6次貨幣緊縮與股市的不同反應(yīng).doc

6次貨幣緊縮與股市的不同反應(yīng)僅僅間隔35天，央行又一次作出了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定；這一決定的背景是，剛剛公布的上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告顯示，投資增長(zhǎng)過(guò)快、信貸投放過(guò)多；上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定似乎出乎很多人意料，因?yàn)榇饲案嗟念A(yù)測(cè)是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行可能采取“加息”的緊縮性調(diào)控措施；但是，7月21日18時(shí)，央行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，決定從2006年8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。 這是央行繼6月16日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，即相隔35天之后再一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。自2003年6月13日央行推出“121號(hào)文件”關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策就進(jìn)入了逐步收緊的階段。3年間，央行四次提高了法定存款準(zhǔn)備金率，二次提高了貸款利率，一次提高了存款利率。雖然央行調(diào)整的主要目的是針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而非證券市場(chǎng)，但每一次貨幣政策的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)均產(chǎn)生了重大影響。因此，認(rèn)真研判貨幣政策變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)影響的程度對(duì)投資者而言是十分重要的。2003年以來(lái)6次貨幣緊縮與證券市場(chǎng)的不同反應(yīng)并非每一次貨幣政策的收緊均引起證券市場(chǎng)的下跌?；仡?003年9月以來(lái)央行相繼6次的貨幣緊縮政策，由于經(jīng)濟(jì)、政策背景以及市場(chǎng)狀況不同，證券市場(chǎng)做出了不同反應(yīng)第一次：2003年9月21日，央行決定上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，從6%提高至7%，導(dǎo)致股票市場(chǎng)與國(guó)債市場(chǎng)同時(shí)大幅下跌。上證綜指從9月22日的最高點(diǎn)1395.07連續(xù)下跌至11月18日的最低點(diǎn)1314.99，階段最大降幅為58.25點(diǎn)。由于此次調(diào)整是自1996年以來(lái)第一次采取收緊性的貨幣政策，而且緊縮的幅度較大，同時(shí)證券市場(chǎng)處于持續(xù)的低迷之中。因此，此次調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊較大。第二次：2004年4月25日，央行決定實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從7%提高至7.5%。其他金融機(jī)構(gòu)仍然執(zhí)行7%的法定存款準(zhǔn)備金率。上證綜指從4月26日的最高點(diǎn)1644.50連續(xù)下跌至9月13日的最低點(diǎn)1259.43，階段最大降幅為385.07。2004年4月，正逢國(guó)務(wù)院加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策剛剛出臺(tái)之時(shí)，股市已經(jīng)處在炒高之后的大幅下跌過(guò)程，央行調(diào)整幅度雖然不大，但是，對(duì)證券市場(chǎng)卻起到加速下跌的作用。第三次：2004年10月28日，央行決定同步上調(diào)存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款利率從1.98%提高至2.25，一年期貸款利率從5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。上證綜指從10月28日的最低點(diǎn)1336.75小幅上揚(yáng)至11月22日的最高點(diǎn)1387.34。此后，大幅回落，到2005年2月1日降至最低點(diǎn)1187.26。由于美國(guó)連續(xù)加息，使國(guó)內(nèi)加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，當(dāng)央行正式公布加息消息后，由于“利空”出盡反而使股市出現(xiàn)了小幅反彈。但是，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)與國(guó)債市場(chǎng)一直處于低迷的狀態(tài)，因此，加息的利空作用最終占據(jù)了上風(fēng)，引起了股票市場(chǎng)的進(jìn)一步連續(xù)下跌。第四次：2006年4月28日，央行單方面上調(diào)貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。一年期貸款利率從5.58提高到5.85%，其他各檔次貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。上證綜指從4月28日的最低點(diǎn)1389.35快速上揚(yáng)至6月2日的最高點(diǎn)1695.58，階段最大漲幅為306.23點(diǎn)。由于股權(quán)分置改革接近完成，各種利好政策頻繁出臺(tái)，市場(chǎng)信心正處在逐步恢復(fù)之中，引起了股市的大幅暴漲。而這次提高貸款利率的主要目的是為了控制信貸規(guī)模的過(guò)快增長(zhǎng)，而且調(diào)整的幅度較小。因此，股市對(duì)于這一利空政策很快就加以消化，而且迅速地將利空轉(zhuǎn)化為利好，引起股市的連續(xù)上漲。第五次：2006年6月16日，央行決定自7月5日起將法定存款準(zhǔn)備金率從7.5%提高到8%，農(nóng)村信用社（含農(nóng)村合作銀行）的存款準(zhǔn)備金率暫不上調(diào)。上證綜指從6月19日的最低點(diǎn)1544.93穩(wěn)步上升至7月11日的最高點(diǎn)1746.72，階段最大漲幅為201.79點(diǎn)。6月7日，由于受IPO擴(kuò)容以及周邊股市和國(guó)際有色金屬價(jià)格暴跌的影響，股市出現(xiàn)了較大的調(diào)整，滬市當(dāng)日跌幅近90點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)仍然處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，因此，市場(chǎng)的大幅回調(diào)吸引了大量的買家入場(chǎng)。同時(shí)，此次法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整屬于微調(diào)，而且此次政策公布的時(shí)間和實(shí)施的時(shí)間相差20天左右，因此，對(duì)證券市場(chǎng)沖擊較小。股市在有關(guān)政策出臺(tái)之后出現(xiàn)了連續(xù)小幅上升的走勢(shì)。第六次：2006年7月21日，央行決定自8月15日起，再次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從8%提高到8.5%，農(nóng)村信用社（含農(nóng)村合作銀行）存款準(zhǔn)備金率暫不上調(diào)。上證綜指7月21日收盤點(diǎn)位為1665.33，7月24日低開高走，最低下探至1632.69點(diǎn)，最高為1667.62點(diǎn)，收于1665.94點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱跡象，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然偏高，特別是美國(guó)連續(xù)十七次加息，使國(guó)內(nèi)廣大投資者普遍產(chǎn)生了加息的預(yù)期，股市受此影響，在7月13日與7月19日兩次出現(xiàn)了大幅回調(diào)。因此，在利空政策出臺(tái)之后，股市反而低開高走，從表面上看利空消息在當(dāng)日已經(jīng)被消化，但實(shí)際上，政策積累的作用在今后的股市中仍有可能逐漸得到釋放。證券市場(chǎng)所受負(fù)面影響可能有限從短期看，由于連續(xù)推出了提高存款準(zhǔn)備金率的政策，決策者需要有一個(gè)觀察效果的階段，因此，近期進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策的可能性不大。在貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定的這一階段，利空政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響將有所緩解。特別是此次提高存款準(zhǔn)備金率是在8月15日才正式實(shí)施，中間的跨度長(zhǎng)達(dá)20多天，也減緩了這一利空政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊。從中期看，6月份貸款規(guī)模的增幅已經(jīng)有所回落，從5月份的16%下降到6月份的15.24%。在貨幣政策不斷收緊，特別是央行采取定向發(fā)行央票，進(jìn)行精確調(diào)控的條件下，預(yù)計(jì)下半年信貸規(guī)模的增長(zhǎng)幅度有可能進(jìn)一步回落?？抠J款支撐的固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)幅度也有可能出現(xiàn)不斷回落的趨勢(shì)。不過(guò)，由于目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率偏高，今年最后兩個(gè)季度也有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率慣性上沖的可能。因此，不排除央行進(jìn)一步對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期的加息（提高存款利率）的可能性較小。因?yàn)槟壳叭嗣駧艑?duì)美元已升值到7.982:1，創(chuàng)出了歷史新高。如果加息，會(huì)進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力，這將對(duì)我國(guó)的出口產(chǎn)生不利影響。此外，加息會(huì)進(jìn)一步提高商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)的成本，降低其營(yíng)運(yùn)能力。而且加息會(huì)導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄存款的大量增加，加劇商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性積壓，降低市場(chǎng)的消費(fèi)。因此，如果下半年繼續(xù)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的跡象，央行可能繼續(xù)采取對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行微調(diào)。貨幣政策調(diào)整對(duì)下半年我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行