廣西桂東電力股份有限公司資金結(jié)構(gòu)分析(論文修改).doc

南京財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文廣西桂東電力股份有限公司資金結(jié)構(gòu)分析The analysis about the capital structure ofGuangxiGuidonglimitedPowerCorporaon摘要:合理的資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)，是完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要保證。然而中國(guó)大多數(shù)企業(yè)對(duì)資金結(jié)構(gòu)研究并不重視，本文試圖通過(guò)分析廣西桂東電力股份有限公司財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有的條件，得出合理資金結(jié)構(gòu)，從而為我國(guó)電力企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的改革探索一條新路，為決策者提供更多參考。關(guān)鍵詞: 電力行業(yè) 資金結(jié)構(gòu) 優(yōu)化Abstract : It is the basis of value maximization for an enterprise to have an sound capital structure ,which is also a key guarantee to consummate the management structure of the enterprise .But, most of Chinas enterprises dont attech much importance to the capital structure. The paper by analyzing the financial situation of Guangxi Guidong Power Limited Corporation, in conjunction with the enterprise existing conditions, come to a reasonable capital structure . Then it will find a new direction of Chinas capital structure reform in the power enterprises and provide decision makers with more information. Keywords : Power industry Capital Structure Optimization 引言電力行業(yè)作為國(guó)家能源基礎(chǔ)行業(yè)，關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，帶有較強(qiáng)的政策性，同時(shí)也具備了傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的烙印，因此國(guó)家正對(duì)電力行業(yè)實(shí)行改革，力圖形成良好產(chǎn)權(quán)關(guān)系，合理的公司治理結(jié)構(gòu)。但從電力企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，絕大部分還是國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)，表現(xiàn)出很強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)性，電力企業(yè)仍然存在治理結(jié)構(gòu)不合理、效率較低、資源配置有待優(yōu)化等問(wèn)題，產(chǎn)權(quán)制度沒(méi)有真正進(jìn)行改革，投資主體沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)多元化。其資金結(jié)構(gòu)帶有股權(quán)融資債權(quán)融資內(nèi)源融資特征，不利于達(dá)到股權(quán)和債權(quán)的合理配置，公司治理結(jié)構(gòu)的功能和運(yùn)行績(jī)效合理化。目前我國(guó)大多數(shù)電力企業(yè)資本金比例仍然很低，負(fù)債融資呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，使資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，具體表現(xiàn)為債務(wù)融資中銀行貸款比例的提升較快且占絕對(duì)比重，而債券等其他市場(chǎng)化的債務(wù)融資方式利用程度很低，一些上市公司由于在股市上取得融資，因此資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，但隨著投資增加，銀行負(fù)債上升非?？?，其融資方式基本局限于股票市場(chǎng)及銀行借款，而股票市場(chǎng)融資成本及難度太大，因而銀行借款逐步占主要地位，這種不合理的資金結(jié)構(gòu)形成了電力企業(yè)再融資的困難。本文將以廣西桂東電力股份有限公司為例，通過(guò)分析該公司近三年的財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有的條件，得出其合理資金結(jié)構(gòu)，為我國(guó)電力企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出幾點(diǎn)建議。一、廣西桂東電力股份有限公司資金結(jié)構(gòu)分析(一) 公司概況廣西桂東電力股份有限公司是1998年由賀州地區(qū)電業(yè)公司、廣西那板水力發(fā)電廠、廣西賀州供電股份有限公司、廣西昭平縣電力公司、鐘山縣電力公司和富川瑤族自治縣電力公司六家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。該公司是一家國(guó)有控股的、在上海證券交易所上市的電力企業(yè)，主營(yíng)水力發(fā)電、供電業(yè)務(wù)，壟斷經(jīng)營(yíng)廣西東部地方的地方電網(wǎng)公司目前電力銷售區(qū)域主要為包括六縣(蒼梧縣、藤縣、蒙山縣、昭平縣、鐘山縣、富川縣)三市(賀州市、梧州市、岑溪市)二礦(平桂礦務(wù)局、西灣礦務(wù)局)的廣西東部區(qū)域以及鄰近的廣東省郁南縣、羅定市等地區(qū)，并根據(jù)市場(chǎng)需求及廣西區(qū)大網(wǎng)的用電需要，少部分向廣西區(qū)網(wǎng)及其它地區(qū)銷售。（二）公司資金結(jié)構(gòu)情況1. 資金的屬性結(jié)構(gòu)分析 資金的屬性結(jié)構(gòu)主要是指公司不同屬性資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。通常分為股權(quán)資金及債權(quán)資金。表一、廣西桂東電力股份有限公司近三年的資金屬性結(jié)構(gòu)表（單位:萬(wàn)元） 資金種類2004年2005年2006年資金價(jià)值資金比例資金價(jià)值資金比例資金價(jià)值資金比例股權(quán)資金8229346% 8219440.4%8909937.6%其中:普通股5595432%5603127.6%5595523.6%留存收益13050. 7%5600.3%25591 %債權(quán)資金9498654%12117060.6%14818062.4%其中:短期借款3045717%3174517.1%4250017.9%長(zhǎng)期借款5341030%7690437.8%8399335.4%商業(yè)負(fù)債42882. 4%19431%49782.1%合計(jì)177279100%203364100%237279100% 從2006年該公司資金屬性結(jié)構(gòu)情況看，股權(quán)資金占37.6%，其中普通股占股權(quán)資金比重為62.8%，但從近三年來(lái)看，留存收益僅占股權(quán)資金比重不足2%，可見(jiàn)在企業(yè)股權(quán)資金中，得益于在股票上市籌集了大量資金用于投資項(xiàng)目建設(shè)，但由于企業(yè)近年來(lái)投資項(xiàng)目未見(jiàn)效益，加上堅(jiān)持比較高的分紅政策，因此企業(yè)留存收益很少。 在2006年債權(quán)資金占62.4%，其中銀行借款126493萬(wàn)元，占債權(quán)資金比重為85.4%，商業(yè)負(fù)債占債權(quán)資金2.1%，從2004年至今三年來(lái)看，該公司商業(yè)負(fù)債占債權(quán)資金均不足5%，可見(jiàn)企業(yè)對(duì)外負(fù)債是以銀行債權(quán)為主，還沒(méi)有發(fā)行企業(yè)債券及融資租賃等其他融資行為。在銀行借款中短期借款占31%，長(zhǎng)期借款占69%，說(shuō)明該公司借款己逐步轉(zhuǎn)至長(zhǎng)期借款，雖然企業(yè)籌資成本增加，但結(jié)構(gòu)逐步趨于合理。 總的來(lái)看，廣西桂東電力股份有限公司資金結(jié)構(gòu)具有明顯的股權(quán)融資債權(quán)融資內(nèi)源融資特征，公司考慮融資時(shí)往往是先看是否可以在股市籌資，不行再到銀行尋求支持，而企業(yè)留存利潤(rùn)是考慮得最少的。2公司資金的期限結(jié)構(gòu)分析資金的期限結(jié)構(gòu)指的是不同期限資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。一般分為長(zhǎng)期資金及短期資金。表二、廣西桂東電力股份有限公司2006年資金的期限結(jié)構(gòu)表（單位:萬(wàn)元） 資金結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資金種類資金價(jià)值資金比例資產(chǎn)種類資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)比例短期資金6414827%短期資產(chǎn)4378118.2%長(zhǎng)期資金17313173%長(zhǎng)期資產(chǎn)19399781.8%合計(jì)237279100%合計(jì)237279100%從表二中可知道在該公司資金期限結(jié)構(gòu)中短期資金占27%，長(zhǎng)期資金占73%,這與電力企業(yè)資產(chǎn)形式密切相關(guān)，正是由于電力企業(yè)資產(chǎn)以長(zhǎng)期資產(chǎn)為主，必須要求資金來(lái)源對(duì)應(yīng)以長(zhǎng)期資金為主，但從2006年其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，短期資產(chǎn)僅為18.2%，長(zhǎng)期資產(chǎn)卻達(dá)到81.8%，短時(shí)間能變現(xiàn)的短期資產(chǎn)不足以支付一年內(nèi)到期的短期負(fù)債，這種期限的不匹配有可能存在支付困難情況，是一種比較冒險(xiǎn)的資金期限結(jié)構(gòu)。二、公司資金結(jié)構(gòu)合理性評(píng)價(jià) (一) 該公司的治理結(jié)構(gòu)不合理，使其市場(chǎng)效率并不高，影響了企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理化。 在該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，71%的股權(quán)為國(guó)有股，由其最大股東賀州市電業(yè)公司持有，其他每個(gè)股東持股占比不超過(guò)1%，流通股4500萬(wàn)股占總股數(shù)的28%，因此國(guó)有股占據(jù)著控股的地位。該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以國(guó)有股占主要地位，而個(gè)人股東占比很小，對(duì)企業(yè)沒(méi)有任何控制權(quán)。由于國(guó)有股缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，無(wú)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督和控制，而社會(huì)公眾股極端分散以及嚴(yán)重的投機(jī)性和“搭便車”，導(dǎo)致股東控制權(quán)的殘缺，對(duì)企業(yè)經(jīng)理人員的約束機(jī)制極不健全，容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制問(wèn)題，使企業(yè)的行為更多地體現(xiàn)經(jīng)理人的意志，而忽視股東的利益，同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)還很不完善，股價(jià)不能真實(shí)地反映企業(yè)價(jià)值，企業(yè)收購(gòu)機(jī)制由于國(guó)有股的主導(dǎo)地位而難以有效發(fā)揮，因此市場(chǎng)對(duì)上市公司經(jīng)理的約束力很小。所以，在我國(guó)內(nèi)部人控制和市場(chǎng)低效的情況下，股權(quán)融資對(duì)企業(yè)經(jīng)理而言無(wú)疑是既不受監(jiān)督約束，又無(wú)還本付息壓力的最優(yōu)融資方式，經(jīng)理人員支配的這種資金越多，越有利于實(shí)現(xiàn)其自身利益的最大化。因此該公司的融資選擇首先是能在股市上融資或再融資，其次是在銀行融資，最后才考慮企業(yè)留存資金，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下較為合理的先內(nèi)源融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資的融資順序是相違背的。（二） 融資渠道狹窄，融資手段單一。從目前該公司融資手段來(lái)看，基本上就是三種融資方式，即股權(quán)融資、銀行借款、留存收益，而債券等市場(chǎng)化的融資方式基本沒(méi)有，融資方式的單調(diào)不利于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的靈活性及穩(wěn)定性。 1企業(yè)留存收益的方式是西方國(guó)家普遍采取的融資方式，它既不會(huì)像股權(quán)融資影響到企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，又不會(huì)像債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)那么大，因此是一種較理想的融資方式，但它要求企業(yè)具有很好的盈利能力及低分紅高留存的政策。從廣西桂東電力股份有限公司利潤(rùn)及其分配情況看，近三年來(lái)均采取穩(wěn)定的分紅政策，分紅為每10股4.8元，由于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，每年支付的普通股股利占凈利潤(rùn)的65%以上，用于企業(yè)留利約為2559多萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例不足28%。一方面說(shuō)明公司盈利能力有限，另一方面公司為維持股價(jià)穩(wěn)定以及迫于股東分紅的壓力，通過(guò)企業(yè)留利形式融資僅占其資金比例不足1%，因此真正用于積累資金不多。 2股權(quán)融資雖然會(huì)影響原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，向投資者傳遞不被看好的消極的市場(chǎng)信號(hào)，但對(duì)企業(yè)經(jīng)理來(lái)說(shuō)是無(wú)還本付息壓力的最優(yōu)融資方式，因此往往是我國(guó)企業(yè)優(yōu)先選擇的一種融資方式，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)的局限性及金融政策等原因，再融資存在一定困難。 3目前債權(quán)融資方式是公司采用最多的融資手段，但基本上是由銀行借款解決。從該公司情況看2006年其銀行借款占比達(dá)到53.3%。然而太依賴銀行借款一方面受到國(guó)家金融政策影響很大，同時(shí)銀行借款增多將減少企業(yè)在銀行的可用借款額度，進(jìn)一步影響企業(yè)在銀行的資信評(píng)級(jí)，不利于在銀行的再融資；另一方面該公司借款過(guò)多尤其是長(zhǎng)期借款增加使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用急劇增加，資金成本比較高，同時(shí)隨著借款增加，受到銀行的監(jiān)控力度加大，需要滿足銀行一些較為苛刻的貸款條件。對(duì)公司經(jīng)理層來(lái)說(shuō)，還款壓力加大，破產(chǎn)的壓力也加大。因此公司必須拓寬融資渠道，使其資金結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)行為相適應(yīng)，具有多種備選的融資方式，建立穩(wěn)定、靈活、合理的資金結(jié)構(gòu)。（三）公司長(zhǎng)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，存在短期資金支付不足的危機(jī)。 正常情況下企業(yè)資金期限結(jié)構(gòu)的組合應(yīng)該是短期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融通，長(zhǎng)期資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金來(lái)融通的原則，因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)企業(yè)所用資金到期日越短，其不能償付本金及利息的風(fēng)險(xiǎn)越大，即到期日流入的現(xiàn)金流量不一定足以償還到期債務(wù)，如果原有的債務(wù)用于長(zhǎng)期投資這種風(fēng)險(xiǎn)就更為明顯，雖然不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容不同，對(duì)資金期限結(jié)構(gòu)要求不一樣，但一般對(duì)電力行業(yè)短期資產(chǎn)應(yīng)該比短期資金要高20%，才能較好應(yīng)付短期資金支付危機(jī)。 在前面己經(jīng)分析了該公司2006年的資金期限結(jié)構(gòu)是短期資金占27%，長(zhǎng)期資金占73%，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為短期資產(chǎn)僅18.2%，長(zhǎng)期資產(chǎn)卻達(dá)到81.2%,，這種籌資組合是冒險(xiǎn)的籌資組合，部分長(zhǎng)期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融通，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大。產(chǎn)生這種情況的主要原因是上市融資成功后，桂東電力自身籌資能力增強(qiáng)，一直是各家銀行競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)質(zhì)客戶。因此公司只從資金成本層面考慮企業(yè)利益最大化，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，桂東電力向銀行申請(qǐng)一律是利率較低的短期借款，形成公司目前短貸長(zhǎng)用現(xiàn)象比較突出。雖然資金成本比較低，但這種冒險(xiǎn)的期限結(jié)構(gòu)弊端是:一方面頻繁到期的短期借款要求集團(tuán)公司資金帳戶保持大量不產(chǎn)生效益的現(xiàn)金，造成資金浪費(fèi)。另一方面公司流動(dòng)比率下降，短期償債能力削弱，影響外界對(duì)該公司的信心，尤其是會(huì)降低銀行對(duì)公司的信用評(píng)級(jí)。而由于該公司近年來(lái)的投資基本上為長(zhǎng)期投資及固定資產(chǎn)投資，短期內(nèi)無(wú)法顯現(xiàn)效益，短期資金太多很容易造成支付危機(jī)，短期償債能力不足必須引起公司的重視。（四） 由于資金結(jié)構(gòu)不合理，使融資成本相對(duì)較高，融資風(fēng)險(xiǎn)增大。 從2006年該公司資金來(lái)源結(jié)構(gòu)看，負(fù)債資金占60.6%，股權(quán)資金40.4%。而實(shí)際支出的資金成本最低的商業(yè)負(fù)債及企業(yè)留存利潤(rùn)非常少，占比較高的是銀行負(fù)債及股權(quán)資金，尤其是長(zhǎng)期借款，利率超過(guò)6%，使其資金成本相對(duì)較高，因此融資成本總體較高，如果投資的項(xiàng)目利潤(rùn)率無(wú)法超過(guò)借款利率，將會(huì)使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而加重企業(yè)向銀行償債壓力，使企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)加大。桂東電力公司近幾年來(lái)所做的投資基本是長(zhǎng)期投資及固定資產(chǎn)投資，大量資金投向了見(jiàn)效較慢的電力資產(chǎn)，投資到新公司的股權(quán)資金由于新企業(yè)的虧損暫時(shí)沒(méi)有收益，使企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)加劇，成本上升，由此可見(jiàn)投資項(xiàng)目成功與否對(duì)企業(yè)影響很大。三 改善廣西桂東電力股份有限公司資金結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)建議(一) 優(yōu)化公司融資成本 經(jīng)過(guò)對(duì)廣西桂東電力股份有限公司的了解，該公司所處的電力行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營(yíng)具有穩(wěn)定、政策性強(qiáng)的特征，帶有自然壟斷性質(zhì)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此考慮采用成本最低，收益及價(jià)值最大的方法來(lái)作出資金結(jié)構(gòu)決策，但由于企業(yè)加大了對(duì)證券業(yè)及電子行業(yè)的投資，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，也必須適度地考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。桂東電力股份公司在決定其負(fù)債水平時(shí)需要考慮資金成本、收益大小及公司價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)大小等方面，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率越高時(shí)其資金成本有所升高，但升高不明顯;而且由于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大，但隨公司規(guī)模增加，其價(jià)值越高;收益水平根據(jù)投資的收益率高低而變化，收益率越高，對(duì)股東回報(bào)越大。資產(chǎn)負(fù)債率越低時(shí)風(fēng)險(xiǎn)越小，但其資金成本并沒(méi)有隨之降低，而且公司價(jià)值下降比較明顯?？紤]到目前全國(guó)電力較為緊缺，對(duì)電力需求比較大，投資其主業(yè)電力行業(yè)將會(huì)有很高的投資回報(bào)，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不大，因此通過(guò)適當(dāng)增加負(fù)債從而增加公司主業(yè)投資能有利于提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，增加未來(lái)收益水平，但必須要注意減少對(duì)非主營(yíng)業(yè)務(wù)（例如證券業(yè)及電子業(yè)）的投資，因?yàn)檫@些行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，容易出現(xiàn)投資戰(zhàn)線太長(zhǎng)，顧此失彼的情況，引發(fā)公司財(cái)務(wù)危機(jī)。（二）優(yōu)化公司融資期限結(jié)構(gòu) 針對(duì)廣西桂東電力股份有限公司長(zhǎng)、短期負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，必須進(jìn)行融資期限調(diào)整，錯(cuò)開(kāi)還款期限，防止出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。公司的總資金需求分為長(zhǎng)期資金需求及短期資金需求，資金來(lái)源也分為長(zhǎng)期資金來(lái)源與短期資金來(lái)源，不同償債資金來(lái)源的不同組合，組成不同的融資期限結(jié)構(gòu)，使公司流動(dòng)資產(chǎn)短期性變動(dòng)部分及季節(jié)性變動(dòng)部分用短期負(fù)債融資，長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)由長(zhǎng)期負(fù)債、股東權(quán)益和長(zhǎng)期性流動(dòng)負(fù)債(應(yīng)付帳款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用)解決，因此，一定要根據(jù)企業(yè)每年的還款能力設(shè)計(jì)融資期限結(jié)構(gòu)。根據(jù)該公司的情況，目前其流動(dòng)比率僅為0. 67，速動(dòng)比0.39，流動(dòng)負(fù)債明顯超過(guò)了流動(dòng)資產(chǎn)，而且流動(dòng)負(fù)債中銀行債務(wù)占比達(dá)到85.4%，一旦銀行銀根緊縮回收貸款將使企業(yè)陷入支付危機(jī)。從表二對(duì)公司2006年債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)分析，共有短期借款42500萬(wàn)元，如按理想的流動(dòng)比率1. 2來(lái)測(cè)算(流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)，在流動(dòng)資產(chǎn)變化不大情況下，流動(dòng)負(fù)債只需要保持3.6億元左右，而2006年其流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了6.4億元，因此必須減少2.8億元的流動(dòng)負(fù)債，由于商業(yè)負(fù)債成本較低，不應(yīng)減少其占比，所以公司應(yīng)想辦法減少短期借款2.8億元，歸還銀行借款無(wú)疑會(huì)加劇企業(yè)資金緊張局面，不是公司理想選擇，因此必須考慮以增加長(zhǎng)期借款或發(fā)行企業(yè)債券、融資租賃等長(zhǎng)期負(fù)債的手段去減少短期借款，達(dá)到調(diào)整資金期限結(jié)構(gòu)的目的。因此，公司可以采取如下一些做法： 1. 公司要與銀行洽談,通過(guò)長(zhǎng)期借款置換短期借款，通過(guò)增加項(xiàng)目長(zhǎng)期借款來(lái)減少一年期的短期借款，使企業(yè)每年的還款資金來(lái)源(現(xiàn)金流量)與到期的貸款配比，降低到期還款能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。 2. 公司要根據(jù)不同的還款期限安排資金，錯(cuò)開(kāi)還款期限。一方面要求公司對(duì)貸款的期限進(jìn)行合理安排，均勻分布，盡量避免到期貸款集中，另一方面應(yīng)加大現(xiàn)金回籠力度，及時(shí)辦理轉(zhuǎn)貸手續(xù)，防止出現(xiàn)支付危機(jī)。 3. 通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期企業(yè)債券、增加企業(yè)積累資金或增加股權(quán)資金來(lái)置換短期借款，使負(fù)債償付日期與資產(chǎn)變現(xiàn)日期相匹配，防止因?yàn)槠谙藜袔?lái)的支付能力不足。(三) 選擇合理融資方式組合 創(chuàng)造更多可選擇的融資渠道，形成合理的融資組合方式。不同的融資組合方式?jīng)Q定了不同的融資結(jié)構(gòu)，我國(guó)重視股權(quán)融資高于債權(quán)融資，債權(quán)融資中重視銀行融資高于其他方式債權(quán)融資，而且融資渠道很少，從目前廣西桂東電力股份有限公司融資結(jié)構(gòu)可以很清楚反映這種情形，因此要進(jìn)一步優(yōu)化其資金結(jié)構(gòu)必須拓寬融資渠道，采取多種形式組合融資，進(jìn)行各種融資方式的互補(bǔ)王雪，張慧，我國(guó)上市公司融資行為現(xiàn)狀分析J，2007，（1），56-57。 1. 首先選擇增加留存盈余融資，努力提高企業(yè)的內(nèi)部積累能力，建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的稅收、財(cái)務(wù)制度。留存盈余是企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的部分稅后利潤(rùn)，是股東對(duì)公司的再投資，是公司的資本積累，其實(shí)際需支付的資金成本比較低。隨著改革的深化及公司經(jīng)濟(jì)效益的提高，提高留存盈余比例，增加企業(yè)留利是公司必然的選擇。 2. 發(fā)展債券市場(chǎng)，提高資金結(jié)構(gòu)中債權(quán)融資的比重，提高非銀行債權(quán)融資比重。企業(yè)債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)重要組成部分，經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)融資，債權(quán)融資應(yīng)是首先要考慮的，因?yàn)閭鶛?quán)融資有抵稅作用，可以獲得稅收優(yōu)惠，使融資成本降低。廣西桂東電力股份有限公司是一家電力企業(yè)，所建設(shè)的是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的電力設(shè)施，完全是符合采用企業(yè)債券融資的條件，應(yīng)該努力嘗試這種形式來(lái)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。 3. 善于運(yùn)用商業(yè)票據(jù)、商業(yè)負(fù)債(應(yīng)付帳款)等手段，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。廣西桂東電力股份有限公司具有良好信用，2006年商業(yè)票據(jù)及商業(yè)負(fù)債額占其負(fù)債總額不足5%，因此可以在這方面精心安排，在資金結(jié)算上大力發(fā)展及使用商業(yè)票據(jù)，增加商業(yè)票據(jù)及商業(yè)負(fù)債額度，但必須使其付款時(shí)間與公司現(xiàn)金流相匹配，不要產(chǎn)生到期不能支付的情況而影響企業(yè)信譽(yù)。根據(jù)廣西桂東電力股份有限公司企業(yè)資信情況來(lái)分析，應(yīng)該可以將其商業(yè)票據(jù)及商業(yè)負(fù)債占比提高到10%左右。 4. 在條件合適情況下應(yīng)采用租賃方式融資。目前，我國(guó)通過(guò)融資租賃方式投資的固定資產(chǎn)總額雖然累計(jì)已達(dá)到150億元，卻只占同期國(guó)家全部設(shè)備投資額的1%，而目前全球近三分之一的投資通過(guò)這種方式完成，而廣西桂東電力股份有限公司在項(xiàng)目投資中需要購(gòu)買很多電力設(shè)備，如果融資租賃費(fèi)用不高的情況下，完全可以采用這種方式，它是解決企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源的重要方式。(四) 完善公司治理結(jié)構(gòu) 經(jīng)過(guò)對(duì)廣西桂東電力股份有限公司治理結(jié)構(gòu)的分析，在目前國(guó)有股占絕對(duì)控股地位情況下，不可避免的會(huì)產(chǎn)生公司管理層更愿意通過(guò)配股來(lái)籌集資金，而債權(quán)融資則會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在經(jīng)營(yíng)不善的情況下有導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的可能，并且向銀行貸款或發(fā)行債券還要受到一系列的限制。同樣也正因?yàn)閲?guó)有控股很容易產(chǎn)生政府干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及內(nèi)部人控制等問(wèn)題，因此，借鑒股權(quán)理論考察公司資金結(jié)構(gòu)從根源上就要首先優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。廣西桂東電力股份有限公司雖然已經(jīng)在進(jìn)行股權(quán)的改革，但要想達(dá)到完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步優(yōu)化公司資金結(jié)構(gòu)的目的，還須采取對(duì)公司國(guó)有股股權(quán)分置狀況進(jìn)行改革，適當(dāng)減持國(guó)有股，降低國(guó)有股在上市公司的持股比例等措施。四 結(jié)束語(yǔ)總體來(lái)看，90年代以來(lái)，我國(guó)在資金結(jié)構(gòu)理論探討上取得了一些成績(jī)，但還有許多問(wèn)題需要我們做更深層次的研究，在這些理論中雖然分析側(cè)重點(diǎn)不同，但他們大多認(rèn)為適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件，負(fù)債不僅可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿的作用，而且負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為，其還本付息的壓力能促使企業(yè)經(jīng)理提高資金的使用效率并作出能提高企業(yè)盈利能力的最佳決策，從而有利于緩解內(nèi)部人控制問(wèn)題，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，減少代理成本，