安博爾企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法通則

1、安博爾企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法通則安博爾信用評(píng)級(jí)方法是在實(shí)踐的基礎(chǔ)上，充分吸收穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)方法，借鑒國(guó)內(nèi)同行評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)長(zhǎng)期的自主開發(fā)及與國(guó)內(nèi)外信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域知名專家學(xué)者合作、研究形成的，既遵循了信用評(píng)估相關(guān)國(guó)際慣例，又充分體現(xiàn)了中國(guó)國(guó)情。信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型通過(guò)對(duì)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)環(huán)境的全面分析，抓住企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要素，聯(lián)系企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和資源來(lái)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)及未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并通過(guò)一系列的過(guò)程控制來(lái)保障企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性、可信性和客觀性。安博爾信用評(píng)估主要考慮行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、國(guó)家政治和監(jiān)管環(huán)境、管理層基本素質(zhì)、基本經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)地位、財(cái)務(wù)狀況、組織結(jié)構(gòu)、特殊事件風(fēng)險(xiǎn)等七

2、個(gè)方面，具體分析框架根據(jù)行業(yè)和評(píng)級(jí)對(duì)象不同而有所差異。對(duì)于大部分評(píng)估對(duì)象而言， 特別是工商企業(yè)和債務(wù)工具的信用評(píng)估，正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是償還到期債務(wù)、 履行特定契約或承諾的根本保障， 安 博爾采用定量分析與定性分析相結(jié)合、 靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合的分析技術(shù)， 對(duì)評(píng)估對(duì)象 現(xiàn)金流量充足性進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。安博爾還在國(guó)內(nèi)率先建立了信用評(píng)估操作體系，并以此為支撐，將評(píng)估對(duì)象與同行業(yè)和不同行業(yè)的其它企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行比較，以客觀、充分地揭示其違約風(fēng)險(xiǎn)及損失的嚴(yán)重程度。安博爾信用評(píng)級(jí)是對(duì)工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及其它經(jīng)濟(jì)主體償還到期債務(wù)、履行特定契約或承諾的能力和愿意的綜合評(píng)估，并用國(guó)際通用的評(píng)級(jí)符號(hào)表示

3、評(píng)級(jí)對(duì)象的違約風(fēng)險(xiǎn)及損失的嚴(yán)重程度。評(píng)級(jí)體系有兩個(gè)組成部分。一是行業(yè)整體評(píng)價(jià)體系。主要包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分 析和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析。對(duì)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的準(zhǔn)確把握是安博爾評(píng)價(jià)體系的基 礎(chǔ)。二是企業(yè)評(píng)價(jià)體系。 包括定性分析，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析和特殊分析。企業(yè)評(píng)價(jià)體系的考核要 素的選取一般取決于行業(yè)整體評(píng)價(jià)，因而企業(yè)評(píng)價(jià)體系是一種動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化而不斷調(diào)整。信用評(píng)審和信用級(jí)別 的確定/(一)行業(yè)整體評(píng)價(jià)目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)主要特點(diǎn)是行業(yè)細(xì)分化程度在加強(qiáng)。由于政府在宏觀經(jīng)濟(jì)管理仍然扮演著重要角色，中國(guó)經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)特征差異很大，因而準(zhǔn)確把握行業(yè)特點(diǎn)和行業(yè)環(huán)境是決定企業(yè)信用評(píng)價(jià)

4、是否成功的關(guān)鍵。1、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。行業(yè)分析是企業(yè)信用評(píng)估的起點(diǎn)，具體包括行業(yè)特點(diǎn)分析和行 業(yè)前景分析。(1)行業(yè)所處的發(fā)展階段，即行業(yè)處于增長(zhǎng)、穩(wěn)定或衰退階段。行業(yè)所處的發(fā)展階段不同，行業(yè)內(nèi)企業(yè)所承受的風(fēng)險(xiǎn)也不同。一般來(lái)說(shuō)，處于增長(zhǎng)階段的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱，市場(chǎng)空間較大，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)往往集中在市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪上。而對(duì)于處于穩(wěn)定階段的行業(yè)，由于競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的形成往往與產(chǎn)品的細(xì)分程度和成本優(yōu)勢(shì)有關(guān)。產(chǎn)品細(xì)分程度強(qiáng)的企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)變動(dòng)較大的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以適時(shí)根據(jù)客戶需要開發(fā)新品種。而對(duì)于產(chǎn)品差異化程度小，品種需求規(guī)模大的市場(chǎng)環(huán)境，具有相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的 企業(yè)往往能在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)

5、中占據(jù)有利地位。(2)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況。如高度競(jìng)爭(zhēng)或寡頭壟斷等。高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)狀況一般表現(xiàn)為無(wú)數(shù)企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)，其中任何一個(gè)企業(yè)都不能擁有較大的市場(chǎng)份額。現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)明顯的例子。 某一房地產(chǎn)公司可能在某一城市擁有較大的市場(chǎng)份額， 但卻不能在該地區(qū)或國(guó)內(nèi)占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。寡頭壟斷在國(guó)內(nèi)一般體現(xiàn)為政府控制較大的行業(yè)，如電信、 石化、航空、 鐵路等行業(yè)， 市場(chǎng)往往為少數(shù)幾家公司所控制。另外， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況的分析要特別關(guān)注行業(yè)參與者的競(jìng)爭(zhēng)行為，如行業(yè)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為的普遍存在可能對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大的影響。www.3cnshucn 中國(guó)最大的資料庫(kù)下載（ 3 ）行業(yè)是資本密集型、勞動(dòng)力密集型還

6、是技術(shù)密集型。資本密集型行業(yè)對(duì)資金的需求比較大， 行業(yè)的成功要素往往與籌資渠道、 現(xiàn)金生成能力有關(guān)。 勞動(dòng)力密集型行業(yè)一般利潤(rùn)空間不大， 行業(yè)盈利能力取決于勞動(dòng)力成本或勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況。 技術(shù)密集型行業(yè)的盈利能力主要取決于技術(shù)創(chuàng)新，盈利空間很大，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高。（ 4 ）行業(yè)進(jìn)入或退出難度。行業(yè)進(jìn)入的難易程度決定行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平。如果市場(chǎng)障礙少， 原有市場(chǎng)參與者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將很快喪失。 市場(chǎng)進(jìn)入主要受規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、 市場(chǎng)營(yíng)銷渠道和法律法規(guī)等因素影響。行業(yè)退出的難度在信用評(píng)估中一般表現(xiàn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景不佳，極大的行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)成本對(duì)處于衰退階段的行業(yè)帶來(lái)較大的不確定因素。 一般來(lái)說(shuō)， 專用設(shè)備、廠房占企業(yè)

7、資產(chǎn)額較大比例的企業(yè)退出難度較大。（ 5 ）行業(yè)需求可預(yù)測(cè)的程度。產(chǎn)品需求可預(yù)測(cè)程度比較強(qiáng)的行業(yè)，行業(yè)參與者往往可以根據(jù)產(chǎn)品需求及其占用的市場(chǎng)份額來(lái)確定相應(yīng)的生產(chǎn)規(guī)模，因而其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。 產(chǎn)品需求波動(dòng)比較大、 可預(yù)測(cè)性較弱的行業(yè)， 行業(yè)參與者的生產(chǎn)往往帶有較大的盲目性，因而其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。行業(yè)前景分析是對(duì)行業(yè)因社會(huì)、 經(jīng)濟(jì)、 技術(shù)等方面的變化而進(jìn)行的相應(yīng)的趨勢(shì)分析。行業(yè)細(xì)分化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展的一個(gè)顯著特征。行業(yè)細(xì)分將會(huì)逐步打破原有市場(chǎng)格局，因而行業(yè)特征也將會(huì)隨之發(fā)生明顯變化。此外，中國(guó)加入 wto 后， 政府參與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的力度將會(huì)逐漸減弱，一些原受政府保護(hù)的行業(yè)將會(huì)受到較大的市場(chǎng)沖擊

8、。2 、企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析。企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析是行業(yè)整體評(píng)價(jià)的主要組成部分。包括社會(huì)、 人口、政策和技術(shù)變化分析、 行業(yè)容量分析、行業(yè)發(fā)展周期分析和影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的決 定性因素分析等。1 ）社會(huì)、人口、政策和技術(shù)變化。一些經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化會(huì)導(dǎo)致行業(yè)特征（競(jìng)爭(zhēng)狀況或盈利水平）的根本變化，如政府放棄對(duì)行業(yè)的保護(hù)、關(guān)鍵技術(shù)的革新等。大多數(shù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化都會(huì)對(duì)行業(yè)帶來(lái)一些影響， 只是影響程度大小的差別。 如人口結(jié)構(gòu)、 數(shù)量的變化將會(huì)對(duì)零售行業(yè)帶來(lái)較大的影響，而核心技術(shù)的革新則會(huì)影響大多數(shù)的制造企業(yè)。一些新行業(yè)和處于發(fā)展階段的行業(yè)則對(duì)政策變化相當(dāng)敏感， 這些行業(yè)參與者在確立市場(chǎng)地位時(shí)易受政策變化的影響，因而其風(fēng)險(xiǎn)

9、程度與政策環(huán)境的穩(wěn)定密切相關(guān)。（ 2 ）行業(yè)容量。中國(guó)的投資環(huán)境帶有較大的政府行為。重復(fù)投資和盲目投資使得行業(yè)之間的發(fā)展極不平衡。 一些原來(lái)利潤(rùn)空間較大的行業(yè)， 由于投資的高度集中而使行業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩而變得無(wú)利可圖； 而那些利潤(rùn)空間小的行業(yè)則因?yàn)橥顿Y不足而發(fā)展緩慢。 就這一點(diǎn)而言， 對(duì)行業(yè)容量的分析是信用評(píng)估中考核企業(yè)投資行為時(shí)的前提。 另外， 行業(yè)容量的狀況與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況密切相關(guān)。 生產(chǎn)能力過(guò)剩的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈， 行業(yè)參與者的市場(chǎng)地位是信用評(píng)價(jià)的重點(diǎn)。 而對(duì)生產(chǎn)能力不足的行業(yè)的評(píng)價(jià)重點(diǎn)則在企業(yè)發(fā)展能力上， 如市場(chǎng)份額的增加、生產(chǎn)能力的提高等。（ 3 ）行業(yè)生命周期。一般分為初始階段、

10、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。在初始階段，行業(yè)參與者為數(shù)不多，且普遍處于微利或虧損狀況。在成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)需求上升，行業(yè)參與者不斷加入， 競(jìng)爭(zhēng)主要集中在市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪上。 在成熟階段， 市場(chǎng)空間已越來(lái)越窄， 行業(yè)參與者的市場(chǎng)比例相對(duì)比較穩(wěn)定， 競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)份額的保持上。 在衰退階段，市場(chǎng)需求萎縮， 產(chǎn)品銷售量大幅下降， 對(duì)處于這個(gè)階段的企業(yè)的信用評(píng)價(jià)主要集中在行業(yè)退出或轉(zhuǎn)型的難度上。 值得注意的是， 近年來(lái)行業(yè)生命周期有逐步縮短的趨勢(shì)， 一些行業(yè)生命周期的四個(gè)階段的過(guò)渡并不是很明顯。 對(duì)這些行業(yè)的分析往往更側(cè)重于企業(yè)的顧客導(dǎo)向經(jīng)營(yíng)策略的實(shí)施，即滿足顧客特殊需要的能力。（ 4 ）影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)

11、的決定性因素。可用以考核企業(yè)的指標(biāo)很多，但只有少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)反映行業(yè)的決定性因素。行業(yè)整體評(píng)價(jià)的主要目的，就是依據(jù)行業(yè)特點(diǎn)選取考核要素，并確定各考核要素的重要程度， 以準(zhǔn)確、 真實(shí)反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征。 行業(yè)的決定性因素主要取決于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方式，如價(jià)格、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品概念或形象、產(chǎn)品細(xì)分程度、 服務(wù)等。 如以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主的行業(yè)，其決定因素主要是成本控制能力； 以產(chǎn)品質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)為主的行業(yè)， 其決定因素可能是質(zhì)量管理水平； 以銷售渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)為主的行 業(yè)，其決定因素則可能是區(qū)域、產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)水平。（二）企業(yè)評(píng)價(jià)企業(yè)評(píng)價(jià)一般以行業(yè)整體評(píng)價(jià)所確定的考核要素為核心。 評(píng)價(jià)內(nèi)容主要包

12、括企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、會(huì)計(jì)政策與財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量、財(cái)務(wù)指標(biāo)和特殊分析等。1 、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。競(jìng)爭(zhēng)力主要反映在企業(yè)占有的市場(chǎng)份額、產(chǎn)品的主導(dǎo)性和企業(yè)影響市場(chǎng)價(jià)格的能力等。 市場(chǎng)份額集中反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的地位， 是衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要指標(biāo)。 產(chǎn)品的主導(dǎo)性是指企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)同類產(chǎn)品中是否占有主導(dǎo)到位。 占主導(dǎo)地位的產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。 企業(yè)影響市場(chǎng)價(jià)格的能力往往反映市場(chǎng)壟斷地位， 因而具有價(jià)格影響力的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)。市場(chǎng)份額、 產(chǎn)品的主導(dǎo)性等雖然能較好反映企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力， 然而多數(shù)企業(yè)的市場(chǎng)份額比較低， 或者產(chǎn)品的差異性小， 市場(chǎng)份額往往不能真實(shí)反映這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。 較為可行的方法

13、是評(píng)價(jià)企業(yè)維持高水平經(jīng)營(yíng)績(jī)效的能力。 主要評(píng)價(jià)內(nèi)容有： 第一， 產(chǎn)品細(xì)分化能 力。 這種能力在需求變化比較大的市場(chǎng)環(huán)境中尤為重要。 具有較大產(chǎn)品開發(fā)能力的企業(yè)往往能根據(jù)顧客的需要適時(shí)推出新產(chǎn)品， 從而占領(lǐng)新的市場(chǎng)空間。 第二，市場(chǎng)的分散程度。 一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)越集中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。從這個(gè)意義上說(shuō)，分散的市場(chǎng)有利于降低風(fēng)險(xiǎn)。第三， 主要客戶和供應(yīng)商的分散程度。 有些企業(yè)的主要客戶只有少數(shù)幾個(gè)， 雖然客戶數(shù)量少可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用， 但過(guò)分依賴少數(shù)客戶將使企業(yè)在價(jià)格、 質(zhì)量的談判中處于弱勢(shì)地位， 同時(shí)個(gè)別主要客戶的流失可能給企業(yè)造成重大影響。 同樣， 過(guò)分依賴少數(shù)幾個(gè)供應(yīng)商的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)

14、風(fēng)險(xiǎn)也很高。通常企業(yè)規(guī)模并不代表企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。 一些小企業(yè)也能控制主要市場(chǎng)。 而處于行業(yè)衰退階段的企業(yè)其企業(yè)規(guī)模往往會(huì)加大其行業(yè)退出難度。 另外， 在評(píng)價(jià)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)， 要特別注意哪些高速增長(zhǎng)的企業(yè)。 這種企業(yè)往往野心很大， 其大部分資金被投向高回報(bào)的領(lǐng)域，因而容易受行業(yè)、市場(chǎng)環(huán)境的影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高。2 、經(jīng)營(yíng)管理水平。目前國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的成敗往往取決于管理層經(jīng)營(yíng)管理水平的高低，國(guó)有企業(yè)、 集體企業(yè)更是如此。 因而對(duì)管理層的評(píng)價(jià)是信用評(píng)估的主要內(nèi)容。 經(jīng)營(yíng)管理水平的評(píng)價(jià)主要包括對(duì)管理層應(yīng)變能力、 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、 管理層風(fēng)險(xiǎn)傾向、 管理的有效性 和管理層變動(dòng)等方面的分析。（ 1 ）管理層應(yīng)變

15、能力。當(dāng)前的企業(yè)所面臨的是一個(gè)急劇變化的市場(chǎng)，管理層的管理方式、 經(jīng)營(yíng)策略能否適應(yīng)市場(chǎng)變化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵。 僵化的管理模式將使一個(gè)好的企業(yè)逐漸失去其原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 在考核管理層應(yīng)變能力時(shí)， 主要結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化情況， 著重分析企業(yè)采用的應(yīng)對(duì)策略和措施， 如分析是主動(dòng)應(yīng)對(duì)， 還是被動(dòng)應(yīng)對(duì)； 應(yīng)對(duì)策略是前瞻性的， 或是嚴(yán)重滯后的。 另一種有效的分析方法是進(jìn)行企業(yè)間的比較， 即以同行業(yè)績(jī)優(yōu)企業(yè)采用的經(jīng)營(yíng)策略來(lái)作對(duì)照， 如被考核企業(yè)應(yīng)對(duì)策略比較遲或沒(méi)有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略， 則說(shuō)明管理層應(yīng)變能力很差。（ 2 ）經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。盡管一些規(guī)模小的成功企業(yè)可能會(huì)沒(méi)有系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，多數(shù)企業(yè)的成功還是依賴于

16、既定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的評(píng)價(jià)方法有很多。 信用評(píng)估主要側(cè)重于企業(yè)所采用的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與企業(yè)自有資源的適應(yīng)性。 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與企業(yè)資源的關(guān)系有三個(gè)層次。 第一個(gè)層次的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是充分利用原有企業(yè)資源， 如提高設(shè)備使用效率或降低未使用設(shè)備占用率。 第二個(gè)層次的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整， 如利用現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、 多元化經(jīng)營(yíng)等。 第三個(gè)層次的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行根本性的改造， 即企業(yè)整體轉(zhuǎn)型。一般來(lái)說(shuō)，基于企業(yè)人力、財(cái)力、廠房設(shè)備等資源優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)較低；而沒(méi)有建立在自有資源優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)很高，往往是注定要失敗的。（ 3 ）管理層的風(fēng)險(xiǎn)取向。結(jié)合經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化分析企業(yè)過(guò)去

17、的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，特別是投資活動(dòng)， 可以了解管理層的風(fēng)險(xiǎn)取向。 管理層風(fēng)險(xiǎn)取向在很大程度上反映企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)特征。如管理層趨向高風(fēng)險(xiǎn)的，則我們可相信該企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也是高風(fēng)險(xiǎn)的。（ 4 ）管理的有效性。并不是任何的管理決策都能被有效執(zhí)行。管理的有效性主要取決于管理者的素質(zhì)、 公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)等。 管理者的決策能力強(qiáng)、 協(xié)調(diào)溝通能力高往往能使其管理決策被有效執(zhí)行。而一個(gè)權(quán)、責(zé)、利劃分清晰的公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)則能保證公司政令暢通。這一點(diǎn)在評(píng)估國(guó)有企業(yè)、 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或國(guó)有控股公司時(shí)特別重要， 因?yàn)檫@些企業(yè)普遍存在產(chǎn)權(quán)不清晰、行政干預(yù)過(guò)多或管理層“內(nèi)耗”等問(wèn)題。（ 5 ）管理層變動(dòng)。保持管理層的穩(wěn)定有利于保

18、障企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的連續(xù)性。管理層變動(dòng)頻繁通常反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)存有較大問(wèn)題， 因而進(jìn)一步分析管理層變動(dòng)的原因是信用評(píng)估的一個(gè)重要步驟。 而對(duì)于管理層相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)， 則需分析其管理方式是否僵化、 經(jīng)營(yíng)決策是否過(guò)分依賴于某一個(gè)人或權(quán)力是否過(guò)度集中等等。 如國(guó)有企業(yè)就普遍存在權(quán)力過(guò)于集中的問(wèn)題。通常對(duì)經(jīng)營(yíng)管理水平的評(píng)價(jià)主觀性會(huì)很強(qiáng)。 為較為客觀地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)管理狀況，信用評(píng)估企業(yè)管理評(píng)價(jià)分二個(gè)步驟進(jìn)行。第一步， 通過(guò)管理層會(huì)議形成基本判斷。 管理層會(huì)議上企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)情況、 經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的綜合陳述， 以及管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期， 可以在一定程度上反映管理者的素質(zhì)和管理層經(jīng)營(yíng)管理水平。第二步， 考

19、核管理層管理績(jī)效記錄。 考核內(nèi)容包括現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理、 經(jīng)營(yíng)效率水平、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的變化和主要投資項(xiàng)目等。（ 6 ）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的合理性。維持合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是管理層的一個(gè)重要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)， 某些產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)變化而逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力， 為維持既有的市場(chǎng)份額， 企業(yè)必須不斷更新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。因此， 如果在市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)情況比較大的情況下，企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，或一直保持原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由此往往可以推斷該企業(yè)管理層應(yīng)變能力弱，管理水平低。（ 7 ）經(jīng)營(yíng)效率水平。對(duì)于哪些以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主的行業(yè)，保持較高的經(jīng)營(yíng)效率水平能使企業(yè)獲取成本上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)包括設(shè)備使用效率、 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。這些

20、指標(biāo)的變化情況往往可以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。（ 8 ） 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的變化。 維持并不斷提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是管理層的主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下降，很大程度上是一種管理上的失敗。（ 9 ）主要投資項(xiàng)目?？己祟I(lǐng)導(dǎo)層選擇的投資項(xiàng)目可以評(píng)價(jià)其風(fēng)險(xiǎn)取向。3 、會(huì)計(jì)政策與財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量分析。會(huì)計(jì)政策上的差異加大了企業(yè)之間財(cái)務(wù)指標(biāo)比較的難度。 通常， 信用評(píng)估會(huì)充分考慮會(huì)計(jì)政策對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響， 并在必要的時(shí)候?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。（ 1 ）會(huì)計(jì)政策分析。主要包括合并報(bào)表依據(jù)、折舊原則、收入確認(rèn)政策、利潤(rùn)留存政策、 商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)、 固定資產(chǎn)價(jià)值重估等方面的評(píng)價(jià)。 我國(guó)的會(huì)計(jì)制度自 1993年起逐

21、步向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌， 這使得國(guó)內(nèi)信用評(píng)估行業(yè)向國(guó)際結(jié)軌成為可能。 隨著國(guó)家新會(huì)計(jì)制度的建立和完善， 企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量不斷提高， 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)監(jiān)督和控制的職能已充分地在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中反映出來(lái)。 值得注意的是， 企業(yè)在新會(huì)計(jì)制度實(shí)施過(guò)程中采用的會(huì)計(jì)政策往往可以暴露出企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。如一些建筑安裝股份有限公司，按照新會(huì)計(jì)制度，其壞賬準(zhǔn)備提取比例和方法由董事會(huì)決定 （一般參照國(guó)際慣例）。分析這些企業(yè)壞賬提取方法， 可發(fā)現(xiàn)其提取比例很低。 進(jìn)一步對(duì)照應(yīng)收款占資產(chǎn)總額的比重進(jìn)行分析， 一般可得出這些企業(yè)長(zhǎng)時(shí)期在高估利潤(rùn)水平、 其資產(chǎn)潛在損失大等結(jié)論。 另外， 很多國(guó)有企業(yè)賬面未確認(rèn)其擁有的土地

22、使用權(quán)價(jià)值或一直未對(duì)廠房等固定資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重估， 存在明顯的資產(chǎn)低估的問(wèn)題，信用評(píng)估應(yīng)評(píng)價(jià)資產(chǎn)低估對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，否則將得出錯(cuò)誤的評(píng)價(jià)結(jié)論。（ 2 ）財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量分析。財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量有兩個(gè)方面的內(nèi)涵。一是財(cái)務(wù)報(bào)表的內(nèi)在質(zhì)量， 即財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性。 信用評(píng)估考核財(cái)務(wù)報(bào)表的內(nèi)在質(zhì)量， 主要是評(píng)價(jià)其企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制制度或重點(diǎn)關(guān)注其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)。 內(nèi)部控制制度的評(píng)價(jià)可以到企業(yè)實(shí)地抽樣測(cè)試， 也可以征詢?yōu)槠鋵徲?jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師。 另外， 對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)的分析往往能夠揭示財(cái)務(wù)報(bào)表可能存在的重大問(wèn)題。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)主要有：a、企業(yè)效益低下時(shí)的會(huì)計(jì)調(diào)整或年末會(huì)計(jì)調(diào)整；b、使利潤(rùn)大幅增加的特殊交易

23、；c、因銷售增長(zhǎng)而異常增加的應(yīng)收賬款；d 、因銷售增長(zhǎng)而增加的存貨水平；e、進(jìn)一步擴(kuò)大的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的差異；f、利潤(rùn)總額與應(yīng)稅利潤(rùn)總額的差異；g、內(nèi)部交易；h 、保留意見審計(jì)報(bào)告。4、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)能較為客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平和風(fēng)險(xiǎn)水平， 因此財(cái)務(wù)比率分析一直是信用評(píng)估的重點(diǎn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要有兩種方法。 一種是歷因?yàn)橹饕?cái)務(wù)史時(shí)期財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較。 這種分析方法對(duì)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)環(huán)境穩(wěn)定的企業(yè)非常有效， 指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)能用以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和競(jìng)爭(zhēng)力。 另一種是企業(yè)之間的比較。 當(dāng)市場(chǎng)變化比較大時(shí)， 歷史時(shí)期財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較顯然不可靠。 這時(shí)候可選取行業(yè)中的典

24、型企業(yè)進(jìn)行比較， 從財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異中評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 無(wú)論是采取哪種分析方法， 對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析不能脫離企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境及其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略?？梢哉f(shuō)，單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)毫無(wú)意義。財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括現(xiàn)金流量、 資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、 盈利能力、 資本結(jié)構(gòu)、 經(jīng)營(yíng)發(fā)展等。現(xiàn)金流量。 側(cè)重于現(xiàn)金流量分析是國(guó)內(nèi)信用評(píng)估的一種趨勢(shì)。 側(cè)重現(xiàn)金流量分析的原因有很多。 第一， 非現(xiàn)金流量指標(biāo)的考核取決于賬面值， 賬面資產(chǎn)價(jià)值普遍存在高估或低估的問(wèn)題使得考核結(jié)果不可靠。 第二， 資產(chǎn)規(guī)模與現(xiàn)金生成能力并不直接相關(guān)。 如一些投資管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模很大， 但其現(xiàn)金流量規(guī)模往往很小。 而一些企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模很大， 但其非生產(chǎn)性資產(chǎn)所占的比

25、重很大， 因而其現(xiàn)金生成能力很低， 如以考核其資產(chǎn)規(guī)模， 往往掩蓋了其存在的問(wèn)題。 第三，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下， 企業(yè)資產(chǎn)往往存在高估或低估問(wèn)題， 而負(fù)債則與市場(chǎng)價(jià)值接近。 因而財(cái)務(wù)報(bào)表往往不能真實(shí)反映其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 第四， 正常的現(xiàn)金流量狀況是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的前提。主要現(xiàn)金流量指標(biāo)有：（ 1 ） ffo/ 總債務(wù)；（ 2 ）自由現(xiàn)金流量/ 總債務(wù)；（ 3 ）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/ 流動(dòng)負(fù)債。主要現(xiàn)金流量指標(biāo)根據(jù)下表調(diào)整取得：凈利潤(rùn)加：折舊遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)、投資轉(zhuǎn)讓損失（收入）凈利息支出（利息支出-利息收入-股息）其他ffo （營(yíng)運(yùn)資本投入和利息費(fèi)用前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量）應(yīng)收款項(xiàng)的減少（增加）庫(kù)存的減少（

26、增加）其他流動(dòng)資產(chǎn)的減少（增加）應(yīng)付款項(xiàng)的增加（減少）其他流動(dòng)負(fù)債（短期借款除外）的增加（減少）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（利息費(fèi)用前）減：稅后利息支出加：稅后利息收入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入（購(gòu)置）投資轉(zhuǎn)讓收入（新增）其他可用于支付股利和外部融資活動(dòng)的現(xiàn)金流量減：已支付股利自由現(xiàn)金流量（ freecashflow ）股東出資新增借款（償還借款）匯兌收益（損失）其他凈現(xiàn)金流量資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量。 盡管資產(chǎn)可能被高估或低估， 資產(chǎn)總額或凈資產(chǎn)等指標(biāo)仍能在一定程度上反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和市場(chǎng)地位。而企業(yè)擁有的高質(zhì)量資產(chǎn)也能反映其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這類指標(biāo)主要有：（ 1 ）凈資產(chǎn)；（ 2 ）長(zhǎng)期資產(chǎn)。盈利能力。 盈利水平常常被用于考核企業(yè)管理層經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 盈利水平與企業(yè)激勵(lì)制度的緊密結(jié)合容易帶來(lái)一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題： 利潤(rùn)數(shù)據(jù)被歪曲。 這種問(wèn)題在國(guó)有企業(yè)、 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或 國(guó)有控股公司非常普遍。 另外， 外匯損益、 非正常損益及內(nèi)