè)可以通過針對顧客需求設計產品和服務增加顧客感知利得，或減少感知利失來實現顧客價值的提升。 為了提高顧客資產管理的最終效果與效率，管理者需要在構建、發(fā)展和維持顧客關系的同時，積極發(fā)展與投資者和供應商等其他利益相關者之間的關系，并對以下幾項工作給予特別關注：進行顧客盈利性分析；有選擇地獲取、挽留顧客；基于顧客細分進行顧客勘察；在顧客感知價值、顧客終身價值和基于顧客需求的顧客細分基礎上創(chuàng)造顧客忠誠；面向互補產品并強化產品的交叉銷售；獲取與挽留顧客的核心過程與支撐控制過程；價值驅動因素與確保過程效率和效果的控制變量等。6.4 優(yōu)化企業(yè)價值形象 企業(yè)的價值形象管理是一個系統(tǒng)的信息收集、整理、加工、優(yōu)化、傳播和溝通的過程。對這個過程的管理需要一個整體優(yōu)化的策略體系，而不是采用單獨的策略來進行推動。企業(yè)價值形象優(yōu)化的總體步驟由價值形象的定位、價值形象的設計、價值形象的傳播組成。 價值形象定位要在幾個基本的定位要素中進行選擇，這些定位要素是：長期品質還是中（短）期品質；價值的高潛力性（擁有企業(yè)具有中長期利益）還是高獲利性（擁有企業(yè)具有短期利益）；高成長高風險還是低成長低風險等。 企業(yè)價值形象的設計就是開發(fā)、論證和確定企業(yè)價值形象的整體方案。其主要內容包括價值形象資源的收集、整理業(yè)績形象的主要信息與應用策略、動力形象的主要信息與應用策略、形象整合方案和形象的一致性評價與改進等方面。 當價值形象設計完成后，企業(yè)需要對形象傳播的策略和措施進行規(guī)劃，作為價值形象拓展的行動指導。傳播方案的目標就是使所設計的價值形象能順利、快速地實現對目標受眾的信息傳遞。6.5 企業(yè)價值管理的優(yōu)化 針對利潤保護機制、資本成本、薪酬政策、顧客價值管理、企業(yè)價值形象對企業(yè)價值的影響，現對各影響因素提出優(yōu)化途徑。 對于建立了競爭優(yōu)勢（超額利潤）的企業(yè)如何維持競爭優(yōu)勢的持久性，即對競爭優(yōu)勢可持續(xù)性進行保護，從產業(yè)角度來看，就必須設置并提升整個產業(yè)進入壁壘。具體可以從以下幾個方面著手：通過填補產品或市場或者渠道位置的缺口，封鎖銷售渠道，增加買方的轉移成本，提高進行嘗試的成本、防御性，增加規(guī)模經濟和保護企業(yè)的自身專有技術來提高結構性壁壘；通過顯示其對防御的投入、顯示早期壁壘、競爭承諾、提高上市市場份額的代價、積聚報復的資源以及建立防御聯盟等手段來增加可預見的報復；通過維持現有的價格和利潤水平、公開行業(yè)內部增長、資助獨立研究、質疑競爭對手的假設等手段來降低競爭對手對行業(yè)前景的預期，也可以降低進攻誘惑性。7 總結在企業(yè)價值評估的具體實踐中，一種評估方法不可能適用于所有的項目，不同的評估方法是實現不同評估目的的具體形式和技術手段。評估方法沒有好壞之分，只是選擇的方法是否符合具體評估項目的目的、能否與評估標準相適應、所需相關數據資料是否容易獲得等條件。當然，任何一個評估項目都會存在這樣或那樣的不足，不管采用那一種評估方法，均可能遇到評估技術、評估數據、評估系數等方面的問題，也可能遇到評估方法本身的局限性問題。這就需要評估師具備較高的職業(yè)能力和職業(yè)水平，有的放矢，合理選擇。8 參考文獻1劉劍文企業(yè)品牌價值評估J2011 2張彩珍:企業(yè)價值評估存在的問題及改進措施、J.經濟師,2