中小企業(yè)財務(wù)杠桿運用現(xiàn)狀.docx

中小企業(yè)財務(wù)杠桿運用現(xiàn)狀一、中小企業(yè)經(jīng)營管理中財務(wù)杠桿運用的背景分析財務(wù)杠桿在企業(yè)管理中的運用目前已非常普遍。在中小型企業(yè)的經(jīng)營管理中，財務(wù)杠桿的作用尤為明顯，同時，似乎也更加敏感。所謂財務(wù)杠桿，是指企業(yè)因舉債而產(chǎn)生固定性財務(wù)費用，使得企業(yè)息稅前利潤（EBIT）很微小的變化都會導(dǎo)致企業(yè)每股收益（EPS）產(chǎn)生較大幅度的變化。在研究固定性財務(wù)費用時會發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)銀行貸款的規(guī)模和利率是一定的，則財務(wù)費用的負(fù)擔(dān)也就相對固定，這時利息開支會處于一個基本固定不變的狀態(tài)。所以，當(dāng)企業(yè)以一個較高的盈利水平扣除債權(quán)人固定的利息費用后，投資者的實際收益會相對較多。相反，當(dāng)企業(yè)以一個較低的盈利水平扣除債權(quán)人的固定利息開支后，實際留給投資者的利潤就少。這時，如果企業(yè)的盈利能力較弱，其盈利水平若低于銀行的利率，投資者將面臨虧損，而不是他們所期望的盈利。因此，在資金實力相對較弱的中小企業(yè)，如何充分利用高靈敏度的財務(wù)杠桿是非常重要的，因為這關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。（一）財務(wù)杠桿原理如前所述，財務(wù)杠桿是由于債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的。通過債務(wù)融資的企業(yè)，不論企業(yè)盈利怎樣，當(dāng)企業(yè)債務(wù)一定時其債務(wù)利息是不變的。在企業(yè)資本構(gòu)成不變的前提下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大幅度增長，財務(wù)杠桿效應(yīng)正是基于這一原因而產(chǎn)生的。但不同企業(yè)的財務(wù)杠桿作用程度是不完全一致的，即便是同一企業(yè)，其不同時期的財務(wù)杠桿作用也可能不同。我們通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來反映財務(wù)杠桿作用的大小，衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的程度。所謂財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算方法如下：DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。為了便于計算，可以變換如下：EPS=（EBIT-I）（1-T）/NEPS=EBIT（1-T）/NDFL=EBIT/（EBIT-I）式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。從上述計算式可知，由于固定利息的存在，所以企業(yè)債務(wù)帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)就非常明顯。但企業(yè)管理者應(yīng)該清醒地意識到，財務(wù)杠桿效應(yīng)是雙向的，它既能給企業(yè)帶來正面積極的影響，也可能給企業(yè)造成負(fù)面消極的影響。其產(chǎn)生影響的前提條件是：負(fù)債利率是否小于總資產(chǎn)收益率。若企業(yè)負(fù)債利率小于資產(chǎn)的收益率，負(fù)債會給企業(yè)帶來正面、積極的影響；但若債務(wù)利率大于資產(chǎn)收益率，債務(wù)給企業(yè)帶來的將是負(fù)面、消極的影響。（二）中小企業(yè)經(jīng)營管理中利用財務(wù)杠桿原理的利弊中小企業(yè)要想獲得更多的收益，勢必要在財務(wù)管理中充分利用財務(wù)杠桿。其主要依據(jù)是：企業(yè)負(fù)債資金的收益率若是高于負(fù)債資金利息率，那企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所得利潤在扣除利息開支后會有盈余，這些盈余并入到企業(yè)權(quán)益資金收益中去，能提高企業(yè)的權(quán)益資金收益率，從而可以擴(kuò)大企業(yè)收益規(guī)模。然而，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營利潤率低于借入資金的利率時，用負(fù)債所創(chuàng)造的營業(yè)利潤來支付利息費用是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，就需要以企業(yè)權(quán)益資金創(chuàng)造的利潤作補(bǔ)償，這時投資者的收益將必然會隨之下降。在企業(yè)負(fù)債既定的前提下，權(quán)益資金的利潤空間越高，企業(yè)獲得的投資回報也越高。從相關(guān)計算公式可以看出：負(fù)債的利率小于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，負(fù)債增加，每股收益將對股東產(chǎn)生積極的影響；但若負(fù)債的利率大于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，負(fù)債增加，每股收益將對股東產(chǎn)生消極的影響；而當(dāng)負(fù)債的利率等于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，有無負(fù)債籌資對每股盈余的影響作用是等同的。就中小企業(yè)而言，運用杠桿原理進(jìn)行融資戰(zhàn)略的正確確定是至關(guān)重要的。一般來講，當(dāng)其他條件既定時，權(quán)益資金比例越小，債務(wù)比例越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯，其作用也越加突出，從而對投資者的回報影響也越大，這時企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也越大。因而中小企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時，應(yīng)充分利用財務(wù)杠桿原理，將投資者可能取得的收益與其可能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行充分比較與權(quán)衡，以確保投資者的利益。二、財務(wù)杠桿在中小企業(yè)經(jīng)營管理中的運用中小企業(yè)要想做強(qiáng)做大，勢必要不斷擴(kuò)大規(guī)模。在其權(quán)益資金比較薄弱的情況下，負(fù)債經(jīng)營就成為企業(yè)常態(tài)。那么，如何才能在企業(yè)發(fā)展和風(fēng)險控制之間實現(xiàn)平衡，尋求一個最佳的方式呢？一般情況下，債務(wù)成本必須小于期望的投資收益率，這樣對企業(yè)才是有利的。否則，如果企業(yè)無利可圖，即便再有利的融資條件、再有吸引力的投資項目，對企業(yè)來講都是不可取的。為此，企業(yè)需要做好以下幾方面的工作：（一）確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)與方式對中小企業(yè)來講，一旦確定要進(jìn)行融資，第一，需要確定合理的債務(wù)數(shù)額及合理的負(fù)債利率；第二，要考慮總資本的結(jié)構(gòu)與負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)；第三，要衡量各籌資方式可能給企業(yè)帶來的風(fēng)險；第四，必須考慮適當(dāng)?shù)呐e債時間和舉債方式。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，企業(yè)籌資已從過去單一的銀行貸款籌資，發(fā)展成多渠道、多方式籌資。在這種情況下，企業(yè)應(yīng)根據(jù)負(fù)債資金的多少，負(fù)債時間的長短，利息率的高低及籌資風(fēng)險的大小來選擇不同的籌資渠道與籌資方式。1.銀行借款。就目前實際情況而言，企業(yè)籌資的主要渠道仍然是銀行。然而，由于銀行的借貸額度有時受到限制，如國家的宏觀調(diào)控、銀行貸款的整體資金狀況、信貸的約束條件等，所以中小企業(yè)向銀行貸款有時會比較困難。例如：在國家收緊貨幣政策控制借款的數(shù)量或一些嚴(yán)格的附加條件下，企業(yè)要想隨時通過銀行借款來彌補(bǔ)企業(yè)資金的不足就不太現(xiàn)實。2.非銀行金融機(jī)構(gòu)融資。即通過非銀行金融機(jī)構(gòu)，將一些社會閑置資金通過資本市場，轉(zhuǎn)借給需要融資的企業(yè)。但這類資金具有較高的資本成本。3.發(fā)行企業(yè)債券。一是企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，即向員工發(fā)行，這種籌資方式可以將員工和企業(yè)的利益緊緊地融合在一起，從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，但這種方式能籌集到的資金是非常有限的；二是面向社會公開發(fā)行債券，這種方式雖然募集資金的數(shù)額較大，但資金成本高，并且到期必須償還，不能延期，稍有不慎就會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。4.商業(yè)信用。商業(yè)信用是一種常見的融資方式，其融資成本低，可以背書轉(zhuǎn)讓，在企業(yè)資金緊張的緊急情況下可以通過票據(jù)貼現(xiàn)提取現(xiàn)金。若拋開債務(wù)違約，這種方式應(yīng)該是中小企業(yè)最好的選擇。但企業(yè)使用商業(yè)信用，必須具有良好的商業(yè)信譽(yù)。企業(yè)只有具備良好的商業(yè)信譽(yù)，遵守財經(jīng)法規(guī)，才能讓其穩(wěn)定地為己所用。5.引進(jìn)外資。通過各種渠道從國外借入資金（如政府渠道、銀行渠道、企業(yè)或個人途徑等）。通過該渠道籌資，企業(yè)需要考慮引進(jìn)外資時的外匯風(fēng)險。盡管國家對利率宏觀調(diào)控的政策是比較嚴(yán)格的，但拆借的社會成本之間必然會有區(qū)別。所以在選擇籌資渠道與方式時，既要考慮借入資金的量，也要考慮其期限與結(jié)構(gòu)，盡可能規(guī)避使用資金的風(fēng)險并降低使用資金的成本。因此，企業(yè)應(yīng)合理安排借入資金的數(shù)量、結(jié)構(gòu)與期限，盡可能保證企業(yè)還款時間與金額相對均衡，從而避免因還款過于集中，使企業(yè)在集中還款后處于失血狀態(tài)，影響其正常經(jīng)營。（二）合理利用杠桿之間的關(guān)系中小企業(yè)應(yīng)充分利用經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的關(guān)系，充分發(fā)揮復(fù)合杠桿的作用，這樣可以降低相應(yīng)的經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險。中小企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營管理決策時，一定要在風(fēng)險與收益之間權(quán)衡其利弊，以保證企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)。中小企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是有效利用財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿，在控制總風(fēng)險的基礎(chǔ)上實現(xiàn)更多的收益，并降低其籌資與經(jīng)營成本。由于復(fù)合杠桿系數(shù)等于財務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積，復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，所以反映總風(fēng)險的復(fù)合杠桿系數(shù)必然會受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的影響。因此，企業(yè)可以通過調(diào)整經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)，達(dá)到總收益提高而又不加劇企業(yè)風(fēng)險的目的，讓企業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。三、財務(wù)杠桿在中小企業(yè)融資決策中的運用（一）中小企業(yè)如何確定負(fù)債率1.中小企業(yè)的融資特點與負(fù)債的關(guān)系。對一些中小企業(yè)來說，很容易由于資本相對薄弱而過度負(fù)債，從而導(dǎo)致較高的財務(wù)風(fēng)險。一般認(rèn)為：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%屬于安全線之內(nèi)；大于50%則屬于危險區(qū)域。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率通常要受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營狀況、決策者個人性格等因素的影響。因此在企業(yè)實踐中，中小企業(yè)在對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行控制時，必須在仔細(xì)計算各融資方式可能給企業(yè)帶來好處的同時，謹(jǐn)慎分析財務(wù)風(fēng)險和可能發(fā)生的損失，以確定其融資決策是否可行。2.企業(yè)的競爭力。如果企業(yè)在市場上處于有利的主導(dǎo)地位，這時適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率將會為企業(yè)帶來巨大的利益；反之，如果企業(yè)在市場上處于劣勢的地位，企業(yè)各方面條件隨時都可能更改，那么這種不確定性將會對企業(yè)盈利產(chǎn)生重大影響，這時運用財務(wù)杠桿將會使企業(yè)情況進(jìn)一步惡化，從而加劇企業(yè)的風(fēng)險。3.考慮宏觀環(huán)境。若市場大環(huán)境形勢可人，社會經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時期，這時市場購銷兩旺，企業(yè)可適當(dāng)提高負(fù)債率；反之，當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整或蕭條時期，企業(yè)則應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債規(guī)模。4.企業(yè)籌集資金的能力。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，又有較強(qiáng)的融資能力，那企業(yè)就可以追求一個較大的資產(chǎn)負(fù)債率，也就是通過追求更高的財務(wù)風(fēng)險來獲得更多的利益；反之，企業(yè)應(yīng)控制負(fù)債規(guī)模，盡可能將風(fēng)險降到最低。（二）中小企業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)第2/3頁 企業(yè)要充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，就應(yīng)適時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)預(yù)期資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)的利率時，負(fù)債經(jīng)營能充分體現(xiàn)借雞下蛋的效果，這時企業(yè)可以充分利用財務(wù)杠桿，發(fā)揮其杠桿效應(yīng)；反之，則應(yīng)縮小負(fù)債資金規(guī)模，盡量避免風(fēng)險或?qū)L(fēng)險控制到最低，以阻止杠桿負(fù)效應(yīng)的發(fā)生。從中小企業(yè)融資實踐來看，不同的內(nèi)外部環(huán)境下，企業(yè)對資金的需求是不同的，融資成本也是不同的，進(jìn)而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該有所不同。因此，企業(yè)應(yīng)預(yù)計一個合理的籌資結(jié)構(gòu)，同時合理安排公司的負(fù)債規(guī)模，盡量優(yōu)化財務(wù)杠桿，實現(xiàn)財務(wù)杠桿的有效利用，達(dá)到促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的目的。（三）財務(wù)杠桿在中小企業(yè)中的融資思路首先，要從財務(wù)杠桿的合理利用方面進(jìn)行分析。如前所述，債務(wù)融資的企業(yè)，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。因此利潤增幅的每一個細(xì)小變化，都會使利息負(fù)擔(dān)相對減少，為投資者帶來更多的投資收益，從而發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極效應(yīng)。其次，財務(wù)杠桿系