匯率理論與匯率制度(共90頁).ppt

1、第一章第一章 外匯與匯率外匯與匯率u第三節(jié)第三節(jié) 匯率的主要理論匯率的主要理論u第四節(jié)第四節(jié) 匯率制度產(chǎn)生的背景與優(yōu)缺點(diǎn)匯率制度產(chǎn)生的背景與優(yōu)缺點(diǎn)u第五節(jié)第五節(jié) 匯率政策所追求的目標(biāo)匯率政策所追求的目標(biāo)第三節(jié)匯率的主要理論第三節(jié)匯率的主要理論一、國際借貸論一、國際借貸論 國際借貸論國際借貸論是在是在金本位制下闡述匯率金本位制下闡述匯率變動的重要學(xué)說，由變動的重要學(xué)說，由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森(G.J.Goshen)(G.J.Goshen)于于18611861年提出。年提出。 1861年，英國學(xué)者戈森（年，英國學(xué)者戈森（G. J. Goschen） 出版了出版了外匯外匯理論理論一書，以

2、其為代表的一書，以其為代表的這類觀點(diǎn)被稱為這類觀點(diǎn)被稱為“國際借貸國際借貸說說 ( (一一) )基本觀點(diǎn)基本觀點(diǎn)u匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，因此國際借貸關(guān)系的變化是匯率變動的主要因素在一定時期內(nèi)，如果一國國際收支中對外收入對外支出對外債權(quán)超過對外債務(wù)國際借貸出超；反之，對外債務(wù)超過對外債權(quán)，則形成國際借貸入超。出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。 1.1.國際借貸關(guān)系的變化是匯率變動的原因國際借貸關(guān)系的變化是匯率變

3、動的原因( (一一) )基本觀點(diǎn)基本觀點(diǎn)2.流動借貸是影響匯變動的主要因素u根據(jù)流動性的大小，國際借貸可分為固定借貸和流動借貸。固定借貸是指借貸關(guān)系已經(jīng)形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；流動借貸是指已進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸。u戈森認(rèn)為影響匯率變動的主要是流動借貸。u3.物價水平、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系等是影響匯率的次要因素 (二)評價u1、以金本位制為前提，把匯率變動的原因歸結(jié)為國際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。u2、把外匯供求的變動作為匯決定的根本因素，忽視了匯率的變動是圍繞兩國貨幣實(shí)際所代表的價值對比關(guān)系進(jìn)行的。u3、對匯率與

4、貨幣供求和國際資本流動間的相互影響沒有進(jìn)行深入分析u4、不能解釋紙幣流通下匯率變動的原因二、購買力平價理論二、購買力平價理論 購買力平價購買力平價理論是第理論是第一次世界大戰(zhàn)以來，諸多一次世界大戰(zhàn)以來，諸多匯率理論中最有影響力的匯率理論中最有影響力的理論之一。最早清晰而強(qiáng)理論之一。最早清晰而強(qiáng)有力地對購買力平價理論有力地對購買力平價理論進(jìn)行系統(tǒng)闡述的則是瑞典進(jìn)行系統(tǒng)闡述的則是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾。經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾。 瑞典學(xué)者卡塞爾（瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于于1922年出版了年出版了1914年年后的貨幣和外匯后的貨幣和外匯一書，一書，提出提出“購買力購買力 平價說平價說”。 (一)基本思

5、想u基本思想：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比。購買力比率即是購買力平價匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買力變動的原因又在于物價的變動。這樣，匯率的變動最終取決于兩國物價水平比率的變動。 ( (二二) )主要內(nèi)容主要內(nèi)容 1.絕對購買力平價 絕對購買力平價絕對購買力平價是指在某一時點(diǎn)上，兩國的一般物是指在某一時點(diǎn)上，兩國的一般物價水平之比決定兩國貨幣的交換比率。由于貨幣的購買價水平之比決定兩國貨幣的交換比率。由于貨幣的購買力可表示為一般物價水平力可表示為一般物價水平( (通常以物價指數(shù)表示通常以物價指數(shù)表示) )的倒數(shù)，的倒數(shù)，絕對購

6、買力平價的公式可寫為：絕對購買力平價的公式可寫為： 式中式中E為為1單位單位B國貨幣對國貨幣對A國貨幣的匯率國貨幣的匯率, PA、PB分別為分別為A、B兩國的一般物價水平。兩國的一般物價水平。BAPPE 假設(shè)各國的同類商品之間差異很小，具有均質(zhì)性，而且沒有任何貿(mào)易關(guān)稅和運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，那么本國價格水平就等于以本國貨幣表示的外國貨幣的價格與外國價格水平的乘積。這就是所謂的“一價定律”，表示在自由貿(mào)易條件下，世界市場上的每一件商品不論在什么地方出售（扣除運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用），其價格都是相同的。 EPP一價定律“一價定律一價定律”的存在以市場完全競爭及商品完的存在以市場完全競爭及商品完全同質(zhì)為前提。在這種條件下

7、，不同國家之全同質(zhì)為前提。在這種條件下，不同國家之間同種商品的價格會導(dǎo)致人們?yōu)榱酥\取差價間同種商品的價格會導(dǎo)致人們?yōu)榱酥\取差價利潤而進(jìn)行套購活動，其結(jié)果造成價格的一利潤而進(jìn)行套購活動，其結(jié)果造成價格的一致。致。 例：例：假如在日本花假如在日本花100100日元可以買到的商品在美國需日元可以買到的商品在美國需要花要花1 1美元，那么購買力平價便為：美元，那么購買力平價便為： USD1 = JPY100USD1 = JPY100 如果此時市場匯率為：如果此時市場匯率為： USD1 = JPY105USD1 = JPY105 那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套那么就會有人在日本買入商品再到美

8、國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價水購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價水平，套購無利可圖，套購就會停止，購買力平價成立。平，套購無利可圖，套購就會停止，購買力平價成立。一價律不成立的原因u一、交易成本的影響。u二、關(guān)稅和貿(mào)易壁壘的影響。u三、非貿(mào)易商品的影響。響。2.相對購買力平價u主要觀點(diǎn)相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認(rèn)為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比。相對購買力平價相對購買力平價是指在一定時期內(nèi)，匯率的變化與是指在一定時期內(nèi)，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。如果用該時期兩國物價水平的相

9、對變化成比例。如果用 代表代表過去或基期的匯率，過去或基期的匯率， 代表經(jīng)過時間代表經(jīng)過時間 調(diào)整后的匯率，調(diào)整后的匯率， 代表代表 A 國基期物價指數(shù)，國基期物價指數(shù)， 代表代表 國經(jīng)過時間國經(jīng)過時間 變動后的物價指數(shù)，變動后的物價指數(shù)， 代表代表 國基期物價指數(shù)，國基期物價指數(shù)， 代代表表 國經(jīng)過時間國經(jīng)過時間 變動后的物價指數(shù)，由相對購買力平變動后的物價指數(shù)，由相對購買力平價決定匯率的公式則是：價決定匯率的公式則是： )0()()0()(0BtBAtAtPPPPEE0EtEtt)0(AP)(tAP)0(BPAB)(tBPB2.相對購買力平價t 如果假設(shè)如果假設(shè) 為為 國物價在經(jīng)過國物價在

10、經(jīng)過 時間后，比時間后，比基期物價水平上升的幅度基期物價水平上升的幅度( (即通貨膨脹率即通貨膨脹率) )， 為為 國經(jīng)過國經(jīng)過 時間后，物價上升的幅度，則有：時間后，物價上升的幅度，則有： )()0()()()0()(11tBBtBtAAtAiPPiPP和這樣，由相對購買力平價決定匯率的公式又可表示為： )()(011tBtAtiiEEAttB)(tAi)(tBi 例：例：假如某段時期，日本商品價格從假如某段時期，日本商品價格從100100日元上升到日元上升到150150日元，同期美國商品價格從日元，同期美國商品價格從1 1美元上升到美元上升到1.251.25美元，美元，那么，相對購買力平價

11、為：那么，相對購買力平價為： 120100.1/25.1100/150./0*0*1011ePPPPe于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的： USD1 = JPY100調(diào)整為：調(diào)整為： USD1 = JPY120絕對購買力平價不成立的原因u一、不同國家居民在商品消費(fèi)偏好上的差異導(dǎo)致了產(chǎn)品的巨大差異性。u二、不同的國家在設(shè)立物價指數(shù)時，各種商品的權(quán)重不可能是相對的，甚至一國在不同時期權(quán)重也是不同的；u三、市場不可能是完全競爭的，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘以及交易成本也加大了這種偏離。（三）購買力平價論的檢驗(yàn)u在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時期購買力平價才能成立。而對20世紀(jì)70年代

12、以來發(fā)達(dá)國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。2）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成立。3）匯率變動非常劇烈，遠(yuǎn)超過相對通脹率。上述結(jié)論說明購買力平價論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。(五)對購買力平價理論的評價u1.貢獻(xiàn)(1)該理論通過物價與貨幣購買力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ)，這在研究方向上是正確的。(2)該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價劇烈波動、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國貨幣的對外價值。 (3)該理論把物價水平與匯率相聯(lián)系，這對討論一國如何利用匯率政策來促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展不無參考

13、意義。 (五)對購買力平價理論的評價u2.缺點(diǎn)：(1)設(shè)定的條件脫離實(shí)際(2)論斷偏頗，以偏蓋全(3)該理論建立在貨幣數(shù)量論基礎(chǔ)上，忽視匯率與物價變動的相互影響三、利率平價理論三、利率平價理論u由凱恩斯在1923年提出u說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。u中長期： 貨幣數(shù)量購買力（商品價格）匯率u短期：貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資金價格）匯率（一）拋補(bǔ)利率平價u1、基本思想 由于各國利率存在差異，投資者會將資本從利率低的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到利率高的國家和地區(qū)。能否賺錢，看匯率變動情況，為避免損失，投資者會在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出高利率貨

14、幣，利率方面的所得與匯率方面的所失進(jìn)行比較，收益差別驅(qū)使資本流動，當(dāng)在兩國的投資收益相等時，資本流動停止 假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款。設(shè)本國利率為 ， 外國利率為 ，S為即期匯率，一年后的即期匯率為 ，標(biāo) 價方法為直接標(biāo)價法u投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：1（1+Ia）u投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）： 按一年后的即期匯率折合本幣為：)1(1bisaibi)1(bfiSSfs 由于一年后的即期匯率Sf是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不

15、確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為F，則一年后投資于國外的本利和為：)1 (biSF投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（S 增大），遠(yuǎn)期升值（F 減小），投資于外國的收益率下降。)1 (1baiSFI 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為P，)1 (1baiSFIbaIISF11bbaIIISSFP1babIIIPPbaIIP2、拋補(bǔ)利率平價的經(jīng)濟(jì)含義u匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等

16、于兩國貨幣利率差利率低的國家的貨幣其遠(yuǎn)期匯率必為升水利率高的國家的貨幣其遠(yuǎn)期匯率必為貼水3、拋補(bǔ)利率平價的實(shí)踐價值u拋補(bǔ)利率平價被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。u在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動蕩時期，拋補(bǔ)的利率平價基本能較好成立。4、拋補(bǔ)利率平價理論的缺陷u沒有考慮交易成本，一定程度脫離實(shí)際u理論實(shí)現(xiàn)的先決條件是外匯市場高度發(fā)達(dá)完善，發(fā)展中國家不具備這些條件u遠(yuǎn)期外匯市場的資金流動并非供給彈性無限大（二）非拋補(bǔ)利率平價u假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動。u如預(yù)期一年后

17、的匯率為Eef，則套利活動的結(jié)果為下式成立：bfaieEei11假定Ep表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動率，對之進(jìn)行上述類似的整理，得bapii E（二）非拋補(bǔ)利率平價的經(jīng)濟(jì)含義u預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。u在非拋補(bǔ)利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。貨幣主義的匯率貨幣主義的匯率理論理論形成于形成于7070年代中年代中期，是由美國芝加哥期，是由美國芝加哥大學(xué)亨利約翰遜為首大學(xué)亨利約翰遜為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)，的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)，并由弗蘭克等人加以并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述

18、的。系統(tǒng)闡述的。 貨幣主義匯率理論是由美國貨幣主義匯率理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利約翰遜以及約翰遜以及Frenkel等人提出并加以分析等人提出并加以分析的。的。四、貨幣主義的匯率理論四、貨幣主義的匯率理論(一)假定條件u1.具備高度的資本市場：存在著自由的資本市場和較強(qiáng)的資本流動性，使國內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。u2、具備高效率的商品市場：商品的自由套購能保證“一價定律”在國際市場有效發(fā)揮作用u3.具備高效率的外匯市場，使人們對未來匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈地影響匯率 。u貨幣主義匯率的基本研究方法是把貨幣數(shù)量論與購買力平價理論結(jié)合起來，分析匯率決定和變動的主要原因。u一國匯率的變動取決于四個

19、方面的因素：一是本國名義貨幣供給存量相對于外國名義貨幣供給存量的變化；二是外國實(shí)際收入相對于本國實(shí)際收入的變化；三是外國名義利率相對于本國名義利率的變化；四是本國預(yù)期通貨膨脹率相對于外國預(yù)期通貨膨脹率的變化。 （二）主要結(jié)論（二）主要結(jié)論u1、當(dāng)一國貨幣供給量增加時，國內(nèi)物價水平上漲，本幣對外匯率下浮。同理，當(dāng)外國貨幣供給量增加時，則本幣匯率sh上浮u2、一國實(shí)際國民收入增長時，國內(nèi)貨幣需求上升，在名義貨幣供給存量不變的情況下，使得國內(nèi)價格下跌，并通過購買力平價的作用，最終導(dǎo)致本幣匯率上漲。u3、當(dāng)一國名義利率上漲時，會導(dǎo)致該國實(shí)際貨幣需求的下降，從而抑制物價上漲，則本幣對外匯率趨向升值：相反

20、，當(dāng)國外名義利率上漲時，本幣則趨向貶值。u4、如果本國的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本幣對外匯率上??；如果外國的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本幣對外匯率下浮。（三）評價u1、貢獻(xiàn)該理論突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，這是很有見地的。該理論指出，對通貨膨脹的預(yù)期是影響貨幣匯率的重要因素把匯率問題與貨幣政策協(xié)調(diào)起來，從而為浮動匯率制度下匯率成為國家宏觀調(diào)控政策的重要工具產(chǎn)生了重要作用2.2.局限性局限性 (1)(1)該理論在探討匯率變動的原因時，只偏重于一國該理論在探討匯率變動的原因時，只偏重于一國國民總收入，或貨幣市場總量均衡狀態(tài)下的匯率運(yùn)動，國民總收入，或貨幣市場總量均衡狀態(tài)下的匯率運(yùn)動，而對社

21、會經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及其變化對匯率的影響，則沒而對社會經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及其變化對匯率的影響，則沒有做必要的研究，這使得貨幣主義匯率理論難以全面地有做必要的研究，這使得貨幣主義匯率理論難以全面地把握和解釋匯率的實(shí)際變動。把握和解釋匯率的實(shí)際變動。(2)(2)該理論的一些基本假定過于絕對化，在現(xiàn)實(shí)生活中很該理論的一些基本假定過于絕對化，在現(xiàn)實(shí)生活中很難成立。難成立。(3)(3)該理論以抽象的數(shù)學(xué)表達(dá)式說明貨幣存量變化與該理論以抽象的數(shù)學(xué)表達(dá)式說明貨幣存量變化與價格變化之間關(guān)系，不易在實(shí)踐中加以驗(yàn)證和運(yùn)用。價格變化之間關(guān)系，不易在實(shí)踐中加以驗(yàn)證和運(yùn)用。 （三）評價u2、局限性片面強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量對匯率變化的

22、影響，而忽視了社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對匯率的影響，只注意到貨幣市場總的均衡，而忽視了對各部門的結(jié)構(gòu)分析假設(shè)條件與實(shí)際情況不符資產(chǎn)組合平衡論資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)出現(xiàn)于于7070年代中后期。年代中后期。19751975年，年，勃萊遜勃萊遜(W.Branson)(W.Branson)提出提出了一個初步模型，后經(jīng)霍了一個初步模型，后經(jīng)霍爾特納爾特納(H.Halttune)(H.Halttune)和梅和梅森森(P.Masson)(P.Masson)等人進(jìn)一步等人進(jìn)一步充實(shí)和修正。資產(chǎn)組合平充實(shí)和修正。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。

23、領(lǐng)域占有重要地位。 由勃萊遜由勃萊遜(WBranson)、霍爾特、霍爾特納納(HHalttune)和梅森和梅森(PMasson)等人提出并完善。等人提出并完善。 五、資產(chǎn)組合平衡論（一）主要結(jié)論u理性的投資者會將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上u國際金融市場的一體化和各國資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國居民既可持有本國貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國的各種資產(chǎn)。一旦利率、貨幣供給量、以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會失衡，進(jìn)而引起各國資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國際間的流動。國際間的資產(chǎn)替換和資本流動，勢必會影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動。u

24、式中，W、M、 Np、e、 Fp分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率（以本幣表示的外幣價格）和國外資產(chǎn)。u需要進(jìn)一步說明的是：私人部門持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額（資產(chǎn)與負(fù)債的差額）來表示的。u進(jìn)一步來看，M是中央銀行通過向私人部門買賣N和F來控制的。ppFeNMWu各種資產(chǎn)的比例應(yīng)與本身的預(yù)期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。u匯率的變動通過影響私人部門對財(cái)富的重新估價（因?yàn)閰R率的變動印象以本國貨幣表示的國外資產(chǎn)額），起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門意愿持有現(xiàn)有國內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。 1),(),(),(WeiieFWeiiN

25、WeiiMfpfpfu我們看一看資產(chǎn)市場的各種失衡是如何影響匯率變動 ：u + + + - + u但這一模式也存在一些不足：商品市場的失衡如何影響匯率，沒有納入其分析中；它用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，而又沒有說明實(shí)際收入對財(cái)富總額的影響。),(eFMNieef(二)評價u貢獻(xiàn)資產(chǎn)組合平衡論一方面承認(rèn)經(jīng)常項(xiàng)目失衡對匯率的影響，另一方面也承認(rèn)貨幣市場失衡對匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義。它提出的假定，如各國資產(chǎn)間的“高度”替代性，而不是“完全”替代性等，更加貼近現(xiàn)實(shí)，因此對解釋匯率的決定具有較強(qiáng)的說服力。(二)評價u局限性它在論

26、述經(jīng)常項(xiàng)目失衡對匯率的影響時，只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用；只考慮目前的匯率水平對金融資產(chǎn)實(shí)際收益產(chǎn)生的影響，而未考慮匯率將來的變動也會對金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響它的實(shí)踐性較差，因?yàn)橛嘘P(guān)各國居民持有的財(cái)富數(shù)量及構(gòu)成的資料是有限和不易取得的。第四節(jié)匯率制度第四節(jié)匯率制度一、匯率制度的類型u匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動。 匯率制度 固定匯率制 浮動匯率制 金本位下的固定匯率制 紙幣流通條件下的的固定匯率制 自由浮動和管理浮動 單獨(dú)浮動和聯(lián)合浮動 二、固定匯率制度(一)固定匯率制度

27、的概念和分類 u概念：指兩種貨幣比價基本穩(wěn)定，或現(xiàn)實(shí)匯率只能在規(guī)定的一定幅度內(nèi)波動的匯率制度u類型金本位制下的匯率制度（典型的固定匯率制度）第二次世界大戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代初紙幣流通條件下的匯率制度（可調(diào)整的釘住匯率制度）金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率的異同點(diǎn)的固定匯率的異同點(diǎn)u共同點(diǎn)各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價之比來確定的外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動。u不同點(diǎn)金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過國際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來的

28、。 在金本位制度下，各國貨幣的金平價不會變動；而在紙幣流通條件下，各國貨幣的金平價則是可以調(diào)整的。(二)布雷頓森林體制下的固定匯率制u紙幣本位制下以美元為中心，以黃金為基礎(chǔ)的固定匯率制，它有5個特點(diǎn)：1.一固定，即固定貨幣平價。各國都要確定各自貨幣的含金量，按照美元與各國貨幣含金量的比來確定各國貨幣對美元的比價。2.2.雙掛鉤：雙掛鉤：美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，3.3.上下限。上下限。是指貨幣比價確定之后，匯率波動只能在是指貨幣比價確定之后，匯率波動只能在1%1%的幅度內(nèi)進(jìn)行，這是的幅度內(nèi)進(jìn)行，這是IMFIMF組織的統(tǒng)一規(guī)定。組織的統(tǒng)一規(guī)定

29、。19711971年年1212月以后改為月以后改為2.5%2.5%。 4.政府干預(yù)。匯率波動超過規(guī)定的上下限后，有關(guān)國家政府有義務(wù)在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率的穩(wěn)定。5.允許調(diào)整。指一國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生了根本性的變化，各國政府已無法通過外匯市場的干預(yù)來維持固定匯率時，在獲得基金組織同意的情況下，一國可以使其貨幣法定升、貶值，即調(diào)整其貨幣法定平價。(二)布雷頓森林體制下的固定匯率制(三)維持固定匯率所采取的措施u 1.提高貼現(xiàn)率 u 2.動用黃金外匯儲備 u 3.外匯管制 u 4.舉借外債或簽訂互換貨幣協(xié)定u 5.實(shí)行貨幣公開貶值 ( (三三) )固定匯率制的作用固定匯率制的作用u 1.對國際經(jīng)

30、貿(mào)和投資 利:為國際經(jīng)貿(mào)和國際投資提供了較為穩(wěn)定的環(huán)境，減少了匯率的風(fēng)險(xiǎn)，便于進(jìn)出口商品核算，國際投資項(xiàng)目的利潤評估，從而有利于對外貿(mào)易的發(fā)展，對戰(zhàn)后西方國家對外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與資本輸出有促進(jìn)作用。弊：易于招致國際游資的的沖擊，引起國際外匯制度的動蕩與混亂。( (三三) )固定匯率制的作用固定匯率制的作用u 2.對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策一國的貨幣政策很難奏效。維持固定匯率，以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價。使一國經(jīng)濟(jì)暴露在國際經(jīng)濟(jì)動蕩中。(四)波動幅度擴(kuò)大導(dǎo)致固定匯率制破產(chǎn)u1.固定匯率制推行的背景u2.美元危機(jī)一再爆發(fā)u3.貨幣一體化u4.本幣與SDRS掛鉤，作為中心匯率u5.升貶值貨幣矛盾難以解決 二、

31、浮動匯率制度u (一)浮動匯率制度的概念在浮動匯率制度下，各國不再規(guī)定金平價和對外幣的中心匯率，也不再規(guī)定匯率上下波動的界限，而聽任外匯市場根據(jù)外匯供求情況自行決定本幣對外幣的匯率。 (二)浮動匯率制度的類型自由浮動(Free Floating)又稱“清潔浮動”(Clean Floating)，意指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求狀況的變動而自由漲落。 管理浮動(Managed Floating)又稱“骯臟浮動”(Dirty Floating)，指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于己的方向浮動。 浮動匯率制 自由浮動(Free Floating) 管理浮動(

32、Managed Floating) u1.按政府是否干預(yù)(二)浮動匯率制度的類型u2.2.按浮動的形式按浮動的形式單獨(dú)浮動，又叫“獨(dú)立浮動”，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨(dú)浮動。例如美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣.聯(lián)合浮動，又叫“共同浮動”或“集體浮動”，是指一些經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的國家組成貨幣集團(tuán)，在集團(tuán)內(nèi)各成員國貨幣之間實(shí)行固定匯率，而對集團(tuán)外各國貨幣實(shí)行共升共降的浮動匯率。歐共體成員國的蛇行浮動歐共體成員國的蛇行浮動 ( (法國、荷蘭、比利時、丹麥、法國、荷蘭、比利時、丹麥、盧森堡、原聯(lián)邦德國）盧森堡、原聯(lián)邦德國）0+1.125

33、%+2.25%-1.125%-2.25%0.75%0.75%1.125%1.125%中心匯率中心匯率 (三)浮動匯率制度的作用u1、對金融和外貿(mào)利：防止國際游資對某些主要國家貨幣的沖擊，防止外匯儲備大量流失，使貨幣公開貶值與升值的危機(jī)可避免對金融與外貿(mào)的弊1）浮動匯率制下，容易因投機(jī)或謠言引起匯率的暴漲暴跌，造成匯率波動頻繁和波幅擴(kuò)大。2）增加國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，使進(jìn)出口貿(mào)易的成本加重，或不易核算，一定程度影響對外貿(mào)易發(fā)展。中性作用：促進(jìn)了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的國際金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展。2.對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策u 利： 一國能根據(jù)本國具體情況，獨(dú)立自主地采取各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策。貨幣政策有效，能產(chǎn)生一定的預(yù)期效

34、果，達(dá)到政策調(diào)控目標(biāo)。一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到他國經(jīng)濟(jì)動蕩的影響相對較小。（四）固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)固定匯率制固定匯率制有利于國際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展有利于國際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機(jī)有利于抑制國際貨幣投機(jī)限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 缺點(diǎn)缺點(diǎn)喪失了貨幣政策的獨(dú)立性喪失了貨幣政策的獨(dú)立性促進(jìn)了通貨膨脹的國際傳播促進(jìn)了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化容易造成匯率制度僵化 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)浮動匯率制浮動匯率制能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策國際收支均衡得以自動實(shí)現(xiàn)國際收支均衡得以自動實(shí)現(xiàn)減少國際儲備量，提高資源利用效率減少國際儲備量，提

35、高資源利用效率匯率變動對經(jīng)濟(jì)沖擊作用較小匯率變動對經(jīng)濟(jì)沖擊作用較小 缺點(diǎn)缺點(diǎn)容易造成經(jīng)濟(jì)波動容易造成經(jīng)濟(jì)波動不利國際貿(mào)易與投資的的發(fā)展不利國際貿(mào)易與投資的的發(fā)展使一國更有通貨膨脹傾向使一國更有通貨膨脹傾向（四）固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較三、聯(lián)系匯率制度u主要特點(diǎn)是將匯率制度的確定與貨幣發(fā)行準(zhǔn)備主要特點(diǎn)是將匯率制度的確定與貨幣發(fā)行準(zhǔn)備制度加以結(jié)合，利用市場機(jī)制，互相牽制。制度加以結(jié)合，利用市場機(jī)制，互相牽制。香港自香港自19831983年年1010月開始實(shí)行港元與美元的聯(lián)系月開始實(shí)行港元與美元的聯(lián)系匯率制度（也稱貨幣發(fā)行局制度）匯率制度（也稱貨幣發(fā)行局制度）（一）香港聯(lián)系匯率制形成的原由u

36、政治前景不明朗u資金大量外流u巨大的貶值壓力(一)港元聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容固定匯率美元港元紙幣HK$7.8=US$1港元鈔票由三家發(fā)鈔銀行負(fù)責(zé)發(fā)行，并以美元按固定匯率提供十足支持。 (一)港元聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容u1.1.香港特區(qū)的發(fā)鈔銀行如發(fā)行港鈔，要按香港特區(qū)的發(fā)鈔銀行如發(fā)行港鈔，要按1 1美美元元7.87.8（HK$HK$）港元的固定匯率向外匯基金）港元的固定匯率向外匯基金（已并入金融管理局）交存美元，并換?。ㄒ巡⑷虢鹑诠芾砭郑┙淮婷涝Q取“負(fù)負(fù)債證明書債證明書”，作為港鈔的發(fā)行準(zhǔn)備。，作為港鈔的發(fā)行準(zhǔn)備。u2.2.如發(fā)鈔銀行向外匯基金退回港鈔與如發(fā)鈔銀行向外匯基金退回港鈔與“負(fù)債證負(fù)債

37、證明書明書”則按則按1 1美元美元7.87.8港元的固定匯率贖回美港元的固定匯率贖回美元元u3.3.其他眾多商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)需要港鈔也按其他眾多商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)需要港鈔也按上述比價，向發(fā)鈔銀行交付美元領(lǐng)取港鈔，如上述比價，向發(fā)鈔銀行交付美元領(lǐng)取港鈔，如退回港鈔，則按原比價贖回美元。退回港鈔，則按原比價贖回美元。（二）香港聯(lián)系匯率制如何運(yùn)作u香港特區(qū)實(shí)際存在兩種匯率發(fā)行匯率：發(fā)鈔銀行與外匯基金(金融管理局)、商業(yè)銀行等與發(fā)鈔銀行之間的實(shí)行的匯率，即1美元7.8港元的聯(lián)系匯率。市場匯率：外匯市場上供求關(guān)系決定的匯率u政府通過對發(fā)鈔銀行的匯率控制，維持著整個港幣體系對美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系u市場匯率

38、在1:7.8的水平上做窄幅波動，并自動趨近(二) 兩個自我維護(hù)機(jī)制 u1.1.發(fā)鈔銀行與商業(yè)銀行的套利活動發(fā)鈔銀行與商業(yè)銀行的套利活動u2.2.貨幣市場資金的增減與利率的升降貨幣市場資金的增減與利率的升降 (三)聯(lián)系匯率制度的作用u1.1.積極作用積極作用1) 1) 穩(wěn)定匯率。穩(wěn)定匯率。2) 2) 自動調(diào)節(jié)國際收支。自動調(diào)節(jié)國際收支。3) 3) 充分發(fā)揮市場機(jī)制，減少政府干預(yù)。充分發(fā)揮市場機(jī)制，減少政府干預(yù)。u2 2、消極作用、消極作用1) 1) 削弱其執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性。削弱其執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性。2) 2) 易于招致國際游資的沖擊。易于招致國際游資的沖擊。3) 3) 不能利用匯率杠桿調(diào)節(jié)

39、本地區(qū)經(jīng)濟(jì)。不能利用匯率杠桿調(diào)節(jié)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)。四、人民幣匯率制度u計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時期u經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期u19941994年以后年以后u現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制第五節(jié) 匯率政策一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)u1.匯率政策的概念與內(nèi)容匯率政策是指一國貨幣當(dāng)局為達(dá)到一定的目的，將本國貨幣與外國貨幣的比價控制在適當(dāng)水平而采取的各種措施。匯率政策的內(nèi)容匯率政策目標(biāo)、為實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)所采取的政策手段、政府對外匯市場的干預(yù)方式。 一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)u2.匯率政策的根本目標(biāo)與具體目標(biāo) 根本目標(biāo)：促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。具體目標(biāo)包括： 維

40、持本幣對外價值的相對穩(wěn)定，促進(jìn)對外經(jīng)濟(jì)的開展維持本幣國內(nèi)價值的穩(wěn)定促進(jìn)本國對外貿(mào)易的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)本國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略。控制國際資本的流出入，擴(kuò)大利用外資或避免外部沖擊對國內(nèi)金融市場的不利影響。一、匯率政策的概念、內(nèi)容與目標(biāo)u3.實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)的重點(diǎn)工作內(nèi)容1）選擇相應(yīng)的匯率制度2）控制匯率變動幅度法定貶值法定升值 3）確定適度匯率水平本幣高估 本幣低估盯住政策4）搞好國際協(xié)調(diào)合作二、實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)的政策手段(一)法定貶值u1.法定貶值的概念：由法律明文規(guī)定降低本國貨幣的金平價，提高以本幣所表現(xiàn)的外幣價格的措施就是貨幣的法定貶值。u2.法定貶值的作用積極作用：擴(kuò)大出口，改善貿(mào)易收支消極作用：抑制進(jìn)口，引起連鎖反應(yīng)(一)法定貶值u3.法定貶值改善貿(mào)易收支的局限性不是任何商品都能擴(kuò)大出口（馬歇爾勒納條件）貿(mào)易收支不會立即改善，它受時滯限制（J曲線效應(yīng)） (二)法定升值u1.概念：用法律明文規(guī)定提高本幣的金平價，降低以本幣所表示的外幣的價格。u2.原因：在固定匯率制度下，國際收支順差國外匯供過于求，以本幣表示的外幣價格下跌。跌到官定下限時，貨幣當(dāng)局為維持本幣匯率穩(wěn)定，拋本幣收外幣。在增加外匯儲備的同時，貨幣大量投放市場引發(fā)或加劇本國的通貨膨脹，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到損失。u3.作用：有利于進(jìn)口；使本幣進(jìn)一步堅(jiān)挺，提高其威信和地位，擴(kuò)大其在國際范圍中的支付，降低對外投資成本，鼓勵