上市公司MBO并購(gòu)實(shí)戰(zhàn).ppt

并購(gòu)新機(jī)遇 2004 05 23 國(guó)退民進(jìn) 收購(gòu)國(guó)有股權(quán)和資產(chǎn)進(jìn)入原本受管制的領(lǐng)域企業(yè)管理者角色轉(zhuǎn)換 機(jī)遇隨處可見(jiàn) 不良資產(chǎn)處置2000億規(guī)模市場(chǎng) 不再寡頭壟斷國(guó)有股減持價(jià)格是決定因素產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)放在期待之中行業(yè)機(jī)會(huì)如公用事業(yè) 目前民營(yíng)化只有10 主輔分離輔業(yè)中的機(jī)會(huì) 新動(dòng)態(tài)之一 國(guó)有股流通還沒(méi)有被大家接受方案國(guó)有上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批權(quán)限在國(guó)資委 關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn) 企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法 新動(dòng)態(tài)之二 未來(lái)3年 國(guó)有大型企業(yè)的產(chǎn)權(quán)多元化改革 是不可阻擋的趨勢(shì)國(guó)資委直屬的190家大型國(guó)企 將銳減至50家 保留企業(yè) 關(guān)系到國(guó)家安全和國(guó)計(jì)民生的企業(yè)利潤(rùn)率非常低 要政府提供社會(huì)服務(wù)的領(lǐng)域 新動(dòng)態(tài)之三 國(guó)資委 上市公司MBO是以取得上市公司的控股權(quán)為目的 所需要收購(gòu)資金較大 而且管理層難以用自有資金進(jìn)行 主要靠融資取得 貸款通則規(guī)定 融資資金不得用于股本收益性投資 因此 在現(xiàn)行法律條件下 受法律障礙限制 管理層沒(méi)有正常的融資渠道在國(guó)有企業(yè)出資人缺位及國(guó)有企業(yè)監(jiān)督機(jī)制不健全的情況下 上市公司國(guó)有股出售給管理層容易出現(xiàn)自買(mǎi)自賣(mài) 出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)低價(jià)出售的情況 容易產(chǎn)生國(guó)有資產(chǎn)的流失 由于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不健全不完善 上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重 MBO不僅可能繼續(xù)加深內(nèi)部人控制 而且會(huì)造成經(jīng)理層利用信息不對(duì)稱(chēng) 利用絕對(duì)控制上市公司而損害其他股東權(quán)益 MBO 管理者角色轉(zhuǎn)換的有力工具 LBO 杠桿收購(gòu) LeveragedBuy out MBO 管理層收購(gòu) ManagementBuy out 管理層利用杠桿融資對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)70年代起源于歐美 80年代在美國(guó)達(dá)到鼎盛 90年代初期 MBO市場(chǎng)極盛而衰 90年代末 MBO傳入國(guó)內(nèi) 四通 開(kāi)創(chuàng)中國(guó)MBO先河 粵美的 上市公司MBO首案 國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓政策背景資料 2000年5月19日 財(cái)政部 關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知 200號(hào)文 涉及上市公司國(guó)有股的直接或間接轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn) 2000年8月以后 由于減持國(guó)有股補(bǔ)充社?；鸬恼弑尘?財(cái)政部基本暫停國(guó)有股向非國(guó)有單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審核工作 2002年6月24日 國(guó)務(wù)院決定 除企業(yè)海外發(fā)行上市外 對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行 減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法 中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定 并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法 這為國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓奠定基礎(chǔ) 2002年8月20日 方向光電成為2000年8月暫停國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審核后 首家獲準(zhǔn)國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司 2002年9月26日 財(cái)政部 關(guān)于國(guó)有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及上市公司國(guó)有股性質(zhì)變化有關(guān)問(wèn)題的通知 對(duì)間接收購(gòu)并導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的報(bào)批程序進(jìn)行明確規(guī)范 上市公司收購(gòu)管理辦法 的出臺(tái) 使上市公司MBO走向規(guī)范 2002年10月8日 證監(jiān)會(huì)公布 上市公司收購(gòu)管理辦法 及 上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法 對(duì)上市公司收購(gòu)概念 協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu) 要約豁免 監(jiān)管措施和信息披露等作了具體規(guī)定 其中 對(duì)于上市公司管理層收購(gòu)的方法 信息披露以及監(jiān)管都制定了措施 使上市公司的管理層收購(gòu)逐步走向規(guī)范 管理辦法 第十五條 管理層 員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的 被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見(jiàn) 獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)要求公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提供咨詢(xún)意見(jiàn) 咨詢(xún)意見(jiàn)與獨(dú)立董事意見(jiàn)一并予以公告 管理辦法 第三十一條 管理層 員工進(jìn)行上市公司收購(gòu)的 被收購(gòu)公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)為公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu) 分析被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況 就收購(gòu)要約條件是否公平合理 收購(gòu)可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響等事宜提出專(zhuān)業(yè)意見(jiàn) 并予以公告 管理辦法 第七條規(guī)定 禁止不具備實(shí)際履約能力的收購(gòu)人進(jìn)行上市公司收購(gòu) 被收購(gòu)公司不得向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助 關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn) 上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上 參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)款原則上一次結(jié)清 也可經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)采取分期付款的方式在一年之內(nèi)支付完畢嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者 自賣(mài)自買(mǎi) 國(guó)有產(chǎn)權(quán)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的經(jīng)營(yíng)管理者 不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)管理者 不能參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策 財(cái)務(wù)審計(jì)等重大事項(xiàng) 且不得向國(guó)有企業(yè)借款 或以國(guó)企的資產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證 抵押等 中國(guó)MBO現(xiàn)存問(wèn)題 定價(jià)分紅融資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 MBO操作關(guān)鍵環(huán)節(jié) 收購(gòu)主體設(shè)計(jì)融資設(shè)計(jì)資金清償設(shè)計(jì) 收購(gòu)主體設(shè)計(jì) 管理層自然人直接持股管理層設(shè)立公司持股利用信托 證券公司等金融機(jī)構(gòu) 國(guó)內(nèi)MBO案例中收購(gòu)主體及構(gòu)成 MBO操作關(guān)鍵環(huán)節(jié) 收購(gòu)主體設(shè)計(jì)融資設(shè)計(jì)資金清償設(shè)計(jì) 融資設(shè)計(jì) 全興集團(tuán)MBO后股權(quán)結(jié)構(gòu) 成都盈盛 全興股份工會(huì) 深圳矢量投資 衡平信托 信托資金2 7億元 信托合同 67 7 12 3 20 全興集團(tuán)公司 全興股份 600779 48 44 發(fā)行全興MBO2 7億信托計(jì)劃 2 7億元 MBO操作關(guān)鍵環(huán)節(jié) 收購(gòu)主體設(shè)計(jì)融資設(shè)計(jì)資金清償設(shè)計(jì) 資金清償設(shè)計(jì) 股權(quán)收益派現(xiàn)形式送紅股形式通過(guò)高額工資 獎(jiǎng)金方式獲取資金通過(guò)關(guān)聯(lián)交易方式 信托法律體系的建立 給MBO操作創(chuàng)新提供了金融支持 信托法 信托投資公司管理辦法 和 資金信托管理辦法 為MBO的實(shí)施提供了技術(shù)支持和金融工具支持信托在上市公司MBO中改變了以往收購(gòu)的主體形式 簡(jiǎn)化操作環(huán)節(jié) 降低操作風(fēng)險(xiǎn)信托的屏蔽作用可以降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)避免了設(shè)立公司收購(gòu)主體的轉(zhuǎn)投資限制以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)限制MBO中信托設(shè)計(jì)使杠桿融資具有可操作性 信托解決收購(gòu)主體人數(shù)問(wèn)題 利用信托借款解決管理層收購(gòu)融資 利用自有資金和信托貸款集合信托委托收購(gòu) 信托融資需要防范風(fēng)險(xiǎn) 要求借款人將所持股權(quán)作為貸款抵押 或?qū)⒔杩钊似渌麩o(wú)瑕疵資產(chǎn)作為貸款抵押等 要求并購(gòu)信托融資收購(gòu)方最低出資比例 在經(jīng)營(yíng)上 信托投資公司可以選擇外部監(jiān)事監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)管理 公司重大投資與重大資產(chǎn)處理等事項(xiàng)需要經(jīng)外部監(jiān)事同意方可實(shí)施等 國(guó)內(nèi)MBO的暗箱操作 自然人持股的投資公司 創(chuàng)業(yè)投資公司 科技發(fā)展公司收購(gòu)上市公司國(guó)有股股權(quán)的案例陡增信托公司的表現(xiàn)更為突出暗箱背后受托投資國(guó)有股轉(zhuǎn)為社會(huì)法人股 國(guó)內(nèi)MBO模式 通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司設(shè)殼收購(gòu)大股東 實(shí)現(xiàn)間接控股對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO控制 黃金股 來(lái)影響目標(biāo)公司股權(quán)激勵(lì)模式借助信托投資公司持股 大眾科創(chuàng)職工持股會(huì)控股示意 粵美的何享健與工會(huì)控股示意 國(guó)內(nèi)MBO模式 通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司設(shè)殼收購(gòu)大股東 實(shí)現(xiàn)間接控股對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO控制 黃金股 來(lái)影響目標(biāo)公司股權(quán)激勵(lì)模式借助信托投資公司持股 深方大MBO示意 洞庭水殖MBO示意 國(guó)內(nèi)MBO模式 通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司設(shè)殼收購(gòu)大股東 實(shí)現(xiàn)間接控股對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO控制 黃金股 來(lái)影響目標(biāo)公司股權(quán)激勵(lì)模式借助信托投資公司持股 宇通客車(chē)MBO示意 國(guó)內(nèi)MBO模式 通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司設(shè)殼收購(gòu)大股東 實(shí)現(xiàn)間接控股對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO控制 黃金股 來(lái)影響目標(biāo)公司股權(quán)激勵(lì)模式借助信托投資公司持股 劉瑞旗收購(gòu)恒源祥示意 國(guó)內(nèi)MBO模式 通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司設(shè)殼收購(gòu)大股東 實(shí)現(xiàn)間接控股對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO控制 黃金股 來(lái)影響目標(biāo)公司股權(quán)激勵(lì)模式借助信托投資公司持股 勝利股份MBO示意 國(guó)內(nèi)MBO模式 通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司設(shè)殼收購(gòu)大股東 實(shí)現(xiàn)間接控股對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO控制 黃金股 來(lái)影響目標(biāo)公司股權(quán)激勵(lì)模式借助信托投資公司持股 佛山塑料MBO示意 國(guó)內(nèi)MBO模式 通過(guò)職工持股會(huì)或工會(huì)造殼收購(gòu)上市公司管理層自然人直接出資設(shè)立主體收購(gòu)上市公司設(shè)殼收購(gòu)大股東 實(shí)現(xiàn)間接控股對(duì)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或子公司的局部MBO控制 黃金股 來(lái)影響目標(biāo)公司股權(quán)激勵(lì)模式借助信托投資公司持股 康輝MBO示意 什么樣的企業(yè)適合MBO 企業(yè)具有比較強(qiáng)的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在企業(yè)管理崗位上工作年限較長(zhǎng) 10年以上 經(jīng)驗(yàn)豐富具有較大的成本下降 提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的潛力空間和能力企業(yè)債務(wù)比較低 我國(guó)MBO目標(biāo)企業(yè)的分析要素 公司是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價(jià)值管理團(tuán)隊(duì)中是否有核心人物能否取得大股東和政府支持目標(biāo)公司的股東結(jié)構(gòu)要是否相對(duì)分散目標(biāo)公司是否有較好財(cái)務(wù)狀況和充盈現(xiàn)金流 我國(guó)MBO的特點(diǎn) 國(guó)內(nèi)MBO是戰(zhàn)略性并購(gòu)MBO是相對(duì)性收購(gòu)國(guó)內(nèi)MBO是管理層在內(nèi)的主體多元化收購(gòu)國(guó)內(nèi)MBO具