國(guó)際金融學(xué)ppt課件(第五章)

前四章知識(shí)綜合運(yùn)用 關(guān)于課堂教學(xué)秩序的一般平衡性分析 分析目的 學(xué)以致用 找出創(chuàng)建和諧課堂教學(xué)秩序的方法 分析假定 分析中的經(jīng)濟(jì)主體為上課學(xué)生全體和教師 學(xué)生和教師都具備比較好的分析和思考問題的能力 盡管大家思維方式和處事方法可能存在差異 但都通情達(dá)理 愿意協(xié)調(diào) 學(xué)生全體形成課堂教學(xué)中的一方 老師雙位一體 平和的教師和嚴(yán)肅的教師 一 課堂教學(xué)秩序的含義及其一般平衡性質(zhì) 一 課堂教學(xué)秩序的含義課堂教學(xué)秩序是指在教師對(duì)學(xué)生的行為期望 期望學(xué)生遵守課堂紀(jì)律 上課集中注意力 努力學(xué)習(xí)等 與學(xué)生對(duì)教師的角色期望 期望教師制止課堂混亂 保持課堂井然有序 和藹可親 耐心指導(dǎo)等 達(dá)成一致的情況下形成的有序狀態(tài) 二 課堂教學(xué)秩序的一般平衡性質(zhì) 局部平衡 學(xué)生全體平衡 教師平衡學(xué)生全體平衡 學(xué)生學(xué)習(xí)態(tài)度 思想和行為積極方面的相對(duì)一致性 影響因素 教師平衡 教師備課 講授 責(zé)任感積極方面的相對(duì)一致性 影響因素 一般平衡 學(xué)生全體和教師的同時(shí)平衡 1 課堂教學(xué)秩序的定義中已經(jīng)暗含一般均衡的概念 2 由于學(xué)生全體平衡除了與學(xué)生自身的學(xué)習(xí)態(tài)度 思想狀態(tài) 學(xué)生能力和基礎(chǔ)等因素有關(guān)外 還與教師的任課態(tài)度 講課方法和水平 感情發(fā)揮等因素密切相關(guān) 同理 教師平衡除了與自身態(tài)度 專業(yè)素養(yǎng)和能力 感情積累等因素有關(guān)外 還與學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度 思想狀態(tài) 課堂紀(jì)律等因素密切相關(guān) 3 由 1 2 可知 學(xué)生全體和教師平衡之間是相互影響 相互作用的 聯(lián)想宏觀經(jīng)濟(jì)中的商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的平衡 學(xué)生全體和教師中的任何一個(gè)重要因素都會(huì)對(duì)平衡產(chǎn)生重大影響 因此 和諧的課堂教學(xué)秩序要求學(xué)生全體和教師的同時(shí)平衡 為了直觀 我們可以在態(tài)度 教學(xué)效果坐標(biāo)平面上做圖如下 態(tài)度 A 教學(xué)效果 E O SU rencikelu A E 課堂教學(xué)秩序的一般平衡分析的SU Rencikelu模型 二 課堂教學(xué)秩序的自動(dòng)平衡機(jī)制 假定條件 實(shí)際上 課堂教學(xué)秩序的一般平衡是很難實(shí)現(xiàn)的 但是我相信存在如下的自動(dòng)平衡機(jī)制 有部分學(xué)生紀(jì)律差 教師調(diào)整狀態(tài)后認(rèn)真講解 殺氣 教師講課狀態(tài)差 激情不夠 學(xué)生渴望知識(shí)的眼神 無形的力量 紀(jì)律改善 狀態(tài)和激情回升 三 政府干預(yù) 嚴(yán)肅的老師 暫缺 重點(diǎn)知識(shí)小問答 一 判斷 LIBOR是國(guó)際金融市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利率 資本和金融帳戶可以無限制地為經(jīng)常帳戶提供融資 外匯是以外國(guó)貨幣表示的支付手段 在間接標(biāo)價(jià)法下 當(dāng)外國(guó)貨幣數(shù)量減少時(shí) 稱外國(guó)貨幣匯率貶值 升水和貼水在直接和間接標(biāo)價(jià)法下含義相反 固定匯率制下國(guó)際收支逆差影響貨幣供給 填空 國(guó)際收支平衡表中的所有帳戶可分為三大類 即 和 在 條件成立的情況下 貶值對(duì)貿(mào)易收支改善的時(shí)滯效應(yīng) 被稱為 根據(jù)資金在國(guó)際間流動(dòng)方式的不同 國(guó)際金融市場(chǎng)可劃分為 和 貨幣論認(rèn)為 國(guó)際收支問題實(shí)際上反映的是 對(duì) 的調(diào)整過程 其主要貢獻(xiàn)之一是從開放經(jīng)濟(jì)角度把貨幣供給來源分為 和 第五章匯率決定理論 上 前文對(duì)開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分析中 回避了匯率的決定問題 匯率是開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中居于核心地位的變量 匯率的變動(dòng)會(huì)對(duì)其它經(jīng)濟(jì)變量帶來重要影響 為了完整認(rèn)識(shí)開放經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特點(diǎn) 必須理解匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量的相互關(guān)系 尤其是其他變量 價(jià)格水平 利率 國(guó)際收支 資產(chǎn)組合等 對(duì)匯率的影響 匯率決定理論演變發(fā)展 了解 匯率決定理論研究的著眼點(diǎn) 是一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響 本章討論匯率決定的背景 實(shí)行貨幣自由兌換 匯率由市場(chǎng)來決定的國(guó)家 匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一 隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展 主要經(jīng)歷了國(guó)際借貸說 購(gòu)買力平價(jià)說 匯兌心理說 國(guó)際收支說和資產(chǎn)市場(chǎng)說等幾個(gè)階段 早在18世紀(jì) 就有學(xué)者開始對(duì)匯率問題進(jìn)行探討 最著名的例子是19世紀(jì)上半葉英國(guó)歷史上以李嘉圖為代表的 通貨學(xué)派 與 銀行學(xué)派 之間持續(xù)的激烈論爭(zhēng) 焦點(diǎn)問題就是圍繞英鎊匯率究竟是由英鎊的對(duì)內(nèi)價(jià)值還是由外匯市場(chǎng)供求來決定的 國(guó)際借貸說 1861年 英國(guó)學(xué)者戈遜出版了 外匯理論 一書 以其為代表的這類觀點(diǎn)被稱為 國(guó)際借貸說 國(guó)際借貸說的基本觀點(diǎn)是 一國(guó)匯率的變動(dòng)取決于外匯市場(chǎng)的供給和需求對(duì)比 購(gòu)買力平價(jià)說 瑞典學(xué)者卡塞爾 G Cassel 于1922年出版了 1914年后的貨幣和外匯 一書 提出 購(gòu)買力平價(jià)說 購(gòu)買力平價(jià)說的思想 一國(guó)匯率水平和變化是由本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的購(gòu)買力對(duì)比決定的 匯兌心理說 1927年 法國(guó)學(xué)者阿夫塔里昂 A Aftalion 運(yùn)用奧國(guó)學(xué)派的邊際效用理論提出了 匯兌心理說 PsychologicalTheoryofExchange 他認(rèn)為 外國(guó)貨幣的價(jià)值不依從任何規(guī)則 而是決定于外匯供求雙方對(duì)外幣邊際效用所作的主觀評(píng)價(jià) 利率平價(jià)說 凱恩斯于1923年在 貨幣改革論 一書中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說 TheoryofInterestParity 套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)驅(qū)使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水 低利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升水 并且升貼水率等于利率差異 英國(guó)學(xué)者艾因齊格 PaulEinzig 在其1931年出版的 遠(yuǎn)期外匯理論 和1937年出版的 外匯史 中進(jìn)一步提出動(dòng)態(tài)利率平價(jià)的 互交原理 TheoryoftheRiciprocity 70年代后新發(fā)展的匯率決定理論主要包括國(guó)際收支說 第五章第四節(jié) 貨幣說 第六章第一節(jié) 和資產(chǎn)市場(chǎng)說 第六章第三節(jié) 第一節(jié)匯率決定問題概述 一 貨幣制度的演變 了解 1 貨幣制度史的發(fā)展是一個(gè)紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程 2 貨幣四大職能中最主要是價(jià)值尺度和流通手段 紙幣取代黃金的過程是從流動(dòng)手段職能的擴(kuò)大開始 逐步實(shí)現(xiàn)的 3 紙幣相對(duì)于金幣具有天然優(yōu)越性 表5 1各階段貨幣制度的特征 二 不同貨幣制度下的匯率決定問題 理解 在不同貨幣制度下 匯率的決定基礎(chǔ)不同 下面分三種情況介紹如下 1 金幣本位制度下匯率的決定以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ) 因供求關(guān)系而圍繞其上下波動(dòng) 波動(dòng)幅度受黃金輸送點(diǎn)的限制 匯價(jià) 鑄幣平價(jià) 黃金運(yùn)送費(fèi) 2 金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定以法定平價(jià) 紙幣所代表的金量之比 為基礎(chǔ) 因供求關(guān)系而圍繞其上下波動(dòng) 匯率穩(wěn)定程度下降 政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金維護(hù)匯率穩(wěn)定 3 紙幣本位制度下匯率的決定以紙幣所代表的價(jià)值量為基礎(chǔ) 第二節(jié)匯率與價(jià)格水平的關(guān)系 購(gòu)買力平價(jià)說 PPP 1922年瑞典學(xué)者卡塞爾 Cassel 系統(tǒng)表述了PPP 基本思想 貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力 因此不同貨幣之間的兌換比率取決于他們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比 也就是說匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系 一 開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 理解 1 某一商品在一國(guó)內(nèi)部不同地區(qū)的價(jià)格之間的關(guān)系前提 1 位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的 2 價(jià)格可靈活調(diào)整 不存在價(jià)格粘性 例1 某品牌電視機(jī) 甲地價(jià)3000元 乙地價(jià)2500元 交易成本100元例2 住宅 甲地價(jià)每平米4000元 乙地價(jià)每平米2000元例3 理發(fā) 甲地價(jià)10元 乙地價(jià)5元可貿(mào)易商品不可貿(mào)易商品 不動(dòng)產(chǎn) 個(gè)人勞務(wù) 一價(jià)定律 對(duì)于可貿(mào)易商品 套利活動(dòng)將使其地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范圍內(nèi) 如果不考慮交易成本等因素 則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的 2 可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格間的關(guān)系區(qū)別 1 商品價(jià)格必須折算成統(tǒng)一的貨幣 2 進(jìn)行商品買賣的同時(shí) 還須進(jìn)行不同貨幣間的買賣 產(chǎn)生外匯交易 3 跨國(guó)間的套利活動(dòng)存在許多特殊障礙 交易成本更高 開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 如果不考慮交易成本等因素 則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的 Pi ePi 5 2 1 二 購(gòu)買力平價(jià)的基本形式 掌握 一 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 假設(shè)前提 1 對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品 一價(jià)定律都成立 2 物價(jià)指數(shù)中各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同 基本形式由假設(shè) 有 兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在以下關(guān)系 5 2 2 5 2 3 上式表明 不同國(guó)家的可貿(mào)易商品的物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)量時(shí)是相等的 將式子 5 2 3 變形后得到 5 2 4 因此 我們知道 匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比 即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比 二 相對(duì) 弱購(gòu)買力平價(jià) 假定的放松交易成本存在 各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異 因此 各國(guó)一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等 而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差 5 2 5 將式子 5 2 5 動(dòng)態(tài)化有 兩邊同時(shí)取自然對(duì)數(shù)有 兩邊同時(shí)對(duì)時(shí)間t求導(dǎo)有 5 2 6 含義相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的 如果本國(guó)通貨膨脹率超過外國(guó) 本幣將貶值 如果本國(guó)通貨膨脹率低于外國(guó) 本幣將升值 三 對(duì)購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論的幾點(diǎn)說明 理解 與絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)相比 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)更具應(yīng)用價(jià)值 因其放松了假設(shè) 且通脹數(shù)據(jù)更易于得到 購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說 貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平 從而決定匯率 所以匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象 購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來名義匯率的反方向等量的調(diào)整 因此名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的 1 購(gòu)買力平價(jià)理論存在的問題 了解 1 技術(shù)上的困難 物價(jià)指數(shù)的選擇問題 商品分類的主觀性 計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)基期年的選擇 2 短期內(nèi)匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià) 如價(jià)格粘性的存在等 3 長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離 如生產(chǎn)率的變動(dòng) 消費(fèi)偏好的變動(dòng) 自然資源的發(fā)現(xiàn) 本國(guó)對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的積累 對(duì)國(guó)際貿(mào)易管制措施的變動(dòng)等 戰(zhàn)后尤其是70年代以來工業(yè)化國(guó)家的匯率分析表明 1 短期內(nèi) 高于或低于正常的購(gòu)買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生 且偏差幅度很大 2 長(zhǎng)期看 無明顯跡象表明購(gòu)買力平價(jià)的成立 3 匯率變動(dòng)非常劇烈 幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)幅度 對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) 掌握 購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說 貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購(gòu)買力 貨幣購(gòu)買力的倒數(shù)是物價(jià)水平 因此 PPP認(rèn)為 貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平 從而決定匯率 PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表 2 購(gòu)買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論 這是因?yàn)?1 它是從貨幣的基本功能 具有購(gòu)買力 角度分析貨幣的交換問題 符合邏輯 易于理解 表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單 對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問題給出了最簡(jiǎn)潔的描述 2 購(gòu)買力平價(jià)所涉及的一系列問題都是匯率決定中非?；镜膯栴} 處于匯率理論的核心位置 3 購(gòu)買力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中 3 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為 PPP并不是一個(gè)完整的匯率決定理論 并沒有闡述清楚匯率和價(jià)格水平之間的因果關(guān)系 4 購(gòu)買力平價(jià)存在一些缺陷 1 忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響 盡管購(gòu)買力平價(jià)理論在揭示匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因和趨勢(shì)上有其不可替代的優(yōu)勢(shì) 但在中短期內(nèi) 國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來越大 2 購(gòu)買力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素 也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)的制約 3 計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制 購(gòu)買力平價(jià)理論為什么能得到廣泛認(rèn)可和應(yīng)用 購(gòu)買力與貨幣的內(nèi)在價(jià)值成正比關(guān)系 在現(xiàn)實(shí)生活中 貨幣以外的各種因素在不斷變化 因而實(shí)際匯率總是偏離購(gòu)買力平價(jià)所決定的均衡匯率 但是 在正常情況下實(shí)際匯率不可能較大幅度地偏離均衡匯率 因而這一理論大體成立 在通貨膨脹較嚴(yán)的時(shí)期 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的計(jì)算具有較大的實(shí)用價(jià)值 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為 在較長(zhǎng)地時(shí)期內(nèi) 在物價(jià)變動(dòng)率正常的情況下購(gòu)買力平價(jià)的有效性更為 70年代以后 購(gòu)買力平價(jià)說之所以受到普遍重視而較廣泛利用 還因?yàn)樗峁┝艘环N可能通過具體計(jì)算來確定匯率地方法和模型 它表明了匯率和物價(jià)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的緊密聯(lián)系 何澤榮 鄒宏元 1995年 曾對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論用于人民幣匯率的制訂進(jìn)行了實(shí)證研究 他們運(yùn)用購(gòu)買力平價(jià)公式 計(jì)算了1978 1994年RMB與 的匯率 最后得出的結(jié)論是 中美兩國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)確實(shí)是影響RMB與US 匯率的因素 購(gòu)買力平價(jià)理論告訴各國(guó)政府 要使本國(guó)貨幣穩(wěn)定 必須治理通貨膨脹 第三節(jié)匯率與利率的關(guān)系 利率平價(jià)說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論 這種關(guān)系通過國(guó)際資金套利來實(shí)現(xiàn) 反映了國(guó)際資金流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用 中長(zhǎng)期 購(gòu)買力平價(jià)理論 貨幣數(shù)量 購(gòu)買力 商品價(jià)格 匯率短期 利率平價(jià)理論 貨幣 資金 供求數(shù)量 利率 資金價(jià)格 匯率 一 拋補(bǔ)利率平價(jià) coveredinterest rateparityCIP 一 一個(gè)例子 理解 假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本 本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款 利率分別為i和i 即期匯率為e 直接標(biāo)價(jià)法 則 投資于本國(guó)金融市場(chǎng) 每單位本國(guó)貨幣到期本利和為 1 1 i 5 3 1 投資于外國(guó)金融市場(chǎng) 每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為 以外幣表示 1 e 1 e i 1 e 1 i 5 3 2 假定一年期滿時(shí)的即期匯率為ef 則投資于國(guó)外的本利和 以本幣表示 為 1 e 1 i ef ef e 1 i 5 3 3 由于一年后的即期匯率ef是不確定的 這種投資方式的最終收益很難確定 具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn) 為消除不確定性 可以購(gòu)買一年期遠(yuǎn)期合約 假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為f 則一年后投資于國(guó)外的本利和為f e 1 i 5 3 4 投資者選擇哪種方式投資 取決于二者的收益率大小 如果 1 i f e 1 i 則眾多投資者將資金投入外國(guó)金融市場(chǎng) 導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)買外幣 遠(yuǎn)期賣出外幣 從而本幣即期貶值 e增大 遠(yuǎn)期升值 f減小 投資于外國(guó)的收益率下降 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同 套利的結(jié)果 市場(chǎng)上處于平衡 利率和匯率間形成下列關(guān)系 1 i f e 1 i 即 f e 1 i 1 i 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為 即 i i i 5 3 7 省略 i 得到 i i 5 3 8 這就是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 二 拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 掌握 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率 本幣在遠(yuǎn)期貶值 本國(guó)利率低于外國(guó)利率 本幣在遠(yuǎn)期將升值 即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的 并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水 低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水 三 拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價(jià) 做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額 在實(shí)證檢驗(yàn)中 除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期 拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立 利率平價(jià)說的應(yīng)用 重點(diǎn)掌握 遠(yuǎn)期匯率的決定 遠(yuǎn)期匯率決定于遠(yuǎn)期外匯的供給和需求 遠(yuǎn)期外匯交易的參與者主要有三類 投機(jī)者 拋補(bǔ)套利者和進(jìn)出口商 現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論認(rèn)為 正是他們的投機(jī)和保值行為共同決定著遠(yuǎn)期匯率的水平 f e e i i 遠(yuǎn)期匯率計(jì)算公式 經(jīng)典例子之一 如果紐約市場(chǎng)上的年利率為14 倫敦市場(chǎng)上的年利率為10 倫敦外匯市場(chǎng)的即期匯率為 GBP1 USD2 40求 個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率 解答 以美國(guó)市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 則上述即期匯率的標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法 已知 i 14 0 14 i 10 0 10 e 2 40 t 3個(gè)月 0 25年求 f 個(gè)月 由遠(yuǎn)期匯率計(jì)算公式有 f 個(gè)月 2 40 2 40 0 14 0 10 0 25 2 424即3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為 GBP1 USD 2 40 0 024 USD2 424 經(jīng)典例子之二 設(shè)紐約市場(chǎng)上年利率為8 倫敦市場(chǎng)上年利率為6 即期匯率為GBP1 USD1 6025 1 6035 3個(gè)月匯水為30 50點(diǎn) 求 1 3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率 并說明匯水情況 2 若某投資者擁有10萬英鎊 他 她 應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上有利 說明投資過程及獲利情況 解答 1 以美國(guó)市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 則上述即期匯率的標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法 根據(jù)第二章學(xué)過的買入價(jià)和買出價(jià)的報(bào)價(jià)習(xí)慣知 匯水為3個(gè)月升水 且3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率的遠(yuǎn)期匯率為 GBP1 USD 1 6025 0 0030 1 6035 0 0050 USD1 6055 1 6085 2 投資者將10萬英鎊投資倫敦 獲本利和 100000 1 6 3 12 101500 英鎊 投資者將10萬英鎊投資紐約 獲本利和 100000 1 6025 1 8 3 12 1 6085 101619 5 英鎊 101619 5 101500 119 5 英鎊 故 該投資者應(yīng)將10萬英鎊投放在紐約市場(chǎng)上 可比投放在倫敦市場(chǎng)多獲利119 5英鎊 二 非拋補(bǔ)利率平價(jià) uncoveredinterest rateparity 簡(jiǎn)稱UIP 一 非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益 在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng) 如果預(yù)期一年后的匯率為Eef 則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立 5 3 9 假定E 表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率 對(duì)之進(jìn)行上述類似的整理 得 5 3 10 二 非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 理解 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差 在UIP成立時(shí) 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率 則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值 如果本國(guó)政府提高利率 則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí) 本幣的即期匯率將升值 三 非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn) 了解 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量 很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析 并且實(shí)際意義也不大 三 CIP和UIP的統(tǒng)一 理解 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí) 投資者就認(rèn)為有利可圖了 假定Eef f 投資者將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯 假定Eef f 投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯 直到 Eef f此時(shí) CIP和UIP同時(shí)成立 E i i 那么 Eef f的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢 人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測(cè)值的替代物 即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來即期匯率的無偏估計(jì) 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件 四 對(duì)利率平價(jià)說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) 理解 研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng) 因而在資本流動(dòng)非常迅速 頻繁的外匯市場(chǎng)上 利率平價(jià) 尤其是CIP 始終能夠較好地成立 利率平價(jià)說并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論 只是描述出了匯率和利率的關(guān)系 利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值 如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié) 利率平價(jià)說存在一些缺陷 如沒有考慮資本流動(dòng)的交易成本 資本流動(dòng)障礙 套利資金規(guī)模的有限性等 第三節(jié)國(guó)際收支說 國(guó)際收支說是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論 匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格 外匯市場(chǎng)上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響 而外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是由國(guó)際收支決定的 一 國(guó)際收支說的早期形式 國(guó)際借貸說 了解 1861年 英國(guó)學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系 指出 匯率作為外匯的價(jià)格 決定于外匯市場(chǎng)的供給和需求流量 而外匯的供求流量來自于國(guó)際收支 由此 一國(guó)國(guó)際收支赤字意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求 本幣供過于求 將導(dǎo)致外匯匯率上升 反之 將帶來外匯匯率的下降 葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決定論 但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求 從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值 國(guó)際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國(guó)際收支說中得到了彌補(bǔ) 二 國(guó)際收支說的基本原理 掌握 假定匯率完全自由浮動(dòng) 匯率是外匯市場(chǎng)上的