伯克希爾哈撒韋年報(bào).doc

此文檔收集于網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系網(wǎng)站刪除致伯克希爾哈撒韋的股東：2011年我們的A類股和B類股每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)4.6%。過(guò)去47年中，即目前管理層掌管公司以來(lái)，賬面價(jià)值從每股19美元增至99860美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.8%。我和伯克希爾的副董事長(zhǎng)、我的合伙人查理-芒格(Charlie Munger)都對(duì)2011年公司取得的進(jìn)步感到滿意，以下是2011年業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：董事會(huì)的首要工作是確保讓合適人選來(lái)經(jīng)營(yíng)我們的公司，確定好下一代領(lǐng)導(dǎo)人并讓他們做好隨時(shí)就可以接管公司的準(zhǔn)備。目前我在19個(gè)公司董事會(huì)任職，在繼承方案上投入時(shí)間和精力最多的是伯克希爾的董事們。不僅如此，他們的努力得到了回報(bào)。2011年初，庫(kù)姆斯(Todd Combs)作為投資經(jīng)理加入了我們，在2011年結(jié)束后不久，韋施勒(Ted Weschler)也加盟本公司。他們都擁有卓越的投資技能，以及對(duì)伯克希爾的責(zé)任感。2012年他們都只掌管數(shù)十億美元資金，但他們的智慧、判斷力和魅力，足以使他們?cè)谖液筒槔聿辉俳?jīng)營(yíng)伯克希爾后能掌管我們的全部資產(chǎn)組合。董事會(huì)對(duì)于誰(shuí)會(huì)成為我的繼任者，出任公司CEO抱有同樣的熱情，他必須是一個(gè)董事們充分了解，管理技能和個(gè)人品質(zhì)得到董事尊重的人。我們還有兩個(gè)出色的超級(jí)替補(bǔ)。一旦責(zé)任交接的時(shí)刻來(lái)臨，我們可做到無(wú)縫傳承，而伯克希爾的前景將依然光明。我個(gè)人財(cái)富凈值的98%以上都是伯克希爾的股票，這些財(cái)富將轉(zhuǎn)入各種慈善事業(yè)。將如此多財(cái)富集中在一只股票上不符合傳統(tǒng)的投資智慧，但我依然對(duì)這樣的安排感到滿意，因?yàn)槲抑牢覀兊臉I(yè)務(wù)既質(zhì)量好又多元化，管理企業(yè)的人也有良好素質(zhì)。坐擁這些資產(chǎn)，我的繼任者就有了一個(gè)良好的開(kāi)始。但是，不要就此討論我和查理會(huì)去哪里。我們的健康狀況依然良好，我們依然喜歡我們所做的事。2011年9月16日，我們收購(gòu)了路博潤(rùn)(Lubrizol)，這是一家生產(chǎn)添加劑和其他精細(xì)化學(xué)品的國(guó)際公司。2004年漢姆布雷克 (James Hambrick)出任CEO以來(lái)它表現(xiàn)良好，稅前利潤(rùn)從1.47億美元增至10.85億美元。在精細(xì)化學(xué)領(lǐng)域路博潤(rùn)還會(huì)有很多后續(xù)性收購(gòu)機(jī)會(huì)。實(shí)際上，我們已同意進(jìn)行三起收購(gòu)，總計(jì)4.93億美元。漢姆布雷克是一位自律的買家和出色的經(jīng)營(yíng)者。查理和我都迫切希望他能管理更大的領(lǐng)域。我們的主要業(yè)務(wù)去年表現(xiàn)良好。實(shí)際上，我們五個(gè)最大的非保險(xiǎn)類公司，BNSF、Iscar、路博潤(rùn)，Marmon和中美能源的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)都創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。2011年它們總計(jì)的稅前利潤(rùn)超90億美元。而在七年前，我們只擁有五家公司中的一家即中美能源，當(dāng)時(shí)其年稅前利潤(rùn)為3.93億美元。除非經(jīng)濟(jì)在2012年下滑，我們這五家卓越公司的業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高，利潤(rùn)總額將輕松超越100億美元?？偟膩?lái)說(shuō)，我們經(jīng)營(yíng)的所有公司2011年在房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備方面投入82億美元，比之前的最高紀(jì)錄高出20億美元。其中約有95%的支出都處在美國(guó)境內(nèi)，這可能會(huì)讓那些覺(jué)得我們的國(guó)家缺乏投資機(jī)會(huì)的人感到意外。我們也歡迎海外投資項(xiàng)目，但預(yù)計(jì)未來(lái)伯克希爾大部分資金還是會(huì)投在美國(guó)。2012年這方面的投資會(huì)再創(chuàng)新高。我們的保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)繼續(xù)為無(wú)數(shù)其他領(lǐng)域的機(jī)會(huì)供應(yīng)著寶貴的資本。這一業(yè)務(wù)產(chǎn)生的是“浮游資金”(float)，它們不屬于我們，但我們可以將它們投資給伯克希爾帶來(lái)收益。此外，如果我們的理賠額和開(kāi)支比我們收入的保費(fèi)要少，我們還將獲得承保利潤(rùn)，這意味著浮游資金的成本要低于零。雖然我們時(shí)不時(shí)有承保損失，但到現(xiàn)在我們已連續(xù)9年都獲得了承保利潤(rùn)，它們的總額約170億美元。過(guò)去9年中，我們的浮游資金從410億美元增長(zhǎng)到現(xiàn)在創(chuàng)紀(jì)錄的700億美元。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直為我們帶來(lái)好處。最后，我們?cè)诳缮鲜凶C券方面做了兩項(xiàng)重大投資：1、以50億美元收購(gòu)美國(guó)銀行6%優(yōu)先股，同時(shí)獲得可在2021年9月2日前以每股7.14美元價(jià)格購(gòu)買7億股美銀普通股的權(quán)證。2、收購(gòu)6390萬(wàn)股IBM的股票，成本為109億美元。算上IBM，現(xiàn)在我們已擁有四家非常優(yōu)秀公司的大量股份：其中美國(guó)運(yùn)通占比13%，可口可樂(lè)8.8%，IBM 5.5%，富國(guó)銀行7.6%。(當(dāng)然，我們還擁有很多金額小一點(diǎn)但同等重要的在其他公司的投資。)我們將這些股份視為在偉大公司里的合伙人權(quán)益，而不是基于短期前景而收購(gòu)或出售的上市證券。這些公司的利潤(rùn)屬于我們份額的大部分還未體現(xiàn)在我們公司的利潤(rùn)中。只有我們從這些公司收到的分紅計(jì)入了我們的財(cái)報(bào)。但是，隨著時(shí)間推移，在這些公司未分配的利潤(rùn)中，我們應(yīng)占的部分對(duì)我們至關(guān)重要。因?yàn)檫@些利潤(rùn)將以各種方式來(lái)加以利用，增加投資對(duì)象未來(lái)的利潤(rùn)和分紅。它們也可用來(lái)回購(gòu)股票，這將提高我們?cè)谶@些公司未來(lái)利潤(rùn)中的份額。如果我們?nèi)ツ耆甓汲钟形覀儸F(xiàn)在的倉(cāng)位，我們從這“四大”公司中可獲得8.62億美元分紅。這些其實(shí)都已出現(xiàn)在伯克希爾的盈利報(bào)告中。但是，我們?cè)凇八拇蟆惫纠麧?rùn)的份額會(huì)要高出很多，達(dá)到33億美元。查理和我相信，我們賬面上沒(méi)有報(bào)告的24億美元至少將為伯克希爾創(chuàng)造同等的價(jià)值，因?yàn)樗梢栽黾游磥?lái)數(shù)年的利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)2012年這四大公司的利潤(rùn)及分紅會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，并在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)每年都會(huì)增長(zhǎng)。十年之后，我們目前持有的這四家公司股份可能為我們帶來(lái)約70億美元利潤(rùn)，其中包括20億美元分紅。我的好消息說(shuō)完了，接下來(lái)是2011年傷害我們的一些事情：幾年前，我花了約20億美元購(gòu)買電力未來(lái)控股公司(Energy Future Holdings)發(fā)行的幾種債券，這是一家服務(wù)于德州部分地區(qū)的電力公司。這是一個(gè)錯(cuò)誤，非常巨大的錯(cuò)誤。從大的方面來(lái)說(shuō)，這家公司的前景與天然氣價(jià)格聯(lián)系在一起，而氣價(jià)在我們購(gòu)買債券后不久就下跌且持續(xù)低迷。盡管自購(gòu)買債券后我們每年收到約1.02億美元利息，但除非氣價(jià)大幅上升，這家公司的支付能力很快將告罄。我們?cè)?010年對(duì)這筆投資減記10億美元。去年又增加減記3.9億美元。去年底，我們將這些債券的價(jià)值按其市值8.78億美元計(jì)入賬目。如果氣價(jià)維持在目前水平，我們可能面臨更大虧損，甚至可能全部抹殺目前我們認(rèn)列的賬面值。相反，如果氣價(jià)大幅回升，我們將會(huì)挽回部分甚至全部減記。無(wú)論結(jié)果如何，我購(gòu)買債券時(shí)都誤算了收益/虧損概率。依照網(wǎng)球術(shù)語(yǔ)的說(shuō)法，這是你們的董事會(huì)主席我一次極其重大的主動(dòng)失誤。2011年，三項(xiàng)大額同時(shí)也極具吸引力的固定收益投資被其發(fā)行人贖回。瑞士再保險(xiǎn)，高盛和通用電氣(GE)在贖回證券時(shí)共向我們支付了128億美元，這些證券此前每年給伯克希爾創(chuàng)造約12億美元稅前利潤(rùn)。這么一大筆收益需要接續(xù)，盡管我們對(duì)路博潤(rùn)的收購(gòu)填補(bǔ)了其中很大的一部分。去年，我告訴你們“房地產(chǎn)復(fù)蘇很可能在未來(lái)一年左右內(nèi)開(kāi)始”。其實(shí)，我的這一判斷錯(cuò)得厲害。我們擁有5家業(yè)績(jī)受房地產(chǎn)業(yè)顯著影響的企業(yè)。這種影響直接與Clayton Homes相關(guān)，Clayton是美國(guó)最大住房建造商，2011年建造份額約為7%。此外，Acme Brick，Shaw(地毯)，Johns Manville(隔熱層)和MiTek(建筑產(chǎn)品，主要是用于屋頂?shù)倪B接板)都受到建筑活動(dòng)的極大影響?？偟膩?lái)說(shuō)，我們的5家房地產(chǎn)相關(guān)公司在2011 年稅前利潤(rùn)為5.13億美元，與2010年相當(dāng)，但明顯低于2006年的18億美元。房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)復(fù)蘇的，你應(yīng)該確信這一點(diǎn)。隨著時(shí)間推移，房屋的數(shù)量會(huì)與家庭數(shù)量相當(dāng)(此前當(dāng)然應(yīng)考慮容忍通常比例的空置率)。然而，在2008 年前的幾年中，美國(guó)增加的房屋數(shù)量高于家庭數(shù)量。這最終不可避免地導(dǎo)致我們建造了太多房屋，泡沫的猛然破裂沖擊了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。這還給房地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了另一個(gè)問(wèn)題：在衰退初期新家庭形成的速度放緩，在2009年這種放緩極為明顯。這一毀滅性的供求關(guān)系式如今被逆轉(zhuǎn)：每天新產(chǎn)生的家庭數(shù)量要多于新生房屋數(shù)量。人們可能在不確定時(shí)期推遲購(gòu)房，但最終荷爾蒙會(huì)接管一切。在衰退期間，一些人最初的應(yīng)對(duì)措施可能是“暫時(shí)同處一室”，但與對(duì)方父母同在一片屋檐下很快會(huì)失去吸引力。目前我們年化的房屋開(kāi)建量為60萬(wàn)幢，遠(yuǎn)低于新形成家庭的數(shù)量，買家和租客正在消化此前遺留下的過(guò)度供應(yīng)。(這一進(jìn)程在美國(guó)各地已以不同速度展開(kāi)，而不同地區(qū)的供需情形存在顯著差異)。然而當(dāng)這種市場(chǎng)康復(fù)啟動(dòng)時(shí)，我們的房地產(chǎn)企業(yè)卻應(yīng)對(duì)不足，如今它們的雇員只有43315名，而2006年員工數(shù)字為58769名。作為經(jīng)濟(jì)中一個(gè)至關(guān)重要的領(lǐng)域，房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)不僅包括建筑業(yè)，還包括所有賴其為生的行業(yè)，目前房地產(chǎn)業(yè)仍在經(jīng)歷其獨(dú)有的衰退。我相信，這是導(dǎo)致該領(lǐng)域的就業(yè)復(fù)蘇遠(yuǎn)落后于其他幾乎所有行業(yè)穩(wěn)定且顯著復(fù)蘇的重要原因。明智的貨幣和財(cái)政政策在緩解衰退中扮演著重要角色，