收購何以成功浙江吉利收購沃爾沃案例分析

收購何以成功浙江吉利收購沃爾沃案例分析【內(nèi)容摘要】改革開放的這30多年來，中國民營企業(yè)從小到大逐漸走向國際，令世界矚目?，F(xiàn)如今民營企業(yè)的已經(jīng)成為了一個必然的趨勢。但是，在并購過程中也許會遇到許多的障礙，比如資金籌集，如何將企業(yè)扭虧為盈，如何整合現(xiàn)有資源、管理以及如何應(yīng)對并購過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)等等一系列問題。下面，我們圍繞吉利購沃為案例背景，探索我國民營企業(yè)在海外并購過程中的一些問題，重點(diǎn)是針對財(cái)務(wù)方面幾個方面進(jìn)行闡述?！娟P(guān)鍵詞】民營企業(yè)、海外并購、融資【作者簡介】會計(jì)學(xué)院08注2李晨睿一、何為企業(yè)合并企業(yè)并購，可以分為并購、兼并和合并幾種形式。無論何種形式并購，其出發(fā)點(diǎn)都是站在企業(yè)自身利益角度出發(fā)的，目標(biāo)很明確，對以民營企業(yè)來說，并購意味是一種巨大的機(jī)遇，民營企業(yè)能夠以低成本的方式達(dá)到擴(kuò)張企業(yè)、打破產(chǎn)業(yè)壁壘、提高經(jīng)營業(yè)績等目的。我國民營企業(yè)海外并購現(xiàn)狀、特點(diǎn)及動因我國民營企業(yè)海外并購從最初的“走出來”到引進(jìn)來和走出去相結(jié)合的轉(zhuǎn)變，是隨著改革開放步伐的深入而逐漸形成的，中國的許多大型企業(yè)已經(jīng)邁出了海外并購的步伐，并且取得了巨大的成功。我國民營企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)1民營企業(yè)在海外并購中嶄露頭角民營企業(yè)海外并購數(shù)量增多，規(guī)模不斷擴(kuò)大；2海外并購區(qū)域擴(kuò)張加大，涉及行業(yè)多樣；3民營企業(yè)經(jīng)營體制優(yōu)勢明顯，管理靈活；4融資渠道多樣化，大規(guī)模借助外部融資；二、吉利并購前財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況1吉利初步財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況分析從吉利的主要經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場占有率的分析中可以得出這樣的結(jié)論，通過在“造老百姓買得起的好車”的指導(dǎo)思想的指引下，吉利占據(jù)了中國低端車的消費(fèi)市場，吉利近幾年來的飛速發(fā)展，一方面依賴戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功，另一方面還要?dú)w功于政府推出的的刺激經(jīng)濟(jì)型轎車銷售的政策，為吉利這樣的汽車企業(yè)提供了很好的市場環(huán)境。下面就吉利的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和吉利轎車年銷售量進(jìn)行分析，以初步分析吉利并購沃爾沃前的經(jīng)營狀況。表21吉利主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)圖21吉利轎車銷售情況由上述資料及分析可知，隨著中國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及百姓消費(fèi)水平的提高，吉利近幾年來的飛速發(fā)展，尤其是09年國內(nèi)市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)大。吉利的逐年盈利和持續(xù)上升的營業(yè)額，以及資產(chǎn)利用水平的提高，其可利用的閑置資金和資產(chǎn)得到擴(kuò)充，并且被有效率低編入規(guī)劃中，讓人有理由相信吉利有一定的實(shí)力和財(cái)務(wù)準(zhǔn)備來迎接并購業(yè)務(wù)。2綜合財(cái)務(wù)狀況分析21財(cái)務(wù)狀況分析概括財(cái)務(wù)狀況分析，是反映財(cái)務(wù)狀況的會計(jì)要素，也是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要內(nèi)容之一主要指對公司目前資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的各個方面進(jìn)行評價。分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、變現(xiàn)能力、償債能力、資本保值增值能力和現(xiàn)金流量。22綜合財(cái)務(wù)狀況分析吉利汽車發(fā)布盈利情況截止至09年12月底止的綜合溢利同比大幅上升，盈利上漲是由于第一，年內(nèi)產(chǎn)品價格穩(wěn)定及改善產(chǎn)品組合至更多高檔轎車，使公司獲得更高收益；第二，來自公司中國主要經(jīng)營實(shí)體的溢利貢獻(xiàn)增加。吉利0609年凈利潤吉利在06到09年的持續(xù)盈利無疑增加了外界，尤其是投資者和政府對其的信心。最后，在進(jìn)行并購前需要考慮參與并購的公司的財(cái)務(wù)狀況，先看收購公司是否有足夠的現(xiàn)金流，收購公司的財(cái)務(wù)約束狀況表22吉利0609年財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)2009/122008/122007/122006/12流動比率1370971112124存貨周轉(zhuǎn)率21978819461282資產(chǎn)負(fù)債率623529128431產(chǎn)權(quán)比率165128016078權(quán)益乘數(shù)265242124179股東權(quán)益回報(bào)率1855209412912026經(jīng)營利潤率11201139稅前利潤率11022140圖25吉利杜邦系統(tǒng)分析圖從上述財(cái)務(wù)比率表和杜邦分析圖可以看出吉利的短期償債能力（流動比率，2為佳）在06年到09年變動較大，但再09年穩(wěn)定在比較合適的數(shù)值；經(jīng)過對杜邦體系分析因素分析法第一步銷售凈利率變化對權(quán)益凈利率變化的影響（009402019）065632122501503第二步資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化對權(quán)益凈利率變化的影響0094（0971906563）2122500630第三步權(quán)益乘數(shù)變化對權(quán)益凈利率變化的影響009409719264592122500478三個因素的影響之和為01503006300047800395通過上面的初步計(jì)算分析，證明吉利在0809年，將其主要精力，即企業(yè)的工作重心由運(yùn)營方面向投資活動及籌資活動轉(zhuǎn)移，這就為吉利收購沃爾沃奠定了基礎(chǔ)。利的自我創(chuàng)新之路來源已久，基于近年來新能源的迅速發(fā)展，吉利抓住了與時俱進(jìn)的機(jī)會，同時給自身品牌一個更大的提升空間，科研基礎(chǔ)更是為能源之路的策略提供了強(qiáng)大支撐。只有結(jié)合各方面因素，確定籌資路線和方向，最大規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，吉利才能最大程度地實(shí)現(xiàn)收購。三、吉利收購案融資分析1吉利海外并購融資背景分析12年的發(fā)展，銷售突破165億元，香港成功上市，融資空間和渠道進(jìn)一步打開，并購以后還要對被并購企業(yè)注入大量資金，支持其生產(chǎn)銷售；同時并購后要對企業(yè)進(jìn)行整合，還存在整合成本，這一中國民企海外并購的“蛇吞象”一案，資金是關(guān)鍵。另一方面，政府支持和新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施為海外并購提供了極大便利。11“蛇吞象”，資金是關(guān)鍵經(jīng)過12年的發(fā)展，先后收購了英國錳銅公司和澳大利亞DSI變速器公司，然而并購?fù)枰Y金，并購以后還要對被并購企業(yè)注入大量資金，同時存在整合成本。在吉利整個收購計(jì)劃中，至少需要180億元，想要吞下著名豪華車品牌沃爾沃，關(guān)鍵是融資借債。12政府支持成推動力收購沃爾沃，吉利背后有國內(nèi)銀行、地方政府乃至中央政府部門的大力支持。商務(wù)部明確表示支持吉利收購沃爾沃，工信部部長李毅中出席了簽字儀式，也體現(xiàn)出了政府對轉(zhuǎn)變增長方式和實(shí)施更有效的國際合作的期盼和鼓勵。13新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施有利于海外并購融資從新會計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)容可以看出，很多條款上采取了與國際準(zhǔn)則趨同的做法，而且增強(qiáng)了境內(nèi)外資本市場信息的可比性，有效推動投資融資理念的國際化。會計(jì)信息趨同使得海外上市融資更加便利，風(fēng)險(xiǎn)更小，大大拓寬中國企業(yè)的融資渠道，提高國際資本運(yùn)作的技巧。2吉利海外并購融資措施分析確定收購價格，企業(yè)在進(jìn)行融資之前，首先要確定融資額是多少，其次要考慮的問題就是資本市場融資方式，外部融資方式主要有銀行貸款、債券融資和權(quán)益融資；內(nèi)部融資方式主要是企業(yè)自有資金，這也是最穩(wěn)妥、最有保障的資金來源。吉利并購的融資方式，一半是在國內(nèi)融得的，也有國內(nèi)主權(quán)銀行收購或者并購資金，在海外，也超過相當(dāng)于27億美金一半的資金，來自于美國、歐洲、香港這些地方。對此，福特其實(shí)早有準(zhǔn)備。在3月28日并購簽約時，曾寫道，“交易價格的現(xiàn)金支付比例可能會調(diào)整，因?yàn)榻灰變r格通常會根據(jù)養(yǎng)老金赤字、負(fù)債、現(xiàn)金與流動資本有所調(diào)整，其最終的影響可能會使支付給福特的現(xiàn)金大幅減少?！?吉利海外并購融資風(fēng)險(xiǎn)分析理論上說，融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括融資決策風(fēng)險(xiǎn)、融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。吉利需要綜合考慮自身資本情況，是否有足夠合理的資本結(jié)構(gòu)來支撐，且融資方式是否能與資本結(jié)構(gòu)相契合，企業(yè)能夠預(yù)測相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)且在收購融資中占據(jù)主導(dǎo)地位，并找出相應(yīng)措施予以解決。融資風(fēng)險(xiǎn)包括1融資決策風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。3債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4吉利并購融資風(fēng)險(xiǎn)分析對于吉利融資風(fēng)險(xiǎn)的分析，根據(jù)中國企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究中提到的，“從企業(yè)經(jīng)營的角度看，不同的企業(yè)，特別是不同行業(yè)中的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。首先，吉利需要綜合考慮自身資本情況，是否有足夠合理的資本結(jié)構(gòu)來支撐，且融資方式是否能與資本結(jié)構(gòu)相契合。其次，SUDIPTO和KUNAL2002在道德風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下建立了一個動態(tài)模型，解決了投資、融資與現(xiàn)金持有決策三者統(tǒng)一的問題。結(jié)果表明，在動態(tài)環(huán)境下，公司的債務(wù)水平可能正相關(guān)于利潤率，而公司的利潤率與現(xiàn)金流量是一致的。因此吉利在融資問題方面也需防范現(xiàn)金流量融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，力求達(dá)到投資與現(xiàn)金流量的平衡。除此之外，不能排除利率和匯率的變動風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)海外并購采用外幣與本幣換算，不排除匯率變動會對企業(yè)造成損失，吉利面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、吉利收購沃爾沃之后的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇1沃爾沃運(yùn)營團(tuán)隊(duì)成本選擇根植于歐洲的沃爾沃子公司運(yùn)營團(tuán)隊(duì)成本的選擇問題，收購之后，面臨兩種選擇，一是由原福特旗下沃爾沃運(yùn)營團(tuán)隊(duì)繼續(xù)維持沃爾沃運(yùn)作，二是從中國派遣管理運(yùn)營團(tuán)隊(duì)“空降”歐洲沃爾沃子公司進(jìn)行管理運(yùn)作。2沃爾沃生產(chǎn)經(jīng)營財(cái)務(wù)計(jì)劃吉利要用5年時間打造消費(fèi)者最喜歡的品牌，用10年時間打造全球領(lǐng)先汽車品牌，年產(chǎn)10萬輛轎車的吉利遠(yuǎn)景湘潭基地正式竣工投產(chǎn)，吉利新品牌全球鷹正式發(fā)布，吉利新車熊貓高調(diào)亮相，對于收購后的沃爾沃，李書福要讓吉利和沃爾沃自主經(jīng)營，保持各自品牌的優(yōu)勢，保持品牌的獨(dú)立性。3收購沃爾沃后產(chǎn)品市場銷售策略低碳經(jīng)濟(jì)模式的提出和新能源汽車發(fā)展帶來的機(jī)遇，依托福特在新能源汽車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，吉利可能會獲得一定程度上新能源汽車的技術(shù)支持。中國政府大力支持吉利購沃，無論在資金還是政策上，解決了吉利面臨的財(cái)務(wù)資金短缺的困境。沃爾沃品牌優(yōu)良性能為市場銷售帶來機(jī)遇，收購沃爾沃正是看中了它優(yōu)良安全的性能和作為高端車型的代表品牌，這樣的發(fā)展機(jī)遇對于吉利來說是千載難逢的。4并購后的機(jī)遇分析壟斷市場，提高產(chǎn)業(yè)集中程度，減少內(nèi)部競爭，繞過進(jìn)口國家的貿(mào)易壁壘，提高市場占有率，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，通過并購可以獲得先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和方法，同時，海外并購是獲得戰(zhàn)略性資源的極佳方式。5、吉利收購沃爾沃后風(fēng)險(xiǎn)與問題的對策建議1運(yùn)營團(tuán)隊(duì)成本的控制吉利購沃后可以進(jìn)行人力資源整合，實(shí)施留住人才的激勵機(jī)制和裁員精簡人力資源成本，注重培養(yǎng)對內(nèi)部自身管理層的培養(yǎng)，增加員工對新企業(yè)的認(rèn)同感和歸屬感。2生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的合理操控（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)）并購中涉及的復(fù)雜的法律風(fēng)險(xiǎn)，要尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的支持，委托律師事務(wù)所出具法律意見，企業(yè)自身也應(yīng)當(dāng)提升內(nèi)部法律部門的地位和能力，建立內(nèi)控和相互制衡的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。對于并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，購沃后要承擔(dān)一定的匯率變動風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)主要影響企業(yè)的籌資和融資過程，而經(jīng)營技術(shù)層面，主要是國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)在管理、生產(chǎn)技術(shù)等方面的差距，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避可以建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、尋求專業(yè)的會計(jì)師事務(wù)所和投資銀行的支持，需要時間適應(yīng)國外的政策法規(guī)和長時間的文化磨合過程。3銷售問題的應(yīng)對雖然我國汽車產(chǎn)銷量躍居全球第一，但不容忽視的現(xiàn)狀是自主品牌的所占的比例少之又少，吉利要應(yīng)對嚴(yán)峻的市場競爭，首先要依托其自身已有的物流營銷網(wǎng)絡(luò)，其次，從戰(zhàn)略角度來看，購沃后定位要立足于國內(nèi)和國際兩大市場，整合營銷渠道，形成國內(nèi)國際兩個網(wǎng)絡(luò)，提高物流服務(wù)和速度。參考文獻(xiàn)1王國剛,朱慶華民營企業(yè)經(jīng)濟(jì)功能分析J。經(jīng)濟(jì)管理，2002，156132袁立、秦芳華，我國民營企業(yè)并購上市公司行為淺析基于并購動機(jī)、資產(chǎn)注入和再融資行為的研究J。3唐宜紅中國企業(yè)海外并購的主要阻力和對策分析J北京電子科技學(xué)院學(xué)報(bào)，200364于桂琴論中國企業(yè)跨國并購的動因、特點(diǎn)與發(fā)展趨勢J貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，200655趙偉黃上國促進(jìn)民營企業(yè)跨國并購的對策研究J國際經(jīng)貿(mào)探索，200456邢鶴亭中國民營企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)及對策J經(jīng)濟(jì)研究，200687趙偉,古廣東當(dāng)代跨國并購浪潮與中國企業(yè)“走出去”J國際經(jīng)濟(jì)合作，2004108朱允衛(wèi)曹淑艷我國民營企業(yè)海外并購的特點(diǎn)及發(fā)展對策J國際貿(mào)易問題，200581749陳田田,王苛吉利汽車戰(zhàn)略評價報(bào)告,2009/0510盛亞,蔣瑤吉利汽車從模仿到自主的創(chuàng)新路徑J科研管理,2010/0111蘇士勇高端戰(zhàn)略苦練內(nèi)功資源抄底JENTERPRISEMANAGEMENT,2010/0112楊柳中國企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究同濟(jì)大學(xué)博士學(xué)位論文,200813趙麗,趙鵬基于吉利收購沃爾沃戰(zhàn)略的SWOT分析J特區(qū)經(jīng)濟(jì),2010/1114楊浩,楊晨吉利玩轉(zhuǎn)沃爾沃尚面臨四大挑戰(zhàn)N證券時報(bào),2010/03/2915劉國新,李興文中國汽車產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的SWOT分析J汽車工業(yè)研究,2006/216熊祥軍發(fā)揮財(cái)務(wù)戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)作用積極應(yīng)對金融危機(jī)J中國商界下半月，2010/0617吉利收購沃爾沃驚心動魄800天第一財(cái)經(jīng)日報(bào),2010/09/0818趙保國，李衛(wèi)衛(wèi)中國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與對策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008/119陳共榮論企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，雙月刊2002/0320曾秋根民營食業(yè)并購整合融資模式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)會通訊綜合版21史佳卉企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制北京人民出版社，200622李朝明基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)研究西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文,200623何青企業(yè)融資政策與資本結(jié)構(gòu)形成機(jī)理研究北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，200724肖林融資管理與風(fēng)險(xiǎn)價值上海人民出版社，200325袁靜怡中國企業(yè)跨國并購的法律風(fēng)險(xiǎn)及對策基于對吉利收購沃爾沃的分析J法制與社會,2010（04）上26李婷中國企業(yè)跨國并購技術(shù)整合研究D蘭州理工大學(xué)碩士學(xué)位論文,20090427尚智謀吉利收購沃爾沃“蛇吞象”后如何消化J經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，2010年13期28呂懂,王紅娜等從吉利收購沃爾沃看中國的海外并購J商業(yè)