第06章長期籌資決策VIP

1、 南京航空航天大學南京航空航天大學第六章第六章 長期籌資決策長期籌資決策一、一、資本成本的作用資本成本的作用二、二、個別資本成本率的測算個別資本成本率的測算三、三、綜合資本成本率的測算綜合資本成本率的測算四、四、邊際資本成本率的測算邊際資本成本率的測算第一節(jié)第一節(jié) 資本成本（資金成本）資本成本（資金成本）一、資金成本一、資金成本 概念概念 內(nèi)容：用資費用和籌資費用內(nèi)容：用資費用和籌資費用 種類種類個別資金成本率個別資金成本率 加權平均資金成本率加權平均資金成本率 邊際資金成本率邊際資金成本率 作用作用（一）個別資本成本測算原理（一）個別資本成本測算原理二、個別資金成本二、個別資金成本籌資費用籌

2、資額用資費用個別資本成本)1 (TRKdd （三）銀行借款成本（三）銀行借款成本=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌籌資額（資額（1籌資費率）籌資費率）（二）債券成本（二）債券成本=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌資額籌資額（1籌資費率）籌資費率）（四）優(yōu)先股成本（四）優(yōu)先股成本 =每年股利每年股利/發(fā)行總額（發(fā)行總額（1籌資費率）籌資費率） （五）普通股成本（五）普通股成本 每年股利固定時每年股利固定時 股利不固定時股利不固定時（六）留存收益成本同普通股（六）留存收益成本同普通股10)1(ttctKDP0PDKcGPDKc0（一）概念：是以各種資金所占的比重為（一）概念：是

3、以各種資金所占的比重為權數(shù)，對各種資金成本進行加權平均計權數(shù)，對各種資金成本進行加權平均計算出來的資金成本算出來的資金成本 ，也稱綜合資本成本。，也稱綜合資本成本。（二）計算公式（二）計算公式njjjwWKK1四、邊際資金成本四、邊際資金成本 資金每增加一個單位而增加的成本資金每增加一個單位而增加的成本 計算步驟：計算步驟： 1、確定最優(yōu)資金結構、確定最優(yōu)資金結構 ； 2、確定各種方式的資金成本、確定各種方式的資金成本 ； 3、計算籌資總額分界點、計算籌資總額分界點=第第I種籌資方式的種籌資方式的成本分界點成本分界點/目標資金結構中第目標資金結構中第I種籌資方式所種籌資方式所占的比重；占的比重

4、； 4、計算資金的邊際成本。、計算資金的邊際成本。 杠桿原理杠桿原理經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿財務杠桿復合杠桿復合杠桿第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風險杠桿利益與風險一、杠桿原理的基礎一、杠桿原理的基礎（一）（一）成本習性及分類成本習性及分類（二）（二）邊際貢獻邊際貢獻（三）（三）息稅前利潤息稅前利潤（一）成本習性分類（一）成本習性分類固定成本固定成本變動成本變動成本混合成本混合成本約束性成本約束性成本酌量性成本酌量性成本半變動成本半變動成本半固定成本半固定成本固定成本圖固定成本圖成本成本業(yè)務業(yè)務量量固定成本固定成本成本線成本線業(yè)務業(yè)務量線量線變動變動成本成本線線變動成本圖變動成本圖半變動半變動成本線

5、成本線成成本本業(yè)務量業(yè)務量半變動成本圖半變動成本圖半固定成本半固定成本成成本本業(yè)務量業(yè)務量半固定成本圖半固定成本圖總成本模型總成本模型Y=a+bx 其中：其中：a固固定成本定成本 b單單位變動成本位變動成本 x業(yè)務量業(yè)務量（二）邊際貢獻（二）邊際貢獻M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：其中：p、x、b、m分別表示單位銷售分別表示單位銷售價格、業(yè)務量、單位變動成本、單位價格、業(yè)務量、單位變動成本、單位邊際貢獻邊際貢獻（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：其中：p、x、b、m同同上面的含上面的含義一樣；義一樣；a表示固定成本表示固

6、定成本二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿 由于固定成本的存在而導致息稅前利潤由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應，也稱營業(yè)杠變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應，也稱營業(yè)杠桿。桿。（二）經(jīng)營杠桿利益分析（二）經(jīng)營杠桿利益分析 隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。的利潤。（三）經(jīng)營風險分析（三）經(jīng)營風險分析 企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導致的營業(yè)企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導致的營業(yè)利潤下降的風險。利潤下降的風險。產(chǎn)銷量增加產(chǎn)銷量增加單位固定成本

7、減少單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加息稅前利潤總額大幅度增加經(jīng)營杠桿效應的衡量指標經(jīng)營杠桿效應的衡量指標 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= = M/（ M-F）/SSEBITEBITDOL/影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素影響經(jīng)營杠桿利益與風險的其他因素1.產(chǎn)品供求變動；產(chǎn)品供求變動；2.產(chǎn)品售價變動；產(chǎn)品售價變動；3.單位產(chǎn)品變動成本的變動；單位產(chǎn)品變動成本的變動；4.固定成本總額的變動固定成本總額的變動。三、財務杠桿利益與風險三、財務杠桿利益與風險（一）財務杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存（一）財務杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導致每股利潤變動大于息稅前利

8、潤變動的在導致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，也稱籌資杠桿。杠桿效應，也稱籌資杠桿。（二）財務杠桿利益分析：企業(yè)利用債務籌資（二）財務杠桿利益分析：企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財務風險分析：企業(yè)利用債務籌資而給（三）財務風險分析：企業(yè)利用債務籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務風險或籌資風險。為財務風險或籌資風險。（四）財務杠桿效應的形成過程（見下一張）（四）財務杠桿效應的形成過程（見下一張）一元盈余一元盈余一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余負擔的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余一

9、元盈余提供的凈盈余財務杠桿效應的衡量指標財務杠桿效應的衡量指標 財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)=EBITEBITSS/如何衡量財務風險如何衡量財務風險 DFL=EBIT/(EBIT-I) EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N影響財務杠桿利益與風險的因素影響財務杠桿利益與風險的因素1.資本規(guī)模的變動；資本規(guī)模的變動；2.資本結構的變動；資本結構的變動；3.債務利率的變動；債務利率的變動；4.息稅前利潤的變動。息稅前利潤的變動。四、復合杠桿利益與風險四、復合杠桿利益與風險（一）復合杠桿（一）復合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的存在導致的每股利潤變動固定財務費用的存在

10、導致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應。大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應。（二）復合杠桿效應的衡量指標（二）復合杠桿效應的衡量指標：復合杠桿復合杠桿系數(shù)系數(shù)（三）公式：（三）公式：DCL=M/EBIT-I-d/(1-T)SSEPSEPSQQEPSEPSDCLDFLDOLDTLDCL/)(或 一、早期資本結構理論一、早期資本結構理論 凈收入理論；凈收入理論； 凈營運收入理論；凈營運收入理論； 傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論。 二、權衡理論（二、權衡理論（MMMM資本結構）資本結構） 三、新的資本結構理論三、新的資本結構理論 代理成本理論；代理成本理論； 信號傳遞理論；信號傳遞理論； 啄序理論。啄序理論。第三節(jié)第

11、三節(jié) 資本結構理論資本結構理論資資本本成成本本財務杠桿財務杠桿權益資本成本權益資本成本債務資本成本債務資本成本加權平均資本成本加權平均資本成本公公司司價價值值V凈收入理論凈收入理論資資本本成成本本債權資本成本債權資本成本加權平均資本成本加權平均資本成本股權資本成本股權資本成本公公司司價價值值財務杠桿財務杠桿價值曲線價值曲線財務杠桿財務杠桿資資本本成成本本權益資本成本權益資本成本加權平均資本成本加權平均資本成本債務資本成本債務資本成本財務杠桿財務杠桿MM資本結構理論資本結構理論新的資本結構理論新的資本結構理論代理成本理論代理成本理論信號傳遞理論信號傳遞理論啄序理論啄序理論TBFA企業(yè)價值負債比率

12、權衡理論：稅負收益權衡理論：稅負收益破產(chǎn)成本理論破產(chǎn)成本理論一、一、概念、種類、意義概念、種類、意義二、二、定性分析（因素分析法）定性分析（因素分析法）三、三、決策方法決策方法： 1、資本成本比較法；、資本成本比較法； 2、每股利潤分析法；、每股利潤分析法； 3、公司價值比較法。、公司價值比較法。第四節(jié)第四節(jié) 資本結構決策資本結構決策資本結構資本結構指各種資本的價值構成指各種資本的價值構成及及 比例關系。比例關系。最佳資本結構：最佳資本結構：指企業(yè)在適度財務風險的指企業(yè)在適度財務風險的 條件下，使其預期的綜合資本成本率最條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結構。低，同

13、時使企業(yè)價值最大的資本結構。（一）資本結構概念（一）資本結構概念（二）資本結構的種類（二）資本結構的種類 1.屬性結構：股權資本與債權資本屬性結構：股權資本與債權資本 2.期限結構：長期資本與短期資本期限結構：長期資本與短期資本 3.價值結構：歷史賬面價值、現(xiàn)時市價值結構：歷史賬面價值、現(xiàn)時市場價值和未來目標價值場價值和未來目標價值（三）資本結構決策（即債權比例安排）的（三）資本結構決策（即債權比例安排）的意義意義 1.可以降低企業(yè)的綜合資本成本率；可以降低企業(yè)的綜合資本成本率； 2.可以獲得財務杠桿利益；可以獲得財務杠桿利益； 3.可以增加公司價值可以增加公司價值。資本結構決策因素的定性分析

14、資本結構決策因素的定性分析（一）企業(yè)財務目標的影響（一）企業(yè)財務目標的影響 1.利潤最大化利潤最大化 2.股票價值最大化股票價值最大化 3.公司價值最大化公司價值最大化（二）投資者動機的影響（二）投資者動機的影響（三）債權人的態(tài)度（三）債權人的態(tài)度（四）經(jīng)營者行為（四）經(jīng)營者行為（五）企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力（五）企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力（六）稅收政策（六）稅收政策 （七）行業(yè)差別（七）行業(yè)差別資本結構決策的方法資本結構決策的方法 1.資本成本比較法（初始籌資、追加籌資本成本比較法（初始籌資、追加籌資）資） 決策原則：選擇適度財務風險下綜合決策原則：選擇適度財務風險下綜合資本成本率最低的方案。資本成本率最低的方案。 2.每股利潤分析法每股利潤分析法 每股利潤無差別點是指兩種或以上籌資每股利潤無差別點是指兩種或以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，又稱息稅前利潤平衡點或籌資無差潤點，又稱