第72長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)方法

1、第二節(jié) 長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)方法一、非折現(xiàn)法一、非折現(xiàn)法（一）投資報(bào)酬率法（一）投資報(bào)酬率法 投資報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目的年平均凈利潤(rùn)投資報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目的年平均凈利潤(rùn)與原始投資額的比值。與原始投資額的比值。=年平均凈利潤(rùn)年平均投資報(bào)酬率原始投資額期間期間（年末（年末）甲方案（元）甲方案（元）乙方案（元）乙方案（元）凈利凈利折舊折舊現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量?jī)衾麅衾叟f折舊現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量0-125 00020 00010 00020 000225 00020 00020 00020 000325 00020 00030 00020 000425 00020 00035 00020 000525 0002

2、0 00030 00020 000合計(jì)合計(jì)125 000100 000125 000100 000 例例1 某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案，投資額都是某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資方案，投資額都是100 000元，使用年限均為元，使用年限均為5年。期滿無(wú)殘值，折舊采用直年。期滿無(wú)殘值，折舊采用直線法，各年的凈利潤(rùn)、有關(guān)現(xiàn)金凈流入量如表線法，各年的凈利潤(rùn)、有關(guān)現(xiàn)金凈流入量如表1所示要所示要求計(jì)算該項(xiàng)目的年投資回報(bào)率、投資回收期。求計(jì)算該項(xiàng)目的年投資回報(bào)率、投資回收期。 / *%25 000 100 000 10025甲方案年均投資報(bào)酬率 / /*%125 000 525 00025 000 100000 1

3、0025乙方案年均凈利元乙方案年均投資回報(bào)率優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算也比較簡(jiǎn)單，優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算也比較簡(jiǎn)單，缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，也沒缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，也沒有考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況，僅依據(jù)會(huì)計(jì)凈有考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況，僅依據(jù)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)進(jìn)行計(jì)算，會(huì)導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果不夠合理。利潤(rùn)進(jìn)行計(jì)算，會(huì)導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果不夠合理。（二）投資回收期法（二）投資回收期法 投資回收期是指原始投資額從投入到全部投資回收期是指原始投資額從投入到全部收回所經(jīng)歷的時(shí)間。收回所經(jīng)歷的時(shí)間。 備選方案的投資回收期越短，投資項(xiàng)目的備選方案的投資回收期越短，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小，投資效益越高。風(fēng)險(xiǎn)越小，投資效益越高。 投資回收期的計(jì)

4、算有每年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期的計(jì)算有每年現(xiàn)金凈流量相等和不相等兩種情況。和不相等兩種情況。 1、年現(xiàn)金凈流量相等、年現(xiàn)金凈流量相等2、年現(xiàn)金凈流量不等、年現(xiàn)金凈流量不等 在這種情況下，通常采用逐年扣減的方法。在這種情況下，通常采用逐年扣減的方法。 =原始投資額投資回收期年現(xiàn)金凈流量期期間間(年年末末)甲方案（萬(wàn)元）甲方案（萬(wàn)元）乙方案（萬(wàn)元）乙方案（萬(wàn)元）凈利凈利折舊折舊現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量累計(jì)現(xiàn)累計(jì)現(xiàn)金流量金流量?jī)衾麅衾叟f折舊現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量累計(jì)現(xiàn)累計(jì)現(xiàn)金流量金流量0-100 000100 000 -100 000 100 000125 00020 00045 00045 0001

5、0 00020 00030 00030 000225 00020 00045 00090 00020 00020 00040 00070 000325 00020 00045 000135 000 30 00020 00050 000120 000425 00020 00045 000180 000 35 00020 00055 000175 000525 00020 00045 000225 000 30 00020 00050 000225 000合合計(jì)計(jì)125000100000135 000-125 000100 000225000-例例2：以例：以例1的資料計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期的資

6、料計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期甲方案甲方案投資回收期投資回收期=100 000/45 000=2.22(年年)乙方案乙方案每年的現(xiàn)金流入量均不等，但是從現(xiàn)金流量欄每年的現(xiàn)金流入量均不等，但是從現(xiàn)金流量欄中可看出乙方案的回收期在第二年和第三年中可看出乙方案的回收期在第二年和第三年之間，用插值法計(jì)算。之間，用插值法計(jì)算。乙方案的投資回收期乙方案的投資回收期=2+(100000-70 000)/(120 000-70 000)=2.6（年）（年） 優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的計(jì)算比較簡(jiǎn)便，易于優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的計(jì)算比較簡(jiǎn)便，易于理解。理解。缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，也沒缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響

7、，也沒有考慮投資回收期滿以后的現(xiàn)金流量狀況，有考慮投資回收期滿以后的現(xiàn)金流量狀況，依據(jù)投資回收期法計(jì)算出來(lái)的結(jié)果可能不是依據(jù)投資回收期法計(jì)算出來(lái)的結(jié)果可能不是最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。二、折現(xiàn)法二、折現(xiàn)法（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法 1、凈現(xiàn)值法的概念、凈現(xiàn)值法的概念 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（net present value記作記作NPV） 投投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值以后的余額，叫凈現(xiàn)值。減去初始投資現(xiàn)值以后的余額，叫凈現(xiàn)值。1212=-.(1)(1)(1)(1)(

8、1)(1)nntntinnttttiiNCFNCFNCFNCFNPVCCRRRRIONPVii凈現(xiàn)值 投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 投資額的總現(xiàn)值2、凈現(xiàn)值法的公式、凈現(xiàn)值法的公式ntNPVNCFt凈現(xiàn)值第 年的凈現(xiàn)金流量R-貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）-項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限;C-初始投資額總現(xiàn)值 3 3、凈現(xiàn)值法對(duì)方案的抉擇標(biāo)準(zhǔn)、凈現(xiàn)值法對(duì)方案的抉擇標(biāo)準(zhǔn)在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值大等于零，則可考慮采納；凈現(xiàn)值小于零值大等于零，則可考慮采納；凈現(xiàn)值小于零則不采納。則不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決

9、策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值是正值中的最大者。4、凈現(xiàn)值計(jì)算計(jì)算步驟如下：、凈現(xiàn)值計(jì)算計(jì)算步驟如下：1）計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期和回收期（不含初始）計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期和回收期（不含初始投資額）各年的凈現(xiàn)金流量。投資額）各年的凈現(xiàn)金流量。 年凈現(xiàn)金流量年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流出年凈現(xiàn)金流量年現(xiàn)金流入量年現(xiàn)金流出量量2）將經(jīng)營(yíng)期（包括回收期）各年的凈現(xiàn)）將經(jīng)營(yíng)期（包括回收期）各年的凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值，然后求和。金流量折成現(xiàn)值，然后求和。3）計(jì)算凈現(xiàn)值并進(jìn)行分析，說(shuō)明投資的可行）計(jì)算凈現(xiàn)值并進(jìn)行分析，說(shuō)明投資的可行性。性。例例3 大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以

10、擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10 000元，元，使用壽命為使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)年后設(shè)備無(wú)殘值。殘值。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成元，每年的付現(xiàn)成本為本為2000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊元，采用直線折舊法計(jì)提拆舊法計(jì)提拆舊,使用壽命也為使用壽命也為5年，年，5年后有殘值收入年后有殘值收入2000元。另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金元。另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，元，5年中每年年中每年的銷售收入為的銷售收入為8000元

11、，付現(xiàn)成本第一年為元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以元，以后隨著設(shè)備陳舊、逐年將增加修理費(fèi)后隨著設(shè)備陳舊、逐年將增加修理費(fèi)400元，假設(shè)所得元，假設(shè)所得稅率為稅率為40，資金成本為，資金成本為10。見表。見表2。要求根據(jù)以。要求根據(jù)以上資料，應(yīng)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策。上資料，應(yīng)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策。項(xiàng)目項(xiàng)目12345甲方案甲方案銷售收入銷售收入(1)60006000600060006000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(2)20002000200020002000折舊折舊(3)20002000200020002000稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)(4)=(1)-(2)-(3)20002000200020002000所得

12、稅所得稅(5)=(4)*40%800800800800800稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(6)=(4)-(5)12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)32003200320032003200表表2 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目12345乙方案：乙方案：銷售收入銷售收入(1)80008000800080008000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(2)30003400380042004600折舊折舊(3)20002000200020002000稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)(4)=(1)-(2)-(3)300026

13、00220018001400所得稅所得稅(5)=(4)*40%12001040880720560稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(6)=(4)-(5)1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)38003560332030802840表表2 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元1、計(jì)算兩個(gè)方案的折舊額、計(jì)算兩個(gè)方案的折舊額 甲方案的折舊額甲方案的折舊額=10000/5=2000元元乙方案的折舊額乙方案的折舊額=（12000-2000）/5=2000元元2、計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值、計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值 甲方案的凈

14、現(xiàn)金流入量相等。甲方案的凈現(xiàn)金流入量相等。 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值初始投資額初始投資額 =NCF(P/A，i，n)一一10 000 3200 x(P/A，10，5)10 000 32003.79110 000 2131.2(元元)乙方案的凈現(xiàn)值不相等，故應(yīng)列表計(jì)算如下表。乙方案的凈現(xiàn)值不相等，故應(yīng)列表計(jì)算如下表。 年度年度各年的各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（P/F,10%,n）(2)現(xiàn)值現(xiàn)值(3)=(1)*(2)138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869其中第其中第

15、5年的年的NCF，為當(dāng)年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，為當(dāng)年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2840元，加上收元，加上收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金回墊支的營(yíng)運(yùn)資金3000元與設(shè)備殘值元與設(shè)備殘值2000元之和。元之和。 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 15861(元元) 減：初始投資減：初始投資 15000(元元) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 NPV 861(元元)5、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：第一，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；第一，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；第二，能夠利用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流第二，能夠利用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量的信息，反映各種投資方案的凈收益。量的信息，反映各種投資方案的凈收益。缺點(diǎn)是：缺點(diǎn)是： 無(wú)法直

16、接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（二）現(xiàn)值指數(shù)法1、現(xiàn)值指數(shù)的概念、現(xiàn)值指數(shù)的概念 現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（profitability index 簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱PI）又）又稱為獲利指數(shù)，是指項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期按資本成稱為獲利指數(shù)，是指項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期按資本成本或設(shè)定折現(xiàn)率折現(xiàn)的各年凈現(xiàn)金流量的本或設(shè)定折現(xiàn)率折現(xiàn)的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與初始投資額的現(xiàn)值之和的比值?，F(xiàn)值之和與初始投資額的現(xiàn)值之和的比值。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（二）現(xiàn)值指數(shù)法1212.(1)(1)(1)(1)(1)(1)nnnnnttttttiiiNCFNCFNCFPICRRRNCFIOCRRR未來(lái)報(bào)酬

17、總現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)PI=初始投資總額2、現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算公式如下：、現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算公式如下：3 3、現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則、現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則 在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中現(xiàn)在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中現(xiàn)值指數(shù)大于或等于值指數(shù)大于或等于1 1，則采納；否則就拒絕。，則采納；否則就拒絕。 在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用現(xiàn)在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用現(xiàn)值指數(shù)超過(guò)值指數(shù)超過(guò)1 1，且最大的投資項(xiàng)目。，且最大的投資項(xiàng)目。例例4 現(xiàn)仍以例現(xiàn)仍以例3所列舉大華公司的資料所列舉大華公司的資料(見表見表1和表和表2)為依據(jù)，要求應(yīng)用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行投資為依據(jù)，要求應(yīng)用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行投資決策。決策

18、。 解：解： 1、計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)。、計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)。 甲方案的現(xiàn)值指數(shù)甲方案的現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值/初始投初始投資總額資總額=3200*（P/A，10%，5）/10 000=1.21 乙方案的現(xiàn)值指數(shù)乙方案的現(xiàn)值指數(shù)15861/15000=1.06 2、決策分析。甲、乙兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都、決策分析。甲、乙兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于大于1，故兩個(gè)方案都可進(jìn)行投資，但因甲方，故兩個(gè)方案都可進(jìn)行投資，但因甲方案的現(xiàn)值指數(shù)更大，故應(yīng)采用甲方案。案的現(xiàn)值指數(shù)更大，故應(yīng)采用甲方案。4 4、現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)、現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn) 現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金的時(shí)間價(jià)現(xiàn)值指數(shù)

19、法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度；由值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度；由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以有利于在于現(xiàn)值指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益值和實(shí)際無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益值和實(shí)際收益率。收益率。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（三）內(nèi)含報(bào)酬率法 1、內(nèi)含報(bào)酬率的概念、內(nèi)含報(bào)酬率的概念 內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rate of Ruturn記作記作IRR）又稱為內(nèi)含收益率，是指使投資項(xiàng)目）又稱為內(nèi)含收益率，是指使投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入

20、量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。率。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（三）內(nèi)含報(bào)酬率法 2、根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的概念，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的概念，IRR滿足下列等式：滿足下列等式：1212=.- =0(1)(1)(1)=0,(1)(1)(1)nnnnnttttttiiiNCFNCFNCFCIRRIRRIRRNCFIOCIRRIRRIRR未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總和 現(xiàn)金流出來(lái)現(xiàn)值總和（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（三）內(nèi)含報(bào)酬率法3、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟：、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟：(1)如果每年的現(xiàn)金凈流量（如果每年的現(xiàn)金凈流量（N

21、CF）相等，則按下列步）相等，則按下列步驟計(jì)算：驟計(jì)算：第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。 年金現(xiàn)值系數(shù)原始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率?，F(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。酬率。例例5 有三種投資方案供選擇，三

22、種方案的現(xiàn)金流有三種投資方案供選擇，三種方案的現(xiàn)金流量如表量如表3所示。設(shè)折現(xiàn)率為所示。設(shè)折現(xiàn)率為10。要求根據(jù)以上。要求根據(jù)以上資料應(yīng)用內(nèi)部報(bào)酬率法進(jìn)行投資決策。資料應(yīng)用內(nèi)部報(bào)酬率法進(jìn)行投資決策。年年份份0123A方方案案-30002180023240-B方方案案-8000420050005000C方方案案-12000450045004500例例5-1 以計(jì)算以計(jì)算C方案的內(nèi)含報(bào)酬率為例說(shuō)明。方案的內(nèi)含報(bào)酬率為例說(shuō)明。C方案每年的現(xiàn)金流入量相等，構(gòu)成年金。方案每年的現(xiàn)金流入量相等，構(gòu)成年金。C方案內(nèi)含方案內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算如下報(bào)酬率的計(jì)算如下 原始投資額每年的現(xiàn)金流入量原始投資額每年的現(xiàn)金流入

23、量x年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 120004500 x年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)12000/45002.667 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找期數(shù)等于查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找期數(shù)等于3時(shí)，不同利率所時(shí)，不同利率所對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，與對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，與2.667鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)分別為分別為2.673和和2.624，所對(duì)應(yīng)的利率分別為，所對(duì)應(yīng)的利率分別為6和和7，說(shuō)明說(shuō)明2.667對(duì)應(yīng)的內(nèi)含報(bào)酬率在對(duì)應(yīng)的內(nèi)含報(bào)酬率在6和和7之間，利用之間，利用插值法計(jì)算如下：插值法計(jì)算如下：6%2.6736%6%7%2.667 2.6732.667 2.6732.6247%2.6

24、246%2.6732.6676%7%2.6732.624(2.6732.667)(6%7%)6%2.6732.6246.12%iiiii 故故C方案的內(nèi)含報(bào)酬率為方案的內(nèi)含報(bào)酬率為6.12。低于投資人要求。低于投資人要求的最低投資報(bào)酬率的最低投資報(bào)酬率10，或低于籌資時(shí)付出的資，或低于籌資時(shí)付出的資本成本率本成本率10,C方案不可行。方案不可行。 (2)如果每年的如果每年的NCF不相等，則需要按下列步不相等，則需要按下列步驟計(jì)算：驟計(jì)算： 第一步：先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算第一步：先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)、則表示預(yù)估凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為

25、正數(shù)、則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)提高貼的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率、再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過(guò)測(cè)算，找到使凈應(yīng)降低貼現(xiàn)率、再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過(guò)測(cè)算，找到使凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率，方現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率，方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率介于兩者之間。案本身的內(nèi)含報(bào)酬率介于兩者之間。 第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率再來(lái)用插值法第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率再

26、來(lái)用插值法計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。例例5-2 每期現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)每期現(xiàn)金凈流量不相等時(shí),方案的內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算。方案的內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算。A方案每年的現(xiàn)金流入量都不相等，不構(gòu)成年金。方案每年的現(xiàn)金流入量都不相等，不構(gòu)成年金。A方案內(nèi)含報(bào)方案內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算如下：酬率的計(jì)算如下： 由于由于A方案每年方案每年CNF不相等，因此，必須逐次進(jìn)行測(cè)算。不相等，因此，必須逐次進(jìn)行測(cè)算。設(shè)折現(xiàn)率為設(shè)折現(xiàn)率為18，則，則NPV(A)=21800 x(P/F,18,1)+23240 x(P/F,18,2)-30 000 (21800 x 0.847+23240 x 0.718)

27、30000 35150.9230 000 5150.92(元元) 計(jì)算出的計(jì)算出的A方案的凈現(xiàn)值大于方案的凈現(xiàn)值大于0，說(shuō)明，說(shuō)明A方案的內(nèi)含報(bào)酬率仍然方案的內(nèi)含報(bào)酬率仍然大。需要提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試，計(jì)算新的凈現(xiàn)值。大。需要提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試，計(jì)算新的凈現(xiàn)值。 設(shè)折現(xiàn)率為設(shè)折現(xiàn)率為25，則，則 NPV(A)=21800 x(P/F,25,1)+23240 x(P/F,25,2)-30 000 (21800 x 0.800+23240 x 0.640)30000 32313.630 000 2313.6(元元) 新計(jì)算出的新計(jì)算出的A方案的凈現(xiàn)值仍然大于方案的凈現(xiàn)值仍然大于0，說(shuō)明，說(shuō)明 A

28、方案的內(nèi)含報(bào)酬率方案的內(nèi)含報(bào)酬率仍然大于仍然大于25，應(yīng)該提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試，計(jì)算新的凈現(xiàn)值。，應(yīng)該提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試，計(jì)算新的凈現(xiàn)值。 設(shè)折現(xiàn)率為設(shè)折現(xiàn)率為35，則，則NPV(A)=21800 x(P/F,35,1)+23240 x(P/F,35,2)-30 000 (21800 x 0.741+23240 x 0.549)30000 =28912.5630000=-1087.44(元元)新計(jì)算出的新計(jì)算出的A方案的凈現(xiàn)值小于方案的凈現(xiàn)值小于0，說(shuō)明，說(shuō)明A方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于35。應(yīng)該降低折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試，計(jì)算新的凈現(xiàn)值。應(yīng)該降低折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試，計(jì)算新的凈現(xiàn)值。設(shè)折現(xiàn)率為設(shè)折現(xiàn)率為30，則，則NPV(A)=21800 x(P/F,35,1)+23240 x(P/F,35,2)-30 000 (218000.769十十23240