對金融工程的理解

河南大學(xué)工商管理學(xué)院對金融工程的理解金融工程是上世紀90年代初西方國家出現(xiàn)的一門新興金融學(xué)科。它運用工程技術(shù)的方法（數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計、開發(fā)和實施新型金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。是一門融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的新興的交叉學(xué)科。金融工程是要創(chuàng)造性地運用各種金融工具和策略來解決金融財務(wù)問題。對這一定義，著重強調(diào)以下幾點：1、創(chuàng)造性。從某種意義上講，金融工程就是要運用金融工具和金融策略來進行金融創(chuàng)新；2、應(yīng)用性。金融工程是要開發(fā)出新的金融產(chǎn)品或利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品去解決金融財務(wù)問題，因此，它便具有了十分明確的應(yīng)用性；3、目的性。金融工程的目的是要解決金融財務(wù)問題。金融工程的根本目的：解決金融問題。市場具有豐富多樣的金融需求，企業(yè)管理者要考慮利率、匯率變化，原材料、產(chǎn)品價格波動對企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營的影響；金融機構(gòu)直接面臨著管理金融風險、尋求特定風險下的收益最大化、創(chuàng)造更多的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品去吸引客戶等金融問題；而個人需要管理自有資產(chǎn)，尋求資產(chǎn)的盈利、安全和流動性等多重目標。金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場豐富多樣的金融需求。金融工程的主要內(nèi)容：設(shè)計、定價與風險管理。產(chǎn)品設(shè)計就是對各種證券風險收益特征的匹配與組合，以達到預(yù)定的目標。產(chǎn)品設(shè)計完成之后，準確地定價是核心所在，合理定價才能保證產(chǎn)品的可行。風險管理是金融工程的核心。事實上，衍生證券與金融工程技術(shù)的最初誕生，都是源于市場主體管理風險的需要。隨著經(jīng)濟與金融的發(fā)展，風險管理已成為現(xiàn)代金融的支柱，也成為金融工程最重要的內(nèi)容之一。在現(xiàn)實生活中，金融工程技術(shù)有時被直接用于解決風險問題，如運用股指期貨對股票價格下跌的風險加以管理；有時風險管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計與定價的一部分。金融工程運用的主要工具：基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品。金融工程運用的工具主要可分為兩大類：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠期、期貨、互換和期權(quán)四類。它們之所以被稱為“衍生證券”，是因為其價值取決于合約標的資產(chǎn)的價格，是其標的資產(chǎn)的衍生品。盡管只有6種金融工具，但隨著組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來的產(chǎn)品是變幻無窮的。金融工程的主要技術(shù)手段：現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法和信息技術(shù)。金融工程是典型的交叉型和邊緣型學(xué)科與技術(shù)，被公認為是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。金融工程的作用：前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展。作用中最引人注目的三個方面：1、變換無窮的新產(chǎn)品。二種基礎(chǔ)性證券、四種金融衍生產(chǎn)品以及它們之間的不同組合，可以構(gòu)造出無窮多種產(chǎn)品，滿足不同市場狀況下的特定需求。金融工程的發(fā)展使得金融產(chǎn)品的內(nèi)涵和外延、品種與數(shù)量無時不處于變化與拓展之中，金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面為市場參與者提供了更多具有不同風險收益特征的投資工具，使得市場趨于完全，風險管理更容易實現(xiàn)；另一方面，投資工具的增加也使得套利更容易進行，有助于減少定價偏誤促進合理定價；同時，由于衍生證券的交易只需承擔一定保證金或相對較低的初始期權(quán)費，其高杠桿性對降低市場交易成本、提高市場效率也有一定作用。2、更具準確性、時效性和靈活性的低成本風險管理。金融工程技術(shù)的發(fā)展為風險管理提供了創(chuàng)造性的解決方案，具體來看，金融工程對風險管理的影響體現(xiàn)在兩個方面：第一，金融工程推動了現(xiàn)代風險度量技術(shù)的發(fā)展，包括久期、凸性和希臘字母等風險敏感分析指標，還包括VaR、壓力測試、情景分析等整體風險測度指標和現(xiàn)代模型等風險技術(shù)。第二，衍生證券是風險分散與對沖的最佳工具。利用衍生證券進行風險管理，比傳統(tǒng)的風險管理手段具有三個優(yōu)勢：成本較低；具有更高的準確性和時效性；具有很大的靈活性。3、風險放大與市場波動。衍生證券的高杠桿性質(zhì)在降低交易成本、增強靈活性的同時，實際上卻是以放大的風險換取高回報。高風險既可能讓投資者獲得遠高于資本的收益，也可能意味著遠高于資本的損失。如果交易者判斷失誤或在操作中出現(xiàn)差錯，高杠桿帶來的損失往往是驚人的。金融工程技術(shù)和衍生證券本身并無好壞對錯之分，關(guān)鍵在于投資者如何使用，用在何處?？偟膩砜?，金融工程的特點在于綜合運用現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法和信息技術(shù)，運用各種基礎(chǔ)性和衍生性證券，設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用新型的金融產(chǎn)品，以達到創(chuàng)造性地解決金融問題、管理風險的根本目標。下面對金融工程的定價原理加以簡述：（一） 絕對定價法與相對定價法絕對定價法就是根據(jù)證券未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價格。相對定價法的基本思想就是利用標的資產(chǎn)價格與衍生證券價格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標的資產(chǎn)價格求出衍生證券價格。股票和債券定價大多使用絕對定價法。衍生證券定價則主要運用相對定價法。絕對定價法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對定價法則易于實現(xiàn)，貼近市場，一般僅適用于衍生證券。（二） 無套利定價原理套利是指利用一個或多個市場存在的價格差異，在不冒任何損失風險且無需自有資金的情況下獲取利潤的行為。當存在套利機會時，投資者紛紛套利，促使資產(chǎn)市場價格回到均衡狀態(tài)，套利機會便消失，在套利無法獲取無風險超額收益的狀態(tài)下，市場達到無套利均衡，此時得到的價格即為無套利價格。此時的資產(chǎn)價格就是無套利條件下的合理價格。一般來說，嚴格的無套利定價機制具有以下三大特征：套利活動在無風險的狀態(tài)下進行；關(guān)鍵技術(shù)是所謂的“復(fù)制”技術(shù)，即用一組證券來復(fù)制另外一組證券；無風險的套利活動從初始現(xiàn)金流看是零投資組合，即開始時套利者不需要任何資金的投入，在投資期間也不需要任何的維持成本。（三） 風險中性定價原理風險中性定價原理的簡單假設(shè)：所有投資者對于標的資產(chǎn)所蘊涵的價格風險的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有證券的預(yù)期收益率都等于無風險利率，因為風險中性的投資者并不需要額外的收益來吸引他們承擔風險。同樣，在風險中性條件下，所有現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風險利率進行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就風險中性定價原理。風險中性定價在本質(zhì)上與無套利具有內(nèi)在一致性。另外，應(yīng)該注意的是，風險中性假定僅僅是一個純技術(shù)假定，但通過這種假定獲得的結(jié)論不僅適用于投資者風險中性情況，也適用于投資者厭惡風險的所有情況。（四） 狀態(tài)價格定價法所謂狀態(tài)價格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時回報為1，否則回報為0的資產(chǎn)在當前的價格。此類資產(chǎn)通常被稱為“基本證券”。如果未來時刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來各種狀態(tài)下的回報狀況和市場無風險利率水平，我們就可以對該資產(chǎn)進行定價，這就是狀態(tài)價格定價技術(shù)。狀態(tài)價格定價法與無套利定價原理、風險中性定價原理也存在內(nèi)在一致性。下面談?wù)勛约簩煞N基礎(chǔ)性證券和四種金融衍生產(chǎn)品的理解：股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔義務(wù)的憑證。股票代表著其持有人（股東）對股份公司的所有權(quán)，每一股同類型股票所代表的公司所有權(quán)是相等的，即“同股同權(quán)”。股票可以公開上市，也可以不上市。在股票市場上，股票也是投資和投機的對象。債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（債券持有人）即債權(quán)人。債券是一種有價證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券是固定利息證券（定息證券）的一種。在金融市場發(fā)達的國家和地區(qū)，債券可以上市流通。在中國，比較典型的政府債券是國庫券。人們對債券不恰當?shù)耐稒C行為，例如無貨沽空，可導(dǎo)致金融市場的動蕩。遠期是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種標的金融資產(chǎn)的合約。期貨則是在交易所集中交易的標準化的遠期產(chǎn)品。根據(jù)標的資產(chǎn)的不同，常見的金融遠期合約包括遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約等。遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始，在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率，我們通常稱之為遠期利率，即現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約和遠期外匯綜合協(xié)議。 注意，有些國家由于外匯管制，因此本金不可交割。這種外匯遠期合約稱為本金不可交割遠期，它與本金可交割但不交割遠期是不同的，注意區(qū)別。遠期股票合約是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。與遠期合約的分類相似，根據(jù)標的資產(chǎn)不同，常見的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利率期貨等。股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標的資產(chǎn)的期貨合約，S&P500股指期貨合約就是典型代表。利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如歐洲美元期貨和長期國債期貨等。外匯期貨則以貨幣作為標的資產(chǎn)，如美元、英鎊、日元、澳元和加元等。遠期與期貨本質(zhì)上是一樣的，但兩者仍然存在很多差異，主要體現(xiàn)為：1、交易場所不同。遠期并沒有固定的交易場所，買賣雙方各自尋找合適的對象，因而是一個無嚴格組織的分散市場。在金融遠期交易中，金融機構(gòu)（尤其是銀行）充當著重要角色。期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。期貨市場是一個有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場。 2、標準化程度不同。遠期交易遵循“契約自由”的原則，這使得遠期合約具有很大的靈活性，但也給合約的轉(zhuǎn)手和流通造成很大麻煩，導(dǎo)致了遠期合約二級市場的不發(fā)達。期貨合約則是標準化的，標準化條款使得期貨難以滿足特殊的交易需求，但同時也大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強的流動性。3、違約風險不同。遠期合約的履行主要取決于簽約雙方的信用，一旦一方無力或不愿履約時，另一方就會蒙受損失。期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔保。交易雙方直接面對的都是交易所，即使一方違約，另一方也幾乎不會受到影響。機制完善的期貨交易的違約風險幾乎為零。4、合約雙方關(guān)系不同。遠期合約是交易雙方直接簽訂的，而且由于遠期合約的違約風險主要取決于交易對手的信用，因此簽約前通常要對交易對手的信譽和實力等方面作充分的了解。期貨合約的履行完全不取決于對方而只取決于交易所或清算機構(gòu)，交易所是所有買方的賣者和所有賣方的買者。在期貨交易中，交易者根本無需知道對方是誰，市場信息成本很低。5、價格確定方式不同。遠期合約的交割價格是由交易雙方直接談判并私下確定的。期貨交易的價格則是在交易所中通過公開競價或根據(jù)做市商報價交易確定的。6、結(jié)算方式不同。遠期合約簽訂后，只有到期才進行交割清算，其間均不進行結(jié)算。期貨交易則是每天結(jié)算的。7、結(jié)清方式不同。由于遠期合約是非標準化的，不易找到轉(zhuǎn)讓對象，并要征得原交易對手的同意，因此絕大多數(shù)遠期合約只能通過到期實物交割或現(xiàn)金結(jié)算方式來結(jié)束。期貨合約則可以通過到期交割結(jié)算、平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨三種方式結(jié)清。在實際中，絕大多數(shù)期貨合約都是通過平倉來了結(jié)的?；Q是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。互換可以看作是一系列遠期的組合。在利率互換中，雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計算。典型的貨幣互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。利率互換與貨幣互換之差異：利率互換：通常無需交換本金，只定期交換利息差額；貨幣互換：期初和期末須按照約定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。雖然互換產(chǎn)生的歷史較短，但其品種創(chuàng)新卻日新月異。其他的互換品種主要有：1.交叉貨幣利率互換是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，它以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動利率。2.基點互換：雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同。3.增長型互換、減少型互換和滑道型互換。在標準的互換中，本金是不變的，而在這三種互換中，名義本金是可變的。其中增長型互換（Accreting Swaps）的本金在開始時較小，爾后隨著時間的推移逐漸增大。減少型互換（Amortizing Swaps）則正好相反，其本金隨時間的推移逐漸變小?；佬突Q（RollerCoaster Swaps）的本金則在互換期內(nèi)時而增大，時而變小。4.可延長互換、可贖回互換；5.零息互換：固定利息一次性支付；6.后期確定互換：浮動利率在期末確定；7.差額互換：交換兩種貨幣的浮動利率，但按照一種貨幣的相同名義本金計算，從而可以利用不同市場的利率差異，而不用考慮匯率問題。8.遠期互換：指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換。9.互換期權(quán)；10.股票互換：是以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得與固定利率或浮動利率交換；11.商品互換；12.信用違約互換；13.總收益互換?？傊?，金融工程是一門