證券投資分析和組合管理文獻(xiàn)綜述.doc

精品文檔HUNAN UNIVERSITY論 文論文題目：證券投資分析和組合管理文獻(xiàn)綜述學(xué)生姓名：學(xué)生學(xué)號(hào)：專業(yè)班級(jí)：學(xué)院名稱： 指導(dǎo)老師：聯(lián)系電話：2014年11月13日證券投資分析和組合管理文獻(xiàn)綜述摘要投資過程主要由兩部分工作組成：一是對(duì)證券與市場的分析；二是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行最優(yōu)資產(chǎn)組合的構(gòu)建，即投資組合理論。馬科維茨提出的資產(chǎn)組合理論是現(xiàn)代投資理論形成的標(biāo)志，夏普在此基礎(chǔ)上提出了簡化模型單一指數(shù)模型，隨后出現(xiàn)的以單一指數(shù)模型為基礎(chǔ)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）被稱為現(xiàn)代金融學(xué)的基石。隨后，羅斯在因素模型基礎(chǔ)上，突破性的發(fā)展了CAPM模型，提出了APT模型。本文簡要綜述以上幾大證券投資組合理論，以及三個(gè)理論之間的邏輯關(guān)系，并簡要進(jìn)行了評(píng)價(jià)。關(guān)鍵詞：現(xiàn)代資產(chǎn)組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型Securities investment analysis and portfolio management literature reviewAbstractThe investment process is mainly composed of two parts of work: one is the analysis of the securities and the market, the other is to construct the optimal combination of assets by asset portfolio theory. Portfolio theory was put forward by Markowitz, which is a sign of the formation of modern investment theory. Sharp put forward the single index mode on the basis of the simplified model. Capital asset pricing model is based on the subsequent emergence of the single index model. CAPM is known as the cornerstone of modern finance. Subsequently, based on factor model, a breakthrough in the development of CAPM model-APT model was put forward by Ross This paper presents a brief review of the above securities portfolio theories, as well as logic relationship, between them.Key words: Modern portfolio selection theory; the capital asset pricing model; arbitrage pricing model目 錄摘 要Abstract一、引言1二、現(xiàn)代資產(chǎn)組合選擇理論（MPT）1（一）主要內(nèi)容1（二）托賓對(duì)馬科維茲資產(chǎn)組合理論的拓展2（三）評(píng)價(jià)2 1.貢獻(xiàn)2 2.局限2三 、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）3（一）主要內(nèi)容3（二）評(píng)價(jià)4 1.貢獻(xiàn)4 2.局限4四、套利定價(jià)模型（APT）4（一）主要內(nèi)容4（二）評(píng)價(jià)5 1.貢獻(xiàn)5 2.局限5結(jié) 語5參考文獻(xiàn)6一、 引言資產(chǎn)組合理論是為了適應(yīng)金融資產(chǎn)多樣化，經(jīng)濟(jì)主體必須對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇的需要而產(chǎn)生的。證券組合管理理論最早是由馬柯維茨系統(tǒng)提出，在此之前，雖然偶爾也有人曾在論文中提過組合的概念，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資管理者一般致力于對(duì)個(gè)別投資對(duì)象的研究和管理，這一理論的提出帶來了巨大的變革。經(jīng)過幾十年的發(fā)展和完善，現(xiàn)代證券投資理論已成為金融理論的重要組成。本文擬以現(xiàn)代證券投資理論的發(fā)展為脈絡(luò)，分別對(duì)現(xiàn)在資產(chǎn)組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等進(jìn)行論述。二、 現(xiàn)代資產(chǎn)組合選擇理論（MPT）（一）主要內(nèi)容馬科維茨所要解決的問題是:投資者如何在期初從所有可能的證券組合中選擇一個(gè)最優(yōu)的證券組合。為了獲得這個(gè)最優(yōu)證券組合，他認(rèn)為投資者的目標(biāo)應(yīng)該有兩個(gè)，“盡可能高的收益率”和“盡可能低的風(fēng)險(xiǎn)”，最好的決策是使這兩個(gè)目標(biāo)達(dá)到最佳平衡。馬科維茲對(duì)理性投資者的決策行為特征做了如下假設(shè):（1）投資者的目的是使其預(yù)期效用最大化;（2）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者;（3）證券市場是有效的,即市場上各種有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益率的變動(dòng)及其影響因素都為投資者掌握或至少是可以得知的;（4）投資者是理性的,即在任一給定風(fēng)險(xiǎn)程度下,投資者愿意選擇預(yù)期收益高或預(yù)期收益一定、風(fēng)險(xiǎn)程度較低的有價(jià)證券;（5）投資者用有不同概率分布的收益率來評(píng)估投資結(jié)果。從以上假設(shè)出發(fā)，馬科維茲闡述了均值-方差模型：每一種證券和證券組合均可由平面上坐標(biāo)系E(期望收益率)（標(biāo)準(zhǔn)差）中的點(diǎn)來表示，所有存在的證券和合法的證券組合平面上一個(gè)區(qū)域，稱為可行域，投資者在可行域中選擇一個(gè)最滿意的點(diǎn)，在這個(gè)點(diǎn)上均值和方差達(dá)到最佳平衡。根據(jù)“主宰原則”，在可行域中可能被選中的點(diǎn)將局限在可行域部分的邊界上，即為效用邊界，效用邊界上的點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的組合便是可能被投資者選中的備用組合，稱為有效組合。對(duì)于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意組合，均可以在有效邊界上找到一個(gè)有效組合比它好。（二）托賓對(duì)馬科維茲資產(chǎn)組合理論的拓展美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯托賓資產(chǎn)組合理論對(duì)馬克維茲理論進(jìn)行了拓展，將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)考慮進(jìn)來，討論了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的選擇和組合，他把投資者的最優(yōu)組合選擇問題分為兩個(gè)步驟：第一步，投資者先選擇最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，這一風(fēng)險(xiǎn)投資組合在馬克維茲有效邊界上，而通過無風(fēng)險(xiǎn)收益率并與有效邊界相切的直線的切點(diǎn)就是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，連接無風(fēng)險(xiǎn)利率和切點(diǎn)的直線就是投資者面臨的有效組合的集合，同時(shí)投資者在選擇這一最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)是不考慮他的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度的；第二步，每個(gè)投資者在自己風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度和財(cái)富的約束下都會(huì)形成一個(gè)基于均值和方差的無差異曲線，同時(shí)投資者會(huì)將自己所擁有的財(cái)富在無風(fēng)險(xiǎn)利率和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合之間進(jìn)行分配，這一最優(yōu)組合就是上述無差異曲線和有效組合的切點(diǎn)。(三)評(píng)價(jià)1.貢獻(xiàn)將期望效用理論納入資產(chǎn)組合理論，為證券投資理論的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)；將嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)納入到證券投資理論的分析中，開創(chuàng)了投資領(lǐng)域數(shù)量化分析的先例；為投資者和基金管理者在現(xiàn)實(shí)操作中構(gòu)建了一個(gè)嚴(yán)密的理論依據(jù)。 2.局限模型要求的數(shù)據(jù)過多，計(jì)算過程也非常復(fù)雜，使操作的時(shí)間和成本都大大增加；模型是建立在一系列假設(shè)之上的，但在現(xiàn)實(shí)世界中，很多假設(shè)條件不能被滿足，導(dǎo)致分析結(jié)果的可信度下降。 三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）均值方差模型使我們?cè)谛в眠吔缟线x到最佳投資組合，但并未告訴我們?nèi)绾螠y(cè)定組合中每一個(gè)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)與投資者們的預(yù)期和要求的收益率之間是什么關(guān)系。美國學(xué)者夏普、林特爾、特里諾和莫辛等人在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，回答了資本市場均衡的證券價(jià)格如何形成的問題。（一）主要內(nèi)容資本資產(chǎn)定價(jià)模型是從整個(gè)資本市場的角度來考慮問題的，其理論假設(shè)有：（1）投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)組合的收益水平，用方差評(píng)價(jià)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則選擇最優(yōu)證券組合；（2）投資者對(duì)證券收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有相同的預(yù)期；（3）資本市場沒有摩擦。CAPM模型包含兩部分，資本市場線（CML）和證券市場線（SML）。（1）資本市場型在均衡條件下，每個(gè)投資者將按照資本市場線的一點(diǎn)來選擇資產(chǎn)組合，越保守的投資者越傾向于貸出他們的貨幣，將其余放入市場上組合中；不太保守的投資者將借入貨幣，以多于他們初始貨幣的數(shù)額投資與市場組合。假設(shè)rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，rM表示市場組合的預(yù)期收益率，M表示市場組合的風(fēng)險(xiǎn),表示新組合的風(fēng)險(xiǎn),則資本市場線可以表示為：r=rf+rM-rfM從該式子可以看出，有效投資組合的收益率由無風(fēng)險(xiǎn)利率和單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分構(gòu)成。（2）證券市場線資本市場線反映了有效資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,但這一關(guān)系對(duì)無效組合和單個(gè)證券并不成立,因此需引入了證券市場線來分析。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過構(gòu)建投資組合來消除，因此在考慮單個(gè)證券的收益率時(shí)應(yīng)主要考慮其與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 即具有較大im值的證券必須對(duì)應(yīng)著較大的收益率。在均衡條件下 單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系可以寫為：r=rf+irm-rf此即為證券市場線的表達(dá)式，rf其中表示無風(fēng)險(xiǎn)利率i=imM2，其表示i相對(duì)于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，稱為貝塔系數(shù)，用其來衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場線反應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)證券或資產(chǎn)組合的期望收益率與系數(shù)呈線形關(guān)系，從而解決了資本資產(chǎn)的定價(jià)問題。（二）對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的評(píng)價(jià)1.貢獻(xiàn)CAPM簡單實(shí)用，其中最核心的運(yùn)用便是搜尋市場中價(jià)格被誤定的證券。它是現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。2.局限CAPM的假設(shè)條件與實(shí)際不符，如完全市場假設(shè)等；CAPM應(yīng)只適用于資本資產(chǎn)，人力資產(chǎn)不一定可買賣；估計(jì)的系數(shù)指代表過去的變動(dòng)性，但投資人所關(guān)心的是該證券未來價(jià)格的變動(dòng)性；實(shí)際情況中，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場投資組合可能不存在。最近幾十年來，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性一直受到廣泛的爭論。四、套利定價(jià)理論（APT）套利定價(jià)理論是由斯蒂夫羅斯于1976年提出的。他認(rèn)為,事實(shí)上找不到實(shí)際的證券來證明CAPM模型，便試圖提出一種比CAPM傳統(tǒng)更好的解釋資產(chǎn)定價(jià)的理論模型。（一）主要內(nèi)容套利定價(jià)理論的假設(shè)條件有：(1)市場是完全競爭市場；（2）每個(gè)證券系數(shù)為零：（3）投資者的預(yù)期收益不一定均衡；（4）所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素的影響；（5）投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會(huì)，并利用該機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。基于假設(shè)的套利組合將有以下特征：（1）實(shí)施套利時(shí)無需額外資金;(2)套利組合對(duì)任何因素的敏感性為零；（3）套利組合只有正的期望收益率。當(dāng)市場上存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者會(huì)不斷進(jìn)行套利交易，不斷推動(dòng)證券的價(jià)格向套利機(jī)會(huì)消失的方向變動(dòng)，直到套利機(jī)會(huì)消失為止，此時(shí)證券的價(jià)格即為均衡價(jià)格，市場也就進(jìn)人均衡狀態(tài)。此時(shí)，證券或組合的期望收益率具有下述構(gòu)成形式： Eri=0+bi11+bi22+biNN其中，Eri表示證券i的期望收益率；0表示與證券和因素?zé)o關(guān)的常數(shù)；bik表示證券i對(duì)第k個(gè)影響因素的靈敏度系數(shù)；k表示對(duì)因素Fk具有單位敏感性的因素風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。套利定價(jià)模型表明，市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定；承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率；期望收益率與因素風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。（二）對(duì)套利定價(jià)理論的評(píng)價(jià)1.貢獻(xiàn)APT與CAPM模型一樣,也表明證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著線性關(guān)系,證券的風(fēng)險(xiǎn)越大,其收益越高。但和CAPM相比，它對(duì)有關(guān)限定進(jìn)行了放松，它不需假設(shè)投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，存在一個(gè)有效率的市場投資組合等，從而更具廣泛意義。2.局限由于APT模型未明確指出納入模型的因素是什么，有多少，從而也未對(duì)N等值進(jìn)行合理衡量，所以此模型是否可以檢驗(yàn)也受到質(zhì)疑。結(jié)語馬科維茨分散投資理論應(yīng)用數(shù)學(xué)規(guī)劃建立起一套模型,系統(tǒng)闡明了如何通過有效的分散來選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合的理論和方法。夏普的CAPM模型為資產(chǎn)選擇開辟了另一條途徑,他應(yīng)用對(duì)數(shù)據(jù)的回歸分析來決定每種股票的風(fēng)險(xiǎn)特性,把那些能夠接受其風(fēng)險(xiǎn)和收益特性的股票結(jié)合到一個(gè)“組合”中去,大大簡化了馬科維茨模型的計(jì)算量。羅斯的APT模型則從假設(shè)條件上做文章,因而更具廣泛意義?？傊?現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過以他們等為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的努力,在基本概念的創(chuàng)新、理論體系的完善、研究結(jié)論的實(shí)證和結(jié)論應(yīng)用的拓展上都取得了重大進(jìn)展。但也應(yīng)該看到，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論仍然存在不足之處，需要進(jìn)行新的探索和完善。參考文獻(xiàn)1韓正宇. 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