第八章政府債券.ppt

第八章政府債券 第一節(jié)政府債券的構(gòu)成 特點(diǎn)及效應(yīng) 一 政府債券的構(gòu)成 一 政府債券含義政府債券是指政府的財(cái)政部門或其他代理機(jī)構(gòu)為籌措資金 以政府名義發(fā)行的 承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的有價(jià)證券 另外一個(gè)比較特殊的情況是 有時(shí)會(huì)出現(xiàn)政府的其他部門或政府機(jī)構(gòu)出面舉借債務(wù)的例子 如在美國(guó)聯(lián)邦政府這個(gè)層面 講到債務(wù)有兩種 一是美國(guó)國(guó)債 二是機(jī)構(gòu)債券 后者信用稍次之 二 政府債券的層次政府債券可以分為中央政府債券和地方政府債券 中央政府債券一般稱為國(guó)債 或國(guó)債券 地方政府債券一般稱為地方債 或地方債券 在美國(guó) 聯(lián)邦政府的債券是國(guó)債 州政府和地方政府的債券稱為市政債券 有兩種類型 一種是一般責(zé)任債券 另一種是收入債券 二 政府債券的性質(zhì)和特點(diǎn) 一 政府債券的性質(zhì)第一 從形式上看 政府債券也是一種有價(jià)證券 它具有債券的一般性質(zhì) 第二 從功能上看 政府發(fā)行債券最初的目的主要是為了彌補(bǔ)其財(cái)政赤字 但在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)條件下 政府債券已經(jīng)成為政府籌集資金 擴(kuò)大公共開(kāi)支的重要手段 二 政府債券的特點(diǎn)政府債券的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在安全性高 流通性強(qiáng) 收益穩(wěn)定 免稅待遇四個(gè)方面 三 國(guó)債發(fā)行的金融效應(yīng) 一 國(guó)債發(fā)行對(duì)貨幣供給的影響1 中央銀行承購(gòu)國(guó)債的貨幣效應(yīng)中央銀行承購(gòu)國(guó)債非常容易擴(kuò)張社會(huì)貨幣供給量 因此實(shí)踐中有些國(guó)家對(duì)中央銀行直接購(gòu)買政府債券規(guī)定了一定的限制條件 我國(guó)在20世紀(jì)90年代就有這方面規(guī)定 2 商業(yè)銀行承購(gòu)國(guó)債的貨幣效應(yīng)一般認(rèn)為 商業(yè)銀行靠壓縮貸款來(lái)承購(gòu)國(guó)債 不會(huì)改變貨幣供給量 商業(yè)銀行靠動(dòng)用超額準(zhǔn)備金來(lái)承購(gòu)國(guó)債 會(huì)擴(kuò)大貨幣供給量 3 非銀行部門承購(gòu)國(guó)債的貨幣效應(yīng)一般來(lái)說(shuō) 將不改變社會(huì)的貨幣供給量 二 國(guó)債發(fā)行對(duì)資金市場(chǎng)的影響1 資金供給彈性小的情況會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效應(yīng) 一是利率效應(yīng) 二是擠出效應(yīng) 利率效應(yīng)是指政府在借貸資金市場(chǎng)上發(fā)行國(guó)債 使得市場(chǎng)利率大幅度上升 擠出效應(yīng)是指政府在借貸資金市場(chǎng)上發(fā)行國(guó)債 減少了非政府部門在該市場(chǎng)借款可能獲得的數(shù)量 2 資金供給彈性大的情況利率效應(yīng)和擠出效應(yīng)明顯減少 第二節(jié)國(guó)債發(fā)展歷史 一 國(guó)債的產(chǎn)生 一 國(guó)債產(chǎn)生的年代一種說(shuō)法是 在奴隸制時(shí)代 國(guó)債已經(jīng)產(chǎn)生 另一種說(shuō)法是 國(guó)債是資本主義時(shí)代的產(chǎn)物 是隨著中世紀(jì)資本主義生產(chǎn)關(guān)系的產(chǎn)生而產(chǎn)生的 我們認(rèn)為 第一 如果將國(guó)債理解為中央政府以債務(wù)人的身份向社會(huì)其他經(jīng)濟(jì)主體舉借的債 那么國(guó)債在前資本主義社會(huì)就已經(jīng)產(chǎn)生了 第二 盡管國(guó)債很早就出現(xiàn) 但是其比較興旺的發(fā)展是在封建社會(huì)末期 二 國(guó)債產(chǎn)生的條件發(fā)行國(guó)債的先決條件是財(cái)政支出的需要 另一個(gè)條件是社會(huì)閑置資金的存在 我國(guó)經(jīng)濟(jì)界還存在一種觀點(diǎn) 認(rèn)為國(guó)債的產(chǎn)生應(yīng)該有四個(gè)必要條件 一是要有國(guó)家財(cái)政上的需要 二是要有平等對(duì)立的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 三是要有大量閑置的貨幣資本 四是要有貨幣信用制度的發(fā)展 二 前資本主義社會(huì)的國(guó)債 一 奴隸社會(huì)的國(guó)債盡管有關(guān)文獻(xiàn)記載奴隸制國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)國(guó)家借債的情況 但這種國(guó)債現(xiàn)象也只是少量的 二 封建社會(huì)的國(guó)債在封建制國(guó)家的財(cái)政收入中 國(guó)債仍然是少量的 但是與奴隸社會(huì)相比較 國(guó)債的現(xiàn)象要頻繁一些 尤其是在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期 三 自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義時(shí)期的國(guó)債 在資本主義生產(chǎn)方式建立之初 即原始積累時(shí)期 國(guó)債實(shí)際上已經(jīng)發(fā)揮了重要的作用 在自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義時(shí)期 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)主張自由經(jīng)營(yíng) 反對(duì)國(guó)家干預(yù) 這種思想反映在國(guó)債理論上 主要表現(xiàn)為反對(duì)政府借債 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng) 斯密則對(duì)國(guó)債進(jìn)行了系統(tǒng)地批判 尤其強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)方面 第一 政府借債的原因是由于當(dāng)權(quán)者奢侈而不知節(jié)儉 第二 國(guó)債是非生產(chǎn)性的 會(huì)減少社會(huì)生產(chǎn)資本 四 壟斷資本主義時(shí)期的國(guó)債 在壟斷資本主義時(shí)期 社會(huì)生產(chǎn)力有了進(jìn)一步地發(fā)展 商品貨幣關(guān)系更為發(fā)達(dá) 國(guó)家的職能也在增強(qiáng) 而國(guó)債則更多地被政府用來(lái)作為調(diào)節(jié)財(cái)政收入以及宏觀經(jīng)濟(jì)的手段 壟斷資本主義時(shí)期 西方經(jīng)濟(jì)理論發(fā)生了明顯變化 凱恩斯革命 試圖取代 看不見(jiàn)的手 政府更多地干預(yù)了經(jīng)濟(jì) 以這種思潮為基礎(chǔ)來(lái)看待國(guó)債 國(guó)債就成為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大有裨益的東西 當(dāng)時(shí) 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家持有這樣的觀點(diǎn) 比如 凱恩斯學(xué)派認(rèn)為 第一 舉債支出雖然浪費(fèi) 結(jié)果卻可以使社會(huì)致富 因此國(guó)債有益 第二 政府可以不斷地發(fā)行新國(guó)債來(lái)代替舊國(guó)債 因此國(guó)債實(shí)際上是不需要償還的 第三 國(guó)債可以不斷增長(zhǎng) 因?yàn)榻?jīng)濟(jì)也在發(fā)展 國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)不會(huì)越來(lái)越重 第四 政府除了負(fù)債外 還有大量資產(chǎn) 故國(guó)家的負(fù)債是可以和資產(chǎn)抵銷的 另外 在原蘇聯(lián)等一些實(shí)行社會(huì)主義制度的國(guó)家 也采用過(guò)國(guó)債政策 其實(shí) 到了當(dāng)今世界 政府舉借債務(wù)是普遍的現(xiàn)象 無(wú)論社會(huì)制度怎樣 不管經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度如何 大多數(shù)政府都會(huì)把國(guó)債作為其財(cái)政資金的重要來(lái)源 第三節(jié)我國(guó)國(guó)債的發(fā)展 一 1949年之前的國(guó)債 一 我國(guó)古代的國(guó)債在我國(guó)奴隸社會(huì)和封建社會(huì)時(shí)期 都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些皇朝舉債的事件 不過(guò)總的來(lái)說(shuō) 在我國(guó)漫長(zhǎng)的古代社會(huì)中 政府借債是比較少的現(xiàn)象 二 清朝末年的國(guó)債清朝末年的對(duì)內(nèi)借債 主要有三次 第一次是1894年的 息借商款 第二次是1898年的 昭信股票 第三次是1911年的 愛(ài)國(guó)公債 三 北洋政府時(shí)期國(guó)債北洋政府在經(jīng)濟(jì)上是破落的 它的財(cái)政除了依靠海關(guān)的一點(diǎn)關(guān)余和鹽余外 主要靠舉債度日 四 國(guó)民黨政府時(shí)期國(guó)債在1927年到1936年期間 國(guó)民黨政府共發(fā)行了26億元以上的國(guó)內(nèi)國(guó)債 在1937年到1945年期間 發(fā)行的法幣債券大約147 5億元 在1946年至1949年期間 每年仍然要發(fā)行一些債券 五 共產(chǎn)黨根據(jù)地的政府債務(wù)根據(jù)現(xiàn)有資料 在根據(jù)地政府發(fā)行的債券中 比較早的是湘鄂西省蘇維埃政府1931年發(fā)行的 水利借券 而最晚的是海南島瓊崖人民政府1950年發(fā)行的 瓊崖人民解放公債 總計(jì)各根據(jù)地政府先后舉借的債務(wù)有51種之多 二 20世紀(jì)50年代的國(guó)債 一 人民勝利折實(shí)公債1 發(fā)行背景在于當(dāng)時(shí)財(cái)政收入不能彌補(bǔ)支出 2 發(fā)行情況總額為2億分 在1950年內(nèi)分期發(fā)行 公債的面額單位定名為 分 折實(shí)計(jì)算 每分所含的實(shí)物為 大米 天津?yàn)樾∶?6市斤 面粉1 5市斤 白細(xì)布4市尺 煤炭16市斤 債券還本是分五年作五次償還 利率定為年息5厘 每年付息一次 后來(lái)實(shí)際發(fā)行1 41億分 二 國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債1 發(fā)行背景為完成 一五 計(jì)劃籌集建設(shè)資金 2 發(fā)行情況從1954年開(kāi)始發(fā)行 到1958年 1954年發(fā)行總額定為6億元 利率定為年息4厘 每年付息一次 公債本金分八年作八次償還 1955年到1958年的國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債 計(jì)劃發(fā)行額總計(jì)為24 3億元 其中1958年為6 3億元 其余各年為6億元 公債利率都定為年息4厘 每年付息一次 1958年國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債是到期一次還本付息 公債本金分十年作十次償還 三 人民勝利折實(shí)公債與國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債的比較有如下幾個(gè)特點(diǎn) 第一 前者主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字 所以是一次性發(fā)行 后者是為了適應(yīng)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要 因此是連續(xù)發(fā)行五年 第二 前者的期限只有1至5年 后者的期限較長(zhǎng) 一部分債券達(dá)到了10年 第三 國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債的發(fā)行總額在規(guī)模上超過(guò)人民勝利折實(shí)公債 第四 當(dāng)時(shí)債券均無(wú)自由交易之規(guī)定 三 20世紀(jì)80年代的國(guó)債 一 國(guó)債恢復(fù)發(fā)行1 改革開(kāi)放初期國(guó)民收入格局的變化出現(xiàn)兩個(gè)發(fā)展趨勢(shì) 其一 政府部門在國(guó)民收入分配中集中的財(cái)力相對(duì)減少 具體表現(xiàn)是財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金相對(duì)下降 其二 與此呈反向的變化 非政府部門支配的財(cái)力相對(duì)增加 表現(xiàn)為企業(yè) 個(gè)人擁有的資金相對(duì)上升 2 國(guó)庫(kù)券成為財(cái)政收入的一項(xiàng)內(nèi)容從1981年開(kāi)始發(fā)行中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券 二 六五 時(shí)期的國(guó)債第一 國(guó)庫(kù)券的發(fā)行對(duì)象非常廣泛 第二 國(guó)庫(kù)券直接成為財(cái)政收入的項(xiàng)目之一 第三 每年國(guó)庫(kù)券發(fā)行僅為一次 但發(fā)行期非常長(zhǎng) 第四 國(guó)庫(kù)券的利率區(qū)別單位和個(gè)人而有所不同 第五 國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式主要依靠行政分配手段 第六 在國(guó)庫(kù)券的票面形式上 單位認(rèn)購(gòu)和個(gè)人認(rèn)購(gòu)有所不同 第七 當(dāng)時(shí)還不允許國(guó)庫(kù)券流通 第八 當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券的償還安排主要是分5年作5次償還 1985年開(kāi)始是到期一次償付 三 七五 時(shí)期的國(guó)債第一 居民個(gè)人逐步成為國(guó)庫(kù)券的認(rèn)購(gòu)主體 第二 國(guó)庫(kù)券的發(fā)行數(shù)量有所增加 但是占財(cái)政收入的比重不高 第三 國(guó)庫(kù)券的利率在逐步升高 而償還期在逐步縮短 第四 國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式仍然主要依靠行政分配手段 當(dāng)時(shí)除了發(fā)行國(guó)庫(kù)券外 還發(fā)行了其他一些品種的國(guó)債 1988年4月還出現(xiàn)了我國(guó)國(guó)債交易柜臺(tái)市場(chǎng) 四 20世紀(jì)90年代的國(guó)債 一 八五 時(shí)期的國(guó)債第一 1994年國(guó)債發(fā)行量躍上了新臺(tái)階 突破四位數(shù) 第二 在國(guó)債發(fā)行方式上 出現(xiàn)了承購(gòu)包銷的方式 第三 在債券流通市場(chǎng)上 最主要的特征是國(guó)債交易方式的擴(kuò)展 發(fā)展了場(chǎng)內(nèi)交易 還開(kāi)展了國(guó)債回購(gòu)交易 并進(jìn)行了國(guó)債期貨交易的試點(diǎn) 第四 在國(guó)債品種上 從1995年開(kāi)始 發(fā)行的國(guó)債以無(wú)記名國(guó)債 憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債為主要形式 憑證式國(guó)債是以收款憑證形式記錄債權(quán)的國(guó)債 這種國(guó)債不印制票面金額 而是根據(jù)認(rèn)購(gòu)者的認(rèn)購(gòu)額填寫實(shí)際的繳款金額 債券從購(gòu)買之日起計(jì)息 記名 可掛失 但不能上市流通 我國(guó)的憑證式國(guó)債主要是通過(guò)商業(yè)銀行系統(tǒng)發(fā)行的 具有儲(chǔ)蓄債券的特征 在持有期內(nèi) 憑證式國(guó)債的持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金 也可以到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取 記賬式國(guó)債是以電子賬戶形式記錄債權(quán) 無(wú)紙化的國(guó)債 從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始 我國(guó)財(cái)政部在一部分國(guó)債發(fā)行中采用電子記賬形式 后來(lái)則成為主要的國(guó)債品種 這種國(guó)債屬于記名債券 可上市交易 投資者購(gòu)買這種國(guó)債前先要到相關(guān)的債券市場(chǎng)開(kāi)設(shè)賬戶 由于記賬式國(guó)債的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化 所以效率高 成本低 交易安全 1年期以內(nèi)的記賬式國(guó)債一般是貼現(xiàn)發(fā)行 1年期以上的記賬式國(guó)債一般是以附息債券的形式出現(xiàn) 二 九五 時(shí)期的國(guó)債第一 在我國(guó)的國(guó)債政策中 更加強(qiáng)調(diào)國(guó)債經(jīng)濟(jì)功能的作用 第二 國(guó)債發(fā)行方式逐漸以招標(biāo)方式為主 第三 銀行間債券市場(chǎng)于1997年6月正式開(kāi)始運(yùn)行 五 21世紀(jì)開(kāi)始以來(lái)的國(guó)債 一 十五 時(shí)期的國(guó)債第一 國(guó)債發(fā)行量增幅放緩 第二 憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債成為我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的主導(dǎo)品種 第三 國(guó)債期限再一次豐富起來(lái) 不但短期國(guó)債恢復(fù) 還出現(xiàn)了長(zhǎng)期國(guó)債 第四 商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債市場(chǎng)則于2002年問(wèn)世 二 十一五 時(shí)期的國(guó)債第一 發(fā)行數(shù)量明顯要比 十五 時(shí)期增加 第二 從國(guó)債品種看 2006年開(kāi)始出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄國(guó)債 2007年財(cái)政部于又重新開(kāi)始發(fā)行特別國(guó)債 第三 從國(guó)債期限看 短期國(guó)債從2009年開(kāi)始以 天 為單位 長(zhǎng)期國(guó)債在2009年首次發(fā)行了50年期的 第四 從國(guó)債流通規(guī)?？?證券交易所市場(chǎng)國(guó)債的交易規(guī)模遠(yuǎn)大于企業(yè)債 但在銀行間債券市場(chǎng) 政府債券的比重較小 金融債券則較大 另外 回購(gòu)交易的規(guī)模遠(yuǎn)大于現(xiàn)券交易 第五 從國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng)交易看 進(jìn)展不大 三 十二五 時(shí)期的國(guó)債 第一 在國(guó)債規(guī)模方面 十二五 時(shí)期國(guó)債數(shù)量增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn) 第二 在國(guó)債品種方面 十二五 時(shí)期與 十一五 時(shí)期沒(méi)有變化 這表明我國(guó)國(guó)債品種的類型已經(jīng)基本成熟 第三 在國(guó)債發(fā)行次數(shù)方面 十二五 時(shí)期國(guó)債發(fā)行采用了續(xù)發(fā)行制度 第四 在國(guó)債期限方面 延續(xù)了 十五 時(shí)期的期限結(jié)構(gòu) 繼續(xù)以中期為主導(dǎo) 第五 在國(guó)債流通方面 交易規(guī)模仍然是銀行間債券市場(chǎng)大于證券交易所市場(chǎng) 回購(gòu)交易大于現(xiàn)券交易 國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng)交易仍然低迷 第四節(jié)我國(guó)地方債的發(fā)展 一 20世紀(jì)50年代的地方債 一 東北生產(chǎn)建設(shè)折實(shí)公債最早的地方債是1950年發(fā)行的東北生產(chǎn)建設(shè)折實(shí)公債 二 地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債1958年6月 在全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)會(huì)議上 通過(guò)了 中華人民共和國(guó)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債條例 之后全國(guó)部分地區(qū) 如江西省 東北地區(qū)等 根據(jù)本地實(shí)際情況 不同程度地發(fā)行了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債 50年代我國(guó)的地方債 也屬于非上市債券 二 2009年地方債重新啟動(dòng) 2009年 我國(guó)政府決定重新開(kāi)始發(fā)行地方債 安排省級(jí)政府適當(dāng)發(fā)行地方政府債券是應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)國(guó)際金融危機(jī) 擴(kuò)內(nèi)需 保增長(zhǎng)的重要舉措 2009年地方政府債券以省 自治區(qū) 直轄市和計(jì)劃單列市政府為發(fā)行和償還主體 由財(cái)政部代理發(fā)行并代辦還本付息事宜 地方政府債券冠以發(fā)債地方政府名稱 債券期限均為3年 利息按年支付 利率通過(guò)市場(chǎng)化招標(biāo)確定 發(fā)行總額2000億元 在 十二五 時(shí)期 我國(guó)地方債每年繼續(xù)發(fā)行 基本情