公司價值評估基礎(chǔ)

1、第三講第三講 價值評估基礎(chǔ)價值評估基礎(chǔ)提綱提綱貨幣的時間價值貼現(xiàn)、現(xiàn)值、凈現(xiàn)值年金債券與股票的價值評估2時間價值與現(xiàn)金流量時間價值與現(xiàn)金流量時間價值 不承擔(dān)任何風(fēng)險，財富隨時間推移而增 加的價值?，F(xiàn)金流量 cash flow 用來反映每一時點上現(xiàn)金流動的方向（流入還是流出）和數(shù)量，現(xiàn)金流量可以用現(xiàn)金流量圖來表示。 單利和復(fù)利單利和復(fù)利單利。計息期內(nèi)僅最初的本金作為計息的基礎(chǔ)，各期利息不計息。復(fù)利。有時也被稱為“利滾利”。計息期內(nèi)不僅本金計息，各期利息收入也轉(zhuǎn)化為本金在以后各期計息。經(jīng)過很長的時間，“利滾利”可以產(chǎn)生多得令人難以置信的錢。 復(fù)利的終值復(fù)利終值的計算公式 例：設(shè)：PV1000，r8

2、，n10 FV1000（10.08） 10002.1592159nnrPVFV)1 (0復(fù)利的現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值的計算公式：例：FV3000，r8，n5 2043681.03000)08.01(30005PVnnrFVPV)1(0單利與復(fù)利一個實列：n1926年在美國股市上投資1美元。股市收益率平均每年為10.71% 。到 1996年,w單利 = 1+$0.1071 x 71 年 = $8.6w復(fù)利 = $1(1 + 0.1071)71 = $1370.95復(fù)利計算的次數(shù)在每年利率為10%的情況下按一年年底100美元價值增加復(fù)利計算次數(shù)所產(chǎn)生的作用復(fù)利計算的次數(shù)在一年的年底時100美元的價值 ($)

3、實際的年利率 每一年 (M = 1) 110.00 10% 每半年 (M = 2) 110.25 10.25% 每季度 (M = 4) 110.38 10.38% 每月 (M = 12) 110.47 10.47% 每星期 (M = 52) 110.51 10.51% 每天 (M = 365) 110.52 10.52%連續(xù)復(fù)利計算 $100 x e10% x 1 年 = $100 x e0.1 = $100 x 1.1052 = $110.52 如果連續(xù)采用復(fù)利計算，T年年底時價值為：C0 erT其中 C0 是初始的投資額。利率年利率 (每年的百分比率): rn公布的利率 (比如說: 10%

4、)每期利率: r/mn年利率除以復(fù)利計算期數(shù) m (比如說: 10%/12個月)實際的年利率： (1 + r/m)m - 1n按復(fù)利計算的年利率。多期復(fù)利終值多期復(fù)利終值的計算公式 FV終值CFtt期現(xiàn)金流量r利息率n計息期數(shù)nttntrCFFV1)1 (多期復(fù)利現(xiàn)值多期復(fù)利現(xiàn)值計算公式 PV現(xiàn)值 CFtt期現(xiàn)金流量 r利息率 n計息期數(shù)ntttrCFPV10)1(年金年金定期發(fā)生的固定數(shù)量的現(xiàn)金流入與流出。年金終值公式(后付)年金終值公式(后付)年金現(xiàn)值公式nttnrAFV1)1(nttrAPV10)1(1不斷增加的年金為固定的年數(shù)（T）支付始終在不斷增加的現(xiàn)金流量。現(xiàn)值是多少? grCrg

5、grCPVTT 11 TrggrC111不斷增加的 永續(xù)年金 從T+1開始的 永續(xù)年金凈現(xiàn)值未來各期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值減去初期現(xiàn)金流出價值后的凈值。凈現(xiàn)值Net Present Value，通常用NPV表示。 NPVPV（收益）PV（成本）ntttrCFCNPV10)1 (附息票的債券附息票的債券 息票：在發(fā)行日和到期日之間定期分配現(xiàn)金。 美國政府的大部分債券是每半年支付一次息票。 C 代表息票 F 代表票面價值附息票債券（續(xù)）附息票債券的價值為：n附息票債券是年金加上面值。 TTttTTrFrCrFrCrCrCPV 1111.1112附息票債券（續(xù)）票面息率為 r, 債券應(yīng)當(dāng)按其面值賣出。按照

6、債券的價格，r 是多少？n到期收益率到期收益率 （YTM）到期收益率是使債券現(xiàn)值相當(dāng)于債券價格的貼現(xiàn)率。舉例說明：兩年期的債券，10%的息票，每年支付100美元的利息。該債券以1035.67美元賣出。其到期收益率是多少？r 的解 = r = 8% 21000, 1$100$1100$67.1035$rr 是不是所有的債券都是同樣的收益率？到目前為止，我們一直在講利率，而力圖回避上面這一問題。事實上，利率因到期時間不同而不同，因此到期時間不同的債券，收益率也將是不同的。收益率曲線美國財政部發(fā)行的各種債券是在場外交易市場進行交易的。因此每一期的價格都不同，每一期的收益率也不同。根據(jù)到期情況將所有這

7、些收益率標(biāo)在圖上。n這一曲線被稱作收益率曲線。利率的期限結(jié)構(gòu)收益率T上揚的收益率曲線收益率T下降的收益率曲線股票估價：概要公司的固有價值紅利貼現(xiàn)模式公司的發(fā)展前景價格與收益的比率 （P/E ratio）基本模式n資產(chǎn)負債表模式n紅利貼現(xiàn)模式n價格與收益的比例預(yù)測增長幅度和機遇 股票的基本分析： 股權(quán)估價的模式 固有價值 （IV）n股票中分配給投資者的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值n采用各種模式來測算固有價值與市場價格 市場價格 （MP）n所有潛在交易者公認的價值 交易信號nIV MP 時買入nIV MP 時賣出或賣空nIV = MP 時持有或公平定價帳面價值：一家公司顯示在資產(chǎn)負債表上的凈資產(chǎn)。清算價值：公司

8、破產(chǎn)、出售其資產(chǎn)、償還其債務(wù)并將剩余部分分給股東時可以變現(xiàn)的金額。n股票價格的最低線資產(chǎn)置換成本 - 負債n一家公司的市場價值 = 置換成本資產(chǎn)負債表模式股票的價值確定股票價值的一般公式 DIVtt期現(xiàn)金股利 n持有股票時領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù) r股東要求的投資報酬率 Pn股票出售時的價格nnntttrPrDIVP)1()1(10股票的價值（續(xù)）永久持有時股票價值公式固定現(xiàn)金股利支付的股票價值10)1 (tttrDIVPrDIVrDIVPtt10)1 (股票的價值（續(xù)）固定現(xiàn)金股利增長率的股票價值 因此，收益率可分解為現(xiàn)金股利回報率與資本利得率兩項： r(DIV1/P0)g1110)1 ()1 (

9、tttgrDIVrgDIVP股票的價值（續(xù)）利用EPS尋找g。Gordon模型提供了一種利用會計數(shù)據(jù)估計現(xiàn)金股利增長率g，進而估計股票價值的方法。EPS是公司可用于發(fā)放現(xiàn)金股利和再投資的全部現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金股利發(fā)放率(Payout Ratio)DIV1/EPS1再投資比率(Plowback Ratio)=1Payout Ratio股票的價值（續(xù)）權(quán)益收益率ROEEPS1/每股帳面凈值 若企業(yè)不對外融資，則股東收益的增長只能來源于利用留存收益所進行的再投資，有： EPS1= EPS0+ EPS0重新投資比率投資收益率 EPS1/EPS0=1+重新投資比率投資收益率 因為， EPS1/EPS0=1+

10、g 設(shè)，投資收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投資比率投資收益率 所以：gPlowback RatioROE股票的價值（續(xù)）公司股票的價格可以分解為： P0EPS1/rPVGO PVGO是公司增長機會的現(xiàn)值。這意味著股票價格 分解為： 1公司無增長計劃時的價值， 2）所有具有正的NPV的未來項目的現(xiàn)值。股票的價值（續(xù)）Gordon Growth Model 的運用 公司要素 a)目前公司資產(chǎn)的ROE為8，且預(yù)期可持 續(xù)至永遠； b)每股股票對應(yīng)的凈資產(chǎn)為50元； c)貼現(xiàn)率為10； 1、再投資比率(plowback ratio)為0 目前的EPS0.0850元4元 由于所有利潤均用于分配，g0。 公司股票價格：P0DIV/r4/0.140元股票的價值（續(xù)） 2、再投資比率為60 DIV/每股凈資產(chǎn)Payout RatioROE 0.400.083.20% 第一年現(xiàn)金股利為： DIV10.032501.6元 現(xiàn)金股利增長率為： gplowback ratioROE0.600.084.8% 據(jù)Gordon Growth Model，股票價格為： P0DIV1/(rg)1.6/（0.100.048)30.77元 股票的價值（續(xù)） 在上例中，公司因利用利潤進行內(nèi)部投資而導(dǎo)致股票價格的下降。