第六章-項目融資.ppt

第六章項目融資業(yè)務 本章教學目標及基本要求 掌握項目融資業(yè)務的概念 當事人 特點和程序 掌握投資銀行與項目融資的關系 掌握BOT方式融資 本章教學重點和難點 重點 項目融資的概念和特點 投資銀行與項目融資的關系 BOT方式融資 難點 項目融資的特點 BOT方式融資 本章教學方式 講授 案例分析 第六章思考題 1 項目融資的概念是什么 2 項目融資具有哪些特點 3 項目融資適用于哪些項目 4 項目融資有哪些參與者 5 簡述項目融資的程序 6 項目融資可以采用哪些模式 7 投資銀行在項目融資中擔任什么作用 8 簡述BOT方式融資的概念和常見形式 9 BOT方式有哪些優(yōu)缺點 政府在BOT方式中起什么作用 思考一個問題 擬融資企業(yè)根據(jù)其存量資產(chǎn)與擬投資項目資產(chǎn)的物質表現(xiàn)和盈利預期可以分成幾類 第一節(jié)項目融資概述 一 項目融資的含義 到目前為止 項目融資作為一個術語還沒有一個公認的定義 廣義地說 所有為了建設一個新項目 收購一個現(xiàn)有項目或者對已有項目進行債務重組所進行的融資活動都可以被稱為項目融資 美國財務會計標準手冊 FASB 的定義 項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目采取的融資活動 借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源 而且將其項目資產(chǎn)作為抵押條件來處理 該項目事業(yè)主體的一般性信用能力通常不被作為重要因素來考慮 這是因為其項目主體要么是不具備其他資產(chǎn)的企業(yè) 要么對項目主體的所有者 母體企業(yè) 不能直接追究責任 兩者必居其一 內(nèi)維特和法博齊所著的 項目融資 的定義 為一個特定經(jīng)濟實體所安排的融資 其貸款人在最初考慮安排貸款時 滿足于該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源 并且滿足于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障 現(xiàn)在比較一致的看法是 項目融資是為項目公司融資 它是一種利用項目未來的現(xiàn)金流量作為擔保條件的無追索權或有限追索權的融資方式 項目融資的基礎 項目的經(jīng)濟強度 包括 項目未來的現(xiàn)金流量和本身的資產(chǎn)價值有關各方對項目所做的有限承諾 二 項目融資的發(fā)展與適用范圍 一 項目融資的發(fā)展起源于20世紀30年代 西方國家遭受石油危機以后 因為擔憂資源不足而大規(guī)模開發(fā)資源的熱潮中產(chǎn)生的 首先在美國繼而在歐洲采用 近二十幾年又在發(fā)展中國家采用 經(jīng)歷了 產(chǎn)品抵押貸款 油罐中的石油 預期產(chǎn)品抵押貸款 埋藏在地下的石油 以項目收入為償還來源 三個階段 其中第三個階段以20世紀70年代英國北海油田開發(fā)中使用的有限追索項目作為標志 二 項目融資的適用范圍1 資源開發(fā)項目 包括石油 天然氣 煤炭 鐵 銅等 是應用最早的領域 2 基礎設施建設 包括鐵路 公路 港口 電訊等 是應用最多的領域 3 制造業(yè)項目 多用于工程上比較單純 某個階段中已使用特定技術或委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項目 總之 一般適用于競爭性不強 通過對用戶收費取得穩(wěn)定收益 受市場變化影響小的設施和服務 三 項目融資的參與者 1 發(fā)起人 是項目公司的投資者 股東 2 項目公司 項目發(fā)起人為了項目的建設而建立的經(jīng)營實體 它可以是一個公司 合伙制企業(yè)或信托機構 3 貸款人 主要有商業(yè)銀行 國際金融組織 保險 租賃 財務 基金 出口信貸機構等金融機構 可以是一兩家 也可以是國際銀團 貸款人的參與數(shù)目主要根據(jù)貸款的規(guī)模和項目的風險兩個因素決定 4 項目承建商 通常與項目公司簽訂固定價格的總價承包合同 負責項目工程的設計和建設 對于大項目 承建商可以把工作分包給分包商 承建商的實力和以往的經(jīng)營歷史記錄 在很大程度上影響貸款銀行對項目建設期風險的判斷 5 項目設備 原材料供應者 項目設備供應者通過延期付款或者優(yōu)惠出口信貸的安排 可以構成項目資金的一個重要來源 項目原材料生產(chǎn)者在一定條件下愿意以長期的優(yōu)惠條件為項目供應原材料以保證其長期穩(wěn)定的市場 這樣有助于減少項目初期以及項目經(jīng)營期間的許多不確定因素 為安排項目融資提供了有利條件 6 項目產(chǎn)品的購買者 項目產(chǎn)品的購買者通過與項目公司簽訂長期購買合同 特別是具有 無論提貨與否均需付款 或 提貨與付款 性質的合同 保證了項目的市場和現(xiàn)金流量 為投資者對項目的貸款提供重要的信用保證 項目產(chǎn)品的購買者作為項目融資的一個參與者 可以直接參加融資談判 確定項目產(chǎn)品的最小承購數(shù)量和價格公式 7 融資顧問 絕大多數(shù)的項目投資者缺乏融資方面的經(jīng)驗和資源 需要聘請專業(yè)融資顧問 融資顧問在項目融資中扮演著一個極為重要的角色 在某種程度上可以說是決定項目融資能夠成功的關鍵 融資顧問通常聘請投資銀行 財務公司或者商業(yè)銀行中的項目融資部門來擔任 8 保險公司 商業(yè)銀行等保證人 在對借款人或項目發(fā)起人的追索權是有限的情況下 項目的一個重要安全保證是用保險權益做擔保 因而 必要的保險是項目融資的一個重要方面 由于項目規(guī)模很大 存在遭受各種各樣損失的可能性 這似的項目發(fā)起人建立起與保險代理人和承包商的緊密聯(lián)系 從而正確地確認和抵消風險 9 東道國政府 東道國政府在項目融資中的角色雖然是間接的 但很重要 宏觀方面 政府可以為項目提供一種良好的投資環(huán)境 微觀方面 政府可以為項目的開發(fā)提供土地 良好的基礎設施 長期穩(wěn)定的能源供應以及經(jīng)營特許權 政府還可以為項目提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款和貸款擔保 促進項目融資的完成 四 項目融資的特點 1 以項目為主體安排融資 項目導向性 2 具有有限追索或無追索權形式 3 可以使借款人將籌資安排成一種非公司負債型的融資 4 通過各種擔保措施 分散項目債務的風險責任 5 程序較復雜 所需時間較長 融資成本較高 6 用于支持融資的信用結構安排具有靈活多樣化的特點 五 項目融資的程序 1 投資決策階段 包括宏觀經(jīng)濟形勢的判斷 工業(yè)部門的發(fā)展以及項目的競爭性和可行性分析 作出投資決策后 就要確定項目的投資結構 投資者在決定投資結構時需要考慮的因素主要包括 項目的產(chǎn)權形式 產(chǎn)品分配形式 決策程序 債務責任 現(xiàn)金流量控制 稅務結構和會計處理等方面的內(nèi)容 2 融資決策階段在這個階段 項目投資者將決定采用何種融資方式為項目開發(fā)籌集資金 是否采用項目融資 取決于投資者對債務責任分擔 貸款資金數(shù)量 時間 融資費用以及債務會計處理等方面的要求 如果決定選擇采用項目融資作為籌資手段 投資者就需要選擇融資顧問 3 融資結構分析階段 設計項目融資結構的關鍵點之一就是對于項目有關的風險因素進行全面分析和判斷 確定項目的債務承受能力和風險 設計出切實可行的融資方案 4 融資談判階段 融資顧問將有選擇地向商業(yè)銀行或其他機構發(fā)出參與項目融資的建議書 組織貸款銀團 策劃債券發(fā)行 著手起草有關文件 在談判過程中 強有力的融資顧問是非常重要的 5 執(zhí)行階段 貸款人通過融資顧問經(jīng)常性地對項目進展情況進行監(jiān)督 根據(jù)融資文件的規(guī)定 參與部分項目的決策 管理和控制項目的貸款資金投入和部分現(xiàn)金流量 六 項目融資模式 1 設施使用 模式 無論使用與否 均需付款 2 產(chǎn)品支付 模式 直接以產(chǎn)品來還本付息 3 杠桿租賃 模式4 BOT模式5 ABS模式6 PPP模式 public private partnership 即公共部門與私人企業(yè)合作 近幾年 在國外基礎設施領域成功運作 七 投資銀行在項目融資中的作用 1 對項目進行可行性評價 2 項目投資結構設計 公司型合資結構 有限合伙制結構 非公司型合資結構 信托基金結構 3 項目融資模式和結構的設計 包括融資模式 融資總額 資金構成 資金來源和到位時間表 4 幫助制定項目融資的擔保措施 5 參與融資談判 項目融資中的擔保人 一 項目投資者 項目的直接投資者和主辦人作為擔保人是項目融資結構中最主要和最常見的一種形式 二 與項目利益有關的第三方參與者 1 政府機構 這種方式極為普遍 尤其是對發(fā)展中國家的大型項目的建設是十分重要的 政府的介入可以減少政治風險和經(jīng)濟政策風險 對于工業(yè)化國家 這種方法可以避免政府的直接股份參與 2 與項目開發(fā)有直接利益關系的商業(yè)機構 其目的是通過為項目融資提供擔保而換取自己的長期商業(yè)利益 包括 1 工程公司 2 項目設備或主要原材料的供應商 3 項目產(chǎn)品 設施 的用戶 3 世界銀行 地區(qū)開發(fā)銀行等國際性金融機構 雖然與項目的開發(fā)沒有直接的利益關系 但為了促進發(fā)展中國家的經(jīng)濟建設 對于一些重要的項目 有時可以尋求到這類機構的貸款擔保 三 商業(yè)擔保人 以提供擔保作為一種贏利的手段 承擔項目的風險并收取擔保服務費用 商業(yè)擔保人提供服務的兩種基本類型是 1 擔保項目投資者在項目中或者項目融資中所必須承擔的義務 這類擔保人一般為商業(yè)銀行 投資公司和一些專業(yè)化金融機構 所提供的擔保一般為銀行信用證或銀行擔保 2 為了防止項目意外事件的發(fā)生 這種擔保人一般為各種類型的保險公司 項目融資中的擔保措施 1 直接擔保 以直接的財務保證形式為項目公司提供的擔保 如不可預見費用擔保 成本超支擔保 完工擔保 2 間接擔保 多以商業(yè)合同或協(xié)議的形式出現(xiàn) 如長期購買項目產(chǎn)品協(xié)議 長期供貨協(xié)議 技術服務協(xié)議等 3 或有擔保 對不可抗拒或不可預測因素造成的損失提供的擔保 4 意向性擔保 不具有法律效力 僅僅表現(xiàn)出擔保人有可能對項目提供一定支持的意愿 如政府的支持信 第二節(jié)BOT項目融資 一 含義Build Operate Transfer 建設 經(jīng)營 轉讓由項目所在國政府或所屬機構為項目的建設和經(jīng)營提供一種特許權協(xié)議作為項目融資的基礎 由本國或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資 承擔風險 進行項目開發(fā)建設 并在項目建成后的一段時間經(jīng)營獲利 最后根據(jù)協(xié)議 在特許期結束后將項目轉讓給相應的政府機構 BOT最早的雛形是1782年在租用協(xié)議上租給perier兄弟的向巴黎部分地區(qū)的供水設施 真正形成BOT概念的是后來做了土耳其總理的托格奧扎1984年提出的 并且納入土耳其公營項目私營化的框架 二 BOT的常見形式 1 BOO Building Owning Operation 建設 擁有 運營 承包商根據(jù)政府賦予的特許權 建設并經(jīng)營某項產(chǎn)業(yè)項目 但是并不將此項基礎產(chǎn)業(yè)項目移交給公共部門 與BOT的區(qū)別 運用BOT方式 項目發(fā)起者可擁有一段確定的時間以獲得實際的收入來彌補其投資 之后 項目交還給政府 而BOO方式 項目的所有權不再交還給政府 2 BOOT 建設 擁有 運營 轉讓 是私人合伙或某國際財團融資建設基礎產(chǎn)業(yè)項目 項目建成后 在規(guī)定的期限內(nèi)擁有所有權并進行經(jīng)營 期滿后將項目移交給政府 與BOT的區(qū)別 項目公司在特許權期間既擁有經(jīng)營權 又擁有所有權 期限一般比較長 BOT BOOT BOO 體現(xiàn)了對于基礎設施部分政府所愿意提供的私有化程度 BOT意味著一種很低的私有化程度 因為項目設施的所有權并不轉移給私人 BOOT代表了一種居中的私有化程度 因為設施的所有權在一定有限的時間內(nèi)轉給私人 BOO代表的是一種最高級別的私有化 一國政府所采納的建設基礎設施的不同模式 反映出其所愿意接受的使某一行業(yè)私有化的不同程度 由于基礎設施項目通常直接對社會產(chǎn)生影響 并且要使用到土地 公路 鐵路 管道 廣播電視網(wǎng)等公共資源 因此 基礎設施的私有化是一個特別重要的問題 對于運輸項目都是采用BOT方式 因為政府通常不愿將運輸網(wǎng)的私有權轉交給私人 在動力生產(chǎn)項目方面 很重視發(fā)電的國家只會和私人簽署B(yǎng)OT或BOOT特許協(xié)議 而在電力資源充足的國家 如阿根廷 政府一般會簽署B(yǎng)OO特許協(xié)議 對于電力的分配和輸送 天然氣以及石油來說 這類行業(yè)通常被認為是關系到一個國家的國計民生 因此建設這類設施一般都采用BOT或BOOT方式 3 BT 建設 轉讓 項目的投資者 承包人 負責建設資金的籌集和項目建設 并在項目完工經(jīng)驗收合格后立即移交給政府 政府向BT投資者支付工程建設和融資費用 支付時間由BT建設雙方約定 一般要求承建BT項目的建筑商既要有較強的投融資能力又要有較強的施工能力 這樣才能在保證工程質量的前提下降低投資成本 BT與BOT的區(qū)別 1 收入來源不同BT投資者的收入來源主要是合同約定的 政府支付的融資本金及約定的費用 BOT投資者的收入主要是經(jīng)營收入 2 項目建成后移交給政府的方式不同BT項目竣工驗收備案后 直接有償轉讓給政府或政府授權的項目業(yè)主 BOT項目要通過一個固定的期限進行經(jīng)營 特許期滿 便將項目無償轉讓給政府或授權的業(yè)主 BT方式實際上是由建設者墊資建設的一種變異融資方式 目前 我國也有越來越多的工程項目采用BT方式進行融資建設 比如 上?？瓦\總站 重慶輕軌三號線 上海國際汽車城污水管網(wǎng)BT項目 杭州蕭山錢塘污水處理廠BT項目等 4 BTO build transfer operate 是指民營機構為項目融資并負責建設 完工后即將設施所有權移交給政府方 隨后政府方再授予該民營機構經(jīng)營該設施的長期合同 使其通過經(jīng)營收回投資并獲得合理回報 事實上 國內(nèi)操作的相當部分名為BOT的項目 若嚴格從合同條件界定 更接近于BTO模式 因為其特許協(xié)議中規(guī)定政府對項目資產(chǎn)和土地使用權等擁有所有權 契約 如上海金山紫石污水處理廠等 5 DBOT design build operate transfer 從項目設計開始就特許給某一私人部門進行 直到項目經(jīng)營期收回投資 取得投資收益 但項目公司只有經(jīng)營權沒有所有權 6 BLT build lease transfer 政府出讓項目建設權 在運營期內(nèi)政府成為項目的承租人 私營部門成為出租人 租賃期滿結束后 所有資產(chǎn)再移交給政府公共部門的一種融資方式 7 DB模式 即設計 建造模式也稱 交鑰匙 模式 在我國稱 項目總承包 業(yè)主只需選定一家公司負責項目的設計和施工 在業(yè)主合作下 總承包商完成項目的規(guī)劃 設計 成本控制 進度安排等工作 甚至負責項目融資 這種模式避免了設計和施工的矛盾 可以顯著減少項目的成本和工期 可以保證業(yè)主得到高質量的工程項目 8 TOT 移交 經(jīng)營 移交 模式該模式是應用于公共基礎設施建設項目的一種投資方式 政府將已經(jīng)建成投產(chǎn)運營的基礎設