財務報表分析課件

前言2第一章財務報表分析概述3【開篇案例】廈門航空利潤之爭中的“會計魔術”4【學習目的與要求】5導言5第一節(jié)財務報表分析的功能與原則5第二節(jié)財務報表分析原理與框架9第三節(jié)財務報表分析方法15第四節(jié)財務報表分析資料29本章小結36思考與練習37【章末案例】受困于超速擴張的“順馳”38第二章資產流動性與短期償債能力分析40【開篇案例】財務報表分析成就學者的社會貢獻40【學習目的與要求】41第一節(jié)資產流動性與短期償債能力41第二節(jié)短期償債能力分析45第三節(jié)影響短期償債能力的經濟因素52本章小結54思考與練習55【章末案例】美的電器擴張之路對公司短期償債能力的影響57第三章資本結構與長期償債能力分析59【開篇案例】瘋狂的財務杠桿59【學習目的與要求】60第一節(jié)資本結構與長期償債能力61第二節(jié)長期償債能力分析64本章小結74思考與練習74【章末案例】美的電器擴張之路對資本結構與長期償債能力的影響77第四章資產結構與營運能力分析80【開篇案例】存貨驚魂80【學習目的與要求】81導言82第一節(jié)資產結構與營運能力82第二節(jié)營運能力分析87第三節(jié)影響運營能力的因素分析93本章小結95思考與練習96【章末案例】99第五章盈利能力與盈利質量分析100【開篇案例】五糧液利潤后門洞開100【學習目的與要求】102導言102第一節(jié)盈利能力分析的一般方法103第二節(jié)上市公司盈利能力分析的特殊方法112第三節(jié)盈利質量分析118本章小結121思考與練習122【章末案例】應收賬款票據(jù)化對公司價值的影響126第六章增長能力與風險分析132【開篇案例】蒙?？焖僭鲩L的秘密132【學習目的與要求】135導言135第一節(jié)公司增長與公司價值135第二節(jié)公司實際增長率分析137第三節(jié)公司可持續(xù)增長能力分析144本章小結150思考與練習151【章末案例】燕京啤酒的兼并擴張創(chuàng)造公司價值了嗎154第七章現(xiàn)金流量與財務舞弊分析156【開篇案例】當每股現(xiàn)金高于股價156【學習目的與要求】157導言158第一節(jié)現(xiàn)金流量分析158第二節(jié)財務舞弊分析171本章小結176思考與練習176【章末案例】燕京啤酒的兼并擴張創(chuàng)造公司價值了嗎179第八章綜合分析與公司價值評估180【開篇案例】英博沽售青島啤酒180【學習目的與要求】182導言182第一節(jié)綜合財務分析183第二節(jié)公司價值評估201本章小結211思考與練習212【章末案例】貴州茅臺隱瞞利潤了嗎216參考文獻222第一章財務報表分析概述【開篇案例】廈門航空利潤之爭中的“會計魔術”根據(jù)會計的客觀性原則，不同主體對同一公司同一會計年度的會計數(shù)字的核算不應當具有巨大差異，然而，南方航空（600029）和廈門建發(fā)（600153）因各自披露的子公司廈門航空有限公司2002年財務數(shù)據(jù)差異懸殊而備受關注。廈門航空有限公司（以下簡稱廈航）原股東為中國南方航空股份有限公司（以下簡稱南航），占60股權；廈門建發(fā)股份有限公司（以下簡稱廈門建發(fā)），股權為40。南航（600029）與廈門建發(fā)（600153）均為上市公司，其中廈門建發(fā)的大股東廈門建發(fā)集團（以下簡稱建發(fā)集團）擁有其7297的股份。根據(jù)南航2003年7月公布的招股說明書，廈航2002年實現(xiàn)凈利潤44億元，截至2002年12月31日的凈資產為287億元。2003年5月，廈門建發(fā)以576億元將該部分股權轉讓給了其大股東廈門建發(fā)集團，股權轉讓后，相關股權關系發(fā)生變化。根據(jù)廈門建發(fā)公布的財務數(shù)據(jù)，廈航2002年實現(xiàn)凈利潤078億元，截至2002年12月31日的凈資產為12億元。南航與廈門建發(fā)對廈航2002年度凈利潤及凈資產的披露數(shù)據(jù)及其差異見下表披露主體披露對象南航廈門建發(fā)披露數(shù)據(jù)差異廈航2002年度凈利潤（億元）44078362廈航2002年12月31日凈資產（億元）28712167如同魔術一樣，兩大股東披露的同一子公司同一會計年度的凈利潤竟相差362億元，而截止到同一時點的凈資產相差達167億元。根據(jù)股權結構可知，廈航屬于合資公司，其每年由廈航董事會聘請會計師事務所審計的公司財務報告只能有一份，而南航與廈門建發(fā)只能依據(jù)這份經過審計的財務報告來編報各自的合并報表。但是，078億和44億，兩個相距甚遠的數(shù)據(jù)，成為廈門建發(fā)、南航兩家公司對廈航2002年凈利潤的描述。如果以廈門建發(fā)披露的數(shù)據(jù)為準，則意味著南航虛增2002年凈利潤22億元；如果以南航披露的數(shù)據(jù)為準，則意味著廈門建發(fā)虛減2002年凈利潤14億元。那么廈航真實的會計數(shù)據(jù)到底是多少究竟是哪一家上市公司的數(shù)據(jù)有問題呢針對市場質疑，雖然南航和廈門建發(fā)分別對在廈航上演的”會計魔術”廈航利潤之爭進行了解釋，但是依據(jù)同一份經過審計的廈航財務報告編制的兩份合并報表，所反映的同一子公司同一會計年度的財務數(shù)字卻產生如此懸殊的”落差”，而兩股東各執(zhí)一詞，這不得不令會計報表使用者深感迷茫。通過對廈門航空及南航與廈門建發(fā)會計報表及會計處理進行分析，才能通過現(xiàn)象看透公司財務狀況的真實面目，報表使用者才可能據(jù)以做出正確的經濟決策，而不被這“荒唐”的會計報表所迷惑?！緦W習目的與要求】導言財務報表分析是報表信息使用者以財務報表及其相關資料為對象，采用科學的方法與評價標準，系統(tǒng)分析、評價公司財務狀況、經營成果與現(xiàn)金流量狀況，進而正確評價公司價值及其驅動因素，幫助報表使用者做出正確的經濟決策，保護投資者及其他利益相關者的利益。財務報表分析是財務分析的核心，也是公司價值評估、信用風險評估、公司經營管理與公司外部監(jiān)管的基礎與基本手段。本章主要介紹財務報表分析的功能與原則、財務報表分析的原理與框架、財務報表分析方法和財務報表分析資料的范圍。第一節(jié)財務報表分析的功能與原則財務報表分析是報表信息使用者以財務報表及其相關資料為對象，采用科學的方法與評價標準，系統(tǒng)分析、評價公司財務狀況、經營成果與現(xiàn)金流量狀況，進而正確評價公司通過本章學習，你應當能夠1了解財務報表分析的功能；2掌握財務報表分析的原則；3理解并掌握財務報表分析的原理與框架；4掌握財務報表分析的方法；5了解財務報表分析使用資料的范圍。價值及其驅動因素，幫助報表使用者做出正確的經濟決策，保護投資者及其他利益相關者的利益。財務報表分析是財務分析的核心，也是公司價值評估、信用風險評估、公司經營管理與公司外部監(jiān)管的基礎與基本手段。一、財務報表分析的功能財務報表的基本功能是為報表使用者提供據(jù)以做出正確經濟決策的信息。財務報表信息使用者包括投資者、債權人、管理人員和員工、政府和監(jiān)管部門以及專業(yè)機構（如會計師、審計師、證券分析師、獨立董事）等，他們統(tǒng)稱為公司利益相關者。財務報表使用者中盡管不乏熟悉甚至精通會計者，但他們往往不是會計專業(yè)人員。而財務報表是會計的專業(yè)產品，如同“壓縮軟件”，內涵著令人眼花繚亂的大量的會計專業(yè)規(guī)則、職業(yè)判斷與隱秘的行為動機，財務報表使用者對財務報表信息往往不能一眼看透，需要通過解壓“壓縮軟件”，才能夠正確理解與運用財務報表所提供的信息。財務報表分析就是這一“解壓”過程。正如開篇案例所描述的“會計魔術”一樣，只有通過對財務報表及其相關資料進行深入分析，報表使用者才能解密會計信息的真實涵義。（一）通過財務報表分析評估公司價值，保護投資者利益財務報表是公司披露其基本信息的主要渠道，投資者是報表的主要使用者。公司從投資者那里獲取資金，同時公布財務報表幫助投資者進行決策。這里的投資者是指股權投資者，主要包括公司現(xiàn)有和潛在的股權投資者，他們又分為控股股東和中小投資者，控股股東是指能夠決定公司的經營政策和財務政策，可以依法干預公司經營，在對經營層不滿的時候，利用投票權更換經營管理者；而中小股東往往不能決定公司的經營政策與財務政策，當對公司經營不滿時，往往靠賣掉手中的股份，以行使”用腳投票”的權力。從保護投資者利益的角度講，最重要的問題是要使投資者能夠正確判斷評估公司的真正的內在價值。投資者往往借助投資顧問或證券分析師進行財務報表分析，并利用估值模型對公司股票的內在價值做出評估和預測，判斷股票價格是否偏離了實際價值，以幫助他們選擇自己能夠接受的風險、報酬、股利水平。例如巴菲特以5元/股的價格購買了中石油股票，以35元/股成功賣出了中石油的股票，而眾多的投資者都被這只股票牢牢套住了，巴菲特的判斷依據(jù)就是利用以財務報表分析為基礎的估值技術，從而避免了巨額損失。投資者在評價公司管理人員或對其進行激勵時，也要使用財務報表信息，因為激勵合同往往是以會計利潤等業(yè)績指標作為評價依據(jù)的。通過財務報表分析確定利潤質量并據(jù)以適當調整利潤指標，可以有效維護公司價值最大化，保護投資者利益。（二）通過財務報表分析評估信用風險，保護債權人利益?zhèn)鶛嗳税ü镜馁J款銀行及其他金融機構、購買公司債券的單位與個人，公司的供應商、公司管理者與員工、稅務部門等。債權人最關心的是債權的安全，包括債權的到期收回和利息的償付。因此，他們一是需要了解公司償債能力的大小；二是需要了解債務者的收益狀況與風險程度是否相適應，為此，還應將償債能力分析、盈利能力分析和現(xiàn)金流量分析相結合。更為專業(yè)的信用風險評估包括信用評級、債券評級等。財務報表分析是銀行發(fā)放貸款、供應商信用政策制定以及稅務部門稅務檢查的不可缺少的工作步驟。（三）通過財務報表分析評價公司經營管理狀況，改善公司管理公司經營者主要是指公司的經理以及各分廠、部門、車間等管理人員。從對公司所有者負責的角度，經營管理者關心的不僅僅是盈利的結果，而且包括盈利的原因及過程，如資產結構分析、營運狀況分析與效率分析、經營風險與財務風險分析、支付能力與償債能力分析等。通過分析，其目的是及時發(fā)現(xiàn)生產經營中存在的問題與不足，并采取有效的措施解決這些問題，使公司不僅用現(xiàn)有的資源盈利更多，而且使公司盈利能力保持持續(xù)增長，最大化公司價值。（四）通過財務報表分析發(fā)現(xiàn)公司舞弊及其他風險，強化公司外部監(jiān)管公司的外部監(jiān)管是公司合法運行的重要保障，也是保護公司利益相關者利益的制度基礎。公司舞弊或隱含重大風險，無論對宏觀經濟還是對公司利益相關者都是極為有害的，通過財務報表分析是發(fā)現(xiàn)公司舞弊及其他風險的重要手段。已有大量案例揭示了財務報表分析在發(fā)現(xiàn)公司舞弊及其他風險方面的重要作用。如中央財經大學的劉殊威教授利用本書第二章的短期償債能力分析技術發(fā)現(xiàn)了藍田股份的虛假業(yè)績；郎咸平教授也主要通過財務報表分析揭示了許多公司的重大舞弊；伊利股份的獨立董事通過公司報表所反映的國債投資虧損，揭露了公司舞弊；上海國家會計學院財務舞弊研究中心會計打假的基本手段也是通過財務報表分析。上述分析報告分別引起監(jiān)管部門的注意，相應責任人分別受到了應有的法律制裁。此外，中國證監(jiān)會的各外派機構也定期通過所管轄的上市公司的財務報表分析，提示投資者的投資風險，并要求上市公司限期整改?？梢?，財務報表分析在公司外部監(jiān)管方面發(fā)揮了重要作用。二、財務報表分析的主體與目標通過財務報表分析的功能可以看出，財務報表分析對公司不同的利益相關者具有不同的作用，不同的利益相關者進行財務報表分析的目的也不同。投資者財務報表分析的重點在于公司盈利性與風險性，債權人財務報表分析的重點在于公司長短期償債能力，管理人員財務報表分析的重點在于評價經營管理狀況，政府監(jiān)管部門財務報表分析的重點在于公司經營的合法性與舞弊的可能性，等等。從一般意義上講，財務報表使用者都有財務報表分析的需求，且目標各有差異。這是由于公司利益相關者利益格局決定的，公司各利益相關者之間具有利益一致性，即公司的價值。公司價值是各利益相關者利益保證的基礎，只要公司具有較高的內涵價值，那么投資者的投資收益、債權人的債權償還就有保障；經營者的管理水平是公司價值維持與創(chuàng)造的關鍵、相應的監(jiān)管風險就較小，因此公司價值分析是各利益相關方財務報表分析的基本需求，各利益相關方的特定的財務報表分析需求是在滿足了基本需求基礎上的更為專業(yè)和深入的分析，甚至演化為特定的分析，如證券分析師的證券定價分析，信用評級機構的信用評級等。財務報表分析作為本科生課程，需要強調財務報表分析的基本原理和方法，強調滿足各利益相關方基本信息需求的分析方法與技術，因此，本書中財務報表分析是基于公司層面的分析，并不區(qū)分特定的利益相關者主體，分析目標是評價和預測公司價值。因此，本教材是以公司價值評估為核心與主線來組織邏輯結構的。三、財務報表分析的原則（一）實事求是原則要從實際出發(fā)，堅持實事求是，反對主觀臆斷、結論先行、搞數(shù)字游戲。（二）系統(tǒng)性原則要全面看問題，堅持一分為二，反對片面地看問題。要兼顧有利因素與不利因素、主觀因素與客觀因素、經濟問題與技術問題、外部問題與內部問題。（三）因果關系與平衡關系原則要注重事物之間的聯(lián)系，堅持相互聯(lián)系地看問題，反對孤立地看問題。要注意局部與全局的關系、償債能力與盈利能力的關系、報酬與風險的關系。（四）動態(tài)分析原則要發(fā)展地看問題，反對靜止地看問題。要注意過去、現(xiàn)在和將來之間的聯(lián)系。（五）定量分析與定性分析相結合原則定性分析是基礎和前提，沒有定性分析就弄不清本質、趨勢和與其他事物的聯(lián)系。定量分析是工具和手段，沒有定量分析就弄不清數(shù)量界限、階段性和特殊性。財務報表分析要透過數(shù)字看本質，沒有數(shù)字就得不出結論。四、財務報表分析的局限與應對（一）財務報表分析的局限財務分析的主要依據(jù)之一來自于公司的財務報告。那么，由于財務報告本身缺陷而造成的財務分析的局限性也就在所難免。這種局限性一般反映在以下幾個方面。1由于公司財務報告是對公司以往已經發(fā)生的經濟業(yè)務事項的信息反映，是以歷史成本為主要計價基礎的僅在個別項目上允許采用公允價值計量，這就使得它所提供的信息缺乏一定的時效性，從而影響到財務分析對未來經濟事項的預測結果。2財務報告是基于公司具體的會計政策與會計估計的基礎之上而編制的，不同會計政策與會計估計的運用在一定程度上會影響到公司財務信息的可比性，進一步也影響到財務分析結果的合理性與可利用性。3財務報告所反映的信息沒有涵蓋公司所有可資利用的經濟資源。一方面，會計報表中反映的是符合貨幣計量前提要求的可計價的經濟資源；另一方面，現(xiàn)行會計報表附注與財務情況說明書，主要側重的是對公司會計政策與會計估計的選擇與確定及其變更、或有事項、表后事項、關聯(lián)方關系及關聯(lián)方交易、重要的資產轉讓、出資，企業(yè)合并、分立等事項的說明，以及對盈虧、投資、融資等重大事項的解釋說明等。但有關人力資源、產品質量與市場占有率及其他一些內容卻并未得以全面披露，而這些內容對財務分析以及相關的經營與投資決策等也具有重大的影響作用。因此，以財務報告為主要信息依據(jù)的財務分析結果，也就難免存在反映內容方面的局限性。4由于財務報告在編制過程中存在一定的主觀性和其他人為因素的影響，使得它所反映的有關信息有可能被人為操縱或粉飾，在此基礎上所進行的財務分析便不可避免地帶有了人為修飾過的痕跡，無法準確評價公司現(xiàn)狀，存在著不夠客觀的局限性。5財務分析中，使用較為頻繁的當屬各類比率分析。然而，比率計算中，一些數(shù)據(jù)的確定、時間上的對應與否等問題，也會影響比率所反映內容的可比性及準確度。例如，計算各類周轉率時，周轉額的確定以及相關資產平均占用資金的計算帶有一定程度的估計因素，也就難免與公司的實際情況發(fā)生一定程度的脫節(jié)。（二）應對措施1注重實地考察通過公司實地考察與當事人交談，可以獲取反映公司真實狀況的信息。2注重行業(yè)分析與公司毛利率分析如果公司的毛利率大大高出行業(yè)水平，或者公司毛利率波動幅度較大，就需要特別關注。3注重公司技術分析比如一會計師評估某木器加工廠價值，他沒有直接對公司賬簿進行分析，而是要求公司提供最近三年的電費交費單，根據(jù)電費顯示的用電量，通過機器功率就可以推算公司產能及其價值。4注重業(yè)務與財務之間的平衡關系與鉤稽關系通過公司提取的福利基金、工會會費、工資總額、交納的所得稅以及林業(yè)公司所提取的育林基金等，可以反映公司財務報表的真實反映情況。5注重現(xiàn)金流量分析通過公司流入和流出現(xiàn)金流量，可以分析公司財務的全面性與真實性。6注重公司的負面報道媒體或競爭對手對公司的負面報道可以為公司財務報表分析提供需要關注的線索，尤其是表外事項和風險的線索。第二節(jié)財務報表分析原理與框架財務報表分析的基本目標是評估公司價值，因此公司價值及其驅動因素框架構成了財務報表分析原理與路徑。一、財務報表分析原理公司價值最大化是公司管理的目標，也是公司保證利益相關者利益的物質基礎。公司的一切經營活動與決策都是以是否最大化公司價值作為根本的評價標準。財務報表分析就是通過財務報表及其相關資料所提供的信息，運用特定的方法，分析、評價公司價值，為各利益相關方做出最佳經濟決策服務。那么什么是公司價值如何衡量公司價值哪些因素驅動了公司價值最大化對這些問題的回答構成了財務報表分析的指導原理與分析框架。二、公司價值及其驅動因素（一）公司價值及其衡量公司通常被定義為具有生產產品或提供服務并能獲取利潤的實體。一方面投資者通過出資實現(xiàn)對公司資產及其未來獲利的控制和所有，公司通過資產經營為投資者帶來未來的現(xiàn)金流。公司的價值取決于它未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力和風險水平。在市場經濟中，公司本身可以作為商品，作為交易對象通過兼并收購進行買賣，公司也具有交換價值，這樣看來，公司價值就是公司在市場上能夠值多少錢或者能夠賣多少錢。如何對公司價值進行衡量呢根據(jù)經典財務理論，公司的價值等于未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。這就需要對公司未來現(xiàn)金流量進行預測，確定未來現(xiàn)金流量的大?。粚撅L險進行分析，確定必要報酬率，即折現(xiàn)率。未來現(xiàn)金流量不僅取決于現(xiàn)有的資產及其盈利水平，而且還取決于公司投資所帶來的增長水平；公司風險不僅取決于現(xiàn)有資產結構與資本結構所確定的風險水平，而且還取決于新增投資與融資所導致的公司新的風險。所有這些因素，都需要通過財務報表分析所獲得的信息進行分析、評價與預測。從公司價值計量形式角度，公司價值具有多種不同的表現(xiàn)形式，如賬面價值、內涵價值與市場價值。賬面價值是采用會計賬面所體現(xiàn)的公司價值，是以會計的歷史成本原則與權責發(fā)生制原則確認的公司價值。其中，資產負債表集中反映了公司在某一特定時點上的價值狀況，揭示公司所掌握的資源、所擔負的負債及其所有者在公司中的權益。公司的賬面價值既體現(xiàn)為公司資產的價值，也體現(xiàn)為公司負債與所有者權益之和。由于歷史成本原則與權責發(fā)生制原則的采用，賬面價值只是反映公司過去的交易或事項的財務結果，還不能體現(xiàn)公司真實的價值。但是賬面價值往往是評估公司內涵價值或市場價值的基礎。內涵價值是指公司預期未來現(xiàn)金流收益以適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。公司內涵價值是利益相關方決策的根本依據(jù)。內涵價值不僅體現(xiàn)了本期公司的收益與風險狀況，而且反映了未來的收益與風險狀況，是公司價值的真實價值。市場價值是指公司出售所能夠取得的價格。市場價值通常不等于賬面價值，由于受市場供求狀況和市場有效性的影響，市場價值也往往與內涵價值發(fā)生背離。對這種價值背離的識別是投資獲利的關鍵。但從本質上看，市場價值也是由內涵價值所決定。因此，我們所講的公司價值最大化，是指公司的內涵價值，而不是賬面價值，也不是現(xiàn)行市場價值。（二）公司價值驅動因素圖11公司價值驅動因素關系圖公司價值是在公司各價值驅動因素下的最終結果，公司的價值驅動因素則是公司各種資源要素及其經營狀況的綜合體現(xiàn)。因此，分析公司的資源狀況，以及由此形成的價值驅動因素，是分析、評估公司內涵價值的關鍵。公司最基本的價值驅動因素是增長、盈利與風險，三者動態(tài)均衡是公司價值最大化的保證，而公司的資源來源與成本以及資源配置是決定公司增長、盈利與風險水平及其能否動態(tài)均衡的決定因素。其基本關系見圖11。1公司增長公司增長是指公司營業(yè)收入的擴張和資產規(guī)模的擴張，其中，資產規(guī)模的擴張是營業(yè)收入增長的源泉，即在其他條件不變的情況下，資產規(guī)模越大，營業(yè)收入越高。資產規(guī)模擴張又是由新增固定資產投資和營運資本投資增加決定，即由投資決定。從資產負債表上可以清楚地看到，資產規(guī)模擴大所需要的資金來源有三個途徑一是盈利及留存收益的增加；二是權益資本的增加；三是負債的增加。其中第一個途徑屬于公司通過自我”造血”實現(xiàn)良性循環(huán)；后兩個途徑則是公司的”輸血”機制，其中通過負債增加來增大資產規(guī)模，會極大提高公司的風險水平。公司增長所導致的資產規(guī)模擴大是公司營業(yè)收入與利潤的源泉，沒有增長，就不可能最大化公司價值。但是否公司增長速度越快公司價值越大呢顯然不是。隨著公司增長速度加快，超過公司自由資源的限制，公司就會加大風險水平，最終導致財務危機或破產，進而破壞甚至喪失公司價值。道理很簡單，比如公司新增投資1000萬元，假定每年由此帶來的利潤為300萬元，且所有的利潤都是以現(xiàn)金方式實現(xiàn)，即沒有應收賬款等。這已經屬于極好的投資，因為投資報酬率達到了30，且利潤質量很高。但是即便這樣，公司還有700萬元的資金缺口（1000300700萬元），如果公司不能通過上述三種途徑補充資金的話，公司就有可能因為資金斷流而陷入財務危機，損壞企業(yè)價值。如果公司進一步擴大投資規(guī)模，則資金缺口更大?，F(xiàn)實中公司不可能完全實現(xiàn)現(xiàn)金利潤，更何況現(xiàn)金利潤的流入比投資所導致的現(xiàn)金流出具有滯后性，這會加大現(xiàn)金流入與流出的不匹配。現(xiàn)金是公司的”血液”，一刻也不能斷，否則就陷入了財務危機。盈利風險增長動態(tài)平衡因此，公司增長是公司價值的重要保證，但是，過快地增長則導致公司風險水平的大大提高，尤其在經濟環(huán)境不好時，公司極有可能陷入財務危機或破產狀態(tài)，連生存都困難，何談公司價值最大化?，F(xiàn)實中因增長過快而導致破產或重組的例子比比皆是。如在這次全球金融危機中破產的雷曼兄弟公司、章末案例中的順馳集團等。即便現(xiàn)在看起來不錯的公司也存在增長過快的風險，如國美電器、蒙牛集團等。公司增長的快慢，是可以從財務報表中分析出來的，有關分析方法與技術將在第6章講述。2公司盈利盈利是指公司獲取利潤的大小，盈利是公司價值的根本性來源。在一定條件下，公司利潤最大化常被等同于公司價值最大化。難道公司盈利越高公司價值越大嗎仍然不是，這也許有些費解。但是通過分析，我們可以明白其中的道理。首先，盈利是基于歷史成本和權責發(fā)生制原則的會計概念，具有短期效應。只要降低成本或增大收入都可以提高當期盈利，如不做廣告，不進行新產品研發(fā)，不進行員工培訓都可以降低當期成本，而對當期收入則影響不大；另外，放寬銷售信用政策，對信用不好的企業(yè)都允許賒銷，因為在權責發(fā)生制下，賒銷產品也能夠增加收入。這些措施無疑都提高了當期利潤，但是，其損害公司價值是顯而易見的。因為必要的支出與投資是公司價值的重要來源，而賒銷產生的壞賬則增加了公司現(xiàn)金不足的風險。另外，在公司財務資源一定的情況下，更多地投資固定資產與無形資產，可以提高公司盈利，因為長期資產的特點是盈利性高，流動性差，這樣勢必導致流動資產不足，從而喪失償債能力，因為流動資產流動性強，盈利性差，但是流動資產是償債的保證。一旦公司沒有足夠的流動資產償債，公司就被迫用長期資產償債，用長期資產償債，公司的盈利能力就會遭到破壞，最終會陷入財務危機或破產重組。因此，通過公司資源能力保證的投資與提高公司運營水平提高盈利是公司價值最大化的保證，而損害公司長期利益與不當增加公司風險的盈利則回損害公司價值，通過財務報表分析營運能力與盈利能力是正確評價公司價值的重要組成部分，也是利益相關者決策的基礎。相關內容將分別在第5章和第6章講述。3公司風險公司面臨很多風險，如系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險，非系統(tǒng)風險又包括公司的經營風險與財務風險，公司的一切風險都最終反映在財務風險上。公司的財務風險是指不能償還到期債務的可能性。由于公司償債主要取決于其貨幣資金，因此，現(xiàn)金流量水平是公司風險水平的重要標志。公司由于缺乏資金償債，而被迫拍賣資產或破產重組的話，公司的資產就有可能被低價出售或轉讓，從而把公司價值拱手讓人。因此，在公司管理中有”現(xiàn)金為王”的說法。影響公司風險的因素除了宏觀與微觀經濟因素外，公司的投融資決策與資源配置決策都影響公司的風險水平。投資增長過快，債權融資規(guī)模過大，長期資產配置過多都會增加公司風險，降低公司價值。另外，公司舞弊等會給公司帶來致命風險。是否公司風險越低公司價值越大呢也不是。因為公司獲取價值是也承擔風險為前提的，公司承擔的風險過低，會使公司喪失投資或盈利機會，或承擔過高的資金成本，進而損害公司價值。因此，公司自有資源所能承受的風險水平則是公司價值最大化的前提之一。由于一切風險都最終反映在財務風險上，因此，通過公司短長期償債能力與現(xiàn)金流量分析，可以有效評價公司風險，進而為評價公司價值提供支持。本書第2、3、7章分別講述有關內容與方法。4增長、盈利與風險的動態(tài)均衡是公司價值最大化的具體體現(xiàn)從以上分析可以看出，盡管增長、盈利和風險是公司價值的根本驅動因素，但是，孤立地強調某一方面，不但不能最大化公司價值，反而會損壞公司價值。因此，實現(xiàn)公司增長、盈利與風險的動態(tài)均衡是公司價值最大化的保證。所謂動態(tài)均衡，是指公司在不同時期，不同環(huán)境下，同樣的資源狀況，其增長水平、盈利水平與風險水平的配置是不一樣的，但是其基本原則與評價標準就是最大化公司價值。正如駕駛汽車一樣，速度越快，越節(jié)約時間，但是風險越高；速度過慢，則駕車的價值要貶損，但是風險降低。那么多快的速度是合適的呢其實沒有固定的最佳速度，要隨著路況、汽車馬力與汽車擁堵情況，調整速度，配置風險，實現(xiàn)速度與時間成本、風險的動態(tài)均衡，則可以實現(xiàn)駕車效益最大化。公司增長、盈利與風險的動態(tài)均衡要視公司的市場環(huán)境、經濟環(huán)境、行業(yè)競爭、融資環(huán)境、公司資源狀況以及管理水平而定。這些環(huán)境分析與財務報表分析一起構成了財務分析。公司價值及驅動因素的邏輯框架構成了財務報表分析的基本原理與分析框架。三、財務報表分析框架根據(jù)財務報表分析原理公司價值及其驅動因素之間的邏輯關系，本書建立的財務報表分析框架如圖12。財務報表分析目標公司價值驅動因素財務報表分析內容體系公司價值公司風險公司盈利公司增長資產流動性與短期償債能力分析資本結構與長期償債能力分析資產結構與營運能力分析盈利能力與盈利質量分析增長能力與風險分析現(xiàn)金流量與財務舞弊分析綜合分析與公司價值評估圖12財務報表分析框架財務報表分析的基本目標是評價與預測公司價值，根據(jù)公司價值的驅動因素之間的邏輯關系，分別對公司的風險、盈利與增長情況展開分析。公司風險分析包括資產流動性與短期償債能力分析、資本結構與長期償債能力分析、資產結構與營運能力分析，其中資產結構與營運能力分析涉及公司風險分析，也涉及公司盈利能力分析；公司盈利能力分析主要包括了資產結構與營運能力分析和盈利能力與盈利質量分析；公司增長分析主要包括增長能力與風險預警。由于公司的現(xiàn)金流量不僅是盈利的質量保證，更重要的是體現(xiàn)了公司的風險水平與增長限制，因此現(xiàn)金流量與財務舞弊分析是公司增長、盈利與風險分析的深化與補充。上述分析的資料與信息需要通過綜合財務分析技術方法，按照公司價值及其驅動因素的內在邏輯，實現(xiàn)對公司價值分析，公司價值分析連同上述各驅動要素分析共同實現(xiàn)財務報表分析的目標，即對公司價值的評估與預測。四、本書的內容結構按照上述財務報表分析原理與分析框架，本書的內容結構如下。第1章財務報表分析概述。作為本書緒論，介紹了財務報表分析的功能與原則、財務報表分析的原理與框架、財務報表分析方法以及財務報表分析的依據(jù)與資料。為具體展開財務報表分析提供指導與技術準備。第2章資產流動性與短期償債能力分析。本章在闡述資產流動性與短期償債能力關系的基礎上，介紹了短期償債能力的分析方法、衡量短期償債能力的指標以及影響公司短期償債能力的經濟因素。第3章資本結構與長期償債能力分析。資本結構是公司財務風險的基本決定因素，影響到公司長期償債能力，進而影響公司風險。本章在介紹公司資本結構及其影響因素的基礎上，探討了長期償債能力分析方法，并強調了影響公司長期償債能力的其他因素對報表分析的影響。第4章資產結構與營運能力分析。本章在分析資產結構與公司營運能力的基礎上，討論了公司營運能力分析的主要方法，重點介紹了應收賬款、存貨、流動資產、固定資產與總資產的周轉能力，系統(tǒng)探討了影響公司營運能力的因素。第5章盈利能力與盈利質量分析。本章介紹了以營業(yè)收入和營業(yè)成本費用為基礎的盈利能力分析、以資產為基礎的盈利能力分析、以權益資本為基礎的盈利能力分析和上市公司特有的盈利能力分析方法體系。在此基礎上重點介紹了通過盈利結構分析公司盈利質量的方法，通過現(xiàn)金流量分析盈利質量的內容將在第7章集中討論。第6章增長能力與風險分析。本章在闡述公司增長與公司價值的關系的基礎上，探討了公司實際增長率的計量與分析方法、公司可持續(xù)增長能力分析方法，論證了以可持續(xù)增長率作為公司整體風險評價標準的可行性。第7章現(xiàn)金流量與財務舞弊分析?，F(xiàn)金流量分析是財務報表分析的深化，現(xiàn)金流量分析貫穿于財務報表分析的始終。財務報表舞弊是公司的最大風險，財務報表舞弊會使財務報表分析失去意義，而現(xiàn)金流量分析是發(fā)現(xiàn)財務報表舞弊的有效手段。本章主要介紹現(xiàn)金流量分析方法與財務舞弊分析。第8章綜合分析與公司價值評估。主要介紹了綜合財務分析方法的功能與技術，介紹了如何運用綜合財務分析，通過公司價值驅動因素之間的因果關系，運用前面各章的分析結果與信息，對公司價值進行評估與預測，以最終實現(xiàn)財務報表分析的基本目標。第三節(jié)財務報表分析方法熟練掌握與正確運用各種財務報表分析方法是實現(xiàn)財務報表分析功能與目標的基礎，不同的分析方法有著各自的適用范圍與功能，根據(jù)財務報表分析原理與分析目標，合理分析與選用財務報表分析方法是必須具備的基本技能。一、比較分析法比較分析法，是將指將相關經濟指標與選定的比較標準進行對比分析，以確定分析指標與標準之間的差異，明確差異方向、差異性質與差異大小，并進行差異分析與趨勢分析的方法。所謂差異分析是指通過差異揭示成績或差距，作出評價，并找出產生差異的原因及其對差異的影響程度，為今后改進公司的經營管理指引方向的一種分析方法。所謂趨勢分析是指將實際達到的結果，同不同時期財務報表中同類指標的歷史數(shù)據(jù)進行比較，從而確定財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流量的變化趨勢和變化規(guī)律的一種分析方法。由于差異分析和趨勢分析都是建立在比較的基礎上，所以統(tǒng)稱為比較法。比較分析法是財務報表分析方法中最基本、最主要的方法。（一）比較數(shù)據(jù)1絕對數(shù)指標的比較即利用兩個或兩個以上的總量指標進行對比，以揭示這些絕對數(shù)指標之間的數(shù)量差異。如去年公司的凈利潤為100萬元，今年實現(xiàn)的凈利潤為110萬元，則今年與去年的利潤差異是10萬元。2相對數(shù)指標的比較即利用兩個或兩個以上的相對數(shù)指標進行對比，以揭示這些相對數(shù)指標之間的數(shù)量差異。如去年公司的銷售毛利率為15，今年的銷售毛利率為14，則今年與去年的毛利率差異是1。一般來說，絕對數(shù)指標比較只通過差異數(shù)說明差異金額，但沒有表明變動程度，而相對數(shù)指標比較則可以進一步說明變動程度，比如上例中，用該公司的產品銷售毛利占產品營業(yè)收入凈額的比重進行比較，就能求得今年比上年降低了1的變動程度。在實際工作中，絕對數(shù)比較和相對數(shù)比較可以交互應用，以便通過比較作出更充分的判斷和更準確的評價。（二）比較標準在財務報表分析中經常使用的比較標準有以下幾種1歷史標準本期實際指標與本公司以前多期歷史指標比較。這種分析可以把握公司前后不同歷史時期有關指標的變動情況，了解公司財務活動的發(fā)展趨勢和管理水平的提高情況。在實際工作中，最典型的形式是本期實際與上期實際或歷史最好水平的比較。2預算標準本期實際指標與本公司計劃或預算指標比較。這種分析主要揭示公司實際與計劃或預算之間的差異，掌握該項指標的計劃或預算的完成情況。3行業(yè)標準本公司指標與國內外行業(yè)先進公司指標或同行業(yè)平均水平比較。這種分析能夠找出本公司與國內外先進公司、行業(yè)平均水平的差距，明確本公司財務管理水平或財務效益在行業(yè)中的地位，推動本公司努力趕超先進水平。（三）比較方法在財務報表分析中最常用的比較分析法是橫向比較法和縱向比較法。1橫向比較法橫向比較法又稱水平分析法，是指將實際達到的結果同某一標準，包括某一期或數(shù)期財務報表中的相同項目的實際數(shù)據(jù)作比較?？梢杂媒^對數(shù)相比較，也可以用相對數(shù)作比較?！纠?1】華星公司2006年的凈利潤為2721萬元，2007年的凈利潤為6928萬元，2007年與2006年比較，凈利潤增加了4207萬元，或者說，華星公司2007年的凈利潤為2006年的25461，增加了15461。這是一種簡單的橫向比較，常用于差異分析?！纠?2】華星公司20032007年連續(xù)五年的營業(yè)收入金額與凈利潤金額，如表11所示。表11華星公司20032007年營業(yè)收入和凈利潤金額單位萬元項目2003年2004年2005年2006年2007年營業(yè)收入2020725165354754393584833凈利潤21352147237127216928表11可用于趨勢分析。通過此表可以看出，華星公司五年來的營業(yè)收入和凈利潤均呈增長趨勢，尤其是2007年增長速度比較令人滿意。但如果以2003年作為基年，用基年的數(shù)字去除各年的數(shù)字，則可得出以下的趨勢百分比?，F(xiàn)以表12列示如下。表12華星公司20032007年營業(yè)收入和凈利潤變動趨勢表單位萬元以2003年作基年2003年2004年2005年2006年2007年營業(yè)收入10012454175562174341982凈利潤10010056111051274532450表12的趨勢百分比表明，在五年期間內，總的趨勢是營業(yè)收入和凈利潤都在逐步增長，尤其進入2007年后，增長速度加快。2007年的營業(yè)收入比2003年增長了4倍，2007年的凈利潤比2003年增長了3倍。所以用百分比來看趨勢，不僅能清晰地看到總的趨勢，而且能更精確地表明各年的變動程度。但應當注意的是對基年的選擇要有代表性，如果基年選擇不當，情況異常，則以其為基數(shù)而計算出的百分比趨勢，會造成判斷失誤或作出不準確的評價。橫向比較分析法經常采用的一種形式是編制比較財務報表。比較財務報表是將最近兩三期或數(shù)期的報表并列在一起編制而成的報表。為了便于分析者進行分析，易于掌握變化動向，比較財務報表除列示各期報表金額外，通常還列示增減金額及增減百分比?，F(xiàn)以華星公司2006年和2007年兩年資產負債表的部分數(shù)據(jù)為例，以表13列示其比較資產負債表；以華星公司2006年和2007年兩年利潤表的部分數(shù)據(jù)為例，以表14列示其比較利潤表。表13華星公司資產負債表水平分析表單位萬元規(guī)模變動情況資產2007年2006年增減額增減率貨幣資金1743385598874104交易性金融資產應收票據(jù)28016511570應收賬款74015459194336預付款項36421846179597應收利息應收股利其他應收款515569539存貨2070513204750057一年內到期的非流動資產其他流動資產流動資產合計49976298012017468非流動資產可供出售金融資產持有至到期投資長期應收款長期股權投資367635281484投資性房地產固定資產51174361541502042在建工程1845551536697工程物資9472124117755固定資產清理生產性生物資產油氣資產無形資產1421914926開發(fā)支出商譽長期待攤費用遞延所得稅資產38526811643其他非流動資產非流動資產合計5650747816869118資產總計106483776172886537規(guī)模變動情況負債和股東權益期末余額期初余額增減額增減率流動負債短期借款1658413052353227交易性金融負債應付票據(jù)883310093126013應付賬款75955407218840預收款項115276102542589應付職工薪酬41156115127應變稅費1141175965550應付利息應付股利其他應付款76857119734一年內到期的非流動負債183096087091其他流動負債流動負債合計48688369211176732非流動負債長期借款630010300400039應付債券長期應付款40140100專項應付款預計負債遞延所得稅負債其他非流動負債48204820非流動負債合計718310701351833負債合計5587147622824917股東權益股本125587800475861資本公積2226112365989680減庫存股盈余公積2654196169335未分配利潤131397869526967股東權益合計50612299952061769負債和股東權益總計106483776172886537從表13可以看出，華星公司總資產，2007年比2006年增加28865萬元，增長幅度為37，說明該公司2007年資產規(guī)模有較大幅度的增長?？傎Y產增加的主要原因是流動資產大幅度增加，流動資產比2006年增加20174萬元，增加幅度達到68。華星公司權益總額較上年同期增加28865萬元，增長幅度為37，說明該公司本年權益總額有較大幅度的增長。權益總額增加的主要原因是1本年度負債增加了8249萬元，增長幅度為17，使權益總額增長了11。其中流動負債增加了11767萬元，增長幅度為32，主要表現(xiàn)為應付賬款、預收款項和應交稅費的大幅度增長，公司巨額的應付款項對償債能力的影響值得關注。2本年度股東權益增加了20617萬元，增長幅度為69，對權益總額的影響為27，股東權益的增加，主要是由股本、資本公積、盈余公積及本年未分配利潤均大幅度增長引起的。表14華星公司利潤表水平分析表單位萬元規(guī)模變動情況項目2007年度2006年度增減額增減率一、營業(yè)收入84833439354089793減營業(yè)成本65450340563139492營業(yè)稅金及附售費用44972806169160管理費用2545177477143財務費用334412452099169資產減值損失459167292176加公允價值變動收益損失以”號填列投資收益損失以”號填列258162421549其中對聯(lián)營公司和合營公司的投資收益2770277二、營業(yè)利潤虧損以”號填列813338424291112加營業(yè)外收入834791815減營業(yè)外支出671353398其中非流動資產處置損失671353398三、利潤總額虧損總額以”號填列815038334316113減所得稅費用1222111210910四、凈利潤凈虧損以”號填列692827214207155五、每股收益一基本每股收益0550350205714二稀釋每股收益0550350205714從表14可以看出，華星公司2007年實現(xiàn)凈利潤6928萬元，比上年增長了4207萬元，增長率為155，增長幅度較高。從水平分析表看，公司凈利潤增長主要是由利潤總額比上年增長4316萬元引起的；由于所得稅比上年增長109萬元，二者相抵，導致凈利潤增長了4207萬元。2縱向比較法縱向比較分析法又稱垂直分析法或動態(tài)分析法，即以資產負債表、利潤表等財務報表中某一關鍵項目為基數(shù)項目，以其金額為100，而將其余項目表示的金額分別計算出各占關鍵項目金額的百分比，這個百分比則表示各項目的比重，通過比重對各項目作出判斷和評價。這種僅有百分比，而不表示金額的財務報表稱為共同比財務報表，它是縱向分析的一種重要形式。資產負債表的共同比財務報表通常以資產總額為基數(shù)。利潤表的共同比財務報表通常以產品營業(yè)收入總額為基數(shù)。現(xiàn)以華星公司2006年和2007年兩年資產負債表的部分數(shù)據(jù)為例，以表15列示其共同比資產負債表；以華星公司2006年和2007年兩年利潤表的部分數(shù)據(jù)為例，以表16列示共同比利潤表。表15華星公司資產負債表垂直分析表單位萬元結構占總資產的比重資產2007年2006年2007年2006年變動情況貨幣資金17433855916371103534交易性金融資產應收票據(jù)280165026021005應收賬款74015459695703008預付款項36421846342238104應收利息應收股利其他應收款515569048073025存貨207051320419441701243一年內到期的非流動資產其他流動資產流動資產合計49976298024693384854非流動資產可供出售金融資產持有至到期投資長期應收款長期股權投資36763528345455109投資性房地產固定資產511743615448064658148在建工程1845551017715698工程物資9472124089274185固定資產清理生產性生物資產油氣資產無形資產142191013025011開發(fā)支出商譽長期待攤費用遞延所得稅資產385268036035002其他非流動資產非流動資產合計565074781653076161854資產總計10648377617100100結構占總資產的比重負債和股東權益2007年2006年2007年2006年變動情況流動負債短期借款165841305215581682124交易性金融負債應付票據(jù)883310093831347應付賬款75955407713697016預收款項1152761021083786297應付職工薪酬411562039072033應變稅費1141175107023084應付利息應付股利其他應付款7685710720740016一年內到期的非流動負債1830960172124048其他流動負債000流動負債合計486883692145724757185非流動負債長期借款6300103005921327735應付債券長期應付款401401038052014專項應付款預計負債遞延所得稅負債其他非流動負債48200450045非流動負債合計7183107016751379704負債合計558714762252476135888股東權益股本12558780011791005174資本公積222611236520911593498減庫存股盈余公積26541961249253004未分配利潤1313978691234101422股東權益合計506122999547533865888負債和股東權益總計10648377617100100從華星公司的資產結構可以看出，該公司本期流動資產比重為4693，非流動資產比重為5307。根據(jù)該公司的資產結構，可以認為該公司資產的流動性相對較弱，具有一定的經營風險。從動態(tài)方面分析，該公司流動資產比重上升了854，非流動資產比重下降了854，公司調整資產結構的比重，目的是降低公司的經營風險，改善公司的收益狀況。結合各資產項目的結構變動情況來看，變動幅度不是很大，說明該公司的資產結構相對比較穩(wěn)定。從華星公司的資本結構可以看出，該公司本期股東權益比重為4753，負債比重為5247，資產負債率較高，財務風險相對較大。這樣的財務結構是否合適，僅憑以上分析難以做出判斷，必須結合公司盈利能力，通過資本結構優(yōu)化分析才能予以說明。從動態(tài)方面分析，股東權益比重上升了888，負債比重下降了888，表明該公司資本結構還是比較穩(wěn)定的，財務實力略有增加。表16華星公司利潤表垂直分析表單位萬元結構占營業(yè)收入的比重項目2007年度2006年度2007年度2006年度變動情況一、營業(yè)收入84832584393531001000減營業(yè)成本654500534055677157751036營業(yè)稅金及附加14566295901700701銷售費用44970828060653639109管理費用2545311774493404104財務費用334437124495394283111資產減值損失4591216663054039015加公允價值變動收益損失以“號填列00000投資收益損失以“號填列257