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金融市場概述第一節(jié) 金融市場概念、分類與功能一、金融市場的概念與特征1金融市場的概念金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場。它是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的場所。在金融市場上交易雙方交易的是金融商品，即貨幣資金和有價證券等金融工具。金融市場由資金供求者、信用工具和信用中介三大要素組成。金融市場的供求者主要有金融機構(gòu)、政府、工商企業(yè)、經(jīng)紀(jì)人、家庭或個人。金融市場的供給者是信用工具的發(fā)行者，金融市場的需求者為信用工具的購買者。金融市場的信用工具是指證明信用合同存在及有效的一種合法憑證，包括公債、國庫券、股票、公司債券、借款合同、抵押契約等。金融市場的信用中介是指資金融通過程中，在資金供求者之間起媒介作用的人和金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、保險公司、投資公司、財務(wù)公司、證券公司等。資金的供應(yīng)者與需求者之間，通過中介機構(gòu)作媒介而進行的融資活動，稱為間接融資方式；不通過中介機構(gòu)作媒介的融資活動稱為直接融資方式。2金融市場的特征與普通商品市場相比，金融市場有其自身的特征。（1）交易商品的特殊性。金融市場交易的對象是貨幣和資金，它們能給貨幣資金供應(yīng)者帶來利息或收益，給貨幣資金需求者帶來可能的利潤。（2）交易價格的一致性。金融市場中的貨幣資金價格則是對利潤分割。利率作為貨幣資金價格的表現(xiàn)形式，在市場機制的作用下，不同市場的利率水平將趨于一致。（3）交易活動的集中性。在金融市場上，金融工具的交易是通過一些專業(yè)機構(gòu)組織實現(xiàn)的，通常有固定的交易場所和無形的交易平臺。 （4）交易主體角色的可變性。在金融市場上，市場交易主體角色并非固定。一般說，企業(yè)通常是資金的虧絀方，它往往是資金的需求者；家庭或個人通常是資金的盈余方，它往往是資金的供應(yīng)者。企業(yè)資金也有閑置的時候，這時它的角色就成了資金的供應(yīng)者，家庭或個人也可能成為資金的需求者。二、金融市場的分類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融市場可以劃分為許多不同的種類。1按期限劃分 按金融工具的期限劃分，金融市場可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場是指以短期金融工具為媒介進行的、期限在一年以內(nèi)（含一年）的短期資金融通市場。貨幣市場上融通的資金主要用于周轉(zhuǎn)和短期投資，因為其償還期短、流動性強、風(fēng)險小，與貨幣相差不多，此類金融工具往往被當(dāng)作貨幣的替代品。我國貨幣市場主要包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券回購市場和票據(jù)市場。資本市場是指以長期金融工具為媒介進行的、期限在一年以上的長期資金融通市場，主要包括債券市場和股票市場。在資本市場上，發(fā)行主體所籌集的資金大多用于固定資產(chǎn)的投資，償還期限長，流動性相對較小，風(fēng)險相對較高，被當(dāng)做固定資產(chǎn)的資本來運作，因此被稱為“資本市場”。2按具體的交易工具類型劃分按具體的交易工具類型劃分，金融市場可分為債券市場、股票市場、外匯市場、票據(jù)市場、黃金市場、保險市場等。（1）債券市場。債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所，是金融市場的一個重要組成部分。債券市場是一國金融體系中不可或缺的部分。一個統(tǒng)一、成熟的債券市場可以為全社會的投資者和籌資者提供低風(fēng)險的投融資工具；債券的收益率曲線是社會經(jīng)濟中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)，因此債券市場也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體。（2）股票市場。股票市場是股票發(fā)行和交易的場所，包括發(fā)行市場和流通市場兩部分，發(fā)行市場又稱一級市場，流通市場又稱二級市場。股份公司通過面向社會發(fā)行股票，迅速集中大量資金，擴大生產(chǎn)或資本擴張，實現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)營；而社會上分散的資金盈余者本著“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的原則投資股份公司，分享公司紅利，或股票市場進行投機操作，謀求財富的增值。（3）外匯市場。外匯是指以外國貨幣表示的，能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。外匯市場是指從事外匯買賣的交易場所，或者說是各種不同貨幣相互之間進行交換的場所。（4）票據(jù)市場。票據(jù)市場是指在商品交易和資金往來過程中產(chǎn)生的以匯票、本票和支票的發(fā)行、擔(dān)保、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)來實現(xiàn)短期資金融通的市場。（5）黃金市場。黃金市場是集中進行黃金買賣的交易場所。目前，黃金交易都有一個固定的交易場所，世界各地的黃金市場就是由存在于各地的黃金交易所構(gòu)成。黃金交易所一般都是在各個國際金融中心，是國際金融市場的重要組成部分。在黃金市場上買賣的黃金形式多種多樣，主要有各種成色和重量的金條、金幣、金絲和金葉等，其中最重要的是金條。金價按純金的重量計算，即以金條的重量乘以金條的成色。（6）保險市場。保險市場是指保險商品交換關(guān)系的總和或是保險商品供給與需求關(guān)系的總和。它既可以指固定的交易場所，如保險交易所，也可以是所有實現(xiàn)保險商品讓渡的交換關(guān)系的總和。 保險市場的交易對象是保險人為消費者提供的保險或保障，即各類保險商品。3按交易的階段劃分按金融工具交易的階段來劃分，金融市場可分為發(fā)行市場和流通市場。（1）發(fā)行市場。發(fā)行市場也稱這初級市場或一級市場，是債券、股票等金融工具初次發(fā)行，供投資者認(rèn)購金融工具進行投資的市場。（2）流通市場。流通市場也稱為二級市場，是對已上市的金融工具（如債券、股票等）進行買賣轉(zhuǎn)讓的市場。4按交割時間劃分按成交后是否立即交割劃分，金融市場可分為現(xiàn)貨市場和期貨市場。 （1）現(xiàn)貨市場?，F(xiàn)貨市場是當(dāng)日成交，以現(xiàn)款買現(xiàn)貨方式進行交易，當(dāng)日、次日或隔日等幾日內(nèi)進行交割（即一方支付款項、另一方交付證券等金融工具）的市場。 （2）期貨市場。期貨市場是將款項和證券等金融工具的交割放在成交后的某一約定時間進行的市場。它是按照“公開、公平、公正”原則，在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上發(fā)展起來的高度組織化和高度規(guī)范化的市場形式。既是現(xiàn)貨市場的延伸，又是市場的又一個高級發(fā)展階段。5按交易場所劃分 金融市場可分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。（1）場內(nèi)交易市場。場內(nèi)交易市場又稱為有形市場，是指有固定場所、有組織、有制度的金融交易市場，例如股票交易所。（2）場外交易市場。場外交易市場又稱為柜臺市場或無形市場，指沒有固定交易場所的市場，交易者通過經(jīng)紀(jì)人或交易商的電話、網(wǎng)絡(luò)等洽談成交。三、金融市場的功能金融市場的功能可以從微觀和宏觀兩個方面來考察。 1微觀經(jīng)濟功能（1）集聚功能。金融市場有引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成投入社會再生產(chǎn)的資金集聚功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。 （2）財富功能。金融市場上銷售的金融工具為投資者提供了儲存財富、保有資產(chǎn)和財富增值的途徑。使多數(shù)人在銀行存款外找到了更好的收益風(fēng)險匹配的投資渠道。（3）避險功能。金融市場為市場參與者提供了防范資產(chǎn)風(fēng)險和收入風(fēng)險的手段。金融市場為市場參與者提供風(fēng)險補償機制，有兩種實現(xiàn)方式：一是保險機構(gòu)出售保險單；二是金融市場提供套期保值、組合投資的條件和機會，達到風(fēng)險對沖、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險分散和風(fēng)險規(guī)避的目的。 （4）交易功能。借助金融市場的交易組織、交易規(guī)則和管理制度，金融工具比較便利地實現(xiàn)交易。便利的金融資產(chǎn)交易和豐富的金融產(chǎn)品選擇，降低了交易成本，促進了金融市場的發(fā)展。 2宏觀經(jīng)濟功能 （1）資源配置功能。金融市場通過將資源從利用效率低的部門轉(zhuǎn)移到利用效率高的部門，使社會經(jīng)濟資源有效地配置在效率最高或效用最大的部門，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。（2）反映經(jīng)濟功能。金融市場的價格變化反映了微觀經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟的運行情況，以及國家經(jīng)濟政策實施效果和世界經(jīng)濟發(fā)展動向。金融市場常被看做國民經(jīng)濟的“晴雨表”和“氣象臺”，它是國民經(jīng)濟景氣度指標(biāo)的重要信號系統(tǒng)。（3）調(diào)節(jié)經(jīng)濟功能。調(diào)節(jié)功能是指金融市場對宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用，包括金融市場的自發(fā)調(diào)節(jié)和政府實施的主動調(diào)節(jié)。在金融市場大量的投融資活動中，投資者追求經(jīng)濟利益，謹(jǐn)慎選擇投資對象。金融市場通過其特有的資本集聚功能和引導(dǎo)資本合理配置的機制，首先對微觀經(jīng)濟部門產(chǎn)生影響，進而影響到宏觀經(jīng)濟活動。此外，政府運用法定存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)和公開市場操作等貨幣政策，對宏觀經(jīng)濟實施調(diào)控。第二節(jié) 金融市場工具金融市場工具是能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進行貨幣資金交易的法律憑證，對于交易雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均具有法律效力。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融市場工具可以劃分為不同的種類。一、按投資人所擁有的權(quán)力劃分投資者所擁有的權(quán)利劃分，金融工具可分為債權(quán)工具、股權(quán)工具和混合工具。債權(quán)工具的代表是債券，股權(quán)工具的代表是股票，混合工具的代表是可轉(zhuǎn)換公司債券和證券投資基金。1債券（1）債券的概念債券是債務(wù)人向債權(quán)人出具的、在一定時期支付利息和到期歸還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，上面載明債券發(fā)行機構(gòu)、面值、期限、利率等事項。根據(jù)發(fā)行人的不同，債券可分為企業(yè)債、國債和金融債三大類。企業(yè)債又稱公司債，是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。國債是國家根據(jù)信用原則舉借債務(wù)的借款憑證。國債按償還期的不同可分為短、中、長期債券。金融債是銀行或其他金融機構(gòu)作為債務(wù)人發(fā)行的借債憑證，目的是籌措中長期貸款的資金來源。（2）債券的特征償還性。償還性是指債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。借貸經(jīng)濟關(guān)系將隨償還期結(jié)束、還本付息手續(xù)完畢而消失。這一特征與股票的永久性有很大的區(qū)別。流動性。流動性是指債券持有人可按自己的需要和市場的實際狀況，靈活地轉(zhuǎn)讓債券，以提前收回本金和實現(xiàn)投資收益。安全性。安全性是指債券持有人的收益相對穩(wěn)定，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，并且可按期收回本金。債券投資不能收回有兩種情況：第一，債務(wù)人不履行債務(wù)，政府債券不履行債務(wù)的風(fēng)險最低；第二，流通市場風(fēng)險，即債券在市場上轉(zhuǎn)讓時因價格下跌而承受損失。收益性。債券收益可以表現(xiàn)為兩種形式：一種是利息收入；另一種是資本損益，即債權(quán)人到期收回的本金與買入債券或中途賣出債券與買入債券之間的價差收入。 2股票（1）股票的概念股票是股份有限公司公開發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行，持有者即為發(fā)行股票的公司的責(zé)任和經(jīng)營風(fēng)險。股票一經(jīng)認(rèn)購，持有者不能以任何理由要求退還股本，只能通過證券市場將股票轉(zhuǎn)讓和出售。按股票代表的股東權(quán)利劃分，股票可分為優(yōu)先股和普通股兩類。普通股是最普通、最重要的股票種類，普通股的紅利隨公司盈利的多少而增減，同時，股東能夠參與公司的決策。根據(jù)上市地點及股票投資者的不同，分為A股、B股、H股、N股、S股等幾種。 （2）股票的特征收益性。收益性是股票最基本的特征，它是指股票可以為持有人帶來收益的特性。股票收益來源可分成兩類：一是來自股票公司，其大小取決于公司的經(jīng)營狀況和盈利水平。二是來自股票流通，其收益大小是買賣股票的價差，又稱資本得利。風(fēng)險性。風(fēng)險性是指持有股票可能產(chǎn)生經(jīng)濟利益損失的特征。股票的風(fēng)險性是與股票的收益性相對應(yīng)的。認(rèn)購了股票，投資者既有可能獲取較高的投資收益，同時也要承擔(dān)較大的投資風(fēng)險。流動性。流動性是指股票可以在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或在經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓的特征。股票轉(zhuǎn)讓意味著轉(zhuǎn)讓者將其出資金額以股價的形式收回，而將股票所代表的股東身份及各種權(quán)益讓渡給了受讓者。永久性。永久性是指股票所載有權(quán)利的有效性是始終不變的，因為它是一種無期限的法律憑證。股票是一種無期限的法律憑證，它反映著股東與公司之間比較穩(wěn)定的經(jīng)濟關(guān)系；同時，投資者購買了股票就不能退股，股票的有效存在又是與公司的存續(xù)期間相聯(lián)系的。參與性。股票的持有者即是發(fā)行股票的公司的股東，有權(quán)出席股東大會；選舉公司的董事會；參與公司的經(jīng)營決策。股票持有者的投資意志和享有的經(jīng)濟利益，通常是通過股東參與權(quán)的行使而實現(xiàn)的。股東參與公司經(jīng)營決策的權(quán)利大小，取決于其所持有的股份的多少。3、證券投資基金（1）證券投資基金的概念證券投資基金是指通過公開發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資投資的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。（2）證券投資基金的特征集合投資。基金的特點是將零散的資金匯集起來，交給專業(yè)機構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值。在參與證券投資時，資本越雄厚，優(yōu)勢越明顯，而且可能享有大額投資在降低成本上的相對優(yōu)勢，從而獲得規(guī)模效益的好處。分散風(fēng)險。通過多元化的投資組合，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢使每個投資者面臨的投資風(fēng)險變小，另一方面又利用不同投資對象之間收益率變化的相關(guān)性，達到分散投資風(fēng)險的目的。專業(yè)理財。將分散的資金集中起來以信托方式交給專業(yè)機構(gòu)進行投資運作，既是證券投資基金的一個重要特點，也是它的一個重要功能?；饘嵭袑I(yè)理財制度，由受過專門訓(xùn)練、具有比較豐富的證券投資經(jīng)驗的專業(yè)人員運用各種技術(shù)手段收集、分析各種信息資料，制定投資策略和投資方案，從而最大限度地避免投資失誤，提高投資收益。 4、可轉(zhuǎn)讓公司債券（1）可轉(zhuǎn)讓公司債券的概念可轉(zhuǎn)讓公司債券（簡稱“可轉(zhuǎn)換債券”或“可轉(zhuǎn)債”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性。（2）可轉(zhuǎn)讓公司債券的特征可轉(zhuǎn)讓公司債券是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券。在轉(zhuǎn)換以前，它是一種公司債券，具有債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，持有者是債權(quán)人；在轉(zhuǎn)換成股票后，它變成了股票，具有股票的一般特征，體現(xiàn)所有權(quán)關(guān)系，持有者由債權(quán)人變成了股權(quán)所有者。可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機會成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。二、按期限的長短劃分 按期限的長短劃分，金融工具分為短期金融工具和長期金融工具。短期金融工具的期限一般在一年以下（含一年），如商業(yè)票據(jù)、短期國庫券、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、回購協(xié)議等。長期金融工具的期限一般在一年以上，如股票、企業(yè)債券、長期國債等。三、按融資方式劃分 按融資方式劃分，金融工具可分為直接融資工具和間接融資工具。直接融資工具包括政府、企業(yè)發(fā)行的國庫券、企業(yè)債券、商業(yè)票據(jù)、公司股票等。間接融資工具包括銀行債券、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額存單、人壽保險單等。四、按金融工具的職能劃分按金融工具的職能劃分，可分為三類：第一類是用于投資和籌資的工具，如股票、債券等；第二類是用于支付、便于商品流通的金融工具，主要指各種票據(jù)；第三類是用于保值、投機等目的的工具，如期權(quán)、期貨等衍生金融工具。第三節(jié) 金融市場的有效性一、金融市場有效性概述20世紀(jì)60年代，奧斯本提出了“隨機漫步理論”，他認(rèn)為股票價格的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運動”(懸浮在液體或氣體中的微粒所做的永不休止的、無秩序的運動)，具有“隨機漫步”的特點，也就是說，它變動的路徑是不可預(yù)期的。1970年法瑪也認(rèn)為，股票價格收益率序列在統(tǒng)計上不具有“記憶性”，所以投資者無法根據(jù)歷史的價格來預(yù)測其未來的走勢。這個結(jié)論不免使許多在做股價分析的人有點沮喪，他們?nèi)ρ芯扛骷夜镜臅媹蟊砼c未來前景以決定其價值，并試圖在此基礎(chǔ)上做出正確的金融決策。難道股價真的是如此隨機，金融市場就沒有經(jīng)濟學(xué)的規(guī)律可循嗎？ 薩繆爾森的看法是，金融市場并非不按經(jīng)濟規(guī)律運作，恰恰相反，這正是符合經(jīng)濟規(guī)律的作用而形成的一個有效率的市場。第一， 在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險與收益之間進行權(quán)衡取舍。 第二， 股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人，即，認(rèn)為股價被高估的人與認(rèn)為股價被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。 第三， 股票的價格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即“信息有效”，當(dāng)信息變動時，股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，股票的價格就開始異動，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時，股票的價格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r位了。 “有效市場假說”實際上意味著“天下沒有免費的午餐”，世上沒有唾手可得之物。在一個正常的有效率的市場上，每個人都別指望發(fā)意外之財，所以我們花時間去看路上是否有錢好揀是不明智的，我們費心去分析股票的價值也是無益的，它白費我們的心思。 當(dāng)然，“有效市場假說”只是一種理論假說，實際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時點上都是信息有效的?！斑@種理論也許并不完全正確”，曼昆說，“但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認(rèn)為的要好得多?！倍?、有效市場的定義1內(nèi)部有效市場內(nèi)部有效市場（Internally Efficient Markets)又稱交易有效市場（Operationally Efficient Markers），它主要衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少，如證券商索取的手續(xù)費、傭金與證券買賣的價差。2外部有效市場外部有效市場（Externally Efficient Markets）又稱價格有效市場（Pricing Efficient Markets），它探討證券的價格是否迅速地反應(yīng)出所有與價格有關(guān)的信息，這些“信息”包括有關(guān)公司、行業(yè)、國內(nèi)及世界經(jīng)濟的所有公開可用的信息，也包括個人，群體所能得到的所有的私人的，內(nèi)部非公開的信息。 3成為有效市場的條件成為有效市場的條件：一是投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬；二是證券市場對新的市場信息的反應(yīng)迅速且準(zhǔn)確，證券價格能完全反應(yīng)全部信息；三是市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價格變動是相互獨立的或隨機的。三、金融市場有效性的三種形態(tài)1弱勢有效市場在弱勢有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過分析以往價格獲得超額利潤。也就是說，使用當(dāng)前及歷史價格對未來做出預(yù)測將是徒勞的。要想取得超額回報，必須尋求歷史價格信息以外的信息。在該市場中，信息從產(chǎn)生到被公開的效率受到損害，即存在“內(nèi)幕信息”。投資者對信息進行價值判斷的效率也受到損害。推論一：如果弱勢有效市場假說成立，則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。 2半強勢有效市場在半強勢有效市場中，證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息，不僅包括證券價格序列信息，還包括有關(guān)公司價值、宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息。如果半強勢有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化依賴于新的公開信息。在這樣的市場中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報。推論二：如果半強勢有效假說成立，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。 3強勢有效市場在強勢有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。任何人都不可能再通過對公開或內(nèi)幕信息的分析來獲取超額收益。在該市場中，有關(guān)證券產(chǎn)品信息的產(chǎn)生、公開、處理是正確的，反饋幾乎是同時的，而且有關(guān)信息的公開是真實的，信息的處理是正確的，反饋也是準(zhǔn)確的。結(jié)果，在強勢有效市場上，每位投資者都掌握了有關(guān)證券產(chǎn)品的所有信息，而且每位投資者所占有的信息都是一樣的，每位投資者對該證券產(chǎn)品的價值判斷都是一致的。證券價格反映了所有即時信息。在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。推論三：在強勢有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使證券投資基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 四、金融市場的有效性的意義1金融市場的有效性理論意義提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問題，其中最關(guān)鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。從這個角度來看，公開信息披露制度是建立有效資本市場的基礎(chǔ)，也是資本市場有效性得以不斷提高的起點。2金融市場的有效性實踐意義(1)有效市場和技術(shù)分析。 如果市場未達到弱勢下的有效，則當(dāng)前的價格未完全反映歷史價格信息，那么未來的價格變化將進一步對過去的價格信息作出反應(yīng)。在這種情況下，人們可以利用技術(shù)分析和圖表從過去的價格信息中分析出未來價格的某種變化傾向，從而在交易中獲利。如果市場是弱勢有效的，則過去的歷史價格信息已完全反映在當(dāng)前的價格中，未來的價格變化將與當(dāng)前及歷史價格無關(guān)，這時使用技術(shù)分析和圖表分析當(dāng)前及歷史價格對未來作出預(yù)測將是徒勞的。如果不運用進一步的價格序列以外的信息，明天價格最好的預(yù)測值將是今天的價格。因此在弱勢有效市場中，技術(shù)分析將失效。 (2)有效市場和基本分析。如果市場未達到半強勢有效，公開信息未被當(dāng)前價格完全反映，分析公開資料尋找判定價格將能增加收益。但如果市場半強勢有效，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因為針對當(dāng)前已公開的資料信息，目前的價格是合適的，未來的價格變化與當(dāng)前已知的公開信息毫無關(guān)系，其變化純粹依賴于明天新的公開信息。對于那些只依賴于已公開信息的人來說，明天才公開的信息，他今天是一無所知的，所以不用未公開的資料，對于明天的價格，他的最好的預(yù)測值也就是今天的價格。所以在這樣的一個市場中，已公布的基本面信息無助于分析家挑選價格被高估或低估的證券，基于公開資料的基礎(chǔ)分析毫無用處。 (3)有效市場和證券組合管理。如果市場是強勢有效的，人們獲取內(nèi)部資料并按照它行動，這時任何新信息(包括公開的和內(nèi)部的)將迅速在市場中得到反映。所以在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。這種強勢有效市場下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，因為沒有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對于證券組合理論來說，其組合構(gòu)建的條件之一即是假設(shè)證券市場是充分有效的，所有市場參與者都能同等地得到充分的投資信息，如各種證券收益和風(fēng)險的變動及其影響因素，同時不考慮交易費用。但對于證券組合的管理來說，如果市場是強勢有效的，組合管理者會選擇消極保守型的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益率水平，因為區(qū)別將來某段時期的有利和無利的投資不可能以現(xiàn)階段已知的這些投資的任何特征為依據(jù)，進而進行組合調(diào)整。因此在這樣一個市場中，管理者一般模擬某一種主要的市場指數(shù)進行投資。而在市場僅達到弱勢有效狀態(tài)時，組織管理者則是積極進取的，會在選擇資產(chǎn)和買賣時機上下功夫，努力尋找價格偏離價值的資產(chǎn)。 引導(dǎo)案例美國金融危機一、美國金融危機襲來主要事件2008年3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司為摩根大通公司收購。 2008年7月11日，加利福尼亞州印地麥克銀行由政府接管。2008年9月7日，全美最大兩家住房抵押貸款融資機構(gòu)“房利美”和“房地美”由政府接管。 2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司遞交破產(chǎn)保護申請，它是美國歷史上涉及資產(chǎn)數(shù)額最大的企業(yè)破產(chǎn)案；同時，美國銀行宣布以接近500億美元價格收購美林公司。 2008年9月16日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向美國國際集團（AIG）提供850億美元緊急貸款，正式接管這家全球最大保險機構(gòu)。美國聯(lián)邦儲備委員會前主席艾倫格林斯潘說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，這場危機引發(fā)經(jīng)濟衰退的可能性正在增大，美國躲過經(jīng)濟衰退的幾率小于50%。這場危機將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟動蕩，將有更多大型金融機構(gòu)在這場危機中倒下。美國債券研究機構(gòu)2008年11月12日發(fā)表最新預(yù)測說，全球金融危機導(dǎo)致的信貸損失將超過1.4萬億美元，超過美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。 二、美國金融危機救助主要事件美國國會參議院10月1日晚以74票對25票的投票結(jié)果通過了總額為7000億美元的金融救援方案。 美聯(lián)儲在10月29日的例會上實施了一個月內(nèi)的第二次降息，將利率下調(diào)50基點至1%。英國在11月6宣布大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率1.5%，達到一九五五年以來最低的3%。 美國財政部11月18日表示，該機構(gòu)上周五向美國21家金融機構(gòu)提供了335.6億美元資本金。 2008年11月23日，美國政府表示將為總額高達1.4萬億美元的銀行債務(wù)提供擔(dān)保，同時也將放寬私人投資者收購倒閉銀行的措施。 三、次貸問題引發(fā)美國金融危機 次貸問題及所引發(fā)的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。而全球失衡達到無法維系的程度是本輪房價下跌及經(jīng)濟步入下行周期的更深層次原因。美國居民儲蓄率持續(xù)下降，當(dāng)美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調(diào)整就在所難免，進而導(dǎo)致次級和優(yōu)級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，便造成信貸損失。次貸危機愈演愈烈一發(fā)不可收拾，致使華爾街主要金融機構(gòu)或者倒閉，或者被接管，華爾街輝煌的時代已經(jīng)變得暗淡。美國政府也采取了大規(guī)模的救市，主要采用方法有：（1）直接注資；（2）回購和擔(dān)保次貸產(chǎn)品；（3）美聯(lián)儲向市場注入流動性；（4）通過貨幣互換向全球提供美元流動性。然而，救助措施短期內(nèi)可能使市場恐慌狀況有所改善，但很難改變美國經(jīng)濟下降的周期。 四、美國金融危機根源總結(jié)1、美國政府不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策居者有其屋曾是美國夢的一部分。在上世紀(jì)30年代的大蕭條時期，美國內(nèi)需萎靡不振，羅斯福新政的決策之一就是設(shè)立房利美，為國民提供住房融資，幫助民眾購買房屋，刺激內(nèi)需。1970年，美國又設(shè)立了房地美，規(guī)模與房利美相當(dāng)?！皟煞俊彪m是私人持股的企業(yè)，但卻享有政府隱性擔(dān)保的特權(quán)，因而其發(fā)行的債券與美國國債有同樣的評級。從20世紀(jì)末期開始，在貨幣政策寬松、資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快的情況下，“兩房”的隱性擔(dān)保規(guī)模迅速膨脹，其直接持有和擔(dān)保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的7400億美元爆炸式地增長到2007年底的49000億美元。在迅速發(fā)展業(yè)務(wù)的過程中，“兩房”忽視了資產(chǎn)質(zhì)量，這就成為次貸危機爆發(fā)的“溫床”。 2、金融衍生品的“濫用”金融衍生品的“濫用”，拉長了金融交易鏈條，助長了投機?！皟煞俊蓖ㄟ^購買商業(yè)銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售，吸引投資銀行等金融機構(gòu)來購買，而投資銀行利用“精湛”的金融工程技術(shù)，再將其進行分割、打包、組合并出售。在這個過程中，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品，從而加長了金融交易的鏈條，最終以至于沒有人再去關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的基礎(chǔ)價值，這就進一步助長了短期投機行為的發(fā)生。但投機只是表象，貪婪才是本質(zhì)。以雷曼兄弟為例，它的研究能力與金融創(chuàng)新能力堪稱世界一流，沒有人比他們更懂風(fēng)險的含義，然而自身卻最終難逃轟然崩塌的厄運，其原因就在于雷曼兄弟管理層和員工持有公司大約1/3的股票，并且只知道瘋狂地去投機賺錢，而較少地考慮其他股東的利益。3、美國貨幣政策推波助瀾為了應(yīng)對2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，