財(cái)務(wù)管理資本估價(jià)模型介紹.doc

第18章資本估價(jià)模型1. a. 近日，計(jì)算機(jī)類股票的期望收益率是 16%，MBI這一大型計(jì)算機(jī)公司即將支付年末每股 2美元 的分紅。如果MBI公司的股票每股售價(jià)為 50美元，求其紅利的市場(chǎng)期望增長(zhǎng)率。b. 如果預(yù)計(jì) MBI公司的紅利年增長(zhǎng)率下降到每年 5%，其股價(jià)如何變化？定性分析該公司的市 盈率。2. a. MF公司的股權(quán)收益率(ROE)為16%，再投資比率為50%。如果預(yù)計(jì)該公司明年的收益是每股 2美元，其股價(jià)應(yīng)為多少元？假定市場(chǎng)資本化率為 12%。b. 試預(yù)測(cè)MF公司股票三年后的售價(jià)。3. LCC 化學(xué)公司的一位董事認(rèn)為，投資者使用紅利貼現(xiàn)模型這一事實(shí)證明了紅利越高，股價(jià)越 高。a. 參考固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型，應(yīng)用它分析這位董事的觀點(diǎn)。b. 如果分紅增加(其他因素不變)，分析下列因素如何變化：i. 持續(xù)增長(zhǎng)率。 ii. 賬面價(jià)值的增長(zhǎng)。4. 市場(chǎng)普遍認(rèn)為： ANL電子公司的股權(quán)收益率 (ROE)為9%， 1.25，傳統(tǒng)的再投資比率為 2/3，公司計(jì)劃仍保持這一水平。今年的收益是每股 3美元，年終分紅剛剛支付完畢。絕大多數(shù)人都預(yù)計(jì)明 年的市場(chǎng)期望收益率為14%，近日國(guó)庫(kù)券的收益率為6%。a. 求ANL電子公司的股票售價(jià)應(yīng)是多少？b. 計(jì)算市盈率(P/E)比率。c. 計(jì)算增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值。d. 假定投資者通過調(diào)研，確信 ANL公司將隨時(shí)宣布將再投資比率降至 1/3，分析該公司股票的 內(nèi)在價(jià)值。假定市場(chǎng)并不清楚公司的這一決策，分析 V0是大于還是小于P0，并分析兩者不等 的原因。5. 如果市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率為 15%，假定有一只股票， 1.0，紅利報(bào)酬率是4%，市場(chǎng)認(rèn)為該只股票的價(jià)格期望上漲率如何？6. 預(yù)計(jì)FI公司的紅利每股每年約增長(zhǎng)5%。a. 如果今年的年終分紅是每股 8美元，市場(chǎng)資本化率為每年 10%，利用紅利貼現(xiàn)模型 (DDM)計(jì) 算當(dāng)前公司的股價(jià)。b. 如果每股期望收益為12美元，未來(lái)投資機(jī)會(huì)的隱含收益率是多少？c. 求未來(lái)增長(zhǎng)(例如，超過市場(chǎng)資本化率的未來(lái)投資的股權(quán)收益率 )的每股市值。7. DAI咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析家伊姆達(dá)埃瑪 (Imelda Emma)，應(yīng)邀評(píng)估迪斯尼建設(shè)新娛樂場(chǎng)對(duì) 公司股票的影響。DAI公司利用紅利貼現(xiàn)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估，這一模型綜合考慮 值和按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的股 票要求的收益率。至今，?，斠恢痹诶玫纤鼓峁镜墓烙?jì)結(jié)果：五年期公司收益與每股紅利增長(zhǎng)率均為 15%，1.00。但是，如果將新建項(xiàng)目考慮進(jìn)去，她將增長(zhǎng)率提高到 25%，將 提高到1.15。?，?shù)耐暾僭O(shè) 如下：當(dāng)前股價(jià)/美元37.75收益與紅利的短期增長(zhǎng)率 (5年)(%)25.0值1.15收益與紅利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率 (5年以上)(% )9.3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 (國(guó)庫(kù)券)(%)4.0預(yù)計(jì)1994年紅利(每股)/ 美元0.287市場(chǎng)要求的收益率 (%)10.0a. 根據(jù)埃瑪假定的 值，計(jì)算迪斯尼公司股票按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的要求收益率。b. 利用a題結(jié)果、?，?shù)漠?dāng)前假定和DAI公司的紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算 1993年9月30日迪斯尼公司 股票的內(nèi)在價(jià)值。c. 埃瑪利用自己的新假定和DAI公司的紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算了迪斯尼股票的內(nèi)在價(jià)值后，認(rèn)為她 應(yīng)該向迪斯尼公司建議不是“購(gòu)買”，而應(yīng)“出售”。拋開?，?5%的過高的增長(zhǎng)率假定，分析 這一新建設(shè)項(xiàng)目對(duì)迪斯尼公司股票的負(fù)面影響。8. 已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，市場(chǎng)要求的收益率為15%，HF公司股票的 值為1.5。如果預(yù)計(jì)HF公 司明年的每股紅利D12.50美元，g5%，求該公司的股票售價(jià)。9. 已知A、B兩只股票的市場(chǎng)資本化率均為每年10%。投資者對(duì)這兩只股票的初步分析結(jié)果如下表：項(xiàng) 目A 股 票B 股 票 股權(quán)期望收益率(ROE)(%)1412每股收益估計(jì)值E1/美元2.001.65每股紅利估計(jì)值D1/美元1.001.00目前每股市價(jià) P 0/美元27.0025.00a. 求這兩只股票的紅利期望分配率。 b. 求這兩只股票的紅利期望增長(zhǎng)率。c. 求這兩只股票的內(nèi)在價(jià)值。d. 投資者會(huì)投資哪種股票？10. 菲比布萊克(Phoebe Black)的投資俱樂部想從Newsoft公司與Capital公司中選購(gòu)一支股票，布 萊克準(zhǔn)備了如下的有關(guān)信息。假定預(yù)計(jì)接下去的 12個(gè)月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，股市看漲，請(qǐng)投資者幫助布萊 克分析這些數(shù)據(jù)。項(xiàng)目Newsoft公司Capital公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)前價(jià)格/美元3032行業(yè)計(jì)算機(jī)軟件資本品市盈率(P/E)比率(當(dāng)前)(%)251416P/E比率(五年平均)(% )271616價(jià)格賬面值比 (P/B)(當(dāng)前)(% )1033價(jià)格賬面值比 (P/B) (五年平均)(%)124紅利報(bào)酬率(%)a. Newsoft公司股票的市盈率 (P/E)比率和價(jià)格賬面值比 (P/B)比Capital公司的高(P/B比率是市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值的比率 )。簡(jiǎn)要分析：比率的不同為何并不表示相對(duì)于 Capital公司來(lái)說(shuō)， Newsoft公司的股票估價(jià)過高。從這兩個(gè)比率進(jìn)行分析，假定沒有發(fā)生其他影響公司的事 件。b. 布萊克利用固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型，估計(jì)兩只股票的股價(jià)分別為： Newsoft 公司28美元， Capital公司34美元。簡(jiǎn)要說(shuō)明這一模型的缺點(diǎn)，并分析這一模型更適于估價(jià) Capital公司的 原因。c. 重新考慮一種更適合評(píng)價(jià)Newsoft公司普通股的紅利貼現(xiàn)模型。11. NG 公司的股票當(dāng)前售價(jià)為每股 10美元，預(yù)計(jì)明年每股收益 2美元，公司有一項(xiàng)政策規(guī)定每年 收益的50%用于分紅，其余收益留下來(lái)用于投資于年收益率為 20%的項(xiàng)目。上述情況的預(yù)期是不確定 的。a. 假定NG公司利用固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型估計(jì)出公司股票當(dāng)前市值反映了其內(nèi)在價(jià)值，求NG公司的投資者要求的收益率。b. 假定所有收益都用于分紅，不進(jìn)行再投資，股票超值多少？c. 如果NG公司將紅利分配率降低到 25%，該公司股價(jià)會(huì)發(fā)生什么變化？如果假定不分紅，情 況又將如何？12. Ch公司現(xiàn)已有好幾個(gè)盈利產(chǎn)品，還有一些極有希望的產(chǎn)品正在開發(fā)中。去年公司每股收益 1美 元，每股僅分紅0.50美元。投資者相信公司能保持這一 50%的紅利分配率，股權(quán)收益率為 20%。市場(chǎng)普 遍認(rèn)為情況是不確定的。a. 求該公司股票的市價(jià)。假定計(jì)算機(jī)行業(yè)要求的收益率是 15%，公司明年的分紅一年后進(jìn)行。 b. 假定投資者發(fā)現(xiàn) Ch公司的競(jìng)爭(zhēng)者已開發(fā)出一個(gè)新產(chǎn)品，這一產(chǎn)品將削弱 Ch公司目前在市場(chǎng) 中的科技優(yōu)勢(shì)。這一兩年后將打入市場(chǎng)的新產(chǎn)品將迫使 Ch公司對(duì)自己的產(chǎn)品降價(jià)，以保持 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，股權(quán)收益率 (ROE)將會(huì)降至15%，同時(shí)由于產(chǎn)品需求下降到 0.40。第二年 末再投資比率會(huì)下降，到時(shí)分紅將占該年度收益的 60%。試預(yù)測(cè)Ch公司股票的內(nèi)在價(jià)值(提示：仔細(xì)列出Ch公司今后三年內(nèi)每年的收益與分紅。特別要注意第二年末的分紅的變化)。c. 市場(chǎng)上其他人沒有察覺到 Ch公司將面臨的市場(chǎng)威脅。事實(shí)上，投資者確信直到第二年末競(jìng) 爭(zhēng)者宣布新發(fā)明時(shí)，人們才會(huì)認(rèn)識(shí)到Ch公司競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化。求第一年公司股票的收益率。 第二、第三年呢 (提示：注意市場(chǎng)關(guān)注新競(jìng)爭(zhēng)狀況的起始時(shí)間，可以列示這一期間的紅利與 股票市價(jià))？13. 已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8% ，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率為 15 %，對(duì)于 XY 公司的股票： 系數(shù) 為1 . 2 ，紅利分配率為 4 0 %，所宣布的最近一次的收益是每股 1 0 美元。紅利剛剛發(fā)放，預(yù)計(jì)每年都 會(huì)分紅。預(yù)計(jì) XY公司所有再投資的股權(quán)收益率都是 20% 。a. 求該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。b. 如果當(dāng)前股票市價(jià)是 100美元，預(yù)計(jì)一年后市價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，求持有 XY公司股票一年的 收益。14. 數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司(Digital Electronic Quotation System) 不發(fā)放紅利，預(yù)計(jì)今后五年也不會(huì) 發(fā)放現(xiàn)金紅利。目前每股收益 (EPS)是10美元，都被公司用于再投資。今后 5年公司的股權(quán)期望收益率 平均為20%，也全部用于再投資。預(yù)計(jì)第六年公司新投資項(xiàng)目的股權(quán)收益率會(huì)下降到 15%，而且公司 開始以40%的分配率發(fā)放現(xiàn)金紅利。它以后將會(huì)繼續(xù)這樣做，數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司的市場(chǎng)資本化率 為每年15%。a. 試估計(jì)數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司股票的內(nèi)在價(jià)值。b. 假定公司股票的市價(jià)等于其內(nèi)在價(jià)值，預(yù)計(jì)明年的股價(jià)變化。后年呢？c. 如果預(yù)計(jì)數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司第六年分紅率為 20%，投資者對(duì)該公司股票內(nèi)在價(jià)值的預(yù) 測(cè)將如何變化？15. 1991 年底，華爾街普遍認(rèn)為菲利普莫利斯公司的收益與紅利五年期的增長(zhǎng)率為 20%，以后 將會(huì)降到市場(chǎng)水平 7%。美國(guó)股票市場(chǎng)要求的收益率是 10%。a. 利用下表列示的數(shù)據(jù)和多級(jí)紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算 1991年底該公司股票的內(nèi)在價(jià)值，假定該公司股票風(fēng)險(xiǎn)水平類似于典型的美國(guó)股票。b. 利用下表列示的數(shù)據(jù)，計(jì)算該公司 1991年12月31日的市盈率和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500股票指數(shù)的相 對(duì)值。c. 利用下表列示的數(shù)據(jù)，計(jì)算該公司 1991年底，價(jià)格賬面值比和標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)的相對(duì)值(注：價(jià)格賬面值比 =市價(jià)/賬面價(jià)值)。菲利普莫利斯公司 12月31日財(cái)務(wù)報(bào)表的部分?jǐn)?shù)據(jù)(單位：百萬(wàn)美元，每股數(shù)據(jù)例外)1991年1981 年每股收益/美元4.240.66每股紅利/美元1.910.25股東權(quán)益 12 512 3234負(fù)債與權(quán)益總計(jì)47 3849 180其他數(shù)據(jù)菲利普莫利斯公司發(fā)行在外的普通股(百萬(wàn))9201 003普通股收盤價(jià)/美元80.2506.125標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤指數(shù)417.09122.55每股收益16.2915.36每股賬面值161.08109.4316. a. 針對(duì)上題投資者用來(lái)評(píng)估菲利普莫利斯公司股票的三種估價(jià)模型，分別分析出一個(gè)主要 的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)。b. 分析菲利普莫利斯公司股票在 1991年12月31日是低估了還是高估了，利用上題結(jié)果與所 給出的數(shù)據(jù)分析以得出結(jié)論 (過去10年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)對(duì)菲利普莫利斯的市盈率 和價(jià)格賬面值比率平均分別為0.80和1.61)。17. DG 公司發(fā)放每股1美元的紅利，預(yù)計(jì)今后三年公司紅利每年增長(zhǎng) 25%，然后增長(zhǎng)率下降到5%。 投資者認(rèn)為合適的市場(chǎng)資本化率為20%。a. 投資者估計(jì)該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？b. 如果該股票的市場(chǎng)價(jià)格等于它的內(nèi)在價(jià)值，它的期望紅利為多少？c. 投資者預(yù)計(jì)一年后它的價(jià)格為多少？它所隱含的資本利得是否與投資者估計(jì)的紅利的市場(chǎng) 資本化率相符？18. 目前GG公司沒有發(fā)放現(xiàn)金紅利，并且在今后四年中也不打算發(fā)放。它最近的每股收益為 5美 元，并被全部用于再投資。今后四年公司的股權(quán)收益率預(yù)計(jì)為每年 20%，同時(shí)收益被全部用于投資。 從第五年開始，新投資的股權(quán)收益率預(yù)計(jì)每年下降 15%，GG公司的市場(chǎng)資本化率為每年15%。a. 投資者估計(jì)GG公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？b. 假設(shè)現(xiàn)在它們的市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值，投資者預(yù)計(jì)明年它的價(jià)格會(huì)如何？19. MM公司去年在交納利息與稅金之前的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流為 200萬(wàn)美元，并預(yù)計(jì)今后每年增長(zhǎng)5%。為 了實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng)，公司每年要投入稅前現(xiàn)金流的 20%，稅率為34%。去年的折舊為20萬(wàn)美元，并將與營(yíng) 運(yùn)現(xiàn)金流保持同樣的增長(zhǎng)率。無(wú)杠桿現(xiàn)金流的合理資本化率為每年 12%，公司現(xiàn)有債務(wù)為 400萬(wàn)美元， 請(qǐng)使用現(xiàn)金流方法估算公司的股東股權(quán)。20. CPI公司今年將支付每股1美元的現(xiàn)金紅利，它的期望紅利增長(zhǎng)率為每年 4%，現(xiàn)在它的市場(chǎng)價(jià) 格為每股20美元。a. 假設(shè)固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型成立，請(qǐng)計(jì)算 CPI公司實(shí)際的市場(chǎng)資本化率。b. 如果每年預(yù)計(jì)的通貨膨脹率為 6%，則名義資本化率、名義紅利收益率與名義紅利增長(zhǎng)率分別為多少？答案：1. a. k=D1/P0+g0.16=2/50+g g=0.12b. P0=D1/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18價(jià)格會(huì)由于對(duì)紅利的悲觀預(yù)期而下跌。但是，對(duì)當(dāng)前收益的預(yù)期不會(huì)變化。因此， P/E比率會(huì)下 降。較低的P/E比率表明對(duì)公司增長(zhǎng)前景的樂觀預(yù)期減少。2. a. g=ROEb=160.5=8% D1=2美元(1-b)=2美元(1-0.5)=1美元 P0=D1/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元 b. P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美元3. a. 該領(lǐng)導(dǎo)人弄混了。在固定紅利增長(zhǎng)模型中 P0=D1/(k-g)，當(dāng)紅利較高時(shí)，在包括紅利增長(zhǎng)等其 他條件不變都成立的情況下，價(jià)格的確也會(huì)較高。但是其他條件不是不變的。如果企業(yè)提高 了紅利分配率，增長(zhǎng)率 g就會(huì)下跌，股票價(jià)格不一定會(huì)上升。事實(shí)上，如果 ROEk，價(jià)格反 而會(huì)下降。b. 紅利分配率的提高將減少可持續(xù)增長(zhǎng)率，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金減少了。紅利分配率的 上升會(huì)減少賬面價(jià)值，原因也是一樣的。4. a. k=6%+1.25(14%-6%)=16%；g=2/39%=6%D1=E0(1+g)(1-b)=3(1.06)(1/3)=1.06P0=D1/(k-g)=1.06/(0.16-0.06)=10.60b. 首個(gè)P0/E1=10.60/3.18=3.33末尾P0/E0=10.60/3=3.53c. PVGO= P0-E1/k=10.60-3/0.16=-8.15低的P/E比率和負(fù)的PVGO是由于ROE表現(xiàn)很差，只有9%，甚至比市場(chǎng)資本化率16%還要低。d. 現(xiàn)在，你將 b調(diào)整到 1 / 3 ，g 為1 / 30 . 0 9 = 0 . 0 3 ，而 D 1調(diào)整為 E 0( 1 . 0 3 )( 2 / 3 ) = 2 . 0 6 。于是， V0=2.06/(0.16-0.03)=15.85美元。V0上升，因?yàn)槠髽I(yè)分配了更多的收益，而不是在 ROE表現(xiàn)很 差的情況下進(jìn)行再投資。這一信息對(duì)于市場(chǎng)的其他人而言仍是未知的。5. 因?yàn)?=1.0，k=市場(chǎng)收益率，即15%。因此15%=D1/P0+g=4%+g。得g=11%。6. FI 公司a. g=5%；D1=8美元；k=10%P0=D1/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元b. 紅利分配率是 8/12=2/3，因此分配比率為 b=1/3 。隱含的對(duì)未來(lái)投資的 ROE通過下列方程求 出：g=bROE，其中g(shù)=5%，b=1/3。ROE=15%。c. 假設(shè)ROE=k的價(jià)格就是EPS/k。P0=12美元/0.10=120美元。因此，市場(chǎng)為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)支付 40美元/股(160美元-120美元)。7. a. k=4%+1.15(10%-4%)=10.9%b. 根據(jù)埃瑪(Emmas)的25%的短期增長(zhǎng)預(yù)期，我們得出兩階段DDM價(jià)值如下：P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+D4+D5/(k-g)/(1+k)4=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+0.561+0.701/(0.109-0.093)/1.1094=0.259+0.292+0.329+29.336=30.216c. 根據(jù)新的假設(shè)，迪斯尼公司股票內(nèi)部?jī)r(jià)值要低于其市場(chǎng)價(jià)格 37.75美元。這一分析隱含一拋 售建議。即便迪斯尼公司的五年期增長(zhǎng)率上升，它的 和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)上升。內(nèi)部?jī)r(jià)值下降。8. HF 公司股票a. k=rf+ (kM-rf)=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g=0.05因此，P0=Dl/(k-g)= 2.50 美元/(0.175-0.05)= 2.50 美元/0.125=20美元市場(chǎng)資本化率(k)(%)A10股票預(yù)期收益率(ROE)(%)14估計(jì)每股收益(E1)/美元2.00估計(jì)每股紅利(D1)/美元1.00每股市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)(P0)/美元279.股票B10121.651.0025a.紅利分配率(1-b)0.50.606b.增長(zhǎng)率(g=ROEb)(%)74.728c.內(nèi)在價(jià)值(V0)/美元33.3318.97d. 你應(yīng)投資于股票 A，因?yàn)樗膬?nèi)在價(jià)值超過了它的價(jià)格。你應(yīng)該賣空股票 B10. a. NewSoft公司的確是以比 Capital公司更高的收益或賬面價(jià)值乘數(shù)的價(jià)格售出，但這一差別可 能是因?yàn)镹ewSoft公司的收益和紅利的預(yù)期增長(zhǎng)率較高的緣故。 NewSoft公司在一個(gè)成長(zhǎng)型 市場(chǎng)上，擁有豐富的利潤(rùn)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。 Capital公司在一個(gè)成熟的行業(yè)中，其增長(zhǎng)前景并不看好。P/E比率和價(jià)格/賬面值比率都反映增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期，表明這一比率并不一定意味著定價(jià)錯(cuò)誤。b. 本題中應(yīng)用固定增長(zhǎng)紅利折現(xiàn)模型的最大缺陷在于它假設(shè)永遠(yuǎn)不變的紅利增長(zhǎng)率。對(duì)于 Capital公司，紅利也許是固定增長(zhǎng)的，因?yàn)樗且患页墒斓钠髽I(yè)，而對(duì)于NewSoft公司而言， 這一假設(shè)顯然不合理。c. NewSoft公司應(yīng)該使用多階段 DDM來(lái)定價(jià)，從而可以把早期的快速增長(zhǎng)考慮進(jìn)來(lái)，但是必 須認(rèn)識(shí)到增長(zhǎng)最終會(huì)減慢，直至達(dá)到一個(gè)更持續(xù)的比率上。11. NG公司a. P0=10美元，El=2美元，b=0.5，ROE=0.2k=D1/P0+g D1=0.52美元=1美元 g=bROE=0.50.2=0.1因此，k=1美元/10美元+0.1=0.1+0.1=0.2或20%b. 因?yàn)閗=ROE，未來(lái)投資機(jī)會(huì)的NPV等于零：PVGO=P0-E1/k=10-10=0c. 因?yàn)閗=ROE，股票價(jià)格應(yīng)該不受股利削減和將額外收益再投資的影響。d. 同樣，這也不會(huì)影響股票價(jià)格，因?yàn)橥顿Y的 NPV等于零。12. a. E0=1；D0=0.50；ROE=0.20；k=0.15；b=0.5時(shí)間EPS紅利010.5011.100.5521.210.72631.2830.769 6因此，g=ROEb=0.200.5=0.10P0=D1/(k-g)=D0(1+g)/(k-g)=(0.501.10)/(0.15-0.10)= 11 美元b.注釋 該數(shù)據(jù)在題中給出 g=10%，再投資率=0.50根據(jù)去年的再投資率和 ROE ，EPS 增長(zhǎng)了 10% ；今 年的收益再投資率下降到0.40，而分配率=0.60EPS增長(zhǎng) 0.415% =6%，分配率=0.60在時(shí)間2，P2=D3/(k-g)=0.769 6/(0.15-0.06)= 8.551美元 在時(shí)間0，V0=0.55/1.15+(0.726+8.551)/(1.15)2=7.493美元c. P0=11美元，P1=P0(1+g)= 12.10美元。(因?yàn)槭袌?chǎng)未意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)情況的變化，它相信股票價(jià)格 會(huì)以每年10%的速度上升。在市場(chǎng)意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)情況的變化后， P2=8.551美元。P3=8.551美元1.06=9.064美元。新的增長(zhǎng)率為6%。年份收 益 率1(12.10-11)+0.55/11=0.152(8.551-12.10)+0.726/12.10=-0.2333(9.064-8.551)+0.769 6/8.551=0.15寓意：在“正常時(shí)期”，即沒有特別的消息時(shí)，股票收益率 =k=0.15。當(dāng)出現(xiàn)特殊消息時(shí)，所有的 異常收益在那一期累積，就像在有效市場(chǎng)上將預(yù)期到的那樣。13. XY 公司a. k=rf+ E(rM)-rf=8%+1.2(15%-8%)=16.4%g=bROE=0.620%=12%V0=D0(1+g)/(k-g)= 4美元1.12/(0.164-0.12)= 101.82美元b. P1=V1=V0(1+g)=101.821.12=114.04美元E(r)=(D1+P1-P0)/P0=(4.48美元+114.04美元-100美元)/ 100 美元=0.185 2=18.52%14. DEQS 公司0156.Et101224.88329.860美元Dt00011.944美元b1110.6g0.09a. P5=D6/(k-g)= 11.944美元/(0.15-0.09)= 199.07美元P0=P5/(1+k)5=98.97美元b. 價(jià)格以15%比率上升直至第六年：因?yàn)闆]有紅利，整個(gè)收益率就等于資本利得。c. 因?yàn)镽OE=k，應(yīng)該沒有影響。15. a. 具有兩個(gè)不同的增長(zhǎng)階段的多期 DDM的公式中，第一個(gè)階段具有五年超過正常的持續(xù)增長(zhǎng) 率，然后是第二階段，增長(zhǎng)率是正常的固定比率： P0=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+D4/(1+k)4+D5/(1+k)5+D6/(k-g)/(1+k)5=2.29美元/1.101+2.75美元/1.102+3.30美元/1.103+3.96美元/1.104+ 4.75美元/1.105+5.09美元/(0.10-0.07)/1.105=117.84美元 這里：D1=D0(1+0.20)=2.29D2=D1(1+0.20)=2.75D3=D2(1+0.20)=3.30D4=D3(1+0.20)=3.96D5=D4(1+0.20)=4.75D6=D5(1+0.07)=5.09 k=股票要求的收益率 =0.10 g=第二階段的增長(zhǎng)率 =0.07b. 菲利普莫里斯公司P/E(12/31/91)=80.25美元/4.24美元=18.9標(biāo)準(zhǔn)普爾500P/E(12/31/91)=417.09美元/16.29美元=25.6菲利普莫里斯公司的相對(duì)P/E=18.9/25.6=0.74c. 菲利普莫里斯公司賬面值(12/31/91)=12 512美元/920=13.60美元/股菲利普莫里斯公司P/B(12/31/91)=80.25美元/13.60美元=5.90標(biāo)準(zhǔn)普爾500P/B(12/31/91)=417.09美元/161.08美元= 2.59菲利普莫里斯公司相對(duì)P/B=5.90/2.59= 2.2816. a.多階段紅利折現(xiàn)模型優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1. 適合用于比較差別很大的公司1. 需要很好的預(yù)期未來(lái)2. 堅(jiān)實(shí)的理論框架2. 對(duì)無(wú)股利支付的公司無(wú)能為力3. 易于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度作出調(diào)整3. 對(duì)高增長(zhǎng)率企業(yè)會(huì)有問題(gk)4. 紅利相對(duì)較易預(yù)測(cè)4. 在預(yù)測(cè)永久的ROE和分配率方面有問題5. 紅利不受任何因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則扭曲的影響5. 假設(shè)的小小變動(dòng)就會(huì)造成很大的影響6. 比固定增長(zhǎng)模型在使用上靈活性更強(qiáng)、6. 需要適用于更先進(jìn)的模型的技術(shù) 更合理絕對(duì)和相對(duì)P/E比率優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1. 被投資者廣泛使用1. 對(duì)于波動(dòng)很大的收益很難應(yīng)用2. 易于同特定行業(yè)的其他企業(yè)以及市場(chǎng)比較2. 需要判斷什么是正常的P/E比率3. 很難用于預(yù)測(cè)收益4. 受會(huì)計(jì)差別的影響5. 許多因素都會(huì)影響乘數(shù)6. 只能用作相對(duì)測(cè)量，而不是絕對(duì)度量7. 并不說(shuō)明收益的質(zhì)量8. 對(duì)于沒有收入的公司會(huì)有問題 絕對(duì)和相對(duì)P/B比率優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1. 包括進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)值的概念1. 受不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響2. 易于計(jì)算，即使是具有很大波動(dòng)性的公2. 受非重復(fù)出現(xiàn)因素的影響 司或者有負(fù)的收益的公司，也可以計(jì)算3. 易于同市場(chǎng)以及特定行業(yè)作比較3. 受歷史成本的影響4. 賬面值可能并不反映實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)值5. 忽視了未來(lái)收益預(yù)期和增長(zhǎng)潛力(續(xù))b. 可以給任意一位置予支持。 菲利普莫里斯公司被定價(jià)過低，因?yàn)?. DDM 表明內(nèi)在價(jià)值要高于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。2. 根據(jù)兩階段的紅利預(yù)期，DDM在這種情況下使用是最佳選擇，應(yīng)給予更多的權(quán)重。3. 盡管過去的增長(zhǎng)率和對(duì)未來(lái)的超常增長(zhǎng)率預(yù)期的存在， P/E仍低于市場(chǎng)。4. P/E 相對(duì)來(lái)說(shuō)，低于10年的平均值。 菲利普莫里斯公司被定價(jià)過高，因?yàn)?. P/B 比市場(chǎng)要高得多。2. P/B 相對(duì)來(lái)說(shuō)，高于10年平均水平。3. DDM所用的折現(xiàn)率應(yīng)高于市場(chǎng)的10%，因?yàn)橄銦熤圃煨袠I(yè)存在著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn) (盡管這 種風(fēng)險(xiǎn)是否為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不清楚 )。4. 由于行業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，菲利普莫里斯公司的 P/E比率應(yīng)該比市場(chǎng)和過去的增長(zhǎng)率要低。01234Dt11.251.562 51.953g50.05.17. DG 公司5.a. 第三年末支付的紅利是紅利流的第一筆分期付款，在固定增長(zhǎng)比率