第5章__證券投資決策

1、21世紀高等院校應用本科會計系列 第5章 證券投資決策 目 錄 5.1證券投資概述 5.2股票投資與股票估價 5.3 債券投資與債券估價 5.4 基金投資與基金估價 5.1 證券投資概述 5.1.1 證券投資的含義證券投資的含義 證券代表財產(chǎn)所有權和債權證券代表財產(chǎn)所有權和債權 證券投資是指以國家或外單位公開發(fā)行的有價證券為購買對象的投資證券投資是指以國家或外單位公開發(fā)行的有價證券為購買對象的投資 行為。行為。 5.1.2 證券投資的種類證券投資的種類 1、債券（政府債券、金融債券、公司債券）、債券（政府債券、金融債券、公司債券） 2、股、股 3、投資基金、投資基金 契約性投資基金契約性投資基

2、金也稱信托型投資基金，是根據(jù)一定的信托契約原也稱信托型投資基金，是根據(jù)一定的信托契約原 理，由基金發(fā)起人和基金管理人、基金托管人訂立基金契約而組建的理，由基金發(fā)起人和基金管理人、基金托管人訂立基金契約而組建的 投資基金。投資基金。 公司型投資基金公司型投資基金是具有共同投資目標的投資者依據(jù)公司法組成以是具有共同投資目標的投資者依據(jù)公司法組成以 盈利為目的、投資于特定對象盈利為目的、投資于特定對象(如各種有價證券、貨幣如各種有價證券、貨幣)的股份制投資的股份制投資 公司。這種基金通過發(fā)行股份的方式籌集資金，是具有法人資格的經(jīng)公司。這種基金通過發(fā)行股份的方式籌集資金，是具有法人資格的經(jīng) 濟實體。濟

3、實體。 5.1.3 證券交易的方式證券交易的方式 1現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易 2期貨交易（債券期貨、股票期貨、股票指數(shù)期貨）期貨交易（債券期貨、股票期貨、股票指數(shù)期貨） 3期權交易期權交易 風險種類風險種類 含義含義避險方法。避險方法。 違約風險違約風險借款人無法按時支付債券利借款人無法按時支付債券利 息和償還本金的風險。息和償還本金的風險。 不買質量差的債不買質量差的債 券券 利率風險利率風險由于利率變動而使投資者遭由于利率變動而使投資者遭 受損失的風險。受損失的風險。 分散債券的到期分散債券的到期 日。日。 購買力風險購買力風險由于通貨膨脹而使貨幣購買由于通貨膨脹而使貨幣購買 力下降的風險。力下降

4、的風險。 購買預期報酬率購買預期報酬率 會上升的資產(chǎn)。會上升的資產(chǎn)。 變現(xiàn)力風險變現(xiàn)力風險無法在短期內以合理價格賣無法在短期內以合理價格賣 掉資產(chǎn)的風險。掉資產(chǎn)的風險。 不購買冷門債券不購買冷門債券 。 再投資風險再投資風險短期債券到期時，找不到合短期債券到期時，找不到合 適的投資機會的風險。適的投資機會的風險。 購買長期債券購買長期債券 5.1 證券投資概述 5.1.4 證券投資風險證券投資風險 5.1 證券投資概述 5.1.5 影響證券投資決策的因素分析影響證券投資決策的因素分析 收益、風險收益、風險 （一）國民經(jīng)濟形勢分析（一）國民經(jīng)濟形勢分析 （二）行業(yè)分析（二）行業(yè)分析 （三）企業(yè)經(jīng)

5、營管理情況分析（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析 （四）通貨膨脹、利率、匯率（四）通貨膨脹、利率、匯率 （五）經(jīng)濟政策（五）經(jīng)濟政策 （六）投資者的心理因素（六）投資者的心理因素 “人性的弱點人性的弱點”。金融市場最反應。金融市場最反應“人性的弱點人性的弱點 ”。把人自身的貪婪、自以為是表現(xiàn)得最全面、。把人自身的貪婪、自以為是表現(xiàn)得最全面、 最透徹、最淋漓盡致。聰明人不一定賺錢，除了最透徹、最淋漓盡致。聰明人不一定賺錢，除了 運氣不好外，人性方面的弱點也是一個原因。金運氣不好外，人性方面的弱點也是一個原因。金 融交易可以將人的弱點成倍放大、加強，經(jīng)常造融交易可以將人的弱點成倍放大、加強，經(jīng)常造 成毀滅

6、性的后果。一些非智力因素在金融市場上成毀滅性的后果。一些非智力因素在金融市場上 起重要作用。起重要作用。 人自身的貪婪和自以為是。人自身的貪婪和自以為是。 60多歲的索羅斯多歲的索羅斯(Soros)（量子基金（量子基金Quantum ） 里森里森(Nick Leeson)，一個，一個28歲的交易員使具有歲的交易員使具有233年歷年歷 史的銀行破產(chǎn)史的銀行破產(chǎn)(Barings PLC)； 素有素有“金手指金手指”稱號的井口俊英，做美國國庫券交易十多稱號的井口俊英，做美國國庫券交易十多 年，總計虧損年，總計虧損10.1億美元；億美元； 濱中泰男，住友銀行首席銅期貨交易員連續(xù)濱中泰男，住友銀行首席銅

7、期貨交易員連續(xù)10年越權交年越權交 易，損失易，損失18億美元（億美元（1996年年6月月14日）日） 索羅斯的索羅斯的“堅果殼堅果殼”理論理論: 索羅斯認為，金融世界是動蕩的、混亂的。他認索羅斯認為，金融世界是動蕩的、混亂的。他認 為：辨明事理，你才能大撈一筆。如果把金融市為：辨明事理，你才能大撈一筆。如果把金融市 場的一舉一動，當作是某個數(shù)學公式中的一部分場的一舉一動，當作是某個數(shù)學公式中的一部分 來把握，是不會奏效的。索羅斯深信數(shù)學是不能來把握，是不會奏效的。索羅斯深信數(shù)學是不能 控制金融市場的?？刂平鹑谑袌龅摹?心理因素能夠控制市場。更心理因素能夠控制市場。更 確切他說，是掌握住投資者

8、的本能才能控制市場確切他說，是掌握住投資者的本能才能控制市場 。 了解投資者何時、以何種方式聚在某一種股票了解投資者何時、以何種方式聚在某一種股票 、貨幣或商品周圍后，成功的投資者才會走到臺、貨幣或商品周圍后，成功的投資者才會走到臺 前來。前來。 “市場有效性市場有效性”。當前行情已經(jīng)包括了所有歷史信。當前行情已經(jīng)包括了所有歷史信 息，用歷史數(shù)據(jù)準確預測未來是不可能的。息，用歷史數(shù)據(jù)準確預測未來是不可能的。 索羅斯的不完全理解論和自反律（索羅斯的不完全理解論和自反律（ref1exivity） 在在99%的時間里，衡量投資風險的定量分析方法的時間里，衡量投資風險的定量分析方法 能夠大行其道。然而

9、，在剩下的能夠大行其道。然而，在剩下的1的時間里卻的時間里卻 會狗屁不通。我就是更為關注那會狗屁不通。我就是更為關注那1的時間。我的時間。我 發(fā)現(xiàn)了某個系統(tǒng)性的風險，它并不能為那些假設發(fā)現(xiàn)了某個系統(tǒng)性的風險，它并不能為那些假設 市場是連續(xù)的理論所節(jié)略。對于非連續(xù)性，我尤市場是連續(xù)的理論所節(jié)略。對于非連續(xù)性，我尤 其感到興趣，于是，我發(fā)現(xiàn)那些被捧為至寶的度其感到興趣，于是，我發(fā)現(xiàn)那些被捧為至寶的度 量方式對我毫無用處。量方式對我毫無用處。 “我能假定市場總是錯誤的我能假定市場總是錯誤的”。 5.2 股票投資與股票估價 5.2.1股票投資的相關概念 1）什么是股票 2）股利 3）股票的價值 4）股

10、票的價格 5.2.2股票估價 5.2.3股票投資的市盈率分析 1）用市盈率估計股價高低 2）用市盈率估計股票風險 1、短期持有，未來準備出售、短期持有，未來準備出售 2、長期持有，股利穩(wěn)定、長期持有，股利穩(wěn)定 3、長期持有，股利固定增長、長期持有，股利固定增長 股票估價的基本模型 n n i i i R Pn R D V )1 ()1 ( 1 K D V gR gD gR D V )1 (01 例：甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有例：甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票?，F(xiàn)有A公司股票和公司股票和B公司股票可供公司股票可供 選擇，甲企業(yè)只準備投資一家公司股票。已知選擇，甲企業(yè)只準

11、備投資一家公司股票。已知A公司股票現(xiàn)行市價為每股公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年元，上年 每股股利為每股股利為0.15元，預計以后每年以元，預計以后每年以6的增長率增長，的增長率增長，B公司股票現(xiàn)行市價每股公司股票現(xiàn)行市價每股7 元，上年每股股利為元，上年每股股利為0.60元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要 求的投資必要報酬率為求的投資必要報酬率為8。 要求：要求：(1)利用股票估價模型，分別計算利用股票估價模型，分別計算A、B公司股票價值。公司股票價值。 (2)代甲企業(yè)作出股票投資決策。代甲企業(yè)作出股票投資決策。 正確答案：正

12、確答案： （1）計算）計算A、B公司股票價值公司股票價值 A公司股票價值公司股票價值 （VA）0.15(1+6%)/(8%-6%) =7.95(元元) B公司股票價值公司股票價值 （VB）0.60/8%=7.5(元元) （2）分析與決策）分析與決策 由于由于A公司股票現(xiàn)行市價為公司股票現(xiàn)行市價為9元，高于其投資價值元，高于其投資價值7.95元，故元，故A公司股票目前不宜投公司股票目前不宜投 資購買。資購買。B公司股票現(xiàn)行市價為公司股票現(xiàn)行市價為7元，低于其投資價值元，低于其投資價值7.50元，故元，故N公司股票值得投公司股票值得投 資資,宜購買宜購買B公司股票。公司股票。 例1 用市盈率估計股

13、價高低 市盈率是股票市價與每股收益之比，那么我們可以粗略的市盈率是股票市價與每股收益之比，那么我們可以粗略的 認為：市價等于該股票的市盈率與該股票每股收益之積，認為：市價等于該股票的市盈率與該股票每股收益之積， 這個反映出來的是市場對這只股票的評價。而股票的價值這個反映出來的是市場對這只股票的評價。而股票的價值 呢，我們可根據(jù)一些權威機構或一些專業(yè)性的股票刊物提呢，我們可根據(jù)一些權威機構或一些專業(yè)性的股票刊物提 供的同類股票過去幾年的平均市盈率與當前每股收益得出供的同類股票過去幾年的平均市盈率與當前每股收益得出 ，將結果與市價相比較就可以看出投資者所付的價格是否，將結果與市價相比較就可以看出投

14、資者所付的價格是否 合理啦。合理啦。 市盈率有動態(tài)和靜態(tài)市盈率有動態(tài)和靜態(tài) 舉個例子，若某公司的股票現(xiàn)在的每股盈利為舉個例子，若某公司的股票現(xiàn)在的每股盈利為5塊錢的話塊錢的話 ，市盈率為，市盈率為10，同類股票的平均市盈率為，同類股票的平均市盈率為12，那么它的，那么它的 市價可以計算得是市價可以計算得是50塊錢，市場價值呢就是塊錢，市場價值呢就是60塊錢。這塊錢。這 個表示目前市場是低估了這只股票的，有一定的投資價值個表示目前市場是低估了這只股票的，有一定的投資價值 ，投資者可以買進。，投資者可以買進。 用市盈率估計股票風險 別迷信動態(tài)市盈率別迷信動態(tài)市盈率，這個參數(shù)不一定都對，只，這個參數(shù)

15、不一定都對，只 能參考能參考 ST長控（長控（600137）神話）神話 2007年第一季度每股收益年第一季度每股收益 4.73元元,動態(tài)市盈率動態(tài)市盈率 2.2倍。倍。 有季節(jié)性差異的公司也不適宜用動態(tài)市盈率計算有季節(jié)性差異的公司也不適宜用動態(tài)市盈率計算 正確對待平均市盈率正確對待平均市盈率 市盈率水平高并不著意味股票投資風險大，相市盈率水平高并不著意味股票投資風險大，相 對投資價值低，而市盈率水平低也并不意味投資對投資價值低，而市盈率水平低也并不意味投資 風險小，相對投資價值高風險小，相對投資價值高 5.3 債券投資與債券估價 5.3.1債券投資的相關概念 1）什么是債券 2）債券面值 3）

16、債券的票面利率 4）債券的到期日 5.3 債券投資與債券估價 5.3.25.3.2債券投資的特點及風險債券投資的特點及風險 1 1）債券投資的特點）債券投資的特點 （1 1）權利、義務方面。）權利、義務方面。 （3 3）收益與風險方面。）收益與風險方面。 2 2）債券投資的風險）債券投資的風險 （1 1）違約風險。）違約風險。 （2 2）利率風險。）利率風險。 （3 3）購買力風險。）購買力風險。 （4 4）變現(xiàn)力風險。）變現(xiàn)力風險。 債券評級機構：債券評級機構：美國的穆迪公司和標準普爾公司（典型）美國的穆迪公司和標準普爾公司（典型） 。 債券等級標準：債券等級標準： 這兩家公司記為從這兩家公

17、司記為從A到到C共分為共分為9個基本等個基本等 級，從級，從2A到到B再分別分為三類，合計共有再分別分為三類，合計共有19個級別。個級別。 5.3 債券投資與債券估價 5.3.3債券估價 1）債券估價的基本模型 2）不同類型債券的估價 ),/(),/( )1()1( 1 niFPMniAPIV ， i M i I V n t nt t 則當每期利率都一樣時 5.3 債券投資與債券估價 純貼現(xiàn)債券的估價模型純貼現(xiàn)債券的估價模型 到期一次還本付息且按單利計算利息的債券估價模型到期一次還本付息且按單利計算利息的債券估價模型 一年內多次付息的債券估價模型一年內多次付息的債券估價模型 ),/( )1(

18、niFPM i M V n ),/()1( )1( )1( nkSPniM k niM V n 返回 mn mn t t m i M m i m I V )1 ()1 ( 1 5.2 債券投資與債券估價 5.2.4債券的到期收益率 實際上是求債券投資的內含報酬率 5.2.5債券投資的策略 1）消極的投資策略 2）積極的投資策略 3）投資組合策略 例題2 2、中豪華威公司欲投資購買債券，目前有三家公司債券可供挑選、中豪華威公司欲投資購買債券，目前有三家公司債券可供挑選 ： （1）A公司債券，債券面值為公司債券，債券面值為1000元，元，5年期，票面利率為年期，票面利率為8， 每年付息一次，到期還

19、本，債券的發(fā)行價格為每年付息一次，到期還本，債券的發(fā)行價格為1105，若投資人要，若投資人要 求的必要收益率為求的必要收益率為6，則，則A公司債券的價值為多少，若中豪華威公司債券的價值為多少，若中豪華威 公司欲投資公司欲投資A公司債券，并一直持有到到期日，其投資收益率為多公司債券，并一直持有到到期日，其投資收益率為多 少；應否購買？少；應否購買？ （2）B公司債券，債券面值為公司債券，債券面值為1000元，元，5年期，票面利率為年期，票面利率為8， 單利計息，到期一次還本付息，債券的發(fā)行價格為單利計息，到期一次還本付息，債券的發(fā)行價格為1105，若投資，若投資 人要求的必要收益率為人要求的必要

20、收益率為6，則，則B公司債券的價值為多少；若中豪公司債券的價值為多少；若中豪 華威公司欲投資華威公司欲投資B公司債券，并一直持有至到期日，其投資收益率公司債券，并一直持有至到期日，其投資收益率 為多少；應否購買？為多少；應否購買？ （3）C公司債券，債券面值為公司債券，債券面值為1000元，元，5年期，年期，C公司采用貼現(xiàn)公司采用貼現(xiàn) 法付息，發(fā)行價格為法付息，發(fā)行價格為600元，期內不付息，到期還本，若投資人要元，期內不付息，到期還本，若投資人要 求的必要收益率為求的必要收益率為6，則，則C公司債券的價值為多少；若中豪華威公司債券的價值為多少；若中豪華威 公司欲投資公司欲投資A公司債券，并一

21、直持有至到期日，其投資收益率是多公司債券，并一直持有至到期日，其投資收益率是多 少少;應否購買？應否購買？ （4）若中豪華威公司持有）若中豪華威公司持有B公司債券公司債券2年后，將其以年后，將其以1200元的價元的價 格出售，則投資收益率為多少？格出售，則投資收益率為多少？ 3、某公司發(fā)行的股票，預期報酬率為、某公司發(fā)行的股票，預期報酬率為20 ，最近剛支付的為每股，最近剛支付的為每股2元，估計股利年增元，估計股利年增 長率為長率為10，計算該種股票的價值。，計算該種股票的價值。 4、某股票為固定成長股，其成長率為、某股票為固定成長股，其成長率為3 ，預期第一年后股利為，預期第一年后股利為4元

22、，假定目前國庫元，假定目前國庫 券收益率券收益率13，平均風險股票必要收益率，平均風險股票必要收益率 為為18，而該股票的貝他系數(shù)為，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，要求，要求 計算該股票的價值。計算該股票的價值。 例題例題 課堂練習 1、大華公司購買面值、大華公司購買面值10萬元，票面利率萬元，票面利率5，期限，期限10年的債券。年的債券。 每年每年12月月31日付息，當時市場利率為日付息，當時市場利率為6。 要求：要求： （1） 計算該債券價值；計算該債券價值； （2） 若該債券市價是若該債券市價是91000元，是否值得購買該債券？元，是否值得購買該債券？ （3） 如果按債券價格購入了該證券，并一直持有至到期日，則如果按債券價格購入了該證券，并一直持有至到期日，則 此時購買債券的到期收益率是多少？此時購買債券的到期收益率是多少？ 2、A公司欲在市場上購買公司欲在市場上購買B公司曾在公司曾在1999年年1月月1日平價發(fā)行的債日平價發(fā)行的債 券，每張面值券，每張面值1000元，票面利率元，票面利率10，5年到期，每年年到期，每年12月月31日日 付息。（計算過