第8章內(nèi)部長期投資

1、精選課件第八章內(nèi)部長期投資 第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述 第二節(jié) 現(xiàn)金流量 第三節(jié) 投資決策指標(biāo) 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 第五節(jié) 有風(fēng)險情況下的投資決策精選課件第1節(jié)固定資產(chǎn)投資概述 固定資產(chǎn)的概念與種類 固定資產(chǎn)投資的分類 固定資產(chǎn)投資的特點 固定資產(chǎn)投資管理的程序固定資產(chǎn)投資管理的程序精選課件固定資產(chǎn)投資管理的程序 投資項目的提出 項目備選方案的設(shè)計 各備選方案現(xiàn)金流量的測算 各備選方案的評價 確定折現(xiàn)率 計算決策評價指標(biāo) 比較確定最優(yōu)投資方案精選課件 第2節(jié) 現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量-由一項長期投資方案所引起的在未來一定時期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫做現(xiàn)金流量（C

2、ash Flow）。其中，現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow,簡稱NCF）。 在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（NCF）。這里，所謂的現(xiàn)金既指庫存現(xiàn)金、支票、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指投資方案需要投入或收回的相關(guān)的非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)備等）的重置成本或變現(xiàn)價值。 精選課件二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 長期投資決策中的現(xiàn)金流量，一般由以下三個部分構(gòu)成： （一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括： 1.固定資產(chǎn)上的投資-包括固定資產(chǎn)的購入

3、或建造成本、運輸成本和安裝成本等； 2.流動資產(chǎn)上的投資-包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資； 3.其他投資費用-指與長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費用等； 4.固定資產(chǎn)的變價收入-這主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。 精選課件 （二）營業(yè)現(xiàn)金流量（二）營業(yè)現(xiàn)金流量 指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出一般是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本（指不包括折舊的成本）等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么： 每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

4、= 每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅或 每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =（每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅） +折舊 = 凈利潤+折舊精選課件 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入； 原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回； 停止使用的土地的變價收入等。精選課件三、現(xiàn)金流量的計算三、現(xiàn)金流量的計算 在確定投資方案的相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才

5、是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。精選課件 為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。在進(jìn)行這種判斷時，要注意以下四個問題： 1區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如沉入成本、過去成本、 賬面成本等往往是非相關(guān)成本。精選課件 例如，某公司在1990年曾經(jīng)打

6、算新建一個車間，并請一家會計公司作過可行性分析，支付咨詢費5萬元，后來由于本公司有了更好的投資機(jī)會，該項目被擱置下來，該筆咨詢費作為費用已經(jīng)入帳了。1992年舊事重提，在進(jìn)行投資分析時這筆咨詢費是否是相關(guān)成本呢？ 精選課件 2不要忽視機(jī)會成本不要忽視機(jī)會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會，其他投資機(jī)會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機(jī)會成本。機(jī)會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。這種收益不是實際發(fā)生的而是潛在的。在確定項目的增量現(xiàn)金流量時，應(yīng)將機(jī)會成本作為一項實際 的現(xiàn)金流量予以考慮。

7、精選課件 3要考慮投資方案對公司其他部門的影響要考慮投資方案對公司其他部門的影響 當(dāng)我們采納一個新的項目后，該項目可能對公司其他部門造成有利或不利的影響。 例如，若新建車間生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷路可能減少，而且整個公司的銷售額也許不增加甚至減少。因此，公司在進(jìn)行投資分析時，不應(yīng)將新車間的銷售收入作為增量收入來處理，而因扣除其他部門因此減少的銷售收入。精選課件 4對凈營運資金的影響對凈營運資金的影響 在一般情況下，當(dāng)公司投資于一個新項目時，公司的凈營運資金會增加，公司必須籌措新的資金滿足這種資金需要。所謂凈營運資金的需要，指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。 當(dāng)投資方案的壽命

8、周期快要結(jié)束時，凈營運資金恢復(fù)到原有水平。通常在進(jìn)行投資分析時，假定開始投資時籌措的凈營運資金在項目結(jié)束時收回。精選課件 例：某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。該設(shè)備需要投資12 000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第一年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元， 另需墊支營運資金3 000元，假設(shè)所得稅率為40%，試計算此投資方案的現(xiàn)金凈流量。 先計算設(shè)備每年的折舊額： 每年折舊額=(12000-2 000)/5=2000（元） 投資方案的現(xiàn)金凈流量計算如下表： 精選課件 t 0 1 2

9、3 4 5 固定資產(chǎn)投資營運資金墊支 -12 000-3 000 初始現(xiàn)金流量 -15 000 銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后凈利 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000 3 000 3 400 3 800 4 200 4 600 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 3 000 2 600 2 200 1 800 1 400 1 200 1 040 880 720 560 1 800 1 560 1 320 1 080 840 營業(yè)現(xiàn)金流量 3 800 3 560 3 320 3 080 2 840 固定資產(chǎn)殘值營運資金回收 2 000 3

10、000 終結(jié)現(xiàn)金流量 5 000 現(xiàn)金凈流量合計 -1 5000 3 800 3 560 3 320 3 080 7 840 精選課件四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 財務(wù)會計采用按權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的利潤來評價企 業(yè) 的 經(jīng) 濟(jì) 效 益 ， 但 是 ， 在 長 期 投 資 決 策 中 一 般以 按 收 付 實 現(xiàn) 制 計 算 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 作 為 項 目 的 凈收 益 ， 并 在 此 基 礎(chǔ) 上 評 價 投 資 項 目 的 經(jīng) 濟(jì) 效 益 。主要有這樣幾個原因： 1整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等

11、的，所以現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價總計是相等的，所以現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)。凈收益的指標(biāo)。 2采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值。采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值。 3利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些認(rèn)為因素的影響，可以保證評而現(xiàn)金流量的分布不受這些認(rèn)為因素的影響，可以保證評價的客觀性。價的客觀性。精選課件第第3節(jié)節(jié) 投資決策方法投資決策方法 投資決策，是對各個可行的方案進(jìn)行分析和評價，并從中選擇最優(yōu)方案的過程。投資項目決策的分析評價，需要采用一些專門方法，常用的評價方法有凈現(xiàn)值法、內(nèi)

12、含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法和平均報酬率法。其中，凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和現(xiàn)值指數(shù)法考慮了貨幣的時間價值，稱為“貼現(xiàn)法”；投資回收期法和平均報酬率法沒有考慮貨幣的時間價值，稱為“非貼現(xiàn)法”。精選課件一、凈現(xiàn)值法（一、凈現(xiàn)值法（NPV） （一）基本原理一）基本原理 凈現(xiàn)值-投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去原始投資額的現(xiàn)值以后余額，稱為凈現(xiàn)值（Net Present Value）。 計算式為： 凈現(xiàn)值= 未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值 OR ： CkNCFkNCFkNCFNPVnn)1 ()1 ()1 (2211CkNCFnttt1)1

13、 (精選課件 1凈現(xiàn)值的計算步驟凈現(xiàn)值的計算步驟 第一，計算項目投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量； 第二，計算未來報酬的總現(xiàn)值，即項目投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量用既定的貼現(xiàn)率折算的現(xiàn)值之和； 第三，計算原始投資額的現(xiàn)值； 第四，計算凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值-原始投資額的現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值精選課件 2凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 凈現(xiàn)值是將項目的未來報酬按照投資者所期望的報酬率貼現(xiàn)，然后減去項目的原始投資額的現(xiàn)值的差額。如果凈現(xiàn)值為正，說明項目的未來報酬的現(xiàn)值大于項目的原始投資額的現(xiàn)值，也即項目的實際報酬率高于投資者所期望的報酬率，因而項目是可行的；反之，凈現(xiàn)值為負(fù)則

14、說明項目的實際報酬率低于投資者所期望的報酬率，因而項目是不可行的；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明項目的實際報酬率剛好達(dá)到投資者所期望的報酬率。所以凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義是投資項目的報酬超過基本報酬后的剩余收益。其他條件相同時，凈現(xiàn)值越大項目越好。 精選課件 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： 在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)則不采納； 在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 例：某公司有一投資項目，需要投資6000元（5400元用于購買設(shè)備，600元用于追加流動資金）。預(yù)期該項目可使企業(yè)銷售收入增加：第一年為2000元，第二年為3000元，第三年

15、為5000元。第三年末項目結(jié)束，收回流動資產(chǎn)600元。假設(shè)公司適用的所得稅率為40%，固定資產(chǎn)按3年用直線法折舊并不計殘值。公司要求的最低投資報酬率為10%。 精選課件 要求：（1）計算該項目的稅后現(xiàn)金流量 ； （2）計算該項目的凈現(xiàn)值 ； （3）該項目應(yīng)否被接受； 解： （1）計算稅后現(xiàn)金流量時間 01233稅前現(xiàn)金流量 -6000 200030005000600折舊增加 180018001800 利潤增加 20012003200稅后利潤增加 1207201920稅后現(xiàn)金流量 -6000 192025203720600精選課件 （2）計算凈現(xiàn)值 =19200.909+25200.826+(3

16、720+600) 0.751-6000 =1745.28+2081.52+3244.32-6000 =1071.12 (元) （3）因為NPV0，應(yīng)該接受該項目 CkNCFkNCFkNCFNPVnn)1 ()1 ()1 (2211精選課件 （二）對凈現(xiàn)值法的評價（二）對凈現(xiàn)值法的評價 凈現(xiàn)值法簡便易行，其主要優(yōu)點在于： 第一，適用性強(qiáng)，能基本滿足年限相同的互斥投資方第一，適用性強(qiáng)，能基本滿足年限相同的互斥投資方案的決策。案的決策。所謂互斥投資方案，是指兩個以上投資項目不能同時并存，必然相互排斥。 第二，能靈活地考慮投資風(fēng)險。第二，能靈活地考慮投資風(fēng)險。凈現(xiàn)值法只要在所采用的貼現(xiàn)率中包括要求的投

17、資風(fēng)險報酬率，就能有效地考慮風(fēng)險。例如，某投資項目期限15年，資本成本率18%，由于投資 項目時間長，風(fēng)險也較大，所以投資者認(rèn)定，在投資項目的有效使用期限15年中第一個五年期內(nèi)以18%折現(xiàn)，第二個五年期內(nèi)以20%折現(xiàn)，第三個五年期內(nèi)以25%折現(xiàn)，以次來體現(xiàn)投資風(fēng)險。精選課件 凈現(xiàn)值法也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在： 第一，不能說明項目本身報酬第一，不能說明項目本身報酬 率的大小。率的大小。 第二，所采用的貼現(xiàn)率不明確。第二，所采用的貼現(xiàn)率不明確。如果兩個項目采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法一般不能夠得出正確的結(jié)論。同一項目中，如果要考慮投資風(fēng)險，則所要求的風(fēng)險報酬率也不易確定。 第三，在獨立投

18、資方案決策時，如果各方案的原始投第三，在獨立投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不相等，有時無法作出正確的決策。資額不相等，有時無法作出正確的決策。所謂獨立投資方案，是指兩個以上投資項目互不依賴，可以同時并存。如，對外 投資購買甲股票或購買乙股票，它們之間并不沖突。在獨立投資方案 中，盡管某項目凈現(xiàn)值大于其他項目，但所需投資額大，獲利能力可能低于其他項目，而該項目與其他項目又是非互斥的，因此只憑凈現(xiàn)值大小無法決策。精選課件二、內(nèi)含報酬率法（二、內(nèi)含報酬率法（IRR） （一）基本原理 內(nèi)含報酬率是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率法的基本原理是：在計算方案的凈現(xiàn)值時，以預(yù)期投資報酬率

19、作為貼現(xiàn)率計算，凈現(xiàn)值的結(jié)果往往是大于零或小于零，這就說明方案的實際可能達(dá)到的投資報酬率大于或小于預(yù)期投資報酬率；而當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明兩種報酬率相等。根據(jù)這個原理，內(nèi)含報酬率法就是要計算出使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，這個貼現(xiàn)率就是投資方案的實際可能達(dá)到的投資報酬率。精選課件 內(nèi)部報酬率的計算公式：即 式中的r即為內(nèi)部報酬率0)1 ()1 ()1 (2211CrNCFrNCFrNCFnn0)1 (1CrNCFnttt精選課件 1內(nèi)含報酬率的計算方法內(nèi)含報酬率的計算方法 （1）每年現(xiàn)金凈流量相等時的計算方法）每年現(xiàn)金凈流量相等時的計算方法 第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。 第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相

20、同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。 第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用查值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。NCF每年初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù) 精選課件 例：某企業(yè)擬實施A方案，投資60000元，可使用10年，每年現(xiàn)金凈流量為15000元。計算A方案的內(nèi)含報酬率。 年金現(xiàn)值系數(shù)= 60000/15000=4.000 查年金現(xiàn)值系數(shù)表上期數(shù)為10的橫行中，沒有4.000的折算系數(shù)，只有與4.000相鄰近的兩個折算系數(shù)：4.193和3.682，它們對應(yīng)的利率分別為20%和24%。由于4.000是介于4.193和3.682之間的, 由此可以推斷系

21、數(shù)4.000所對應(yīng)的利率也應(yīng)介于20%和24% 之間. 設(shè)內(nèi)含報酬率為X,采用內(nèi)插法則有: 解得X=21.51%193. 4000. 4%20193. 4682. 3%20%24X精選課件 （2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時的計算方法）每年現(xiàn)金凈流量不相等時的計算方法 如果投資方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，各年現(xiàn)金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金現(xiàn)值系數(shù)表的方法來計算內(nèi)含報酬率，而需采用逐次測試法。 逐次測試法的具體步驟是： 第一步，先估計一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示估計的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值

22、為負(fù)數(shù)，則表示估計的貼現(xiàn)率大于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。 精選課件 2內(nèi)涵報酬率法的決策規(guī)則內(nèi)涵報酬率法的決策規(guī)則 （1）在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)涵報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本率或必要報酬率就采納；反之，則拒絕； （2）在有多個備選方案的獨立選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)涵報酬率超過資本成本率或必要報酬率最多 的投資項目。 （二）對內(nèi)涵報酬率法的評價（二）對內(nèi)涵報酬率法的評價 內(nèi)涵報酬率法的主要優(yōu)點優(yōu)點在于： 第

23、一，內(nèi)涵報酬率反映了投資項目可能達(dá)到的報酬率，易被高層決策人員所理解； 第二，內(nèi)涵報酬率法可以解決多個相互獨立的投資方案的最優(yōu)選擇問題。 精選課件 內(nèi)涵報酬率法的主要缺點缺點在于： 第一，計算復(fù)雜，不易直接考察投資風(fēng)險的大小。 第二，在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不相等，一般無法作正確的決策。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，主要是由于內(nèi)涵報酬率法假設(shè)項目營運中各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，都要求按該報酬率取得并貼現(xiàn)回收，造成內(nèi)涵報酬率高的項目凈現(xiàn)值反而很低的現(xiàn)象。 （PAGE 260）精選課件三、獲利指數(shù)法（三、獲利指數(shù)法（PI） 獲利指數(shù)是投資項目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。其計算式為

24、： 原始投資額現(xiàn)值未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù) CrNCFrNCFrNCFPInn/ )1 ()1 ()1 (2211CrNCFnttt/ )1 (1精選課件 從現(xiàn)值指數(shù)的計算公式可見，現(xiàn)值指數(shù)的計算結(jié)果有三種：大于1、等于1、小于1。若現(xiàn)值指數(shù)大于若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明方，說明方案的投資報酬率高于預(yù)期報酬率，方案可行；若現(xiàn)值指數(shù)案的投資報酬率高于預(yù)期報酬率，方案可行；若現(xiàn)值指數(shù)小于，說明方案的投資報酬率低于預(yù)期報酬率，方案不可小于，說明方案的投資報酬率低于預(yù)期報酬率，方案不可行。行?，F(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。 例：有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如下表所示。 凈現(xiàn)值計算表 單位：元項目方案A方案B

25、所需投資額現(xiàn)值現(xiàn)金流入量現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 30 000 31 5001 500 3 000 4 200 1 200 精選課件 從凈現(xiàn)值的絕對數(shù)來看，方案A大于方案B，似乎應(yīng)采用方案A；但從投資額來看，方案A的投資額大大超過了 方案B。所以在這種情況下，如果僅用凈現(xiàn)值來判斷方案的 優(yōu)劣，就難以作出正確的比較和評價。按現(xiàn)值指數(shù)法計算： A方案現(xiàn)值指數(shù)=31500/30000 =1.05 B方案現(xiàn)值指數(shù)=4200/3000=1.40 計算結(jié)果表明，方案B的現(xiàn)值指數(shù)大于方案A，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇方案B。 精選課件 現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案的原始投資額相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。由于現(xiàn)值指數(shù)是未

26、來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與所需投資額現(xiàn)值之比，是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映了投資效率，所以，用現(xiàn)值指數(shù)法來評價獨立投資方案，可以克服凈現(xiàn)值法不便于對不同的獨立投資方案進(jìn)行比較和評價的缺點，從而使對方案的分析評價更加合理、客觀。 現(xiàn)值指數(shù)法有時不能適應(yīng)互斥投資方案的要求，同時與凈現(xiàn)值法一樣，也沒有提供反映投資方案實際報酬率的數(shù)值。精選課件四、投資回收期法四、投資回收期法 投資回收期（payback period,縮寫PP）是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位，是一種使用很久很廣的投資決策指標(biāo)。 投資者希望投入的資本能以某種方式盡快地收回來，收回的時間越長，所擔(dān)風(fēng)險就越大。因而，投資方案回收期的長短是投

27、資者十分關(guān)心的問題，也是評價投資方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)之一。用回收期法評價方案時，回收期越短越好。 投資回收期的計算，因每年的營業(yè)現(xiàn)金流量是否相等而有所不同： （1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則 投資回收期= 原始投資額/每年NCF精選課件 例：某礦山機(jī)械廠準(zhǔn)備購入一臺機(jī)床。該機(jī)床的購價為35000元，投入使用后每年凈現(xiàn)金流量為7000元，試計算其PP。 （2）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，則 投資回收期 其中，T為累積現(xiàn)金凈流量首次為正的年份 （年）每年原始投資額5700035000NCFPP年現(xiàn)金凈流量第絕對值）年累計現(xiàn)金凈流量的第（TTT1) 1(精選課件例：某公司準(zhǔn)備

28、投資一Y項目，Y項目的現(xiàn)金流量表如下： 則 PP=4+1000/7000=4.14（年） 投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡單，但其缺點是沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。 0 1 2 3 4 5 6 7 現(xiàn)金凈流 -30000 6000 8000 7000 8000 7000 6000 6000 累計現(xiàn)金 -30000 -24000-16000-9000 -1000 6000 12000 18000精選課件五、平均報酬率五、平均報酬率 平均報酬率（average rate of return）是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均

29、投資報酬率。平均報酬率有多種計算方法，其最常見的計算公式為： 采用平均報酬率這一指標(biāo)時，應(yīng)事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，即必要平均報酬率（或期望平均報酬率）。在進(jìn)行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能接受。而在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 ARR法的優(yōu)點是簡明、易算、易懂。其主要缺點是沒有資金的時間價值。 %100原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報酬率精選課件投資決策指標(biāo)的比較 各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢 各種投資決策指標(biāo)的比較 何時使用非貼現(xiàn)指標(biāo) 貼現(xiàn)指標(biāo)的比較 資本限量決策與資本無限量決策 獨立項目與互斥項目精選課件凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較 多數(shù)情況

30、二者得出的結(jié)論相同，但有時會產(chǎn)生差異，產(chǎn)生差異的情況有兩種。 關(guān)于NPV與IRR的一個例子 現(xiàn)有兩個互相排斥的投資機(jī)會供選擇 A：現(xiàn)在你給我100元，下課時我還給你150元。 B：現(xiàn)在你給我1000元，下課時還給你1100元。 你選擇哪一投資機(jī)會？ 產(chǎn)生差異的原因分析精選課件指標(biāo) 年度 D項目 E項目初始投資 0 110000 10000營業(yè)現(xiàn)金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17資本成本 14% 14%凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率比較的案例精選課件 40 30 20 10

31、6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 25 30 貼現(xiàn)率(%) 14 IRRD=17.28 -10凈現(xiàn)值（千元）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較精選課件第4節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新決策主要是解決應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備還是應(yīng)該出售舊設(shè)備購置并使用新設(shè)備的問題。因為繼續(xù)使用舊設(shè)備和出售舊設(shè)備購置并使用新設(shè)備可以看作是兩個互斥的投資項目，所以一般采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。在具體運用凈現(xiàn)值法時又有兩種方法：第一種方法就是分別計算繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置并使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值，哪個方案的凈現(xiàn)值大，就選擇哪個方案；第二種方法是計算兩個方案的差額凈現(xiàn)值

32、，根據(jù)差額凈現(xiàn)值的大小選擇方案。 精選課件 例：北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計提折舊。試作出該

33、公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。精選課件 方法一：分別計算繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置并使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值大的方案 （1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量計算t 0 1 2 3 4 5固定資產(chǎn)投資 0初始現(xiàn)金流量 0銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后凈利 50000 50000 50000 50000 50000 30000 30000 30000 30000 30000 4000 4000 4000 4000 4000 16000 16000 16000 16000 16000 6400 6400 6400 6400 6400 9600 9600 9600 9600 9600營

34、業(yè)現(xiàn)金流量 13600 13600 13600 13600 13600 現(xiàn)金凈流量合計 0 13600 13600 13600 13600 13600 精選課件 繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 =13 600 =13 6003.791 =51 557.6（元） （2）購置使用新設(shè)備的凈現(xiàn)金流量計算 5%,10PVIFA精選課件 t 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資舊設(shè)備變價收入 -60000 20000 初始現(xiàn)金流量 -40000 銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后凈利 80000 80000 80000 80000 80000 40000 40000 40000 40000 40000 10

35、000 10000 10000 10000 10000 30000 30000 30000 30000 30000 12000 12000 12000 12000 12000 18000 18000 18000 18000 18000 營業(yè)現(xiàn)金流量 28000 28000 28000 28000 28000 固定資產(chǎn)殘值 10000終結(jié)現(xiàn)金流量 10000 現(xiàn)金凈流量合計 -40000 28000 28000 28000 28000 38000 精選課件 購置使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值 =28 000 +38 000 -40 000 =28 0003.17+38 0000.621-40 000 = 7

36、2 358（元） 因為購置使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該購置使用新設(shè)備。 方法二：采用差量分析法，計算兩個方案的差量凈現(xiàn)值。 先從新設(shè)備的角度計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量。 （1）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量 初始投資=60000-20000=40000（元） 年折舊額=10000-40000=6000（元）4%,10PVIFA5%,10PVIF精選課件 （2）利用下表來計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。 項目 第1年第五年 銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊額（3） 30 000 10 000 6 000 稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）40

37、%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3） =（1）-（2）-（5） 14 000 5 600 8 400 14 400 精選課件 （3）利用下表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。 （4）計算差量凈現(xiàn)值。 NPV=14 400PVIFA+24 400PVIF -40 000 =14 400 3.170+24 4000.621-40 000 =20 800.40 (元) 即投資項目更新后有凈現(xiàn)值20800.40元，故應(yīng)進(jìn)行更新。 項 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 初始投資營業(yè)現(xiàn)金凈流量終結(jié)現(xiàn)金流量 -40000 14400 14400 14400 14

38、400 14400 10000 現(xiàn)金凈流量 -40000 14400 14400 14400 14400 24400 精選課件二、資本限量決策 資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。也就是說，有很多獲利項目可供投資，但無法籌集到足夠的資金。 在資金有限量的情況下，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。怎樣來選擇這組項目呢？一般有兩種方法可供采用獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 精選課件 （一）使用獲利指數(shù)法的步驟 第一步：計算所有項目的獲利指數(shù)，不能略掉任何項目，并列出每一個項目的初始投資。 第二步：接受PI1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資

39、本沒有限量，這一過程可完成。 第三步：如果資金不能滿足所有PI1的項目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。 第四步：接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項目。精選課件 （二）使用凈現(xiàn)值法的步驟 第一步：計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出項目的初始投資。 第二步：接受NPV0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程可以完成。 第三步：如果資金不能滿足所有的NPV0的項目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有的項目都在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總

40、額。 第四步：接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。 精選課件 （三）資本限量決策舉例 例：假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目 、 、 、 、 ，其中 和 ， 和 是互斥項目，派克公司資本的最大限量是400 000元。詳細(xì)情況見下表。 1A1B2B1C2C1B2B1C2C投資項目 初始投資 獲利指數(shù)PI 凈現(xiàn)值NPV 120 000 150 000 300 000 125 000 100 000 1.56 1.53 1.37 1.17 1.18 67 000 79 500111 000 21 000 18 000 1A1B2B1C2C精選課件 如果派克公司想選取獲利指數(shù)最大的項目，那么它將選用A 項目，

41、B 項目和C 項目；如果派克公司按每一項目的凈現(xiàn)值的大小來選取，那么它將首先選用B項目，另外可選擇的只有C項目。 然而，以上兩種選擇方法都是錯的，因為他們選擇的都不是使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的組合。 為了選出最優(yōu)的項目組合，必須列出在資本限量內(nèi)的所有的可能的項目組合。為此，我們通過表8-14來計算所有可能的項目組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計數(shù)。精選課件 表8-14 單位:元項目組合 初始投資 加權(quán)平均獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值合計 395 000 375 000 270 000 245 000 220 000 275 000 250 000 400 000 1.420 1.412 1.367 1.221 1

42、.213 1.252 1.322 167 500 164 700 146 500 88 000 85 000 100 000 97 500 129 000 1A1B1C1A1B2C1A1B1A1C1A2C1B1C1B2C2B2C精選課件 在表8-14中A1B1C1的組合有5 000元資金沒有使用完，假設(shè)這5 000元可投資于有價證券，獲利指數(shù)為1（以下其他組合也如此）。則 A1B1C1組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)可按以下方法計算： =1.420 從表8-14中可以看出，派克公司應(yīng)選用A1、B1和C1三個項目組成的投資組合，其凈現(xiàn)值為167 500元 。 00. 1400000500017. 1400

43、00012500053. 140000015000056. 1400000120000精選課件三、投資開發(fā)時機(jī)決策 所謂投資開發(fā)時機(jī)決策就是有一個項目可以現(xiàn)在開發(fā)，也可以在將來的某一個時間開發(fā)，早開發(fā)可以早獲利，但晚開發(fā)收入更多，企業(yè)應(yīng)該選擇一個對企業(yè)最有利的開發(fā)時機(jī)。 在進(jìn)行此類決策時，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案， 但由于不同的方案開發(fā)時間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈相知換算為早開發(fā)的第1年初（t=0）時的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對比。精選課件 例：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在

44、開發(fā)還 是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料詳見表8-15。表8-15 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資 80萬元營運資金墊支 10萬元固定資產(chǎn)殘值 0萬元資本成本 10% 年產(chǎn)銷量 2000噸現(xiàn)在投資開發(fā)每噸售價 0.1萬元6年后投資開發(fā)每噸售價 0.13萬元付現(xiàn)成本 60萬元所得稅率 40% 精選課件 （一）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值（一）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值 1計算每年的NCF 投產(chǎn)后每年折舊額=80/5=16（萬元） 投產(chǎn)后每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊 =（銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊）（

45、1-所得稅率）+折舊 =（0.12000-60-16）（1-40%）+16 = 90（萬元） 所以，NCF0 = -（80+10）=-90（萬元） NCF1= 0（萬元） NCF2-5 = 90（萬元） NCF6= 90+10 = 100（萬元） 精選課件 2計算凈現(xiàn)值 NPV=90 +100 -90 =903.170 0.909+1000.564-90 =226（萬元） （二）計算（二）計算6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值年后開發(fā)的凈現(xiàn)值 1計算每年的NCF 年折舊額=16（萬元） 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =（0.132000-60-16）（1-40%）+16 =126（萬元） 4%,10PVIFA1%,10P

46、VIF6%,10PVIF精選課件 NCF0 =-（80+10）=-90（萬元） NCF1 =0 NCF2-5=126（萬元） NCF6=126+10=136（萬元） 2計算6年后開發(fā)到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值 NPV=126 +136 -90 =1263.170 0.909+1360.564-90 =350（萬元） 3將6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值。 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值 =350 =3500.56 =197 (萬元) 4%,10PVIFA1%,10PVIF6%,10PVIF6%,10PVIF精選課件 因為現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值226萬元大于6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值197萬元，所以應(yīng)該立即開發(fā)。四

47、、投資期決策四、投資期決策 從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。集中施工力量、交叉作業(yè)、加班加點可以縮短投資期，可使項目提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，但采用上述措施往往需要增加投資額。究竟是否應(yīng)縮短投資期，要進(jìn)行認(rèn)真分析，以判明得失。 投資期決策的常用方法：差量分析法，計算縮短投資期與正常投資期的NPV，若NPV0，則縮短投資期，若NPV0，則采用正常投資期； 分別計算縮短投資期和正常投資期的NPV，選擇NPV大的投資期。 精選課件 例：甲公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元 。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果

48、把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。 （一）用差量分析法進(jìn)行分析（一）用差量分析法進(jìn)行分析 1通過表8-20計縮短投資期與正常投資期相比的現(xiàn)金流量。 精選課件表8-20 單位:元 2計算凈現(xiàn)值。 縮短投資期的凈現(xiàn)值 =-120-120 +200 +210 -210 =-120-1200.833+2000.694+2100.579-2100.093 =20.9 (萬元) 項 目 第0年 第1年 第2年第3年第4第12年 第13 年縮短投資期的現(xiàn)

49、金流量正常投資期的現(xiàn)金流量縮短投資期的現(xiàn)金流量 -320 -200 -120 -320 -200 -120 0 -200 200 210 0 210 210 210 0 0 210-210 1%,20PVIF2%,20PVIF3%,20PVIF13%,20PVIF精選課件 3得出結(jié)論?？s短投資期可增加凈現(xiàn)值20.9萬元，故應(yīng)采納縮短投資期的方案。 （二）不用差量分析法進(jìn)行分析（二）不用差量分析法進(jìn)行分析 在不用差量分析法時，要分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值。 1計算正常投資期的凈現(xiàn)值。 正常投資期的凈現(xiàn)值 =-200-200 +210 =-200-2001.528+2104.1920.579 =4.

50、1 （萬元） 2計算縮短投資期的凈現(xiàn)值。 2%,20PVIFA10%,20PVIFA3%,20PVIF精選課件 縮短投資期的凈現(xiàn)值 =-320-320 +210 =-320-3200.833+2104.1920.694 =24.38 （萬元） 3得出結(jié)論?？s短投資期能增加20.28萬元（24.38-4.1）的凈現(xiàn)值，故應(yīng)采用縮短投資期的方案。 1%,20PVIF10%,20PVIFA2%,20PVIF精選課件五、項目壽命不等的投資決策五、項目壽命不等的投資決策 大部分固定資產(chǎn)投資都會涉及兩個或兩個以上的壽命不同的投資項目的選擇問題。由于項目的壽命不同，因而就不能對它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和獲利

51、指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，必須設(shè)法為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，必須設(shè)法使兩個項目在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行比較。使兩個項目在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行比較。下面舉例說明。 例：大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中選取一個。半自動化的A項目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項目需要初始投資210 000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生64 000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為16%，那么，大衛(wèi)公司該選用哪個項目？精選課件 兩個項目的凈現(xiàn)值計算如下： =80 000 -

52、160 000 =80 0002.246-160 000 =19 680 (元) =64 000 -210 000 =64 0003.685-210 000 =25 840 (元) 項目的凈現(xiàn)值表明B項目優(yōu)于A項目，應(yīng)先用B項目。但這種分析是不完全的，因為沒有考慮兩個項目之間的壽命是不同的。如果采用A項目，在3年以后還要進(jìn)行相同的投資，才能與B項目的壽命相同。為了使指標(biāo)的對比更加合理，必須考慮對相同年度內(nèi)的兩個項目的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，或者是對兩個項目的年均凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，這便出現(xiàn)了進(jìn)行合理比較的兩種基本方法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。ANPV3%,16PVIFABNPV6%,16PVIFA精選

53、課件 （一）最小公倍壽命法 最小公倍壽命法是使投資項目的壽命周期相等的方法，也就是說，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。對于前面所舉大衛(wèi)公司的A項目和B項目來說，他們的最小公倍壽命為6年。由于B項目的凈現(xiàn)值原來就是按6年計算的，所以無須重新調(diào)整，對于A項目，必須計算一個新的、假設(shè)項目要在第0年和第3年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況見表8-21。精選課件 表8-21 投資項目的現(xiàn)金流量表 單位：元項目 第0年第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第0年投資的現(xiàn)金流量第3年投資的現(xiàn)金流量-160000 80000 80000 80000-160000 80000 80000 80000再次投資合并的現(xiàn)金流量 -160000 80000 80000 -8000080000 80000 80000精選課件 A項目6年 = 第0年投資 + 第3年投資 期凈現(xiàn)值 的凈現(xiàn)值 的凈現(xiàn)值 = 19 680 + 19 680 =32 288 （元） 這時我們可以把兩個項目的凈現(xiàn)值相比較了，因為A 項目的凈現(xiàn)值為32 288元，而B項目的凈 現(xiàn)值為25 840元，因此，大衛(wèi)公司應(yīng)選用半自動化的A項目。 對大衛(wèi)公司的這兩個項目來說，兩個項目的最小公倍壽命為6年。但在有些