《證券投資組合》PPT課件

證券投資組合,證券投資組合,提要:證券投資組合是證券投資中的一個復(fù)雜問題，我們先分析證券投資組合的必要性和可能性，然后討論證券組合對投資收益和風(fēng)險的影響，介紹現(xiàn)代證券投資組合模型，最后探討證券投資組合的基本策略。學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過學(xué)習(xí)，要求掌握和了解如下內(nèi)容：掌握證券投資組合有必要性和可能性。掌握不同有價證券收益和風(fēng)險的特征。了解證券投資組合對證券投資收益和風(fēng)險的影響。了解馬可維茨投資組合模型的基本原理。掌握系數(shù)的確定方法。掌握資本資產(chǎn)定價模型在證券組合中運(yùn)用。了解證券投資組合的分類和控制方法,第一節(jié)證券投資組合的必要性和可能性,一、證券投資組合的必要性證券投資組合的必要性可以簡單地概括為降低風(fēng)險和增加收益，下面分別對這兩個方面的問題進(jìn)行討論。（一）降低風(fēng)險,一、證券投資組合的必要性,（二）獲取理想收益理性投資者的基本行為特征是厭惡風(fēng)險和追求收益最大化。但在現(xiàn)實(shí)中，投資的收益和風(fēng)險成正比，兩者是相互矛盾的。投資者必須在這一對矛盾中尋求最佳的平衡，才可以在不影響預(yù)期收益的情況下降低投資風(fēng)險，或在不增大風(fēng)險的情況下，增加投資收益。而對金融資產(chǎn)的有效組合是必要的手段。,二、證券投資組合的可能性,企業(yè)無論是投資實(shí)物性資產(chǎn)還是投資金融性資產(chǎn)，都是為了追逐盈利，企業(yè)在追逐盈利的過程中必須權(quán)衡投資的收益和風(fēng)險。但是這兩類投資具有完全不同的特點(diǎn)，金融性資產(chǎn)與實(shí)物性資產(chǎn)相比，具有以下突出的特征：（一）資產(chǎn)的可分割性金融資產(chǎn)的可分割性，是指投資者可以根據(jù)自己的意愿購買某種有價證券的任何一個百分比，而不必要持有全部該種有價證券。（二）資產(chǎn)的充分流動性在金融市場高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，金融資產(chǎn)交易極為活躍。一方面，對金融資產(chǎn)的投資限制條件少，可以不受或少受時間和空間的約束；另一方面，金融資產(chǎn)具有高度的變現(xiàn)能力，無論金融資產(chǎn)是否到期，均可以通過市場將其變現(xiàn)。（三）資產(chǎn)的相容性金融資產(chǎn)的無限可分割性決定了它具有極強(qiáng)的相容性。,三、不同有價證券的收益和風(fēng)險,表102美國19261997年間各種有價證券的年均收益（%）和標(biāo)準(zhǔn)差表,第二節(jié)證券投資組合的收益與風(fēng)險,一、證券投資組合的收益證券投資組合是指一種以上的有價證券所構(gòu)成的集合。有價證券投資組合的收益，一般用有價證券投資組合的期望收益率來表示。有價證券投資組合的期望收益率是指有價證券投資組合中個別有價證券收益率的加權(quán)平均數(shù)。其基本計算公式為：E(RP)=W1E(R1)W2E(R2)WnE(Rn)=,【例10-1】設(shè)某公司投資于A、B兩種證券的資金比例分別為50%，其他有關(guān)資料如“表103”所示。,試根據(jù)“表103”，計算投資組合的期望收益率。,一、證券投資組合的收益,解：E(RA)=0.214%0.520%0.325%=20.3%E(RB)=0.215%0.513%0.326%=17.3%故有：E(RP)=WAE(RA)WBE(RB)=50%20.3%50%17.3%=18.7%,二、證券投資組合的風(fēng)險,證券投資組合的風(fēng)險可用證券投資組合期望收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來表示。其基本公式分別為：,二、證券投資組合的風(fēng)險,【例10-2】根據(jù)【例10-1】中的有關(guān)數(shù)據(jù)，計算各個證券的風(fēng)險和組合風(fēng)險。解：按上述公式計算出的結(jié)果如下：證券投資組合標(biāo)準(zhǔn)差如“表104”所示：,二、證券投資組合的風(fēng)險,計算結(jié)果表明，雖然證券A與證券B之間存在著正相關(guān)關(guān)系；但是證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差(4.44%)小于個別證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)（4.8%=3.8%50%5.8%50%)，這說明通過投資組合，投資者證券投資的風(fēng)險仍然有所降低，實(shí)現(xiàn)了證券投資組合的目的。,二、證券投資組合的風(fēng)險,【例10-3】假定某公司將資金分別投資于證券X和證券Y，證券X和證券Y的有關(guān)資料如“表105”所示。,根據(jù)“表105”所給出的資料，X和證券Y以各種不同投資比例為依據(jù)，計算確定的三種不同相關(guān)系數(shù)下的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差見“表106”。,二、證券投資組合的風(fēng)險,根據(jù)“表106”的有關(guān)數(shù)據(jù)，可作“圖103”如下：,二、證券投資組合的風(fēng)險,由“圖103”和“表106”可以看出，證券投資組合的期望收益率是權(quán)重的一個線性函數(shù)，不受各種證券的相關(guān)程度影響。但是，證券投資組合的風(fēng)險則為相關(guān)系數(shù)的函數(shù)，它隨各種證券之間的相關(guān)程度的變動而變動。各種證券收益率相關(guān)性與投資組合的風(fēng)險特征的關(guān)系可以解釋如下：（1）當(dāng)兩種具有風(fēng)險的證券收益率之間存在完全負(fù)相關(guān)關(guān)系（XY=1）時，投資者借助于證券投資組合，可以將風(fēng)險完全消除；這種關(guān)系可以用“圖104”簡示：,二、證券投資組合的風(fēng)險,（2）當(dāng)兩種具有風(fēng)險的證券收益率之間存在完全正相關(guān)關(guān)系（XY=+1）時，投資者無法運(yùn)用證券投資組合來降低投資風(fēng)險；這種關(guān)系可以用“圖105”簡示：,二、證券投資組合的風(fēng)險,（3）而當(dāng)兩種具有風(fēng)險的證券收益率之間的相關(guān)程度介于1與+1之間時，雖然通過證券投資組合可以降低部分投資風(fēng)險，但是無法完全消除投資風(fēng)險；這種關(guān)系可以用“圖106”簡示：,第三節(jié)現(xiàn)代證券投資組合理論,一、馬可維茨投資組合模型（一）馬可維茨投資組合模型的基本表達(dá)式上面所討論的證券投資組合的風(fēng)險計量其實(shí)就是馬可維茨投資組合理論的簡化形式。馬可維茨于1952年發(fā)表的題為“證券組合選擇”一文被公認(rèn)為是現(xiàn)代證券投資組合理論的筆祖。馬可維茨投資組合理論的基本思路是投資者不僅應(yīng)該追求高收益，而且還應(yīng)盡可能地追求確定性的收益。投資者必須在投資決策之前就應(yīng)該使“預(yù)期收益最大化”與“風(fēng)險最小化”這兩個相互制約的目標(biāo)之間取得平衡。為了計量這種平衡，馬可維茨設(shè)計出了均值方差的最佳投資組合模型。該模型的基本表達(dá)式為：,一、馬可維茨投資組合模型,（二）證券投資組合的協(xié)方差矩陣在馬可維茨最佳投資組合模型的實(shí)際運(yùn)用中，最重要的一步是要建立協(xié)方差矩陣。下面討論建立協(xié)方差矩陣的問題。1兩種證券投資組合的協(xié)方差矩陣根據(jù)A和B兩種證券的投資組合的方差計算公式：,一、馬可維茨投資組合模型,2多種證券投資組合的協(xié)方差矩陣多種證券投資組合的協(xié)方差矩陣是兩種證券投資組合的協(xié)方差矩陣的擴(kuò)展。多種證券投資組合的協(xié)方差矩陣是一個nn階的矩陣。其矩陣的編制方法與兩種證券投資組合的協(xié)方差矩陣的編制方法基本相同：先將n個有價證券既按行排列成n行，又按列排列成n列；然后用行的沒一個元素與列的沒一個元素相乘，并將其結(jié)果放入相應(yīng)的位置，就可以得到一個nn階的矩陣。,一、馬可維茨投資組合模型,3馬可維茨最佳投資組合模型求解對每一個給定的證券組合的期望收益率E(Rp)，求解上述問題的一組解W=(W1,W2,Wn)，該解就等于在給定E(Rp)下的最小方差組合。如果能計算完全部E(Rp)值下的最小方差組合，那么，就可以得到最小方差的集合。由于對給定的，獲得方差的所有證券組合權(quán)數(shù)將滿足：,二、資本資產(chǎn)定價模型,（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理從上面對馬可維茨投資組合模型的簡單描述，不難看出該模型的運(yùn)用極為復(fù)雜。矩陣對角線上的項(xiàng)數(shù)等于各種證券收益方差的個數(shù)，即等于投資組合中的有價證券種數(shù)。非對角線上的元素為每對證券收益的協(xié)方差個數(shù)，它的數(shù)量等于有價證券種數(shù)乘以有價證券種數(shù)，再減去有價證券的種數(shù)，即：協(xié)方差個數(shù)=有價證券種數(shù)有價證券種數(shù)有價證券種數(shù)按馬可維茨投資組合模型來解決有價證券的最優(yōu)組合問題，可以說是幾乎無法辦到。因此人們想到了如何簡化馬可維茨投資組合模型的問題。資本資產(chǎn)定價模型就是在這一基礎(chǔ)上由馬可維茨的學(xué)生威廉F夏普提出來的一種簡化計算方法。資本資產(chǎn)定價模型是用單因素來解決有價證券投資組合問題的模型。其基本原理是通過計量個別證券收益率與市場證券投資組合收益率之間關(guān)系來解決投資組合問題的計價模型。其基本公式為:,二、資本資產(chǎn)定價模型,（二）系數(shù)的計算原理資本資產(chǎn)定價模型運(yùn)用的關(guān)鍵問題是要確定系數(shù)。對于單個證券的系數(shù)的計算公式為：,對于證券組合的系數(shù)的計算公式為：,系數(shù)的一個最重要的特征是：當(dāng)以各種有價證券的市場價值占市場組合總市場價值的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行證券投資組合時，那么，所有系數(shù)的平均值就等于1，即：,二、資本資產(chǎn)定價模型,【例10-5】已知無風(fēng)險收益率為8%，股票市場的平均收益率為10%，H股票的期望收益率為12%。問H股票的系數(shù)為多少？根據(jù)公式：有：12%=8%（10%8%）=（12%8%）/（10%8%）=2【例10-6】假定中華投資公司持有A、B、C、D、E五種普通股票。已知社會無收益率為6%，普通股票市場平均收益率為8%。五種普通股票的系數(shù)和占投資的百分比如下“表10-10”，試求該證券組合的期望收益率。,E(Rp)=6%1.17(8%6%)=8.34%,二、資本資產(chǎn)定價模型,（四）資本資產(chǎn)定價模型的修正1公司規(guī)模與普通股票收益率之間的關(guān)系根據(jù)美國伊伯森協(xié)會的實(shí)證研究結(jié)構(gòu)顯示，公司規(guī)模與其普通股票的實(shí)際收益率成反比關(guān)系，其研究結(jié)構(gòu)見“表1011”：19261994年在紐約證券交易所掛牌上市的普通股公司規(guī)模與已實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)系,二、資本資產(chǎn)定價模型,2對資本資產(chǎn)定價模型的修正以上研究表明，采用CAPM計算的收益率與實(shí)際收益率之間存在著差異，而這個差異又隨公司規(guī)模的變化而變化，因此，伊伯森協(xié)會建議用規(guī)模溢價系數(shù)對CAPM進(jìn)行修整，其修正的結(jié)果為：,【例10-7】假定【例10-6】中華投資公司持有A、B、C、D、E五種普通股票的規(guī)模溢價系數(shù)分別如“表1012”，其余不變。試求該證券組合的期望收益率。,解：E(Rp)=6%1.17(8%6%)+1.241%=9.581%,第四節(jié)證券投資組合策略,一、選擇證券投資組合類型的策略（一）證券組合的分類證券組合的分類通常以投資組合的目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)。按投資組合目標(biāo)分類，證券組合可以分為避稅型組合、固定收益型組合、資本收益型組合、固定收益和資本收益混活型組合、貨幣型組合、國際型組合，以及指數(shù)型組合，等等。（二）選擇證券投資組合類型的策略以下只重點(diǎn)討論固定收益型組合、資本收益型