《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》2016年修訂版細(xì)讀筆記.doc

1、上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法2016 年修訂版細(xì)讀筆記本次征求意見稿主要的修訂如下：一、第十三條修改為：上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起60 個(gè)月內(nèi)，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組， 導(dǎo)致上市公司發(fā)生以下根本變化情形之一的， 應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)： 精品財(cái)會(huì)，給生活賦能【筆記】凡是做重大資產(chǎn)重組出身的小伙伴，應(yīng)該都知道重大資產(chǎn)重組管理辦法“第十三條”的由來(lái)，即定義“借殼上市”。原 投行細(xì)讀筆記里曾提及，判斷上市公司控股權(quán)變更之日與變更后注入“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”的資產(chǎn)總額是否超過100%兩者之間是永久的關(guān)系，本次修改較之以前法規(guī)首次明確了判斷是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)借殼上市的期間

2、是在控制權(quán)發(fā)生變更之日起60 個(gè)月內(nèi)，即五年，使得條文的執(zhí)行更有效率。因?yàn)?，畢竟如?shí)際控制人變更了五年以后，如果上市公司在發(fā)生實(shí)際控制人變更后向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)的資產(chǎn)總額超過了實(shí)際控制人變更之前的資產(chǎn)總額超過了100%，想套現(xiàn)的早就套現(xiàn)走人了，留下好的資產(chǎn)在上市公司一樣是對(duì)中小股東有益。（一）購(gòu)買的資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上；（二）購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到100%以上；（三）購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占

3、控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的凈利潤(rùn)的比例達(dá)到100%以上；（四）購(gòu)買的資產(chǎn)凈額占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告資產(chǎn)凈額的比例達(dá)到100%以上；（五）為購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行的股份占上市公司首次向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議前一個(gè)交易日的股份的比例達(dá)到100%以上；（六）上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)雖未達(dá)到本款第（一）至第（五）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化；【筆記】原 投行細(xì)讀筆記里曾提及，原辦法下若從購(gòu)買資產(chǎn)總額或者評(píng)估值入手，尋找上市公司殼時(shí)，專找資產(chǎn)總額和負(fù)債總額都很大的殼公司，同時(shí)凈資產(chǎn)規(guī)模較小，這樣使得購(gòu)買資產(chǎn)的

4、評(píng)估值沒有超過上市公司的資產(chǎn)總額，從而繞開原借殼上市的法規(guī)。自老辦法公布之日起，市場(chǎng)上已發(fā)現(xiàn)較多上述案例，甚至出現(xiàn)大量的上市殼公司先進(jìn)行一把定向增發(fā)，擴(kuò)充資產(chǎn)總額后再發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)， 使得被收購(gòu)資產(chǎn)的資產(chǎn)總額不超過定增后上市公司資產(chǎn)總額的100%，同時(shí)安排定增的股東減持或者大宗交易給被購(gòu)買資產(chǎn)的實(shí)際控制人，最后達(dá)成規(guī)避借殼上市的審核。而本法規(guī)的修訂，使得被購(gòu)買資產(chǎn)除資產(chǎn)總額超過上市公司合并報(bào)表中資產(chǎn)總額的100%外，還添加了營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及資產(chǎn)凈額三個(gè)指標(biāo)，甚至在發(fā)行股份數(shù)量以及主營(yíng)業(yè)務(wù)變更這兩條規(guī)定上定性了判斷，全方位度絕各類規(guī)避借殼上市的案例，意即從被購(gòu)買資產(chǎn)端入手來(lái)規(guī)避借殼上市的路

5、徑基本被完全堵死。（七）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。上市公司實(shí)施前款規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）符合本辦法第十一條、第四十三條規(guī)定的要求；（二）上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法規(guī)定的其他發(fā)行條件；（三）上市公司及其最近3 年內(nèi)的控股股東、實(shí)際控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，但是，涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為已經(jīng)終止?jié)M3 年，交易方案能夠消除該行為可能造成的不良后果，且不影響對(duì)相關(guān)行為人追究責(zé)任的除外；（四）上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近12 個(gè)月內(nèi)未受到

6、證券交易所公開譴責(zé)，不存在其他重大失信行為【筆記】增加此條款，意即要求借殼上市的殼本身并不能受過處罰及公開譴責(zé)，而市場(chǎng)上較多的不死之身很多是受過處罰或者公開譴責(zé)想依靠借殼上市打翻身仗的。從一定程序上減少了殼資源。（五） 本次重大資產(chǎn)重組不存在中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的可能損害投資者合法權(quán)益，或者違背公開、公平、公正原則的其他情形；上市公司通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的，適用證券法和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。本條第一款所稱控制權(quán)，按照上市公司收購(gòu)管理辦法第八十四條的規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定。上市公司股權(quán)分散，董事、 高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)?！竟P記】原 投行細(xì)讀筆記里

7、曾提及，控制權(quán)的變更可以考慮向無(wú)實(shí)際控制人變更， 因?yàn)樽兏鼮闊o(wú)實(shí)際控制人后如何界定“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”是一個(gè)非常有技術(shù)含量的工作，2015年曾經(jīng)市場(chǎng)有一個(gè)案例就是采用這種方式來(lái)規(guī)避借殼上市，意即上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上變更為無(wú)實(shí)際控制人，而實(shí)際上在董事會(huì)以及高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)里還是有控制權(quán)的體現(xiàn)。果不其然，該案例在數(shù)次問詢之后便了無(wú)音訊，直到本法規(guī)出臺(tái)后確認(rèn)了“上市公司股權(quán)分散，董事、高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)”。那其實(shí)就是確認(rèn)了如果是無(wú)實(shí)際控制人的上市公司，控制權(quán)也發(fā)生了變更，變成了董事會(huì)或者高級(jí)管理人員團(tuán)隊(duì)，在此基礎(chǔ)上，收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人的界定就可以被清晰化

8、，收購(gòu)資產(chǎn)后依然會(huì)觸發(fā)借殼上市。創(chuàng)業(yè)板上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)，不得導(dǎo)致本條第一款規(guī)定的任一情形。上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定?！薄竟P記】因此從新規(guī)判斷下來(lái)，從技術(shù)角度來(lái)說，只有兩個(gè)途徑來(lái)突破借殼上市，一為“控制權(quán)”，一為“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”，如真的是想嚴(yán)管借殼上市，建議對(duì)這兩條也明確監(jiān)管。（1）先進(jìn)行資產(chǎn)整合，再進(jìn)行控制權(quán)變更交易所對(duì)控制權(quán)的定義共有五個(gè)層級(jí)，從最常規(guī)的持股50%以上到最特殊的由中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者交易所認(rèn)定，基本上屬于判斷由易到難。一般來(lái)說，為了讓上市公司的市值上

9、漲，滿足借殼方和上市公司雙方的利益，注入資產(chǎn)的規(guī)模以及盈利能力一般都是較好的，估值一般存在大幅的增值，對(duì)應(yīng)的股份支付的數(shù)量也一般較大， 重組完成后原股東的持股比例在50%以上的少之又少，所以大部分的案例均在20%到 30%的持股比例中浮動(dòng)。根據(jù)現(xiàn)有的市場(chǎng)案例，大部分上市公司控股股東以及被購(gòu)買資產(chǎn)控股股東為了規(guī)避借殼上市，一般會(huì)先進(jìn)行資產(chǎn)整合，完了后原上市公司控股股東在二級(jí)市場(chǎng)或者大宗交易進(jìn)行減持，以達(dá)成實(shí)際控制人的變更。由于這種的屬于并購(gòu)重組規(guī)避借殼上市的灰色地帶，只能通過在并購(gòu)重組委員會(huì)審核時(shí)明確要求原上市公司控股股東進(jìn)行承諾鎖定期亦或要求被購(gòu)買資產(chǎn)控股股東承諾在未來(lái)36 個(gè)月內(nèi)不以任何方式

10、謀求上市公司控股權(quán)等來(lái)約束，均屬于每一個(gè)案例一種操作方法，并不完全能夠在明確的法規(guī)條文中約定。（2）先進(jìn)行一次實(shí)質(zhì)借殼上市，再進(jìn)行后續(xù)同一控制下收購(gòu)由于借殼上市的核心關(guān)注點(diǎn)在于控制權(quán)是否發(fā)生變更，因此如要規(guī)避借殼上市，還有可能部分案例存在先拿一塊資產(chǎn)進(jìn)行一次實(shí)質(zhì)借殼上市，待該次借殼上市審批完成后再進(jìn)行后續(xù)同一控制下的收購(gòu)、資產(chǎn)置換等。對(duì)于大部分擁有標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際控制人來(lái)說，此方案難度亦較大，畢竟旗下?lián)碛胁幌嚓P(guān)資產(chǎn)卻各自均有規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)家不多。（ 3）收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人的定義突破按照法規(guī)，控制權(quán)變更后只有向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額超過控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)

11、總額的100%的才算借殼上市。那么完全可以從“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”作為突破口，在 2015 年重大資產(chǎn)重組管理辦法新規(guī)頒布后，市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)過類似的典型案例（比如金城股份），就算上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更，收購(gòu)的資產(chǎn)也超過了上市公司實(shí)際控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末合并財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)總額，但我如果是向除實(shí)際控制權(quán)的第三方購(gòu)買的資產(chǎn)，則也不構(gòu)成借殼上市。比如 A 公司發(fā)行股份購(gòu)買B、C、 D 公司分別持有 E 公司的 70%、 20%及 10%的股權(quán)， B、C、 D 三個(gè)公司不構(gòu)成一致行動(dòng)人也不構(gòu)成關(guān)聯(lián)人，同時(shí)A 公司向 D 公司發(fā)行股份或者配套融資使得D 公司成為 A公司的新的實(shí)際控制人，

12、雖然E 的資產(chǎn)總額超過了A 的資產(chǎn)總額的 100%，但是 D 所持有 E 的股權(quán)僅只有10%，A 向新的實(shí)際控制人 D發(fā)行股份購(gòu)買的資產(chǎn)即為E 的 10%股權(quán)，沒有超過 A 本身資產(chǎn)總額的 100%，并不構(gòu)成借殼上市。如果此方案可行，則個(gè)人覺得對(duì)借殼上市法規(guī)是把雙刃劍，一方面這種純技術(shù)方法留有了可規(guī)避借殼上市的道路，給監(jiān)管留了道可模仿的口子；而另一方面，這類方法個(gè)人則認(rèn)為非常適合已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)鏈條上進(jìn)行布局的PE 投資機(jī)構(gòu)， PE投資機(jī)構(gòu)的穿針引線以及整合能力，如果能在某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上將相應(yīng)的已投上下游各個(gè)企業(yè)都整合到一個(gè)上市公司平臺(tái)里，其實(shí)是中國(guó)有潛力產(chǎn)生第五次并購(gòu)浪潮的動(dòng)力。除此以外，還有一點(diǎn)可

13、以關(guān)注，股東對(duì)股份的權(quán)益至少包括投票權(quán)與分紅權(quán)，對(duì)控制權(quán)的判斷更注重于投票權(quán)的判斷，在一致行動(dòng)人的認(rèn)定里，也是可以只認(rèn)定有投票權(quán)的才為一致行動(dòng)人的。舉例來(lái)說，兄弟倆本來(lái)應(yīng)為當(dāng)然一致行動(dòng)人，但是弟弟說只享有分紅權(quán)，投票權(quán)則由于各種原因完全不可攤銷的委托給了離異的老婆，則兄弟倆則不能認(rèn)定為一致行動(dòng)人。此類從法律上完全設(shè)計(jì)的非一致行動(dòng)人關(guān)系，其實(shí)對(duì)并購(gòu)重組也有一定的借鑒意義。二、第十四條第一款第（一）項(xiàng)修改為：購(gòu)買的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)收入以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以被投資企

14、業(yè)的凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)；出售的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、 營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)。購(gòu)買股權(quán)導(dǎo)致上市公司取得被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)收入以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)，凈利潤(rùn)以被投資企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)的較高者為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)；出售股權(quán)導(dǎo)致上市公司喪失被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)。【

15、筆記】?jī)H僅只是因?yàn)榈谑龡l有提及凈利潤(rùn)的指標(biāo)，在本條對(duì)凈利潤(rùn)的指標(biāo)進(jìn)行了定義。第十四條第一款第（四）項(xiàng)修改為： 上市公司在 12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買、 出售的， 以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額。已按照本辦法的規(guī)定編制并披露重大資產(chǎn)重組報(bào)告書的資產(chǎn)交易行為，無(wú)須納入累計(jì)計(jì)算的范圍。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本辦法第十三條第一款規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的累計(jì)期限和范圍另有規(guī)定的，從其規(guī)定。三、第四十四條第一款修改為：上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，除屬于本辦法第十三條規(guī)定的交易情形外，可以同時(shí)募集部分配套資金，其定價(jià)方式按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定辦理。【筆記】直接明確借殼上市不允許配套募集資金，沒有配套募集資金的借殼上市

16、，減少了外部資金來(lái)源來(lái)調(diào)節(jié)被購(gòu)買資產(chǎn)包的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，堵死了較多希望靠財(cái)技進(jìn)行規(guī)避借殼上市的企業(yè)的希望。四、第四十六條增加一款，作為第二款： 屬于本辦法第十三條第一款規(guī)定的交易情形的，上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人，以及在交易過程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)公開承諾，在本次交易完成后36 個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該上市公司中擁有權(quán)益的股份；除收購(gòu)及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)公開承諾，其以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份自股份發(fā)行結(jié)束之日起24 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。【筆記】以往市場(chǎng)中大部分的借殼上市案例使得殼價(jià)值居高不下，核心是希望通過借殼使得資產(chǎn)證券化的借殼方與希望靠殼

17、炒作而獲得上市公司原始股份溢價(jià)的原上市公司控股股東雙方一拍即合的撮合交易。正是此類撮合交易導(dǎo)致殼價(jià)居高不下，甚至使得內(nèi)幕交易越來(lái)越透明化和臺(tái)面化，有失公平公正公開的原則，損害中小股東的利益。 因此本次新規(guī)修訂， 直接要求上市公司原控股股東要在借殼上市完成后鎖定36 個(gè)月，通過時(shí)間杜絕可能存在的利益輸送，同時(shí)要求被購(gòu)買資產(chǎn)的其他股東一樣要鎖定24 個(gè)月，亦是通過時(shí)間杜絕臨時(shí)突擊入股，賺取入股前后高額價(jià)差的行為。五、第五十三條增加一款，作為第二款： 未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)擅自實(shí)施本辦法第十三條第一款規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，或者規(guī)避本辦法第十三條規(guī)定，交易尚未完成的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令上市公司補(bǔ)充披露相關(guān)信息、

18、暫停交易并按照本辦法第十三條的規(guī)定報(bào)送申請(qǐng)文件；交易已經(jīng)完成的， 可以處以警告、 罰款，并對(duì)有關(guān)責(zé)任人員采取市場(chǎng)禁入的措施。構(gòu)成犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)。【筆記】本條修訂則是直接來(lái)了個(gè)兜底條款，亦即將重大資產(chǎn)重組方案是否規(guī)避借殼上市的判斷完全交還給了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，但是個(gè)人認(rèn)為核心還是從法規(guī)條文以及技術(shù)手段上堵住各種漏洞，本身按照法規(guī)條文未約定的情形技術(shù)性規(guī)避借殼上市的案例從法律行文角度并沒有違反本條規(guī)定。因此本條規(guī)定的設(shè)定會(huì)變得較為雞肋。同時(shí)根據(jù)之前的讀書筆記到現(xiàn)今重組市場(chǎng)的所有窗口指導(dǎo)、解答等，重新調(diào)整了投行細(xì)讀筆記最新版如下：1、上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第109 號(hào)

19、）（2008 年 3 月 24 日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第224 次主席辦公會(huì)審議通過，根據(jù) 2011 年 8 月 1 日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定修訂，2014年7月7 日經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第52 次主席辦公會(huì)審議通過，自2014 年 11 月 23 日起施行）上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（ 2014年 7月 7日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第52次主席辦公會(huì)議審議通，過根據(jù)2016年9月8日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定修訂）第一章總 則第一條為了規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組行為，保護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益，

20、促進(jìn)上市公司質(zhì)量不斷提高，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序和社會(huì)公共利益，根據(jù)公司法 、證券法等法律、行政法規(guī)的規(guī)定，制定本辦法。第二條本辦法適用于上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為（以下簡(jiǎn)稱重大資產(chǎn)重組）。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合本辦法的規(guī)定。上市公司 按照 經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購(gòu)買資產(chǎn)、對(duì)外投資的行為，不適用 本辦法?！竟P記】上市公司XX 索具擬非公開發(fā)行股份募集資金5 億來(lái)收購(gòu)XX傳媒的 1

21、00%股權(quán)，由于收購(gòu)XX傳媒 100%的股權(quán)為 XX 索具非公開發(fā)行股份中的募投項(xiàng)目，有了相應(yīng)的審批，故適用上市公司證券發(fā)行管理辦法與上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則而不適用于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法。如果 XX索具使用原IPO 的超募資金來(lái)收購(gòu)XX傳媒 100%的股權(quán)，由于收購(gòu)XX傳媒 100%股權(quán)并不是IPO時(shí)的募投項(xiàng)目，如果該收購(gòu)觸發(fā)了重大資產(chǎn)重組的條件，則適用于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法。第三條任何單位和個(gè)人不得利用重大資產(chǎn)重組損害上市公司及其股東的合法權(quán)益。第四條上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛

22、假記載、 誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。第五條上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在重大資產(chǎn)重組活動(dòng)中，應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，維護(hù)公司資產(chǎn)的安全，保護(hù)公司和全體股東的合法權(quán)益。第六條為重大資產(chǎn)重組提供服務(wù)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，遵循本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，嚴(yán)格履行職責(zé)， 對(duì)其所制作、出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。前款規(guī)定的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，不得教唆、 協(xié)助或者伙同委托人編制或者披露存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的報(bào)告、公告文件，不得從事不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，不得利用上市公司重大資產(chǎn)重組謀取不正當(dāng)利益。第七條任何單位和個(gè)人對(duì)所知悉的重大資產(chǎn)

23、重組信息在依法披露前負(fù)有保密義務(wù)。禁止任何單位和個(gè)人利用重大資產(chǎn)重組信息從事內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)等違法活動(dòng)。第八條中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組行為進(jìn)行監(jiān)督管理。中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核上市公司重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的申請(qǐng)，可以根據(jù)上市公司的規(guī)范運(yùn)作和誠(chéng)信狀況、財(cái)務(wù)顧問的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和重組交易類型，作出差異化的、公開透明的監(jiān)管制度安排，有條件地減少審核內(nèi)容和環(huán)節(jié)?！竟P記】明確提出分道審核制第九條鼓勵(lì)依法設(shè)立的并購(gòu)基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購(gòu)重組?！竟P記】鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)以各種方式，包括但不限于過橋、債權(quán)、股權(quán)甚至是資本中介

24、參與上市公司并購(gòu)重組，但是一定是依法，既然是依法，應(yīng)當(dāng)是同時(shí)要滿足同日公布的私募基金備案辦法。第十條中國(guó)證監(jiān)會(huì)在發(fā)行審核委員會(huì)中設(shè)立上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱并購(gòu)重組委） ，以投票方式對(duì)提交其審議的重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見?！竟P記】在并購(gòu)重組委的審議項(xiàng)目里單獨(dú)添加“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”，意即將本概念與重大資產(chǎn)重組完全分割開來(lái)，同時(shí)重大資產(chǎn)重組中只有借殼上市才需要并購(gòu)重組委審，其他形式的不需要。而一旦你是用股權(quán)支付的方式作為對(duì)價(jià)購(gòu)買標(biāo)的，則全部劃為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，依然要上并購(gòu)重組委，只能說進(jìn)步了一小步。第二章重大資產(chǎn)重組的原則和標(biāo)準(zhǔn)第十一條上市公司實(shí)施

25、重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)就本次交易符合下列要求作出充分說明，并予以披露：（一）符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；（二）不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；（三）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；（四）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法；（五）有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；（六）有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定；（

26、七）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。第十二條上市公司及其控股或者控制的公司購(gòu)買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：（一）購(gòu)買、出售的 資產(chǎn)總額 占上市公司 最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的 合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上 ；（二）購(gòu)買、出售的資產(chǎn)在 最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的 營(yíng)業(yè)收入 占上市公司 同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；（三）購(gòu)買、出售的 資產(chǎn)凈額 占上市公司 最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的 合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上 ，且超過 5000 萬(wàn)元 人民幣。【筆記】假設(shè)截至 2012 年 12 月 31 日

27、，A 上市公司資產(chǎn)總額為50,000 萬(wàn)元，所有者權(quán)益為35,000 萬(wàn)元， 2012年 A 上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,000 萬(wàn)元。 2013 年 3 月 31 日， A 上市公司擬購(gòu)買B 公司， B 公司截至2012年 12 月 31 日的資產(chǎn)總額為24,000 萬(wàn)元，所有者權(quán)益為17,000 萬(wàn)元， 2012 年 B 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,000萬(wàn)元，截至 2013 年 3 月 31 日 B 公司資產(chǎn)總額為28,000 萬(wàn)元，所有者權(quán)益為21,000 萬(wàn)元， 2013 年 13 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,500萬(wàn)元。A 上市公司將2013 年 3 月 31 日作為交易基準(zhǔn)日， 并最后協(xié)商以21,00

28、0 萬(wàn)元收購(gòu)了B 公司 80%的股權(quán)，判斷是否為重大資產(chǎn)重組如下：B 公司截至2013 年 3月 31日資產(chǎn)總額 A 上市公司2012 年 12 月 31 日的資產(chǎn)總額56%；B 公司 2012 年的營(yíng)業(yè)收入A 上市公司 2012 年的營(yíng)業(yè)收入 60%；B 公司截至2013 年 3月 31日資產(chǎn)凈額 A 上市公司2012 年 12 月 31 日的資產(chǎn)凈額60%；所以上述三條件每一條件均使得本次收購(gòu)屬于重大資產(chǎn)重組。購(gòu)買、出售資產(chǎn)未達(dá)到前款規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)存在可能損害上市公司或者投資者合法權(quán)益的重大問題的，可以根據(jù)審慎監(jiān)管原則，責(zé)令上市公司按照本辦法的規(guī)定補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停交易、聘

29、請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問或者其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查并披露專業(yè)意見。第十三條 上市公司自 控制權(quán)發(fā)生變更之日起 60 個(gè)月內(nèi) ，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人 購(gòu)買資產(chǎn)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)：（一）購(gòu)買的 資產(chǎn)總額 占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例 達(dá)到 100%以上；（二）購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例 達(dá)到 100%以上；（三）購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的凈利潤(rùn)的比例 達(dá)到 100%以上 ；（四）購(gòu)買的 資產(chǎn)凈額 占控

30、制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告資產(chǎn)凈額 的比例 達(dá)到 100%以上 ；（五）為購(gòu)買資產(chǎn) 發(fā)行的股份 占上市公司首次向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議前一個(gè)交易日的股份的比例 達(dá)到 100%以上 ；（六）上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)雖未達(dá)到本款第（一）至第（五）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化；（七）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。上市公司實(shí)施前款規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）符合本辦法第十一條、第四十三條規(guī)定的要求；（二）上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法規(guī)定的其他發(fā)行條

31、件；（三） 上市公司 及其最近 3 年內(nèi)的控股股東、實(shí)際控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，但是，涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為已經(jīng)終止?jié)M3 年，交易方案能夠消除該行為可能造成的不良后果，且不影響對(duì)相關(guān)行為人追究責(zé)任的除外；（四）上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人 最近 12 個(gè)月內(nèi)未受到證券交易所公開譴責(zé)，不存在其他重大失信行為；（五）本次重大資產(chǎn)重組不存在中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的可能損害投資者合法權(quán)益，或者違背公開、公平、公正原則的其他情形。上市公司通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的，適用證券法 和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。本條第一款所稱控制權(quán)，按照上市公

32、司收購(gòu)管理辦法第八十四條的規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定。上市公司股權(quán)分散，董事、高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)。創(chuàng)業(yè)板上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)，不得導(dǎo)致本條第一款規(guī)定的任一情形。上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定?！竟P記】參考前文修訂案處的筆記第十四條計(jì)算本辦法第十二條、第十三條規(guī)定的比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（一）購(gòu)買的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額 以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積 和成交金額 二者中的 較高者為準(zhǔn) ，營(yíng)業(yè)收入 以被投資企業(yè)的營(yíng)

33、業(yè)收入與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積 和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn) ；出售的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積 為準(zhǔn)。購(gòu)買股權(quán) 導(dǎo)致 上市公司 取得被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額 以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額和成交金額 二者中的 較高者為準(zhǔn) ，營(yíng)業(yè)收入 以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)， 凈利潤(rùn)以被投資企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)的較高者為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額 以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額和成交金額 二者中的 較高者為準(zhǔn) ；出售股權(quán)導(dǎo)致上市公司喪失被投資企業(yè)控股權(quán)的，

34、其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)?！竟P記】注： B 為標(biāo)的資產(chǎn)，截至交易基準(zhǔn)日B 的資產(chǎn)總額為A，資產(chǎn)凈額為E，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度B 的營(yíng)業(yè)收入為 S；成交金額為D；被投資企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)的較高者為M（二） 購(gòu)買的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額以該資產(chǎn)的賬面值和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)， 資產(chǎn)凈額以相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面值差額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)；出售的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額、 資產(chǎn)凈額分別以該資產(chǎn)的賬面值、相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債賬面值的差額為準(zhǔn)；該非股權(quán)資產(chǎn)不涉及負(fù)債的，不適用第十二條第一款第（三） 項(xiàng)規(guī)定的資產(chǎn)凈額標(biāo)

35、準(zhǔn)?！竟P記】注： X 為標(biāo)的資產(chǎn)，由于為非股權(quán)資產(chǎn)，不考慮營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)。截至交易基準(zhǔn)日X 的資產(chǎn)總額為U，負(fù)債為 V；成交金額為W。（三）上市公司同時(shí)購(gòu)買、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計(jì)算購(gòu)買、出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。（四）上市公司在12 個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額，但已按照本辦法的規(guī)定報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的資產(chǎn)交易行為，無(wú)須納入累計(jì)計(jì)算的范圍。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本辦法第十三條第一款規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的累積期限和范圍有規(guī)定的，從其規(guī)定。【筆記】計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)切記應(yīng)以第一次交易時(shí)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額、期末凈資產(chǎn)

36、額、當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入作為分母同時(shí)，本條第（四）款與前條借殼上市規(guī)定遙相呼應(yīng)，謹(jǐn)防資本市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)的化零為整，用時(shí)間來(lái)規(guī)避借殼上市或者重大資產(chǎn)重組的方法，相當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)。交易標(biāo)的資產(chǎn)屬于同一交易方所有或者控制，或者 屬于相同或者相近的業(yè)務(wù)范圍，或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形下，可以認(rèn)定為同一或者相關(guān)資產(chǎn)?！竟P記】同一或者相關(guān)資產(chǎn)的認(rèn)定三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。某上市公司最近12 個(gè)月內(nèi)收購(gòu)的均與主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，從定義上來(lái)說應(yīng)當(dāng)屬于“同一或者相關(guān)資產(chǎn)”。但是如果某通信上市公司在12 個(gè)月內(nèi)收購(gòu)了與主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，同時(shí)又收購(gòu)了一個(gè)游戲公司，這兩類資產(chǎn)不相關(guān)，不應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，應(yīng)分類別累計(jì)計(jì)算。第十五條本辦法第二條所稱通過其他方

37、式進(jìn)行資產(chǎn)交易，包括：（一） 與他人新設(shè)企業(yè)、對(duì)已設(shè)立的企業(yè)增資或者減資；【筆記】所以上市公司使用超募資金對(duì)已設(shè)立的企業(yè)增資，由于其同屬于上市公司所有或者控制，業(yè)務(wù)也相同或者相近，所以如果達(dá)到50%的標(biāo)準(zhǔn)線，一樣適用于重大資產(chǎn)重組管理辦法，在日常計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候要千萬(wàn)注意。（二）受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃；【筆記】此條主要為了防止以前國(guó)企利用受托經(jīng)營(yíng)、委托經(jīng)營(yíng)等方式規(guī)避重大資產(chǎn)重組的行為。（三）接受附義務(wù)的資產(chǎn)贈(zèng)與或者對(duì)外捐贈(zèng)資產(chǎn)；【筆記】為避免繞開重大資產(chǎn)重組，對(duì)外捐贈(zèng)無(wú)論是有無(wú)義務(wù)，均視同出售，也與稅收部門的認(rèn)定一致。而接受資產(chǎn)的贈(zèng)與，則要考慮是否有附加義務(wù)

38、，如果沒有附加義務(wù)的無(wú)償接受贈(zèng)予，則可以認(rèn)定為不屬于本辦法所涵蓋的交易范疇里。（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則認(rèn)定的其他情形。上述資產(chǎn)交易實(shí)質(zhì)上構(gòu)成購(gòu)買、出售資產(chǎn)， 且按照本辦法規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的相關(guān)比例達(dá)到 50%以上的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)和程序 。第三章重大資產(chǎn)重組的程序第十六條上市公司與交易對(duì)方就重大資產(chǎn)重組事宜進(jìn)行初步磋商時(shí)，應(yīng)當(dāng)立即采取必要且充分的保密措施，制定嚴(yán)格有效的保密制度，限定相關(guān)敏感信息的知悉范圍。上市公司及交易對(duì)方聘請(qǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)立即與所聘請(qǐng)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)簽署保密協(xié)議。上市公司關(guān)于重大資產(chǎn)重組的董事會(huì)決議公告前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或者公司股票交易出

39、現(xiàn)異常波動(dòng)的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)計(jì)劃、方案或者相關(guān)事項(xiàng)的現(xiàn)狀以及相關(guān)進(jìn)展情況和風(fēng)險(xiǎn)因素等予以公告，并按照有關(guān)信息披露規(guī)則辦理其他相關(guān)事宜。【筆記】隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的越來(lái)越放權(quán)，一般來(lái)說，只要重大資產(chǎn)重組的方案設(shè)計(jì)沒有致命性的傷害，重組都基本上可以審核通過，除非存在內(nèi)幕交易。因此項(xiàng)目組在進(jìn)行重組操作時(shí)，更應(yīng)當(dāng)注意內(nèi)幕信息的控制，所以建議上市公司一旦要進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的討論則應(yīng)馬上聯(lián)系交易所停牌，不需要擔(dān)心停牌30 天作不完怎么辦？交易所出臺(tái)停牌期的限制更多的是為了規(guī)范以往上市公司沒事隨意停牌并且一停就好幾年的情形，只要停牌是合理的，也是為了保護(hù)內(nèi)幕信息不外泄的，同時(shí)上市公司確實(shí)是在進(jìn)行重大資產(chǎn)重

40、組的，停牌期是可以酌情后延的。而如果你不停牌，在利益面前誰(shuí)也保證不了有沒有中間人會(huì)參與內(nèi)幕交易，有沒有標(biāo)的資產(chǎn)或者上市公司董監(jiān)高及其家屬知曉后會(huì)參與內(nèi)幕交易，只要有一個(gè)與交易雙方有關(guān)的人員參與了內(nèi)幕交易，就會(huì)有一堆立案稽查的事宜，最后不僅案子做不成，還容易導(dǎo)致上市公司前期市值被炒作的虛高不下，增加了下次重組的難度，滯后上市公司的發(fā)展。第十七條上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、律師事務(wù)所以及具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)就重大資產(chǎn)重組出具意見。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)審慎核查重大資產(chǎn)重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，并依據(jù)核查確認(rèn)的相關(guān)事實(shí)發(fā)表明確意見。重大資產(chǎn)重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨(dú)立財(cái)務(wù)

41、顧問應(yīng)當(dāng)就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見?！竟P記】如果重大資產(chǎn)重組不涉及關(guān)聯(lián)交易，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問則不需要就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見。注意因與上市公司或其關(guān)聯(lián)人簽署協(xié)議或作出安排，在協(xié)議或安排生產(chǎn)后，或在未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)，視同為上市公司關(guān)聯(lián)人。在過去12 個(gè)月內(nèi)是上市公司關(guān)聯(lián)人一樣被界定為關(guān)聯(lián)人。重大資產(chǎn)重組判斷是否關(guān)聯(lián)交易是特別注意這塊。資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)在其出具的意見中采用其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)或者人員的專業(yè)意見的，仍然應(yīng)當(dāng)進(jìn)行盡職調(diào)查， 審慎核查其采用的專業(yè)意見的

42、內(nèi)容，并對(duì)利用其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)或者人員的專業(yè)意見所形成的結(jié)論負(fù)責(zé)。第十八條上市公司及交易對(duì)方與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂聘用合同后，非因正當(dāng)事由不得更換證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。 確有正當(dāng)事由需要更換證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)在申請(qǐng)材料中披露更換的具體原因以及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的陳述意見。第十九條上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書的管理層討論與分析部分，就本次交易對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)發(fā)展前景、當(dāng)年每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響進(jìn)行詳細(xì)分析?！竟P記】刪除了萬(wàn)惡的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的規(guī)定，這條規(guī)定打心眼里太不合理。由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師受到準(zhǔn)則的約束，出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告時(shí)一定要有成形的訂單、確切的盈利能力以及相關(guān)證據(jù)能夠足以證明很可

43、能達(dá)到預(yù)測(cè)數(shù)時(shí)才能出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。試問當(dāng)今社會(huì)哪有那么多的企業(yè)能夠準(zhǔn)確的預(yù)知未來(lái)一年的盈利情況，況且經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下接了訂單不能履行的企業(yè)那都可以成一支軍隊(duì)了，如果企業(yè)真的都可以保證盈利的話，那企業(yè)老板都可以在年初做完預(yù)算和盈利預(yù)測(cè)后集體去瑞士看望斯琴高娃了吧。第二十條重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上 應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范開展執(zhí)業(yè)活動(dòng)，上市公司 董事會(huì) 應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、 評(píng)估假設(shè)前提的合理性、評(píng)估方法與評(píng)估目的的相關(guān)性以及評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表明確意見 。【筆記】一般來(lái)說，除礦業(yè)以及房地產(chǎn)企業(yè)存在假設(shè)開發(fā)法此類稍微特殊的方法外，資產(chǎn)評(píng)

44、估方法總體來(lái)說即為成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場(chǎng)法以及收益法。成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）一般適用于傳統(tǒng)的重資產(chǎn)行業(yè)，收益法則適用于輕資產(chǎn)而有持續(xù)現(xiàn)金流的企業(yè)。市場(chǎng)法在國(guó)外用的較多，但是由于中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估界以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的保守，在國(guó)內(nèi)會(huì)由于比較對(duì)象所處的環(huán)境、所存在的生命周期、所具備的規(guī)模等等不能嚴(yán)格對(duì)比而不被資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用。相關(guān)資產(chǎn)不以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中詳細(xì)分析說明相關(guān)資產(chǎn)的估值方法、參數(shù)及其他影響估值結(jié)果的指標(biāo)和因素。上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、估值假設(shè)前提的合理性、估值方法與估值目的的相關(guān)性發(fā)表明確意見，并結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)可比交易價(jià)格、同行業(yè)上市

45、公司的市盈率或者市凈率等通行指標(biāo)，在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中詳細(xì)分析本次交易定價(jià)的公允性?！竟P記】隨著 TMT和文化傳媒等輕資產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)的興起以及新興行業(yè)的崛起，資產(chǎn)收購(gòu)對(duì)未來(lái)的估值不能僅僅只從資產(chǎn)和盈利能力兩個(gè)狹隘的指標(biāo)來(lái)判斷，因此輕資產(chǎn)公司不適合成本法估值，輕資產(chǎn)不盈利的公司又不適用收益法來(lái)估值，個(gè)人認(rèn)為本款的增加意即打破我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估界的死板執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引入估值機(jī)構(gòu)的概念，只要合情合理，又能夠與同行業(yè)的上市公司通行指標(biāo)能夠比較，能夠說明標(biāo)的資產(chǎn)估值的公允性，則在審核中都可以認(rèn)可，而不一定要求必須采用資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果。但是此條還是要慎用，根據(jù)公司法“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地

46、使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)”的規(guī)定，股權(quán)也是屬于可以用貨幣估價(jià)的非貨幣財(cái)產(chǎn)，是不是可以不用資產(chǎn)評(píng)估而換用估值的概念規(guī)避本條未為可知，要看接下來(lái)的市場(chǎng)案例了。前二款情形中，評(píng)估機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上的方法進(jìn)行評(píng)估或者估值； 上市公司 獨(dú)立董事 應(yīng)當(dāng)出度董事會(huì)會(huì)議，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)或者估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、 評(píng)估或者估值 假設(shè)前提的合理性和交易 定價(jià)的公允性 發(fā)表獨(dú)立意見，并單獨(dú)予以披露?！竟P記】征求意見稿本來(lái)在本條第一款中刪除“采取兩種以上評(píng)估方法”的要求是大快人心，因?yàn)橛行?biāo)的資產(chǎn)確實(shí)不適合用兩種方法來(lái)估計(jì)。不知為何這里又加

47、上了，加上本條，仍然會(huì)出現(xiàn)像以前案例中那樣有很多莫名奇妙的方法選擇解釋，其實(shí)沒有必要。第二十一條上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。上市公司 董事會(huì) 應(yīng)當(dāng)就重大資產(chǎn)重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷 ，并作為董事會(huì)決議事項(xiàng)予以披露。上市公司 獨(dú)立董事 應(yīng)當(dāng)在充分了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，就重大資產(chǎn)重組發(fā)表獨(dú)立意見。重大資產(chǎn)重組構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的，獨(dú)立董事可以另行聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問就本次交易對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表意見。上市公司應(yīng)當(dāng)積極配合獨(dú)立董事調(diào)閱相關(guān)材料，并通過安排實(shí)地調(diào)查、組織證券服務(wù)機(jī)構(gòu)匯報(bào)等方式，為獨(dú)立董事履行職責(zé)提供必要的支持和便利。第二十二條上市公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)作出重大資產(chǎn)重組決議后的次一工作日至少披露下列文件：（一）董事會(huì)決議及獨(dú)立董事的意見；（二）上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案。本次重組的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律意見書以及重組涉及的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告 或者估